周宏成 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，在美联储降息、AI产业革命以及关税扰动等诸多因素交织下，全球大类资产呈现出明显的结构分化。权益市场中，美股和A股上涨继续，港股暂时休整。尽管投资者对于AI泡沫的担忧有所升温，但美联储重启降息，美股科技巨头盈利延续向上趋势，支撑美股宽基指数续创新高。A股在经历三季度的上涨后，四季度波动加大，后续在四中全会召开、中美元首通话、人民币持续升值等积极因素催化下，沪指时隔十年站上4000点。港股年内涨幅已较大，IPO放量带来的解禁压力在年末逐渐显现，恒指和恒科震荡回调。反观商品市场，金银铜飙涨，原油下跌。受美联储降息预期、地缘政治冲突及央行持续购金推动，四季度金银价格走出牛市。原油产量增长，叠加全球经济增长放缓预期，加剧供应持续过剩担忧，持续压制原油表现。四季度，产品继续维持多资产配置策略，适度增加A股的配置比例，下降海外及黄金的配置比例。基金选择上，重点配置可能获取长期超额收益的基金产品，其他大类资产类别，则以对应的ETF为主。在AI革命深化、产业链重构加速与“去美元化”的长期趋势下，我们将继续用战略眼光与战术灵活性，在结构性分化中锚定资产配置的核心价值。

2025年四季度，在美联储降息、AI产业革命以及关税扰动等诸多因素交织下，全球大类资产呈现出明显的结构分化。权益市场中，美股和A股上涨继续，港股暂时休整。尽管投资者对于AI泡沫的担忧有所升温，但美联储重启降息，美股科技巨头盈利延续向上趋势，支撑美股宽基指数续创新高。A股在经历三季度的上涨后，四季度波动加大，后续在四中全会召开、中美元首通话、人民币持续升值等积极因素催化下，沪指时隔十年站上4000点。港股年内涨幅已较大，IPO放量带来的解禁压力在年末逐渐显现，恒指和恒科震荡回调。反观商品市场，金银铜飙涨，原油下跌。受美联储降息预期、地缘政治冲突及央行持续购金推动，四季度金银价格走出牛市。原油产量增长，叠加全球经济增长放缓预期，加剧供应持续过剩担忧，持续压制原油表现。四季度，产品继续维持多资产配置策略，适度增加A股的配置比例，下降海外及黄金的配置比例。基金选择上，重点配置可能获取长期超额收益的基金产品，其他大类资产类别，则以对应的ETF为主。在AI革命深化、产业链重构加速与“去美元化”的长期趋势下，我们将继续用战略眼光与战术灵活性，在结构性分化中锚定资产配置的核心价值。

三季度，我们继续维持多资产配置策略，在基金选择上，我们重点配置有超额收益的权益基金产品，对于其他大类资产类别，则以对应的ETF产品为主。美联储预防式降息与财政扩张形成了“双宽松格局”，为美国经济注入韧性，叠加AI强劲的资本开支延续，有望支撑美股和国内海外算力链的继续上行。回到国内市场，中国宏观政策持续发力，流动性宽松与“反内卷”政策正在重塑企业盈利路径；居民资金转向权益的趋势也预估会逐渐加速，有概率驱动A股稳步上扬。海内外流动性宽松的背景下，港股稀缺性资产将吸引内外资持续流入，关注受益于AI产业趋势的港股科技龙头。此外，动荡的地缘政策环境、美元资产吸引力趋弱背景下，预计金价长期逻辑乐观。

三季度，我们继续维持多资产配置策略，在基金选择上，我们重点配置有超额收益的权益基金产品，对于其他大类资产类别，则以对应的ETF产品为主。美联储预防式降息与财政扩张形成了“双宽松格局”，为美国经济注入韧性，叠加AI强劲的资本开支延续，有望支撑美股和国内海外算力链的继续上行。回到国内市场，中国宏观政策持续发力，流动性宽松与“反内卷”政策正在重塑企业盈利路径；居民资金转向权益的趋势也预估会逐渐加速，有概率驱动A股稳步上扬。海内外流动性宽松的背景下，港股稀缺性资产将吸引内外资持续流入，关注受益于AI产业趋势的港股科技龙头。此外，动荡的地缘政策环境、美元资产吸引力趋弱背景下，预计金价长期逻辑乐观。

2025年上半年，全球经济运行平稳，受贸易政策不确定性影响调查数据（如消费者信心指数）显著下行。国内通胀低位徘徊，但供需两端政策均有所发力。报告期内，全球风险资产显著上涨，其中港股、德股领涨全球，长端债券利率窄幅震荡。2025年，我们判断AH股具备更优性价比，本基金投资于权益类资产的比例中枢为50%，报告期内通过对上述资产的超配获取了超额收益。对主动权益基金，我们主要关注基金经理在适合环境下获取超额收益的能力。此外，我们增加了对基金管理公司的研究权重，过去数十年的经验表明，优秀的基金公司能持续培养出优秀的基金经理。一方面，是公司投研文化和人员梯队的长期良性互动；另一方面，也是公司对基金经理投资风格多元化的尊重。对ETF，我们主要关注适配当前风格、行业特征且流动性较好的品种。

2025年上半年，全球经济运行平稳，受贸易政策不确定性影响调查数据（如消费者信心指数）显著下行。国内通胀低位徘徊，但供需两端政策均有所发力。报告期内，全球风险资产显著上涨，其中港股、德股领涨全球，长端债券利率窄幅震荡。2025年，我们判断AH股具备更优性价比，本基金投资于权益类资产的比例中枢为25%，报告期内通过对上述资产的超配获取了超额收益。对主动权益基金，我们主要关注基金经理在适合环境下获取超额收益的能力。此外，我们增加了对基金管理公司的研究权重，过去数十年的经验表明，优秀的基金公司能持续培养出优秀的基金经理。一方面，是公司投研文化和人员梯队的长期良性互动；另一方面，也是公司对基金经理投资风格多元化的尊重。对ETF，我们主要关注适配当前风格、行业特征且流动性较好的品种。

2025年1季度，全球经济稳健运行，但受关税政策影响美国部分调查数据不佳，美居民及企业部门对消费、通胀的预期悲观。全球权益资产方面，欧洲（德法英）市场表现优异，亚太地区中国AH股涨幅居前，美股尤其是科技股表现落后。国内债券市场，长端利率上行，转债表现优于利率债。本基金投资于权益类资产的比例中枢为50%。受美国关税政策影响，我们调整了对全球通胀及经济增长预期，降低全球权益资产的配置比例。境内方面，我们超配了红利及成长类资产，维持中等固定收益资产久期。我们将持续跟踪各类资产价格与基本面的匹配度，动态微调。

2025年1季度，全球经济稳健运行，但受关税政策影响美国部分调查数据不佳，美居民及企业部门对消费、通胀的预期悲观。全球权益资产方面，欧洲（德法英）市场表现优异，亚太地区中国AH股涨幅居前，美股尤其是科技股表现落后。国内债券市场，长端利率上行，转债表现优于利率债。本基金投资于权益类资产的比例中枢为25%。受美国关税政策影响，我们调整了对全球通胀及经济增长预期，降低全球权益资产的配置比例。境内方面，我们超配了红利及成长类资产，维持中等固定收益资产久期。我们将持续跟踪各类资产价格与基本面的匹配度，动态微调。

2024年，全球经济稳健运行，通胀压力减缓，美联储、欧央行、英格兰央行持续降息。国内经济展现出韧性，但物价指数依然疲弱，地产投资和销售仍处于低位。产业层面，人工智能（AI）是过去两年影响力最大、关注度最高、变化最快的领域。算力端供不应求，端侧新品层出不穷，大模型的训练成本和推理能力均有突破，AI在广告、教育、医疗等垂直类应用场景开始产生需求。权益市场方面，上证指数、深证成指、中证800、创业板指和恒生指数分别上涨12.7%、9.3%、12.2%、13.2%和17.7%，Wind偏股混合型基金指数上涨3.5%。中信一级行业中，银行、非银金融、家电、通信分别上涨42.8%、33.7%、31.4%和27.4%，而医药、农林牧渔、消费者服务等行业跌幅居前。海外市场方面，标普500、纳斯达克100、日本东证、德国DAX、英国富时100分别上涨23.3%、24.9%、17.7%、18.8%、5.7%，法国CAC40收跌2.2%。固定收益市场方面，10年期和30年期国债利率下行幅度较大，其中10年期国债利率自年初的2.5%左右跌至1.7%以下。Wind中长期纯债基金指数上涨4.6%，中证转债指数全年收涨6.1%。本基金投资于权益类资产的比例中枢为50%。报告期内，我们首次将海外资产纳入大类资产配置模型，力争通过更多低相关性资产的组合提升风险收益比。9月下旬，我们增加了对港股和转债的配置比例，并阶段性增配了成长板块。

2024年，全球经济稳健运行，通胀压力减缓，美联储、欧央行、英格兰央行持续降息。国内经济展现出韧性，但物价指数依然疲弱，地产投资和销售仍处于低位。产业层面，人工智能（AI）是过去两年影响力最大、关注度最高、变化最快的领域。算力端供不应求，端侧新品层出不穷，大模型的训练成本和推理能力均有突破，AI在广告、教育、医疗等垂直类应用场景开始产生需求。权益市场方面，上证指数、深证成指、中证800、创业板指和恒生指数分别上涨12.7%、9.3%、12.2%、13.2%和17.7%，Wind偏股混合型基金指数上涨3.5%。中信一级行业中，银行、非银金融、家电、通信分别上涨42.8%、33.7%、31.4%和27.4%，而医药、农林牧渔、消费者服务等行业跌幅居前。海外市场方面，标普500、纳斯达克100、日本东证、德国DAX、英国富时100分别上涨23.3%、24.9%、17.7%、18.8%、5.7%，法国CAC40收跌2.2%。固定收益市场方面，10年期和30年期国债利率下行幅度较大，其中10年期国债利率自年初的2.5%左右跌至1.7%以下。Wind中长期纯债基金指数上涨4.6%，中证转债指数全年收涨6.1%。本基金投资于权益类资产的比例中枢为25%。报告期内，我们首次将海外资产纳入大类资产配置模型，力争通过更多低相关性资产的组合提升风险收益比。9月下旬，我们增加了对港股和转债的配置比例，并阶段性增配了成长板块。

2024年3季度，全球经济仍具韧性，美国9月非农就业数据走强，中国CPI底部震荡。货币政策方面，美联储于9月议息会议宣布降息50基点，美欧英等主要央行均进入降息周期。全球权益资产宽幅震荡，其中美国标普500、日本东证指数和德国DAX于报告期先后触及历史新高，A股上证指数、深证成指和港股恒生指数在9月中下旬政策催化下暴力拉升。国内长端国债收益率于9月下旬触底后快速反弹。本基金投资于权益类资产的比例中枢为25%，全球经济“弱复苏+通胀回落”组合下，我们维持对全球权益资产的超配。境内方面，在权益资产“低估值+低仓位+低预期”的三低组合下，政策转向为市场提供了再定价的基础，我们显著提升了A股和H股的仓位，并将部分纯债资产调整为一二级债券资产。本轮A/H股上涨斜率陡峭，我们需要仔细评估当前价格和估值水平隐含的增长假设，以及对应的基本面实际情况。此外，资金面的变化也是本轮行情我们重点跟踪的指标。

2024年3季度，全球经济仍具韧性，美国9月非农就业数据走强，中国CPI底部震荡。货币政策方面，美联储于9月议息会议宣布降息50基点，美欧英等主要央行均进入降息周期。全球权益资产宽幅震荡，其中美国标普500、日本东证指数和德国DAX于报告期先后触及历史新高，A股上证指数、深证成指和港股恒生指数在9月中下旬政策催化下暴力拉升。国内长端国债收益率于9月下旬触底后快速反弹。本基金投资于权益类资产的比例中枢为50%，全球经济“弱复苏+通胀回落”组合下，我们维持对全球权益资产的超配。境内方面，在权益资产“低估值+低仓位+低预期”的三低组合下，政策转向为市场提供了再定价的基础，我们显著提升了A股和H股的仓位，并将部分纯债资产调整为一二级债券资产。本轮A/H股上涨斜率陡峭，我们需要仔细评估当前价格和估值水平隐含的增长假设，以及对应的基本面实际情况。此外，资金面的变化也是本轮行情我们重点跟踪的指标。