许文峰 - 基金投资策略和运作

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍，多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2026年二季度A股结构性行情较为极致，市场赚钱效应高度集中在科技方向。4月，美伊达成临时停火协议后，地缘缓和预期增强，风险偏好回升推动A股上涨；在AI算力需求扩散、存储涨价、市场风险偏好抬升的多重驱动下，电子、通信等科技板块领涨市场。进入5月，指数层面转为震荡，在AI算力硬件强产业逻辑下，科技层面开启资金虹吸效应，半导体设备等相关产业链板块交易情绪高涨，除AI相关板块外，其余板块表现一般。6月，受美国加息预期、美伊签署谅解备忘录等海外宏观层面的多空扰动影响，A股波动加剧，最终震荡收涨。全球权益方面，美股二季度强势收官，标普与纳指均录得2020年以来最佳单季表现，核心驱动来自AI资本开支扩张与存储涨价周期共振：4月，美伊局势缓和叠加流动性回暖下美股强势反弹，纳指一度走出多日连涨行情；5月， AI主线行情延续，但就业与通胀韧性则对高估值板块形成了一定牵制；6月，美股涨势暂缓，市场风格分化，中下旬科技抛压引发指数回调。商品资产中，黄金二季度波动明显加剧：4月伦敦金现受美元回落、地缘不确定性支撑，在4700美元/盎司附近中高位震荡；5月多空交织，上有加息预期压制，下有央行购金托底，金价延续区间震荡；6月非农数据超预期叠加美联储鹰派表态，伦敦金现一度下探至4000美元/盎司下方后反弹。而国内债券市场整体震荡走强：4月资金宽松利率下行，5月基本面偏弱叠加MLF超额投放助推，10年期国债收益率一度下行至1.70%阶段性低位，6月资金面边际收紧，但基本面偏弱特征延续，多空交织下延续区间震荡。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场结构性行情延续，在经历2季度AI板块较为极致的行情后，整个板块交易拥挤度处于历史高位，资金向低位板块（红利/顺周期/部分制造）再平衡，预计短期市场大概率以沪指宽幅震荡、风格快速轮动行情为主。在风格结构方面，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，7月大型科技股发布财报，若业绩指引不及预期或AI资本开支增速放缓信号出现，美股科技股面临一定的估值修正压力。长期趋势来看，美股科技股对宏观扰动逐步脱敏，长期产业趋势对股票定价的影响更大，结构上继续看好科技行情，短期警惕加息预期来回摇摆带来的波动风险。商品黄金方面，市场预计美联储后续将维持政策利率不变，上半年黄金走势较为低迷，随着美联储货币政策扰动落地，市场对于黄金定价将回归中长期逻辑。中长期看，黄金中长期上行的核心逻辑去美元化、全球央行购金、美国财政压力等并未发生根本性改变，关注3季度黄金超跌后的交易性波段机会。国内债券方面，流动性宽松幅度边际收敛，信贷和基本面角度对债市形成支撑，输入性通胀压力趋于缓解，考虑到利率下行至当前位置、以及股市结构性牛市延续，继续维持债市震荡走势的判断，依然建议延续震荡思路应对。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍，多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险预算策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2026年二季度A股结构性行情较为极致，市场赚钱效应高度集中在科技方向。4月，美伊达成临时停火协议后，地缘缓和预期增强，风险偏好回升推动A股上涨；在AI算力需求扩散、存储涨价、市场风险偏好抬升的多重驱动下，电子、通信等科技板块领涨市场。进入5月，指数层面转为震荡，在AI算力硬件强产业逻辑下，科技层面开启资金虹吸效应，半导体设备等相关产业链板块交易情绪高涨，除AI相关板块外，其余板块表现一般。6月，受美国加息预期、美伊签署谅解备忘录等海外宏观层面的多空扰动影响，A股波动加剧，最终震荡收涨。全球权益方面，美股二季度强势收官，标普与纳指均录得2020年以来最佳单季表现，核心驱动来自AI资本开支扩张与存储涨价周期共振：4月，美伊局势缓和叠加流动性回暖下美股强势反弹，纳指一度走出多日连涨行情；5月， AI主线行情延续，但就业与通胀韧性则对高估值板块形成了一定牵制；6月，美股涨势暂缓，市场风格分化，中下旬科技抛压引发指数回调。商品资产中，黄金二季度波动明显加剧：4月伦敦金现受美元回落、地缘不确定性支撑，在4700美元/盎司附近中高位震荡；5月多空交织，上有加息预期压制，下有央行购金托底，金价延续区间震荡；6月非农数据超预期叠加美联储鹰派表态，伦敦金现一度下探至4000美元/盎司下方后反弹。而国内债券市场整体震荡走强：4月资金宽松利率下行，5月基本面偏弱叠加MLF超额投放助推，10年期国债收益率一度下行至1.70%阶段性低位，6月资金面边际收紧，但基本面偏弱特征延续，多空交织下延续区间震荡。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场结构性行情延续，在经历2季度AI板块较为极致的行情后，整个板块交易拥挤度处于历史高位，资金向低位板块（红利/顺周期/部分制造）再平衡，预计短期市场大概率以沪指宽幅震荡、风格快速轮动行情为主。在风格结构方面，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，7月大型科技股发布财报，若业绩指引不及预期或AI资本开支增速放缓信号出现，美股科技股面临一定的估值修正压力。长期趋势来看，美股科技股对宏观扰动逐步脱敏，长期产业趋势对股票定价的影响更大，结构上继续看好科技行情，短期警惕加息预期来回摇摆带来的波动风险。商品黄金方面，市场预计美联储后续将维持政策利率不变，上半年黄金走势较为低迷，随着美联储货币政策扰动落地，市场对于黄金定价将回归中长期逻辑。中长期看，黄金中长期上行的核心逻辑去美元化、全球央行购金、美国财政压力等并未发生根本性改变，关注3季度黄金超跌后的交易性波段机会。国内债券方面，流动性宽松幅度边际收敛，信贷和基本面角度对债市形成支撑，输入性通胀压力趋于缓解，考虑到利率下行至当前位置、以及股市结构性牛市延续，继续维持债市震荡走势的判断，依然建议延续震荡思路应对。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险预算策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2026年一季度A股整体呈现先扬后抑、冲高回落走势。1月中上旬，市场在商业航天、AI应用主题爆发及保险开门红驱动下快速上行，流动性、地缘和交易行为影响下有色板块也表现居前。1月下旬，伴随着宽基ETF资金流出及节前资金跨节布局，市场转入高位震荡；春节后市场情绪有所修复，但2月28日美以伊地缘冲突突发，油价大幅上行，全球风险偏好回落叠加流动性收紧预期，滞胀担忧升温，A股有所回调。全球权益方面，以美股为例，由降息预期交易转向滞胀预期+地缘风险+HALO重资产定价；1月美股高位震荡，2月起AI颠覆恐慌驱动避险，HALO（重资产、低淘汰）策略崛起，实体硬资产受追捧；2月28日美以伊冲突爆发、战争烈度持续性超预期、油价飙升，降息预期推迟、美债收益率大幅上行，全球风险资产波动加剧，美股显著回调。商品资产中，黄金先是加速赶顶，后受美以伊影响出现深度调整；年初金价受美联储降息预期与避险需求支撑走高，2月因降息预期修正叠加交易层面多头集中兑现了结，金价迎来急跌；随后在中东地缘冲突下滞胀担忧与实际利率上行压制金价，整体看黄金在一季度波动显著。而国内债券市场整体先涨后跌，债市在经过2025年下半年持续承压后其性价比得到大幅提升，在2026年开年保险银行等开门红配置需求带动下迎来阶段性修复行情，而后受PPI回升预期、宽松节奏落空、地缘加剧输入性通胀担忧等影响下有所回调。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场结构性行情延续，短期受外部地缘扰动和业绩披露期主导，中期支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应；在风格结构方面，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股短期震荡，趋势性行情还需等待；当前美伊局势反复，4月或为特朗普解决美伊问题的关键窗口期，防御及HALO资产资金初步向科技板块回流；建议结合美伊战局走势，逐步布局美股低位科技板块，博弈地缘缓和与降息预期带来的修复机会。商品黄金方面，当前黄金赔率提升，受美伊局势影响短期或震荡格局；后续若战争缓和、美联储降息回摆，黄金将重新获得上涨动力；中期看，逆全球化、地缘常态化、以及美元信用下降、多国央行战略性购金决定金价走高趋势不变。国内债券方面，美伊局势仍有反复，油价中枢难以回到战争前水平，输入性通胀加剧市场对“滞胀”担忧，同时国内3月PMI重回扩张区间，债市单边行情缺乏持续性，货币宽松需等待，依然建议延续震荡思路应对。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2026年一季度A股整体呈现先扬后抑、冲高回落走势。1月中上旬，市场在商业航天、AI应用主题爆发及保险开门红驱动下快速上行，流动性、地缘和交易行为影响下有色板块也表现居前。1月下旬，伴随着宽基ETF资金流出及节前资金跨节布局，市场转入高位震荡；春节后市场情绪有所修复，但2月28日美以伊地缘冲突突发，油价大幅上行，全球风险偏好回落叠加流动性收紧预期，滞胀担忧升温，A股有所回调。全球权益方面，以美股为例，由降息预期交易转向滞胀预期+地缘风险+HALO重资产定价；1月美股高位震荡，2月起AI颠覆恐慌驱动避险，HALO（重资产、低淘汰）策略崛起，实体硬资产受追捧；2月28日美以伊冲突爆发、战争烈度持续性超预期、油价飙升，降息预期推迟、美债收益率大幅上行，全球风险资产波动加剧，美股显著回调。商品资产中，黄金先是加速赶顶，后受美以伊影响出现深度调整；年初金价受美联储降息预期与避险需求支撑走高，2月因降息预期修正叠加交易层面多头集中兑现了结，金价迎来急跌；随后在中东地缘冲突下滞胀担忧与实际利率上行压制金价，整体看黄金在一季度波动显著。而国内债券市场整体先涨后跌，债市在经过2025年下半年持续承压后其性价比得到大幅提升，在2026年开年保险银行等开门红配置需求带动下迎来阶段性修复行情，而后受PPI回升预期、宽松节奏落空、地缘加剧输入性通胀担忧等影响下有所回调。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场结构性行情延续，短期受外部地缘扰动和业绩披露期主导，中期支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应；在风格结构方面，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股短期震荡，趋势性行情还需等待；当前美伊局势反复，4月或为特朗普解决美伊问题的关键窗口期，防御及HALO资产资金初步向科技板块回流；建议结合美伊战局走势，逐步布局美股低位科技板块，博弈地缘缓和与降息预期带来的修复机会。商品黄金方面，当前黄金赔率提升，受美伊局势影响短期或震荡格局；后续若战争缓和、美联储降息回摆，黄金将重新获得上涨动力；中期看，逆全球化、地缘常态化、以及美元信用下降、多国央行战略性购金决定金价走高趋势不变。国内债券方面，美伊局势仍有反复，油价中枢难以回到战争前水平，输入性通胀加剧市场对“滞胀”担忧，同时国内3月PMI重回扩张区间，债市单边行情缺乏持续性，货币宽松需等待，依然建议延续震荡思路应对。

回顾2025年全年的资本市场环境，国内权益市场先抑后扬，上证指数累计上涨18.41%。一方面，受外部关税扰动阶段性承压，但另一方面，国内政策及时跟进托底市场预期，叠加公募基金高质量发展深化推进，保险等中长期资金不断入市等支撑权益市场表现。市场结构以科技成长股为主，创业板指与科创50年内分别上涨49.57%、35.92%，有色金属涨幅居前，与AI叙事形成互相强化。国内债券市场整体震荡承压，年初利率抢跑降息预期下行至低位，但随着降息预期修正，叠加权益市场上行，股债跷跷板效应凸显，同时反内卷、基金销售费用新规、个别债券展期事件加剧情绪扰动，进一步放大了市场波动。　　海外权益市场波动加大，特朗普政策的不确定性使得美国例外论松动，关税博弈与地缘冲突交织也加剧了美股的波动；科技产业的AI叙事是美股上行的核心支撑，但四季度AI泡沫论担忧升温，叠加行业资本开支高企、商业化路径存疑等问题，美股逐步从强势上行转入横盘震荡阶段。商品资产中，黄金价格全年呈现震荡、拉升、震荡、拉升的走势，方向上弱美元、特朗普政策不确定性、地缘风险与央行购金等是核心驱动因素。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心投资理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资管理运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，配置为主、不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　期间整体泛权益仓位在基准中枢权重占比的基础上，以适度偏离+动态再平衡为主，注意控制产品整体的波动情况；在风格策略结构上，围绕“一守三攻”的攻守兼备的配置模式（泛红利、大盘价值/质量、中小盘、科技成长）进行一定偏离与再平衡，从而增强产品在不同市场环境下的自适应能力。另外在固收方面，会以中短久期信用债基的票息为安全垫，配置上以分散信用风险为主；对于中长久期的利率债基，则通过配置+波段交易的方式，从产品整体的风险均衡分散以及资本利得视角进行操作。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险预算策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2025年四季度国内权益市场呈现先上后下的震荡走势，主要指数表现分化：上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，深证成指微跌0.01%。市场前半程的上涨，核心源于科技产业趋势与政策支持的共振效应；进入后半程，由于受到了内外多重因素扰动的影响（比如美国政府停摆、AI泡沫担忧等外部因素，风险偏好回落、资金向防御性领域切换等内部因素），市场转而出现调整。全球权益市场则高位震荡，美股波动加大。核心扰动因素主要有两个方面，一是美国政府停摆导致了流动性承压、避险升温；二是部分科技龙头个股的财报业绩不及预期，引发市场对AI泡沫的担忧加剧，压制科技板块并拖累美股。商品资产中，黄金表现继续亮眼并且创出了新高，核心驱动为避险需求与流动性宽松，同时叠加金银共振，共同推动伦敦金现货价格从3800美元/盎司升至4550美元/盎司附近。而国内债券市场则震荡承压，多重利空因素共同导致债市走势偏弱。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场上行趋势有望延续，核心支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应。具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股趋势向上、但波动可能会加剧。一方面，美国财政扩张政策与美联储降息形成双重支撑，美股企业盈利基本面依然坚实支撑市场底部，AI产业对美国经济增长及中期选举均具备战略级重要性；但另一方面，地缘政治冲突及中期选举可能也同样会带来阶段性的扰动。黄金商品方面，短期需要警惕市场止盈离场和科技行情修复带动金价回踩的风险；但中长期来看，全球经济不确定性仍在、地缘风险常态化、多国央行战略性购金、美联储宽松政策以及财政扩张，均将持续为金价提供上行的支撑。国内债券方面，短期年初信贷开门红以及PPI回升可能压制债市情绪，同时政府债前置发行，可以关注央行流动性投放情况；另外权益市场情绪改善、开启春季躁动行情，股债跷跷板效应会进一步显现，也有可能对债市资金形成分流；所以综合来看，债市短期走势承压，但中长期仍存在波段交易机会。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、科技风格超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险平价策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　今年三季度国内权益市场呈现 “先上后稳” 格局，7-8 月市场依托资金面宽松与政策稳资本市场预期，上证指数快速突破 3800 点整数关口，9 月转入高位震荡，其中创业板指领跑。具体来看，7月中央财经委 “反内卷” 和雅江水电站项目带动周期股行情，8月产业端 AI 算力主线持续强化，寒武纪等核心标的盈利预期上修，海外算力带动下国内CPO、PCB等表现强势，9 月军工板块则因估值消化需求进入阶段性整理，电新板块则受产业链景气度回升推动回归强势。全球权益市场整体表现稳中上涨，美股市场三季度依托货币政策转向与产业景气共振实现单边上行，核心驱动力来自美联储政策预期、科技产业突破与贸易格局调整的三重支撑。商品资产中，黄金价格先稳后强势拉升，前期黄金处于利多出尽的横盘震荡期，随着美联储独立性引发市场担忧，美联储宽松预期升温得到兑现，伦敦金价冲过3500关口并一路上行至4200美元附近。国内债券市场三季度几乎全程处于调整通道，主要原因是“反内卷”动摇通缩预期，市场风险偏好转向权益，以及增值税新规与公募基金销售费用管理规定征求意见稿也削弱了债市配置吸引力。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，外部不确定性短期提升，市场情绪波动或加大，短期权益市场或震荡蓄力；中长期看，国内通缩边际改善，中美关系有望回归平稳，叠加增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头的大背景，预计国内权益市场上涨行情有望延续；具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美债短期呈现企稳态势，美元指数在低位区间震荡运行，美股波动幅度扩大，主要是短期市场扰动因素仍存，需持续观察政府停摆时长与美股财报季业绩兑现情况；从中长期维度看，美国财政扩张与减税政策的持续发力为经济增长提供支撑，叠加美股企业盈利基本面依然坚实，其结构性向上趋势具备延续基础。黄金商品方面，短期需警惕利好出尽后的技术性回调风险；中长期来看，在美联储维持宽松政策、美国财政持续扩张以及通胀仍具黏性的背景下，黄金仍具备较强的上行支撑，尤其是全球经济不确定性仍在，地缘政治风险常态化、多国央行战略性购金。国内债券方面，迎阶段性行情窗口期，中长期继续以区间震荡思路应对，经济基本面角度看债市尚不具备转熊基础，但PPI触底回升或将延续，债市利率向下的空间需要货币宽松配合。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、科技风格超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　今年三季度国内权益市场呈现 “先上后稳” 格局，7-8 月市场依托资金面宽松与政策稳资本市场预期，上证指数快速突破 3800 点整数关口，9 月转入高位震荡，其中创业板指领跑。具体来看，7月中央财经委 “反内卷” 和雅江水电站项目带动周期股行情，8月产业端 AI 算力主线持续强化，寒武纪等核心标的盈利预期上修，海外算力带动下国内CPO、PCB等表现强势，9 月军工板块则因估值消化需求进入阶段性整理，电新板块则受产业链景气度回升推动回归强势。全球权益市场整体表现稳中上涨，美股市场三季度依托货币政策转向与产业景气共振实现单边上行，核心驱动力来自美联储政策预期、科技产业突破与贸易格局调整的三重支撑。商品资产中，黄金价格先稳后强势拉升，前期黄金处于利多出尽的横盘震荡期，随着美联储独立性引发市场担忧，美联储宽松预期升温得到兑现，伦敦金价冲过3500关口并一路上行至4200美元附近。国内债券市场三季度几乎全程处于调整通道，主要原因是“反内卷”动摇通缩预期，市场风险偏好转向权益，以及增值税新规与公募基金销售费用管理规定征求意见稿也削弱了债市配置吸引力。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，外部不确定性短期提升，市场情绪波动或加大，短期权益市场或震荡蓄力；中长期看，国内通缩边际改善，中美关系有望回归平稳，叠加增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头的大背景，预计国内权益市场上涨行情有望延续；具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美债短期呈现企稳态势，美元指数在低位区间震荡运行，美股波动幅度扩大，主要是短期市场扰动因素仍存，需持续观察政府停摆时长与美股财报季业绩兑现情况；从中长期维度看，美国财政扩张与减税政策的持续发力为经济增长提供支撑，叠加美股企业盈利基本面依然坚实，其结构性向上趋势具备延续基础。黄金商品方面，短期需警惕利好出尽后的技术性回调风险；中长期来看，在美联储维持宽松政策、美国财政持续扩张以及通胀仍具黏性的背景下，黄金仍具备较强的上行支撑，尤其是全球经济不确定性仍在，地缘政治风险常态化、多国央行战略性购金。国内债券方面，迎阶段性行情窗口期，中长期继续以区间震荡思路应对，经济基本面角度看债市尚不具备转熊基础，但PPI触底回升或将延续，债市利率向下的空间需要货币宽松配合。

回顾今年上半年的资本市场环境，国内权益市场经历了前低后高的“N字型”走势，一季度DeepSeek带动中国科技资产重估，二季度初海外关税冲击引发市场快速调整，大盘指数录得近年来罕见的单日跌幅，其后国内一系列旨在稳定预期的操作和增量政策的推出，推动市场信心获得有效提振、市场收复跌幅，最终呈现“V字型”反转走势。随着海外局势缓和，叠加银行、创新药和新消费等板块表现突出，共同支撑市场持续走强。国内债券市场先跌后涨，一季度受流动性偏紧和权益科技行情双重压制，二季度伴随流动性环境改善、央行降准降息及关税冲击下的避险需求，债市上涨后逐步企稳。　　海外权益市场在多重扰动中震荡上行，美国例外论松动、关税博弈与地缘冲突、以及各国政策错位等交织导致阶段性波动，但随着不确定性逐步消解，相关市场的主要指数整体实现上涨。商品资产中，黄金价格从强势上涨转为横盘震荡，前期在弱美元、担忧特朗普对黄金征收关税及其政策不确定性、地缘风险等驱动因素下强势上涨，但随着不确定性减弱，黄金走势回归理性，消化前期超涨的溢价。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心投资理念，融合多元资产风险平价策略与仓位管理策略双轮驱动，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比。具体在投资管理运作时，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，配置为主、不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　期间在泛权益方面，小幅超配权益类资产（A股、港股和海外权益），黄金在维持平配的同时适度交易平滑波动，整体泛权益仓位在超配的基础上，以动态再平衡为主；另外在风格结构上，围绕“一守三攻”的攻守兼备的配置模式（泛红利、大盘质量、中小盘、科技成长）进行适度偏离，其中大盘质量类策略低配，泛红利类策略、中小盘类策略和科技成长类策略超配。　　在固收方面，中短期的信用债基以提供安全垫、分散信用风险为主，中长期的利率债基则站在分散对冲风险均衡的视角，以配置+交易的操作方式为主。

回顾今年上半年的资本市场环境，国内权益市场经历了前低后高的“N字型”走势，一季度DeepSeek带动中国科技资产重估，二季度初海外关税冲击引发市场快速调整，大盘指数录得近年来罕见的单日跌幅，其后国内一系列旨在稳定预期的操作和增量政策的推出，推动市场信心获得有效提振、市场收复跌幅，最终呈现“V字型”反转走势。随着海外局势缓和，叠加银行、创新药和新消费等板块表现突出，共同支撑市场持续走强。国内债券市场先跌后涨，一季度受流动性偏紧和权益科技行情双重压制，二季度伴随流动性环境改善、央行降准降息及关税冲击下的避险需求，债市上涨后逐步企稳。　　海外权益市场在多重扰动中震荡上行，美国例外论松动、关税博弈与地缘冲突、以及各国政策错位等交织导致阶段性波动，但随着不确定性逐步消解，相关市场的主要指数整体实现上涨。商品资产中，黄金价格从强势上涨转为横盘震荡，前期在弱美元、担忧特朗普对黄金征收关税及其政策不确定性、地缘风险等驱动因素下强势上涨，但随着不确定性减弱，黄金走势回归理性，消化前期超涨的溢价。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心投资理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资管理运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，配置为主、不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　期间在泛权益方面，小幅超配权益类资产（A股、港股和海外权益），黄金在维持平配的同时适度交易平滑波动，整体泛权益仓位在超配的基础上，以动态再平衡为主；另外在风格结构上，围绕“一守三攻”的攻守兼备的配置模式（泛红利、大盘质量、中小盘、科技成长）进行适度偏离，其中大盘质量类策略低配，泛红利类策略、中小盘类策略和科技成长类策略超配。　　在固收方面，中短期的信用债基以提供安全垫、分散信用风险为主，中长期的利率债基则站在分散对冲风险均衡的视角，以配置+交易的操作方式为主。

回顾2025年一季度的国内资本市场环境，A股市场先抑后扬、倒N字型走势，科技资产迎来重估为本轮亮点。具体来看， A股主要指数整体均收涨。其中北证50指数涨幅最大，上涨22.48%；其次为中证1000指数和科创50指数，分别上涨4.51%和3.42%；而上证指数和沪深300指数则小幅下跌，分别下跌0.48%和1.21%。随着1月中旬DeepSeek横空出世，带动中国科技资产重估，六部委联合推动中长期资金入市、民营企业座谈会召开、阿里业绩和资本开支超预期等多重利好提振下，科技行情演绎如火如荼，相关概念板块成为了一季度的市场主线，3月中旬上证指数也重回到了3400点上方。　　而债券市场在央行引导资金收紧的背景下有所承压，回吐前期涨幅（10年期国债到期收益率从1.60%的低位最高上行30个基点至1.90%左右）；但随着资金面压力缓和，海外对等关税使得外部叙事存有隐忧，债市在3月中下旬迎来修复。　　其他资产方面，美股市场在经济数据走弱、滞胀担忧以及政策不确定性的影响下不断下挫。而黄金则在滞胀、关税、全球央行购金和地缘冲突反复的背景下持续创出历史新高。　　投资运作方面，操作的基本原则，是在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，在保持产品定位的基础上，提升持有体验。　　展望后续行情演绎，在对等关税压力下，二季度经济承压，逆周期政策箭在弦上，而美国则可能陷入滞胀预期中。据此操作时，国内权益方面，风格结构重于仓位，偏哑铃型策略为主；国内债券方面，考虑到10年期国债到期收益率已经从1.90%下行到1.70%左右，继续下行空间有限，紧跟央行右侧顺势而为，配置与交易并重；海外权益难言乐观，继续低配；商品方面，黄金继续保持乐观，可能会是今年重要的收益来源，维持超配。

回顾2025年一季度的国内资本市场环境，A股市场先抑后扬、倒N字型走势，科技资产迎来重估为本轮亮点。具体来看， A股主要指数整体均收涨。其中北证50指数涨幅最大，上涨22.48%；其次为中证1000指数和科创50指数，分别上涨4.51%和3.42%；而上证指数和沪深300指数则小幅下跌，分别下跌0.48%和1.21%。随着1月中旬DeepSeek横空出世，带动中国科技资产重估，六部委联合推动中长期资金入市、民营企业座谈会召开、阿里业绩和资本开支超预期等多重利好提振下，科技行情演绎如火如荼，相关概念板块成为了一季度的市场主线，3月中旬上证指数也重回到了3400点上方。　　而债券市场在央行引导资金收紧的背景下有所承压，回吐前期涨幅（10年期国债到期收益率从1.60%的低位最高上行30个基点至1.90%左右）；但随着资金面压力缓和，海外对等关税使得外部叙事存有隐忧，债市在3月中下旬迎来修复。　　其他资产方面，美股市场在经济数据走弱、滞胀担忧以及政策不确定性的影响下不断下挫。而黄金则在滞胀、关税、全球央行购金和地缘冲突反复的背景下持续创出历史新高。　　投资运作方面，操作的基本原则，是立足于偏债混合型的风格定位，以A股资产为主要配置方向，风格上兼顾防守与进攻的哑铃式操作思路。同时，利用多元资产与久期策略对收益进行增厚。相较传统股债混合型产品，不断优化本产品的性价比。　　展望后续行情演绎，在对等关税压力下，二季度经济承压，逆周期政策箭在弦上，而美国则可能陷入滞胀预期中。据此操作时，国内权益方面，风格结构重于仓位，偏哑铃型策略为主；国内债券方面，考虑到10年期国债到期收益率已经从1.90%下行到1.70%左右，继续下行空间有限，紧跟央行右侧顺势而为，配置与交易并重；海外权益难言乐观，继续低配；商品方面，黄金继续保持乐观，可能会是今年重要的收益来源，维持超配。