范晶伟 - 基金投资策略和运作

二季度，伴随经济数据边际放缓、走弱，债券收益率流畅下行。5年及以上期限收益率下行幅度均在10Bp左右，30-10年利差小幅压缩，收益率走低的背景下，向久期要收益的特征显著。季末，10年国债收于1.73%，和30年国债保持50bp利差。  二季度，海湾地区战争影响逐渐钝化，全球市场开启以AI为主线的行情。国内行业涨跌幅可以直观的展示市场的分裂状态，电子涨幅接近90%，农业跌幅接近-20%，仅和AI相关的行业录得上涨，其他行业几乎全部下跌。一边是基本面和资金面相互加强的正反馈，一边是宏观预期加剧了资金面的负反馈，5月后，宏观数据边际放缓、走弱，AI的虹吸效应进一步加强。作为投资人，判断企业的价值容易，判断市场的拐点较难，市场的钟摆总在极端之间摆动，我们能做的更多是在低位收集更多的优质股权，相信其能持续保持盈利韧性、持续回馈股东，也相信市场价值规律的回归。而现在，我们看到这样的标的越来越多。

2026年二季度，债券市场上涨，中债综合财富指数上涨1.19%。二季度整体经济基本面较一季度实现开门红的情况有所滑落，呈现结构性分化的特征，新经济发展势头较好，传统经济在低位盘整，出口表现强势，内需表现偏弱，从读数上来看，投资、消费等领域从二季度以来逐步面临一定的压力。货币政策方面，央行整体维持宽松的资金格局，信贷增速偏缓，理财等资管产品超季节性增长，政府债发行节奏相对偏慢，4-5月市场的流动性充裕，6月份之后又回到相对均衡的位置，银行净融出量有下滑，央行在6月末推出了新的隔夜逆回购工具，平滑跨季时点的资金价格，稳定市场资金面，新工具目前只在季末特殊时点开展，短期政策利率仍然锚定7天OMO价格没有发生变化。通胀数据方面，美伊冲突让PPI同比增幅在3月就提前转正，整体二季度通胀数据回暖基本已有定调，随着中东局势的缓和，市场也对国内通胀数据见顶回落有一定预期。信用债方面，跟随利率债收益率震荡下行，中长期限、中低等级表现更好。权益市场方面，二季度A股在外部扰动缓和与AI产业趋势带动下整体震荡上行，成长显著跑赢价值。结构来看，4月至5月中旬行业虽有分化但整体普涨；5月中旬后市场分化加剧，科技领涨，其他板块均不同程度下跌。二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.35%。  报告期内，本基金持有利率债和中高等级信用债为主，权益部位仓位在中等偏低水平，以低位偏价值品种为主。

2026年二季度，宏观经济维系弱复苏走势，整体经济下行压力仍存。结构上，房地产投资和销售仍对经济呈现一定拖累走势，随着年初信贷投放周期的结束，制造业和基建投资也呈现出一定的疲弱走势。高质量发展仍维持较为健康的投融资局面，科技领域的投资需求较好。消费方面，经过了年初的平稳走势以后，临近二季度末消费也有一定下行压力的体现。金融方面，货币整体保持宽松，并调控金融体系杠杆水平，但仍无法解决贷款需求不足问题，二季度的贷款节奏偏弱。  2026年二季度，权益市场整体震荡上行，除了上证50冲高以后有所回落，其他主流股指都有明显的涨幅，以创业板和科创板为代表的科技成长表现非常强势，录得较高的单季度涨幅，沪深300、中证500和中证1000等指数过程中虽有回调，但整体也表现较好。AI为主的科技股大幅上涨，与全球科技美股、韩股等共振，我们看好AI的全球共振，也看好机器人这一物理AI的长期落地，在科技成长方向进行了配置。债券方面，收益率曲线仍维持低位，且震荡幅度较小，中长端都有一定程度收益率回落。  本基金以追求长期与超越权益指数的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，操作方面保持相对较高的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2026年二季度，宏观经济维系弱复苏走势，整体经济下行压力仍存。结构上，房地产投资和销售仍对经济呈现一定拖累走势，随着年初信贷投放周期的结束，制造业和基建投资也呈现出一定的疲弱走势。高质量发展仍维持较为健康的投融资局面，科技领域的投资需求较好。消费方面，经过了年初的平稳走势以后，临近二季度末消费也有一定下行压力的体现。金融方面，货币整体保持宽松，并调控金融体系杠杆水平，但仍无法解决贷款需求不足问题，二季度的贷款节奏偏弱。  2026年二季度，权益市场整体震荡上行，除了上证50冲高以后有所回落，其他主流股指都有明显的涨幅，以创业板和科创板为代表的科技成长表现非常强势，录得较高的单季度涨幅，沪深300、中证500和中证1000等指数过程中虽有回调，但整体也表现较好。债券方面，收益率曲线仍维持低位，且震荡幅度较小，中长端都有一定程度收益率回落。  本基金以追求长期与超越权益指数的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，操作方面保持相对较高的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

二季度，伴随经济数据边际放缓、走弱，债券收益率流畅下行。5年及以上期限收益率下行幅度均在10Bp左右，30-10年利差小幅压缩，收益率走低的背景下，向久期要收益的特征显著。季末，10年国债收于1.73%，和30年国债保持50bp利差。  二季度，海湾地区战争影响逐渐钝化，全球市场开启以AI为主线的行情。国内行业涨跌幅可以直观的展示市场的分裂状态，电子涨幅接近90%，农业跌幅接近-20%，仅和AI相关的行业录得上涨，其他行业几乎全部下跌。一边是基本面和资金面相互加强的正反馈，一边是宏观预期加剧了资金面的负反馈，5月后，宏观数据边际放缓、走弱，AI的虹吸效应进一步加强。作为投资人，判断企业的价值容易，判断市场的拐点较难，市场的钟摆总在极端之间摆动，我们能做的更多是在低位收集更多的优质股权，相信其能持续保持盈利韧性、持续回馈股东，也相信市场价值规律的回归。而现在，我们看到这样的标的越来越多。

二季度经济运行呈现供强需弱、新旧经济“K型分化”的特点。在高新技术产业的带动下，工业增速和出口保持韧性，但固定资产投资和消费呈现增速“双负”的局面。二季度PPI与CPI上行，GDP平减指数转正。政策方面，二季度财政执行环节相对偏慢，政府债发行、财政支出节奏均明显放缓。货币政策呈现“精准调控、前松后紧”的节奏，资金面整体宽松，政策利率保持不变，政策工具箱进一步丰富。海外方面，中东能源冲击与海峡运输受阻进一步推升通胀，主要发达经济体货币政策出现显著分化，全球同步宽松阶段结束。  市场表现方面，二季度债市震荡走强，收益率曲线呈现陡峭化。短端受资金面宽松主导，收益率缓慢下行，1年NCD下行5bp至1.46%；长端在供给缓释与基本面支撑下修复，10年期国债下行9bp至1.73%。信用利差普遍收窄，中低等级压缩幅度大于高等级。权益市场方面，二季度主要指数普遍上涨，成长风格大幅跑赢价值。科创与创业板大幅跑赢，而小微盘与红利价值风格阶段性落后。31个申万一级行业中二季度仅6个上涨，结构极致分化。操作方面，债券部分拉长了组合久期，增强组合弹性。权益部分减持周期股，增持红利股。

二季度，伴随经济数据边际放缓、走弱，债券收益率流畅下行。5年及以上期限收益率下行幅度均在10Bp左右，30-10年利差小幅压缩，收益率走低的背景下，向久期要收益的特征显著。季末，10年国债收于1.73%，和30年国债保持50bp利差。  二季度，海湾地区战争影响逐渐钝化，全球市场开启以AI为主线的行情。国内行业涨跌幅可以直观的展示市场的分裂状态，电子涨幅接近90%，农业跌幅接近-20%，仅和AI相关的行业录得上涨，其他行业几乎全部下跌。一边是基本面和资金面相互加强的正反馈，一边是宏观预期加剧了资金面的负反馈，5月后，宏观数据边际放缓、走弱，AI的虹吸效应进一步加强。作为投资人，判断企业的价值容易，判断市场的拐点较难，市场的钟摆总在极端之间摆动，我们能做的更多是在低位收集更多的优质股权，相信其能持续保持盈利韧性、持续回馈股东，也相信市场价值规律的回归。而现在，我们看到这样的标的越来越多。

二季度，伴随经济数据边际放缓、走弱，债券收益率流畅下行。5年及以上期限收益率下行幅度均在10Bp左右，30-10年利差小幅压缩，收益率走低的背景下，向久期要收益的特征显著。季末，10年国债收于1.73%，和30年国债保持50bp利差。  二季度，美以伊地缘冲突影响逐渐钝化，全球市场开启以AI为主线的行情。国内行业涨跌幅可以直观的展示市场的分裂状态，电子涨幅接近90%，仅和AI相关的行业录得上涨，其他行业几乎全部下跌。一边是基本面和资金面相互加强的正反馈，一边是宏观预期加剧了资金面的负反馈，5月后，宏观数据边际放缓、走弱，AI的虹吸效应进一步加强。作为投资人，判断企业的价值容易，判断市场的拐点较难，市场的钟摆总在极端之间摆动，我们能做的更多是在低位收集更多的优质股权，相信其能持续保持盈利韧性、持续回馈股东，也相信市场价值规律的回归。而现在，我们看到这样的标的越来越多。

一季度，债券曲线变陡，中短端收益率明显下行，30年国债上行8Bp。权益市场，延续分化走势，能源板块领涨，非银高开低走，季度领跌。2月末，中东战争爆发，市场波动显著增大。值得注意的是，逻辑和基本面强化的能源板块在3月后几乎没有任何超额，煤炭、石化和化工的上涨基本都在战争前。本季度，组合对去年一季度开始布局的一些化工股做了减持，增持了非银和泛地产链。

一季度，债券曲线变陡，中短端收益率明显下行，30年国债上行8bp。权益市场，延续分化走势，能源板块领涨，非银板块高开低走，季度领跌。2月末,中东战争爆发，市场波动显著增大。值得注意的是，逻辑上强化的能源板块反而在3月后几乎没有任何超额，煤炭、石化和化工的上涨基本都在战争前。本季度，组合对去年一季度开始布局的一些化工股做了减持，增持了非银和泛地产链。

2026年国内增长目标定在4.5-5%，强调不唯速度，树立正确政绩观。财政政策量稳质优，赤字安排、专项债超长期国债等发行规模与上年大体持平，但在节奏上靠前发力，强调实现开门红。货币政策结构性工具优先发力，降息降准等总量工具相机决策，更强调货币政策与财政政策的协同配合。物价目标更明确，在物价低位修复的现实背景下，政策推动反内卷与价格治理成为重要抓手。在2025年贸易顺差规模创出历史新高后，人民币汇率修复升值。海外方面，美伊冲突爆发使得能源供给冲击再现，高油价如果持续较长时间，全球经济陷入滞胀甚至衰退的风险上升。  市场表现方面，一季度权益市场波动较大，1月开局强势，风险偏好高涨。3月随着美伊冲突爆发出现明显回调。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等行业涨幅靠前，非银金融、消费等行业表现相对较差。债券市场表现方面，收益率呈现明显的陡峭化，中短端利率持续下行，长端超长端呈现震荡。信用债表现好于利率债，信用利差在配置盘的带动下压缩至新低。操作方面，债券部位以信用杠杆票息策略为主，权益部位减持了周期行业，增加防御配置。

2026年一季度，宏观经济整体保持若复苏走势，经济下行压力仍在。国内需求来看，房地产二手成交量有所放大，市场交易热情仍然良好，但向一手上游传导力度有限，对整体投资拉动有限。制造业和基建基本稳定，伴随着年初信贷的持续发力，政府投资意愿对基建有一定支撑，但地方政府化债和扩大投资之间的差距仍在。消费方面，春节前后的消费整体温和，消费补贴对消费有一定支撑，但收入预期不稳压制消费动力。金融方面，货币保持宽松，银行间资金平稳且宽松的度过年初，信贷的大额投放也都得到了较好的资金面呵护，资金利率持续下行，短端利率保持非常良好的状态。  2026年一季度，权益市场有所震荡，其中以上证50和沪深300代表的大盘蓝筹表现较弱，春节以后持续回落，以创业板指和科创板指为代表的科技成长方向仍保持相对强势，指数在高位震荡并未明显下行，中证500和中证1000等年初以来强势的指数在春节后也有所回调。债券方面，收益率仍处于震荡走势之中，中短端受益于银行间资金面的持续宽松，整体收益率均有明显下行，中长端震荡趋势延续，10年和30年长端和超长端并未伴随短端收益率下行有所回暖，仍保持震荡走势，但收益率的顶部区域逐步建立，市场的信用利差和期限利差都处于历史较低水平。  本基金以追求长期与超越权益指数的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，权益指数处于历史较低估值分位数区间，操作方面保持相对较高的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。