李星佑 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金在继续严控信用评级准入门槛基础上，加强信用价值挖掘积累组合静态收益，并且根据市场走势维持一定久期敞口，实现组合一季度平稳运行。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金紧密跟踪宏观基本面和收益率曲线走势，结合整体平稳向上的组合规模，灵活调整目标久期，积极进行长短端和多品种比价，兼顾持有期收益和流动性储备，提供了符合产品风险收益画像的投资回报。

2026年一季度，在“稳增长”政策累积效应与外需结构性回暖共同驱动下，经济有望实现“开门红”，需求端呈现“外需超预期拉动、内需结构性修复”特征。出口受益于全球AI投资进入上行周期而强劲，高技术制造业和基建投资较快反弹，但消费和房地产两大动能依然偏弱。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，即将转正。资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。1月初权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复，10年期国债收益率下行至1.79%下方；春节假期后资金利率边际抬升，A股走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初地缘局势变化引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末地缘冲突焦灼推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线呈陡峭化特征。　　综上所述，本基金在2026年第一季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注地方债和长久期利率债。本基金在跨季时点进行了少量的杠杆操作，维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金坚持稳健投资理念，紧密跟踪宏观经济走势与货币政策变化，保持组合适度的流动性储备，确保组合在波动市场环境下平稳运作，力争为持有人创造持续稳定的投资回报。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金稳妥应对组合负债较大波动，在此基础上加强信用价值挖掘，并适度进行中长期债券波段交易操作进行收益增厚，实现组合平稳跨季。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金紧跟债券市场和组合规模走势，灵活调整目标久期，合理安排现金流分布，优选合意信用敞口，精选行业和个券以积累票息收益，努力均衡好当期收益和回撤控制。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金维持中低水平的组合久期以控制净值回撤，重点挖掘中短期限中高评级信用债的配置机会，在抬升组合静态票息的同时，获取该品种的骑乘收益，并且积极参与各期限的利率债交易以获取资本利得。

宏观经济方面，25年我国经济运行总体平稳、顶压前行，全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体分项上看，消费层面，25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资在下半年快速下滑，制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，出口表现持续超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，全年经济增速前高后低，经济社会发展主要目标任务圆满实现。　　通胀方面，全年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年，全国CPI与上年持平，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。全年通胀走势受到多因素影响，猪价总体维持下行趋势，油价中枢下行，核心CPI表现出一定韧性。工业品价格指数全年同比下降2.6%，相比上半年回升0.2个百分点，在“反内卷”政策以及市场预期带动下，下半年PPI相对回暖。　　货币政策方面，人民银行总体维持稳健偏松基调。从公开市场操作上来看，央行推动政策工具招标方式改革，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。从总量政策来看，5月调降一次逆回购利率，共降息10bp；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10bp、10bp；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　债券市场方面，全年收益率呈震荡回升态势。分季度来看，债券市场收益率一季度总体先下后上，二季度快速下行后低位震荡，三季度连续上行，四季度自发修复后重回弱势。整体看，长端债券全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率25年末收于1.72%，相比于24年末上行4BP。1年期AAA级别同业存单收益率25年末收于1.63%，相比于24年末上行5BP。 　　报告期内，本基金保证组合流动性稳定备付能力的同时，加强信用债价值挖掘与波段交易贡献，根据市场走势灵活调整组合结构与配置，实现稳健收益。

宏观经济方面，25年我国经济运行总体平稳、顶压前行，全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体分项上看，消费层面，25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资在下半年快速下滑，制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，出口表现持续超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，全年经济增速前高后低，经济社会发展主要目标任务圆满实现。　　通胀方面，全年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年，全国CPI与上年持平，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。全年通胀走势受到多因素影响，猪价总体维持下行趋势，油价中枢下行，核心CPI表现出一定韧性。工业品价格指数全年同比下降2.6%，相比上半年回升0.2个百分点，在“反内卷”政策以及市场预期带动下，下半年PPI相对回暖。　　货币政策方面，人民银行总体维持稳健偏松基调。从公开市场操作上来看，央行推动政策工具招标方式改革，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。从总量政策来看，5月调降一次逆回购利率，共降息10bp；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10bp、10bp；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　债券市场方面，全年收益率呈震荡回升态势。分季度来看，债券市场收益率一季度总体先下后上，二季度快速下行后低位震荡，三季度连续上行，四季度自发修复后重回弱势。整体看，长端债券全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率25年末收于1.72%，相比于24年末上行4BP。1年期AAA级别同业存单收益率25年末收于1.63%，相比于24年末上行5BP。 　　报告期内，本基金坚持短期限信用债票息策略，根据市场变化灵活调整组合久期与杠杆水平，坚持信用风险把控力度，严控组合回撤，努力实现组合平稳运作。

宏观经济方面，25年我国经济运行总体平稳、顶压前行，全年实现国内生产总值1401879亿元，同比增长5%。分季度来看，四个季度当季GDP增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。具体分项上看，消费层面，25年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，基建投资在下半年快速下滑，制造业投资全年累计增速0.6%，比上半年增速低6.9个百分点。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点，出口表现持续超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，全年经济增速前高后低，经济社会发展主要目标任务圆满实现。　　通胀方面，全年消费领域价格总体平稳，生产领域价格低位运行。2025年，全国CPI与上年持平，月度上看CPI同比四季度最高，整体先下后上。全年通胀走势受到多因素影响，猪价总体维持下行趋势，油价中枢下行，核心CPI表现出一定韧性。工业品价格指数全年同比下降2.6%，相比上半年回升0.2个百分点，在“反内卷”政策以及市场预期带动下，下半年PPI相对回暖。　　货币政策方面，人民银行总体维持稳健偏松基调。从公开市场操作上来看，央行推动政策工具招标方式改革，强化了7天逆回购利率的政策利率属性。从总量政策来看，5月调降一次逆回购利率，共降息10bp；5月调降1年期及5年期LPR，分别调降10bp、10bp；5月降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　债券市场方面，全年收益率呈震荡回升态势。分季度来看，债券市场收益率一季度总体先下后上，二季度快速下行后低位震荡，三季度连续上行，四季度自发修复后重回弱势。整体看，长端债券全年上行幅度较大，2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。短端收益率亦大幅上行，1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。1年期AAA级别中短期票据收益率25年末收于1.72%，相比于24年末上行4BP。1年期AAA级别同业存单收益率25年末收于1.63%，相比于24年末上行5BP。 　　报告期内，本基金稳妥应对组合负债端波动，加强信用债价值挖掘，并择机参与波段交易实现收益增厚，保证组合平稳运作。

2025年，国际环境依旧复杂，外部扰动不断，但中国经济增速在主要经济体中依旧名列前茅，是全球经济增长最稳定、最可靠的动力源。目前我国已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴，高技术、高附加值产品成为出口增长主力，外贸展现强大韧性，稳外贸多样化格局加速形成。　　从增长趋势看，中国经济全年呈现“前高后低”的运行特征。2025年中国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成年初增速目标。其中，一季度增长5.4%、二季度增长5.2%、三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。从经济结构看，2025年经济延续“供强需弱”的格局。“两新”政策效应释放有效地支撑经济修复。全年“换新类”商品的社零额增速均在10%以上，设备工器具购置投资增速也维持两位数增长。下半年伴随商品置换和设备更新空间收窄，内需的修复缺乏后劲，叠加基数效应显现，社零和投资增速同步下滑，固定资产投资全年同比增速为-3.8%。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点。关税冲击在二季度最为剧烈，5月达成贸易协定后中美直接贸易关税明显下降，四季度中美关系确认进入缓和期，外部环境不确定性显著下降，出口表现持续超预期。　　2025年债市告别了2024年的单边牛市，进入震荡调整期。10年期国债收益率从年初的1.61%上行至年末的1.85%，全年上行约24个基点。30年期国债利率上行幅度更大，从年初的1.84%上行至年末的2.26%，全年上行约42个基点，收益率曲线呈现陡峭化上行。2025年，信用债凭借票息优势表现相对稳健，信用利差多数收窄，票息策略成为全年较优策略。　　综上所述，本基金在2025年8月进入新的运作周期，持续重点关注各期限的地方债和利率债。全年灵活调整杠杆，积极累积杠杆收益和参与波段交易，在资金宽松时点进行了杠杆操作，临近年末逐渐降低杠杆，全年维持了中性的久期。

2025年，国际环境依旧复杂，外部扰动不断，但中国经济增速在主要经济体中依旧名列前茅，是全球经济增长最稳定、最可靠的动力源。目前我国已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴，高技术、高附加值产品成为出口增长主力，外贸展现强大韧性，稳外贸多样化格局加速形成。　　从增长趋势看，中国经济全年呈现“前高后低”的运行特征。2025年中国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成年初增速目标。其中，一季度增长5.4%、二季度增长5.2%、三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。从经济结构看，2025年经济延续“供强需弱”的格局。“两新”政策效应释放有效地支撑经济修复。全年“换新类”商品的社零额增速均在10%以上，设备工器具购置投资增速也维持两位数增长。下半年伴随商品置换和设备更新空间收窄，内需的修复缺乏后劲，叠加基数效应显现，社零和投资增速同步下滑，固定资产投资全年同比增速为-3.8%。进出口上看，全年外贸进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点。关税冲击在二季度最为剧烈，5月达成贸易协定后中美直接贸易关税明显下降，四季度中美关系确认进入缓和期，外部环境不确定性显著下降，出口表现持续超预期。　　2025年债市告别了2024年的单边牛市，进入震荡调整期。10年期国债收益率从年初的1.61%上行至年末的1.85%，全年上行约24个基点。30年期国债利率上行幅度更大，从年初的1.84%上行至年末的2.26%，全年上行约42个基点，收益率曲线呈现陡峭化上行。2025年，信用债凭借票息优势表现相对稳健，信用利差多数收窄，票息策略成为全年较优策略。　　综上所述，本基金在2025年维持了一贯稳健的投资风格，重点关注了中高等级的信用债和全期限的利率债。全年灵活调整杠杆，积极累积杠杆收益和参与波段交易，在资金宽松时点进行了杠杆操作，并维持了中性的久期。