叶帅 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。在这一轮相对宽松的环境下，不同类型的投资者都在自己擅长的领域用自己擅长的方式捕捉alpha。我们在报告期内主要做的是在小盘风格上获得收益增厚，其背后遵循的框架依然是我们长期坚持的“做可解释性强的beta+独创性的alpha”。我们认为小盘beta的可解释性源自行为金融学中投资者的有限理性与风险感知，小盘股相较大盘股更容易发生错误定价，而错误定价修复的过程会带动小盘beta收益上行。随着越来越多的投资者注意到小盘beta的投资价值，小盘股错误定价修复的效率越来越高、修复的幅度也不断超预期。Beta的强势也一定程度上增加了alpha获取的难度。我们认为从赔率思维下寻找错误定价幅度更大、潜在风险补偿更高的股票，同时从胜率角度寻找可以更快获得定价修复的股票，是比较适配小盘股投资的alpha策略，也是我们一直践行的选股框架。这种赔率与胜率兼顾的组合构建思路，能够帮我们较好地筛选出那些既有一定安全边际、又有较好成长性的股票，使得组合的预期收益与预期波动有较好的匹配。虽然一季度小盘风格跟随市场经历了较大的波动，但是我们的alpha策略依然经受住了考验。未来，我们继续看好小市值股票在国内经济修复阶段的业绩弹性、在流动性宽松环境下的估值提升机会，而长期的数据统计也显示了小盘beta在经济复苏阶段具备比较优势。因此即使市场在外部因素扰动下，波动率有所上升，我们仍将保持策略定力，继续深耕小盘风格投资。

本基金主要采用完全复制法来跟踪MSCI美国REIT指数，按照个股在标的指数中的基准权重构建股票组合，呈现出股票型指数基金的特征。MSCI美国REIT指数由成交最活跃的美国房地产投资信托（REITs）组成。基金投资运作方面，报告期内，本基金严格遵守合同要求，认真对待投资者日常申购、赎回及成份股调整等工作，运作过程中未发生任何风险事件。2026年一季度，以美国和以色列发起对伊朗的军事行动为界，全球宏观环境呈现出两种完全不同的特征。年初全球经济在财政货币双宽松支持下呈现弱复苏态势，全球制造业PMI持续改善，权益和商品表现较好。随后中东问题的持续发酵导致原油价格持续走高，高油价一方面抑制全球需求，另一方面也压缩了全球央行货币政策的空间；风险资产在不确定性走高、流动性叙事走弱的冲击下转而走弱。高油价导致美联储降息空间受限，作为利率敏感部门，广谱利率的上行对美国房地产的景气可能产生负面冲击，预计美国房地产景气度磨底的时间可能拉长。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为2.38%，C类基金份额净值增长率为2.38%，同期业绩比较基准收益率为2.89%。

2026年第一季度，美股市场遭遇了近几年比较不顺的开局，三大股指悉数录得显著跌幅，纳斯达克指数领跌。中东冲突是主导市场走势的最大变量，冲突引发的油价暴涨（季度内涨幅超过50%）彻底扭转了市场对通胀和美联储政策的预期，从年初普遍预期年内降息两次，转变为降息概率骤降至不足2%。这种“滞胀”交易逻辑导致股市估值承压。行业板块方面，同样也表现出极端分化：能源板块成为最主要亮点，能源相关指数季度涨幅明显，成为表现最佳的板块；而此前领涨的科技股和成长股则因对利率高度敏感而遭遇大幅抛售，软件、半导体等行业跌幅居前。整体来看，华尔街投资者情绪从年初的极度乐观迅速转向谨慎和防御，市场波动性急剧上升，所有资产表现均与油价走势和冲突进展高度挂钩。本基金主要采用完全复制法来跟踪纳斯达克生物科技指数，按照个股在标的指数中的基准权重构建股票组合，呈现出股票型指数基金的特征。纳斯达克生物科技指数由纳斯达克上市的生物科技和制药行业证券（依据ICB行业分类标准分类）组成，旨在反映该类公司的整体表现。美股中存在众多优秀公司，尤其是医药和科技类公司，基本上体现了很高的科技公司护城河效应，一般情况下，这些企业在全球新兴机会的把握上具备很强的竞争优势，从互联网革命到生物科技革命，从日常的电子消费到全球计算机的不断迭代，全球现代化中的很多应用都与中美此类高科技公司息息相关。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为0.41%，C类基金份额净值增长率为0.28%，同期业绩比较基准收益率为0.73%。

本报告期内，本基金仍然采取较为分散的配置方式，配置行业较多，其中仓位较重的是养殖、新能源等行业，新增配置了机械等方向。对于养殖，整体猪价下行趋势对供给端形成去化压力，行业陷入集体亏损，中小企业亏现金流，陆续出清产能，预计2026年下半年可能出现周期反转，部分龙头股在周期反转以后的弹性很大。对于能源，全球股市乃至全球经济的驱动力都围绕AI与战争两个主题，而这两个方向下有一个共同的叙事就是能源紧缺，AI带来美国缺电，霍尔木兹海峡封闭带来东南亚缺油缺气，亚非拉再工业化也对电力能源有很大的需求。整个能源条线孕育很大的投资机会，只是有些机会是短期的(如战争带来的一次性需求冲击)，有些机会是长期的(AI数据中心的持续高速增长)。我们更多聚焦在长期的机会上，燃气轮机对国内企业是0到1的突破，美国AI的拉动把行业缺口拉长到了2030年，而这一环节的壁垒极高，往往需要几十年的积累。储能以及海上风电的需求也将长期维持在中高速增长，在需求快速增长背景下，碳酸锂的紧缺是一个中期机会。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。 报告期内，我们始终坚持景气成长风格下的系统化多策略投资框架。在投资目标上，我们通过多维度的景气度定量刻画，前瞻性地捕捉盈利水平加速改善、景气度持续上行的优质企业，力求获取盈利增长与估值中枢抬升所带来的超额收益。在组合管理方面，我们围绕“系统化Beta+独创性Alpha”的策略模式，专注于景气成长分域，构建多维度、低相关的景气策略。依托财务、文本信息及深度学习模型在内的多源数据因子体系，对企业盈利成长性和景气变化进行系统化预测，重点选择在盈利预期、景气趋势及量价行为等维度占优的个股进行配置。我们坚持清晰、稳定的景气成长风格特征，通过系统化的方式长期配置高景气因子。同时，严格控制组合相对基准的偏离度，采取更加均衡的配置方法，在坚持景气成长底色的同时，力求实现风险与收益的相对均衡，降低组合波动，提升投资者的持有体验。展望后市，我们对国内权益市场保持相对乐观的态度。在全球流动性环境依旧宽松、国内经济基本面逐步改善的背景下，权益市场预计将会有较好的投资机会。我们将持续迭代策略，挖掘未来增速更快的行业与个股，在高景气风格中通过选股创造Alpha，同时关注基本面改善的细分领域，努力为持有人创造稳健且可持续的长期回报。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。在报告期内，我们始终围绕对价值风格的理解，坚定地执行价值风格的多策略投资。我们坚持“逻辑驱动+定量实证”的原则，深度解构价值分域，将价值风格细化为深度价值、均衡价值、周期价值等多个子策略。通过对不同策略在赔率与胜率位置的实时监控，我们有效辨析了各子策略在市场风格收敛阶段的表现差异，从不同策略的收益来源角度更好地平滑了组合波动。展望未来，随着基本面改善的行业范围逐步扩大，市场风格的极端分化有望继续收敛。我们将持续坚持价值风格的投资策略，专注于从不同角度寻求被市场低估的投资机会，围绕“系统化Beta+独创性Alpha”构建风格透明、收益特征清晰的多元化策略，在严格控制相对基准偏离风险的基础上，捕捉更多样化的投资机会，致力于在长期为投资者创造可持续价值。

2026年第一季度，美股市场遭遇了近几年比较不顺的开局，三大股指悉数录得显著跌幅，纳斯达克指数领跌。中东冲突是主导市场走势的最大变量，冲突引发的油价暴涨（季度内涨幅超过50%）彻底扭转了市场对通胀和美联储政策的预期，从年初普遍预期年内降息两次，转变为降息概率骤降至不足2%。这种“滞胀”交易逻辑导致股市估值承压。行业板块方面，同样也表现出极端分化：能源板块成为最主要亮点，能源相关指数季度涨幅明显，成为表现最佳的板块；而此前领涨的科技股和成长股则因对利率高度敏感而遭遇大幅抛售，软件、半导体等行业跌幅居前。整体来看，华尔街投资者情绪从年初的极度乐观迅速转向谨慎和防御，市场波动性急剧上升，所有资产表现均与油价走势和冲突进展高度挂钩。本基金主要采用完全复制法来跟踪标普全球1200医疗保健指数，按照个股在标的指数中的基准权重构建股票组合，呈现出股票型指数基金的特征。欧美等发达国家中存在众多优秀公司，尤其是医药和科技类公司，基本上体现了很高的科技公司护城河效应，一般情况下，这些企业在全球新兴机会的把握上具备很强的竞争优势，从互联网革命到生物科技革命，从日常的电子消费到全球计算机的不断迭代，全球现代化中的很多应用都与中美此类高科技公司息息相关。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-5.29%，C类基金份额净值增长率为-5.40%，同期业绩比较基准收益率为-6.28%。

本基金跟踪的标的指数为中证稀有金属主题指数，该指数以中证全指为样本空间，选取归属于稀有金属行业的上市公司股票作为成份股，以反映稀有金属行业上市公司整体表现。报告期内，中证稀有金属主题指数呈现先扬后抑的剧烈波动走势。进入一季度初，由于战略金属出口管制收紧、人形机器人与低空经济等新兴需求预期升温以及全球供应链重构等多重利多因素轮番交易，共同推动指数快速攀升。进入二月后，市场对高位拥挤度的担忧有所加剧，板块情绪趋于谨慎。进入三月，美以伊冲突全面升级导致全球风险资产剧烈波动，受流动性紧张与通胀预期双重压制，叠加地缘冲突对实体经济的冲击效应，指数将年初以来部分涨幅悉数回吐。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。在这一轮相对宽松的环境下，不同类型的投资者都在自己擅长的领域用自己擅长的方式捕捉alpha。我们秉持“定性+定量”的框架，通过对不同beta收益的主动管理，力求持续、稳健地超越基金指数。作为一个市场主流参与者的总体刻画，基金指数隐含了不同时间维度、不同风险偏好、不同信息优势的资金在市场里各自找到的最自洽的定价逻辑，是多维价格发现机制共同作用的结果，也更能代表市场参与者的长期收益水平，给我们提供了很好的观察和学习样本。由于这个beta所代表的风格是多元的，我们也相应地开发多个不同风格的底层策略。在底层策略的开发环节，我们始终坚持“可解释性强的beta+独创性的alpha”的原则，并强调alpha的挖掘是基于不同beta所代表的不同空间维度下的股票定价方法的研究。具体地，我们细致辨析估值的波动和盈利的波动对于股价的不同影响程度和时变特征，探究估值、盈利背后驱动股价变动的高阶导因素，并将其系统性地纳入收益预测模型，以增强策略的前瞻性和适应性。在多策略投资组合构建过程中，定量分析得到的风险调整后的风格预期收益以及集成了宏观和中观信息源所隐含的非结构化预期收益，都将成为我们进行beta配置与动态管理的依据。最终，我们希望通过对多个低相关的、具有不同收益风险特征的底层策略进行优化配置，在组合层面实现系统化的风险收益管理以及对基金指数的稳健超额。一季度，我们实现了相对基金指数较好的跟踪误差控制，未来我们将继续深耕alpha的挖掘。尽管市场波动率可能阶段性提升，但是我们相信不同类型的投资者依然能够在市场里找到各自的“定价锚”，通过价格发现的多频叠加来共同维护市场的韧性。

本基金跟踪的标的指数为道琼斯美国石油开发与生产指数，该指数由美国市场中与油气开采、运输、炼制相关企业所组成，对国际原油价格的表征性较好。2026年1季度，该指数呈现“先抑后爆发”的剧烈波动走势。前两个月国际原油维持窄幅震荡；但美以伊冲突爆发后，油价进入“霍尔木兹溢价”定价阶段，国际油价创2020年以来最大季度涨幅。其核心驱动因素是地缘冲突主导的风险溢价重估。美以伊冲突持续导致霍尔木兹海峡关闭，直接触发供应中断恐慌。报告期内，本基金主要采取完全复制法跟踪指数，即按照标的指数的成份股构成及其权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应的调整。报告期内，本基金交易和申购赎回正常，运作过程中未发生风险事件。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为33.10%，C类基金份额净值增长率为32.98%，E类基金份额净值增长率为32.88%，同期业绩比较基准收益率为35.43%。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。在这一轮相对宽松的环境下，不同类型的投资者都在自己擅长的领域用自己擅长的方式捕捉alpha。我们在报告期内主要聚焦北交所，着力于挖掘beta下的alpha增强机会。北交所股票整体具备小市值、低流动的特征，在北交所空间维度下进行股票定价方法的研究，我们需要厘清估值的波动和盈利的波动对于股价的不同影响程度和时变特征，并基于此来动态调整收益预测模型的输入结构。最终我们采用赔率为主、胜率为辅的alpha策略：主要在赔率思维下寻找错误定价幅度更大、潜在风险补偿更高的股票，同时用胜率思维来一定程度上规避低估值陷阱、降低左侧买入的机会成本。这种赔率与胜率兼顾的组合构建思路，能够帮我们较好地筛选出那些既有较高的安全边际、又有较好的潜在成长性的北交所股票，使得组合的预期收益与预期波动有较好的匹配。未来，专精特新企业依然是国家重点培育和扶持的对象，可以充分享受国家在经济结构转型升级过程中的发展红利，而北交所作为专精特征小巨人企业较为集中的板块，beta性机会依然值得期待。因此，即使市场在外部因素扰动下波动率有所上升，我们仍将保持策略定力，继续深入捕捉北交所的alpha投资机会。

2025年，A股市场整体表现较好。在流动性充裕的背景下，市场交易资金活跃，科技板块在AI叙事的带动下整体实现了戴维斯双击，有色金属在全球供给收缩、地缘扰动、去美元化、通胀预期等的带动下也表现突出，传统经济领域则表现相对疲软。在一个相对宽松的环境下，不同类型的投资者都可以在自己擅长的领域用自己擅长的方式捕捉alpha。我们在报告期内主要聚焦北交所，着力于挖掘北证beta下的alpha增强机会。北交所股票整体具备小市值、低流动的特征，在北交所空间维度下进行股票定价方法的研究，我们需要厘清估值的波动和盈利的波动对于股价的不同影响程度和时变特征，并基于此来动态调整收益预测模型的输入结构。最终我们采用赔率为主、胜率为辅的alpha策略：主要从赔率思维下寻找错误定价幅度更大、潜在风险补偿更高的股票，同时胜率思维来一定程度上规避低估值陷阱、降低左侧买入的机会成本。这种赔率与胜率兼顾的组合构建思路，能够帮我们较好地筛选出那些既有较高的安全边际、又有较好的潜在成长性的北交所股票，使得组合的预期收益与预期波动有较好的匹配。未来，专精特新企业依然是国家重点培育和扶持的对象，可以充分享受国家在经济结构转型升级过程中的发展红利，而北交所作为专精特征小巨人企业较为集中的板块，beta性机会依然值得期待。因此我们将保持策略定力，继续深入捕捉北交所的alpha投资机会。