陈韫中 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国资产在曲折中上行，仅少数股票指数录得正收益，市场内部结构分化加剧，由普涨行情转向对基本面的深度挖掘。驱动因素从三季度依赖于出海核心资产的盈利上修预期，转变为对国内政策以及海外主要央行降息的博弈。全球人工智能的交易，也从过去一个季度的普涨，转向紧缺环节（存储、储能、光芯片等），其超额收益更为显著。随着三季报的披露，部分前期涨幅过大但业绩兑现不足的成长板块出现回调，市场风格向价值与成长再平衡，但部分新兴成长板块，例如商业航天，在产业催化过程中走势极为强劲。报告期内，本基金保持高仓位，但进行了结构调整。我们增持了洁净室、存储、储能等AI紧缺环节的核心资产，同时也增加了部分商业航天的龙头公司仓位，以捕捉中小盘股特有的阿尔法机会。

2025年四季度，中国资产在曲折中上行，仅少数股票指数录得正收益，市场内部结构分化加剧，由普涨行情转向对基本面的深度挖掘。驱动因素从三季度依赖于出海核心资产的盈利上修预期，转变为对国内政策以及海外主要央行降息的博弈。全球人工智能的交易，也从过去一个季度的普涨，转向紧缺环节（存储、储能、光芯片等），其超额收益更为显著。随着三季报的披露，部分前期涨幅过大但业绩兑现不足的成长板块出现回调，市场风格向价值与成长再平衡，但部分新兴成长板块，例如商业航天，在产业催化过程中走势极为强劲。报告期内，本基金保持高仓位，但进行了结构调整。我们增持了洁净室、存储、储能等AI紧缺环节的核心资产，同时也增加了部分商业航天的龙头公司仓位，以捕捉小盘股特有的阿尔法机会。

2025年四季度，中国资产在曲折中上行，仅少数股票指数录得正收益，市场内部结构分化加剧，由普涨行情转向对基本面的深度挖掘。驱动因素从三季度依赖于出海核心资产的盈利上修预期，转变为对国内政策以及海外主要央行降息的博弈。全球人工智能的交易，也从过去一个季度的普涨，转向紧缺环节（存储、储能、光芯片等），其超额收益更为显著。随着三季报的披露，部分前期涨幅过大但业绩兑现不足的成长板块出现回调，市场风格向价值与成长再平衡，但部分新兴成长板块，例如商业航天，在产业催化过程中走势极为强劲。报告期内，产品策略调整为新兴成长板块轮动，仓位保持高位，但进行了动态结构调整。我们主要布局了机器人、固态电池、可控核聚变、量子计算、商业航天、脑机接口、军贸、新型存储等方向，争取在每一个新方向都能捕捉到独特的阿尔法。

2025年四季度，中国资产在曲折中上行，仅少数股票指数录得正收益，市场内部结构分化加剧，由普涨行情转向对基本面的深度挖掘。驱动因素从三季度依赖于出海核心资产的盈利上修预期，转变为对国内政策以及海外主要央行降息的博弈。全球人工智能的交易，也从过去一个季度的普涨，转向紧缺环节（存储、储能、光芯片等），其超额收益更为显著。随着三季报的披露，部分前期涨幅过大但业绩兑现不足的成长板块出现回调，市场风格向价值与成长再平衡，但部分新兴成长板块，例如商业航天，在产业催化过程中走势极为强劲。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了部分港股人工智能龙头以及A股的科技成长标的，加强了存储、储能及部分商业航天的核心标的配置。

2025年四季度，中国资产在曲折中上行，仅少数股票指数录得正收益，市场内部结构分化加剧，由普涨行情转向对基本面的深度挖掘。驱动因素从三季度依赖于出海核心资产的盈利上修预期，转变为对国内政策以及海外主要央行降息的博弈。全球人工智能的交易，也从过去一个季度的普涨，转向紧缺环节（存储、储能、光芯片等），其超额收益更为显著。随着三季报的披露，部分前期涨幅过大但业绩兑现不足的成长板块出现回调，市场风格向价值与成长再平衡，但部分新兴成长板块，例如商业航天，在产业催化过程中走势极为强劲。报告期内，本基金保持高仓位，但进行了结构调整。我们增持了洁净室、存储、储能等AI紧缺环节的核心资产，同时也增加了部分商业航天、脑机接口的龙头公司仓位，以灵活捕捉新兴成长领域的阿尔法机会。

2025年四季度，中国资产在曲折中上行，仅少数股票指数录得正收益，市场内部结构分化加剧，由普涨行情转向对基本面的深度挖掘。驱动因素从三季度依赖于出海核心资产的盈利上修预期，转变为对国内政策以及海外主要央行降息的博弈。全球人工智能的交易，也从过去一个季度的普涨，转向紧缺环节（存储、储能、光芯片等），其超额收益更为显著。随着三季报的披露，部分前期涨幅过大但业绩兑现不足的成长板块出现回调，市场风格向价值与成长再平衡，但部分新兴成长板块，例如商业航天，在产业催化过程中走势极为强劲。报告期内，本基金保持高仓位，但进行了结构调整。我们增持了洁净室、存储、储能等AI紧缺环节的核心资产，同时也增加了部分商业航天的龙头公司仓位，以灵活捕捉新兴成长领域的阿尔法机会。

2025年三季度，在宏观经济温和修复和科技产业趋势持续的共同作用下，A股整体表现较好，主要指数均出现了一定上涨，科技板块表现亮眼。具体来看，Wind全A上涨了19.5%，沪深300指数上涨17.9%，中证2000指数上涨14.3%，创业板指上涨50.4%，科创50指数上涨49.0%。三季度A股市场呈现波动有所加大、市场风险偏好持续提升的特点，市场风格聚焦于科技成长主线，红利板块则在资金替代效应下收益较低。具体行业层面，电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，美容护理、石油石化、银行等行业则排名靠后。三季度A股市场继续保持较为充足的流动性、外围环境较为稳定，AI产业趋势的预期不断增强，在诸多积极因素的共同作用下，三季度末A股市场继续保持稳健慢牛态势。2025年三季度，国内经济在政策持续发力的背景下延续温和复苏态势：政策方面，7月中央定调宏观政策持续发力、适时加力，强调依法治理无序竞争、推进重点行业产能治理，并将提振消费、治理无序竞争、支持资本市场作为下半年三条主线；财政方面，财政政策与产业政策围绕稳增长、稳预期、保交付、促创新等方面持续落地，制造业景气在荣枯线下方缓步回升，制造业PMI连续三月保持回升态势，而服务业PMI也持续保持较强韧性；整体来看，三季度国内生产出口均表现较好，经济预期有所改善。海外宏观方面，全球经济在三季度呈现发达经济体放缓、新兴国家分化的格局，美国经济延续一定韧性但隐忧上升，通胀黏性与就业走弱并存；欧元区经济则显著放缓，制造业PMI在短暂回到扩张后再度跌破荣枯线；新兴经济体总体温和修复但差异拉大，印度与东盟受益于产业链转移和资本流入表现相对强劲，拉美部分经济体受外需走弱和政策不确定性制约复苏力度有限。2025年三季度，本基金的权益资产配置比例变化幅度较小；本基金基于对国内经济和中国优势行业的中长期发展信心，看好新兴产业和权益市场的发展空间，继续以配置科技成长和高端制造等行业为主，重点包括国防军工、电子、电力设备、机械制造等，但对单一行业的配置比例相对不高；考虑到相关板块短期涨幅较大，本基金三季度减持了港股通中的创新药与新消费等行业的部分持仓，改为适度配置具有较强科技实力的互联网企业。

2025年三季度，中国资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松。其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出，包括人工智能、机器人、新能源等成长板块，以及受益于全球经济复苏预期的周期性板块。我们同时观察到，全球各个国家和地区都在积极重塑本土供应链，以应对越来越不确定的地缘政治环境，国产替代以及防务需求成为未来一段时间持续发酵的主题。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了A股的科技成长标的，包括海外和国产算力、人形机器人、国防工业以及新能源储能等方向。

2025年三季度，中国资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松。其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出，包括人工智能、机器人、新能源等成长板块，以及受益于全球经济复苏预期的周期性板块。我们同时观察到，全球各个国家和地区都在积极重塑本土供应链，以应对越来越不确定的地缘政治环境，国产替代以及防务需求或将成为未来一段时间持续发酵的主题。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了部分港股人工智能龙头以及A股的科技成长标的，增配了部分人形机器人以及固态电池的潜力标的。

2025年三季度，中国资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松。其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出，包括人工智能、机器人、新能源等成长板块，以及受益于全球经济复苏预期的周期性板块。我们同时观察到，全球各个国家和地区都在积极重塑本土供应链，以应对越来越不确定的地缘政治环境，国产替代以及防务需求或将成为未来一段时间持续发酵的主题。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了部分港股人工智能龙头以及A股的科技成长标的，增加了部分海外算力和国产算力的标的配置。

2025年三季度，中国资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松。其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出，包括人工智能、机器人、新能源等成长板块，以及受益于全球经济复苏预期的周期性板块。我们同时观察到，全球各个国家和地区都在积极重塑本土供应链，以应对越来越不确定的地缘政治环境，国产替代以及防务需求或将成为未来一段时间持续发酵的主题。报告期内，本基金保持高仓位，主要增配了部分港股人工智能龙头以及A股的科技成长标的。

2025年三季度，中国资产整体上涨，背后主要的驱动力来自于国内经济在政策持续发力下的温和修复，以及全球货币政策的边际宽松。其中，产业有积极变化的板块表现尤为突出，包括人工智能、机器人、新能源等成长板块，以及受益于全球经济复苏预期的周期性板块。我们同时观察到，全球各个国家和地区都在积极重塑本土供应链，以应对越来越不确定的地缘政治环境，国产替代以及防务需求或将成为未来一段时间持续发酵的主题。报告期内，本基金保持高仓位，主要配置了A股的科技成长标的，包括海外和国产算力、人形机器人、国防工业、品牌出海等方向。