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任明 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘安盈一年持有A012049.jj天弘安盈一年持有期债券型发起式证券投资基金2026年中期报告 
2026年二季度的市场呈现了显著的波动与极端化特征。一方面，大模型的顶层技术进步叠加核心公司的收入、利润爆发与关键产业链环节的巨大资本开支计划与量价弹性，推动AI产业链作为年初我们判定的主要矛盾之一的地位被极大强化了；另一方面，美伊战争的扰动，以及美国加息预期的启动极大程度抑制了周期品的定价，使我们预判的另一主要矛盾周期出现了降级；此外，作为次要矛盾的消费、地产方向，在基本面孱弱和交易层面遭遇AI产业链抽水的双重压制下，失去了“基本面与估值跌无可跌”的双重保护，呈现了显著的负收益。虽然本产品总体上因为在AI产业链上做了较多布局而实现了相对于标准均衡配置方式更优的风险收益效果，然而仍必须承认，这种极致的风格撕裂，的确是不常见的市场现象。本产品6月份以来变更了投资策略，重点对AI产业链进行了布局。秉持“发现并重点布局市场主要矛盾、兼顾次要矛盾”的思路，二季度以来在AI产业链进行了重点布局，并且在海外算力、国产算力、芯片、设备、材料之间进行了部分轮动和切换，也在几次市场波动期间顺势提升了布局强度，收到了正面效果。但作为次要矛盾布局的品种（消费、医药、红利等）表现欠佳，虽然尽可能通过选股、个股止损，但仍对业绩形成了一定拖累。
我们对今年市场的主要矛盾和布局策略的认识与展望如下：首先，AI是今年市场的主要矛盾，这一点在很大程度上是不言自明的：大国博弈、技术突破、资本开支、国产供应链的进口替代乃至出口替代、卡脖子环节的量价弹性、舆论暴露、估值扩张趋势、资金流向与交易行为……无一不在说明这一点，而目前潜在的风险仅在于最后两项，因此不能轻易认为行情临近结束，或者不再值得参与。其次，也必须清醒地认识到，交易的风险的确在扩大：部分龙头公司已经开始采用分部远期空间估值，并已经预支到了2-4年之后（历史极限一般是3年，虽然历史不一定会重演），部分技术路线和产业格局方向已经出现一些逻辑瑕疵并对股价造成了波动分化（虽然很快被解释并消弭，但值得保持警觉），市场对于“老登资产”及持有者的批判已经有些上升到了情绪乃至道德层面，这些要素暂时不破坏产业趋势，但会让整个市场交易呈现非理性，非理性大概率带来波动率放大。有鉴于此，作为秉持“均衡投资、稳健布局”理念的基金经理而言，未来对于主要矛盾的投资会持一种“坐在出口附近看电影”的状态：电影没有结束，不要轻易离开，但是一旦确认影片进入尾声（技术进步的停滞+资本开支带来量价逻辑的破坏），或者进入无趣时间（因为估值过度透支，业绩增长无法在短期内消化，而创新与技术进步难以让市场在更高的水平上建立预期）时，要有迅速离场（哪怕离场后发现错误之后再回来）的觉悟。在AI产业趋势中，产业从业者才是主角，投资者只能算是观众，不要试图和主角一样沉浸于整个故事的起承转合，也不要幻想自己能够获得和主角一样多的收获。具体方向看：未来一阶段预计AI资本开支和国产化是主要叙事逻辑，因此会重点放在供需矛盾最激烈的材料、设备板块，阶段性地重视基本面运动趋势、淡化估值，但不再加码，逐渐将浮盈回收用于布局低位优质品种（如果能找到的话），找不到就控制仓位。
天弘荣享005871.jj天弘荣享定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年经济呈现总量稳，结构分化的特征。一季度，总体内外需共振向上，经济实现开门红；二季度，受美伊冲突和全球科技浪潮影响，内需方面，能源价格过快上涨后居民端承接力不足，叠加政府投资减缓，经济呈现消费、投资共振向下格局，外需层面，出口一路高歌猛进，尤其是科技链条相关出口表现持续亮眼。综合来看，上半年经济总量稳，内需弱，外需强；货币政策层面，在防风险目标下，央行货币政策从极度宽松转向中性宽松，资金从极低价格向政策利率靠拢；债券市场层面，上半年利率债主要受配置盘主导，信用债主要受理财资金主导，呈现利率中枢和信用利差缓慢下移的特征，过程中，受美伊冲突、央行货币政策及权益市场波动等影响，债市窄幅波动。组合操作层面，一季度为防范内外需共振可能带来的再通胀风险，组合总体谨慎，二季度我们逐步加大长债配置力度，积极布局以博取票息与资本利得收益。
展望下半年，考虑到当下极度分化的经济结构及政策导向，国内经济走向内需正循环的再通胀概率在下降，尽管PPI仍将高位震荡一段时间，但核心CPI或正在筑顶，后续回落概率在加大，考虑到全球科技叙事有回落迹象，总体而言，下半年宏观环境或利于低风险偏好资产，对债市而言，下半年机会或者风险点，一方面来自全球科技叙事演进方向是否会带来出口链走弱或者权益市场剧烈动荡，另一方面来自内需长时间低迷是否会从量变到质变影响总量经济平衡，如果触发，或带来政策层面重大调整，届时对债市而言是机会也是风险。组合操作上，总体积极布局债券的结构性机会，尽量在获得收益的基础上减少回撤。
天弘通利混合A000573.jj天弘通利混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年二季度的市场呈现了显著的波动与极端化特征。一方面，大模型的顶层技术进步叠加核心公司的收入、利润爆发与关键产业链环节的巨大资本开支计划与量价弹性，推动AI产业链作为年初我们判定的主要矛盾之一的地位被极大强化了；另一方面，美伊战争的扰动，以及美国加息预期的启动极大程度抑制了周期品的定价，使我们预判的另一主要矛盾周期出现了降级；此外，作为次要矛盾的消费、地产方向，在基本面孱弱和交易层面遭遇AI产业链抽水的双重压制下，失去了“基本面与估值跌无可跌”的双重保护，呈现了显著的负收益。虽然本产品总体上因为在AI产业链上做了较多布局而实现了相对于标准均衡配置方式更优的风险收益效果，然仍必须承认，这种极致的风格撕裂，的确是不常见的市场现象。本产品对今年上半年市场总体乐观，因此在确认回撤风险可控的基础上，基本上保持了较高的仓位水平。秉持“发现并重点布局市场主要矛盾、兼顾次要矛盾”的思路，二季度以来在AI产业链进行了重点布局，并且在海外算力、国产算力、芯片、设备、材料之间进行了部分轮动和切换，也在几次市场波动期间顺势提升了布局强度，收到了正面效果。但作为次要矛盾布局的品种（消费、医药、红利等）表现欠佳，虽然尽可能通过选股、个股止损，但仍对业绩形成了一定拖累。
我们对今年市场的主要矛盾和布局策略的认识与展望如下：首先，AI是今年市场的主要矛盾，这一点在很大程度上是不言自明的：大国博弈、技术突破、资本开支、国产供应链的进口替代乃至出口替代、卡脖子环节的量价弹性、舆论暴露、估值扩张趋势、资金流向与交易行为……无一不在说明这一点，而目前潜在的风险仅在于最后两项，因此不能轻易认为行情临近结束，或者不再值得参与。其次，也必须清醒地认识到，交易的风险的确在扩大：部分龙头公司已经开始采用分部远期空间估值，并已经预支到了2-4年之后（历史极限一般是3年，虽然历史不一定会重演），部分技术路线和产业格局方向已经出现一些逻辑瑕疵并对股价造成了波动分化（虽然很快被解释并消弭，但值得保持警觉），市场对于“老登资产”及持有者的批判已经有些上升到了情绪乃至道德层面，这些要素暂时不破坏产业趋势，但会让整个市场交易呈现非理性，非理性大概率带来波动率放大。有鉴于此，作为秉持“均衡投资、稳健布局”理念的基金经理而言，未来对于主要矛盾的投资会持一种“坐在出口附近看电影”的状态：电影没有结束，不要轻易离开，但是一旦确认影片进入尾声（技术进步的停滞+资本开支带来量价逻辑的破坏），或者进入无趣时间（因为估值过度透支，业绩增长无法在短期内消化，而创新与技术进步难以让市场在更高的水平上建立预期）时，要有迅速离场（哪怕离场后发现错误之后再回来）的觉悟。在AI产业趋势中，产业从业者才是主角，投资者只能算是观众，不要试图和主角一样沉浸于整个故事的起承转合，也不要幻想自己能够获得和主角一样多的收获。具体方向看：未来一阶段预计AI资本开支和国产化是主要叙事逻辑，因此会重点放在供需矛盾最激烈的材料、设备板块，阶段性地重视基本面运动趋势、淡化估值，但不再加码，逐渐将浮盈回收用于布局低位优质品种（如果能找到的话），找不到就控制仓位。
天弘宁弘六个月A011558.jj天弘宁弘六个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年市场整体呈现震荡上行、结构分化的特征，可以分成三个阶段：第一阶段（1月到4月初）：流动性冲击与防御交易主导，市场高位震荡。年初以来，A股在前期上涨后进入高位震荡阶段，宽基指数ETF持续净流出，叠加海外去杠杆交易、美债收益率高位运行以及中东局势反复，市场风险偏好阶段性承压。交易层面，资金更多围绕红利、高股息、资源品等防御方向轮动，科技成长方向虽然具备产业趋势支撑，但未形成持续占优的主线行情。第二阶段（4月中旬-5月底）：市场从流动性交易转向EPS交易，科技成长主线确立。4月中旬以后，外部冲击对市场的影响逐步减弱，市场定价逻辑开始从流动性扰动转向产业趋势和盈利预期。随着海外AI资本开支持续超预期，AI服务器、光模块、PCB、半导体设备、先进封装等硬件链条景气度不断验证，资金开始沿着EPS上修方向交易，电子、通信、建筑材料等科技相关板块明显走强，科创50、创业板指和科技龙头表现显著领先。第三阶段（6月）：科技行情向上游涨价扩散，市场分化进一步加剧。6月上旬，前期涨幅较大的AI硬件链阶段性震荡，资金在AI算力、半导体、稀土、机器人、玻璃基板等方向之间快速切换；进入中下旬后，美光财报超预期、SK海力士交付12层HBM4E样品、存储涨价、覆铜板提价等产业催化持续落地，市场重新围绕AI硬件链的业绩确定性和EPS上修展开交易。资金层面，宽基指数ETF持续流出，而融资资金主要流向TMT方向，进一步加剧了科技成长与消费、地产链、高股息板块之间的表现分化。在组合管理过程中，基金管理人采用全周期多策略系统化投资方法论，基于自上而下系统化资产配置与自下而上量化选股的“主观+量化”复合投资管理体系，力争为投资者实现更好的风险收益回报特征。紧密跟踪市场的动态变化，策略配置从“哑铃结构为主、景气投资为辅 ”的结构，逐渐切换为聚焦景气投资的策略配置。
大类资产配置方面，提取配置层面的确定性用来制定组合管理的基准假设，不确定性的部分是对基准假设的扰动。在确定性的部分提取出三个要素：宏观经济仍有稳增长的诉求；当前权益市场的行情受益于科技、军事、外交、资金面以及对监管信心的回归；AI工具导致的叙事交易驱动模式以及内卷式竞争的状态都会延续。而市场长期讨论的居民和企业主动扩张资产负债表的意愿依然不明显，PPI和CPI的价格修复路径会影响成本价格；以及叙事交易的演绎如何是不确定性的三个要素。在扰动因素中需要着重关注叙事交易的边际变化。因为现在全球市场都在被远期的叙事交易主导，而导致这个现象背后的原因是AI工具的普及应用，比如豆包、Kimi、ChatGPT的出现，大幅降低了信息传播的成本、门槛，并加速了叙事共识的形成。AI工具的普及推动了attention牛市格局（即注意力驱动牛市格局）的形成，也改变了投资的范式。现在影响股价变动的因素除了机构投资者一直擅长研究的企业盈利、宏观政策的基本面贝塔以及流动性贝塔之外，还有叙事贝塔的边际变化，现在资产价格和叙事在基本面之前。在AI时代下，不是基本面没用了，而是市场定价的顺序发生了变化，之前我们对股票的定价是看远期业绩、给估值、再拍价格，现在是先看叙事是什么，找到叙事对应的股票，再等待基本面的验证。K型经济分化和K型企业盈利分化，叠加信息传播速度快和叙事共识容易形成，是导致当前股票市场呈现结构K分化的核心驱动力。股票市场观点方面，指数层面看区间震荡，attention牛市特征延续至三季度末，后续需要关注核心观测路标的边际变化。从市场结构上来看，依旧是叙事贝塔主导市场，而流动性贝塔决定叙事的振幅，基本面贝塔决定叙事的持续性。权益市场看好的主线维度主要分为两个，是叙事交易（attention资产）和景气度投资两条主线，后续分别跟踪两条投资主线得以延续的条件，当两条主线得以延续的条件全部被证伪时，市场才会回到红利策略持续占优的市场环境。
天弘新价值混合A001484.jj天弘新价值灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。
未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。
天弘多元收益债券A010118.jj天弘多元收益债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。
未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。
天弘永利优佳混合A013569.jj天弘永利优佳混合型证券投资基金2026年中期报告
流动性预期和AI是主导大类资产上半年趋势的重要主线。年初一度交易美元信用走弱预期，新美联储主席引发流动性预期修正。伊朗战争后霍尔木兹海峡通航受阻导致油价大幅攀升，扭转了全球流动性预期和大宗商品的估值扩张。海峡封闭并未影响AI在Agent和国产替代的景气趋势，产业链涨价向上游扩散。海峡通航节奏略低于预期，但下游补库延迟，景气分化，股票市场缩圈。债券市场关键点位下行遇阻转入震荡。美元指数突破100，国内货币市场利率回归中性宽松，宏观流动性压制加大。国内经济结构有亮点，宏观总量修复趋势走弱。一季度内外需共振，国内经济基本面回暖，PMI重回扩张区间，二季度消费、投资下行，不过出口仍然是亮点，尤其是半导体高景气量价推动出口数据高位，地产淡季成交边际回落但仍显著好于同期。陆家嘴论坛系统阐述从“信贷驱动的规模扩张”到“市场主导的结构优化”的金融发展范式转换。潘行长首次明确“贷款降速提质是新常态，直接融资占比首次超过贷款”。吴清主席系统勾勒资本市场“科技化+制度化+开放化”三维改革路线图，丁向群局长定调“监管姓监”，金融行业凸显主动引领产业升级的定位。组合在大类资产方面结合赔率的安全边际和景气胜率的方向。债券方面，年初一度从去年中性偏低久期回归到中性略高久期，在美元指数走强且宏观流动性压制下，近期趋于谨慎。权益结构方面，组合持仓相对均衡，景气方向持有，关注流动性扰动带来的风险，而前期战争受损的中期景气方向和红利方向关注度提升。
组合中长期重点关注具有国际竞争优势的制造业等出海资产、国产替代的升级机会和底部高赔率的内需资产。一是美伊战争至此国际格局多极化和全球再工业化趋势进一步加强。在经历了中美贸易战、关税战、俄乌战争之后，美国的制造业短板、欧洲的能源、日韩经济体的能源和流动性脆弱性并未显著解决，而动荡环境下中国的制造业竞争优势，供应链的安全性更加凸显。旺季临近有补库需求，如能源行业和中长期竞争力的电力设备和化工制造业，有色关注金融属性出清后的机会。二是中美科技对峙带动AI基建链条景气超预期，进一步向龙头和卡位环节集中。三是红利类标的考虑大类资产配置价值有相对优势，但盈利估值在历史偏高水平，重点关注金融、家电、机械和部分消费龙头，尤其部分龙头基本面稳健或受益补库周期。地产好于历史同期但主要叙事在高景气链条。
天弘中债1-3年国开债指数发起A008933.jj天弘中债1-3年国开行债券指数发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年经济呈现总量稳，结构分化的特征。一季度，总体内外需共振向上，经济实现开门红，二季度，受美伊冲突和全球科技浪潮影响，内需方面，能源价格过快上涨后居民端承接力不足，叠加政府投资减缓，经济呈现消费、投资共振向下格局，外需层面，出口一路高歌猛进，尤其是科技链条相关出口表现持续亮眼，综合来看，上半年经济总量稳，内需弱，外需强；货币政策层面，在防风险目标下，央行货币政策从极度宽松转向中性宽松，资金从极低价格向政策利率靠拢；债券市场层面，上半年利率债主要受配置盘主导，信用债主要受理财资金主导，呈现利率中枢和信用利差缓慢下移的特征，过程中，受美伊冲突、央行货币政策及权益市场波动等影响，债市窄幅波动。组合操作层面，一季度为防范内外需共振可能带来的再通胀风险，组合总体在指数投资范围内偏谨慎，二季度我们逐步加仓，积极布局以博取票息与资本利得收益。
展望下半年，考虑到当下极度分化的经济结构及政策导向，国内经济走向内需正循环的再通胀概率在下降，尽管PPI仍将高位震荡一段时间，但核心CPI或正在筑顶，后续回落概率在加大，考虑到全球科技叙事有回落迹象，总体而言，下半年宏观环境或利于低风险偏好资产，对债市而言，下半年机会或者风险点，一方面来自全球科技叙事演进方向是否会带来出口链走弱或者权益市场剧烈动荡，另一方面来自内需长时间低迷是否会从量变到质变影响总量经济平衡，如果触发，或带来政策层面剧烈动荡，届时对债市而言是机会也是风险。组合操作上，总体在指数投资范围内，积极布局债券的结构性机会，在尽量获得收益的基础上减少回撤。
天弘新活力混合发起A001250.jj天弘新活力灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
本季度，由于油价波动，市场流动性等多种因素，消费、医药等资产出现较大幅度下跌，从估值、基本面等各个角度综合衡量，出现了较好投资机会。因此本基金减持了高速公路、银行等资产，增持了消费、医药等板块的优质公司。这些公司估值在10-15倍，股息率在5%以上，具备相当好的长期价值。
消费 、医药资产要出现估值上的修复，可能需要进一步的政策变化。而二季度末，资源品价格的持续下跌，这为全球货币政策向着宽松的方向演进提供了好的大环境。中国也类似。展望未来一个季度，最大的变化可能会来自于全球利率水平的变化。这些变化可能会为诸多消费型资产的重估提供好的宏观条件。
天弘永利优佳混合A013569.jj天弘永利优佳混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度国内经济基本面有所回暖，出口、季节性和大宗上涨共同推动，3月PMI重回扩张区间，二手房成交回暖，债券市场在流动性充裕和信贷预期偏弱环境下保持下行。海外流动性预期扰动较大成为影响市场波动的主要因素，年初美元信用崩塌、新美联储主席引发流动性预期修正，尤其是伊朗战争后霍尔木兹海峡通航受阻导致油价大幅攀升，扭转了年初以来大类资产趋势。组合在大类资产方面，结合赔率安全边际和胜率边际方向适度调整。债券方面，年初从前期中性偏低久期回归到中性久期。权益结构方面，受到海外地缘和油价大幅波动影响，组合增加了前期调整较为充分的红利品种的持仓，力争增强组合业绩表现的稳健性，组合重点关注方向仍为内需底部资产和具有国际竞争优势的制造业、价格盈利改善方向。美伊战争促使国际格局多极化和全球再工业化的趋势进一步加强。油价极端高位长期伤害供需双方，战争对资本市场影响后续会下降。不会变的大趋势，一是世界进一步走向多极化，二是全球再工业化和对能源电力保障体系的加固。在经历了中美贸易战、关税战、俄乌战争之后，美国制造业的短板、欧洲能源、日韩经济体的能源和流动性的脆弱性并未显著解决，而动荡环境下中国的制造业竞争优势，供应链的安全性更加凸显。短期战争不可预测，中期关注美联储降息仍是大概率事件，重点挖掘具有长期确定性的机会。债券方面，受益于资金面宽松，不过短端利率已经较低，叠加货币政策例会表示全面落实结构性货币政策工具，二季度降息概率不高，维持中性票息策略。权益方面，今年宏观流动性风险偏好调仓和个股重要性提升，在油价冲高至110美元/桶以上后直接受益方向赔率下降。更应关注长期有竞争力和比较优势的资产。长期对于安全保障和发展的格局方向不变：1）能源、资源保障和通胀小幅抬升下的化工、电力设备、绿电；2）长期具有比较优势的制造业：电力能源、家电、工程机械；3）供需结构较好的内需品种或者估值底部品种：酒店（跌的比较久，体现出红利特征，先预期左侧底部）、食品饮料、建材链和有红利属性低位品种；4）长期发展对峙中的AI量：半导体和国产算力。
天弘多元收益债券A010118.jj天弘多元收益债券型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度，战争的阴霾使得市场的风险偏好有所下降，我们因为一如既往“保守”的投资风格，会显得“抗跌”一点。所谓的“保守”并不是基于市场择时或者风格选择的判断。而是基于自下而上的研究，我们越来越确信，当前市场大部分仅对景气、题材定价，忽视商业模式、公司质量、股东回报等因素，这一现状蕴含了巨大的机会。有一批我们关注的公司，到了实业投资回报率令人垂涎的时刻。另一个定价的割裂在于同类型的商业模式中，A股的不少公司相对国际同行存在巨大的估值折价。这与中国市场的规模、内在稳定性、激烈竞争促成的强悍竞争优势，是极其相悖的。我们相信，市场的有色眼镜，最终会因为个股的优秀业绩表现而被逐步摘掉。