王远鸿 - 基金投资策略和运作

11月本基金调整基金经理，市场当时处于磨底尾声，蓄势待发。11月首先清仓了传媒、消费、医药板块，对原有算力板块的持仓进行了微调，加仓了有色金属、锂矿等受益于需求增长的板块。清仓可转债，转为配置国债。12月下旬至12月末期，对预期差逐步缩小的算力板块进行了减仓，在季度末对有色金属进行了清仓。12月开始逐步加仓商发板块、券商板块、医药板块及固态电池板块。　　面向2026年，我认为市场仍有较多投资机会。非常看好商发板块，我认为这个板块在26~27年积极变化显著，CJ1000发动机有望于27年适航取证开始批产，实现行业0到1的突破，26年商发板块是我重点跟踪的板块。在国家的大力支持下，我认为26年消费板块也会有更多局部机会，后续将持续跟踪挖掘。

11月本基金调整基金经理，市场当时处于磨底尾声，蓄势待发。11月首先清仓了传媒、消费、医药板块，对原有算力板块的持仓进行了微调，加仓了有色金属、锂矿等受益于需求增长的板块。12月下旬至12月末期，对预期差逐步缩小的算力板块进行了减仓，在季度末对有色金属进行了清仓。12月开始逐步加仓商发板块、券商板块、医药板块及固态电池板块。　　面向2026年，我认为市场仍有较多投资机会。非常看好商发板块，我认为这个板块在26~27年积极变化显著，CJ1000发动机有望于27年适航取证开始批产，实现行业0到1的突破，26年商发板块是我重点跟踪的板块。在国家的大力支持下，我认为26年消费板块也会有更多局部机会，后续将持续跟踪挖掘。

今年四季度，市场整体相对平稳，不同市场指数及行业指数有所分化。市场指数来看，微盘、创成长、中证2000及红利指数表现较好，而科创50、创价值、科创综指等则表现较差。行业指数层面，有色、石油石化、通信、国防军工表现优异，而医药、地产、美护、计算机、传媒则表现较差。　　我们Q4主要增加了通信、军工、医药等行业的配置，降低了汽车、传媒等行业的配置。

今年四季度，市场整体相对平稳，不同市场指数及行业指数有所分化。市场指数来看，微盘、创成长、中证2000及红利指数表现较好，而科创50、创价值、科创综指等则表现较差。行业指数层面，有色、石油石化、通信、国防军工表现优异，而医药、地产、美护、计算机、传媒则表现较差。　　我们Q4主要增加了通信、医药、军工等行业的配置，降低了汽车、传媒等行业的配置。

1、报告期内行情回顾　　2025年四季度，国内经济内需弱复苏与外需结构亮点并存，呈现“内需承压、外需韧性、政策托底”特征。预计四季度GDP同比增速放缓、结构优化，全年增长目标仍有望顺利达成，外需韧性与新质生产力成为重要支撑。数据显示，汽车、家电等耐用品消费受政策退坡影响，但服务消费（如旅游、餐饮）在假期带动下保持韧性。房地产投资跌幅扩大，但基建投资在专项债发力下保持平稳。出口在“一带一路”新兴市场带动下保持增长，亚洲至非洲、南美航线贸易量增速对冲了欧美需求疲软的影响。核心CPI仍处低位，显示内需回升基础尚不牢固；PPI同比跌幅收窄，部分中游行业盈利改善。数据显示，宏观增长的主引擎正在由地产和传统基建主导的“旧动能”，向服务消费+先进制造+政策性公共投资主导的“新结构”切换，内需内部“消费强于投资、服务强于商品、高技术制造强于传统制造”的特征更加突出。　　2025年四季度，中国货币财政政策协同发力稳增长，结构工具为主导。财政政策更加积极有为，赤字率提升，专项债发行加速。货币政策保持“适度宽松”，强调加大逆周期与跨周期调节，通过总量宽松+结构性工具，重心转向“精准灵活”，配合财政在量（规模）与价（利率）上共同发力，以对冲“供强需弱”、推动物价“合理回升”与稳住基建/资本市场。　　2025年四季度，A股在一轮“估值修复+成长风格领涨”的上行之后，市场从单一成长主线转入“慢牛格局下的风格再平衡与均衡配置”阶段。在宏观“弱复苏、低通胀+宽松货币”环境和内外长钱入市的支撑下，指数层面趋势震荡仍偏上行，但节奏由估值驱动转向更看重盈利兑现，波动率抬升、结构分化加大。在资产配置层面，一方面，成长+科技板块（电子、通信、有色中的新质生产力方向）仍是“系统性慢牛”的β核心来源；另一方面，以银行为代表的高股息金融及部分红利资产，在长期资金加速入场、科技板块估值拥挤及国家队“平准”机制托底下，成为资金再平衡的重要方向，从低估向合理估值再定价。　　2025年四季度，在经济温和复苏、价格中枢抬升但通胀仍受控、央行流动性操作偏松的背景下，叠加风险偏好温和回升和权益性资产估值修复，债券市场利率曲线从2024年的“陡峭+高波动”，逐步切换为“温和牛陡中夹杂阶段性牛平”的结构性行情，债市短端受益于流动性宽松，长端受供给扰动波动加大。在供给压力缓解与流动性边际宽松中，债券市场从简单押注曲线整体“牛”或“熊”的“单纯久期交易”，转向精细化定价利率曲线形态，博弈利率期限溢价与流动性溢价。　　报告期内，IPO和新股市场平稳有序而不乏亮点。科创板未盈利企业上市成功落地，摩尔线程、沐曦股份等明星新股大放异彩，新股市场进一步激活。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，在基金组合投资策略上，坚持稳健操作思路，有针对性地加强基金投资者结构与组合资产流动性的匹配管理，密切跟踪基金规模变化，积极应对大额申赎。　　固定收益资产配置坚持以短期利率债配置为主，控制资产久期，未提升组合杠杆水平；同时利用资金不平衡带来的机会，在交易所进行短期多品种逆回购滚动操作，保持组合较高流动性，较好控制了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本基金组合逐步调整股票仓位到中性偏低水平，随着市场变化，适当进行了波段操作，及时止盈。股票主要优选中证A500指数成份股，持仓结构整体相对分散化，通过控制单只个股比例，保持组合较好的流动性。　　在市值满足新股网下申购要求时，积极参与新股网下申购，争取获得打新收益增强。

回顾2025年4季度，整个科技行业依然呈现高波动特征，同时细分板块轮动也很快。海外算力、国产算力、存储、半导体，依次有所表现。在仓位的分配上，我们于4季度重点布局海外算力、国产算力、AI应用、半导体代工/材料、存储、面板这几个方向。同时基于各个主要细分领域，我们从市场空间、技术变革、产业链卡位、竞争格局、公司治理等几方面，综合筛选出一批优质公司持有并长期跟踪。　　　　展望2026年，我们依然对科技行业报有乐观态度。　　　　算力链，相关公司也进入业绩兑现期，需要更紧密的业绩跟踪，同时对于新的技术迭代，会更加重视和挖掘。　　　　存储行业，在AI拉动下，26年有望持续涨价，拉动晶圆厂积极扩产，带动上游半导体设备材料受益。这也是我们全年重点关注的方向之一。　　　　AI应用，虽然25年股市表现平平，但是跟踪产业变化情况来看，AI自身能力还在持续提升，token价格持续下降，行业下游的AI应用项目多点开花，只是这些项目还没有转化成足够引起资本市场关注的订单体量。相信这个过程会持续加速。　　　　消费电子虽然受上游涨价，整体压力较大，但端侧AI依然具备很大的潜力。面板行业在AI面前先得没有那么“性感”，但是从产业变化来看，这是科技行业里面为数不多的中国具备全球垄断和定价能力的产业环节，机会同样值得期待。

三季度权益市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。　　本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。　　三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。金融板块减少了对于银行板块的配置，增加了券商的配置。　　三季度，债市持续调整。“反内卷”政策引发通胀预期升温，权益市场大涨并屡创年内新高，股债跷跷板效应下债市情绪受到压制，推动债券收益率持续震荡上行。与此同时，央行持续呵护资金面均衡宽松，短端收益率相对平稳，债市走出“熊陡”行情。　　债券投资方面，本基金投资部分中短久期、中高等级二永债。

三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。　　本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。　　三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。

三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。　　本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。　　三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。

三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。　　本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。　　三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。

三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。　　本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。　　三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。

三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。　　本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。　　三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。