瞿明昱 - 基金投资策略和运作

1. 宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾黄金二季度遭遇深度回调，上海黄金交易所上市的上海金季度跌幅13.56%。沃什获提名美联储主席后其"降息+缩表"偏鹰立场叠加油价高企推升通胀预期，市场定价年内降息不足1次，甚至出现加息讨论；美元指数突破100关口，30年期美债收益率升至5%，持有黄金的机会成本攀升；美股AI板块强势虹吸全球流动性，黄金ETF资金流出。当前美国6月非农就业数据有所转弱，美联储主席沃什欧央行会议放鸽，加息预期有所回摆；中长期看，全球去美元化趋势未改、央行购金战略不变，当前深度调整或为左侧布局窗口。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，本基金主要投资于目标ETF和上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，投资管理上采取完全复制的管理方法跟踪指数，力求获得我国黄金现货市场收益率，为投资者提供一类管理透明、成本较低、有效跟踪国内黄金现货价格的投资工具。

1. 宏观经济分析全球宏观方面，二季度地缘冲突的影响边际有所钝化，资产价格波动更多由各国经济数据的相对强弱驱动。主要央行货币政策路径分化：美联储谨慎观望，欧央行转向加息，日央行继续加息。美国方面，经济韧性超预期与通胀粘性反复拉锯，美联储维持利率不变但表态偏鹰，市场转向加息预期，交易逻辑在"软着陆"与"不着陆"之间反复摇摆。欧元区受能源价格普遍性上涨及贸易格局重构的影响，复苏动能进一步弱化。日本方面，经济增长保持良好的势头，但日元贬值压力与输入性通胀持续压制实际购买力，消费修复仍显脆弱。国内宏观方面，围绕十五五纲要规划和两会部署，坚持正确政绩观的引导，有序推进经济高质量发展。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策保持适度宽松。经济结构方面，AI等新兴产业对出口、投资、价格等因素的贡献进一步抬升，传统动能在一季度发力后边际有所放缓。价格方面通胀读数呈上升趋势，对名义GDP增速的贡献抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾黄金二季度遭遇深度回调，上海黄金交易所上市的上海金季度跌幅13.56%。沃什获提名美联储主席后其"降息+缩表"偏鹰立场叠加油价高企推升通胀预期，市场定价年内降息不足1次，甚至出现加息讨论；美元指数突破100关口，30年期美债收益率升至5%，持有黄金的机会成本攀升；美股AI板块强势虹吸全球流动性，黄金ETF资金流出。当前美国6月非农就业数据有所转弱，美联储主席沃什欧央行会议放鸽，加息预期有所回摆；中长期看，全球去美元化趋势未改、央行购金战略不变，当前深度调整或为左侧布局窗口。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，本基金主要投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，投资管理上采取完全复制的管理方法跟踪指数，力求获得我国黄金现货市场收益率，为投资者提供一类管理透明、成本较低、有效跟踪国内黄金现货价格的投资工具。

1. 宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾2026年一季度国际金价呈现"冲高回落"的震荡走势，行情可分为三个阶段：年初受美联储降息预期推动，金价快速冲高；随着美联储下一届主席人选的确定，降息预期骤降，金价大幅回调。地缘政治冲突则呈现"买预期、卖事实"特征——美伊冲突爆发初期推升避险需求，但霍尔木兹海峡封锁引发的通胀担忧反而压制金价。此外，部分央行因能源成本上升等压力被动减持黄金，也对市场形成阶段性冲击。整体而言，一季度黄金市场经历了从流动性宽松预期到通胀紧缩担忧的逻辑切换，市场大幅波动或将成为新常态。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，本基金主要投资于目标ETF和上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，投资管理上采取完全复制的管理方法跟踪指数，力求获得我国黄金现货市场收益率，为投资者提供一类管理透明、成本较低、有效跟踪国内黄金现货价格的投资工具。

1. 宏观经济分析全球宏观方面，一季度特别是后半段地缘冲突成为主导全球宏观叙事的核心变量。中东地缘冲突加剧了通胀压力与增长前景的不确定性，主要央行货币政策从降息预期转向通胀警惕，全球财政政策在应对能源危机与支持经济增长之间寻求平衡，市场交易逻辑从“增长韧性+温和降息”快速切换至“滞胀担忧”。美国方面，虽然年初以来经济数据整体稳健，但滞胀风险明显上升，美联储连续两次会议暂停降息，市场降息预期大幅推迟。欧元区受内部需求疲软及地缘冲击外溢影响，复苏动能持续偏弱，区域增长分化格局下政策宽松节奏受通胀与增长平衡制约。日本经济在能源成本飙升与内需不足的双重压力下增速放缓，尽管企业信心短期改善，但滞胀风险凸显，货币政策正常化进程开始面临较大不确定性。国内宏观方面，面临外部地缘冲击和不确定性加大的形势，国内坚持以我为主，坚守高质量发展的框架，围绕十五五纲要有序推进经济高质量发展布局，同时以提升消费率为核心优化内需结构。宏观调控政策保持连续稳定，财政政策强调固本增效，货币政策相对温和宽松。同时，国内经济基本面积极的因素在增多，出口仍是经济增长的重要拉动，消费和投资动能均有回暖，价格方面通胀读数呈上升趋势，名义GDP增速预计明显抬升。整体上，中国经济仍然呈现出很强的活力与韧性，科技创新、产业升级与内需潜力释放仍在不断进行和强化过程中。2. 市场回顾2026年一季度国际金价呈现"冲高回落"的震荡走势，行情可分为三个阶段：年初受美联储降息预期推动，金价快速冲高；随着美联储下一届主席人选的确定，降息预期骤降，金价大幅回调。地缘政治冲突则呈现"买预期、卖事实"特征——美伊冲突爆发初期推升避险需求，但霍尔木兹海峡封锁引发的通胀担忧反而压制金价。此外，部分央行因能源成本上升等压力被动减持黄金，也对市场形成阶段性冲击。整体而言，一季度黄金市场经历了从流动性宽松预期到通胀紧缩担忧的逻辑切换，市场大幅波动或将成为新常态。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，本基金主要投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，投资管理上采取完全复制的管理方法跟踪指数，力求获得我国黄金现货市场收益率，为投资者提供一类管理透明、成本较低、有效跟踪国内黄金现货价格的投资工具。

1、宏观经济分析海外经济方面，2025年全球经济在分化中保持韧性，美联储下半年开启降息周期，全年累计降息75bps以预防经济失速；欧元区受通胀回落驱动，上半年率先降息100bps；日本央行则逆势推进货币政策正常化，全年加息50bps至0.75%。贸易环境受关税预期影响，呈现上半年“抢出口”与下半年“正常化”的特征。2025年国内经济运行节奏呈现“前高后低”，外需展现韧性，净出口对增长贡献率提升；消费发挥“压舱石”作用；投资端受房地产深度调整拖累，固定资产投资整体负增长。政策方面，财政政策靠前发力，货币政策保持适度宽松，重点支持科技创新与产业升级，经济新旧动能转换加速。2、行情回顾2025年国际金价从2600美元/盎司一路攀升至4500美元以上，国内金价同步从630元/克突破1000元/克大关，创1979年以来最大年度涨幅，成为年度表现最抢眼的大类资产之一。1-4月，特朗普关税政策阴霾笼罩，叠加美联储降息预期升温，金价快速突破3500美元；5-8月，中美谈判阶段性缓和，美联储对降息节奏趋于谨慎，金价进入3200-3500美元区间震荡；8-12月，美联储降息靴子落地，全球央行协同宽松，实际利率快速下行，美元走弱推动避险资金蜂拥贵金属，年末突破4500美元创历史新高。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1、宏观经济分析海外经济方面，2025年全球经济在分化中保持韧性，美联储下半年开启降息周期，全年累计降息75bps以预防经济失速；欧元区受通胀回落驱动，上半年率先降息100bps；日本央行则逆势推进货币政策正常化，全年加息50bps至0.75%。贸易环境受关税预期影响，呈现上半年“抢出口”与下半年“正常化”的特征。2025年国内经济运行节奏呈现“前高后低”，外需展现韧性，净出口对增长贡献率提升；消费发挥“压舱石”作用；投资端受房地产深度调整拖累，固定资产投资整体负增长。政策方面，财政政策靠前发力，货币政策保持适度宽松，重点支持科技创新与产业升级，经济新旧动能转换加速。2、行情回顾2025年国际金价从2600美元/盎司一路攀升至4500美元以上，国内金价同步从630元/克突破1000元/克大关，创1979年以来最大年度涨幅，成为年度表现最抢眼的大类资产之一。1-4月，特朗普关税政策阴霾笼罩，叠加美联储降息预期升温，金价快速突破3500美元；5-8月，中美谈判阶段性缓和，美联储对降息节奏趋于谨慎，金价进入3200-3500美元区间震荡；8-12月，美联储降息靴子落地，全球央行协同宽松，实际利率快速下行，美元走弱推动避险资金蜂拥贵金属，年末突破4500美元创历史新高。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1. 宏观经济分析美联储于2025年9月正式启动降息周期，美元指数季度内呈下跌趋势，提振以美元计价的黄金吸引力。全球主要经济体同步维持低利率政策，叠加美国核心PCE通胀同比2.7%的黏性，强化黄金抗通胀属性。地缘政治风险持续发酵，驱动避险资金涌入黄金市场，美国庞大的财政赤字引发市场对美元信用体系的长期担忧。全球央行连续增持黄金，加快外汇储备多元化。2. 市场回顾上海黄金交易所上市的上海金本季度创下872元/克的历史峰值：7月金价震荡蓄势，美国就业数据走弱强化降息预期，但关税政策阶段性缓和限制涨幅。8月金价企稳回升，美联储释放鸽派信号，美元指数跌破100关口，金价突破前期阻力位。9月美联储降息落地、美国政府停摆风险发酵，金价加速冲高。中长期看，黄金仍处于“美元信用弱化+新兴配置需求”的牛市周期。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，本基金主要投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，投资管理上采取完全复制的管理方法跟踪指数，力求获得我国黄金现货市场收益率，为投资者提供一类管理透明、成本较低、有效跟踪国内黄金现货价格的投资工具。

1. 宏观经济分析美联储于2025年9月正式启动降息周期，美元指数季度内呈下跌趋势，提振以美元计价的黄金吸引力。全球主要经济体同步维持低利率政策，叠加美国核心PCE通胀同比2.7%的黏性，强化黄金抗通胀属性。地缘政治风险持续发酵，驱动避险资金涌入黄金市场，美国庞大的财政赤字引发市场对美元信用体系的长期担忧。全球央行连续增持黄金，加快外汇储备多元化。2. 市场回顾上海黄金交易所上市的上海金本季度创下872元/克的历史峰值：7月金价震荡蓄势，美国就业数据走弱强化降息预期，但关税政策阶段性缓和限制涨幅。8月金价企稳回升，美联储释放鸽派信号，美元指数跌破100关口，金价突破前期阻力位。9月美联储降息落地、美国政府停摆风险发酵，金价加速冲高。中长期看，黄金仍处于“美元信用弱化+新兴配置需求”的牛市周期。3. 投资策略和运行分析本报告期本基金正常运作，本基金主要投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，投资管理上采取完全复制的管理方法跟踪指数，力求获得我国黄金现货市场收益率，为投资者提供一类管理透明、成本较低、有效跟踪国内黄金现货价格的投资工具。

1、宏观经济分析国外经济方面，关税扰动使全球工业生产和商品贸易前置、活跃度提升，但服务业放缓。全球通胀粘性消退，关税成新主线。美国2025年6月制造业、服务业 PMI均下降，CPI微降，失业率持平，美联储上半年未调利率。欧元区经济分化，制造业PMI上升、服务业PMI下降，调和CPI回落，失业率持平，欧央行上半年四次降息共100bps。日本CPI下降，制造业和服务业PMI回升，日央行上调利率25bps。国内上半年经济态势良好，消费和出口强劲，投资增速回落。6月制造业PMI下降，工业增加值回升；消费增速加快，基建和制造业投资增速较高，房地产投资负增长，固定资产投资累计增速回落；CPI稳定，PPI负值扩大。2、行情回顾2025 年上半年黄金大涨，跑赢全球主要股指，其核心原因可归纳为四点：1、全球央行持续购金。美元在全球外储占比降至58%，中、印等新兴经济体连续 8 个月增持黄金，推动金价中长期上行。2、ETF 资金大幅流入。全球黄金 ETF 前五个月净流入 304 亿美元（亚洲占31%），直接放大了实物买盘，推升金价。3、地缘政治与贸易摩擦升温。关税战、中东紧张、俄乌长期化等事件激发避险需求，资金涌入黄金及其 ETF对冲风险。4、美联储降息预期虽延后但未消失。市场仍押注未来进入降息周期，美元信用弱化预期为金价提供中期支撑。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

1、宏观经济分析国外经济方面，关税扰动使全球工业生产和商品贸易前置、活跃度提升，但服务业放缓。全球通胀粘性消退，关税成新主线。美国2025年6月制造业、服务业 PMI均下降，CPI微降，失业率持平，美联储上半年未调利率。欧元区经济分化，制造业PMI上升、服务业PMI下降，调和CPI回落，失业率持平，欧央行上半年四次降息共100bps。日本CPI下降，制造业和服务业PMI回升，日央行上调利率25bps。国内上半年经济态势良好，消费和出口强劲，投资增速回落。6月制造业PMI下降，工业增加值回升；消费增速加快，基建和制造业投资增速较高，房地产投资负增长，固定资产投资累计增速回落；CPI稳定，PPI负值扩大。2、行情回顾2025 年上半年黄金大涨，跑赢全球主要股指，其核心原因可归纳为四点：1、全球央行持续购金。美元在全球外储占比降至58%，中、印等新兴经济体连续 8 个月增持黄金，推动金价中长期上行。2、ETF 资金大幅流入。全球黄金 ETF 前五个月净流入 304 亿美元（亚洲占31%），直接放大了实物买盘，推升金价。3、地缘政治与贸易摩擦升温。关税战、中东紧张、俄乌长期化等事件激发避险需求，资金涌入黄金及其 ETF对冲风险。4、美联储降息预期虽延后但未消失。市场仍押注未来进入降息周期，美元信用弱化预期为金价提供中期支撑。3. 运行分析本报告期为基金的正常运作期。我们严格遵守基金合同，采用完全复制策略跟踪指数，在因指数权重调整或基金申赎发生变动时，根据市场的流动性情况采用量化模型优化交易以降低冲击成本和减少跟踪误差。

一季度黄金市场呈现历史性上涨行情，国际现货黄金价格突破3100美元/盎司，累计涨幅超18%，创1987年以来最强单季表现。国内金价同步攀升，3月上海黄金交易所上市的上海金（SHAU.SGE）价格收盘于728.34元/克。驱动因素方面，地缘政治紧张与政策不确定性成为核心推手。特朗普政府关税政策预期引发供应链重构，部分伦敦黄金转移至纽约COMEX市场引发黄金短缺，叠加美联储降息预期强化，刺激避险需求激增。资金层面，全球黄金ETF持仓量逼近历史高位，国内保险资金试点购金政策释放约2000亿元增量资金潜力，进一步支撑金价，全球央行持续购金及去美元化趋势为金价提供长线支撑。

一季度黄金市场呈现历史性上涨行情，国际现货黄金价格突破3100美元/盎司，累计涨幅超18%，创1987年以来最强单季表现。国内金价同步攀升，3月上海黄金交易所上市的上海金（SHAU.SGE）价格收盘于728.34元/克。驱动因素方面，地缘政治紧张与政策不确定性成为核心推手。特朗普政府关税政策预期引发供应链重构，部分伦敦黄金转移至纽约COMEX市场引发黄金短缺，叠加美联储降息预期强化，刺激避险需求激增。资金层面，全球黄金ETF持仓量逼近历史高位，国内保险资金试点购金政策释放约2000亿元增量资金潜力，进一步支撑金价，全球央行持续购金及去美元化趋势为金价提供长线支撑。