白鹏 - 基金投资策略和运作

从2025年全年来看，市场呈现强波动的状态，经历了一季度DeepSeek时刻的躁动、4月初特朗普“对等关税”的强冲击，三季度市场风险偏好全面上行，各科技主线轮番演绎，四季度高位震荡机会纷呈。　　全年来看，主要指数明显上涨：上证综指全年累涨18.4%，沪深 300 指数上涨 17.7%，Wind全A上涨27.6%。从结构来看，科技和小微盘是全年亮眼的存在。双创50上涨60.9%，微盘股指数涨幅高达70.7%，红利成为了宽基中显著跑输的方向，全年下跌5.1%。　　从行业的整体表现来看，资源和科技成为了全年最亮眼的存在，在风险偏好持续抬升的　　背景下，内需资产和类债资产的表现疲弱　　从具体的中信行业来看，有色（+96.9%）、通信（+88.3%）、电子（+44.9%）、军工（+41.3%）和机械（+40.7%）位于涨幅行业前五；食品饮料（-6.6%）、煤炭（-2.3%）、房地产（+1.1%）、交运（+3.3%）和商贸零售商（+4.6%）等与能源和内需相关的方向表现较弱。　　组合重点投资于能源变革方向的投资机会，组合在Q4做了策略的进一步聚焦。认为在能源变革的大方向中，固态电池是未来2-3年存在重大投资机会的领域。本产品将在投资机会和标的上做聚焦，力争通过前瞻判断、产业深入、密切跟踪有效把握这一行业重大结构性变革机会。

回顾2025年，全球经济整体呈现“前压后稳”的运行格局。上半年，美联储降息节奏偏于审慎，叠加国际贸易摩擦阶段性加剧，全球经济增长预期受到明显抑制；进入下半年，随着美联储降息政策落地实施，全球流动性环境迎来显著宽松，贵金属与工业金属价格同步走强，带动全球风险资产估值修复。国内层面，政策基调从“存量政策落地”平稳切换至“超常规逆周期调节”，通过再贷款等结构性货币政策工具，精准滴灌科技创新、高端制造等核心领域，同时汇率压力逐步缓解带动企业融资成本下行，有效对冲了外部环境的不确定性，为经济与资本市场平稳运行筑牢根基。　　2025年A股全年走势呈现“震荡筑底—预期反转—中枢抬升”的特征。市场从年初的结构分化，逐步过渡至年末的趋势性上行。上半年，在国内流动性充裕的支撑下，市场风险偏好稳步回升；虽然二季度受关税扰动，导致阶段性波动加剧，但在政策持续发力下，市场情绪逐步修复。三季度成为市场预期的关键转折点。随着财政加码、地产纾困等稳增长政策落地，市场对经济复苏的乐观预期持续升温，市场从前期的脉冲式上涨逐步切换至震荡上行。四季度，在出口韧性延续与内需稳步回暖的双重支撑下，市场情绪得到提振，成交额始终维持高位，上证指数成功突破并站稳4000点大关，标志着市场正式进入估值修复与趋势性上涨阶段。2025年A股市场结构性特征显著，“AI+制造”无疑是全年最核心的投资主线。算力硬件、云计算、AI应用等板块持续领跑；人形机器人、商业航天、固态电池等硬科技赛道，同样表现亮眼。　　回顾2025年的组合操作，我们全年都持续围绕行业景气度，坚持赔率优先的策略。一季度积极增配AI大模型催化下的电力电子板块，同时重点配置基本面预期迎来反转的军工、新能源行业。二季度在原持仓基础上，继续对高景气且业绩兑现度优异的标的进行了加仓。三季度核心持仓以电网设备为主，降低了海外业务敞口较高的标的，同时结合中报业绩趋势，增配具备超跌修复逻辑的通信、风电、汽车零部件板块。四季度我们重点增配了价格触底回升、行业盈利迎来明确拐点的锂电上游。

从2025年全年来看，市场呈现强波动的状态，经历了一季度DeepSeek时刻的躁动、4月初特朗普“对等关税”的强冲击，三季度市场风险偏好全面上行，各科技主线轮番演绎，四季度高位震荡机会纷呈。　　全年来看，主要指数明显上涨：上证综指全年累涨 18.4%，沪深 300 指数上涨 17.7%，Wind全A上涨27.6%。从结构来看，科技和小微盘是全年亮眼的存在。双创50上涨60.9%，微盘股指数涨幅高达70.7%，红利成为了宽基中显著跑输的方向，全年下跌5.1%。　　从行业的整体表现来看，资源和科技成为了全年最亮眼的存在，在风险偏好持续抬升的背景下，内需资产和类债资产的表现疲弱　　从具体的中信行业来看，有色（+96.9%）、通信（+88.3%）、电子（+44.9%）、军工（+41.3%）和机械（+40.7%）位于涨幅行业前五；食品饮料（-6.6%）、煤炭（-2.3%）、房地产（+1.1%）、交运（+3.3%）和商贸零售商（+4.6%）等与能源和内需相关的方向表现较弱。　　基于之前的宏观判断，在“债务、杠杆和逆全球”的背景下，从23年Q4开始，组合在操作上，重点的配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这一操作思路维持到25年的前三季度。组合在4月份特朗普的对等关税下呈现了很好的韧性，但也导致在三季度的市场风偏大幅上行的过程中显著跑输。　　随着对资本市场重要性的认知加深，从四季度起，组合调整为“积极有为”的杠铃策略，即以全球通胀性资产+与生产力相关的科技型资产构成组合的两头。随着组合在Q4取得了一定的回报，但由于错过了Q3的主行情，全年表现不佳。

回顾2025年，全球经济整体呈现“前压后稳”的运行格局。上半年，美联储降息节奏偏于审慎，叠加国际贸易摩擦阶段性加剧，全球经济增长预期受到明显抑制；进入下半年，随着美联储降息政策落地实施，全球流动性环境迎来显著宽松，贵金属与工业金属价格同步走强，带动全球风险资产估值修复。国内层面，政策基调从“存量政策落地”平稳切换至“超常规逆周期调节”，通过再贷款等结构性货币政策工具，精准滴灌科技创新、高端制造等核心领域，同时汇率压力逐步缓解带动企业融资成本下行，有效对冲了外部环境的不确定性，为经济与资本市场平稳运行筑牢根基。　　2025年A股全年走势呈现“震荡筑底—预期反转—中枢抬升”的特征。市场从年初的结构分化，逐步过渡至年末的趋势性上行。上半年，在国内流动性充裕的支撑下，市场风险偏好稳步回升；虽然二季度受关税扰动，导致阶段性波动加剧，但在政策持续发力下，市场情绪逐步修复。三季度成为市场预期的关键转折点。随着财政加码、地产纾困等稳增长政策落地，市场对经济复苏的乐观预期持续升温，市场从前期的脉冲式上涨逐步切换至震荡上行。四季度，在出口韧性延续与内需稳步回暖的双重支撑下，市场情绪得到提振，成交额始终维持高位，上证指数成功突破并站稳4000点大关，标志着市场正式进入估值修复与趋势性上涨阶段。2025年A股市场结构性特征显著，“AI+制造”无疑是全年最核心的投资主线。算力硬件、云计算、AI应用等板块持续领跑；人形机器人、商业航天、固态电池等硬科技赛道，同样表现亮眼。　　回顾2025年的组合操作，我们全年都持续围绕行业景气度，坚持赔率优先的策略。一季度积极增配AI大模型催化下的电力电子板块，同时重点配置基本面预期迎来反转的军工、新能源行业。二季度在原持仓基础上，继续对高景气且业绩兑现度优异的标的进行了加仓。三季度核心持仓以电网设备为主，降低了海外业务敞口较高的标的，同时结合中报业绩趋势，增配具备超跌修复逻辑的通信、风电、汽车零部件板块。四季度我们重点增配了价格触底回升、行业盈利迎来明确拐点的锂电上游。

7月初“英伟达H20后门”事件发酵，从7月中旬起，市场风险偏好全面抬升，国产算力、海外算力、创新药、具身智能等估值方向“你方唱罢，我登场”，热络非凡。随着7、8月份的强演绎，到9月份市场的波动开始加大，但整体仍然震荡上行。　　三季度是国内权益市场的强演绎阶段，受益于风险偏好的大幅上升，成长和主题方向都有较强演绎，而同时，中长期乐观预期的发酵带动长端利率持续上行，使得在这个过程中，类债资产出现了明显调整。　　三季度主要指数和行业的表现情况如下：上证综指上涨12.7%、沪深300上涨17.9%，Wind全A上涨19.5%，红利方向下跌2-3%。表现最亮眼的科技季度的涨幅超过40%，小微盘股中规中矩涨幅在15%左右。　　从行业层面：通信（+50.2%）、电子（+44.5%）、有色（+44.1%）、电新（+41.1%）和机械（+25.7%）涨幅居前，综合金融（-9.0%）、银行（-8.7%）、交运（+0.9%）、电力及公用事业（+3.0%）和食品饮料（+3.0%）表现较弱。

今年三季度，全球经济分化明显，美国经济表现出较强韧性而欧洲、日本等经济体增长放缓。国内经济增长总体平稳，随着9月国内政策的发力，工业、消费等主要指标边际改善，经济结构调整转型进一步深化，市场活力增强。宏观流动性层面，美联储如期降息，开启宽松周期，带动全球大宗商品价格反弹。回顾A股市场，三季度整体呈现出科技成长主导的普涨行情，市场成交额创出历史新高，市场风险偏好大幅提升，行业涨幅分化显著，通信、电子、计算机、新能源为代表的科技成长方向是绝对主线，而红利方向表现较差，资金从低波动板块向高弹性方向迁移。　　组合管理上，我们在二季度末基于对科技产业趋势与流动性宽松的判断，提高了整体仓位水平，并在整个三季度维持了高仓位运行。新能源相关板块中，三季度我们继续低配了国产算力相关的AIDC板块，减配了光伏硅料环节，兑现了国内大储板块，继续增配了海外工商业储能板块，阶段性超配了固态电池，并增加了电芯环节的配置。展望四季度，我们认为贸易摩擦风险整体可控，短期看有色、军工等方向或有超额收益，中期维度，仍然看好海内外产业趋势共振的科技方向。

今年三季度，全球经济分化明显，美国经济表现出较强韧性而欧洲、日本等经济体增长放缓。国内经济增长总体平稳，随着9月国内政策的发力，工业、消费等主要指标边际改善，经济结构调整转型进一步深化，市场活力增强。宏观流动性层面，美联储如期降息，开启宽松周期，带动全球大宗商品价格反弹。回顾A股市场，三季度整体呈现出科技成长主导的普涨行情，市场成交额创出历史新高，市场风险偏好大幅提升，行业涨幅分化显著，通信、电子、计算机、新能源为代表的科技成长方向是绝对主线，而红利方向表现较差，资金从低波动板块向高弹性方向迁移。　　组合管理上，我们在二季度末基于对科技产业趋势与流动性宽松的判断，提高了整体仓位水平，并在整个三季度维持了高仓位运行。我们继续持有了组合中行业景气度高、业绩兑现度好的个股，兑现了部分军工、传媒持仓，增配了算力硬件和人形机器人板块，并超配了固态电池方向。展望四季度，我们认为贸易摩擦风险整体可控，短期看有色、军工等方向或有超额收益，中期维度，仍然看好海内外产业趋势共振的科技方向。

今年三季度，全球经济分化明显，美国经济表现出较强韧性而欧洲、日本等经济体增长放缓。国内经济增长总体平稳，随着9月国内政策的发力，工业、消费等主要指标边际改善，经济结构调整转型进一步深化，市场活力增强。宏观流动性层面，美联储如期降息，开启宽松周期，带动全球大宗商品价格反弹。回顾A股市场，三季度整体呈现出科技成长主导的普涨行情，市场成交额创出历史新高，市场风险偏好大幅提升，行业涨幅分化显著，通信、电子、计算机、新能源为代表的科技成长方向是绝对主线，而红利方向表现较差，资金从低波动板块向高弹性方向迁移。　　组合管理上，我们在二季度末基于对科技产业趋势与流动性宽松的判断，提高了整体仓位水平，并在整个三季度维持了高仓位运行。我们继续持有了组合中行业景气度高、业绩兑现度好的个股，兑现了部分军工、传媒持仓，增配了算力硬件和人形机器人板块，并超配了固态电池方向。展望四季度，我们认为贸易摩擦风险整体可控，短期看有色、军工等方向或有超额收益，中期维度，仍然看好海内外产业趋势共振的科技方向。

一季度开局，市场普跌，之前具有较好防御能力的红利方向也出现了明显调整。随着对中国经济中期顾虑的充分发酵，市场进入钝化期。2月随着DeepSeek的横空出世，让大家更多看到了经济的结构性亮点（六代机、DeepSeek与宇树科技、各种软实力（黑神话悟空、哪吒2等））。市场情绪振奋，海外重新“认知”中国，构成了明显估值的驱动。　　3月中旬在乐观情绪的充分发酵和演绎后，市场逐步进入情绪的平复期。随着4月的临近，对关税加征的顾虑明显抬升，市场有所调整，偏稳定的红利方向有所回升，科技与红利的年内表现收敛。　　4月“清明节”前，特朗普“对等关税”的出台使得全球金融市场呈现一片混乱，市场普跌。在多国普遍退让和妥协时，我国选择了坚决反制。发现“乱拳混乱反复”的策略无效后，特朗普对中国的关税口径松动。经过中美的日内瓦协议，中美关税进入可控状态，未来虽然大概率仍有反复，但基于关税对峙的峰值应该已经过去。对市场而已，最为混乱的阶段已经结束了，全球主要权益市场陆续收复关税冲击的跌幅。　　经历了一季度DeepSeek时刻的躁动和4月份特朗普“对等关税的强冲击”，市场整体呈现出了较剧烈的波动，截至25年上半年末，A股大部分宽基指数表现温和。上证综指上涨2.8%、沪深300基本持平，Wind全A指数上涨5.8%。与科技相关的科创100涨幅13.5%，红利指数调整，小微盘方向上半年表现亮眼有近40%的收益率表现。　　在行业层面上，有色（+18.2%）、银行（+15.9%）稳定强势，AI应用相关的传媒（+14.1%）和计算机（+9.82%）抢眼，迎来DS时刻和“9.3”阅兵的军工（+14.0%） 和人形机器人相关板块（汽车+9.6%、机械+9.4%）涨幅居前。　　相较而言，与内需和能源红利相关的行业调整较大（煤炭-10.8% 、房地产-6.0% 、食品饮料-5.9%、石油石化-4.1%和交运-1.3%）　　在组合的操作上，上半年我们重点配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这构成我们组合的核心方向。在结构上我们做出了调整，卖出了与能源相关的持仓，并较大幅度减仓了股息率降低的高速，重点加仓了银行，从实际效果看，这一调整实现了较好的回报。

2025年上半年，海外宏观经济整体承压，美联储降息节奏谨慎叠加贸易摩擦加剧，共同压制了全球经济增长预期。回顾A股市场表现，一季度在相对充裕的流动性环境下，市场风险偏好显著提升，呈现出震荡上行但结构分化的格局，其中受益于全球AI产业浪潮，特别是DeepSeek的突破，以云计算、光模块为代表的科技成长方向年初领涨市场；一季度末市场风格进一步分化，新消费板块受到市场青睐，同时红利、周期板块也有阶段性表现。进入二季度，因海外关税风险陡升，市场经历快速调整，而随着贸易摩擦缓和及国内政策预期强化，市场情绪逐步修复；随着国内明确“加强超常规逆周期调节”政策基调并加速落地存量财政措施，投资者风险偏好回升，增量资金入市。银行、科技、医药、军工等板块轮动表现，人形机器人、固态电池、稳定币等主题亦十分活跃。整体上，2025年上半年，以北证50、中证2000指数为代表的中小盘风格相对占优。　　在组合管理方面，一季度我们积极增配了受益数据中心建设的电力电子板块，并重点布局具备行业基本面反转预期的军工和新能源板块；二季度则对部分原有持仓中行业景气度高、业绩兑现能力优异的个股（主要集中于风电板块）进行了加仓，同时增配了处于行业及预期双重底部的光伏硅料板块，增加了固态电池、背接触电池（BC电池）等前沿技术方向的配置。

2025年上半年，海外宏观经济整体承压，美联储降息节奏谨慎叠加贸易摩擦加剧，共同压制了全球经济增长预期。回顾A股市场表现，一季度在相对充裕的流动性环境下，市场风险偏好显著提升，呈现出震荡上行但结构分化的格局，其中受益于全球AI产业浪潮，特别是DeepSeek的突破，以云计算、光模块为代表的科技成长方向年初领涨市场；一季度末市场风格进一步分化，新消费板块受到市场青睐，同时红利、周期板块也有阶段性表现。进入二季度，因海外关税风险陡升，市场经历快速调整，而随着贸易摩擦缓和及国内政策预期强化，市场情绪逐步修复；随着国内明确“加强超常规逆周期调节”政策基调并加速落地存量财政措施，投资者风险偏好回升，增量资金入市。银行、科技、医药、军工等板块轮动表现，人形机器人、固态电池、稳定币等主题亦十分活跃。整体上，2025年上半年，以北证50、中证2000指数为代表的中小盘风格相对占优。　　在组合管理方面，一季度我们积极增配了受益数据中心建设的电力电子板块，并重点布局具备行业基本面反转预期的光伏板块；二季度则对部分原有持仓中行业景气度高、业绩兑现能力优异的个股（主要集中于风电板块）进行了加仓，同时增配了处于行业及预期双重底部的光伏硅料板块，增加了固态电池、背接触电池（BC电池）等前沿技术方向的配置。

2025年上半年，海外宏观经济整体承压，美联储降息节奏谨慎叠加贸易摩擦加剧，共同压制了全球经济增长预期。回顾A股市场表现，一季度在相对充裕的流动性环境下，市场风险偏好显著提升，呈现出震荡上行但结构分化的格局，其中受益于全球AI产业浪潮，特别是DeepSeek的突破，以云计算、光模块为代表的科技成长方向年初领涨市场；一季度末市场风格进一步分化，新消费板块受到市场青睐，同时红利、周期板块也有阶段性表现。进入二季度，因海外关税风险陡升，市场经历快速调整，而随着贸易摩擦缓和及国内政策预期强化，市场情绪逐步修复；随着国内明确“加强超常规逆周期调节”政策基调并加速落地存量财政措施，投资者风险偏好回升，增量资金入市。银行、科技、医药、军工等板块轮动表现，人形机器人、固态电池、稳定币等主题亦十分活跃。整体上，2025年上半年，以北证50、中证2000指数为代表的中小盘风格相对占优。　　在组合管理方面，一季度我们积极增配了受益数据中心建设的电力电子板块，并重点布局具备行业基本面反转预期的军工和新能源板块；二季度则对部分原有持仓中行业景气度高、业绩兑现能力优异的个股（主要集中于风电板块）进行了加仓，同时增配了处于行业及预期双重底部的光伏硅料板块，增加了固态电池、背接触电池（BC电池）等前沿技术方向的配置。