陈大烨 - 基金投资策略和运作

2026年2季度权益市场整体呈现上涨趋势，但是不同板块之间分化明显。上证指数上涨5.2%，上证50上涨5.8%，沪深300上涨11.9%，而创业板指上涨36.4%，科创50上涨75.7%，中证红利反而下跌12.3%。市场关注度更多集中在科技方向。  我们在2季度重点配置在科技成长方向，尤其是在AI和半导体方向配置较多。随着AI在Coding商业模式的跑通，AI投资的确定性在2季度得到了大幅的提升，整体Q2算力板块出现了较大的涨幅，也是对AI投资在26-27年确定性的体现。对于AI产业，我们持续保持乐观，从2023年大语言模型爆发以来，我们看到随着模型能力的提升，AI解锁的应用场景持续增加，从最早的Chatbot，到多模态，到现在的Coding，以及潜在的Agent，我们认为AI产业仍在爆发，AI正在实质地改变我们的生活，并且未来半年到1年，我们可能迎来Agent实质性地进入到我们每个人生活的点点滴滴；但另一方面，AI作为生产力工具，核心还是普惠和广泛使用，可控的成本与巨大的产出才是产业继续蓬勃发展的关键，因此，我们看好AI的渗透提升，但是对于AI硬件，更多关注如何能实质性降本，降低token成本实现普惠带来的机会。同时，随着AIAgent未来有可能大幅渗透，我们认为入口价值和新的商业场景有望解锁，所以从AI投资方面，我们可能会从上半年的AI通胀更多向扩产、降本和下游场景寻找机会。我们坚定地相信AI产业趋势，但更相信AI将以普惠的形式，改变人类的生产和生活方式。  2季度以来，随着霍尔木兹海峡通航持续受阻，全球通胀预期回升，贵金属等资源品出现了明显的调整，但是我们认为3季度海峡通行有望改善，同时AI投资的通胀压力有望缓解，全球货币政策的紧缩预期有望迎来阶段性好转，我们认为金属板块有一定的反弹的机会，届时予以关注。  26年2季度债券市场表现较好，中债总指数上涨1.2%，我们整体债券保持长久期策略，本轮经济增长我们看到信贷需求增长并不明显，整体国内资金市场未来一段时间大概率都是供给充足，因此我们对债券市场整体乐观，积极关注机会。

2026年二季度，宏观经济呈现增速温和回落、外热内冷、新旧动能分化的结构性特征。内需方面，固定资产投资增速下滑，2026年4、5月固定资产投资累计同比连续两个月下滑，5月固定资产投资累计同比为-4.1%，其中基建、制造业、服务业、房地产投资均有所下滑。消费方面也出现下滑，5月社零增速同比增长-0.6%。5月规模以上工业企业利润同比增长4.5%，较一季度也有所下滑。外需方面表现强劲，出口增速仍然维持在两位数。整体来看，房地产深度调整，地方财政约束和居民资产负债表修复压制了传统内需，同时AI科技革命、先进制造和出口链条形成新的支撑。结构分化非常显著。海外方面，美伊冲突局势在各方努力下已大幅缓解，但是深层次的问题并未解决，能源与安全的警钟长鸣，时刻警示我们：中国必须要走低资源消耗、高技术含量的发展道路。此外，中美关系出现阶段性缓和。  债券收益率在二季度出现了整体下行，10年国债较一季度末下行8bp左右，1年AAA信用债下行8bp左右，我们认为收益率的下行跟市场对基本面的预期和资金宽裕有关。权益市场震荡上行，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%。市场结构极端分化。科创板和创业板指数创下历史新高，但赚钱效应越来越集中在少数科技板块的个股，一方面，市场围绕AI、算力基础设施等科技成长产业链不断重估，另一方面，质疑也越来越大，海外巨头投资成本过高，而中国的低成本模型紧追其后。当高性能开源模型能够以不足闭源十分之一的成本交付相近能力，叠加美国政策直接切断闭源模型的全球可获得性，AI产业链的竞争格局是否已发生结构性转变。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益相对稳定的中短期品种为主，股票方面，在控制总仓位的前提下，坚持在估值有安全边际的符合中长期经济和产业发展趋势的板块做深入挖掘。

26年2季度权益市场整体呈现上涨趋势，但是不同板块之间分化明显。上证指数上涨5.2%，上证50上涨5.8%，沪深300上涨11.9%，而创业板指上涨36.4%，科创50上涨75.7%，中证红利反而下跌12.3%。市场关注度更多集中在科技方向。  我们在2季度重点配置在科技成长方向，尤其是在AI和半导体方向配置较多。随着AI在Coding商业模式的跑通，AI投资的确定性在Q2得到了大幅的提升，整体Q2算力板块出现了较大的涨幅，也是对AI投资在26-27年确定性的体现。对于AI产业，我们持续保持乐观，从2023年大语言模型爆发以来，我们看到随着模型能力的提升，AI解锁的应用场景持续增加，从最早的Chatbot，到多模态，到现在的Coding，以及潜在的Agent，我们认为AI产业仍在爆发，AI正在实质的改变我们的生活，并且未来半年到1年，我们可能迎来Agent实质性的进入到我们每个人生活的点点滴滴；但另一方面，AI作为生产力工具，核心还是普惠和广泛使用，可控的成本与巨大的产出才是产业继续蓬勃发展的关键，因此，我们看好AI的渗透提升，但是对于AI硬件，更多关注如何能实质性降本，降低token成本实现普惠带来的机会。同时，随着AIAgent未来有可能大幅渗透，我们认为入口价值和新的商业场景有望解锁，所以从AI投资方面，我们可能会从上半年的AI通胀更多向扩产、降本和下游场景寻找机会。我们坚定的相信AI产业趋势，但更相信AI将以普惠的形式，改变人类的生产和生活方式。  2季度以来，随着霍尔木兹海峡通航持续受阻，全球通胀预期回升，贵金属等资源品出现了明显的调整，但是我们认为3季度海峡通行有望改善，同时AI投资的通胀压力有望缓解，全球货币政策的紧缩预期有望迎来阶段性好转，我们认为金属板块有一定的反弹的机会，届时予以关注。  26年2季度债券市场表现较好，中债总指数上涨1.2%，我们整体债券保持长久期策略，本轮经济增长我们看到信贷需求增长并不明显，整体国内资金市场未来一段时间大概率都是供给充足，因此我们对债券市场整体乐观，积极关注机会。

2026年二季度，宏观经济维系弱复苏走势，整体经济下行压力仍存。结构上，房地产投资和销售仍对经济呈现一定拖累走势，随着年初信贷投放周期的结束，制造业和基建投资也呈现出一定的疲弱走势。高质量发展仍维持较为健康的投融资局面，科技领域的投资需求较好。消费方面，经过了年初的平稳走势以后，临近二季度末消费也有一定下行压力的体现。金融方面，货币整体保持宽松，并调控金融体系杠杆水平，但仍无法解决贷款需求不足问题，二季度的贷款节奏偏弱。  2026年二季度，权益市场整体震荡上行，除了上证50冲高以后有所回落，其他主流股指都有明显的涨幅，以创业板和科创板为代表的科技成长表现非常强势，录得较高的单季度涨幅，沪深300、中证500和中证1000等指数过程中虽有回调，但整体也表现较好。债券方面，收益率曲线仍维持低位，且震荡幅度较小，中长端都有一定程度收益率回落。  本基金以追求长期与超越权益指数的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，操作方面保持相对较高的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

站在当下时点，我们坚定看好“两机”（航空发动机+燃气轮机）赛道的投资机会。这并非短期的题材博弈，而是一次由“全球供需错配+国产技术突破+政策强力护航”三重共振驱动的产业大周期。需求侧：AI算力引爆燃机，民航复苏点燃航发；全球AI数据中心的爆发让电力成为算力扩张的“硬约束”。算力的尽头是电力，主流燃气轮机厂商订单已排至2030年，全球缺口预计达35%，行业进入量价齐升的高景气区间。与此同时，民航业全面复苏，波音、空客产能逐年爬坡，叠加发动机集中到寿维修，海外商用航空发动机市场价值稳居高位，供应链补库需求极其旺盛。供给侧：十年磨一剑，国产化从1到N；经过十年“两机专项”的集中攻坚，我国已跨越从0到1的技术生死线。太行系列燃机通过国家验收，CJ1000A商用航发研制进入关键攻坚阶段，高温合金、叶片等核心零部件企业不仅实现了自主可控，更凭借技术和产能优势打入GE、赛峰等海外巨头供应链，承接全球溢出的订单红利。政策面：国家战略护航，十五五再加码；“十五五”规划明确将航空航天装备列为高端制造核心突破领域，国家设立专项研发基金并出台首台（套）应用示范政策，解决国产装备“应用难”的痛点。同时，国家系统性建立天然气发电容量电价机制，保障燃机电厂合理收益，为行业长期发展筑牢了基本盘。综上，两机行业兼具高壁垒、长周期与强政策属性，正处于全球化份额提升与国产替代加速的甜蜜点，是未来值得重点配置的黄金赛道。

26年2季度权益市场整体呈现上涨趋势，但是不同板块之间分化明显。上证指数上涨5.2%，上证50上涨5.8%，沪深300上涨11.9%，而创业板指上涨36.4%，科创50上涨75.7%，中证红利反而下跌12.3%。市场关注度更多集中在科技方向。  我们在2季度重点配置在科技成长方向，尤其是在AI和半导体方向配置较多。随着AI在Coding商业模式的跑通，AI投资的确定性在Q2得到了大幅的提升，整体Q2算力板块出现了较大的涨幅，也是对AI投资在26-27年确定性的体现。对于AI产业，我们持续保持乐观，从2023年大语言模型爆发以来，我们看到随着模型能力的提升，AI解锁的应用场景持续增加，从最早的Chatbot，到多模态，到现在的Coding，以及潜在的Agent，我们认为AI产业仍在爆发，AI正在实质的改变我们的生活，并且未来半年到1年，我们可能迎来Agent实质性的进入到我们每个人生活的点点滴滴；但另一方面，AI作为生产力工具，核心还是普惠和广泛使用，可控的成本与巨大的产出才是产业继续蓬勃发展的关键，因此，我们看好AI的渗透提升，但是对于AI硬件，更多关注如何能实质性降本，降低token成本实现普惠带来的机会。同时，随着AIAgent未来有可能大幅渗透，我们认为入口价值和新的商业场景有望解锁，所以从AI投资方面，我们可能会从上半年的AI通胀更多向扩产、降本和下游场景寻找机会。我们坚定的相信AI产业趋势，但更相信AI将以普惠的形式，改变人类的生产和生活方式。  2季度以来，随着霍尔木兹海峡通航持续受阻，全球通胀预期回升，贵金属等资源品出现了明显的调整，但是我们认为3季度海峡通行有望改善，同时AI投资的通胀压力有望缓解，全球货币政策的紧缩预期有望迎来阶段性好转，我们认为金属板块有一定的反弹的机会，届时予以关注。

二季度，伴随经济数据边际放缓、走弱，债券收益率流畅下行。5年及以上期限收益率下行幅度均在10Bp左右，30-10年利差小幅压缩，收益率走低的背景下，向久期要收益的特征显著。季末，10年国债收于1.73%，和30年国债保持50bp利差。  二季度，海湾地区战争影响逐渐钝化，全球市场开启以AI为主线的行情。国内行业涨跌幅可以直观的展示市场的分裂状态，电子涨幅接近90%，农业跌幅接近-20%，仅和AI相关的行业录得上涨，其他行业几乎全部下跌。一边是基本面和资金面相互加强的正反馈，一边是宏观预期加剧了资金面的负反馈，5月后，宏观数据边际放缓、走弱，AI的虹吸效应进一步加强。作为投资人，判断企业的价值容易，判断市场的拐点较难，市场的钟摆总在极端之间摆动，我们能做的更多是在低位收集更多的优质股权，相信其能持续保持盈利韧性、持续回馈股东，也相信市场价值规律的回归。而现在，我们看到这样的标的越来越多。

二季度经济运行呈现供强需弱、新旧经济“K型分化”的特点。在高新技术产业的带动下，工业增速和出口保持韧性，但固定资产投资和消费呈现增速“双负”的局面。二季度PPI与CPI上行，GDP平减指数转正。政策方面，二季度财政执行环节相对偏慢，政府债发行、财政支出节奏均明显放缓。货币政策呈现“精准调控、前松后紧”的节奏，资金面整体宽松，政策利率保持不变，政策工具箱进一步丰富。海外方面，中东能源冲击与海峡运输受阻进一步推升通胀，主要发达经济体货币政策出现显著分化，全球同步宽松阶段结束。  市场表现方面，二季度债市震荡走强，收益率曲线呈现陡峭化。短端受资金面宽松主导，收益率缓慢下行，1年NCD下行5bp至1.46%；长端在供给缓释与基本面支撑下修复，10年期国债下行9bp至1.73%。信用利差普遍收窄，中低等级压缩幅度大于高等级。权益市场方面，二季度主要指数普遍上涨，成长风格大幅跑赢价值。科创与创业板大幅跑赢，而小微盘与红利价值风格阶段性落后。31个申万一级行业中二季度仅6个上涨，结构极致分化。操作方面，债券部分拉长了组合久期，增强组合弹性。权益部分减持周期股，增持红利股。

一季度，债券曲线变陡，中短端收益率明显下行，30年国债上行8bp。权益市场，延续分化走势，能源板块领涨，非银板块高开低走，季度领跌。2月末,中东战争爆发，市场波动显著增大。值得注意的是，逻辑上强化的能源板块反而在3月后几乎没有任何超额，煤炭、石化和化工的上涨基本都在战争前。本季度，组合对去年一季度开始布局的一些化工股做了减持，增持了非银和泛地产链。

2026年1季度权益市场经历了较为剧烈的波动，上证指数收跌1.94%，沪深300收跌3.89%，创业板指收跌0.57%，科创50收跌6.54%，但上证指数一度上涨超过5%，科创50一度上涨超过15%，1-2月全球非美市场迎来了明显的上涨，AI投资订单外溢，全球资本开支周期向上，带来了弱美元与各类大宗商品半导体价格的上涨，但是由于3月美以对伊朗发动了袭击，霍尔木兹海峡被封锁，全球对油价暴涨带来的通胀、海峡封锁导致产业链断链等产生了明显的担忧，权益市场出现了明显的调整。战争走势面临巨大的不确定性，但是从全球格局来看，各国一方面在AI带来的科技革命前都持续加大投入，另一方面在全球地缘政治日益复杂下，对于能源安全、供应链稳定、军事装备的投资需求持续上升，全球进入到了全面的资本开支周期，并且这个周期可能持续数年，货币政策、通胀、战争可能阶段性扰动进度，但是趋势已经非常明显，我们后续的投资可能更多围绕全球资本开支周期寻找相应的机会，尤其是需求爆发，供给短期难以跟上，可能带来巨大的价格弹性，因此科技、制造、关键资源等逐步成为市场投资的主要方向。我们持续关注和投资科技、制造升级以及关键资源的潜在供需差带来的价格弹性的机会，重点覆盖AI、能源自主等主要领域。  2026年1季度债券市场方面，中短端和信用债表现较好，10年期国债利率下行4BP，整体收益率曲线明显陡峭，后续战争冲突如果对全球通胀影响明显缓解，我们关注更多收益率曲线走平的机会。后续对于债券市场，如果出口持续向上，转化为国内资本开支大幅上升，信用需求持续向上，届时债券市场可能有整体曲线向上移动的风险，我们持续关注。

2026年国内增长目标定在4.5-5%，强调不唯速度，树立正确政绩观。财政政策量稳质优，赤字安排、专项债超长期国债等发行规模与上年大体持平，但在节奏上靠前发力，强调实现开门红。货币政策结构性工具优先发力，降息降准等总量工具相机决策，更强调货币政策与财政政策的协同配合。物价目标更明确，在物价低位修复的现实背景下，政策推动反内卷与价格治理成为重要抓手。在2025年贸易顺差规模创出历史新高后，人民币汇率修复升值。海外方面，美伊冲突爆发使得能源供给冲击再现，高油价如果持续较长时间，全球经济陷入滞胀甚至衰退的风险上升。  市场表现方面，一季度权益市场波动较大，1月开局强势，风险偏好高涨。3月随着美伊冲突爆发出现明显回调。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等行业涨幅靠前，非银金融、消费等行业表现相对较差。债券市场表现方面，收益率呈现明显的陡峭化，中短端利率持续下行，长端超长端呈现震荡。信用债表现好于利率债，信用利差在配置盘的带动下压缩至新低。操作方面，债券部位以信用杠杆票息策略为主，权益部位减持了周期行业，增加防御配置。

2026年1季度权益市场经历了较为剧烈的波动，上证指数收跌1.94%，沪深300收跌3.89%，创业板指收跌0.57%，科创50收跌6.54%，但上证指数一度上涨超过5%，科创50一度上涨超过15%，1-2月全球非美市场迎来了明显的上涨，AI投资订单外溢，全球资本开支周期向上，带来了弱美元与各类大宗商品半导体价格的上涨，但是由于3月美以对伊朗发动了袭击，霍尔木兹海峡被封锁，全球对油价暴涨带来的通胀、海峡封锁导致产业链断链等产生了明显的担忧，权益市场出现了明显的调整。战争走势面临巨大的不确定性，但是从全球格局来看，各国一方面在AI带来的科技革命前都持续加大投入，另一方面在全球地缘政治日益复杂下，对于能源安全、供应链稳定、军事装备的投资需求持续上升，全球进入到了全面的资本开支周期，并且这个周期可能持续数年，货币政策、通胀、战争可能阶段性扰动进度，但是趋势已经非常明显，我们后续的投资可能更多围绕全球资本开支周期寻找相应的机会，尤其是需求爆发，供给短期难以跟上，可能带来巨大的价格弹性，因此科技、制造、关键资源等逐步成为市场投资的主要方向。我们持续关注和投资科技、制造升级以及关键资源的潜在供需差带来的价格弹性的机会，重点覆盖AI、能源自主等主要领域。  2026年1季度债券市场方面，中短端和信用债表现较好，10年期国债利率下行4BP，整体收益率曲线明显陡峭，后续战争冲突如果对全球通胀影响明显缓解，我们关注更多收益率曲线走平的机会。后续对于债券市场，如果出口持续向上，转化为国内资本开支大幅上升，信用需求持续向上，届时债券市场可能有整体曲线向上移动的风险，我们持续关注。