Yi Xie - 基金投资策略和运作

固定收益方面，2026年二季度，债券市场表现为“资金主导、震荡走强”态势：4月初，由于对超长国债集中发行的供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中旬，发行计划公布后，不确定性消除，长债供给担忧迅速消退。4月中旬至月末，在资金极度宽松叠加地缘缓和的背景下，债市迎来修复行情，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，买断式逆回购大额净回笼引起债市短端调整，1年期国债收益率反弹至1.21%附近；中旬，金融数据显示企业中长期贷款连续负增，基本面偏弱的现实再次显现，叠加MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近。6月，受税期缴款、政府债券集中发行等因素影响，短期资金利率（如DR007）阶段性冲高至1.54%。央行通过落地隔夜逆回购新工具、加量续作MLF以及持续大额净投放，很大程度上对冲了跨季压力；经济基本面方面，工业与高技术制造业维持韧性，但消费、地产需求未见明显改善，内需仍是核心拖累项。6月债市呈现长端弱、短端稳的分化格局。整个二季度，在基本面偏弱、资金面宽松、地缘扰动消退的共同影响下，债市明显修复，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，较季初明显下行。 权益方面，2026年二季度，随着原油价格高涨叠加沃什上台，全球货币条件开始收紧，加息预期升温，对全球范围内总量需求形成了一定压制。但同时，凭借着AI产业超强的产业趋势，光通信、存储、PCB以及相关领域的上游表现强势。全球股市呈现显著分化特征：深度参与AI硬件产业链的市场涨幅居前，而其他市场表现相对较弱。回顾A股市场，虽然指数二季度涨幅不大，但AI相关细分板块涨幅惊人，对应的很多传统行业则出现了大幅下跌，与全球股市格局基本一致。 操作上，组合投资以债券为主，债券方面，以信用债为底仓，获取稳定的票息收益，并择机参与超长利率债的波段交易，以增厚组合收益。权益方面，将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在AI硬件、半导体设备等领域进行布局。

回望2026年一季度，国内宏观经济温和复苏，经济运行总体平稳，内需逐步改善，投资结构持续优化，高技术产业保持较好势头，消费市场温和回暖，外贸仍展现出较强韧性。但同时，海外地缘扰动反复，叠加市场情绪波动，导致权益市场短期波动较大，呈现震荡运行、板块轮动节奏较快的态势，年初在政策预期与资金情绪带动下的上行态势未能持续，后续出现阶段性调整。 展望2026年后续时段，预计宏观经济仍将保持温和复苏态势，无显著下行压力，市场流动性保持合理充裕，指数估值仍具备修复空间。但需警惕潜在风险，一是海外地缘扰动可能持续反复，二是能源价格上行风险不容忽视，同时海外货币政策的变化也将对市场产生间接影响。基于此，后续仍看好权益市场结构性机会，重点关注受上述风险影响较小、高景气度的板块，尤其是AI应用和硬件、商业航天、人形机器人、半导体国产替代、创新药等科技成长领域，政策支持与产业落地推进有望持续带动相关板块估值提升。 本基金后续会保持高仓位且行业分散的运作方式，并继续采用跟踪融资融券数据方式优选投资标的。

今年一季度以来黄金价格整体走强，但两度冲高回落。尤其是3月份以来，随着中东局势持续恶化，黄金背离了其传统避险属性，跟随风险资产出现了明显回调。一季度伦敦金价最低点相对于最高点重挫超过26%，在黄金牛市里跌出了熊市的既视感。这种反常走势的背后，并非单一因素所致，而是多重力量共同作用的结果。一方面，黄金价格此前已充分消化中东地区的战争风险，尤其是在美国成功突袭委内瑞拉后，国际金价迎来加速上涨，持续积累的涨幅为后续回调埋下了隐患。另一方面，博弈资金的止盈离场进一步加剧了短期金价的波动。欧美市场投机资金出逃迹象尤为明显，截至3月20日，全球最大的黄金ETF-SPDR黄金的黄金持仓量较2月底下降约4%。与之形成鲜明对比的是，亚盘市场受动量效应驱动，资金仍在持续加仓黄金。这种东西方资金的分歧，直接导致伦敦金价多次出现“欧盘下挫、亚盘拉红”的割裂走势，进一步放大了市场波动幅度。进入2026年3月后，伦敦金滚动250日波动率急剧攀升至25%以上，大幅高于2000年以来15%-16%的中枢水平。金价波动的显著加剧，对偏好低波动的配置型资金形成了明显压制，进一步拖累金价走势。整体来看，一季度沪金Au99.99最终收涨4.51%；本基金同期上涨4.32%。受固定费率拖累，表现略逊于业绩比较基准。 展望后市，经历了本轮金价的回调，当前黄金市场更为健康，且由于近期的剧烈波动，黄金相较于其他资产对美联储的降息预期更为悲观，在避险属性方面计价明显低估。长期来看，全球央行的购金潮仍有望继续。个别国家央行短期出售黄金仅为战术性操作，例如动用黄金储备以应对战争引发的本币波动、应对制裁等，这部分的售金行为从某种程度上来说恰恰凸显了黄金在全球央行储备管理中的作用。短期事件冲击后，这部分央行购金需求的回补有望继续对金价形成支撑。 投资策略上，作为一只被动管理型基金，本基金旨在为投资者提供较好的跟踪黄金价格的投资品种，为投资人提供长期保值增值和优化资产配置的良好投资工具。运作上，本报告期内本基金力争紧密跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，取得与业绩比较基准基本一致的业绩表现。

报告期内，本基金聚焦全球产业链中具备显著竞争优势的优质企业，结合产业发展趋势动态调整持仓结构，确保投资布局与行业发展同频。报告期内，本基金持续看好人工智能（AI）产业的发展潜力，重点开展两方面布局：一方面，聚焦光互联、印刷电路板（PCB）、电力设施等中国厂商竞争力突出的领域，夯实投资基础；另一方面，深入挖掘AI产业上游细分环节的投资机会，重点布局半导体、PCB加工设备、特种电子布及上游原材料等核心领域，构建全产业链布局体系。同时，本基金密切关注新技术迭代、新产品推出及新客户拓展带来的潜在投资机遇，在估值定价过程中，兼顾企业业绩的确定性与未来成长空间，根据市场变化适时优化投资策略，保障投资组合的合理性与灵活性。　　展望下一季度，本基金依然对AI产业的发展前景保持乐观。近期，Claude Code、OpenClaw等AI工具与应用迅速走红，这可能标志着行业正从过去三年的“聊天机器人”（Chatbot）时代迈向“智能体”（Agentic）时代。AI可能正实现从“对话”到“行动”的关键跨越，有望深刻重塑生产力和生产关系的格局。面对快速变化的技术与市场环境，本基金将保持开放心态，持续学习，坚持“审慎研判与主动适应”相结合的原则。通过不断更新认知框架、灵活调整投资组合，积极把握产业变革中的结构性机会，努力为投资者创造可持续的合理回报。

2026年1季度中国经济基本面显示出较强的复苏动力，1月的非官方制造业PMI首先上升到50.3，2月更是突破了52.1，这是5年以来的新高。3月数据截至目前尚未公布，预计可能受到中东局势的影响，但是整体上看，中国经济的景气程度展现出较强韧性。然而和基本面的持续向上相背离的是，A股市场的走势在一季度初创下阶段性高点以后进入了持续调整的态势。分阶段来看，今年的前两个月市场仍处于高位震荡的区间。转折点出现在2月底美以伊冲突发生之后，受到该事件冲击，全球的风险资产都出现了回调，A股也受到了一定影响。　　当前中国经济基本面的复苏与股市的背离可能是相对短期的。内部的复苏动力大概率会成为主导因素。具体来看，预计在2026年将继续看到较为积极的货币和财政政策，对国内的房地产产业链及其他消费领域给予支持。尤其房地产市场，部分一线城市已经出现了较为明显的企稳信号。其次，在出口方面，经历了2025上半年的贸易冲突以后，预计2026的贸易环境可能更加积极和有利于国内的出口企业，使得出口继续成为经济增长的重要引擎。目前的中东局势和高油价在某种程度上反而促进了我国优势产品，比如电力设备、新能源汽车的出口。所以综合内外需情况来看，中国的基本面依然相对扎实，A股层面受到地缘冲突和通胀预期抬头的影响，可能短期会有所调整，但长期的上升动力大概率还没有衰减。　　在基金运作上，本基金继续维持了高性价比和分散投资的原则。第1季度的组合调整主要体现在1月前后对组合进行了集中的优化。具体来看，本基金在医药板块引入了新的更具性价比的中药标的，减持了部分化学药和生物制药。食品饮料部分对于涨幅过多的乳制品也作了减持，同时增加了性价比较高的、依然在相对底部区间的白酒。可选消费部分，本基金对家具、家电和服饰都作了标的上的更新。汽车方面，本基金增持了汽车玻璃，减持了轮胎。另外，非消费主题增强部分的20%仓位中，本基金开始逐步减持科技以及钢铁等部分周期品，因为其前期涨幅相对较大。未来，本基金将在维持组合分散度的基础上，继续精选个股，力争能够获得长期稳健的收益。

大安全即国家安全，是国家的基本利益，是一个国家处于没有危险的客观状态。中国共产党中央国家安全委员会于 2013年11月12 日正式成立，将国家安全提升至前所未有的高度。在国家安全的大背景下，国家必将加大对相关领域的投资和政策支持，这些领域主要包括：国防军工、信息安全、能源安全、生态安全、食品安全、国民安全、经济安全和其他一些涉及国家安全的领域。2014年4月15日，习近平总书记在中央国家安全委员会第一次会议上提出总体国家安全观，系统阐述了新时代国家安全的丰富内涵和实践要求，进一步拓展了国家安全的定义边界：将国家安全扩展至16个重点领域（随实践发展动态调整），包括：政治安全、国土安全、军事安全、经济安全、文化安全、社会安全、科技安全、网络安全、生态安全、资源安全、核安全、海外利益安全、生物安全、太空安全、深海安全、极地安全。 2026年一季度，A股整体呈现先冲高，后回落的态势。1月份，随着保险、理财等增量资金流入A股，全A整体呈现单边上涨行情，并在高位震荡至2月底。3月，随着伊以冲突爆发，全球范围内油价飙升，通胀预期开始回升，滞涨和衰退交易开始体现，全球股市均呈现了不同幅度的下跌，只有新老能源相关的资产呈现上涨。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在AI硬件、新老能源等领域进行布局。

固定收益方面，1月初，受权益市场强势影响，利率有所上行；中下旬，随着结构性降息落地及资金面宽松，债券收益率下行，期间，信用利差全线收窄，但房地产、钢铁等行业私募利差小幅走阔，市场对弱资质主体保持谨慎；2月初，制造业PMI表现偏弱，强化了弱修复的预期，叠加市场流动性宽松，债券收益率继续下行，春节后，在权益市场表现强劲、上海出台房地产新政、LPR保持不变等因素的影响下，债券市场波动加大，收益率阶段性上行，期间，信用债收益率普遍下行，但利差走势分化，短久期中高等级债券利差已压至历史低位，下行空间有限，中低评级中长久期信用债因利差空间相对较大而进一步收窄；3月初，受美伊冲突影响，避险情绪急剧升温，债券市场走强，收益率普遍下行；月中，地缘冲突导致国际油价暴涨，对“输入性通胀”的担忧急剧升温，且3月制造业PMI回升至50.4%，强于预期，削弱了对货币政策进一步宽松的预期，在此影响下，债市由强转弱，收益率上行；中下旬，资金面维持合理充裕，叠加市场传闻同业活期存款利率自律机制可能升级，短端表现强势；受高油价引发的通胀预期和较强的经济韧性影响，长端易上难下。整体看，一季度债券市场短债表现稳定，长端有所压制，信用债表现强于利率债。 权益方面，2026年一季度，A股整体呈现先冲高，后回落的态势。1月份，随着保险、理财等增量资金流入A股，全A整体呈现单边上涨行情，并在高位震荡至2月底。3月，随着伊以冲突爆发，全球范围内油价飙升，通胀预期开始回升，滞涨和衰退交易开始体现，全球股市均呈现了不同幅度的下跌，只有新老能源相关的资产呈现上涨。 操作上，固定收益部分，组合的债券投资主要采用票息策略，持仓以信用债为主，一季度适当增加了信用债久期。权益方面，本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在AI硬件、新老能源等领域进行布局。

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向无法预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势。从大类资产角度来看，无显著的优势资产，债券整体收益率处于历史较低水平，并且绝对收益率较低，股票市场还是稳定为基调。本产品主要配置权益标的，在保持灵活仓位的基础上，以结构性机会为主，一方面寻找符合未来产业方向的新趋势；另一方面在新产业方向寻找估值合理、发展较好的标的进行配置。

2026年一季度，A股整体呈现先冲高，后回落的态势。1月份，随着保险、理财等增量资金流入A股，全A整体呈现单边上涨行情，并在高位震荡至2月底。3月，随着伊以冲突爆发，全球范围内油价飙升，通胀预期开始回升，滞涨和衰退交易开始体现，全球股市均呈现了不同幅度的下跌，只有新老能源相关的资产呈现上涨。本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在AI硬件、新老能源等领域进行布局。

2026年一季度，本基金因规模限制，在债券部分继续配置流动性较好的交易所国债，而权益部分依据从上而下的宏观逻辑，配置了部分有色仓位及电子仓位，取得一定收益。　　一季度，中国经济开局相对良好。即便因春节错位因素影响，在生产端依然看到1-2月工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，3月PMI已重返扩张区间；而在需求侧，1-2月固定资产投资同比转正、社会消费品零售环比继续回升、出口继续保持强劲增长，3月PMI新订单指数创下近一年新高、新出口订单指数为2024年5月以来最高值，总体表现较好。　　美以伊冲突的突然爆发，引爆全球金融市场，战争在大幅推升油价的同时也改变了短期金融市场波动的核心逻辑，通胀甚至滞胀预期抬升，导致国内外金融市场持续动荡。相比而言，国内金融市场因受影响相对较小，波动也相对较小。但国内通胀读数已出现较为明显的改善，叠加春节假期因素，CPI环比上升较多，而PPI已连续5个月环比正增长，近期油价的急剧攀升可能使得PPI转正时间点进一步提前。　　综上，由于战争风险的不可预测，或带来通胀或滞涨风险的反复定价，使得无论权益市场还是债券市场的波动幅度可能加大。从债市投资角度看，本基金将保持组合灵活性和弹性，优先配置确定性较高的短久期资产，积极参与波段操作；而权益部分，本基金将适度控制风险敞口，力争及时止盈。

2026年一季度，经济呈现"结构性开门红"。内需方面，消费在以旧换新政策托底下稳步恢复，投资实现止跌回稳，但房地产仍然拖累较大。外需方面，1-2月出口表现显著好于预期，主要受益于春节"错位"带来的低基数效应、外需回暖和产业升级。但2月底美伊冲突骤然爆发给一季度宏观基本面蒙上阴影。在地缘冲突推动下，国际油价（布伦特）大幅飙升。高油价会增加输入型通胀压力、成本敏感型行业毛利率压缩和外需不确定性。往后看，经济增长仍需“稳财政”与“宽货币”协同发力，政策底线与外部风险的博弈将主导市场风险偏好。 权益市场方面，一季度总体呈现"先扬后抑、宽幅震荡"格局。一月份，市场迎来开门红，AI算力相关股票迎来一波快速上涨，但月中监管层提高融资保证金比例为市场降温，前期高位题材板块有所回调；二月份，两会预期发酵，科技成长与有色金属等板块表现活跃，指数震荡冲高；三月份，美伊冲突升级引发全球剧震，传统能源股脉冲爆发，指数大幅缩量回调。往后看，预计美伊冲突的进展将成为影响全球风险偏好和资产定价逻辑的重要变量，AI技术革命的演化、国内政策应对的力度和增长修复的节奏仍将较大程度地影响A股中期走向。 一季度，受降息低于预期以及中东冲突影响，贵金属价格先涨后跌，波动较大。我们仍然看好金价的上涨前景，维持对贵金属股票的重点配置。

本报告期内，宏观基本面，3月制造业PMI指数为50.4%，制造业景气度时隔两月（1月49.3%、2月49.0%）回升至扩张区间，反映出节后经济在外需拉动下展现出良好复苏态势。是全球工业系统性涨价的环境下，国内出口产品性价比优势反而愈发凸显，而从国内生产和库存表现来看，在价格影响幅度和时间仍存诸多不确定性的环境下，当前制造业企业也并未急于提前补库或加强生产，按需定产的态度仍然明显，产销关系仍较为良性。政策面，2026 年全国两会《政府工作报告》提出GDP 预期增长4.5—5%，为“十五五”开局之年经济政策锚定方向，明确全年经济工作稳中求进、提质增效的总基调，聚焦扩内需、稳增长、防风险，以政策确定性应对外部环境扰动。海外方面，自美国和以色列2月28日对伊朗发动袭击以来，中东紧张局势持续升级，全球原油价格及各国金融市场迎来剧烈波动。 在此背景下，A股一季度市场波动较大，沪深300指数在1月中旬冲高后市场在2月进行小幅调整，进入3月受到美以伊战争冲击市场大幅向下回落。预计2026年二季度美伊冲突与高油价仍然会成为市场较大影响因素，4月A股市场进入地缘扰动叠加业绩验证的关键窗口，预计A股市场在调整后，随着中美关系改善、中东地缘局势缓和、全球通胀压力缓解，市场将迎来修复行情。 本基金是主题型基金，主要投资于高端装备主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，精选具有高成长性、高盈利性和高壁垒性、代表产业发展升级的主要方向的个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体设备等领域的股票。