王远鸿 - 基金投资策略和运作

本报告期内，因美伊冲突影响，4月份维持相对较低仓位，4月底开始逐步加仓，主要配置新能源、国产高端设备、商业航天、高端材料等方向，5~6月在上述板块内进行个股调整。　　展望下半年，本人相对看好钠电、国产高端设备、高端材料等方向。钠电池大规模量产渐行渐近，产业爆发在即，预计下半年产业利好更加频发。AI带来多个行业需求爆发，设备及材料供不应求，看好国产设备及材料的替代机会。

1、报告期内行情回顾　　2026年二季度，中国经济总体呈现“总量平稳、结构分化、外需偏强、内需偏弱、政策偏稳”的特征。从高频与月度数据看，工业生产、高技术制造、出口仍是中国宏观经济的主要支撑，而地产、民间投资和实物消费仍偏弱，传统地产链尚未形成有效接力，财政和产业政策更多在托底和结构引导，经济修复更多体现为供给端和外需端韧性，而非内生需求的全面回升。资本市场因此出现“宏观平、结构强”的定价特征：市场层面，A股演绎出鲜明的科技成长主线，权益偏向AI、半导体、先进制造和资源涨价链；债市受益于总量政策克制与资金面宽松，在基本面偏弱与流动性充裕支撑下震荡走强。IPO市场在审核提速与制度包容性增强背景下，供给明显向未盈利硬科技、AI、大模型、商业航天、半导体等方向倾斜，IPO市场进入常态化修复与硬科技倾斜并行的新阶段。　　2026年二季度，中国宏观经济运行建立在“前期外需冲高、内需修复不均衡”的基础上，延续一季度的修复趋势，节奏较一季度边际放缓，但未明显失速，“外强内弱”特征仍然明显。宏观经济数据显示，就业和物价总体稳定，供给端韧性仍在，但居民商品消费恢复明显慢于服务消费，需求修复并不均衡。外需仍是二季度重要支撑，出口“锚定”增长，中国相对较低的石油依赖和更均衡的能源结构，使得能源冲击对增长拖累“可见但可控”。内需修复显著弱于外需，居民消费恢复呈现典型的“服务强、商品弱”特征，耐用品和可选消费仍受收入预期、房地产财富效应和政策脉冲减弱的影响。装备制造业、高技术制造业增长，明显高于整体工业增速，显示“新质生产力”仍是实体经济的结构亮点。　　2026年二季度，货币政策呈现“总量宽松克制，结构支持优先”的关键特征。货币政策之所以保持克制，核心在于双重约束：一方面，需要稳增长、支持投资和信用扩张；另一方面，原油与上游价格抬升使得过早宽松可能放大通胀预期和汇率波动风险。因此，政策更偏向通过结构性工具、再贷款、财政贴息配合金融支持等方式，定向支持节能降耗改造、供应链稳定、民生相关行业和受输入性成本冲击行业。流动性环境总体仍偏宽松，但阶段性扰动加大。央行在二季度并非单边放松，而是更强调“精准投放、削峰填谷”，维持流动性合理充裕而非全面泛滥。二季度财政政策是支撑经济的重要抓手，特征是强度较高、节奏前置、结构优化，旨在对内需偏弱、地产承压的对冲，通过政府信用扩张尽快形成实物工作量。二季度产业政策的核心方向非常明确，即围绕新质生产力、科技创新、自主可控和产业升级展开。工业层面，高技术制造业、设备更新、AI基础设施、新能源、高端装备等方向受益最为明显，这也在工业增加值和资本市场表现中得到印证。　　2026年二季度，政策组合的直接结果，是经济没有失速，但也没有出现总量刺激驱动的全面复苏。政策对宏观的作用更多体现为“托底而非强拉升”：财政前置稳住基建和部分制造业投资，货币维持流动性合理充裕但不明显降息，产业政策强化科技成长与自主可控投资主线。这套政策组合对资产价格的影响非常清晰：权益市场中，资金更愿意配置受政策扶持、景气可验证的科技成长与先进制造；债市则因总量宽松克制、基本面偏弱和资金面总体宽松而维持强势；信用风险因政策托底和违约减少而下降；IPO市场则因审核提速和制度包容性增强而出现硬科技供给加速。　　2026年二季度，A股市场更接近“结构性牛市”而非普涨行情，A股总体呈震荡上行格局，双创板块表现强势，成长风格显著跑赢价值风格，市场结构性机会极强，呈现出鲜明的“科技抱团、新旧分化”特征。市场表现显示在总量经济缺乏全面上行动能的背景下，资金向景气最清晰、业绩弹性最大的成长板块集中：通信板块受益于高速光模块和海外算力链量价齐升，电子板块受益于国产替代和AI上游材料涨价，建材板块则受电子布等AI基础材料涨价推动。市场不是简单炒作“AI概念”，而是在AI硬件及半导体基础设施、材料、设备等最先兑现盈利的环节集中定价。少数高景气主线高度集中带来两个结果：第一，龙头和核心赛道不断强化，科技成长获得极强超额；第二，非主线板块、小微盘和传统消费、金融等方向明显承压，个股分化大幅加剧。　　2026年二季度，债券收益率震荡下行，市场整体表现较强。行情节奏上，债市经历了典型的“预期扰动—修复—震荡”过程。债市走强的底层逻辑在于三点：一是经济未明显失速但内需偏弱，未形成对利率上行的充分压力；二是LPR未降、总量政策克制，反而强化了“增长温和、通胀可控”的利率环境；三是资金面总体宽松，支撑机构加杠杆和配置久期。二季度银行间流动性总体合理充裕，但资金价格并非单边宽松。央行维持的是“宽而有度”的资金环境，旨在支持信用扩张和政府债发行，同时避免杠杆过快上升。可转债是二季度固收中相对表现较优，但转债的超额收益并非全面普涨，而是与A股科技成长行情高度一致，集中在与AI、半导体、通信、高端制造等正股景气主线相关的品种，其本质不是利率下行带来的纯债牛，而是权益结构行情向转债市场的传导。　　2026年二季度，IPO市场最重要的特征是“节奏恢复、审核提速、供给偏硬科技”。尽管IPO常态化发行节奏未全面放量，但新股上市首日高涨幅延续，赚钱效应非常突出。二级市场风险偏好回升叠加一级市场定价估值克制，形成了较高的新股安全垫和收益率。IPO审核与排队方面，受理、过会、注册全面提速，其中北交所发行提速显著，从申购资金看热度持续上升。另一方面，IPO市场供给结构正在快速向硬科技倾斜，硬科技、未盈利企业和大项目成为主角。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，本基金在基金组合投资管理上始终坚持稳健操作的原则，注重加强基金投资者结构与组合资产流动性之间的匹配管理，密切跟踪基金规模的变化，提前做好压力测试，积极应对可能出现的较大规模申购或赎回。　　在固定收益资产配置方面，本基金坚持以短期利率债为主，严格控制组合久期，未额外提升杠杆水平。与此同时，本基金综合考量资金面松紧不均和节奏判断，在交易所市场进行多品种、短期限的逆回购滚动操作，保持了组合充裕的流动性，较好地管理了利率风险、信用风险和流动性风险。　　本报告期内，本基金增聘了基金经理，加强了量化投资的操作执行。权益投资方面，从之前的维持了中性偏低的股票仓位，策略转向基于深度学习预测模型的量选股票策略。股票选择上，从之前的优选中证A500指数成份股作为底仓，转向偏向成长风格的量选模型，通过深度学习模型自下而上获取相对市场的超额收益。　　此外，本基金积极做好资金与流动性精细化管理，在满足合规、资金头寸和风控要求的前提下，参与北交所新股申购。对于中签的新股，在上市后及时兑现收益，力求为组合争取打新增强回报。　　本基金将继续恪守勤勉尽责的原则，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。

今年二季度市场整体表现较好，但有所分化：1）市场指数角度，科创50、科创创业50、科创100、科创200、创业板指等成长类指数表现优异，而微盘、红利、北证50、上证50等指数表现相对一般。2）行业指数角度，电子、通信、建材、机械表现较好，单季度涨幅均在20%以上，电子、通信更是分别取得90.92%、63.84%的涨幅。石油石化、农林牧渔、钢铁、零售、美护、食品饮料则表现较差，单季度下跌幅度均在15%以上。　　我们二季度主要增持了电子、电新、医药等行业，减持了有色、军工、机械等行业。

今年二季度市场整体表现较好，但有所分化：1）市场指数角度，科创50、科创创业50、科创100、科创200、创业板指等成长类指数表现优异，而微盘、红利、北证50、上证50等指数表现相对一般。2）行业指数角度，电子、通信、建材、机械表现较好，单季度涨幅均在20%以上，电子、通信更是分别取得90.92%、63.84%的涨幅。石油石化、农林牧渔、钢铁、零售、美护、食品饮料则表现较差，单季度下跌幅度均在15%以上。　　我们二季度主要增持了电子、电新、医药等行业，减持了军工、有色、机械等行业。

回顾2026年2季度，科技走出了比较显著的超额行情。我们于一季度相对均衡布局了海外算力+国产算力，二季度在海外算力进行一波显著上涨后，我们于仓位上，逐步减仓了海外算力，加仓了国产算力，同时4月底重点布局了MLCC，另外前瞻性布局自动驾驶等。总体上，仓位往国产算力链条进一步集中。　　最近因为受到META新闻扰动，市场对算力链条有所分歧，我们认为算力逻辑并没有破，产业景气度依然很高，这依然是我们下半年重点布局方向。　　海外算力，在经历前期大幅上涨后，股价反应的未来业绩预期比较乐观，下半年则进业绩兑现分化，可能也会带来相关公司分化，需要进一步跟踪产业业绩兑现及明年需求持续性。同时关注产业链新技术进展，这里依然具有结构性机会。　　国产算力及半导体我们则更加看好，一方面国内资本开支明年高增的确定性及能见度更高，AI模型能力及性价比优势逐步凸显，同时产业链各个薄弱环节逐步补充完整，下半年有望进入业绩加速兑现阶段，后续产业持续上修概率大。虽然板块估值依然较贵，但未来加速释放的利润有望快速消化估值。　　AI应用方面：一方面自动驾驶产业发展强劲，尤其是在封闭及半封闭的B端场景，我们看到技术成熟度及商业模式完全跑通，且自动驾驶+机器人有望对制造业带来颠覆性的改造，持续加大对自动驾驶的布局。另一方面，工业AI纳入我们视野，观察到作为全新的AI模型的应用场景，看到令我们兴奋的潜力和前景，也做持续前瞻布局。

本报告期内，因美伊冲突影响，4月份维持相对较低仓位，4月底开始逐步加仓，主要配置半导体设备、国产芯片、高端材料、商业航天等方向， 6月下旬减仓部分国产芯片和高端材料，继续增加商业航天配置。　　展望下半年，本人相对看好商业航天、半导体设备及高端材料等方向。AI带动很多相关方向供不应求，存储、mlcc等方向均需要持续扩产，韩国三星、海力士也发布大规模扩产计划，全球半导体设备及材料供不应求，看好国产设备及材料的替代机会。7月预计为商业航天可回收火箭重点发射验证的时间，本人认为经过此前可回收发射经验积累，此次可回收成功概率较大，行业需求有望逐步打开。

二季度初受到海外重大地缘事件影响，市场曾短暂承压，不过由于AI行业的积极发展，市场资金很快重新聚焦到AI。在算力需求的持续拉动下，涨价环节此起彼伏，相关行业也成为二季度表现最为亮眼的板块。二季度末，本基金对持仓结构进行了较大的调整，降低了医药、新能源、有色、非银金融的配置，主要增加了电子、军工的配置，电子行业以芯片设计、半导体材料、被动器件、功率器件的配置为主。未来，本基金会重点关注泛成长行业的投资机会，寻找其中最具有核心竞争力的公司，坚持长期投资。基金经理认为，当下阶段AI已经成为非常明确的产业趋势，围绕AI算力需求，产业链各环节的高端需求不断涌现。在AI产业链中，我们观察到以下这些明确的趋势：一是国内算力的投资在时间上滞后于北美算力的投资，国内算力需求空间明确，国产化需求迫切；二是光芯片升级趋势明确，AI拉动下技术演进速度较快，光连接速率不断提升，先进产品目前供不应求；三是PCB载板化、类半导体化趋势明确，头部企业格局优化，有技术储备的企业的盈利能力正在重构；四是受益于大模型持续迭代，在诸如编程的生产力场景开始加速渗透，存储和CPU需求持续增长，供给紧张，同时国内企业扩产态势明确；五是GPU、CPU等算力核心芯片功率提升趋势明确，对电源、被动元器件、模拟器件、功率器件、PCB等器件的高端化、定制化需求不断增加。AI之外，本组合重点关注的行业还包括航发产业链、出海医疗器械、人形机器人等，基金经理认为类似行业正处于产业周期拐点前后，时间窗口不容易准确把握，策略是通过定期更新，长期少量持有，择机进行重点配置。对于持仓标的，基金经理会重点关注其在行业内与竞争对手的差距，我们偏好于具有全球竞争力的优质公司。对于下游需求快速增长的行业，重点选择那些壁垒较高的环节，由于供应紧张能有机会进入到标杆客户供应体系中的公司。对于单纯因为涨价而受益的标的，如果壁垒较低，且股价较高，基金经理认为其中的风险较大，这个阶段不应是配置重点。对于非AI类的公司，整体市场关注度不高，估值偏低，但是或多或少还有一些负面因素尚未完全反应，会控制持仓比例，等待时机后再增大配置比例。

回顾2026年1季度，战争增加了外部的不确定性，科技板块进一步缩圈。仓位的分配上，我们依然重点布局海外算力、国产算力、半导体设备材料、自动驾驶、面板几个重点方向。从标的的选择上，我们主要还是基于板块内部新技术+通胀环节+核心卡位个股去做布局。进入4月份是季报期，且战争压制市场风险偏好，我们也更加重视业绩兑现度，加大对业绩优质+低估值标的的配置比例。　　后续我们依然对科技行业报有乐观态度。海外算力方向，依然没有看到需求弱化的迹象，海外大模型公司的aar持续超预期，保持月度环比高增趋势。海外算力公司业绩也在持续兑现，逐步消化估值，结合业绩、估值、明年需求能见度来看，依然是二三季度重点布局的方向。　　国产算力及半导体设备材料，前期受风险偏好压制+业绩兑现没那么快，最近几个月回调较多。虽然板块估值依然较贵，但是产业趋势强劲，我们继续看好全年的产业机会。　　自动驾驶产业发展强劲，尤其是在封闭及半封闭的B端场景，我们看到技术成熟度及商业模式完全跑通，且自动驾驶+机器人有望对制造业带来颠覆性的改造，我们也会持续加大对自动驾驶的布局。　　面板的业绩在持续兑现，产业稼动率这几年也在持续提升，明年有望行业稼动率提升至90%以上，叠加折旧高点往下，未来几年也进入业绩加速释放周期，作为中长期布局品种，持续持有。

2026年一季度经济环境较为一般。战争的不确定性导致了资产价格的剧烈波动。煤炭、石油等能源板块因为油价上涨表现较好，有色金属和科技等累积涨幅较多的板块受到战争等不确定性因素以及筹码拥挤等因素影响，波动幅度较大。消费相关板块走势较弱，茅台批价一跌再跌反映了消费端需求持续较差。一季度我们重仓的创新药行业有一定表现，创新药产业的发展仍然较为健康，产业趋势和BD交易成为常态，行业里也不乏不错表现的早期项目。一季度本基金主要配置了创新药、黄金等资产，少量配置了银行、AI等资产，对白酒等消费资产低配。总体配置较为均衡。本基金看好中国创新药行业下半场。虽然阶段性的BD交易具体节奏不易精准预判，但是拉长来看，仍然有较多的研发阶段创新药具备与海外大药企的合作机会，这些项目的交易预计会在未来一年的时间里持续发生。

1、报告期内行情回顾　　2026年一季度，中国经济在复杂外部环境下展现韧性，呈现“开局偏稳、结构分化、政策前置”的特征。货币政策保持适度宽松，财政政策更加积极，政策组合拳持续发力支撑经济平稳运行。2026年一季度，中国资本市场则体现为“股强债震、一级偏稳”。宏观层面，生产修复快于内需修复，价格中枢有所抬升但尚未形成全面通胀；市场层面，A股交易活跃、结构性行情突出，债市收益率曲线陡峭化，IPO维持“提质稳速”。一季度最重要的主线，不是总量强刺激，而是财政前置、货币偏宽、产业聚焦科技与内需。这决定了资产表现更偏结构性：权益受AI、机器人、资源涨价和政策预期驱动，债券则围绕经济修复、供给压力和宽松预期反复博弈，一级市场继续强调上市质量而非简单扩容。展望未来，随着政策效应逐步显现和外部环境变化，经济有望延续复苏态势，资本市场将继续在政策支持和经济基本面改善的推动下寻求结构性机会，但需关注地缘政治风险对输入性通胀的潜在影响。　　宏观经济运行方面，现阶段高频与月度数据指向一季度增速大概率在4.8%—5.0%左右。 结构上，固定资产投资累计同比增长，其中制造业投资增长，但房地产投资累计同比下降，民间投资下降，说明增长仍主要依靠基建和制造业托底，地产与民企投资仍弱。社会消费品零售总额累计同比增长，表明消费并未失速，但斜率不高，修复偏温和。 制造业PMI 、生产指数、出厂价格指数、原材料购进价格指数等数据，反映工业活动和价格预期回暖，生产端改善相对明确。宏观经济数据显示，一季度经济特征是生产改善、价格回升、需求仍偏弱、地产拖累未消除。　　宏观政策方面，货币政策延续“适度宽松”基调，财政政策更突出前置发力。一季度货币政策委员会例会继续强调保持流动性充裕、强化逆周期和跨周期调节、促进物价合理回升，并提出强化政策利率引导、降低综合融资成本。政策含义是短端流动性总体平稳，DR007和R007多数时间处相对低位，为股票交易活跃和信用利差压缩创造条件。多家机构与债券供给测算显示，2026年一季度政府债净融资约3.93万亿—4.07万亿元，新增专项债发行明显偏快，同比增加约2000亿元。 财政靠前支撑了基建与公共投资，也提升了市场对一季度经济“开门红”的预期，但同时对长端利率形成供给扰动。产业政策聚焦“人工智能+”、算力、新型基建、商业航天、机器人和新型消费。政府工作报告相关表述被市场明确解读为科技成长主线的重要催化，直接带动AI硬件、光模块、机器人、电网设备等板块活跃。　　A股市场方面，一季度整体呈现高成交、强主题、宽幅震荡，1月市场“开门红”、2月震荡、3月在外部环境下明显回调，显示A股市场在估值修复后进入结构性调整阶段，传统周期板块表现相对较好，科技成长板块面临调整压力。结构上，有色金属、石油石化等资源品、周期品与科技成长先后主导行情，非银金融、商贸零售、计算机、房地产等偏弱。 热点概念围绕AI算力、光模块、机器人、商业航天、电网设备、涨价资源品展开，但3月中后段AI链内部已出现分化，仅光模块、铜连接相对坚挺。　　债市方面，一季度核心特征是收益率“N型震荡”、曲线陡峭化、信用偏强、转债受益于风险偏好。10年国债收益率大体运行在1.8%—1.9%区间，春节前后先上后下。 短端受流动性支撑相对稳定，1Y国债收益率降至约1.25%低位附近，期限利差走阔。信用债方面，信用利差总体压缩、成交维持活跃，违约扰动有限。 流动性整体平稳偏松，但季末资金面边际收紧。 可转债方面，中证转债指数上涨明显，高估值但受小盘成长和AI主线支撑，供需偏紧使估值维持高位。　　IPO市场方面，维持“节奏平稳、供给克制、质量优先”。一季度IPO发行并未明显放量，仍处温和阶段，但北交所新股发行明显有所提速。从审核状态看，报送证监会的企业主要集中在北交所，显示北交所在服务中小企业融资方面发挥重要作用。新股上市表现沿续偏强态势，无一破发，打新收益维持高位，但平均首日涨幅随二级市场走弱略有下滑。 制度方面，监管继续强调严把发行上市准入关，继续优化审核流程，提高审核效率，同时加强信息披露要求，推动资本市场高质量发展。同时，两会期间明确提出将推出深化创业板改革方案，增设更精准、更包容的上市标准，并将科创板经验复制至创业板，显示未来IPO方向是支持硬科技与优质创新企业、而非简单追求发行数量。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　本报告期内，我们在基金组合投资管理上始终坚持稳健操作的原则，注重加强基金投资者结构与组合资产流动性之间的匹配管理，密切跟踪基金规模的变化，提前做好压力测试，积极应对可能出现的较大规模申购或赎回。　　在固定收益资产配置方面，我们坚持以短期利率债为主，严格控制组合久期，未额外提升杠杆水平。与此同时，我们综合考量资金面松紧不均和节奏判断，在交易所市场进行多品种、短期限的逆回购滚动操作，保持了组合充裕的流动性，较好地管理了利率风险、信用风险和流动性风险。　　权益投资方面，报告期内我们整体维持了中性偏低的股票仓位。但仓位低不代表不动——我们根据市场波动，相对灵活进行仓位调节和波段操作。股票选择上，我们主要优选中证A500指数成份股作为底仓。在市场出现明显回调后，我们小幅增加了券商和保险板块的配置，目的是在控制风险的前提下适当增加组合弹性。同时，我们坚持持仓结构的相对分散化，严格控制单只个股的持有比例，确保组合保持良好的流动性。　　此外，我们积极做好资金与流动性精细化管理，在满足合规和风控要求的前提下，参与北交所新股网上申购。对于中签的新股，我们在上市后及时兑现收益，力求为组合争取打新增强回报。　　我们将继续恪守勤勉尽责的原则，在控制风险的前提下，动态优化组合，力争为持有人创造稳健、可持续的回报。

1月商业航天、有色、AI等板块表现较好，2月有色板块、商业航天板块出现回调，AI板块进入震荡行情。进入3月，由于战争影响，市场出现较大波动，AI板块出现回调。　　本报告期，基金经理面对市场的快速变化，积极响应。1月对于对商业航天、有色板块标的进行获利了结。2月逐步聚焦国产大飞机、柴油发电、国产算力板块。3月应对战争带来的影响，减仓算力板块，增加军贸和新能源板块。　　面向2季度，目前战争不确定性仍旧较大，战争带来的影响及战后的主线仍不明朗，在战争没有相对明朗前，预计短期仍保持低仓位。基金经理仍看好大飞机产业链的国产替代机遇，认为今年是国产大飞机启动的元年，后续产业进展将快速推进，利好不断兑现。基金经理认为军贸、新能源板块长逻辑在逐步变好，短期战争防御需求及长期地缘不确定性增加都将带来军贸需求，中国军贸或将迎来机遇期，其中基金经理认为在新战争模式下导弹、无人机与反无装备有望成为后续各国重点配置方向；战争也有望加速全球能源转型，中国新能源出海预计迎来新机遇，光伏板块目前处于低位，有望受益于新一轮全球能源转型及国内反内卷持续推荐，同时AI带来的电力需求也有望利好光伏产业链。对国产算力维持乐观，中国AI发展如火如荼，国产算力持续快速突破，进入需求快速释放期，中国成本优势也有利于未来算力出海。

今年一季度市场整体表现较为分化：1）市场指数中，红利及中小盘（科创200、中证500、中证1000）等指数表现较好，而大盘指数（如上证50、科创50、沪深300）则表现一般。2）行业指数中，周期（煤炭、石油石化、建材、钢铁等）及公用事业表现较好，非银、商贸零售、美护、计算机等表现较差。　　我们一季度主要加仓了通信、新能源、机械等行业，减持了医药、农业、传媒等行业。