周宏成 - 基金投资策略和运作

二季度权益市场整体强势，部分AI供应链表现突出；大宗商品中油价大幅回落。美国资本市场表现强劲，欧洲股市亦有不错表现，中国市场相对偏弱，上证综指涨幅约4%、恒生指数跌幅约9%。具体操作上，二季度维持AI主题的权益基金，并适度多元化，小幅参与全球轮动机会。展望三季度，美国市场在AI驱动的上涨之后，7月开始出现轮动迹象，半导体等高估值板块回调，但市场广度改善。未来美国AI盈利的增长速率仍为此次科技行情的核心支撑。回到中国市场，M2/GDP指标处于历史高位，流动性仍较为充裕，出口仍受益于全球的AI CAPEX支出。另一方面，结构性失衡也给政策催化留下空间。

二季度权益市场整体强势，部分AI供应链表现突出；大宗商品中油价大幅回落。美国资本市场表现强劲，欧洲股市亦有不错表现，中国市场相对偏弱，上证综指涨幅约4%、恒生指数跌幅约9%。具体操作上，二季度维持AI主题的权益基金，并适度多元化，小幅参与全球轮动机会。展望三季度，美国市场在AI驱动的上涨之后，7月开始出现轮动迹象，半导体等高估值板块回调，但市场广度改善。未来美国AI盈利的增长速率仍为此次科技行情的核心支撑。回到中国市场，M2/GDP指标处于历史高位，流动性仍较为充裕，出口仍受益于全球的AI CAPEX支出。另一方面，结构性失衡也给政策催化留下空间。

2月末以来，中东局势的超预期升级已导致全球宏观环境进入避险模式。随着美国与以色列针对伊朗的军事行动展开，市场核心逻辑已由“短期摩擦”转向对“冲突持久化”及“供应链深度受阻”的定价。基于上述判断，本基金在3月份及时降低了整体权益资产比例，部分规避了3月初以来的市场剧烈回撤。在未来一个季度的配置思路中，我们仍以“供应冲击—增长承压—风险溢价再定价”的逻辑为主线：短期能源与运价扰动可能推升通胀读数，但更关键的变量在于需求与企业盈利的韧性。一旦增长预期走弱，市场往往从“定价通胀”转向“定价衰退”，资产表现也会随之切换。因此，组合层面不宜激进押注单一方向，而应以中性偏稳的框架，兼顾防守与把握结构性机会。

2月末以来，中东局势的超预期升级已导致全球宏观环境进入避险模式。随着美国与以色列针对伊朗的军事行动展开，市场核心逻辑已由“短期摩擦”转向对“冲突持久化”及“供应链深度受阻”的定价。基于上述判断，本基金在3月份及时降低了整体权益资产比例，部分规避了3月初以来的市场剧烈回撤。在未来一个季度的配置思路中，我们仍以“供应冲击—增长承压—风险溢价再定价”的逻辑为主线：短期能源与运价扰动可能推升通胀读数，但更关键的变量在于需求与企业盈利的韧性。一旦增长预期走弱，市场往往从“定价通胀”转向“定价衰退”，资产表现也会随之切换。因此，组合层面不宜激进押注单一方向，而应以中性偏稳的框架，兼顾防守与把握结构性机会。

2025年，中国经济在内外部环境错综复杂的背景下延续“稳中求进”的发展主线。在更加积极有为的宏观政策组合支持下，全年GDP实现5%的既定增长目标，但修复路径并不均衡：生产端中，以科技创新、高端制造为代表的领域表现相对突出，产业结构持续优化、高质量发展的阶段性成效逐步显现；而需求端恢复相对滞后，CPI同比持续低位运行，反映居民消费意愿与企业投资信心的恢复基础仍有待夯实。海外宏观环境同样处于再平衡过程中，美国经济在关税扰动与内部不确定性上升的背景下增速边际放缓，人工智能相关投资与消费韧性为经济提供了重要托底，未来“软着陆”依旧是基准情形。欧洲受制于外需疲弱与内部结构性问题，低增长态势延续。日本则在货币政策逐步正常化与财政扩张并行的环境下面临通胀与增长错配压力，经济动能有所减弱。 具体到资产表现，2025年全球大类资产在美联储降息预期与AI技术革命的双重驱动下呈现出“商品领涨、权益走强”的特征。地缘政治风险上升及美元走弱共同推升贵金属价格中枢，年内贵金属涨幅显著。权益市场方面，无论发达市场还是新兴市场均走出上涨行情，但权益市场上行并非线性展开。4月美国“对等关税”政策一度压制市场风险偏好，但随后包括A股与港股在内的权益市场重新回到上行通道。本基金继续维持“多资产配置”策略，我们选择在A股资产上维持较高仓位，并小幅配置黄金、可转债和海外权益以优化风险收益比。A股资产以成长风格基金为主，适度超配科技和周期行业。在债券资产上，优选历史长期业绩稳健的债券基金。

2025年，中国经济在内外部环境错综复杂的背景下延续“稳中求进”的发展主线。在更加积极有为的宏观政策组合支持下，全年GDP实现5%的既定增长目标，但修复路径并不均衡：生产端中，以科技创新、高端制造为代表的领域表现相对突出，产业结构持续优化、高质量发展的阶段性成效逐步显现；而需求端恢复相对滞后，CPI同比持续低位运行，反映居民消费意愿与企业投资信心的恢复基础仍有待夯实。海外宏观环境同样处于再平衡过程中，美国经济在关税扰动与内部不确定性上升的背景下增速边际放缓，人工智能相关投资与消费韧性为经济提供了重要托底，未来“软着陆”依旧是基准情形。欧洲受制于外需疲弱与内部结构性问题，低增长态势延续。日本则在货币政策逐步正常化与财政扩张并行的环境下面临通胀与增长错配压力，经济动能有所减弱。 具体到资产表现，2025年全球大类资产在美联储降息预期与AI技术革命的双重驱动下呈现出“商品领涨、权益走强”的特征。地缘政治风险上升及美元走弱共同推升贵金属价格中枢，年内贵金属涨幅显著。权益市场方面，无论发达市场还是新兴市场均走出上涨行情，但权益市场上行并非线性展开。4月美国“对等关税”政策一度压制市场风险偏好，但随后包括A股与港股在内的权益市场重新回到上行通道。本基金继续维持“多资产配置”策略，我们选择在A股资产上维持较高仓位，并小幅配置黄金、可转债和海外权益以优化风险收益比。A股资产以成长风格基金为主，适度超配科技和周期行业。在债券资产上，优选历史长期业绩稳健的债券基金。

三季度，我们继续维持多资产配置策略，在基金选择上，我们重点配置有超额收益的权益基金产品，对于其他大类资产类别，则以对应的ETF产品为主。美联储预防式降息与财政扩张形成了“双宽松格局”，为美国经济注入韧性，叠加AI强劲的资本开支延续，有望支撑美股和国内海外算力链的继续上行。回到国内市场，中国宏观政策持续发力，流动性宽松与“反内卷”政策正在重塑企业盈利路径；居民资金转向权益的趋势也预估会逐渐加速，有概率驱动A股稳步上扬。海内外流动性宽松的背景下，港股稀缺性资产将吸引内外资持续流入，关注受益于AI产业趋势的港股科技龙头。此外，动荡的地缘政策环境、美元资产吸引力趋弱背景下，预计金价长期逻辑乐观。

三季度，我们继续维持多资产配置策略，在基金选择上，我们重点配置有超额收益的权益基金产品，对于其他大类资产类别，则以对应的ETF产品为主。美联储预防式降息与财政扩张形成了“双宽松格局”，为美国经济注入韧性，叠加AI强劲的资本开支延续，有望支撑美股和国内海外算力链的继续上行。回到国内市场，中国宏观政策持续发力，流动性宽松与“反内卷”政策正在重塑企业盈利路径；居民资金转向权益的趋势也预估会逐渐加速，有概率驱动A股稳步上扬。海内外流动性宽松的背景下，港股稀缺性资产将吸引内外资持续流入，关注受益于AI产业趋势的港股科技龙头。此外，动荡的地缘政策环境、美元资产吸引力趋弱背景下，预计金价长期逻辑乐观。

2025年上半年，全球经济运行平稳，受贸易政策不确定性影响调查数据（如消费者信心指数）显著下行。国内通胀低位徘徊，但供需两端政策均有所发力。报告期内，全球风险资产显著上涨，其中港股、德股领涨全球，长端债券利率窄幅震荡。2025年，我们判断AH股具备更优性价比，本基金投资于权益类资产的比例中枢为25%，报告期内通过对上述资产的超配获取了超额收益。对主动权益基金，我们主要关注基金经理在适合环境下获取超额收益的能力。此外，我们增加了对基金管理公司的研究权重，过去数十年的经验表明，优秀的基金公司能持续培养出优秀的基金经理。一方面，是公司投研文化和人员梯队的长期良性互动；另一方面，也是公司对基金经理投资风格多元化的尊重。对ETF，我们主要关注适配当前风格、行业特征且流动性较好的品种。

2025年上半年，全球经济运行平稳，受贸易政策不确定性影响调查数据（如消费者信心指数）显著下行。国内通胀低位徘徊，但供需两端政策均有所发力。报告期内，全球风险资产显著上涨，其中港股、德股领涨全球，长端债券利率窄幅震荡。2025年，我们判断AH股具备更优性价比，本基金投资于权益类资产的比例中枢为50%，报告期内通过对上述资产的超配获取了超额收益。对主动权益基金，我们主要关注基金经理在适合环境下获取超额收益的能力。此外，我们增加了对基金管理公司的研究权重，过去数十年的经验表明，优秀的基金公司能持续培养出优秀的基金经理。一方面，是公司投研文化和人员梯队的长期良性互动；另一方面，也是公司对基金经理投资风格多元化的尊重。对ETF，我们主要关注适配当前风格、行业特征且流动性较好的品种。

2025年1季度，全球经济稳健运行，但受关税政策影响美国部分调查数据不佳，美居民及企业部门对消费、通胀的预期悲观。全球权益资产方面，欧洲（德法英）市场表现优异，亚太地区中国AH股涨幅居前，美股尤其是科技股表现落后。国内债券市场，长端利率上行，转债表现优于利率债。本基金投资于权益类资产的比例中枢为25%。受美国关税政策影响，我们调整了对全球通胀及经济增长预期，降低全球权益资产的配置比例。境内方面，我们超配了红利及成长类资产，维持中等固定收益资产久期。我们将持续跟踪各类资产价格与基本面的匹配度，动态微调。

2025年1季度，全球经济稳健运行，但受关税政策影响美国部分调查数据不佳，美居民及企业部门对消费、通胀的预期悲观。全球权益资产方面，欧洲（德法英）市场表现优异，亚太地区中国AH股涨幅居前，美股尤其是科技股表现落后。国内债券市场，长端利率上行，转债表现优于利率债。本基金投资于权益类资产的比例中枢为50%。受美国关税政策影响，我们调整了对全球通胀及经济增长预期，降低全球权益资产的配置比例。境内方面，我们超配了红利及成长类资产，维持中等固定收益资产久期。我们将持续跟踪各类资产价格与基本面的匹配度，动态微调。