江虹 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球资本市场经历了“地缘冲突反复—风险偏好修复—政策预期转向”的复杂演绎，定价逻辑从一季度的“基本面重估+地缘风险溢价”进一步演变为“地缘博弈反复+政策路径重定价”的双重驱动。　　中国权益市场：二季度A股呈现“极致分化、抱团加剧”的特征。资金面上，以ETF为代表的资金持续减持大盘宽基指数，同时AI科技板块对存量资金形成显著的虹吸效应。截至6月底，成交额前5%的股票占总成交额比例已达52%，创2021年以来新高。AI基础设施投资持续扩散，国产算力及海外算力是最拥挤的交易方向；与此同时，有色板块自年内高点回撤幅度超30%，前期多数涨幅被回吐。港股方面，美联储鹰派信号催化科技股技术性调整，港股科技板块承压明显。A股总体业绩增速二季度偏高，增量资金正从机构增配权益转向居民增配权益。　　债券市场：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月宽松的货币政策叠加地缘缓和，利率债修复明显；信用债方面，2季度无新增首次违约发行人，信用风险持续收敛。　　黄金与大宗商品：二季度黄金经历了剧烈调整。伦敦金现6月一度跌破4000美元整数关口，较高点累计回落近30%。本轮金价下跌受三重因素驱动：地缘政治风险溢价消退、美联储维持高利率超预期推升美元指数、以及金价跌破关键支撑位后触发算法交易和杠杆资金连锁平仓。有色金属方面，铜价高位运行于10.2-11万元/吨区间，全球铜矿供给持续偏紧支撑价格韧性；铝价呈现外强内弱格局，中东地缘冲突致产能受损。　　海外市场：二季度随着地缘局势边际缓和，全球股市整体呈现反弹态势。美股方面，AI基础设施投资持续扩散，但市场对科技巨头AI支出回报的担忧开始升温。美元指数二季度升至101上方，重返强势地位，核心驱动来自美联储政策预期从“不降息”转向“年内加息”。　　作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报中就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，地缘冲突反复、美联储政策转鹰、各类资产相关性异变，给我们控制回撤带来持续的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，我们于上半年在3月初、6月初都进行过预防式控波，使基金在市场波动率放大时仍能保持-1%左右的最大回撤。4月至5月，随着地缘局势阶段性缓和、市场风险偏好有所修复，适度参与了AI科技主线的结构性机会。6月初，随着美联储议息会议释放鹰派信号、地缘局势再度恶化，我们及时降低了权益仓位，适当增加了债券和高股息防御品种的配置比例。整体来看，二季度组合依旧在控制回撤与捕捉结构性机会之间平衡。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，市场将进入“地缘博弈反复+政策路径重定价+基本面验证”的多重博弈阶段。　　地缘政治与宏观环境：三季度海外市场的核心变量是地缘政治风险。若全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间；但若地缘冲突再度升级，全球滞胀风险将显著升温。　　权益市场：A股方面，三季度基本面大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度可能较二季度或许会有提升。我们认为短期估值环境虽受外围扰动，但不具有系统性风险。结构上，AI科技板块景气趋势未发生转向，但高交易拥挤度下波动加剧。有色板块经历二季度深度回调后，部分品种已具备中长期配置价值。港股方面，关注以创新药、红利为主的板块。　　债券市场：预计三季度债市整体维持区间震荡，预计下半年资金利率仍将保持稳健宽松。操作层面，我们会更倾向回归票息为本、资本利得为辅的思路，以防御配置为主，适度控制长久期仓位。　　黄金与大宗商品：黄金方面，尽管短期金价承压，但结构性底部支撑力量依然存在，全球央行持续增持黄金，黄金已超越美国国债成为全球官方储备第一大资产，中长期配置价值没有动摇。黄金我们会考虑分批布局，从低配向标配上进行靠拢。

2026年上半年以来，全球市场整体显著上涨，韩国市场领涨全球、中美市场均显著上涨，同时结构分化极为明显、AI及半导体相关产业链成为全球市场在潜在通胀交易中的“避风港”受到巨量资金的青睐。　　回顾上半年，市场有两个显著节点：美伊战争的开始与美伊战争逐步迈入和谈。3月的美伊冲突超出全市场预期、带来原油价格的大幅上涨和通胀预期的快速上行，市场随之定价潜在衰退和通胀预期快速回调。但随着美伊战争在4月逐步稳定、和谈开始，伴随着模型能力提升及“只有最快的增长才能对抗高通胀”的宏观叙事，全球AI-科技-半导体相关的板块均迅速反弹，并在全球演绎出AI板块的虹吸效应。“通胀抬升—传统经济缺乏刺激—只有高增长对抗潜在通胀—AI投资走弱则步入衰退—对AI投资不能停下”，在这个逻辑链条和模型能力提升、新技术迭代的边际刺激下，半导体板块走出了波澜壮阔的行情。　　除了科技板块之外，上半年消费、投资相关板块整体表现一般，一方面是经济转型背景下传统需求有所下滑（体现为社零等数据持续走弱），另一方面也是美联储降息预期转为加息预期对实体需求预期的影响。但从基本面角度来看，很多方向仍涌现出潜在机会。房地产销售和挂牌数据逐步企稳、部分头部房企高价库存下滑至30%以内，呈现出周期见底趋势；化工板块经历高油价冲击后，下游库存基本见底，旺季补库到来叠加原油价格迅速回落至70美元、海外供给受冲击进一步退出，有望逐步走入上行周期；部分机械制造业订单高增，AI外溢加工需求对冲了传统投资下滑影响；铜在强供给扰动、科技及电力投资需求强劲背景下，价格依然维持高位。　　债券市场方面，债券收益率在流动性宽松和较弱的经济数据影响下经历了快速下行、重回历史相对偏中低位的水平。目前经济压力下，预计央行流动性仍维持宽松为主，但从货币政策余量的角度或难以进一步大幅放宽。长端收益率在潜在经济复苏的预期压制下短期或难以突破前低，中等久期策略仍是相对较为合适的选择。　　二季度以来本基金在权益仓位上维持偏高配置，适度提升科技及成长相关配置仓位，同时结合市场整体轮动的特征在行业配置上进行了一定均衡，基金投资方面提升了部分均衡成长型基金的配置以适应市场的快速变化。　　展望后市来看，从基本面角度确实需要承认模型能力的持续迭代带来的应用能力提升（Vibe　Coding、多模态、Agent）令AI模型对实体的影响显著提升，未来也许确实会带来生产力的重塑，但目前从股票集中度、股票定价预期等维度来看已经出现了一定拥挤。此外，存储价格的快速上涨以及部分上游原材料对产能造成的影响势必会从供给端对AI的量增形成一定影响。因此，从目前来看AI方面的投资确实需要集中于利润兑现（修复估值）和新技术（未来成长空间）两个维度。整体而言，产业基本面趋势仍有宏大空间，但高拥挤度、高估值以及高杠杆（韩国等市场）必然带来潜在波动的放大。因此，AI科技必然是需要高度重视的板块，但其波动性也值得我们投以关注。而后续如全球通胀与货币政策形成相对平衡状态，如前所述的化工、大宗商品、内需房地产、机械制造等实体方向仍有希望走出修复行情。　　本基金将继续坚持以兼顾平衡攻守为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期在控制回撤基础上为投资实现长期资本增值。

2026年二季度，全球资本市场经历了“地缘冲突反复—风险偏好修复—政策预期转向”的复杂演绎，定价逻辑从一　季度的“基本面重估+地缘风险溢价”进一步演变为“地缘博弈反复+政策路径重定价”的双重驱动。　　中国权益市场：二季度A股呈现“极致分化、抱团加剧”的特征。资金面上，以ETF为代表的资金持续减持大盘宽基指数，同时AI科技板块对存量资金形成显著的虹吸效应。截至6月底，成交额前5%的股票占总成交额比例已达52%，创2021年以来新高。AI基础设施投资持续扩散，国产算力及海外算力是最拥挤的交易方向；与此同时，有色板块自年内高点回撤幅度超30%，前期多数涨幅被回吐。港股方面，美联储鹰派信号催化科技股技术性调整，港股科技板块承压明显。A股总体业绩增速二季度偏高，增量资金正从机构增配权益转向居民增配权益。　　债券市场：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月宽松的货币政策叠加地缘缓和，利率债修复明显；信用债方面，二季度无新增首次违约发行人，信用风险持续收敛。　　黄金与大宗商品：二季度黄金经历了剧烈调整。伦敦金现6月一度跌破4000美元整数关口，较高点累计回落近30%。本轮金价下跌受三重因素驱动：地缘政治风险溢价消退、美联储维持高利率超预期推升美元指数、以及金价跌破关键支撑位后触发算法交易和杠杆资金连锁平仓。有色金属方面，铜价高位运行于10.2-11万元/吨区间，全球铜矿供给持续偏紧支撑价格韧性；铝价呈现外强内弱格局，中东地缘冲突致产能受损。　　海外市场：二季度随着地缘局势边际缓和，全球股市整体呈现反弹态势。美股方面，AI基础设施投资持续扩散，但市场对科技巨头AI支出回报的担忧开始升温。美元指数二季度升至101上方，重返强势地位，核心驱动来自美联储政策预期从“不降息”转向“年内加息”。　　本基金定位是在承受一定波动的情况下获取更好的资本增值的产品，定位于高弹性、积极配置型策略，属于中高风险产品。具体操作如下：　　我们延续了“估值-景气”匹配框架，在维持较高权益仓位的同时，主动进行了结构优化。二季度，市场在地缘阶段性缓和与美联储鹰派信号交织中震荡，AI科技板块虽景气未改，但交易拥挤度持续攀升，且估值持续攀升。随着估值达到历史高处、一旦发生利率和情绪波动可能会导致戴维斯双杀，因此，我们在二季度后期开始分批减持高估值科技品种。将释放的仓位主要配置于三个方向：一是低估值顺周期板块，包括证券、化工和有色。证券行业受益于资本市场改革深化及并购重组预期，估值处于历史低位；化工和有色则受益于全球供给约束以及部分品种经历深度回调后性价比凸显，具备估值修复与涨价弹性的双击机会。二是科技产业链内部的上移，我们将部分高估值的下游仓位，置换为估值更低、竞争格局更优的上游环节（如半导体材料及电子化学品），这些细分领域受益于国产替代加速和资本开支扩张，业绩确定性更强，且估值安全边际更高。　　　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，市场将进入“地缘博弈反复+政策路径重定价+基本面验证”的多重博弈阶段。　　地缘政治与宏观环境：三季度海外市场的核心变量是地缘政治风险。若全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间；但若地缘冲突再度升级，全球滞胀风险将显著升温。　　权益市场：A股方面，三季度基本面大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度可能较二季度或许会有提升。我们认为短期估值环境虽受外围扰动，但不具有系统性风险。结构上，AI科技板块景气趋势未发生转向，但高交易拥挤度下波动加剧。有色板块经历二季度深度回调后，部分品种已具备中长期配置价值。港股方面，关注以创新药、红利为主的板块。　　债券市场：预计三季度债市整体维持区间震荡，预计下半年资金利率仍将保持稳健宽松。操作层面，我们会更倾向回归票息为本、资本利得为辅的思路，以防御配置为主，适度控制长久期仓位。　　黄金与大宗商品：黄金方面，尽管短期金价承压，但结构性底部支撑力量依然存在，全球央行持续增持黄金，黄金已超越美国国债成为全球官方储备第一大资产，中长期配置价值没有动摇。黄金我们会考虑分批布局，从低配向标配上进行靠拢。

2026年二季度，全球资本市场经历了“地缘冲突反复—风险偏好修复—政策预期转向”的复杂演绎，定价逻辑从一季度的“基本面重估+地缘风险溢价”进一步演变为“地缘博弈反复+政策路径重定价”的双重驱动。　　中国权益市场：二季度A股呈现“极致分化、抱团加剧”的特征。资金面上，以ETF为代表的资金持续减持大盘宽基指数，同时AI科技板块对存量资金形成显著的虹吸效应。截至6月底，成交额前5%的股票占总成交额比例已达52%，创2021年以来新高。AI基础设施投资持续扩散，国产算力及海外算力是最拥挤的交易方向；与此同时，有色板块自年内高点回撤幅度超30%，前期多数涨幅被回吐。港股方面，美联储鹰派信号催化科技股技术性调整，港股科技板块承压明显。A股总体业绩增速二季度偏高，增量资金正从机构增配权益转向居民增配权益。　　债券市场：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月宽松的货币政策叠加地缘缓和，利率债修复明显；信用债方面，二季度无新增首次违约发行人，信用风险持续收敛。　　黄金与大宗商品：二季度黄金经历了剧烈调整。伦敦金现6月一度跌破4000美元整数关口，较高点累计回落近30%。本轮金价下跌受三重因素驱动：地缘政治风险溢价消退、美联储维持高利率超预期推升美元指数、以及金价跌破关键支撑位后触发算法交易和杠杆资金连锁平仓。有色金属方面，铜价高位运行于10.2-11万元/吨区间，全球铜矿供给持续偏紧支撑价格韧性；铝价呈现外强内弱格局，中东地缘冲突致产能受损。　　海外市场：二季度随着地缘局势边际缓和，全球股市整体呈现反弹态势。美股方面，AI基础设施投资持续扩散，但市场对科技巨头AI支出回报的担忧开始升温。美元指数二季度升至101上方，重返强势地位，核心驱动来自美联储政策预期从“不降息”转向“年内加息”。　　本基金定位是在承受一定波动的情况下获取更好的资本增值的产品，定位于高弹性、积极配置型策略，属于中高风险产品。具体操作如下：　　我们延续了“估值-景气”匹配框架，在维持较高权益仓位的同时，主动进行了结构优化。二季度，市场在地缘阶段性缓和与美联储鹰派信号交织中震荡，AI科技板块虽景气未改，但交易拥挤度持续攀升，且估值持续攀升。随着估值达到历史高处、一旦发生利率和情绪波动可能会导致戴维斯双杀，因此，我们在二季度后期开始分批减持高估值科技品种。将释放的仓位主要配置于三个方向：一是低估值顺周期板块，包括证券、化工和有色。证券行业受益于资本市场改革深化及并购重组预期，估值处于历史低位；化工和有色则受益于全球供给约束以及部分品种经历深度回调后性价比凸显，具备估值修复与涨价弹性的双击机会。二是科技产业链内部的上移，我们将部分高估值的下游仓位，置换为估值更低、竞争格局更优的上游环节（如半导体材料及电子化学品），这些细分领域受益于国产替代加速和资本开支扩张，业绩确定性更强，且估值安全边际更高。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，市场将进入“地缘博弈反复+政策路径重定价+基本面验证”的多重博弈阶段。　　地缘政治与宏观环境：三季度海外市场的核心变量是地缘政治风险。若全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间；但若地缘冲突再度升级，全球滞胀风险将显著升温。　　权益市场：A股方面，三季度基本面大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度可能较二季度或许会有提升。我们认为短期估值环境虽受外围扰动，但不具有系统性风险。结构上，AI科技板块景气趋势未发生转向，但高交易拥挤度下波动加剧。有色板块经历二季度深度回调后，部分品种已具备中长期配置价值。港股方面，关注以创新药、红利为主的板块。　　债券市场：预计三季度债市整体维持区间震荡，预计下半年资金利率仍将保持稳健宽松。操作层面，我们会更倾向回归票息为本、资本利得为辅的思路，以防御配置为主，适度控制长久期仓位。　　黄金与大宗商品：黄金方面，尽管短期金价承压，但结构性底部支撑力量依然存在，全球央行持续增持黄金，黄金已超越美国国债成为全球官方储备第一大资产，中长期配置价值没有动摇。黄金我们会考虑分批布局，从低配向标配上进行靠拢。

2026年二季度，全球资本市场经历了“地缘冲突反复—风险偏好修复—政策预期转向”的复杂演绎，定价逻辑从一季度的“基本面重估+地缘风险溢价”进一步演变为“地缘博弈反复+政策路径重定价”的双重驱动。　　中国权益市场：二季度A股呈现“极致分化、抱团加剧”的特征。资金面上，以ETF为代表的资金持续减持大盘宽基指数，同时AI科技板块对存量资金形成显著的虹吸效应。截至6月底，成交额前5%的股票占总成交额比例已达52%，创2021年以来新高。AI基础设施投资持续扩散，国产算力及海外算力是最拥挤的交易方向；与此同时，有色板块自年内高点回撤幅度超30%，前期多数涨幅被回吐。港股方面，美联储鹰派信号催化科技股技术性调整，港股科技板块承压明显。A股总体业绩增速二季度偏高，增量资金正从机构增配权益转向居民增配权益。　　债券市场：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月宽松的货币政策叠加地缘缓和，利率债修复明显；信用债方面，二季度无新增首次违约发行人，信用风险持续收敛。　　黄金与大宗商品：二季度黄金经历了剧烈调整。伦敦金现6月一度跌破4000美元整数关口，较高点累计回落近30%。本轮金价下跌受三重因素驱动：地缘政治风险溢价消退、美联储维持高利率超预期推升美元指数、以及金价跌破关键支撑位后触发算法交易和杠杆资金连锁平仓。有色金属方面，铜价高位运行于10.2-11万元/吨区间，全球铜矿供给持续偏紧支撑价格韧性；铝价呈现外强内弱格局，中东地缘冲突致产能受损。　　海外市场：二季度随着地缘局势边际缓和，全球股市整体呈现反弹态势。美股方面，AI基础设施投资持续扩散，但市场对科技巨头AI支出回报的担忧开始升温。美元指数二季度升至101上方，重返强势地位，核心驱动来自美联储政策预期从“不降息”转向“年内加息”。　　作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报中就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，地缘冲突反复、美联储政策转鹰、各类资产相关性异变，给我们控制回撤带来持续的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，我们于上半年在3月初、6月初都进行过预防式控波，使基金在市场波动率放大时仍能保持-1%左右的最大回撤。4月至5月，随着地缘局势阶段性缓和、市场风险偏好有所修复，适度参与了AI科技主线的结构性机会。6月初，随着美联储议息会议释放鹰派信号、地缘局势再度恶化，我们及时降低了权益仓位，适当增加了债券和高股息防御品种的配置比例。整体来看，二季度组合依旧在控制回撤与捕捉结构性机会之间平衡。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，市场将进入“地缘博弈反复+政策路径重定价+基本面验证”的多重博弈阶段。　　地缘政治与宏观环境：三季度海外市场的核心变量是地缘政治风险。若全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间；但若地缘冲突再度升级，全球滞胀风险将显著升温。　　权益市场：A股方面，三季度基本面大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度可能较二季度或许会有提升。我们认为短期估值环境虽受外围扰动，但不具有系统性风险。结构上，AI科技板块景气趋势未发生转向，但高交易拥挤度下波动加剧。有色板块经历二季度深度回调后，部分品种已具备中长期配置价值。港股方面，关注以创新药、红利为主的板块。　　债券市场：预计三季度债市整体维持区间震荡，预计下半年资金利率仍将保持稳健宽松。操作层面，我们会更倾向回归票息为本、资本利得为辅的思路，以防御配置为主，适度控制长久期仓位。　　黄金与大宗商品：黄金方面，尽管短期金价承压，但结构性底部支撑力量依然存在，全球央行持续增持黄金，黄金已超越美国国债成为全球官方储备第一大资产，中长期配置价值没有动摇。黄金我们会考虑分批布局，从低配向标配上进行靠拢。

2026年二季度，全球资本市场经历了“地缘冲突反复—风险偏好修复—政策预期转向”的复杂演绎，定价逻辑从一季度的“基本面重估+地缘风险溢价”进一步演变为“地缘博弈反复+政策路径重定价”的双重驱动。　　中国权益市场：二季度A股呈现“极致分化、抱团加剧”的特征。资金面上，以ETF为代表的资金持续减持大盘宽基指数，同时AI科技板块对存量资金形成显著的虹吸效应。截至6月底，成交额前5%的股票占总成交额比例已达52%，创2021年以来新高。AI基础设施投资持续扩散，国产算力及海外算力是最拥挤的交易方向；与此同时，有色板块自年内高点回撤幅度超30%，前期多数涨幅被回吐。港股方面，美联储鹰派信号催化科技股技术性调整，港股科技板块承压明显。A股总体业绩增速二季度偏高，增量资金正从机构增配权益转向居民增配权益。　　债券市场：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月宽松的货币政策叠加地缘缓和，利率债修复明显；信用债方面，二季度无新增首次违约发行人，信用风险持续收敛。　　黄金与大宗商品：二季度黄金经历了剧烈调整。伦敦金现6月一度跌破4000美元整数关口，较高点累计回落近30%。本轮金价下跌受三重因素驱动：地缘政治风险溢价消退、美联储维持高利率超预期推升美元指数、以及金价跌破关键支撑位后触发算法交易和杠杆资金连锁平仓。有色金属方面，铜价高位运行于10.2-11万元/吨区间，全球铜矿供给持续偏紧支撑价格韧性；铝价呈现外强内弱格局，中东地缘冲突致产能受损。　　海外市场：二季度随着地缘局势边际缓和，全球股市整体呈现反弹态势。美股方面，AI基础设施投资持续扩散，但市场对科技巨头AI支出回报的担忧开始升温。美元指数二季度升至101上方，重返强势地位，核心驱动来自美联储政策预期从“不降息”转向“年内加息”。　　作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报中就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，地缘冲突反复、美联储政策转鹰、各类资产相关性异变，给我们控制回撤带来持续的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，我们于上半年在3月初、6月初都进行过预防式控波，使基金在市场波动率放大时仍能保持-1%左右的最大回撤。4月至5月，随着地缘局势阶段性缓和、市场风险偏好有所修复，适度参与了AI科技主线的结构性机会。6月初，随着美联储议息会议释放鹰派信号、地缘局势再度恶化，我们及时降低了权益仓位，适当增加了债券和高股息防御品种的配置比例。整体来看，二季度基金依旧在控制回撤与捕捉结构性机会之间平衡。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，市场将进入“地缘博弈反复+政策路径重定价+基本面验证”的多重博弈阶段。　　地缘政治与宏观环境：三季度海外市场的核心变量是地缘政治风险。若全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间；但若地缘冲突再度升级，全球滞胀风险将显著升温。　　权益市场：A股方面，三季度基本面大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度可能较二季度或许会有提升。我们认为短期估值环境虽受外围扰动，但不具有系统性风险。结构上，AI科技板块景气趋势未发生转向，但高交易拥挤度下波动加剧。有色板块经历二季度深度回调后，部分品种已具备中长期配置价值。港股方面，关注以创新药、红利为主的板块。　　债券市场：预计三季度债市整体维持区间震荡，预计下半年资金利率仍将保持稳健宽松。操作层面，我们会更倾向回归票息为本、资本利得为辅的思路，以防御配置为主，适度控制长久期仓位。　　黄金与大宗商品：黄金方面，尽管短期金价承压，但结构性底部支撑力量依然存在，全球央行持续增持黄金，黄金已超越美国国债成为全球官方储备第一大资产，中长期配置价值没有动摇。黄金我们会考虑分批布局，从低配向标配上进行靠拢。

2026年二季度，全球资本市场经历了“地缘冲突反复—风险偏好修复—政策预期转向”的复杂演绎，定价逻辑从一季度的“基本面重估+地缘风险溢价”进一步演变为“地缘博弈反复+政策路径重定价”的双重驱动。　　中国权益市场：二季度A股呈现“极致分化、抱团加剧”的特征。资金面上，以ETF为代表的资金持续减持大盘宽基指数，同时AI科技板块对存量资金形成显著的虹吸效应。截至6月底，成交额前5%的股票占总成交额比例已达52%，创2021年以来新高。AI基础设施投资持续扩散，国产算力及海外算力是最拥挤的交易方向；与此同时，有色板块自年内高点回撤幅度超30%，前期多数涨幅被回吐。港股方面，美联储鹰派信号催化科技股技术性调整，港股科技板块承压明显。A股总体业绩增速二季度偏高，增量资金正从机构增配权益转向居民增配权益。　　债券市场：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月宽松的货币政策叠加地缘缓和，利率债修复明显；信用债方面，2季度无新增首次违约发行人，信用风险持续收敛。　　黄金与大宗商品：二季度黄金经历了剧烈调整。伦敦金现6月一度跌破4000美元整数关口，较高点累计回落近30%。本轮金价下跌受三重因素驱动：地缘政治风险溢价消退、美联储维持高利率超预期推升美元指数、以及金价跌破关键支撑位后触发算法交易和杠杆资金连锁平仓。有色金属方面，铜价高位运行于10.2-11万元/吨区间，全球铜矿供给持续偏紧支撑价格韧性；铝价呈现外强内弱格局，中东地缘冲突致产能受损。　　海外市场：二季度随着地缘局势边际缓和，全球股市整体呈现反弹态势。美股方面，AI基础设施投资持续扩散，但市场对科技巨头AI支出回报的担忧开始升温。美元指数二季度升至101上方，重返强势地位，核心驱动来自美联储政策预期从“不降息”转向“年内加息”。　　作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报中就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，地缘冲突反复、美联储政策转鹰、各类资产相关性异变，给我们控制回撤带来持续的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，我们于上半年在3月初、6月初都进行过预防式控波，使基金在市场波动率放大时仍能保持-1%左右的最大回撤。4月至5月，随着地缘局势阶段性缓和、市场风险偏好有所修复，适度参与了AI科技主线的结构性机会。6月初，随着美联储议息会议释放鹰派信号、地缘局势再度恶化，我们及时降低了权益仓位，适当增加了债券和高股息防御品种的配置比例。整体来看，二季度组合依旧在控制回撤与捕捉结构性机会之间平衡。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，市场将进入“地缘博弈反复+政策路径重定价+基本面验证”的多重博弈阶段。　　地缘政治与宏观环境：三季度海外市场的核心变量是地缘政治风险。若全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间；但若地缘冲突再度升级，全球滞胀风险将显著升温。　　权益市场：A股方面，三季度基本面大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度可能较二季度或许会有提升。我们认为短期估值环境虽受外围扰动，但不具有系统性风险。结构上，AI科技板块景气趋势未发生转向，但高交易拥挤度下波动加剧。有色板块经历二季度深度回调后，部分品种已具备中长期配置价值。港股方面，关注以创新药、红利为主的板块。　　债券市场：预计三季度债市整体维持区间震荡，预计下半年资金利率仍将保持稳健宽松。操作层面，我们会更倾向回归票息为本、资本利得为辅的思路，以防御配置为主，适度控制长久期仓位。　　黄金与大宗商品：黄金方面，尽管短期金价承压，但结构性底部支撑力量依然存在，全球央行持续增持黄金，黄金已超越美国国债成为全球官方储备第一大资产，中长期配置价值没有动摇。黄金我们会考虑分批布局，从低配向标配上进行靠拢。

2026年二季度，全球资本市场经历了“地缘冲突反复—风险偏好修复—政策预期转向”的复杂演绎，定价逻辑从一季度的“基本面重估+地缘风险溢价”进一步演变为“地缘博弈反复+政策路径重定价”的双重驱动。　　中国权益市场：二季度A股呈现“极致分化、抱团加剧”的特征。资金面上，以ETF为代表的资金持续减持大盘宽基指数，同时AI科技板块对存量资金形成显著的虹吸效应。截至6月底，成交额前5%的股票占总成交额比例已达52%，创2021年以来新高。AI基础设施投资持续扩散，国产算力及海外算力是最拥挤的交易方向；与此同时，有色板块自年内高点回撤幅度超30%，前期多数涨幅被回吐。港股方面，美联储鹰派信号催化科技股技术性调整，港股科技板块承压明显。A股总体业绩增速二季度偏高，增量资金正从机构增配权益转向居民增配权益。　　债券市场：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月宽松的货币政策叠加地缘缓和，利率债修复明显；信用债方面，二季度无新增首次违约发行人，信用风险持续收敛。　　黄金与大宗商品：二季度黄金经历了剧烈调整。伦敦金现6月一度跌破4000美元整数关口，较高点累计回落近30%。本轮金价下跌受三重因素驱动：地缘政治风险溢价消退、美联储维持高利率超预期推升美元指数、以及金价跌破关键支撑位后触发算法交易和杠杆资金连锁平仓。有色金属方面，铜价高位运行于10.2-11万元/吨区间，全球铜矿供给持续偏紧支撑价格韧性；铝价呈现外强内弱格局，中东地缘冲突致产能受损。　　海外市场：二季度随着地缘局势边际缓和，全球股市整体呈现反弹态势。美股方面，AI基础设施投资持续扩散，但市场对科技巨头AI支出回报的担忧开始升温。美元指数二季度升至101上方，重返强势地位，核心驱动来自美联储政策预期从“不降息”转向“年内加息”。　　作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报中就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，地缘冲突反复、美联储政策转鹰、各类资产相关性异变，给我们控制回撤带来持续的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，我们于上半年在3月初、6月初都进行过预防式控波，使基金在市场波动率放大时仍能保持-1%左右的最大回撤。4月至5月，随着地缘局势阶段性缓和、市场风险偏好有所修复，适度参与了AI科技主线的结构性机会。6月初，随着美联储议息会议释放鹰派信号、地缘局势再度恶化，我们及时降低了权益仓位，适当增加了债券和高股息防御品种的配置比例。整体来看，二季度组合依旧在控制回撤与捕捉结构性机会之间平衡。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，市场将进入“地缘博弈反复+政策路径重定价+基本面验证”的多重博弈阶段。　　地缘政治与宏观环境：三季度海外市场的核心变量是地缘政治风险。若全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间；但若地缘冲突再度升级，全球滞胀风险将显著升温。　　权益市场：A股方面，三季度基本面大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度可能较二季度或许会有提升。我们认为短期估值环境虽受外围扰动，但不具有系统性风险。结构上，AI科技板块景气趋势未发生转向，但高交易拥挤度下波动加剧。有色板块经历二季度深度回调后，部分品种已具备中长期配置价值。港股方面，关注以创新药、红利为主的板块。　　债券市场：预计三季度债市整体维持区间震荡，预计下半年资金利率仍将保持稳健宽松。操作层面，我们会更倾向回归票息为本、资本利得为辅的思路，以防御配置为主，适度控制长久期仓位。　　黄金与大宗商品：黄金方面，尽管短期金价承压，但结构性底部支撑力量依然存在，全球央行持续增持黄金，黄金已超越美国国债成为全球官方储备第一大资产，中长期配置价值没有动摇。黄金我们会考虑分批布局，从低配向标配上进行靠拢。

2026年二季度，全球资本市场经历了“地缘冲突反复—风险偏好修复—政策预期转向”的复杂演绎，定价逻辑从一季度的“基本面重估+地缘风险溢价”进一步演变为“地缘博弈反复+政策路径重定价”的双重驱动。　　中国权益市场：二季度A股呈现“极致分化、抱团加剧”的特征。资金面上，以ETF为代表的资金持续减持大盘宽基指数，同时AI科技板块对存量资金形成显著的虹吸效应。截至6月底，成交额前5%的股票占总成交额比例已达52%，创2021年以来新高。AI基础设施投资持续扩散，国产算力及海外算力是最拥挤的交易方向；与此同时，有色板块自年内高点回撤幅度超30%，前期多数涨幅被回吐。港股方面，美联储鹰派信号催化科技股技术性调整，港股科技板块承压明显。A股总体业绩增速二季度偏高，增量资金正从机构增配权益转向居民增配权益。　　债券市场：2026年二季度债市收益率整体震荡走强，多数期限国债收益率普遍下行。4月宽松的货币政策叠加地缘缓和，利率债修复明显；信用债方面，二季度无新增首次违约发行人，信用风险持续收敛。　　黄金与大宗商品：二季度黄金经历了剧烈调整。伦敦金现6月一度跌破4000美元整数关口，较高点累计回落近30%。本轮金价下跌受三重因素驱动：地缘政治风险溢价消退、美联储维持高利率超预期推升美元指数、以及金价跌破关键支撑位后触发算法交易和杠杆资金连锁平仓。有色金属方面，铜价高位运行于10.2-11万元/吨区间，全球铜矿供给持续偏紧支撑价格韧性；铝价呈现外强内弱格局，中东地缘冲突致产能受损。　　海外市场：二季度随着地缘局势边际缓和，全球股市整体呈现反弹态势。美股方面，AI基础设施投资持续扩散，但市场对科技巨头AI支出回报的担忧开始升温。美元指数二季度升至101上方，重返强势地位，核心驱动来自美联储政策预期从“不降息”转向“年内加息”。　　作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报中就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，地缘冲突反复、美联储政策转鹰、各类资产相关性异变，给我们控制回撤带来持续的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，我们于上半年在3月初、6月初都进行过预防式控波，使基金在市场波动率放大时仍能保持-1%左右的最大回撤。4月至5月，随着地缘局势阶段性缓和、市场风险偏好有所修复，适度参与了AI科技主线的结构性机会。6月初，随着美联储议息会议释放鹰派信号、地缘局势再度恶化，我们及时降低了权益仓位，适当增加了债券和高股息防御品种的配置比例。整体来看，二季度组合依旧在控制回撤与捕捉结构性机会之间平衡。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，市场将进入“地缘博弈反复+政策路径重定价+基本面验证”的多重博弈阶段。　　地缘政治与宏观环境：三季度海外市场的核心变量是地缘政治风险。若全球通胀压力阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间；但若地缘冲突再度升级，全球滞胀风险将显著升温。　　权益市场：A股方面，三季度基本面大方向并未逆转，但扰动因素较上半年明显增多，短期再平衡的频率和幅度可能较二季度或许会有提升。我们认为短期估值环境虽受外围扰动，但不具有系统性风险。结构上，AI科技板块景气趋势未发生转向，但高交易拥挤度下波动加剧。有色板块经历二季度深度回调后，部分品种已具备中长期配置价值。港股方面，关注以创新药、红利为主的板块。　　债券市场：预计三季度债市整体维持区间震荡，预计下半年资金利率仍将保持稳健宽松。操作层面，我们会更倾向回归票息为本、资本利得为辅的思路，以防御配置为主，适度控制长久期仓位。　　黄金与大宗商品：黄金方面，尽管短期金价承压，但结构性底部支撑力量依然存在，全球央行持续增持黄金，黄金已超越美国国债成为全球官方储备第一大资产，中长期配置价值没有动摇。黄金我们会考虑分批布局，从低配向标配上进行靠拢。

2026年一季度全球货币政策虽延续宽松，市场波动中枢抬升，定价逻辑已由“降息交易”转向“基本面重估+地缘风险溢价”。尤其2月底的中东局势更是极大影响风险偏好，导致全球各大股市下跌，同时因美元上涨及黄金应急抛售，中期具有避险属性的黄金亦下跌较大。　　中国权益市场：A股1月进入“流动性修复+科技重估”的行情中，有色、AI、半导体、高端制造等行业上涨较多，港股中AI赋能、盈利修复的互联网龙头吸引力回升，但2月后市场风险偏好急速下降，港股和A股均下跌较大。　　债券市场：2026年一季度，固定收益市场的主线并非“单边市场重演”，而是财政前置与货币呵护并存背景下的震荡市重定价。一方面，政府债发行继续明显前置，发行总量高于上年同期；另一方面，资金利率维持低位平稳，推动短端资产套息价值保持有效。在此框架下，收益率曲线呈现出更典型的“短端受政策呵护、长端受供给与风险偏好约束”的陡峭化特征。　　海外与另类资产：2026年一季度海外市场资产定价框架从“高估值软件叙事”切换到“硬科技基建+供应链安全”双主线。而黄金则经历了“去美元化定价驱动的急涨—利率压制下的急跌—中长期逻辑未改”的重估过程。　　本基金定位是在承受一定波动的情况下获取更好的资本增值的产品，属于中高风险产品。具体操作如下：　　3月初本基金就开始进行预防式控波，3月上旬开始系统性地降低估值偏高、对贴现率敏感且缺乏业绩支撑的成长股仓位，并开始以反脆弱理念构建组合，适当增加红利、油气及煤炭以对冲潜在波动风险。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，3月全球风险资产的下跌，本质上是由“地缘冲突”引发的“避险情绪”叠加“流动性冲击”（部分机构被迫抛售优质资产补足保证金）。从有限的历史经验看，在地缘冲突爆发后的2-3周内，市场往往经历最快的跌幅。目前我们认为这个阶段已经过去。未来我们的配置会遵循“防守反击”原则，除了配置高股息红利资产作为底仓及规避业绩不确定性较高的标的外，我们会密切关注中东局势变化，若冲突缓和信号明确，会逐步加仓科技成长主线（AI应用、半导体）和顺周期板块（有色、化工）。

2026年一季度全球货币政策虽延续宽松，市场波动中枢抬升，定价逻辑已由“降息交易”转向“基本面重估+地缘风险溢价”。尤其2月底的中东局势更是极大影响风险偏好，导致全球各大股市下跌，同时因美元上涨及黄金应急抛售，中期具有避险属性的黄金亦下跌较大。　　中国权益市场：A股1月进入“流动性修复+科技重估”的行情中，有色、AI、半导体、高端制造等行业上涨较多，港股中AI赋能、盈利修复的互联网龙头吸引力回升，但2月后市场风险偏好急速下降，港股和A股均下跌较大。　　债券市场：2026年一季度，固定收益市场的主线并非“单边市场重演”，而是财政前置与货币呵护并存背景下的震荡市重定价。一方面，政府债发行继续明显前置，发行总量高于上年同期；另一方面，资金利率维持低位平稳，推动短端资产套息价值保持有效。在此框架下，收益率曲线呈现出更典型的“短端受政策呵护、长端受供给与风险偏好约束”的陡峭化特征。　　海外与另类资产：2026年一季度海外市场资产定价框架从“高估值软件叙事”切换到“硬科技基建+供应链安全”双主线。而黄金则经历了“去美元化定价驱动的急涨—利率压制下的急跌—中长期逻辑未改”的重估过程。　　保守养老FOF作为一只严控回撤的产品，如果说2024年权益市场给组合带来很大的配置压力，2025年宏观经济与金融市场的复杂性叠加债券市场的弱势给组合带来很大的回撤压力，那这些压力和2026年相比都显得比较小。我们在2025年年报就写道：“展望2026年，我们预计宏观环境依然复杂，市场大概率延续结构性行情，但各类资产的波动率可能显著大于2025年，这为我们控制组合的最大回撤带来更大的挑战”。果然，2026年开年至今，所有资产品类波动率均放大，给我们控制回撤带来非常大的压力。　　秉持“以风险预算为权益配置比例准绳，以波动率为核心监控指标”的核心操作理念，于3月初保守养老FOF就开始进行预防式控波，3月上旬就开始系统性地降低估值偏高、对贴现率敏感且缺乏业绩支撑的成长股仓位，并开始以反脆弱理念构建组合，大量增加红利、油气及煤炭以对冲潜在波动风险。但3月中旬到3月下旬的各类资产相关性异变及各类资产波动放大还是略超预期，导致保守养老超过-1%的回撤，也使保守养老历史最大回撤到了-1.13%。　　展望未来，我们预计宏观环境依然复杂，3月全球风险资产的下跌，本质上是由“地缘冲突”引发的“避险情绪”叠加“流动性冲击”（部分机构被迫抛售优质资产补足保证金）。从有限的历史经验看，在地缘冲突爆发后的2-3周内，市场往往经历最快的跌幅。目前我们认为这个阶段已经过去。未来我们的配置会遵循“防守反击”原则，除了配置高股息红利资产作为底仓及规避业绩不确定性较高的标的外，我们会密切关注中东局势变化，若冲突缓和信号明确，会逐步加仓科技成长主线（AI应用、半导体）和顺周期板块（有色、化工）。

2026　年一季度，全球市场围绕美联储货币政策博弈、地缘政治扰动两大主线震荡分化，海外AI投资、存储需求飙升导致韩国市场领涨全球，但同时美伊地缘冲突对风险偏好及降息预期均形成较大压制，波动率整体呈现升高态势。A股市场延续结构性分化行情，尽管油价上涨对通胀抬升有一定助力，但除出口外的经济数据整体偏弱，因此宽基指数层面偏防御的红利指数及受益于流动性的小微盘指数相对占优。AI　算力与应用、新能源出海、通胀预期及涨价链成为贯穿季度的核心主线，消费板块随复苏预期边际回暖，港股市场则由于竞争力受到AI挑战的质疑整体走弱，延续下跌态势。　　债券市场方面，债券收益率中枢预期维持窄幅波动，已对经济复苏预期部分定价、带来长短债收益差进一步扩大。长端收益率在潜在经济复苏的预期压制下难有大幅下行空间，中等久期策略仍是相对较为合适的选择。　　一季度以来本基金在权益仓位上维持中性配置，对部分涨幅过大的科技及海外标的进行适度减仓，同时结合市场整体轮动的特征在行业配置上进行了一定均衡，基金投资方面小幅提升反转策略的基金仓位以平抑波动，并提升部分持仓标的集中度。　　后市展望来看，决定权益类资产走向的因素还是在于短期的美伊战争走势、中期的国内及海外经济复苏情况（以及通胀趋势）、长期的AI投资对生产力发展的实际推动节奏。目前来看，宏观事件边际冲击的影响可能相对逐步趋缓（双方进一步扩大战事/打击面的烈度在下降），短期风险事件的冲击在回落，但海峡拥堵、能源供给受损的情况仍未得到根本解决，因此随时间推移存在下游环节出现被迫停产的潜在风险，从而对降息预期进一步形成压制。因此，当前在宏观事件有定论之前结构调整或大于仓位抬升。后续如全球通胀与货币政策形成相对平衡状态，仍是相对利好化工、大宗商品、部分消费等实体方向以及受益于贴现率降低的科技板块。　　本基金将继续坚持以兼顾平衡攻守为主要目标，在跟踪业绩比较基准的基础上根据市场环境动态调整资产及子基金的配置，以期在控制回撤基础上为投资实现长期资本增值。