高翔 - 基金投资策略和运作

一季度，市场先涨后跌。1月至2月，市场表现较好，尤其以AI相关的产业链表现突出。3月，中东局势的变化造成了全球资本市场下跌，只有能源相关板块表现较好。最终，在局部战争扩大和油价上涨的背景下，一季度市场主要宽基指数收跌。科技相关基准方面，战略新兴指数略微下跌，科创50指数跌幅稍大，超过6%。这个季度，从产业发展来看，AI仍在持续快速进步。一季度行业的关键词是智能体（Agent）。从专业用户市场来看，编程（Coding）领域是智能体最先跑通的市场。编码智能体（Coding Agent）已经从辅助程序员（Copilot）的角色，进化到可以直接端到端交付完整成果的主力。这是一个巨大的飞跃，意味着程序员的工作流已开始发生实质性改变。目前，此类智能体正从编程向更广泛的白领工作场景渗透。从消费级市场来看，“龙虾”类个人助理的爆火，让普通用户第一次真正感受到了智能体的强大，大众对AI的认知也从聊天机器人（Chatbot）升级为智能体（Agent）。虽然目前大部分“龙虾”类项目仍有待改进，还只是开源的雏形，但这一变化的冲击力可能不亚于2025年初 DeepSeek R1 发布时带来的震撼。AI正逐步从一问一答的对话，进化为具备推理能力的聊天机器人，现在更进一步发展为拥有记忆、全天候待命的助理智能体。在上述进步的推动下，全球词元（Token）消耗量持续增长，国内外大模型公司的收入预期不断上修，这进一步拉动了对上游算力基础设施（如存储、通信、计算芯片等）的需求，并推动了其技术规格的升级。同时，随着智能体融入越来越多的工作流，针对AI运行的各类配置、评估和脚手架搭建（当下的热词是 Harness Engineering）的需求也在持续增加。当然，随着AI能力的提升，智能体对传统软件、互联网应用等“为人类设计的产品”的替代性，也引发了业界的广泛讨论。本季度，本基金调降了国内互联网板块的持仓比例，调增了海外算力硬件相关上游板块和国内半导体板块的持仓比例。

2026年1季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。不过，中东地区的冲突确实给市场造成了很大的干扰，原油价格的大幅上涨导致很多行业成本上升，同时也使得市场修正了美联储的降息预期，成本端、利率的双重压力导致市场出现了一定的回调。市场自2024年9月份以来，各行各业的估值水平快速修复，不少板块甚至创出新高。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少自去年三季报以来业绩表现低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金仍然主要布局在国内具有竞争优势和科技属性的核心制造业。本季度我们继续对制造业大方向进行了进一步的细化和梳理，包括半导体设备、制造、材料、汽车产业链（包括整车，零部件，智能驾驶链）、锂电池产业链、算力&信创相关的高端制造产业链、风电光伏储能产业链、消费电子&智能硬件产业链。上述几大方向，基本涵盖了符合新质生产力和高质量发展方向的核心制造业，亦都是产业政策友好、行业空间巨大、发展前景向好的方向。本季度，我们进一步梳理并细化了持仓的个股，通过大量的实地调研、跟踪研究，将个股陆续集中到上述几大方向中的优质龙头公司和业绩趋势向好、有望全年取得较高增长的个股中。我们根据去年三季报表现及未来的业务趋势情况进一步进行了优化，对于业务趋势低于预期的个股择机进行了减持，对于持续兑现业绩的部分公司进行了增持。同时，本基金持有部分港股的优质成长类个股，经过持续的调整，我们认为当前很多港股科技龙头已极具性价比，估值平均水位已经非常低，我们择机增持了部分龙头个股。在个股选择上我们将继续优中选优，用时间换空间。在价值观上，我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。

一季度，半导体板块先涨后跌。1月至2月，板块表现较好，尤其以AI相关的芯片表现突出，板块代表性指数涨幅超过20%。3月，中东局势的变化造成了全球资本市场下跌，只有能源相关板块表现较好，半导体板块显著下跌。最终，在局部战争扩大和油价上涨的背景下，A股半导体代表性指数一季度下跌3%左右。这个季度，从产业发展来看，AI仍在持续快速进步。一季度行业的关键词是智能体（Agent）。从专业用户市场来看，编程（Coding）领域是智能体最先跑通的市场。编码智能体（Coding Agent）已经从辅助程序员（Copilot）的角色，进化到可以直接端到端交付完整成果的主力。这是一个巨大的飞跃，意味着程序员的工作流已开始发生实质性改变。目前，此类智能体正从编程向更广泛的白领工作场景渗透。从消费级市场来看，“龙虾”类个人助理的爆火，让普通用户第一次真正感受到了智能体的强大，大众对AI的认知也从聊天机器人（Chatbot）升级为智能体（Agent）。虽然目前大部分“龙虾”类项目仍有待改进，还只是开源的雏形，但这一变化的冲击力可能不亚于2025年初 DeepSeek R1 发布时带来的震撼。AI正逐步从一问一答的对话，进化为具备推理能力的聊天机器人，现在更进一步发展为拥有记忆、全天候待命的助理智能体。在上述进步的推动下，全球词元（Token）消耗量持续增长，国内外大模型公司的收入预期不断上修，这进一步拉动了对上游算力基础设施（如存储、通信、计算芯片等）的需求，并推动了其技术规格的升级。真实AI推理需求的增长，推动算力相关半导体的中长期空间再次上修。随着AI智能体能力的拓展以及在经济中更进一步的渗透，世界经济中的“硅含量”将继续提升。年初以来，国内大模型公司模型能力持续提升，收入呈非线性增长，国内AI相关半导体芯片的需求也在持续扩大。国产芯片与国产模型共同迭代进步的趋势也越来越明确。作为中国科技产业的基石，中国半导体行业将持续受益于国内科技全栈自主创新生态的形成，并有望在2026年AI大模型的进步浪潮中再上一个台阶。本季度，本基金延续上一期的投资思路，维持高仓位运作，聚焦受益于本轮人工智能大模型产业拉动的国产AI算力、存储、通信芯片相关公司，以及与之相关的晶圆制造、设备材料环节的相关公司。个股持仓比例方面做了一定的微调。

一季度，市场先涨后跌。1月至2月，市场表现较好，尤其以AI相关的产业链表现突出。3月，中东局势的变化造成了全球资本市场下跌，只有能源相关板块表现较好。最终，在局部战争扩大和油价上涨的背景下，一季度市场主要宽基指数收跌。中证高端装备制造指数微幅下跌，科创50指数跌幅稍大，超过6%。这个季度，从产业发展来看，AI仍在持续快速进步。一季度行业的关键词是智能体（Agent）。从专业用户市场来看，编程（Coding）领域是智能体最先跑通的市场。编码智能体（Coding Agent）已经从辅助程序员（Copilot）的角色，进化到可以直接端到端交付完整成果的主力。这是一个巨大的飞跃，意味着程序员的工作流已开始发生实质性改变。目前，此类智能体正从编程向更广泛的白领工作场景渗透。从消费级市场来看，“龙虾”类个人助理的爆火，让普通用户第一次真正感受到了智能体的强大，大众对AI的认知也从聊天机器人（Chatbot）升级为智能体（Agent）。虽然目前大部分“龙虾”类项目仍有待改进，还只是开源的雏形，但这一变化的冲击力可能不亚于2025年初 DeepSeek R1 发布时带来的震撼。AI正逐步从一问一答的对话，进化为具备推理能力的聊天机器人，现在更进一步发展为拥有记忆、全天候待命的助理智能体。在上述进步的推动下，全球词元（Token）消耗量持续增长，国内外大模型公司的收入预期不断上修，这进一步拉动了对上游算力基础设施（如存储、通信、计算芯片等）的需求，并推动了其技术规格的升级。本季度，本基金基本维持了上一期的行业配置比例，主要投资于受益于AI大模型进步的海外算力相关板块与国内半导体板块，略调降部分可能因存储涨价受损的板块和标的。

2025年，市场在前四个月的震荡后，迎来了约三个季度较为持续的上涨。一季度，Deepseek推理模型的发布带来了一波国内科技股重估的行情，科技板块整体上涨。四月上旬，全球贸易政策的突变导致市场急跌。但随着贸易谈判的开展，市场的情绪随之修复。五月份开始，AI推理需求迅速起量。C端应用方面，Chatbot类应用的活跃用户数持续增长。B端应用方面，以AI coding为代表的AI Agent的智能密度迅速提升，算力消耗呈指数级增长。真实AI推理需求的增长，推动算力相关硬件的中长期空间再次上修，光模块、PCB等海外算力链条相关公司开启新一轮上涨。同时，国产芯片与国产模型共同迭代进步的趋势也越来越明确。七月底，国产半导体板块在全球AI推理需求提升和国内芯片与模型自主创新逻辑的共同作用下迎来新一轮的拐点。随着推理需求的增长，AI硬件系统的瓶颈逐步从单纯算力演进至互联与存储。八月底九月初，存储芯片价格开始上涨，带动存储相关芯片、模组、上游设备材料板块股票也开启了新一轮周期。最终全年来看，科技制造业总体表现较好，电子、通信设备板块显著跑赢市场宽基指数。本基金2025年全年聚焦投资于国内科技制造业。二季度在全球关税政策的不确定性下减持了部分可能受损的消费电子类硬件公司，增配了算力硬件相关公司。下半年更加聚焦投资于AI硬件相关产业链与国内半导体产业链。

四季度，市场在前期的上涨后，进入震荡格局。沪深300指数小幅下跌0.23%，中证A500指数小幅上涨0.43%，中证全指半导体指数下跌7%左右，跑输市场整体。四季度，全球AI相关的半导体产业链景气度持续上行。AI算力相关先进制程、先进封装产能持续扩展，但仍然难以全面满足客户需求，定价持续上行。AI需求驱动存储芯片迎来前所未有的超级周期，各类存储价格显著上扬。四季度，中国资本市场也迎来了更多AI相关的国产半导体公司。2026年，将有更多算力芯片与存储IDM公司登陆A股或港股。随着国内半导体产业链关键环节的主流公司逐步上市，本基金可投资的半导体细分领域和标的也进一步丰富。我们正迎来中国科技产业全栈自主创新的历史性拐点。二十多年前，PC互联网在2000年的科网泡沫中蹒跚起步。中国的创业者在海外的操作系统、数据库、硬件层上借土筑塔，在应用层探索新的商业模式。十多年前，在2010年开启的移动互联网时代，云计算的曙光初现，国内龙头开始在分布式系统、数据库、中间件等领域大举投入，软件栈逐步可控，但在芯片和硬件层仍有未竟之憾。而今天，我们进入了全新的人工智能时代，一个全栈自主产业链的轮廓已经日益清晰：从半导体设备与材料的追赶，到晶圆制造的工艺突破，算力、存储、通信芯片正以前所未有的速度完成自主化的重构。当这些自主算力注入国内互联网的云端基座，由创新算法驱动的国内开源大模型在国产AI芯片上昼夜奔流，喷涌而出的“智力比特”（Tokens）正从虚拟世界渗透进现实产业。这代表着中国科技产业在技术栈的所有层次上携手共进，真正开始打造自主迭代创新的飞轮。作为中国科技产业的基石，国产半导体将持续受益于国内科技全栈自主创新生态的形成。本季度，本基金维持高仓位运作，调整了半导体行业内部的持仓结构，更加聚焦于受益于本轮人工智能大模型产业拉动的国产AI算力、存储、通信芯片相关公司，以及与之相关的晶圆制造、设备材料环节的相关公司，降低了成熟制程芯片板块的持仓。

四季度，市场在前期的上涨后，进入震荡格局。沪深300指数小幅下跌0.23%，中证A500指数小幅上涨0.43%。中证TMT指数小幅下跌3.69%，战略新兴产业成份指数小幅下跌1.35%，略跑输市场宽基指数。期间通信设备行业、商业航天相关产业链表现较好。四季度，全球大模型仍然在持续迭代进化中，原生多模态能力的突破，再次拓宽了机器智能的认知边界。在此基座模型之上，文生图、文生视频等应用迎来了“寒武纪大爆发”，带来了极具冲击力的交互体验。AI正在重塑信息生产、分发与交互的底层逻辑。在C端，AI的渗透正引发消费互联网巨头间新一轮的流量入口争夺战；在B端与专业领域，AI编程工具（Coding Agent）仅用一年时间便验证了数十亿美元的增量市场，且增速未减。编程领域的效率革命产生的溢出效应，正推动AI加速向法律、金融、医疗等垂直场景渗透，并深度嵌入大企业的核心工作流。各家头部AI公司都计划在2026年投入更大的精力让AI在B端更快速渗透。我们正迎来中国科技产业全栈自主创新的历史性拐点。二十多年前，PC互联网在2000年的科网泡沫中蹒跚起步。中国的创业者在海外的操作系统、数据库、硬件层上借土筑塔，在应用层探索新的商业模式。十多年前，在2010年开启的移动互联网时代，云计算的曙光初现，国内龙头开始在分布式系统、数据库、中间件等领域大举投入，软件栈逐步可控，但在芯片和硬件层仍有未竟之憾。而今天，我们进入了全新的人工智能时代，一个全栈自主产业链的轮廓已经日益清晰：从半导体设备与材料的追赶，到晶圆制造的工艺突破，算力、存储、通信芯片正以前所未有的速度完成自主化的重构。当这些自主算力注入国内互联网的云端基座，由创新算法驱动的国内开源大模型在国产AI芯片上昼夜奔流，喷涌而出的“智力比特”（Tokens）正从虚拟世界渗透进现实产业。这代表着中国科技产业在技术栈的所有层次上携手共进，真正开始打造自主迭代创新的飞轮。本季度，本基金基本保持了此前的投资判断，主要投资于国内应用AI的互联网龙头、AI硬件相关产业链与国内半导体产业链，降低了部分阶段性受损的消费电子相关个股的持仓比例。

2025年4季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。同时，自去年9月底超预期的刺激政策指明了大方向之后，新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中，比如一线城市房地产政策的持续、进一步松绑，4季度以来依然延续了这样的态势。从2021年高点到2024年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于2021年高点 “打折”出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式。从中长期维度看，2024年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。当然，进入到去年9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待，是值得的；另一方面，经过去年9月底10月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也是比较剧烈。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少三季报没有超预期或者低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去了。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度的灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金仍然主要布局在国内具有竞争优势和科技属性的核心制造业。我们在本季度继续对制造业大方向进行了进一步的细化和梳理，坚持了上次季报跟大家汇报的几大方向，包括半导体设备、制造、材料方向，汽车产业链方向（包括整车、零部件、智能驾驶链、人形机器人），锂电池产业链，军工板块，算力&信创相关的高端制造产业链，风电光伏储能产业链，消费电子&智能硬件产业链。上述七大方向，基本涵盖了符合新质生产力和高质量发展方向的核心制造业，亦都是产业政策友好、行业空间巨大、发展前景向好的方向。本季度，我们进一步梳理并细化了持仓的个股，通过大量的实地调研、跟踪研究，将个股陆续集中到上述七大方向中的优质龙头公司和业绩趋势向好，有望全年取得较高增长的个股中。此外，我们根据三季报表现情况进行了优化，对于三季报低于预期的个股择机进行了减持，对于三季报持续兑现业绩的部分公司进行了增持。同时，本基金持有部分港股的优质成长类个股，港股四季度的调整给本基金带来了一定的回撤，我们认为当前港股以恒生科技为代表的指数已具性价比，估值平均水位已偏低，在个股选择上我们将继续优中选优，坚持到港股反弹的那一天。在价值观上，我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。

三季度，科技板块表现亮眼，显著跑赢大盘。市场关注度最高的仍然是AI算力相关链条，7月，海外算力链条相关公司的业绩预告推动了整个海外算力链条的走强。光模块、PCB、服务器代工、液冷等海外算力相关子板块有明显超额收益，市场也开始提前交易未来几年技术升级的预期。8月到9月市场转向国产算力相关链条，相关子板块轮番表现。三季度，海外大模型持续迭代，虽未实现指数级跃升，但输出质量持续提升。以AI编程、搜索引擎加强、文生图、文生视频为代表的AI应用持续拓展，带动推理算力需求不断增长。由于目前的AI应用落地速度分布不均衡，渗透最快的仍然是互联网大厂的消费者应用。企业级应用的落地速度有所延后，传统软件企业个股表现不佳。国内的大模型虽然相比最头部的闭源模型还有差距，但追赶全球领先水平的速度超出大家的预期。国内开源大模型（如DeepSeek、Qwen、Kimi、GLM等）已成为全球开源社区的重要力量，在各类大模型榜单中名列前茅，广受国际开发者好评。我们相信，随着国内基座模型层的不断进步，加上算力芯片的持续适配，国内相关的半导体产业链将迎来加速发展。这一次，我们可能有机会通过大模型产业的兴起，推动国内产业链从下到上各个环节（从大模型到AI芯片、半导体制造，再到半导体设备、半导体材料等一系列产业链环节）能力的全面提升。国内的互联网龙头公司也正在将模型能力嵌入到传统互联网领域的各个角落。我们相信，随着大模型技术逐步从研发阶段走向工程化和应用阶段，国内市场规模的迭代速度将成为我们的优势。本季度，本基金基本保持了此前的投资判断，主要投资于国内应用AI的互联网龙头、AI硬件相关产业链与国内半导体产业链，降低了个别元器件个股的持仓比例，在端侧AI领域的选股上做了一些微调。

三季度，半导体板块表现亮眼，代表性半导体板块指数显著跑赢沪深300指数。市场关注度最高的仍然是AI算力相关链条，7月，海外算力链条相关公司的业绩预告推动了整个海外算力链条的走强。8月到9月，市场转向国产算力相关链条，相关子板块轮番表现。海外大模型持续迭代，虽未实现指数级跃升，但输出质量持续提升。以AI编程、搜索引擎加强、文生图、文生视频为代表的AI应用持续拓展，带动推理算力需求不断增长。国内的大模型虽然相比最头部的闭源模型还有差距，但追赶全球领先水平的速度超出大家的预期。国内开源大模型（如DeepSeek、Qwen、Kimi、GLM等）已成为全球开源社区的重要力量，在各类大模型榜单中名列前茅，广受国际开发者好评。我们相信，随着国内基座模型层的不断进步，加上算力芯片的持续适配，国内相关的半导体产业链将迎来加速发展。这一次，我们可能有机会通过大模型产业的兴起，推动国内产业链从下到上各个环节（从大模型到AI芯片、半导体制造，再到半导体设备、半导体材料等一系列产业链环节）能力的全面提升。本季度，本基金基本保持了此前的判断，细分板块配置未作显著调整，仅在数字芯片设计与半导体设备材料领域的个股配置方面进行了小幅调整。

三季度，科技制造板块表现亮眼，显著跑赢大盘。市场关注度最高的仍然是AI算力相关链条，7月，海外算力链条相关公司的业绩预告推动了整个海外算力链条的走强。光模块、PCB、服务器代工、液冷等海外算力相关子板块有明显超额收益，市场也开始提前交易未来几年技术升级的预期。8月到9月，市场转向国产算力相关链条，相关子板块轮番表现。海外大模型持续迭代，虽未实现指数级跃升，但输出质量持续提升。以AI编程、搜索引擎加强、文生图、文生视频为代表的AI应用持续拓展，带动推理算力需求不断增长。国内的大模型虽然相比最头部的闭源模型还有差距，但追赶全球领先水平的速度超出大家的预期。国内开源大模型（如DeepSeek、Qwen、Kimi、GLM等）已成为全球开源社区的重要力量，在各类大模型榜单中名列前茅，广受国际开发者好评。我们相信，随着国内基座模型层的不断进步，加上算力芯片的持续适配，国内相关的半导体产业链将迎来加速发展。这一次，我们可能有机会通过大模型产业的兴起，推动国内产业链从下到上各个环节（从大模型到AI芯片、半导体制造，再到半导体设备、半导体材料等一系列产业链环节）能力的全面提升。本季度，本基金基本保持了此前的投资判断，主要投资于AI硬件相关产业链与国内半导体产业链，降低了个别元器件个股的持仓比例，在PCB、端侧AI领域的选股上做了一些微调。

2025年3季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。同时，自去年9月底超预期的刺激政策指明了大方向之后，新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中，比如一线城市房地产政策的持续、进一步松绑。从21年高点到24年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于2021年高点 “打折”出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式，从中长期维度看，24年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。当然，进入到去年9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待，是值得的；另一方面，经过去年9月底10月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也比较剧烈。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。因此，在个股的选择上，我们需要更加的审慎，当然这并不改变我们中长期战略性的看多，只是中短期在个股的操作上需要审慎和适度的灵活。本基金仍然主要布局在国内具有竞争优势和科技属性的核心制造业。我们在本季度继续对制造业大方向进行了进一步的细化和梳理，坚持了上次季报跟大家汇报的几大方向，包括半导体设备、制造、材料方向，汽车产业链方向（包括整车，零部件，智能驾驶链，人形机器人），锂电池产业链，军工板块，算力&信创相关的高端制造产业链，风电光伏储能产业链，消费电子&智能硬件产业链。上述七大方向，基本涵盖了符合新质生产力和高质量发展方向的核心制造业，亦都是产业政策友好、行业空间巨大、发展前景向好的方向。本季度，我们进一步梳理并细化了持仓的个股，通过大量的实地调研、跟踪研究，将个股陆续集中到上述七大方向中的优质龙头公司和业绩趋势向好、有望全年取得较高增长的个股中。在4月初因关税战而导致市场巨幅波动的时候，我们坚定加仓了部分跌幅巨大的行业和个股，包括消费电子板块、部分汽车零部件板块、部分锂电行业龙头公司，当时下跌后估值都极低，目前看这样的果断加仓是正确的。也许机构投资者的一个重要价值就是在市场最需要考验的时候敢于加仓长期真正看好的行业和个股，越是巨幅波动的时候越是考验研究实力的时候。很多4月份加仓的个股在三季度有了大幅的增长，使得我们的基金三季度的业绩表现尚可。我们在三季度择机将一些涨幅特别巨大的个股进行了减持。在价值观上，我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，一定会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。无论如何，市场终于打开了局面，我们对于未来的走势充满了信心。