叶帅 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。本基金在报告期内进行了基金合同的适当修改，新的合同基准更加贴近我们现有的投资策略，即小盘风格投资。在投资策略的制定过程中，我们坚持做“可解释性强的beta+独创性的alpha”。对于本基金，小盘beta是我们想要表达的风格，因此我们将选股范围主要锚定在估值安全边际较高的小盘池子。我们长期看好小盘beta的一个重要原因是从行为金融学的角度，投资者的有限理性与风险感知使得小盘股相较大盘股更容易发生错误定价，而错误定价修复的过程会带动小盘beta收益上行。我们的alpha策略，一方面从赔率思维下寻找错误定价幅度更大、潜在风险补偿更高的股票，另一方面从胜率角度寻找可以更快获得定价修复的股票。这种赔率与胜率兼顾的组合构建思路，能够帮我们较好地筛选出那些既有一定安全边际、又有较好成长性的股票，使得组合的预期收益与预期波动有较好的匹配。展望2026年，地缘政治等外部扰动大概率还会存在，但是我们也能透过波动看到一些潜在的趋势，一是全球流动性的持续宽松、二是国内经济的结构性改善在延续。因此宏观层面我们依然保持乐观，对国内政策预期向经济现实的转化充满信心。在投资方向上，我们继续看好小市值股票在国内经济修复阶段的业绩弹性、在流动性宽松环境下的估值提升机会。因此我们将保持策略定力，继续深耕小盘风格投资。

本基金主要采用完全复制法来跟踪MSCI美国REIT指数，按照个股在标的指数中的基准权重构建股票组合，呈现出股票型指数基金的特征。MSCI美国REIT指数由成交最活跃的美国房地产投资信托（REITs）组成。2025年四季度，全球风险偏好仍处于相对高位。首先，美联储于10月和12月各降息一次，全球流动性环境趋于宽松；其次，全球贸易政策不确定性持续走低；最后AI的高资本开支仍在延续，但非AI的传统经济领域表现则相对偏弱。以上因素一方面推动全球投资者风险偏好的继续上行，另一方面也导致了AI和非AI相关资产表现的明显分化。具体到美国地产领域，作为对利率及经济敏感的板块，美国地产板块的基本面受高利率环境的压制，仍处于磨底阶段。虽然美联储四季度降息2次，但长端利率并没有明显回落，因此美国地产景气度能否改善还需要进一步跟踪和观察。基金投资运作方面，报告期内，本基金严格遵守合同要求，认真对待投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作，运作过程中未发生任何风险事件。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-2.96%，C类基金份额净值增长率为-3.13%，同期业绩比较基准收益率为-3.05%。

2025年4季度，美股市场整体呈现“高位震荡、结构分化、波动加剧”的特征，反映出投资者在高估值、政策不确定性与盈利验证压力下的谨慎情绪。2025年4季度，美股AI前景出现争议，虽然“循环投资”占比较低，但美国科技巨头之间“循环投资”的模式提升了投资者对AI产业盈利可持续性的担忧，另外，美联储降息预期反复，伴随偏鹰表态，也在不断扰动市场情绪的变化。美联储降息的不断推进，降低了医药企业融资的成本，更有利于提升医药研发的进度，整体有利于市场医药类股票的表现。本基金主要采用完全复制法来跟踪纳斯达克生物科技指数，按照个股在标的指数中的基准权重构建股票组合，呈现出股票型指数基金的特征。纳斯达克生物科技指数由纳斯达克上市的生物科技和制药行业证券（依据ICB行业分类标准分类）组成，旨在反映该类公司的整体表现。美股中存在众多优秀公司，尤其是医药和科技类公司，基本上体现了很高的科技公司护城河效应，一般情况下，对全球新兴机会的把握具备了很强的竞争优势，从互联网革命到生物科技革命，从日常的电子消费到全球计算机的不断迭代，全球现代化中的很多应用都与中美此类高科技公司息息相关。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为14.78%，C类基金份额净值增长率为14.69%，同期业绩比较基准收益率为14.88%。

本基金跟踪的标的指数为中证稀有金属主题指数，该指数以中证全指为样本空间，选取归属于稀有金属行业的上市公司股票作为成份股，以反映稀有金属行业上市公司整体表现。2025年4季度，中证稀有金属主题指数走势呈现“底部反转、弹性释放”的特征。季度初期，受主要金属价格磨底影响，板块延续震荡整理。但随着全球流动性宽松预期升温，叠加下游新能源、高端制造等领域补库需求显现，锂、稀土等核心品种价格出现触底回升信号，指数随即开启强劲反弹。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。

2025年4季度，美股市场整体呈现“高位震荡、结构分化、波动加剧”的特征，反映出投资者在高估值、政策不确定性与盈利验证压力下的谨慎情绪。2025年4季度，美股AI前景出现争议，虽然“循环投资”占比较低，但美国科技巨头之间“循环投资”的模式提升了投资者对AI产业盈利可持续性的担忧，另外，美联储降息预期反复，伴随偏鹰表态，也在不断扰动市场情绪的变化。美联储降息的不断推进，降低了医药企业融资的成本，更有利于提升医药研发的进度，整体有利于市场医药类股票的表现。本基金主要采用完全复制法来跟踪标普全球1200医疗保健行业指数，按照个股在标的指数中的基准权重构建股票组合，呈现出股票型指数基金的特征。指数成分股中包含众多全球优秀的医药公司，尤其是医药和科技类公司，基本上体现了很高的科技公司护城河效应，一般情况下，对于全球新兴机会的把握上具备了很强的竞争优势，从互联网革命到生物科技革命，从日常的电子消费到全球计算机的不断迭代，全球现代化中的很多应用都与中美此类高科技公司息息相关。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为9.22%，C类基金份额净值增长率为9.12%，同期业绩比较基准收益率为9.41%。

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。在报告期内，我们始终坚持景气成长风格的多策略投资。在投资目标上，我们期望通过多维度景气判断，寻找景气度上行、盈利水平加速改善的企业，从而获取盈利增长和估值提升带来的收益。具体策略而言，我们认为超额收益并非来自对短期波动的精准预判，而是源于对资产定价本质的深刻理解、对策略逻辑的坚定执行，以及对风险与收益关系的动态平衡。我们围绕“系统化Beta+独创性Alpha”的策略模式，专注于景气成长分域内构建多维度、低相关的景气策略；在清晰明确的景气成长风格划分之上，长期坚持高景气因子投资，结合我们长期积累的独创性Alpha因子，系统化地进行景气成长风格的策略表达。展望2026年，我们对国内权益市场保持相对乐观的态度。在全球流动性环境依旧宽松、国内经济基本面逐步改善、科技、制造等领域保持积极向好的环境下，权益市场预计将会有较好的投资机会。对景气成长策略而言，当前景气向好的板块主要集中于科技和出海板块，我们认为科技与出海均是我国经济中长期重要的主题，具备持续科研投入和国际化竞争力的企业才有可能带来更高的成长性和值得更高的估值溢价。我们的策略也将会持续迭代，挖掘未来增速更快的行业与个股，通过选股在高景气风格中创造Alpha，同时在组合构建上约束相对基准的偏离度，采取更加均衡的配置方法，以此降低波动提升夏普，提高投资者的持有体验。

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。我们采用“定性+定量”的方法，通过不同beta收益的管理，力争实现对基金指数的稳健超额。在底层策略开发过程中，我们坚持“可解释性强的beta+独创性的alpha”的原则。我们首先保证底层策略的收益来源清晰且风格相对稳定，换言之，每一个策略都对应了一个清晰可解释的beta收益；这个beta可以是“股息率-无风险利率”框架下的红利价值、可以是基本面动量思路下的景气、也可以是筹码结构视角下的小市值。在alpha层面，我们要做的是不同空间维度下股票定价方法的研究，厘清估值的波动和盈利的波动对于股价的不同影响程度和时变特征，探究估值、盈利背后驱动股价变动的高阶导因素，并系统性纳入策略的收益预测模型。在多策略投资组合构建过程中，定量分析得到的风险调整后风格预期收益、以及集成了宏观和中观信息源所隐含的非结构化预期收益，都将成为我们进行beta管理的依据。最终，我们希望通过低相关的、不同收益风险特征的底层策略间的优化配置，在组合层面实现系统化的风险收益管理。展望2026年，地缘政治等外部扰动大概率还会存在，但是我们也能透过波动看到一些潜在的趋势，一是全球流动性的持续宽松、二是国内经济的结构性改善在延续。因此宏观层面我们依然保持乐观，对国内政策预期向经济现实的转化充满信心。同时，我们相信不同时间维度、不同风险偏好、不同信息优势的资金依然能够在市场里找到各自的“定价锚”，通过价格发现的多频叠加来共同维护市场的韧性。

本报告期内，本基金仍然采取较为分散的配置方式，配置行业较多，其中配置较重的是养殖、新能源等行业。在报告期内，我们有部分仓位坚持景气成长风格的多策略投资，期望通过多维度景气判断，寻找景气度上行、盈利水平加速改善的企业，从而获取盈利增长和估值提升带来的收益。其中新能源我们主要配置的是储能与风电，新能源经历了长达3年的行业下行期，有望逐步走向反转，开启新一轮中长周期的上行期。就新能源行业内部来看，不同细分方向因为下游需求增速和供给格局不同，进入反转通道的顺序也不一样，我们对反转时间顺序的判断是储能早于海风，海风早于光伏；预期储能、海风当前已经进入景气周期，预计光伏主产业链2026年初也会进入反转区间。从行业所处周期类比来看，2025年的储能类似于2017年的光伏、2020年的电动车；价格下降催生需求爆发，国内外需求共振。国内和欧洲在风电、光伏大抢装后的迫切消纳需求带来储能放量，美国数据中心大量建设带来储能高增，亚非拉地区再工业化催生大量光储需求。总结来看，未来几年全球储能需求预计会多点开花。在强需求的支撑下，储能板块在2025年三、四季度也经历了一轮较大涨幅。当前时点，我们看好板块下游有壁垒的海外储能集成以及上游资源端。海外储能集成特别是欧美高端市场，需要对当地电网有强认知以及相应pcs的构网能力。上游碳酸锂预计在储能和电动重卡的拉动下会出现紧缺，现货价格有强的向上势能，预期相应股票有较大上行空间。对于养殖，整体猪价下行趋势对供给端形成催化，预计下半年周期反转，对于部分龙头股，即使不考虑周期反转向上的弹性，目前也处于相对底部的价值区间，配置性价比较高。

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。在报告期内，我们始终围绕对价值风格的理解，坚定地执行价值风格的多策略投资。在价值分域内，我们持续聚焦于从不同时间尺度、不同市场角度去分析和解构价值风格的超额收益来源；依据价值发现过程的不确定性程度、所处的赔率及胜率位置，构建深度价值、均衡价值、周期价值等多维度、低相关、逻辑清晰、风格透明的细分策略。通过对不同策略的辨析与配置，我们希望能更有效地规避市场极端风险，平滑组合波动。展望2026年，我们对国内权益市场保持相对乐观的态度。在全球流动性环境依旧宽松、国内经济基本面逐步改善的环境下，权益市场预计将会有较好的投资机会。但当前地缘政治等外部环境扰动依旧存在，国内经济复苏仍有小幅波折，权益市场的波动预计也将会有所提升。对策略配置而言，我们将持续坚持价值风格的投资策略，专注于从不同角度寻求被市场低估的投资机会，期望在高波动的市场环境中为投资者提供风格透明、收益特征清晰、超额收益独特的多元化价值策略，在较严格控制相对基准偏离风险的基础上，捕捉更多样化的投资机会。

2025年四季度，A股市场窄幅震荡，在经历了三季度的快速上涨后，市场情绪有所降温。风格间的分化略微收敛，红利指数小幅上涨，创业板指微跌。在流动性充沛的环境下，市场交易资金依旧活跃，科技板块的共识性继续提升的同时内部分化加大，传统经济领域的股价依旧疲软。四季度在经济逐渐企稳的背景下，一些细分行业出现了点状的基本面改善，部分周期行业、服务消费行业跑赢市场。在报告期内我们聚焦北交所，着力于挖掘北证beta下的alpha增强机会。北交所股票整体具备小市值、低流动的特征，在北交所空间维度下进行股票定价方法的研究，我们需要厘清估值的波动和盈利的波动对于股价的不同影响程度和时变特征，并基于此来动态调整收益预测模型的输入结构。最终我们采用赔率为主、胜率为辅的alpha策略：主要从赔率思维下寻找错误定价幅度更大、潜在风险补偿更高的股票，同时胜率思维来一定程度上规避低估值陷阱、降低左侧买入的机会成本。这种赔率与胜率兼顾的组合构建思路，能够帮我们较好地筛选出那些既有较高的安全边际、又有较好的潜在成长性的北交所股票，使得组合的预期收益与预期波动有较好的匹配。展望2026年，地缘政治等外部扰动大概率还会存在，但是我们也能透过波动看到一些潜在的趋势，一是全球流动性的持续宽松、二是国内经济的结构性改善在延续。因此宏观层面我们依然保持乐观，对国内政策预期向经济现实的转化充满信心。在产业政策层面，专精特新企业依然是国家重点培育和扶持的对象，可以充分享受国家在经济结构转型升级过程中的发展红利，而北交所作为专精特征小巨人企业较为集中的板块，beta性机会依然值得期待。因此我们将保持策略定力，继续深入捕捉北交所的alpha投资机会。

本基金跟踪的标的指数为道琼斯美国石油开发与生产指数，该指数由美国市场中与油气开采、运输、炼制相关企业所组成，对国际原油价格的表征性较好。2025年4季度，国际油价呈现“宽幅震荡、多空激烈拉锯”的复杂态势。其中原油供需预期变动是最主要的驱动力。冬季需求旺季一度驱动油价走强，但主要产油国供给的持续释放制约了油价的上行空间。此外，宏观层面对于全球经济增速放缓的担忧再度抬头，压制油价。但美联储降息预期的反复以及美元指数的走弱对油价形成了较强的支撑，叠加地缘局势的偶发性扰动，整体油价呈震荡走势。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-3.90%，C类基金份额净值增长率为-3.97%，E类基金份额净值增长率为-3.99%，同期业绩比较基准收益率为-4.32%。

本基金跟踪的标的指数为中证稀有金属主题指数，该指数以中证全指为样本空间，选取归属于稀有金属行业的上市公司股票作为成份股，以反映稀有金属行业上市公司整体表现。报告期内，稀有金属指数表现亮眼，主要得益于全球供需格局的持续紧张、国内产业政策的强力支撑，以及以人形机器人为代表的新兴产业需求的爆发式增长。从供给端来看，我国出口政策收紧、海外供应扰动导致行业供需格局趋紧，推动稀有金属价格走高。从需求端看，传统需求保持稳定，新兴需求爆发式增长，打开了行业的长期成长空间。另一方面，美联储降息预期提升，利好全球定价的稀有金属价格。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。