白鹏 - 基金投资策略和运作

今年二季度，海外市场围绕AI资本开支、美国利率预期和地缘扰动反复震荡，科技产业链仍是全球权益市场最核心的主线。国内方面，经济延续温和修复，但结构分化较为明显：出口和高端制造相对具备韧性，地产链和部分传统需求仍偏弱，政策环境保持积极，为权益市场提供了一定流动性和风险偏好支撑。A股二季度整体呈现震荡上行与结构分化的特征，指数层面创业板、科创板表现更为突出，市场集中在AI算力、半导体、电子元件、光模块、PCB、国产替代及部分资源品方向；相较之下，部分传统顺周期、地产链及景气下行的制造板块表现相对落后，市场资金更加偏好业绩能见度较高、产业趋势明确且存在供需缺口的方向。　　组合操作上，二季度我们重点增加了受益于海内外AI产业持续扩张的相关产业链配置，尤其关注供需格局阶段性偏紧、具备涨价弹性的细分环节，包括被动元器件中的MLCC，以及部分锂电材料等。与此同时，我们继续看好关键新材料和国产半导体设备方向，这些领域兼具国产替代、技术升级和产业资本开支延续的中长期逻辑。对于部分景气度下行、盈利预期承压的电力设备标的，二季度进行了适度减持，以优化组合的产业景气暴露。展望下半年，市场仍可能以结构性机会为主，组合将继续围绕AI产业扩散，全球能源转型，国产替代深化等方向进行配置，同时更加重视估值与业绩兑现的匹配度。

从2026年二季度来看，市场整体呈现震荡向上的状态，4月初美伊局势缓解带动全球资产回暖，A股市场逐步修复，后续伴随业绩披露期来临市场关注度逐步从题材板块到业绩优质板块。5月份市场呈现加速分化状态，AI相关的科技板块股价较为强势，传统能源和消费板块走势较弱，6月市场K型分化继续走向极致，电子、通信行业交易集中度处于高位，市场开始考虑资金集中带来的交易风险，股价单日波动较大。　　二季度主要指数有所上涨：上证综指涨幅5.2%，沪深300指数上涨11.9%，全A下跌2.3%。从结构来看，科创50及科创100成为宽基中显著跑赢的方向，二季度分别上涨75.7%和60.6%。　　红利指数在二季度表现较弱，红利指数下跌11.9%，上国红利下跌10.3%。　　从行业的整体表现来看，科技行业二季度表现较好，在风险偏好提升的背景下，消费和能源的表现较弱。　　从具体的申万行业来看，电子（+90.9%）、通信（+63.8%）、建筑材料（+35.2%）、机械设备（+23.4%）和基础化工（+2.0%）位于涨幅行业前五；石油化工（-22.2%）、农林牧渔（-20.2%）、钢铁（-18.6%）、商贸零售（-17.5%）和美容护理（-17.5%）等与消费和能源相关的方向表现较弱。　　组合关注能源变革方向的投资机会，重点聚焦固态电池板块。在能源变革的大方向中，固态电池是未来2-3年存在重大投资机会的领域。本产品将在投资机会和标的上做聚焦，以固态电池产业链为核心，组合围绕“设备+材料”布局，研判产业趋势，关注细分技术方向和行业痛点。力争通过前瞻判断、产业深入、密切跟踪有效把握这一行业重大结构性变革机会。

今年二季度，海外市场围绕AI资本开支、美国利率预期和地缘扰动反复震荡，科技产业链仍是全球权益市场最核心的主线。国内方面，经济延续温和修复，但结构分化较为明显：出口和高端制造相对具备韧性，地产链和部分传统需求仍偏弱，政策环境保持积极，为权益市场提供了一定流动性和风险偏好支撑。A股二季度整体呈现震荡上行与结构分化的特征，指数层面创业板、科创板表现更为突出，市场集中在AI算力、半导体、电子元件、光模块、PCB、国产替代及部分资源品方向；相较之下，部分传统顺周期、地产链及景气下行的制造板块表现相对落后，市场资金更加偏好业绩能见度较高、产业趋势明确且存在供需缺口的方向。　　组合操作上，二季度我们重点增加了受益于海内外AI产业持续扩张的相关产业链配置，尤其关注供需格局阶段性偏紧、具备涨价弹性的细分环节，包括被动元器件中的MLCC，以及部分锂电材料等。与此同时，我们继续看好关键新材料和国产半导体设备方向，这些领域兼具国产替代、技术升级和产业资本开支延续的中长期逻辑。对于部分景气度下行、盈利预期承压的电力设备标的，二季度进行了适度减持，以优化组合的产业景气暴露。展望下半年，市场仍可能以结构性机会为主，组合将继续围绕AI产业扩散，全球能源转型，国产替代深化等方向进行配置，同时更加重视估值与业绩兑现的匹配度。

二季度随着美伊停战的达成，超宏观的地缘政治扰动从有灰犀牛风险的状态进一步平复。全球风险资产系统性反弹，之前一手未来资产，一手战争资产的交易结构进一步汇聚于未来资产。进入5、6月份市场的交易开始进一步缩圈，交易的热点进一步收缩到以AI为代表的科技主线上，而其他板块大多呈现出了一定的下行。同时，随着交易的进一步集中，即便在AI内部也呈现出了更快的轮动。　　Q2风险资产系统反弹，各方向的表现如下：　　从宽基指数看：上证+5.20%、沪深300 +11.9%，中证全指+12.1%。表现最为突显的是科技方向创成长（+71.0%）、科创50（75.7%），而微盘股方向（-16.5%）和红利方向（-11.9%）出现了较大幅度调整。　　在风险资产系统上行的大背景下，行业端出现了极端分化，中信的30个行业中收正的仅7个，涨幅超过10%的仅5个，电子（+89.9%）和通信（+66.1%）的表现呈现出了断层式碾压，涨幅居前的建材（+34.8%）、机械（+17.5%）和化工（+12.0%）主要依赖行业中与AI相关的子方向拉动；消费者服务（-21.8%）、农林牧渔（-19.4%）、综合（-18.2%）、综合金融（-16.4%）和石油石化（-16.1%）跌幅居前。　　本轮的科技核心变化是从核心的GPU开始全面扩散，系统性拉动整个电子和通信的景气，同时产业的升级使得器件和材料都将享有持续的升级过程。作为全球最重要的制造国，产业趋势的确立和扩散成为了国内产业链最重要的拉动力。从产品的具体操作来看，组合在二季度进行了大规模调整，大幅加仓了AI科技主线相关的方向，在光连接和受益AI投资拉动的元器件和材料等方向进行了较多的布局。

一季度市场呈现出现很高的波动，如期兑现的1月开门红，2月份降温横盘震荡，2月底美以对伊朗大规模空袭，美以和伊朗开战。其后伊朗宣布封锁霍尔姆斯海峡，原油价格飙涨，全球风险资产大幅调整。整体看一季度呈现出了宽幅震荡。　　截至Q1末各方向的表现如下：　　从宽基指数看：在外部地缘政治的冲击下，市场整体调整，其中上证-1.94%、沪深300 -3.89%，中证全指-1.30%。相对而言表现较好的是微盘股方向（+8.38%）和红利方向（+6.68%），科创方向的偏大市值标的普遍调整。　　从行业表现看，受益于地缘冲突的方向表现较好：煤炭（+17.6%）、石油石化（+12.2%）、电力及公用事业（+8.0%）、建材（+6.6%）和电力设备（+6.4%）涨幅居前；综合金融（-15.8%）、非银（-14.8%）、社服（-12.8%）、商贸零售（-9.9%）和综合（-8.4%）跌幅居前。　　从产品的具体操作来看，组合在一季度维持通胀型资产与科技资产的杠铃结构。通胀型资产先后配置了受益于AI投资电力紧张的铜、铝及战争金属，在开战后调整为受益于能源紧张的电解铝和碳酸锂。科技资产主要在商业航天上，国内火箭链为主，阶段参与了SpaceX的海外链，同时小仓位在国产算力上有布局。科技方向在1月份取得了比较好的回报，但在3月出现了大幅回撤。通胀型资产Q1整体贡献了一定的回报。

今年一季度，在相对温和的货币环境下，受益人工智能等新兴技术相关投资的增加，全球经济保持平稳增长，但3月中突发的地缘政治风险事件，对全球宏观环境造成了较大的冲击。国内经济在外需的支撑和内需政策的拉动下，一季度呈现出企稳回升的态势。回顾A股市场，一季度指数整体呈现出震荡走势，市场风格明显分化。在海外地缘政治风险事件的影响下，煤炭、石油等资源品和金、银等贵金属价格持续走强，以化石能源、有色金属为代表的抗通胀方向涨幅靠前；同时，与AI基础设施建设相关的方向，特别是光模块、光纤等通信行业的细分领域，同样涨幅靠前。而军工、机器人、航空运输等板块，由于受到市场风险偏好下行，以及油价大幅上行的影响，跌幅较大。　　一季度，我们在新技术方向的配置，主要集中在AI基础设施建设相关的电力、电子板块，而新能源相关的方向主要集中在风电，尤其是海外海风相关的方向；在海外地缘政治风险事件爆发后，我们增加了储能、油运等方向的配置。2026年是“十五五”的开局之年，3月的两会进一步强调了更高质量发展的经济目标，展望后市，除了继续看好受益人工智能技术快速发展的方向外，我们重点看好能源供应安全的背景下，新能源在海外市场的加速渗透。

今年一季度，在相对温和的货币环境下，受益人工智能等新兴技术相关投资的增加，全球经济保持平稳增长，但3月中突发的地缘政治风险事件，对全球宏观环境造成了较大的冲击。国内经济在外需的支撑和内需政策的拉动下，一季度呈现出企稳回升的态势。回顾A股市场，一季度指数整体呈现出震荡走势，市场风格明显分化。在海外地缘政治风险事件的影响下，煤炭、石油等资源品和金、银等贵金属价格持续走强，以化石能源、有色金属为代表的抗通胀方向涨幅靠前；同时，与AI基础设施建设相关的方向，特别是光模块、光纤等通信行业的细分领域，同样涨幅靠前。而军工、机器人、航空运输等板块，由于受到市场风险偏好下行，以及油价大幅上行的影响，跌幅较大。　　一季度，我们在新技术方向的配置，主要集中在AI基础设施建设相关的电力、电子板块，而新能源相关的方向主要集中在风电，尤其是海外海风相关的方向；在海外地缘政治风险事件爆发后，我们增加了储能、油运等方向的配置。2026年是“十五五”的开局之年，3月的两会进一步强调了更高质量发展的经济目标，展望后市，除了继续看好受益人工智能技术快速发展的方向外，我们重点看好能源供应安全的背景下，新能源在海外市场的加速渗透。

从2026年一季度来看，市场整体呈现先强后弱的状态，年初受商业航天和AI算力行业投资情绪的带动，科技成长板块带动指数持续上行，后续伴随监管规范市场以及地缘局势紧张，市场资金切换至贵金属、小金属板块，3月美伊冲突加剧，国际油价上涨，市场担忧滞涨风险扩散至A股，市场进入避险模式，A股大幅回调，资金切入石油化工、新能源等板块。　　一季度主要指数有所回调：上证综指跌幅1.9%，沪深300指数下跌3.9%，全A上涨1.1%。从结构来看，红利指数在一季度表现较好，红利指数上涨6.7%，上国红利上涨5.1%。北证50及科创50成为宽基中显著跑输的方向，一季度分别下跌13.3%和6.5%。　　从行业的整体表现来看，传统能源及新能源一季度表现较好，在风险偏好降低的背景下，消费和科技的表现较弱。　　从具体的申万行业来看，煤炭（+16.8%）、石油石化（+15.4%）、公用事业（+9.2%）、建筑材料（+8.2%）和基础化工（+6.9%）位于涨幅行业前五；非银金融（-15%）、商贸零售（-14.4%）、美容护理（-8.9%）、计算机（-7.6%）和房地产（-7.5%）等与消费和科技相关的方向表现较弱。　　组合关注能源变革方向的投资机会，重点聚焦固态电池板块。在能源变革的大方向中，固态电池是未来2-3年存在重大投资机会的领域。本产品将在投资机会和标的上做聚焦，以固态电池产业链为核心，组合围绕“设备+材料”布局，研判产业趋势，关注细分技术方向和行业痛点。力争通过前瞻判断、产业深入、密切跟踪有效把握这一行业重大结构性变革机会。

回顾2025年，全球经济整体呈现“前压后稳”的运行格局。上半年，美联储降息节奏偏于审慎，叠加国际贸易摩擦阶段性加剧，全球经济增长预期受到明显抑制；进入下半年，随着美联储降息政策落地实施，全球流动性环境迎来显著宽松，贵金属与工业金属价格同步走强，带动全球风险资产估值修复。国内层面，政策基调从“存量政策落地”平稳切换至“超常规逆周期调节”，通过再贷款等结构性货币政策工具，精准滴灌科技创新、高端制造等核心领域，同时汇率压力逐步缓解带动企业融资成本下行，有效对冲了外部环境的不确定性，为经济与资本市场平稳运行筑牢根基。　　2025年A股全年走势呈现“震荡筑底—预期反转—中枢抬升”的特征。市场从年初的结构分化，逐步过渡至年末的趋势性上行。上半年，在国内流动性充裕的支撑下，市场风险偏好稳步回升；虽然二季度受关税扰动，导致阶段性波动加剧，但在政策持续发力下，市场情绪逐步修复。三季度成为市场预期的关键转折点。随着财政加码、地产纾困等稳增长政策落地，市场对经济复苏的乐观预期持续升温，市场从前期的脉冲式上涨逐步切换至震荡上行。四季度，在出口韧性延续与内需稳步回暖的双重支撑下，市场情绪得到提振，成交额始终维持高位，上证指数成功突破并站稳4000点大关，标志着市场正式进入估值修复与趋势性上涨阶段。2025年A股市场结构性特征显著，“AI+制造”无疑是全年最核心的投资主线。算力硬件、云计算、AI应用等板块持续领跑；人形机器人、商业航天、固态电池等硬科技赛道，同样表现亮眼。　　回顾2025年的组合操作，我们全年都持续围绕行业景气度，坚持赔率优先的策略。一季度积极增配AI大模型催化下的电力电子板块，同时重点配置基本面预期迎来反转的军工、新能源行业。二季度在原持仓基础上，继续对高景气且业绩兑现度优异的标的进行了加仓。三季度核心持仓以电网设备为主，降低了海外业务敞口较高的标的，同时结合中报业绩趋势，增配具备超跌修复逻辑的通信、风电、汽车零部件板块。四季度我们重点增配了价格触底回升、行业盈利迎来明确拐点的锂电上游。

从2025年全年来看，市场呈现强波动的状态，经历了一季度DeepSeek时刻的躁动、4月初特朗普“对等关税”的强冲击，三季度市场风险偏好全面上行，各科技主线轮番演绎，四季度高位震荡机会纷呈。　　全年来看，主要指数明显上涨：上证综指全年累涨18.4%，沪深 300 指数上涨 17.7%，Wind全A上涨27.6%。从结构来看，科技和小微盘是全年亮眼的存在。双创50上涨60.9%，微盘股指数涨幅高达70.7%，红利成为了宽基中显著跑输的方向，全年下跌5.1%。　　从行业的整体表现来看，资源和科技成为了全年最亮眼的存在，在风险偏好持续抬升的　　背景下，内需资产和类债资产的表现疲弱　　从具体的中信行业来看，有色（+96.9%）、通信（+88.3%）、电子（+44.9%）、军工（+41.3%）和机械（+40.7%）位于涨幅行业前五；食品饮料（-6.6%）、煤炭（-2.3%）、房地产（+1.1%）、交运（+3.3%）和商贸零售商（+4.6%）等与能源和内需相关的方向表现较弱。　　组合重点投资于能源变革方向的投资机会，组合在Q4做了策略的进一步聚焦。认为在能源变革的大方向中，固态电池是未来2-3年存在重大投资机会的领域。本产品将在投资机会和标的上做聚焦，力争通过前瞻判断、产业深入、密切跟踪有效把握这一行业重大结构性变革机会。

回顾2025年，全球经济整体呈现“前压后稳”的运行格局。上半年，美联储降息节奏偏于审慎，叠加国际贸易摩擦阶段性加剧，全球经济增长预期受到明显抑制；进入下半年，随着美联储降息政策落地实施，全球流动性环境迎来显著宽松，贵金属与工业金属价格同步走强，带动全球风险资产估值修复。国内层面，政策基调从“存量政策落地”平稳切换至“超常规逆周期调节”，通过再贷款等结构性货币政策工具，精准滴灌科技创新、高端制造等核心领域，同时汇率压力逐步缓解带动企业融资成本下行，有效对冲了外部环境的不确定性，为经济与资本市场平稳运行筑牢根基。　　2025年A股全年走势呈现“震荡筑底—预期反转—中枢抬升”的特征。市场从年初的结构分化，逐步过渡至年末的趋势性上行。上半年，在国内流动性充裕的支撑下，市场风险偏好稳步回升；虽然二季度受关税扰动，导致阶段性波动加剧，但在政策持续发力下，市场情绪逐步修复。三季度成为市场预期的关键转折点。随着财政加码、地产纾困等稳增长政策落地，市场对经济复苏的乐观预期持续升温，市场从前期的脉冲式上涨逐步切换至震荡上行。四季度，在出口韧性延续与内需稳步回暖的双重支撑下，市场情绪得到提振，成交额始终维持高位，上证指数成功突破并站稳4000点大关，标志着市场正式进入估值修复与趋势性上涨阶段。2025年A股市场结构性特征显著，“AI+制造”无疑是全年最核心的投资主线。算力硬件、云计算、AI应用等板块持续领跑；人形机器人、商业航天、固态电池等硬科技赛道，同样表现亮眼。　　回顾2025年的组合操作，我们全年都持续围绕行业景气度，坚持赔率优先的策略。一季度积极增配AI大模型催化下的电力电子板块，同时重点配置基本面预期迎来反转的军工、新能源行业。二季度在原持仓基础上，继续对高景气且业绩兑现度优异的标的进行了加仓。三季度核心持仓以电网设备为主，降低了海外业务敞口较高的标的，同时结合中报业绩趋势，增配具备超跌修复逻辑的通信、风电、汽车零部件板块。四季度我们重点增配了价格触底回升、行业盈利迎来明确拐点的锂电上游。

从2025年全年来看，市场呈现强波动的状态，经历了一季度DeepSeek时刻的躁动、4月初特朗普“对等关税”的强冲击，三季度市场风险偏好全面上行，各科技主线轮番演绎，四季度高位震荡机会纷呈。　　全年来看，主要指数明显上涨：上证综指全年累涨 18.4%，沪深 300 指数上涨 17.7%，Wind全A上涨27.6%。从结构来看，科技和小微盘是全年亮眼的存在。双创50上涨60.9%，微盘股指数涨幅高达70.7%，红利成为了宽基中显著跑输的方向，全年下跌5.1%。　　从行业的整体表现来看，资源和科技成为了全年最亮眼的存在，在风险偏好持续抬升的背景下，内需资产和类债资产的表现疲弱　　从具体的中信行业来看，有色（+96.9%）、通信（+88.3%）、电子（+44.9%）、军工（+41.3%）和机械（+40.7%）位于涨幅行业前五；食品饮料（-6.6%）、煤炭（-2.3%）、房地产（+1.1%）、交运（+3.3%）和商贸零售商（+4.6%）等与能源和内需相关的方向表现较弱。　　基于之前的宏观判断，在“债务、杠杆和逆全球”的背景下，从23年Q4开始，组合在操作上，重点的配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这一操作思路维持到25年的前三季度。组合在4月份特朗普的对等关税下呈现了很好的韧性，但也导致在三季度的市场风偏大幅上行的过程中显著跑输。　　随着对资本市场重要性的认知加深，从四季度起，组合调整为“积极有为”的杠铃策略，即以全球通胀性资产+与生产力相关的科技型资产构成组合的两头。随着组合在Q4取得了一定的回报，但由于错过了Q3的主行情，全年表现不佳。