李星佑 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金立足 90 天持有期运作特点，根据市场走势变化调整久期、杠杆与信用敞口，通过信用债与利率债的动态轮动把握结构性机会，同时强化负债端稳定性研判，在确保组合流动性安全的前提下努力提升持有期收益回报。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　综上所述，本基金在2026年第二季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注高等级信用债和中长久期利率债的配置，同时积极参与各期限的利率债交易。本基金在跨季时点进行了部分杠杆操作，并维持了中性的久期。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　综上所述，本基金在2026年第二季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注地方债和长久期利率债。本基金在跨季时点没有践行杠杆操作，维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%、50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金维持稳健投资风格，通过债券收益率曲线和资金申赎特征分析，灵活匹配现金流分布和杠杆水平，使用品种比价、行业和个券精选等信用策略进行收益增厚，提供了与产品画像相匹配的投资回报。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金立足短债产品定位，结合宏观信用市场变化与负债端波动，通过信用利差挖掘与高流动性品种切换增厚收益，同时严控信用下沉边界，兼顾组合静态收益与净值弹性，努力为持有人提供稳健良好的投资回报。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金立足短债产品稳健定位，强化资产负债双向匹配，以信用票息为底仓收益基础，结合利率波段操作增厚资本利得，同时通过久期微调和流动性资产比例动态优化，在控制组合净值回撤的前提下努力实现长期稳健的持有收益。

宏观经济方面，二季度经济运行总体平稳，但受国际环境复杂变化、国内结构调整压力等影响，部分经济指标出现了增速回落。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速由正转负，基础设施累计投资增速同样有所回落，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速回落，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，相比26年一季度回落1.0个百分点；进出口方面，1-5月货物进出口总额美元计价同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。从生产端上看，1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。总体看，26年二季度经济动能有所放缓，但整体向好态势未变。　　通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩。从消费者价格指数上看，1-5月份居民消费价格CPI升至1.0%，高于26年一季度0.1个百分点，分月看4、5月份全国居民消费价格同比分别增长1.2%和1.2%。从工业品价格指数上看，1-5月全国工业生产者出厂价格同比转正，收于1.0%，其中4、5月当月PPI同比分别为2.8%和3.9%，在基数效应以及地缘风险带动下，整体商品价格中枢明显抬升。　　资金面和货币政策层面，26年二季度资金环境维持宽松。二季度央行整体延续适度宽松的货币政策，并未进行降准降息操作，但在6月设立了隔夜逆回购工具。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.3%-1.5%，4、5月维持在1.3%-1.4%，6月快速走高。从人民币汇率上看，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较26年一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度长短端收益率均下行后震荡。整体看，二季度10年国债收益率下行8BP到1.73%，10年国开债收益率下行17BP到1.78%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行10BP和9BP至1.12%和1.35%，期限利差变化不大。1年期AAA中短期票据收益率相比一季度末下行8BP至1.5%，1年期AAA同业存单收益率相比一季度末下行5BP至1.46%。　　报告期内，本基金结合 90 天持有期产品特性，持续优化持仓结构，通过曲线骑乘策略和信用价值挖掘积累稳健票息收益，并根据利差走势动态调整利率债与信用债配置比例，努力平衡组合流动性与收益增厚目标。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金坚持稳健投资理念，紧密跟踪宏观经济走势与货币政策变化，保持组合适度的流动性储备，确保组合在波动市场环境下平稳运作，力争为持有人创造持续稳定的投资回报。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金在继续严控信用评级准入门槛基础上，加强信用价值挖掘积累组合静态收益，并且根据市场走势维持一定久期敞口，实现组合一季度平稳运行。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金维持中低水平的组合久期以控制净值回撤，重点挖掘中短期限中高评级信用债的配置机会，在抬升组合静态票息的同时，获取该品种的骑乘收益，并且积极参与各期限的利率债交易以获取资本利得。

宏观经济方面，一季度经济呈现"起步有力、开局良好"态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。从分项上看，制造业累计投资增速回升，基础设施累计投资增速大涨，房地产累计投资增速跌幅明显收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比25年全年回落0.9个百分点；进出口方面，1-2月货物进出口总额美元计价同比增长21.0%，其中出口同比增速大增至21.8%，进口同比增速升至19.8%。从生产端上看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。总体看，26年一季度开门红表现较好，但仍然呈现供强需弱、外强内弱特征，经济温和复苏。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、即将转正。从消费者价格指数上看，1-2月份居民消费价格CPI升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，分月看1、2月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长1.3%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-2月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月PPI同比分别为-1.4%和-0.9%，在基数效应以及宏观情绪的带动下，商品价格年初大涨。　　资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松。央行延续适度宽松的货币政策，资金利率维持低位。一季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。整体看，一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。1年期AAA中短期票据收益率相比四季度末下行14BP至1.58%，1年期AAA同业存单收益率相比四季度末下行12BP至1.51%。　　报告期内，本基金稳妥应对组合负债较大波动，在此基础上加强信用价值挖掘，并适度进行中长期债券波段交易操作进行收益增厚，实现组合平稳跨季。

2026年一季度，在“稳增长”政策累积效应与外需结构性回暖共同驱动下，经济有望实现“开门红”，需求端呈现“外需超预期拉动、内需结构性修复”特征。出口受益于全球AI投资进入上行周期而强劲，高技术制造业和基建投资较快反弹，但消费和房地产两大动能依然偏弱。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，即将转正。资金面和货币政策层面，26年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，即使跨节、跨月也维持稳定，上行幅度有限。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。1月初权益市场大涨叠加债基赎回传言，债市情绪承压，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春节假期前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息落地，债市修复，10年期国债收益率下行至1.79%下方；春节假期后资金利率边际抬升，A股走强，10年期国债重回1.80%上方；2月末至3月初地缘局势变化引发避险情绪，10年期国债收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末地缘冲突焦灼推升油价，输入性通胀预期下长端国债走弱，10年期国债收益率回升至1.82%左右，资金面宽松带动短端震荡下行，收益率曲线呈陡峭化特征。　　综上所述，本基金在2026年第一季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注地方债和长久期利率债。本基金在跨季时点进行了少量的杠杆操作，维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。