唐钰蔚 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，中国宏观经济呈现稳健运行态势。从主要经济指标来看，制造业表现良好，面对外部不确定性因素，制造业采购经理人指数回到荣枯线上方，货物贸易进出口呈现稳健增长，服务贸易出口增长良好。在稳增长政策持续显效、新动能加速培育的推动下，半导体行业规模实现较好增长，服务业中，金融、信息技术服务业扩张较快。海外方面，外部环境在二季度给能源价格带来较大波动，到二季度末，外部影响动能减弱，国际能源物流逐渐恢复正常化。国际资本市场焦点仍然在人工智能产业链，中国也涌现了一大批优秀企业，覆盖产业从算力、能源、技术到应用。产业上下游正逐渐补齐短板，完善生态，未来仍然有较好的成长空间。基金在二季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在电子、汽车、家电等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在二季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。

2026年第二季度A股走出分化行情，整体呈现4月修复上行、5月高位波动、6月波动加剧的走势，宽基指数涨跌显著分化，二季度万得全A上涨12.82%，沪深300上涨11.90%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%，国证2000上涨13.10%，创业板指大涨36.35%，科创50大涨75.74%，成长弹性全面释放。行业层面结构性特征突出，电子、通信行业领涨全市场，单季度涨幅分别达90.92%、63.84%，AI算力、半导体等产业链持续承接增量资金；而食品饮料、美容护理、商贸零售、农林牧渔等内需行业持续走弱，行业涨跌幅首尾差距超110个百分点。二季度国内经济延续稳中求进、提质增效格局，作为十五五规划开局之年，产业升级、新质生产力培育成为政策核心抓手。物价端延续温和修复，CPI 同比维持 1.0%-1.2% 区间温和上行，PPI同比小幅转正，工业企业盈利呈现结构性分化，高新技术制造、周期上游企业盈利高增长，传统内需消费板块盈利偏弱。本基金仓位维持稳定，二季度配置方向较为均衡，充分体现内部研究成果。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2026年一季度，中国经济在稳增长政策持续显效、新动能加速培育的推动下，呈现“稳中提质、动能增强”的运行态势，主要经济指标普遍改善，工业生产、固定资产投资和消费市场均表现稳中向好。3月制造业PMI录得50.4%，重新回到荣枯线上方，显示制造业韧性。1月至2月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，基建投资同比高增11.4%，显示投资持续回升，消费需求在春节带动下有所增长，CPI出现阶段性上升，整体经济运行平稳。海外方面，外部风险给能源价格带来较大的不确定性，国际资本市场震荡幅度较大。与此同时，中国资产以其相对独立的供应链韧性、持续扩大的内需市场以及政策主导下的科技创新推进展现出独特优势。基金在一季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在汽车、医药、食品饮料等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在一季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。

2026年第一季度A股市场冲高回落、震荡分化，万得全A下跌1.2%，沪深300下跌3.9%，中证500上涨2.0%，中证1000上涨0.3%，国证2000上涨0.7%，创业板指下跌0.6%，科创50下跌6.5%。涨幅靠前的行业包括煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料等周期红利板块，跌幅较大的行业包括非银金融、商贸零售、美容护理、计算机等。1-2月市场延续去年下半年以来的趋势进一步走高，上证指数一度接近4200点，创出本轮行情新高，进入3月，市场风险偏好受外部因素扰动明显回落导致股票下跌。一季度国内宏观经济呈现稳中求进、提质增效的特征，CPI转正、PPI降幅收窄，出口延续强劲态势成为经济重要支撑，消费以旧换新政策效果边际减弱。今年是“十五五”规划开局之年，预计经济增长保持稳健，在通胀温和回升预期下，企业盈利有望改善。本基金仓位维持稳定，一季度配置方向较为均衡，充分体现内部研究成果。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2025年第四季度A股市场窄幅波动，万得全A上涨1.0%，沪深300下跌0.2%，中证500上涨0.7%，中证1000上涨0.3%，国证2000上涨1.8%，创业板指下跌1.1%，科创50下跌10.1%。涨幅靠前的行业包括有色金属、石油石化、通信、国防军工等，跌幅较大的行业包括医药生物、房地产、美容护理、计算机等。四季度股票市场交易额有所回落，有色金属价格受益于全球流动性环境变化、新产业需求增加、供给约束等迎来集体上涨。人工智能算力板块受益于资本开支增加、技术迭代等因素，驱动业绩持续增长。年底的中央经济工作会议对资本市场的指引集中在科技创新、人工智能+、反内卷、服务消费等领域。本基金仓位维持稳定，四季度配置方向较为均衡，充分体现内部研究成果。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2025年四季度，中国经济在政策协同发力下延续复苏态势，经济增速处于政策目标区间。12月制造业PMI重回荣枯线上方，显示制造业韧性。CPI同比增速边际上行，显示物价水平逐步企稳回升，消费者信心逐步修复。进出口方面，贸易额维持了稳健的增长。海外方面，美联储下一任主席人选未定，但候选人对货币政策态度偏向鸽派，对国际市场风险偏好形成支撑。美联储在12月降息25个基点，符合市场预期。年末人民币兑美元汇率走势较强，显示国际形势风云变化下，人民币在国际市场中的长期价值，对未来人民币资产的长期展望形成重要支撑。基金在四季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在汽车、金融、电子等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在四季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。

国内方面，中国宏观经济继续保持稳中有进的良好态势。虽然经济增速较上半年可能略有放缓，但仍处于政策目标区间。增长动力上，内需偏弱仍对整体有一定影响，社会消费品零售和固定资产投资增速边际也有所回落，房地产市场仍处于调整区间；而外需继续表现出相对韧性，尽管对美出口承压，但对东盟、欧盟、其他发展中经济体的出口保持强劲，净出口对经济继续构成有力支撑。此外，物价水平低位运行，CPI同比增速边际下行，但核心CPI增速保持稳中有升，对应服务消费有所好转；而PPI同比仍在负值区间， “反内卷”政策效果与油价下跌相抵消。海外方面，美国经济增长的驱动力并不均衡，企业投资在经历上半年的“抢进口”后有所回落。与此同时，劳动力市场显著降温，8月失业率升至4.3%，新增非农就业人数远低于预期，但通胀压力依然顽固，CPI同比增速反弹至2.9%，而美联储短期货币政策选择呵护劳动力市场。基金在三季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在汽车、医药、有色、金融等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在三季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。

2025年第三季度A股市场趋势上行，万得全A上涨19.5%，主要指数普遍涨幅较大，沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.3%，中证1000上涨19.2%，国证2000上涨17.2%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.0%。涨幅靠前的行业包括通信、电子、电力设备、有色金属等，成长板块占优；涨幅靠后的行业包括银行、交通运输、石油石化、公用事业，红利板块弹性小。市场资金面较为充裕，基本面逻辑亮点纷呈。科技板块人工智能算力业绩强劲增长，应用领域如火如荼；制造板块机器人产业链进展积极，围绕技术升级、成本降低、场景探索展开；周期板块供给端受益于反内卷政策，期待需求端改善。四季度重点关注“十五五”规划新方向。本基金仓位维持稳定，三季度配置方向较为均衡，充分体现内部研究成果。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2025年上半年GDP为66.1万亿元，同比增长5.3%，分季度同比增速分别为5.4%、5.2%，实现稳健增长。上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，固定资产投资同比增长2.8%，出口金额同比增长7.2%，中国经济韧性很强。2025年上半年全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，其中制造业利润总额同比增长4.5%，采矿业同比下降30.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长3.3%，制造业利润增速相对平稳，采矿业、公用事业增速大幅下滑。2025年上半年A股市场分化明显，一季度主题活跃，4月初外贸不确定因素导致市场下跌，随后震荡上行收复失地。万得全A上涨5.8%，沪深300收平，中证500上涨3.3%，中证1000上涨6.7%，国证2000上涨10.7%，小市值相对占优。涨幅靠前的行业包括有色金属、银行、国防军工、传媒等，跌幅较大的行业包括煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等。本基金仓位维持稳定，二季度配置方向较为均衡，充分体现内部研究成果。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

国内方面，二季度尽管面对内外部不确定性因素，中国宏观经济呈现稳健运行。GDP增速将超5%，主要依靠基建投资、净出口及高技术制造支撑；消费也不乏亮点，受补贴政策拉动的相关商品销售金额同比明显增长亦对整体社零有贡献，但房地产投资仍低迷、工业品价格低位运行及民间投资疲软反映内生动能仍需巩固。政策继续靠前发力，财政发力前置，截止五月收支两端均出现改善，为完成全年财政收支目标奠定了良好基础。海外方面，美国贸易政策给海外主要经济体经济增长前景均带来较大不确定性，同时美国消费与贸易短期支撑其增长，但投资疲软、工业收缩及政策不确定性（关税+高利率）持续给美国经济施加压力。基金在二季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在大消费、医药、金融及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在二季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。

2025年国内宏观经济整体开局向好，经济延续了去年四季度以来的企稳态势。从经济数据来看，供需均有结构性亮点。其中，生产维持韧性，需求端受到“两重”“两新”政策支撑，投资、消费均环比改善，地产投资端也出现回暖迹象。中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，环比上行0.3个百分点，连续两个月处于扩张区间，经济延续偏强走势。3月非制造业商务活动指数为50.8%，比2月上升0.4个百分点。同时，宏观政策持续发力，巩固经济基本面回升向好的基础，3月全国两会的召开为全年经济政策的制定与实施指明了方向，也为实现全年经济目标打下良好的基础。基金在一季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在消费、医药、通信及其他稳增长板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。基金在一季度债券投资方面，以利率债配置为主，控制组合收益的确定性，降低组合回撤风险，力争寻求收益的稳定性。

2025年第一季度A股市场呈现区间震荡格局，万得全A上涨1.9%，主要指数涨跌分化，沪深300下跌1.2%，中证500上涨2.3%，中证1000上涨4.5%，国证2000上涨6.0%。有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业跌幅较大。一季度主题活跃，小盘风格占优。3月两会报告提出经济增长预期目标为5%左右，着重抓好“大力提振消费、因地制宜发展新质生产力”等方面工作，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。本基金仓位维持稳定，配置方向较为均衡，充分体现内部研究成果。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。