熊潇雅 - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，恒生指数港币计价涨幅达到11.56%，恒生科技涨幅超过20%，恒生医疗保健涨幅超过30%，恒生消费表现较弱仅有不到5个点的涨幅，似乎是一份强情绪，弱现实的画面。三季度国内经济复苏进程虽然依然比较缓慢，但是部分领域数据有所改善，企业盈利破局依然是市场表现进一步增强的关键。从半年报数据来看，主要科技大厂交出了超预期的财务表现，后续的增长预期也相对乐观积极，这在一定程度上强化了科技在未来相当长时间的投资主线，特别是AI对于我们提升生产率，转变经济结构的重要作用，在这样的背景下，我们依然重点关注科技软硬件领域的发展，当AI成为中美两国增长最重要的影响因素时，我们必须正视行业内存在的巨大投资机会，结合长期空间和估值水平进行投资决策。从国内的消费来看，无论是社零数据还是国庆假期消费，整体确实存在一定的压力，但是我们也能拿看到结构性机会始终存在，体验式消费，性价比消费有比较好的表现。医药行业，我们相信过去积累的从量变到质变的爆发是一个长期持续的全球范围内优势，我们会继续看到更多的管线BD出去的机会。在当前的国际环境背景下，我们应该客观认识到两个国家之间的较量会体现在各个维度上，贸易冲突等各个领域的冲突都会频繁地出现，面对这些冲击，我们应该更加理性面对，从长期角度，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力。同时，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间。面对大环境的不确定性，资产价格地波动性会进一步增加，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。第二，随着港股成长股在今年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。第三，我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。未来，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，仍然具备成长属性的子行业和优质公司。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国新兴成长行业的核心企业。截至报告期末，本基金份额净值为2.8537元，报告期内，份额净值增长率为21.85%，同期业绩基准增长率为11.09%。

回顾2025年三季度，恒生指数港币计价涨幅达到11.56%，恒生科技涨幅超过20%，恒生医疗保健涨幅超过30%，恒生消费表现较弱仅有不到5个点的涨幅，似乎是一份强情绪，弱现实的画面。三季度国内经济复苏进程虽然依然比较缓慢，但是部分领域数据有所改善，企业盈利破局依然是市场表现进一步增强的关键。从半年报数据来看，主要科技大厂交出了超预期的财务表现，后续的增长预期也相对乐观积极，这在一定程度上强化了科技在未来相当长时间的投资主线，特别是AI对于我们提升生产率，转变经济结构的重要作用，在这样的背景下，我们依然重点关注科技软硬件领域的发展，当AI成为中美两国增长最重要的影响因素时，我们必须正视行业内存在的巨大投资机会，结合长期空间和估值水平进行投资决策。从国内的消费来看，无论是社零数据还是国庆假期消费，整体确实存在一定的压力，但是我们也能看到结构性机会始终存在，体验式消费，性价比消费有比较好的表现。医药行业，我们相信过去积累的从量变到质变的爆发是一个长期持续的全球范围内优势，我们会继续看到更多的管线BD出去的机会。在当前的国际环境背景下，我们应该客观认识到两个国家之间的较量会体现在各个维度上，贸易冲突等各个领域的冲突都会频繁地出现，面对这些冲击，我们应该更加理性面对，从长期角度，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与优秀公司一决高下的企业。我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力代表。同时，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间。面对大环境的不确定性，资产价格的波动性会进一步增加，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。第二，随着港股成长股在今年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。第三，我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。未来，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，仍然具备成长属性的子行业和优质公司。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国新兴成长行业的核心企业。截至报告期末，本基金A份额净值为1.6700元，报告期内，份额净值增长率为23.08%，同期业绩基准增长率为13.55%；本基金C份额净值为1.5746元，报告期内，份额净值增长率为22.72%，同期业绩基准增长率为13.55%。

回顾2025年三季度，恒生指数港币计价涨幅达到11.56%，恒生科技涨幅超过20%，恒生医疗保健涨幅超过30%，恒生消费表现较弱仅有不到5个点的涨幅，似乎是一份强情绪，弱现实的画面。三季度国内经济复苏进程虽然依然比较缓慢，但是部分领域数据有所改善，企业盈利破局依然是市场表现进一步增强的关键。从半年报数据来看，主要科技大厂交出了超预期的财务表现，后续的增长预期也相对乐观积极，这在一定程度上强化了科技在未来相当长时间的投资主线，特别是AI对于我们提升生产率，转变经济结构的重要作用，在这样的背景下，我们依然重点关注科技软硬件领域的发展，当AI成为中美两国增长最重要的影响因素时，我们必须正视行业内存在的巨大投资机会，结合长期空间和估值水平进行投资决策。从国内的消费来看，无论是社零数据还是国庆假期消费，整体确实存在一定的压力，但是我们也能拿看到结构性机会始终存在，体验式消费，性价比消费有比较好的表现。医药行业，我们相信过去积累的从量变到质变的爆发是一个长期持续的全球范围内优势，我们会继续看到更多的管线BD出去的机会。在当前的国际环境背景下，我们应该客观认识到两个国家之间的较量会体现在各个维度上，贸易冲突等各个领域的冲突都会频繁地出现，面对这些冲击，我们应该更加理性面对，从长期角度，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力。同时，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间。面对大环境的不确定性，资产价格地波动性会进一步增加，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。第二，随着港股成长股在今年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。第三，我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。未来，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，仍然具备成长属性的子行业和优质公司。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国新兴成长行业的核心企业。截至报告期末，本基金A份额净值为1.9823元，报告期内，份额净值增长率为24.31%，同期业绩基准增长率为18.59%；本基金C份额净值为1.9603元，报告期内，份额净值增长率为24.12%，同期业绩基准增长率为18.59%。

回顾2025年三季度，恒生指数港币计价涨幅达到11.56%，恒生科技涨幅超过20%，恒生医疗保健涨幅超过30%，恒生消费表现较弱仅有不到5个点的涨幅，似乎是一份强情绪，弱现实的画面。三季度国内经济复苏进程虽然依然比较缓慢，但是部分领域数据有所改善，企业盈利破局依然是市场表现进一步增强的关键。从半年报数据来看，主要科技大厂交出了超预期的财务表现，后续的增长预期也相对乐观积极，这在一定程度上强化了科技在未来相当长时间的投资主线，特别是AI对于我们提升生产率，转变经济结构的重要作用，在这样的背景下，我们依然重点关注科技软硬件领域的发展，当AI成为中美两国增长最重要的影响因素时，我们必须正视行业内存在的巨大投资机会，结合长期空间和估值水平进行投资决策。从国内的消费来看，无论是社零数据还是国庆假期消费，整体确实存在一定的压力，但是我们也能看到结构性机会始终存在，体验式消费，性价比消费有比较好的表现。医药行业，我们相信过去积累的从量变到质变的爆发是一个长期持续的全球范围内优势，我们会继续看到更多的管线BD出去的机会。在当前的国际环境背景下，我们应该客观认识到两个国家之间的较量会体现在各个维度上，贸易冲突等各个领域的冲突都会频繁地出现，面对这些冲击，我们应该更加理性面对，从长期角度，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与优秀公司一决高下的企业。我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力代表。同时，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间。面对大环境的不确定性，资产价格的波动性会进一步增加，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。第二，随着港股成长股在今年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。第三，我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。未来，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，仍然具备成长属性的子行业和优质公司。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国新兴成长行业的核心企业。截至报告期末，本基金份额净值为1.9538元，报告期内，份额净值增长率为24.13%，同期业绩基准增长率为11.09%。

回顾2025年上半年，港股恒指在4月份出现短暂回调之后，逐步突破。市场二季度也延续了一季度魔幻的既视感。4月9日美国针对全球征收关税的一声惊雷导致当天市场回撤13个点，现在回头去看整个过程，港股市场的坚韧度和表现一定是超过市场预期的。我们的国家和产业在经历了18年贸易摩擦以及20年疫情之后，针对大国竞争和突发风险事件，我们已经做好了充足的准备。伴随着非常漂亮的谈判策略和节奏，这次产业链上各家公司也更加从容淡定，无论是供应链转移，还是价格传导机制，我们在此次全球性的贸易事件中的优秀表现让大家对市场和未来更是充满信心，上半年虽然有一定的小插曲和周期，但是港股市场整体趋势依然向好，我们对下半年以及未来的港股市场依然保持信心。正如我们之前的观点，市场存在风险，但是也孕育着机会，从上半年来看，贸易摩擦和地缘政治都是我们参与市场的机会。虽然当下市场对于大国竞争的担心减弱，但是我们仍然要时刻保持警惕：未来相当长的时间内，两个国家之间的较量仍会体现在各个维度。上一轮贸易冲突我们发展的新能源和半导体行业，还在逐步的成长和成熟，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。市场波动的时候，如果我们每天都在懊悔在波动中错过了一些短期股价反复的标的，不如把更多的时间和精力放在有长期维度竞争力的公司研究上，我还是相信最具备投资价值的还是那些无论中美关系如何，贸易摩擦如何演进，依然能够与全球最优秀公司在世界范围内进行PK的公司。虽然面对大环境的不确定性，南下资金一直在支撑着港股的流动性，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。

回顾2025年上半年，港股恒指在4月份出现短暂回调之后，逐步突破。市场二季度也延续了一季度魔幻的既视感。4月9日美国针对全球征收关税的一声惊雷导致当天市场回撤13个点，现在回头去看整个过程，港股市场的坚韧度和表现一定是超过市场预期的。我们的国家和产业在经历了18年贸易摩擦以及20年疫情之后，针对大国竞争和突发风险事件，我们已经做好了充足的准备。伴随着非常漂亮的谈判策略和节奏，这次产业链上各家公司也更加从容淡定，无论是供应链转移，还是价格传导机制，我们在此次全球性的贸易事件中的优秀表现让大家对市场和未来更是充满信心，上半年虽然有一定的小插曲和周期，但是港股市场整体趋势依然向好，我们对下半年以及未来的港股市场依然保持信心。正如我们之前的观点，市场存在风险，但是也孕育着机会，从上半年来看，贸易摩擦和地缘政治都是我们参与市场的机会。虽然当下市场对于大国竞争的担心减弱，但是我们仍然要时刻保持警惕：未来相当长的时间内，两个国家之间的较量仍会体现在各个维度。上一轮贸易冲突我们发展的新能源和半导体行业，还在逐步的成长和成熟，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。市场波动的时候，如果我们每天都在懊悔在波动中错过了一些短期股价反复的标的，不如把更多的时间和精力放在有长期维度竞争力的公司研究上，我还是相信最具备投资价值的还是那些无论中美关系如何，贸易摩擦如何演进，依然能够与全球最优秀公司在世界范围内进行PK的公司。虽然面对大环境的不确定性，南下资金一直在支撑着港股的流动性，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。

回顾2025年上半年，港股恒生科技指数港币计价上涨18.68%，落后于恒指的涨幅。市场二季度也延续了一季度魔幻的既视感。4月9日美国针对全球征收关税的一声惊雷导致当天市场回撤13个点，现在回头去看整个过程，港股市场的坚韧度和表现一定是超过市场预期的。我们的国家和产业在经历了18年贸易摩擦以及20年疫情之后，针对大国竞争和突发风险事件，我们已经做好了充足的准备。伴随着非常漂亮的谈判策略和节奏，这次产业链上各家公司也更加从容淡定，无论是供应链转移，还是价格传导机制，我们在此次全球性的贸易事件中的优秀表现让大家对市场和未来更是充满信心，上半年虽然有一定的小插曲和周期，但是港股市场整体趋势依然向好，我们对下半年以及未来的港股市场依然保持信心。正如我们之前的观点，市场存在风险，但是也孕育着机会，从上半年来看，贸易摩擦和地缘政治都是我们参与市场的机会。虽然当下市场对于大国竞争的担心减弱，但是我们仍然要时刻保持警惕：未来相当长的时间内，两个国家之间的较量仍会体现在各个维度。上一轮贸易冲突我们发展的新能源和半导体行业，还在逐步的成长和成熟，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。市场波动的时候，如果我们每天都在懊悔在波动中错过了一些短期股价反复的标的，不如把更多的时间和精力放在有长期维度竞争力的公司研究上，我还是相信最具备投资价值的还是那些无论中美关系如何，贸易摩擦如何演进，依然能够与全球最优秀公司在世界范围内进行PK的公司。虽然面对大环境的不确定性，南下资金一直在支撑着港股的流动性，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。

回顾2025年上半年，港股恒指在4月份出现短暂回调之后，逐步突破。市场二季度也延续了一季度魔幻的既视感。4月9日美国针对全球征收关税的一声惊雷导致当天市场回撤13个点，现在回头去看整个过程，港股市场的坚韧度和表现一定是超过市场预期的。我们的国家和产业在经历了18年贸易摩擦以及20年疫情之后，针对大国竞争和突发风险事件，我们已经做好了充足的准备。伴随着非常漂亮的谈判策略和节奏，这次产业链上各家公司也更加从容淡定，无论是供应链转移，还是价格传导机制，我们在此次全球性的贸易事件中的优秀表现让大家对市场和未来更是充满信心，上半年虽然有一定的小插曲和周期，但是港股市场整体趋势依然向好，我们对下半年以及未来的港股市场依然保持信心。正如我们之前的观点，市场存在风险，但是也孕育着机会，从上半年来看，贸易摩擦和地缘政治都是我们参与市场的机会。虽然当下市场对于大国竞争的担心减弱，但是我们仍然要时刻保持警惕：未来相当长的时间内，两个国家之间的较量仍会体现在各个维度。上一轮贸易冲突我们发展的新能源和半导体行业，还在逐步的成长和成熟，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。市场波动的时候，如果我们每天都在懊悔在波动中错过了一些短期股价反复的标的，不如把更多的时间和精力放在有长期维度竞争力的公司研究上，我还是相信最具备投资价值的还是那些无论中美关系如何，贸易摩擦如何演进，依然能够与全球最优秀公司在世界范围内进行PK的公司。虽然面对大环境的不确定性，南下资金一直在支撑着港股的流动性，在这样的背景下，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。

回顾2025年一季度，市场依然变幻莫测，充满魅力。年初市场仍在担忧刺激政策力度和延续性，春节期间deepseek的横空出世让所有的市场参与者为之振奋，我们看到了一直以来期待的“科技的力量”，这对于提升生产率，未来转变经济结构都有着非常重要的作用。随后我们看到了更多的流动性进入港股市场，南下资金以及部分海外资金逐步推动港股实现了全球最为领先的一季度市场表现。三月底港股市场的财报季，虽然有一些公司出现了小的插曲，整体还是交出了令人满意的业绩答卷，大部分公司给出了乐观积极的2025年的增长预期。但就在当下，美国提出的针对全球的关税政策让全球资本市场一天之内跌到谷底，港股年初以来的涨幅几乎全部被吞噬，我们预期可能会进入贸易冲突的相对长期的拉扯之中，市场的波动也会进一步加强。 市场存在风险，但是也孕育着机会，我们认为未来相当长的时间内，两个国家之间的较量会体现在各个维度，上一轮贸易冲突中我们发展的新能源和半导体行业，还在逐步的成长和成熟，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。贸易冲突虽然一时间成为市场的主旋律，但是我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力。政府不断的推出消费刺激政策，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间，房地产市场的止跌回稳也一再被明确提及，财政对于资本市场还给予真金白银的支持，更重要的是我们看到了企业也在积极进行回购，这让我们充满信心的同时，心中有底。 面对大环境的不确定性，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。1．市场观点：展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。 第二，随着港股成长股从去年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。另外，过去 3 年，外资流出是港股市场下跌的一个主要的资金面影响因素，但是充足的回购和分红有望抵消外资流出的影响，成为部分个股反转的重要胜负手之一。这类“价值成长股”，也是本轮反弹的主力军，但目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。 第三， 我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。 未来，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，仍然具备成长属性的子行业和优质公司。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国新兴成长行业的核心企业。 2. 基金愿景与价值观 本基金的愿景是通过对接卓越的新经济行业上市公司，让普通投资者可以分享中国经济快速发展的红利。在过去二十年，国内经济飞速发展，居民财富快速增长，在消费、医药、互联网、科技等新经济行业，一批优秀的企业脱颖而出实现快速增长，带动了房地产行业和私募基金行业的飞速发展，但这两项主流资产配置选项都需要一定的门槛，本基金致力于通过深度研究，尽力发掘一批在未来 3-5 年有长期发展潜力、且具有性价比的优秀上市公司，为普通投资者提供一个平等的资产配置机会，共享中国经济快速发展、优秀企业快速成长的红利，促进资产收益分配的公平性和社会稳定发展。投资不光是基金经理一个人的事情，更是投研团队的整体输出，倡导投研语言一致、充分共享、共同进步的投研文化是实现上述愿景的基础保障。 “基金赚钱，基民不赚钱”一直是困扰整个基金行业的难题，本基金希望不简单以业绩和规模作为目标，而是以基金持有人的收益作为主要考虑因素，为此，本基金在过往报告期内，在三个方面加强了工作： 1）坚持倡导长期投资理念，鼓励持有者以年为单位投资于本基金。某著名投资人说过“如果你不想在退市时候继续持有一只股票，那么在第一天就不要买入”，投资基金亦是同理，应深入研究基金策略和风格，选择适合自己目标收益风险曲线和自己投资风格的基金产品，以 2-3 年甚至更长时间作为持有期限。同样，我们也会主要以未来 3-5 年的投资回报率来择股，将研究时间精力更多的分配在“长期且重要”的事情上。 2）保持基金风格稳定，按照合同约定，将 80%以上仓位投资于香港市场的成长股票中。本基金专注新经济行业配置，不追求通过仓位调整赚取超额收益，将资产配置权交还给投资者。本基金把宏观策略作为自下而上判断的辅助手段，通过中观的行业研究，得出基金相对较长的期间内主要配置方向，进而充分运用自身擅长的公司研究和基本面分析，自下而上进行选股，力争获取超额收益，本基金始终确保将主要时间和精力专注于有复利效应的研究上。 我们认为，港股资产的配置初衷即不应是抄底港股低估值、也不是拥抱全球市场龙头。香港市场是“投资中国”组合中的重要组成部分，是配置中国新经济公司的重要选项。第一，港股和美股是新经济企业上市的重要阵地。据统计，截止目前，现存上市公司中，大约三分之一市值的中国企业在港股和美股上市，2020-2022 年大约三分之一到二分之一的新上市公司在港股和美股上市（按市值计算），其中新经济板块新上市公司中，选择境外上市的比例更高。第二，境外上市中，香港市场相较美国的优势已经愈发明显。中概股回归的趋势已经趋于明朗，目前已经 20 余家中概股回归港股。第三，过去三年，得益于港交所改革，众多优质的新消费、创新药和互联网公司登陆香港市场进行首次上市，已经形成了明显的板块聚集效应，这吸引更多优秀的新经济公司赴港上市。这些标的中部分公司具备长期的增长前景，也将为香港市场注入新的活力。我们认为具备深度研究实力的投研团队，可以更好的把握处于早期成长阶段的公司，为投资者更好的筛选标的、创造价值。本基金立志于成为“投资中国新经济”选项中长期值得信赖的主动管理 QDII 基金。 3）加强持有人利益的保障，在市场可能出现大幅波动、基金遭遇大幅申赎或其他因素影响现有持有人利益时，主动选择采取限购措施，最大限度保障持有人的利益。根据以上原则，本基金在 21 年 1 月末、2 月中两次降低了单日申购上限，并在 23 年 1 月择时进行了重新开放。同时，本基金会主动筛选具备长期投资期限的机构投资者，减少基金规模波动，公平对待所有投资者，维护持有人利益。 3. 基金长期投资策略 本基金长期围绕三个核心策略进行投资运作： 第一，基金的长期配置战略为新经济领域，包括互联网、医药、消费、新能源、硬科技等行业，基金认为这些行业在较长的时间维度下可以跑赢整体市场指数。 不同时代有对新经济有不同的定义，不同行业也都有自己的发展阶段，2001-2005 年加入 WTO 后，中国工厂变成世界工厂，五朵金花就是新兴行业；2010-2015 年移动互联网、全民医保到来，消费电子、普药龙头就是新兴行业，2016-2021 年，经济增速放缓转入内循环、CFDA 改革、消费互联网走向平台化，消费、创新药、互联网是新兴行业。简而言之，新兴经济就是对当前社会发展效率提升最大，最能有效解决当前社会中有限资源瓶颈的产业。 在当前社会环境下，我们认为社会在供给端的重要趋势是 AI 时代的全面到来，技术要素上“信息化、SaaS 化、移动化、AI 化”将助力所有行业进行新一轮的重构，人力资本要素上则受益于四十年高等教育积累带来的工程师红利。在需求端，房地产经济步入后周期时代，国内消费习惯迎来巨变，此时伴随着中国国力增强、文化自信增强，中国品牌、中国技术、中国创新药品将走向世界。总体上，我们看好具备全球竞争力的中国消费品牌和创新药、中国硬科技行业在新时代背景下的发展机遇、“碳中和”背景下的能源变革、和 AI 技术变革下的各行业重塑，“所有行业都值得重做一遍”。 第二，基金努力实践自下而上、研究驱动的选股方法，利用内部团队投研一体化的体系优势，实现对各细分行业重点股票的全面覆盖，通过深度研究筛选持仓个股，研究方法包括但不限于公司及终端调研、管理层访谈、专家访谈、量化模型追踪、多维数据监控、专题深度报告 ，利用深度研究更好的理解行业和公司的商业模式，并利用客观数据检验逻辑假设，以此为基础获取超额收益。本基金坚持将价值投资理念运用于新经济投资领域，坚决不会追逐短期市场概念，不参与盲目抱团，不进行市场投机和炒作。 第三，基金坚持长期投资理念，着眼大机会。新经济公司的商业模式通常具备马太效应、规模效应和网络效应，较长的时间维度下，其商业模式才能被市场充分认知，优势才能得到体现，基金在选择新经济公司时，注重 3-5 年时间维度下的业绩表现及投资回报率，在公司基本面坚实向好、估值具有吸引力的情况下，愿意承受时间成本与市场波动。本基金热衷于投资那些短期基本面扰动因素多、市场处于观望期、但长期逻辑通顺的优质公司，用市场上最稀缺的耐心和时间换取长期确定性的超额收益。投资人的期限有多长，投资的期限就有多长，我们欢迎具备同样投资理念、追求基本面研究的长期投资人至少以 2-3 年为投资维度投资于本基金。最后，基金十分重视风险防控，投资收益是人性在时间维度的复利效应，坚持谦虚谨慎、勤勉尽责的研究态度，坚持逻辑和数据支撑的研究方法是本基金在选股中最大的安全边际。 本基金投资团队通过精选长期优质公司的投资策略，自下而上的分散风险，力争在较长时间维度下战胜业绩比较基准，为投资者创造长期的超额投资收益。截至报告期末，本基金份额净值为2.1797元，报告期内，份额净值增长率为29.41%，同期业绩基准增长率为14.11%。

回顾2025年一季度，市场依然变幻莫测，充满魅力。年初市场仍在担忧刺激政策力度和延续性，春节期间deepseek的横空出世让所有的市场参与者为之振奋，我们看到了一直以来期待的“科技的力量”，这对于提升生产率，未来转变经济结构都有着非常重要的作用。随后我们看到了更多的流动性进入港股市场，南下资金以及部分海外资金逐步推动港股实现了全球最为领先的一季度市场表现。三月底港股市场的财报季，虽然有一些公司出现了小的插曲，整体还是交出了令人满意的业绩答卷，大部分公司给出了乐观积极的2025年的增长预期。但就在当下，美国提出的针对全球的关税政策让全球资本市场一天之内跌到谷底，港股年初以来的涨幅几乎全部被吞噬，我们预期可能会进入贸易冲突的相对长期的拉扯之中，市场的波动也会进一步加强。 市场存在风险，但是也孕育着机会，我们认为未来相当长的时间内，两个国家之间的较量会体现在各个维度，上一轮贸易冲突中我们发展的新能源和半导体行业，还在逐步的成长和成熟，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。贸易冲突虽然一时间成为市场的主旋律，但是我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力。政府不断的推出消费刺激政策，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间，房地产市场的止跌回稳也一再被明确提及，财政对于资本市场还给予真金白银的支持，更重要的是我们看到了企业也在积极进行回购，这让我们充满信心的同时，心中有底。 面对大环境的不确定性，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。1．市场观点：展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。 第二，随着港股成长股从去年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。另外，过去 3 年，外资流出是港股市场下跌的一个主要的资金面影响因素，但是充足的回购和分红有望抵消外资流出的影响，成为部分个股反转的重要胜负手之一。这类“价值成长股”，也是本轮反弹的主力军，但目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。 第三， 我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。 未来，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，仍然具备成长属性的子行业和优质公司。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国新兴成长行业的核心企业。 2. 基金愿景与价值观本基金的愿景是通过对接卓越的新经济行业上市公司，让普通投资者可以分享中国经济快速发展的红利。在过去二十年，国内经济飞速发展，居民财富快速增长，在消费、医药、互联网、科技等新经济行业，一批优秀的企业脱颖而出实现快速增长，带动了房地产行业和私募基金行业的飞速发展，但这两项主流资产配置选项都需要一定的门槛，本基金致力于通过深度研究，尽力发掘一批在未来 3-5 年有长期发展潜力、且具有性价比的优秀上市公司，为普通投资者提供一个平等的资产配置机会，共享中国经济快速发展、优秀企业快速成长的红利，促进资产收益分配的公平性和社会稳定发展。投资不光是基金经理一个人的事情，更是投研团队的整体输出，倡导投研语言一致、充分共享、共同进步的投研文化是实现上述愿景的基础保障。 “基金赚钱，基民不赚钱”一直是困扰整个基金行业的难题，本基金希望不简单以业绩和规模作为目标，而是以基金持有人的收益作为主要考虑因素，为此，本基金在过往报告期内，在三个方面加强了工作： 1）坚持倡导长期投资理念，鼓励持有者以年为单位投资于本基金。某著名投资人说过“如果你不想在退市时候继续持有一只股票，那么在第一天就不要买入”，投资基金亦是同理，应深入研究基金策略和风格，选择适合自己目标收益风险曲线和自己投资风格的基金产品，以 2-3 年甚至更长时间作为持有期限。同样，我们也会主要以未来 3-5 年的投资回报率来择股，将研究时间精力更多的分配在“长期且重要”的事情上。 2）保持基金风格稳定，按照合同约定，将 80%以上仓位投资于香港市场的成长股票中。本基金专注新经济行业配置，不追求通过仓位调整赚取超额收益，将资产配置权交还给投资者。本基金把宏观策略作为自下而上判断的辅助手段，通过中观的行业研究，得出基金相对较长的期间内主要配置方向，进而充分运用自身擅长的公司研究和基本面分析，自下而上进行选股，力争获取超额收益，本基金始终确保将主要时间和精力专注于有复利效应的研究上。 我们认为，港股资产的配置初衷即不应是抄底港股低估值、也不是拥抱全球市场龙头。香港市场是“投资中国”组合中的重要组成部分，是配置中国新经济公司的重要选项。第一，港股和美股是新经济企业上市的重要阵地。据统计，截止目前，现存上市公司中，大约三分之一市值的中国企业在港股和美股上市，2020-2022 年大约三分之一到二分之一的新上市公司在港股和美股上市（按市值计算），其中新经济板块新上市公司中，选择境外上市的比例更高。第二，境外上市中，香港市场相较美国的优势已经愈发明显。中概股回归的趋势已经趋于明朗，目前已经 20 余家中概股回归港股。第三，过去三年，得益于港交所改革，众多优质的新消费、创新药和互联网公司登陆香港市场进行首次上市，已经形成了明显的板块聚集效应，这吸引更多优秀的新经济公司赴港上市。这些标的中部分公司具备长期的增长前景，也将为香港市场注入新的活力。我们认为具备深度研究实力的投研团队，可以更好的把握处于早期成长阶段的公司，为投资者更好的筛选标的、创造价值。本基金立志于成为“投资中国新经济”选项中长期值得信赖的主动管理 QDII 基金。 3）加强持有人利益的保障，在市场可能出现大幅波动、基金遭遇大幅申赎或其他因素影响现有持有人利益时，主动选择采取限购措施，最大限度保障持有人的利益。本基金会主动筛选具备长期投资期限的机构投资者，减少基金规模波动，公平对待所有投资者，维护持有人利益。 3. 基金长期投资策略 本基金长期围绕三个核心策略进行投资运作： 第一，基金的长期配置战略为新经济领域，包括互联网、医药、消费、新能源、硬科技等行业，基金认为这些行业在较长的时间维度下可以跑赢整体市场指数。 不同时代有对新经济有不同的定义，不同行业也都有自己的发展阶段，2001-2005 年加入 WTO 后，中国工厂变成世界工厂，五朵金花就是新兴行业；2010-2015 年移动互联网、全民医保到来，消费电子、普药龙头就是新兴行业，2016-2021 年，经济增速放缓转入内循环、CFDA 改革、消费互联网走向平台化，消费、创新药、互联网是新兴行业。简而言之，新兴经济就是对当前社会发展效率提升最大，最能有效解决当前社会中有限资源瓶颈的产业。 在当前社会环境下，我们认为社会在供给端的重要趋势是 AI 时代的全面到来，技术要素上“信息化、SaaS 化、移动化、AI 化”将助力所有行业进行新一轮的重构，人力资本要素上则受益于四十年高等教育积累带来的工程师红利。在需求端，房地产经济步入后周期时代，国内消费习惯迎来巨变，此时伴随着中国国力增强、文化自信增强，中国品牌、中国技术、中国创新药品将走向世界。总体上，我们看好具备全球竞争力的中国消费品牌和创新药、中国硬科技行业在新时代背景下的发展机遇、“碳中和”背景下的能源变革、和 AI 技术变革下的各行业重塑，“所有行业都值得重做一遍”。 第二，基金努力实践自下而上、研究驱动的选股方法，利用内部团队投研一体化的体系优势，实现对各细分行业重点股票的全面覆盖，通过深度研究筛选持仓个股，研究方法包括但不限于公司及终端调研、管理层访谈、专家访谈、量化模型追踪、多维数据监控、专题深度报告 ，利用深度研究更好的理解行业和公司的商业模式，并利用客观数据检验逻辑假设，以此为基础获取超额收益。本基金坚持将价值投资理念运用于新经济投资领域，坚决不会追逐短期市场概念，不参与盲目抱团，不进行市场投机和炒作。第三，基金坚持长期投资理念，着眼大机会。新经济公司的商业模式通常具备马太效应、规模效应和网络效应，较长的时间维度下，其商业模式才能被市场充分认知，优势才能得到体现，基金在选择新经济公司时，注重 3-5 年时间维度下的业绩表现及投资回报率，在公司基本面坚实向好、估值具有吸引力的情况下，愿意承受时间成本与市场波动。本基金热衷于投资那些短期基本面扰动因素多、市场处于观望期、但长期逻辑通顺的优质公司，用市场上最稀缺的耐心和时间换取长期确定性的超额收益。投资人的期限有多长，投资的期限就有多长，我们欢迎具备同样投资理念、追求基本面研究的长期投资人至少以 2-3 年为投资维度投资于本基金。最后，基金十分重视风险防控，投资收益是人性在时间维度的复利效应，坚持谦虚谨慎、勤勉尽责的研究态度，坚持逻辑和数据支撑的研究方法是本基金在选股中最大的安全边际。 本基金投资团队通过精选长期优质公司的投资策略，自下而上的分散风险，力争在较长时间维度下战胜业绩比较基准，为投资者创造长期的超额投资收益。截至报告期末，本基金A份额净值为1.2617元，报告期内，份额净值增长率为24.01%，同期业绩基准增长率为12.46%；本基金C份额净值为1.1967元，报告期内，份额净值增长率为23.65%，同期业绩基准增长率为12.46%。

回顾2025年一季度，市场依然变幻莫测，充满魅力。年初市场仍在担忧刺激政策力度和延续性，春节期间deepseek的横空出世让所有的市场参与者为之振奋，我们看到了一直以来期待的“科技的力量”，这对于提升生产率，未来转变经济结构都有着非常重要的作用。随后我们看到了更多的流动性进入港股市场，南下资金以及部分海外资金逐步推动港股实现了全球最为领先的一季度市场表现。三月底港股市场的财报季，虽然有一些公司出现了小的插曲，整体还是交出了令人满意的业绩答卷，大部分公司给出了乐观积极的2025年的增长预期。但就在当下，美国提出的针对全球的关税政策让全球资本市场一天之内跌到谷底，港股年初以来的涨幅几乎全部被吞噬，我们预期可能会进入贸易冲突的相对长期的拉扯之中，市场的波动也会进一步加强。 市场存在风险，但是也孕育着机会，贸易冲突虽然一时间成为市场的主旋律，但是我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力。面对大环境的不确定性，更需要发挥我们长期以来深度研究的特长和优势，不断自下而上发掘未来3年基本面维度良好的优质公司，即使在中间动荡的市场环境下，也能由坚实的基本面托底，不跟风炒作无基本面、纯交易属性的公司。市场变化风云突变，唯有拥有坚实的竞争壁垒、健康的行业竞争格局、良好的行业成长性、和积极的股东回报的公司，才能在较长维度上为股东创造价值，我们也将以此为准绳，坚定选择那些拥有长期主义的企业家，坚定支持这些公司的长期发展，资本投资于实业，共同创造长期价值。展望后市，我们积极看好港股市场的中期表现，我们认为应该注重三方面选股：1）仍然以 TMT 行业作为核心仓位，TMT 行业中大部分公司的估值和综合股息回报率（回购+现金股息）已经达到价值股的标准，并且未来 3-5 年仍有很好的内生成长性，他们与 22 年的美股 TMT 行业很相似，负面因素已经充分计入，但潜力被市场所忽视，在 AI 时代，他们与美国同业一样，未来既有降本增效的潜力，也有新场景的收入贡献，本轮 AI 共识形成的很快，大公司既有积极的投入意愿，也有丰富的场景、数据和生态壁垒。2）积极在政策加力的方向寻找机会，如手机产业链。3）继续寻找新的消费趋势，我们仍看好兴趣消费、新零售和高端制造业出海、AI 眼镜、端侧 AI、智能驾驶等方向。4）继续深挖 AI 行业的机会，紧跟前沿模型技术进步的研究，寻找新的落地方向。 第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。deepseek 的出现，一方面，使得 AI 技术在中国民众中进一步出圈、有利于在 C 端和 B 端共同提升全社会的认知水平，另一方面，deepseek 和 海外相关产品都大幅优化了推理成本，这让下游厂商更加确信未来的降本趋势，我们预期，2025 年将是 C 端应用大量推出和试错的大年，也是 B端加速落地的元年。同时，在未来 2-3 年维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化，同时 AI 眼镜作为新时代的背景输入和交互入口，会有广阔的前景。 第二，随着港股成长股在今年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。另外，过去 3 年，外资流出是港股市场下跌的一个主要的资金面影响因素，但是充足的回购和分红有望抵消外资流出的影响，成为部分个股反转的重要胜负手之一。这类“价值成长股”，也是本轮反弹的主力军，但目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。 未来，本基金将坚持基金主题，在逆境中始终保持成长风格，坚定看好中国经济的长期发展，重点投资在目前宏观环境和产业背景下，在数字经济领域，仍然高速成长的子行业和优质公司，即包括典型的互联网和硬件公司，也包括受益于数字经济赋能的传统行业公司，如新零售、新消费、高端制造、产业互联网等。同时，基金将更多以全球产业研究为基础，从长期视角，投资全球和中国 TMT 行业的核心企业。截至报告期末，本基金A份额净值为1.5066元，报告期内，份额净值增长率为12.03%，同期业绩基准增长率为17.33%；本基金C份额净值为1.4943元，报告期内，份额净值增长率为11.88%，同期业绩基准增长率为17.33%。

回顾2025年一季度，市场依然变幻莫测，充满魅力。年初市场仍在担忧刺激政策力度和延续性，春节期间deepseek的横空出世让所有的市场参与者为之振奋，我们看到了一直以来期待的“科技的力量”，这对于提升生产率，未来转变经济结构都有着非常重要的作用。随后我们看到了更多的流动性进入港股市场，南下资金以及部分海外资金逐步推动港股实现了全球最为领先的一季度市场表现。三月底港股市场的财报季，虽然有一些公司出现了小的插曲，整体还是交出了令人满意的业绩答卷，大部分公司给出了乐观积极的2025年的增长预期。但就在当下，美国提出的针对全球的关税政策让全球资本市场一天之内跌到谷底，港股年初以来的涨幅几乎全部被吞噬，我们预期可能会进入贸易冲突的相对长期的拉扯之中，市场的波动也会进一步加强。 市场存在风险，但是也孕育着机会，我们认为未来相当长的时间内，两个国家之间的较量会体现在各个维度，上一轮贸易冲突中我们发展的新能源和半导体行业，还在逐步的成长和成熟，我们看好在困境中不断突破的中国高端制造业，同时也会看到在贸易冲突的不利环境中仍然具备竞争力能够在国际舞台与最优秀公司一决高下的企业。贸易冲突虽然一时间成为市场的主旋律，但是我们的科技仍然在发展和突破，AI大模型和软硬件的应用仍然处在不断的创新和迭代之中，这是长期中国最优秀的生产力。政府不断的推出消费刺激政策，我们在服务消费领域还有非常大的发展空间，房地产市场的止跌回稳也一再被明确提及，财政对于资本市场还给予真金白银的支持，更重要的是我们看到了企业也在积极进行回购，这让我们充满信心的同时，心中有底。1．市场观点：展望后市，第一，我们认为全球 AI 周期仍在中早期阶段，AI 将成为未来 10 年社会生产效率提升的关键因素。中期维度，我们也看好端侧 AI 的前景，行业龙头已经勾勒出 AI 代理的初始形态，陆续发布 AI 赋能的应用，未来会有更多第三方原生应用加入生态，这不仅会催化换机周期的到来，而且会进一步巩固系统和流量入口的地位，有机会最终分得更多利润，在这过程中，整体应用的格局和生态预计也会发生很大变化。 第二，随着港股成长股从去年以来大幅提高股东回报（分红率、回购），很多成长股也具备很强的价值属性，不仅在估值、综合股息率与市场追捧的公共事业、周期行业类似，而且成长性更好、更加轻资产、资产负债表更加健康、行业格局同样“月明星稀”，我们认为港股互联网行业是新的“价值股”。另外，过去 3 年，外资流出是港股市场下跌的一个主要的资金面影响因素，但是充足的回购和分红有望抵消外资流出的影响，成为部分个股反转的重要胜负手之一。这类“价值成长股”，也是本轮反弹的主力军，但目前这些优质公司的估值仍然相较海外同行大幅低估，他们是我们未来一段时间在港股的主要布局选择。 第三， 我们坚定看好中国制造业和服务业的升级之路，看好出海 3.0 模式。所谓出海3.0 模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造、新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域。虽然中美关系面临诸多变数和挑战，但我们相信这些领域的优秀公司具备很强的全球竞争力，可以克服困难，应对政策风险与培养本地化能力也是它们成为全球化集团的必经之路。本基金也会用更严格的标准进行筛选，并在市场情绪波动时，逢低布局。本基金投资团队通过精选长期优质公司的投资策略，自下而上的分散风险，力争在较长时间维度下战胜业绩比较基准，为投资者创造长期的超额投资收益。截至报告期末，本基金份额净值为1.4200元，报告期内，份额净值增长率为22.83%，同期业绩基准增长率为14.11%。