江虹 - 基金投资策略和运作

2026　年一季度，全球市场围绕美联储货币政策博弈、地缘政治扰动两大主线震荡分化，海外AI投资、存储需求飙升导致韩国市场领涨全球，但同时美伊地缘冲突对风险偏好及降息预期均形成较大压制，波动率整体呈现升高态势。A股市场延续结构性分化行情，尽管油价上涨对通胀抬升有一定助力，但除出口外的经济数据整体偏弱，因此宽基指数层面偏防御的红利指数及受益于流动性的小微盘指数相对占优。AI　算力与应用、新能源出海、通胀预期及涨价链成为贯穿季度的核心主线，消费板块随复苏预期边际回暖，港股市场则由于竞争力受到AI挑战的质疑整体走弱，延续下跌态势。　　债券市场方面，债券收益率中枢预期维持窄幅波动，已对经济复苏预期部分定价、带来长短债收益差进一步扩大。长端收益率在潜在经济复苏的预期压制下难有大幅下行空间，中等久期策略仍是相对较为合适的选择。　　一季度以来本基金在权益仓位上维持中性配置，对部分涨幅过大的科技及海外标的进行适度减仓，同时结合市场整体轮动的特征在行业配置上进行了一定均衡，基金投资方面小幅提升反转策略的基金仓位以平抑波动，并提升部分持仓标的集中度。　　后市展望来看，决定权益类资产走向的因素还是在于短期的美伊战争走势、中期的国内及海外经济复苏情况（以及通胀趋势）、长期的AI投资对生产力发展的实际推动节奏。目前来看，宏观事件边际冲击的影响可能相对逐步趋缓（双方进一步扩大战事/打击面的烈度在下降），短期风险事件的冲击在回落，但海峡拥堵、能源供给受损的情况仍未得到根本解决，因此随时间推移存在下游环节出现被迫停产的潜在风险，从而对降息预期进一步形成压制。因此，当前在宏观事件有定论之前结构调整或大于仓位抬升。后续如全球通胀与货币政策形成相对平衡状态，仍是相对利好化工、大宗商品、部分消费等实体方向以及受益于贴现率降低的科技板块。　　本基金将继续坚持以兼顾平衡攻守为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期在控制回撤基础上为投资实现长期资本增值。

2026年一季度全球货币政策虽延续宽松，市场波动中枢抬升，定价逻辑已由“降息交易”转向“基本面重估+地缘风险溢价”。尤其2月底的中东局势更是极大影响风险偏好，导致全球各大股市下跌，同时因美元上涨及黄金应急抛售，中期具有避险属性的黄金亦下跌较大。　　中国权益市场：A股1月进入“流动性修复+科技重估”的行情中，有色、AI、半导体、高端制造等行业上涨较多，港股中AI赋能、盈利修复的互联网龙头吸引力回升，但2月后市场风险偏好急速下降，港股和A股均下跌较大。　　债券市场：2026年一季度，固定收益市场的主线并非“单边市场重演”，而是财政前置与货币呵护并存背景下的震荡市重定价。一方面，政府债发行继续明显前置，发行总量高于上年同期；另一方面，资金利率维持低位平稳，推动短端资产套息价值保持有效。在此框架下，收益率曲线呈现出更典型的“短端受政策呵护、长端受供给与风险偏好约束”的陡峭化特征。　　海外与另类资产：2026年一季度海外市场资产定价框架从“高估值软件叙事”切换到“硬科技基建+供应链安全”双主线。而黄金则经历了“去美元化定价驱动的急涨—利率压制下的急跌—中长期逻辑未改”的重估过程。　　保守养老FOF作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，给我们控制回撤带来非常大的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，于3月初保守养老FOF就开始进行预防式控波，3月上旬就开始系统性地降低估值偏高、对贴现率敏感且缺乏业绩支撑的成长股仓位，并开始以反脆弱理念构建组合，大量增加红利、油气及煤炭以对冲潜在波动风险。但3月中旬到3月下旬的各类资产相关性异变及各类资产波动放大还是略超预期，导致保守养老超过-1%的回撤，也使保守养老历史最大回撤到了-1.13%。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，3月全球风险资产的下跌，本质上是由“地缘冲突”引发的“避险情绪”叠加“流动性冲击”（部分机构被迫抛售优质资产补足保证金）。从有限的历史经验看，在地缘冲突爆发后的2-3周内，市场往往经历最快的跌幅。目前我们认为这个阶段已经过去。未来我们的配置会遵循“防守反击”原则，除了配置高股息红利资产作为底仓及规避业绩不确定性较高的标的外，我们会密切关注中东局势变化，若冲突缓和信号明确，会逐步加仓科技成长主线（AI应用、半导体）和顺周期板块（有色、化工）。

2026年一季度全球货币政策虽延续宽松，市场波动中枢抬升，定价逻辑已由“降息交易”转向“基本面重估+地缘风险溢价”。尤其2月底的中东局势更是极大影响风险偏好，导致全球各大股市下跌，同时因美元上涨及黄金应急抛售，中期具有避险属性的黄金亦下跌较大。　　中国权益市场：A股1月进入“流动性修复+科技重估”的行情中，有色、AI、半导体、高端制造等行业上涨较多，港股中AI赋能、盈利修复的互联网龙头吸引力回升，但2月后市场风险偏好急速下降，港股和A股均下跌较大。　　债券市场：2026年一季度，固定收益市场的主线并非“单边市场重演”，而是财政前置与货币呵护并存背景下的震荡市重定价。一方面，政府债发行继续明显前置，发行总量高于上年同期；另一方面，资金利率维持低位平稳，推动短端资产套息价值保持有效。在此框架下，收益率曲线呈现出更典型的“短端受政策呵护、长端受供给与风险偏好约束”的陡峭化特征。　　海外与另类资产：2026年一季度海外市场资产定价框架从“高估值软件叙事”切换到“硬科技基建+供应链安全”双主线。而黄金则经历了“去美元化定价驱动的急涨—利率压制下的急跌—中长期逻辑未改”的重估过程。　　本基金定位是在承受一定波动的情况下获取更好的资本增值的产品，属于中高风险产品。具体操作如下：　　3月初本基金就开始进行预防式控波，3月上旬开始系统性地降低估值偏高、对贴现率敏感且缺乏业绩支撑的成长股仓位，并开始以反脆弱理念构建组合，适当增加红利、油气及煤炭以对冲潜在波动风险。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，3月全球风险资产的下跌，本质上是由“地缘冲突”引发的“避险情绪”叠加“流动性冲击”（部分机构被迫抛售优质资产补足保证金）。从有限的历史经验看，在地缘冲突爆发后的2-3周内，市场往往经历最快的跌幅。目前我们认为这个阶段已经过去。未来我们的配置会遵循“防守反击”原则，除了配置高股息红利资产作为底仓及规避业绩不确定性较高的标的外，我们会密切关注中东局势变化，若冲突缓和信号明确，会逐步加仓科技成长主线（AI应用、半导体）和顺周期板块（有色、化工）。

2026年一季度全球货币政策虽延续宽松，市场波动中枢抬升，定价逻辑已由“降息交易”转向“基本面重估+地缘风险溢价”。尤其2月底的中东局势更是极大影响风险偏好，导致全球各大股市下跌，同时因美元上涨及黄金应急抛售，中期具有避险属性的黄金亦下跌较大。　　中国权益市场：A股1月进入“流动性修复+科技重估”的行情中，有色、AI、半导体、高端制造等行业上涨较多，港股中AI赋能、盈利修复的互联网龙头吸引力回升，但2月后市场风险偏好急速下降，港股和A股均下跌较大。　　债券市场：2026年一季度，固定收益市场的主线并非“单边市场重演”，而是财政前置与货币呵护并存背景下的震荡市重定价。一方面，政府债发行继续明显前置，发行总量高于上年同期；另一方面，资金利率维持低位平稳，推动短端资产套息价值保持有效。在此框架下，收益率曲线呈现出更典型的“短端受政策呵护、长端受供给与风险偏好约束”的陡峭化特征。　　海外与另类资产：2026年一季度海外市场资产定价框架从“高估值软件叙事”切换到“硬科技基建+供应链安全”双主线。而黄金则经历了“去美元化定价驱动的急涨—利率压制下的急跌—中长期逻辑未改”的重估过程。　　本基金定位是在承受一定波动的情况下获取更好的资本增值的产品，属于中高风险产品。具体操作如下：　　3月初本基金就开始进行预防式控波，3月上旬开始系统性地降低估值偏高、对贴现率敏感且缺乏业绩支撑的成长股仓位，并开始以反脆弱理念构建组合，适当增加红利、油气及煤炭以对冲潜在波动风险。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，3月全球风险资产的下跌，本质上是由“地缘冲突”引发的“避险情绪”叠加“流动性冲击”（部分机构被迫抛售优质资产补足保证金）。从有限的历史经验看，在地缘冲突爆发后的2-3周内，市场往往经历最快的跌幅。目前我们认为这个阶段已经过去。未来我们的配置会遵循“防守反击”原则，除了配置高股息红利资产作为底仓及规避业绩不确定性较高的标的外，我们会密切关注中东局势变化，若冲突缓和信号明确，会逐步加仓科技成长主线（AI应用、半导体）和顺周期板块（有色、化工）。

2026年一季度全球货币政策虽延续宽松，市场波动中枢抬升，定价逻辑已由“降息交易”转向“基本面重估+地缘风险溢价”。尤其2月底的中东局势更是极大影响风险偏好，导致全球各大股市下跌，同时因美元上涨及黄金应急抛售，中期具有避险属性的黄金亦下跌较大。　　中国权益市场：A股1月进入“流动性修复+科技重估”的行情中，有色、AI、半导体、高端制造等行业上涨较多，港股中AI赋能、盈利修复的互联网龙头吸引力回升，但2月后市场风险偏好急速下降，港股和A股均下跌较大。　　债券市场：2026年一季度，固定收益市场的主线并非“单边市场重演”，而是财政前置与货币呵护并存背景下的震荡市重定价。一方面，政府债发行继续明显前置，发行总量高于上年同期；另一方面，资金利率维持低位平稳，推动短端资产套息价值保持有效。在此框架下，收益率曲线呈现出更典型的“短端受政策呵护、长端受供给与风险偏好约束”的陡峭化特征。　　海外与另类资产：2026年一季度海外市场资产定价框架从“高估值软件叙事”切换到“硬科技基建+供应链安全”双主线。而黄金则经历了“去美元化定价驱动的急涨—利率压制下的急跌—中长期逻辑未改”的重估过程。　　作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，给我们控制回撤带来非常大的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，于3月初本基金就开始进行预防式控波，3月上旬就开始系统性地降低估值偏高、对贴现率敏感且缺乏业绩支撑的成长股仓位，并开始以反脆弱理念构建组合，大量增加红利、油气及煤炭以对冲潜在波动风险。但3月中旬到3月下旬的各类资产相关性异变及各类资产波动放大还是略超预期，导致最大回撤突破-1%到了-1.18%。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，3月全球风险资产的下跌，本质上是由“地缘冲突”引发的“避险情绪”叠加“流动性冲击”（部分机构被迫抛售优质资产补足保证金）。从有限的历史经验看，在地缘冲突爆发后的2-3周内，市场往往经历最快的跌幅。目前我们认为这个阶段已经过去。未来我们的配置会遵循“防守反击”原则，除了配置高股息红利资产作为底仓及规避业绩不确定性较高的标的外，我们会密切关注中东局势变化，若冲突缓和信号明确，会逐步加仓科技成长主线（AI应用、半导体）和顺周期板块（有色、化工）。

2026年一季度全球货币政策虽延续宽松，市场波动中枢抬升，定价逻辑已由“降息交易”转向“基本面重估+地缘风险溢价”。尤其2月底的中东局势更是极大影响风险偏好，导致全球各大股市下跌，同时因美元上涨及黄金应急抛售，中期具有避险属性的黄金亦下跌较大。　　中国权益市场：A股1月进入“流动性修复+科技重估”的行情中，有色、AI、半导体、高端制造等行业上涨较多，港股中AI赋能、盈利修复的互联网龙头吸引力回升，但2月后市场风险偏好急速下降，港股和A股均下跌较大。　　债券市场：2026年一季度，固定收益市场的主线并非“单边市场重演”，而是财政前置与货币呵护并存背景下的震荡市重定价。一方面，政府债发行继续明显前置，发行总量高于上年同期；另一方面，资金利率维持低位平稳，推动短端资产套息价值保持有效。在此框架下，收益率曲线呈现出更典型的“短端受政策呵护、长端受供给与风险偏好约束”的陡峭化特征。　　海外与另类资产：2026年一季度海外市场资产定价框架从“高估值软件叙事”切换到“硬科技基建+供应链安全”双主线。而黄金则经历了“去美元化定价驱动的急涨—利率压制下的急跌—中长期逻辑未改”的重估过程。　　作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，给我们控制回撤带来非常大的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，于3月初本基金就开始进行预防式控波，3月上旬就开始系统性地降低估值偏高、对贴现率敏感且缺乏业绩支撑的成长股仓位，并开始以反脆弱理念构建组合，大量增加红利、油气及煤炭以对冲潜在波动风险。但3月中旬到3月下旬的各类资产相关性异变及各类资产波动放大还是略超预期，导致最大回撤突破-1%到了-1.25%。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，3月全球风险资产的下跌，本质上是由“地缘冲突”引发的“避险情绪”叠加“流动性冲击”（部分机构被迫抛售优质资产补足保证金）。从有限的历史经验看，在地缘冲突爆发后的2-3周内，市场往往经历最快的跌幅。目前我们认为这个阶段已经过去。未来我们的配置会遵循“防守反击”原则，除了配置高股息红利资产作为底仓及规避业绩不确定性较高的标的外，我们会密切关注中东局势变化，若冲突缓和信号明确，会逐步加仓科技成长主线（AI应用、半导体）和顺周期板块（有色、化工）。

回顾2025年，全球宏观图景交织着各国货币政策的变化、国际形势的演变与科技产业的突破。国内方面，经济在稳步复苏的进程中伴随着预期与现实的动态调整，政策持续发力为新质生产力的发展提供了有力支持。　　中国权益市场：A股市场呈现出显著的结构性行情。以科创板和创业板为代表的“双创”板块一度展现出强劲活力。市场整体估值处于合理区间，但波动始终存在，这要求我们在乐观中保持一份审慎。港股市场在经历了深度调整后，流动性得到改善，特别是具备AI赋能和盈利修复潜力的互联网龙头公司，开始重获市场关注。　　债券市场：全年利率水平在历史低位区间运行，带来了再投资和获取超额收益的挑战。信用利差处于中性位置，机会更多来源于对阶段性流动性和市场情绪的把握。　　海外与另类资产：美国科技革命的持续演绎为美股（尤其是纳斯达克指数）提供了支撑。同时，黄金等避险资产在全球不确定性背景下，其多元化配置价值进一步凸显。　　2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势也给组合带来很大的回撤压力。还好，我们通过“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念进行应对。　　　　第三季度：止盈兑现，强化多元对冲　　当三季度A股市场展现强劲势头时，我们基于产品定位和对潜在波动的警惕，果断止盈了部分权益仓位收益。我们认识到，经济复苏的路径并非一帆风顺，必须警惕预期差带来的扰动。与此同时，为增强组合的韧性和对冲能力，我们显著提升了黄金的配置比例，并适当增加了其他工业金属的敞口，通过多元化资产来平衡风险。　　　　第四季度：恪守低波，应对年末挑战　　四季度，我们延续了严谨的波动率监控。基于对市场波动的预判，我们延续了注重事前事中风控原则，在极端行情出现时，我们全面降低所有资产的波动风险以确保组合回撤在较低范围内。

回顾2025年，全球宏观图景交织着各国货币政策的变化、国际形势的演变与科技产业的突破。国内方面，经济在稳步复苏的进程中伴随着预期与现实的动态调整，政策持续发力为新质生产力的发展提供了有力支持。　　中国权益市场：A股市场呈现出显著的结构性行情。以科创板和创业板为代表的“双创”板块一度展现出强劲活力。市场整体估值处于合理区间，但波动始终存在，这要求我们在乐观中保持一份审慎。港股市场在经历了深度调整后，流动性得到改善，特别是具备AI赋能和盈利修复潜力的互联网龙头公司，开始重获市场关注。　　债券市场：全年利率水平在历史低位区间运行，带来了再投资和获取超额收益的挑战。信用利差处于中性位置，机会更多来源于对阶段性流动性和市场情绪的把握。　　海外与另类资产：美国科技革命的持续演绎为美股（尤其是纳斯达克指数）提供了支撑。同时，黄金等避险资产在全球不确定性背景下，其多元化配置价值进一步凸显。　　本基金定位是在承受一定波动的情况下获取更好的资本增值的产品，属于中高风险产品。具体操作如下：　　　　一季度我们提升了提升港股互联网及A股科技的仓位，并降低了海外资产的配置比例，同时因国际形势趋于复杂，提升了黄金配置比例。　　　　二季度我们对组合进行了结构优化，提升了科技创新相关的仓位，随着关税暂缓和减税预期提振信心，叠加科技革命的进展持续演绎，也提升美股的纳指仓位。　　　　三季度全球市场在货币政策转向、地缘政治变化与科技突破等多重因素交织下呈现结构性行情，A股市场展现出了强劲的上涨势头，其中以科创板和创业板为代表的“双创”板块表现尤为突出，市场活跃度显著提升。在三季度初期，我们适度提升了科技与高端制造领域的仓位，以呼应政策支持与科技突破带来的投资机会。随着季度后期市场情绪升温，我们适时调整了部分涨幅较大板块的权重，锁定收益。　　四季度末，随着市场对美联储货币政策转向的预期趋于一致，海外流动性改善的前景明朗，叠加国内对科技创新的产业政策支持力度加码，我们认为泛科技板块在经历调整后估值吸引力重现，因此，12月初至中旬，我们重新加仓至弹性更具吸引力的泛科技仓位。

回顾2025年，全球宏观图景交织着各国货币政策的变化、国际形势的演变与科技产业的突破。国内方面，经济在稳步复苏的进程中伴随着预期与现实的动态调整，政策持续发力为新质生产力的发展提供了有力支持。　　中国权益市场：A股市场呈现出显著的结构性行情。以科创板和创业板为代表的“双创”板块一度展现出强劲活力。市场整体估值处于合理区间，但波动始终存在，这要求我们在乐观中保持一份审慎。港股市场在经历了深度调整后，流动性得到改善，特别是具备AI赋能和盈利修复潜力的互联网龙头公司，开始重获市场关注。　　债券市场：全年利率水平在历史低位区间运行，带来了再投资和获取超额收益的挑战。信用利差处于中性位置，机会更多来源于对阶段性流动性和市场情绪的把握。　　海外与另类资产：美国科技革命的持续演绎为美股（尤其是纳斯达克指数）提供了支撑。同时，黄金等避险资产在全球不确定性背景下，其多元化配置价值进一步凸显。　　本基金定位是在承受一定波动的情况下获取更好的资本增值的产品，属于中高风险产品。具体操作如下：　　三季度全球市场在货币政策转向、地缘政治变化与科技突破等多重因素交织下呈现结构性行情，A股市场展现出了强劲的上涨势头，其中以科创板和创业板为代表的“双创”板块表现尤为突出，市场活跃度显著提升。在三季度初期，我们适度提升了科技与高端制造领域的仓位，以呼应政策支持与科技突破带来的投资机会。随着季度后期市场情绪升温，我们适时调整了部分涨幅较大板块的权重，锁定收益。　　四季度末，随着市场对美联储货币政策转向的预期趋于一致，海外流动性改善的前景明朗，叠加国内对科技创新的产业政策支持力度加码，我们认为泛科技板块在经历调整后估值吸引力重现，因此，12月初至中旬，我们重新加仓至弹性更具吸引力的泛科技仓位。

回顾2025年，全球宏观图景交织着各国货币政策的变化、国际形势的演变与科技产业的突破。国内方面，经济在稳步复苏的进程中伴随着预期与现实的动态调整，政策持续发力为新质生产力的发展提供了有力支持。　　中国权益市场：A股市场呈现出显著的结构性行情。以科创板和创业板为代表的“双创”板块一度展现出强劲活力。市场整体估值处于合理区间，但波动始终存在，这要求我们在乐观中保持一份审慎。港股市场在经历了深度调整后，流动性得到改善，特别是具备AI赋能和盈利修复潜力的互联网龙头公司，开始重获市场关注。　　债券市场：全年利率水平在历史低位区间运行，带来了再投资和获取超额收益的挑战。信用利差处于中性位置，机会更多来源于对阶段性流动性和市场情绪的把握。　　海外与另类资产：美国科技革命的持续演绎为美股（尤其是纳斯达克指数）提供了支撑。同时，黄金等避险资产在全球不确定性背景下，其多元化配置价值进一步凸显。　　本基金定位是在承受一定波动的情况下获取更好的资本增值的产品，属于中高风险产品。具体操作如下：　　一季度我们提升了提升港股互联网及A股科技的仓位，并降低了海外资产的配置比例，同时因国际形势趋于复杂，提升了黄金配置比例。　　　　二季度我们对组合进行了结构优化，提升了科技创新相关的仓位，随着关税暂缓和减税预期提振信心，叠加科技革命的进展持续演绎，也提升美股的纳指仓位。　　　　三季度全球市场在货币政策转向、地缘政治变化与科技突破等多重因素交织下呈现结构性行情，A股市场展现出了强劲的上涨势头，其中以科创板和创业板为代表的“双创”板块表现尤为突出，市场活跃度显著提升。在三季度初期，我们适度提升了科技与高端制造领域的仓位，以呼应政策支持与科技突破带来的投资机会。随着季度后期市场情绪升温，我们适时调整了部分涨幅较大板块的权重，锁定收益。　　四季度末，随着市场对美联储货币政策转向的预期趋于一致，海外流动性改善的前景明朗，叠加国内对科技创新的产业政策支持力度加码，我们认为泛科技板块在经历调整后估值吸引力重现，因此，12月初至中旬，我们重新加仓至弹性更具吸引力的泛科技仓位。

回顾2025年，全球宏观图景交织着各国货币政策的变化、国际形势的演变与科技产业的突破。国内方面，经济在稳步复苏的进程中伴随着预期与现实的动态调整，政策持续发力为新质生产力的发展提供了有力支持。　　中国权益市场：A股市场呈现出显著的结构性行情。以科创板和创业板为代表的“双创”板块一度展现出强劲活力。市场整体估值处于合理区间，但波动始终存在，这要求我们在乐观中保持一份审慎。港股市场在经历了深度调整后，流动性得到改善，特别是具备AI赋能和盈利修复潜力的互联网龙头公司，开始重获市场关注。　　债券市场：全年利率水平在历史低位区间运行，带来了再投资和获取超额收益的挑战。信用利差处于中性位置，机会更多来源于对阶段性流动性和市场情绪的把握。　　海外与另类资产：美国科技革命的持续演绎为美股（尤其是纳斯达克指数）提供了支撑。同时，黄金等避险资产在全球不确定性背景下，其多元化配置价值进一步凸显。　　保守养老FOF自成立以来，2025年是陪伴各位持有人的第二个年头。如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势也给组合带来很大的回撤压力。还好，我们通过“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念平安度过了这一年。　　第一季度：防御为先，布局结构性机会　　年初，面对复杂的国际形势与债券市场潜在的利率风险，我们采取了防御性姿态。我们显著降低了债券组合的久期，以抵御利率上行风险。在严格的风险预算内，我们认为部分中国资产已具备配置价值，因此适度提升了港股互联网及A股科技板块的仓位。这主要基于其深度调整后的估值吸引力，以及AI技术赋能带来的中长期成长逻辑。　　　　第二季度：结构优化，增厚安全垫　　随着市场环境边际改善，我们在债券方面将久期从极低水平调整至中性。在权益端，我们进行了结构优化，维持港股互联网核心仓位的同时，聚焦于AI商业化落地更明确的标的，并小幅增持了美股纳斯达克指数，以分享全球科技红利。当部分权益资产短期累积一定涨幅后，我们严格执行了止盈纪律，将收益落袋为安，为组合增厚了安全垫。　　　　第三季度：止盈兑现，强化多元对冲　　当三季度A股市场展现强劲势头时，我们基于产品定位和对潜在波动的警惕，果断止盈了部分权益仓位收益。我们认识到，经济复苏的路径并非一帆风顺，必须警惕预期差带来的扰动。与此同时，为增强组合的韧性和对冲能力，我们显著提升了黄金的配置比例，并适当增加了其他工业金属的敞口，通过多元化资产来平衡风险。　　　　第四季度：恪守低波，应对年末挑战　　四季度，我们延续了严谨的波动率监控。基于对市场波动的预判，我们延续了注重事前事中风控原则，在极端行情出现时，我们全面降低所有资产的波动风险以确保组合回撤在较低范围内。

2025年四季度，全球宏观环境迎来重要转折。国内方面，稳增长政策持续发力，经济数据边际改善，但房地产等传统引擎的修复仍需时间。A股市场呈现结构性行情，科技成长板块表现活跃，而债券市场则在政策支持与基本面回暖的预期下呈现区间震荡格局。　　海外市场方面，主要发达经济体通胀压力持续缓解，美联储等央行释放明确的货币政策转向信号，全球流动性预期趋于宽松。在此背景下，海外资产表现分化：美股市场，尤其是AI算力及应用龙头，在产业趋势推动下继续引领上涨；港股市场受国际资本流动影响出现阶段性回调；而海外高等级债券则因降息预期提前，价格有所表现。全球大宗商品，尤其是黄金，在宽松预期与避险需求下维持强势。　　本季度本基金处于建仓期，本基金严格遵循控制回撤目标，注重持有人持有体验。具体操作如下：　　1）构建稳健底仓，积累基础收益：组合在建仓期将大部分资产逐步配置于高等级信用债、利率债及货币市场工具相关的基金产品，为组合构筑安全垫，力求净值平稳上行。　　2）严控权益风险，审慎增强收益：在权益资产暴露上，我们采取严格的约束。以低仓位、分散地参与高波权益资产，确保组合净值与市场波动在可控的范围内。整体上，本季度组合的分步建仓策略使组合波动率持续维持在低回撤状态中。12月，随着市场对美联储货币政策转向的预期趋于一致，海外流动性改善的前景明朗，叠加国内对科技创新的产业政策支持力度加码，我们认为泛科技板块在经历调整后估值吸引力重现，因此，12月初至中旬，我们除了配置低波的红利品种外，也在分步建仓弹性更具吸引力的泛科技仓位。　　3）关注海外市场，以防御视角进行配置：对于海外资产部分，我们并未盲目追逐高波动的成长股。而是从风险分散的角度出发，小幅配置了流动性充裕的海外科技资产及部分抗通胀资产（如黄金ETF），以对冲潜在的通胀风险和汇率波动。　　展望2026年，我们认为市场将在经济复苏验证与政策效果观察中前行，波动可能加剧，但总体来说，我们认为泛科技成长及有色有可能依旧是市场的主线。　　国内资产：A股结构性机会与波动并存，我们将继续保持极低的直接风险敞口；债券市场预计以震荡为主，票息策略仍是核心。　　海外资产：美联储降息周期的实际开启将成为关键。对于美股，鉴于其估值已处于高位，我们将维持适当谨慎态度。港股估值吸引力有所提升，其表现仍需观察国际资本流向，中长期我们对港股市场较为乐观。