陈大烨鹏华基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.9 年/8 年 | 9,430.91万元 / 60.78亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 3 / 9 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率5.02% | |
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陈大烨 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华金城混合(002714)002714.jj鹏华金城灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，宏观经济整体保持若复苏走势，经济下行压力仍在。国内需求来看，房地产二手成交量有所放大，市场交易热情仍然良好，但向一手上游传导力度有限，对整体投资拉动有限。制造业和基建基本稳定，伴随着年初信贷的持续发力，政府投资意愿对基建有一定支撑，但地方政府化债和扩大投资之间的差距仍在。消费方面，春节前后的消费整体温和，消费补贴对消费有一定支撑，但收入预期不稳压制消费动力。金融方面，货币保持宽松，银行间资金平稳且宽松的度过年初，信贷的大额投放也都得到了较好的资金面呵护，资金利率持续下行，短端利率保持非常良好的状态。 2026年一季度，权益市场有所震荡，其中以上证50和沪深300代表的大盘蓝筹表现较弱，春节以后持续回落，以创业板指和科创板指为代表的科技成长方向仍保持相对强势，指数在高位震荡并未明显下行，中证500和中证1000等年初以来强势的指数在春节后也有所回调。债券方面，收益率仍处于震荡走势之中，中短端受益于银行间资金面的持续宽松，整体收益率均有明显下行，中长端震荡趋势延续，10年和30年长端和超长端并未伴随短端收益率下行有所回暖，仍保持震荡走势，但收益率的顶部区域逐步建立，市场的信用利差和期限利差都处于历史较低水平。 本基金以追求长期与超越权益指数的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，权益指数处于历史较低估值分位数区间，操作方面保持相对较高的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。
鹏华丰和债券(LOF)(160621)160621.sz鹏华丰和债券型证券投资基金(LOF)2026年第1季度报告
一季度，债券曲线变陡，中短端收益率明显下行，30年国债上行8bp。权益市场，延续分化走势，能源板块领涨，非银板块高开低走，季度领跌。2月末,中东战争爆发，市场波动显著增大。值得注意的是，逻辑上强化的能源板块反而在3月后几乎没有任何超额，煤炭、石化和化工的上涨基本都在战争前。本季度，组合对去年一季度开始布局的一些化工股做了减持，增持了非银和泛地产链。
鹏华精新添利债券(019602)019602.jj鹏华精新添利债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年1季度权益市场经历了较为剧烈的波动，上证指数收跌1.94%，沪深300收跌3.89%，创业板指收跌0.57%，科创50收跌6.54%，但上证指数一度上涨超过5%，科创50一度上涨超过15%，1-2月全球非美市场迎来了明显的上涨，AI投资订单外溢，全球资本开支周期向上，带来了弱美元与各类大宗商品半导体价格的上涨，但是由于3月美以对伊朗发动了袭击，霍尔木兹海峡被封锁，全球对油价暴涨带来的通胀、海峡封锁导致产业链断链等产生了明显的担忧，权益市场出现了明显的调整。战争走势面临巨大的不确定性，但是从全球格局来看，各国一方面在AI带来的科技革命前都持续加大投入，另一方面在全球地缘政治日益复杂下，对于能源安全、供应链稳定、军事装备的投资需求持续上升，全球进入到了全面的资本开支周期，并且这个周期可能持续数年，货币政策、通胀、战争可能阶段性扰动进度，但是趋势已经非常明显，我们后续的投资可能更多围绕全球资本开支周期寻找相应的机会，尤其是需求爆发，供给短期难以跟上，可能带来巨大的价格弹性，因此科技、制造、关键资源等逐步成为市场投资的主要方向。我们持续关注和投资科技、制造升级以及关键资源的潜在供需差带来的价格弹性的机会，重点覆盖AI、能源自主等主要领域。 2026年1季度债券市场方面，中短端和信用债表现较好，10年期国债利率下行4BP，整体收益率曲线明显陡峭，后续战争冲突如果对全球通胀影响明显缓解，我们关注更多收益率曲线走平的机会。后续对于债券市场，如果出口持续向上，转化为国内资本开支大幅上升，信用需求持续向上，届时债券市场可能有整体曲线向上移动的风险，我们持续关注。
鹏华安颐混合(012111)012111.jj鹏华安颐混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年1季度权益市场经历了较为剧烈的波动，上证指数收跌1.94%，沪深300收跌3.89%，创业板指收跌0.57%，科创50收跌6.54%，但上证指数一度上涨超过5%，科创50一度上涨超过15%，1-2月全球非美市场迎来了明显的上涨，AI投资订单外溢，全球资本开支周期向上，带来了弱美元与各类大宗商品半导体价格的上涨，但是由于3月美以对伊朗发动了袭击，霍尔木兹海峡被封锁，全球对油价暴涨带来的通胀、海峡封锁导致产业链断链等产生了明显的担忧，权益市场出现了明显的调整。战争走势面临巨大的不确定性，但是从全球格局来看，各国一方面在AI带来的科技革命前都持续加大投入，另一方面在全球地缘政治日益复杂下，对于能源安全、供应链稳定、军事装备的投资需求持续上升，全球进入到了全面的资本开支周期，并且这个周期可能持续数年，货币政策、通胀、战争可能阶段性扰动进度，但是趋势已经非常明显，我们后续的投资可能更多围绕全球资本开支周期寻找相应的机会，尤其是需求爆发，供给短期难以跟上，可能带来巨大的价格弹性，因此科技、制造、关键资源等逐步成为市场投资的主要方向。我们持续关注和投资科技、制造升级以及关键资源的潜在供需差带来的价格弹性的机会，重点覆盖AI、能源自主等主要领域。 2026年1季度债券市场方面，中短端和信用债表现较好，10年期国债利率下行4BP，整体收益率曲线明显陡峭，后续战争冲突如果对全球通胀影响明显缓解，我们关注更多收益率曲线走平的机会。后续对于债券市场，如果出口持续向上，转化为国内资本开支大幅上升，信用需求持续向上，届时债券市场可能有整体曲线向上移动的风险，我们持续关注。
鹏华安享一年持有期混合(010725)010725.jj鹏华安享一年持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度，国内经济开局良好，主要经济数据均走强。固定资产投资增速大幅上行，2026年1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，较2025年12月上升16.9%，是时隔6个月后首次增速转正，其中基建、制造业、服务业、房地产投资全面回升。消费方面也表现良好，1-2月社零增速同比增长2.8%。规模以上工业企业利润出现同比15.2%的较快增长。外需方面，1-2月出口在人民币升值的背景下，仍然录得21.8%的同比增速。宏观层面上出口数据的超预期增长，恰恰与我们在微观层面看到的各个细分产业链上的突破形成印证，我们有理由相信中国出口正实现结构转型和竞争力跃升。海外方面，2026年2月28日，美国和以色列以“消除伊朗核威胁”为由，对伊朗境内多地发动联合军事打击。伊朗随即发起反击。伊朗时任最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害。冲突导致平民伤亡。美伊冲突的影响已远超军事范畴，对全球能源、对包括粮食、芯片产业等在内的各种产业均可能形成重大冲击，人道主义的代价不可估量。美伊冲突的持续性和波及性难以估量。 债券收益率在一季度出现了收益率小幅下行，10年国债较2025年底下行4bp左右，1年AAA信用债较2025年底下行13bp左右，我们认为收益率的下行跟资金宽裕有关，短端收益率的下行还跟避险情绪有一定关系。权益市场冲高回落，总体震荡下行。1-2月市场在较高的风险偏好推动下走强，进入3月受到地缘冲突影响大幅回调。调整过程中结构性特征比较鲜明，故主要宽基指数走势呈现分化的格局，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。 我们认为，可以看到在泛科技和泛高端制造的领域，方方面面正在涌现新的技术创新和突破性的进展，上述领域仍然存在估值合理、经营稳健的投资标的，值得我们深入挖掘。在投资的征途上我们也需要“战略聚焦、以质取胜”。在外围出现较大不确定性的背景下，我们难以避免会受到各种冲击，我们要做好准备，可能冲击的幅度会超出我们的预期，但是我们也要相信只有自身的定力和质的优势，才是最底层的决定因素。 具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主，股票方面，在控制总仓位的前提下，坚持在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。
鹏华宏观混合(206013)206013.jj鹏华宏观灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
警惕地缘风险的外溢，军贸值得期待。近期伊朗因美以对其军事袭击宣布封锁或实际控制霍尔木兹海峡，这一举动对全球经济构成严重威胁。霍尔木兹海峡承担全球约20%–30%的海运石油贸易和20%以上的液化天然气（LNG）运输。一旦完全封锁，布伦特原油价格可能从冲突前的约72美元/桶飙升至120–150美元/桶，极端情况下或达200美元/桶。海峡封锁对伊朗来说是“杀敌一千，自损八百”的高风险策略，尽管可以借此施压美以及海湾国家，但其自身经济命脉亦被切断。但目前的政治格局不允许伊朗继任领导人表现妥协，因此海峡航运很难迅速恢复到战前水平，打打谈谈已经是可预见的最好场景，由此判断全球正面临自1990年海湾战争以来最严峻的能源安全危机。若战争长期化，将触发能源危机、通胀危机，油价每上涨10美元，全球CPI上升0.3–0.7个百分点；若长期封锁，GDP增速或下降0.5–1个百分点，甚至引发全球性衰退。货币政策也会受制，高通胀迫使央行推迟降息甚至重启加息，压制资产估值。我们在三月份对科技成长股的仓位进行了大幅调降，同时增配了受益油气通胀相关的标的。
鹏华双债增利债券(000054)000054.jj鹏华双债增利债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年国内增长目标定在4.5-5%，强调不唯速度，树立正确政绩观。财政政策量稳质优，赤字安排、专项债超长期国债等发行规模与上年大体持平，但在节奏上靠前发力，强调实现开门红。货币政策结构性工具优先发力，降息降准等总量工具相机决策，更强调货币政策与财政政策的协同配合。物价目标更明确，在物价低位修复的现实背景下，政策推动反内卷与价格治理成为重要抓手。在2025年贸易顺差规模创出历史新高后，人民币汇率修复升值。海外方面，美伊冲突爆发使得能源供给冲击再现，高油价如果持续较长时间，全球经济陷入滞胀甚至衰退的风险上升。 市场表现方面，一季度权益市场波动较大，1月开局强势，风险偏好高涨。3月随着美伊冲突爆发出现明显回调。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等行业涨幅靠前，非银金融、消费等行业表现相对较差。债券市场表现方面，收益率呈现明显的陡峭化，中短端利率持续下行，长端超长端呈现震荡。信用债表现好于利率债，信用利差在配置盘的带动下压缩至新低。操作方面，债券部位以信用杠杆票息策略为主，权益部位减持了周期行业，增加防御配置。
鹏华增瑞混合(LOF)(160642)160642.sz鹏华增瑞灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2026年第1季度报告
2026年1季度权益市场经历了较为剧烈的波动，上证指数收跌1.94%，沪深300收跌3.89%，创业板指收跌0.57%，科创50收跌6.54%，但上证指数一度上涨超过5%，科创50一度上涨超过15%，1-2月全球非美市场迎来了明显的上涨，AI投资订单外溢，全球资本开支周期向上，带来了弱美元与各类大宗商品半导体价格的上涨，但是由于3月美以对伊朗发动了袭击，霍尔木兹海峡被封锁，全球对油价暴涨带来的通胀、海峡封锁导致产业链断链等产生了明显的担忧，权益市场出现了明显的调整。战争走势面临巨大的不确定性，但是从全球格局来看，各国一方面在AI带来的科技革命前都持续加大投入，另一方面在全球地缘政治日益复杂下，对于能源安全、供应链稳定、军事装备的投资需求持续上升，全球进入到了全面的资本开支周期，并且这个周期可能持续数年，货币政策、通胀、战争可能阶段性扰动进度，但是趋势已经非常明显，我们后续的投资可能更多围绕全球资本开支周期寻找相应的机会，尤其是需求爆发，供给短期难以跟上，可能带来巨大的价格弹性，因此科技、制造、关键资源等逐步成为市场投资的主要方向。我们持续关注和投资科技、制造升级以及关键资源的潜在供需差带来的价格弹性的机会，重点覆盖AI、能源自主等主要领域。 2026年1季度债券市场方面，中短端和信用债表现较好，10年期国债利率下行4BP，整体收益率曲线明显陡峭，后续战争冲突如果对全球通胀影响明显缓解，我们关注更多收益率曲线走平的机会。后续对于债券市场，如果出口持续向上，转化为国内资本开支大幅上升，信用需求持续向上，届时债券市场可能有整体曲线向上移动的风险，我们持续关注。
鹏华金城混合(002714)002714.jj鹏华金城灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，国内经济仍处于相对困难的状况之中，全社会总供给持续相对充分，总需求不足越来越深入的影响社会运行，虽然阶段性有缓解迹象，但趋势仍然难以逆转。内生需求方面，房地产行业泡沫进一步的消化，一手土地和一手房供给相对可控，二手房的成交总量仍在维持但结构上仍然呈现供大于需的状况，居民财富效应和房地产产业链上下游各行业压力仍持续存在，这个总需求的回落仍在较大程度上压抑整体经济的发展动能。基建内需方面，地方政府受制于化债任务的深度推进，以及财政收入的持续回落，进一步投资能力面临较大约束，地方政府层面支持的投资少有亮点，中央政府主导的投资越来越提供了支撑性的作用。海外需求即使在面对中美贸易博弈的局势之下，仍对国内提供了重要的需求支撑，国内生产的产品不论是在传统制造业领域还是在新兴制造业领域都具备较强的全球竞争力。金融数据方面，社融仍保持扩张，增长速度维持近年水平，信用扩张仍在国有体系，实体投融资需求都偏弱，除股市以外的投资收益率偏低。通货膨胀持续回落，通缩压力仍然维持。 权益市场震荡走强，上半年走势较稳，三季度明显加速上行，整体波动加大，中小盘科技成长方向占优，价值和中大盘市值方向偏弱，AI、机器人、创新药、芯片、电子等板块持续占据绝对优势。债券收益率触底略微反弹，全年略走出熊市，整体收益率曲线仍处于历史较低水平。 本基金以追求长期与权益指数相接近的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，权益指数处于历史中性分位数区间，操作方面保持相对中性的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。
展望后市，宏观经济总需求偏弱的格局仍在持续，总供给相对充裕，产能和产量在国际市场上仍具备较强的竞争力。总需求需要政策持续的投入和拉动，地产和基建都将持续处于偏弱的状态之下。虽然短期看到由于股票市场上涨的财富效应带动消费和部分科技产业的投资活跃度有所回升，但从总量经济来看，居民和企业整体的提升杠杆的意愿和能力都相对有限，经济整体趋势性上行的动力仍显不足。未来整体的流动性仍将保持充裕，宏观总需求恢复较为缓慢，仍将保持一定时间低利率和高流动性，汇率上和对外资金流动上也相对风险可控。权益类资产仍将保持受益状况，整体投资机会仍在，目前仍需观察总体增长不足的情况下，是否会出现利润弹性不足以支撑估值弹性的状态，但结构性机会仍处于较强的活跃状态之中。债券方面，收益率曲线进一步上升的压力和空间有限，整体将保持平稳下行趋势。本基金以追求长期与权益指数相接近的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，权益指数处于历史中性分位数区间，操作方面保持相对中性的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。
鹏华丰和债券(LOF)(160621)160621.sz鹏华丰和债券型证券投资基金(LOF)2025年年度报告
2025年股强债弱。经过2024年单边下行的大牛市后，债市波动增大，2025年各品种、各期限收益率全线上行。信用表现略好于利率，信用利差小幅收窄，长端期限利差走阔，30减10年国债利差走阔20bp。低票息水平下，操作难度无疑增大，票息策略全年占优。 权益市场延续2024年9月24日以来的牛市表现，科创板块领涨，红利指数小幅下跌。行业大幅分化，首尾收益率差值超过100%，有色，通信领涨。受地产拖累，地产和消费板块表现不佳。 今年以来，组合净值和市场主流表现错位，基金经理能做的更多是在更有安全边际的时候下注，无法决定其在时空中的回报。但历史经验多次证明，坚持正确的价值观，保持耐心，最终大概率会有好的回报，基金经理对此深信不疑。至于买入即涨、短期跟上市场，既做不到也不是目标。
开年以来，投资人频繁调研了一线周边，核心二线，普通二线以及部分三线城市地产，观察到经过最近几年房价下行，部分地区租金回报率已经逐渐回升至2%以上，甚至部分一线周边到3%，相比目前1%出头的存款利率，不足2%的十年国债利率，房市无疑到了开始显露性价比阶段。当然，前提是纯粹从经济角度考量，需要摈除最近几年因为下跌导致的主观偏见，而这种偏见在21年之前同样以相反的方式存在。因为人口总量和结构变化影响，房价结构性下行趋势是毋庸置疑的，投资人并不认为房价触底后会迎来周期性反转，但如果这种结构性下行，到了某个阶段，跌幅逐步收窄甚至企稳，受地产下行拖累的部分行业都有机会逐步走出阴霾，这些行业包括地产链、黑色和消费。而我们在25年已经看到部分公司或因为提早减值，已轻装上阵，或因为业务面向C端的二手房市场，业绩已经触底转向增长。投资人始终认为，相比于目前广泛存在的抽象的投资机会，这些微观的、具体的现实更值得研究、跟踪和下注。
鹏华双债增利债券(000054)000054.jj鹏华双债增利债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，中国经济增速呈现“前高后低”的特点，全年来看顺利实现5%的增速目标。外需方面，关税冲击对中国整体出口增速的影响相对有限，中国对非美地区的出口增长对冲了对美直接出口的下降。内需方面，“以旧换新”政策退坡导致部分耐用品消费增速在下半年后走弱，但是其他商品和服务消费的增速仍保持韧性。投资方面，财政政策积极发力，非房地产投资增速回升，房地产投资对经济仍有拖累。价格方面，CPI同比增速在2025下半年开始回升，4季度同比转正。在制造业产能周期和“反内卷”政策的推动下，PPI同比降幅逐步收窄。货币政策方面，全年降准50bp，降息10bp。美元兑人民币汇率呈现“先弱后强”，全年累计升值超过4%。 市场表现方面，A股市场在政策支持和产业趋势的共同驱动下，呈现出显著的结构性牛市特征，上证指数全年上涨18.41%，创业板指涨幅达49.57%，科创50指数上涨35.92%。行业的表现分化较大，有色金属、通信、电子等行业涨幅居前，食品饮料、煤炭等行业全年为负回报。债券市场方面，全年收益率波动上行。10年期国债收益率从年初的1.61%升至年末的1.85%，30年从1.84%上行至2.27%。操作方面，债券部分在上半年尤其是二季度保持了偏长久期，7月以后大幅降低了长端和超长端国债的持仓，以中短期信用票息组合为主。权益方面上半年以红利股为主要持仓，下半年增加了部分周期股的配置。
展望2026年，中美经贸关系有望在短期内企稳，中国经济面临的外部需求仍将保持较强韧性。2026年是“十五五”开局之年，积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望保持，为经济增长提供有力支撑。关注内需修复、科技创新和结构性改革的进展。债券市场预计仍以区间震荡为主，权益市场预计“慢牛”格局不变，居民存款搬家、外资回流等都将成为重要增量资金。
鹏华精新添利债券(019602)019602.jj鹏华精新添利债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年全年呈现出股票市场表现较好，债券市场平稳的特征，上证指数全年上涨18.4%，沪深300上涨17.7%，创业板指上涨49.6%，中证500上涨30.4%，各类主要指数呈现上涨趋势；债券市场保持平稳，长端利率有所上行，中债总指数上涨0.1%。 2025年的市场表现对于国内经济有着重大的意义，从2025年的宏观经济来看，房地产市场依然有一定的压力，固定资产投资依然出现负增长，社会消费总额也并未出现大幅向上，传统关注的宏观核心指标并未出现大幅的好转，但是随着产业和科技的发展，社会的风险偏好得到了快速的提升，尤其是deepseek等大模型厂商的新模型带动了国产AI模型快速缩小了与海外模型的差距，以及国内机器人产业呈现出百花齐放的态势，带动了社会信心的修复和对经济转型成功的坚定。我们对中国经济转向高质量发展有着坚定的信心，经济向科技创新驱动转型会持续推进，因此我们权益投资中更多的关注在科技创新领域，主要围绕着AI方向，在海外算力、国内算力以及半导体领域做了较多的布局。同时国内的企业出海持续，盈利来源越来越全球化，也与国内经济出现了一定的分化，权益市场表现更能体现出市场中国企业高质量发展的预期。而债券方面，我们认为24年债券市场的良好表现也得益于当时风险偏好的持续下行，而2025年我们认为风险偏好得到明显的修复，债券市场增量资金有限，价差收益获取难度较大，因此我们保持了较低的久期，更多关注票息收益。
展望2026年，AI进一步成为了全球经济增长的核心驱动力，尤其是美国云厂商较为激进的资本开支计划，如果能够兑现，将会大幅拉动全球半导体、制造业、大宗商品需求的增长，将有效带动亚洲和部分资源国的经济增长。所以我们对26年国内的出口增长及相关制造业充满信心，相关企业有望迎来盈利的持续兑现。国内AI方面，我们看到年初以来，国内模型跟随的速度加快，无论是视频模型还是agent能力都有了很大的提升，国内模型在全球范围内破圈加速，同时由于AI Agent能力大幅提升，算力消耗进一步指数级别上升，国内AI投资也会有较大的概率进一步上修。AI资本开支是目前全球经济最确定的增长方向。另一方面，AI的冲击进一步增大，全球AI交易进入了第四年（从2023开始），市场对于AI的工业革命属性质疑减少，但是对AI对传统商业模式的颠覆、社会组织结构以及高额算力资本开支的持续性产生日益的担忧。软件股出现了持续的抛售，市场越来越开始对标当年的互联网对传统纸媒的冲击，传统纸媒在2002年开始持续杀估值，而业绩的回落需要4-5年之后。而作为AI资本开支的主力传统CSP厂商，一方面主业受到AI冲击，尤其是新的大模型企业的冲击；另一方面资本开支持续加大，市场对于其资本开支的可持续性和自由现金流的持续性产生担忧。作为各大指数权重的传统互联网企业，在2026年面临着盈利和估值的双重压力，除非在主业方面看到AI对其带来的质的飞跃，否则市场的质疑会持续增加，并且由于AI的商业模式并不成型，目前还在颠覆，增加收入的群体并不多，也使得市场对未来AI投资的持续性中期会产生担忧，2026年我们会持续关注这类叙事的冲击。不得不说，我们处在一个变革的时代，从生产工具，未来可能扩散到生产关系，再到潜在的国际政经格局，处在百年未有之变局的时代。在投资方面，我们认为AI依然是当前全球最重要的产业变化，我们整体投资会持续关注AI产业的变化，但是AI的资本开支领域，由于市场对中期的持续性的担忧加大，因此我们在AI基建的视角久期选择更短和更长的，一方面是当前最为短缺的环节，另一方面是中期要持续推进的新技术。同时AI对大宗商品的拉动也是在26年确定性较高的，尤其是边际上对能源拉动更加明显，因此我们投资方向上在算力紧缺环节、新技术以及能源紧缺环节，以及加大对国内算力的投资。不过，AI如何创造更大的收入增长，仍然是挥之不去的话题，我们也会持续关注AI催生的新的商业模式，甚至生产关系，带来的潜在的机会。同时，海外需求会对国内需求产生持续的拉动，我们认为2026年有望迎来外需向内需的扩散，我们也加大了对内需资产的配置力度。债券方面，我们认为今年外需向内需扩散，经济有望迎来更广泛的回升，全社会融资需求有望触底反弹，债券我们整体保持谨慎。