范晶伟 - 基金投资策略和运作

2026年国内增长目标定在4.5-5%，强调不唯速度，树立正确政绩观。财政政策量稳质优，赤字安排、专项债超长期国债等发行规模与上年大体持平，但在节奏上靠前发力，强调实现开门红。货币政策结构性工具优先发力，降息降准等总量工具相机决策，更强调货币政策与财政政策的协同配合。物价目标更明确，在物价低位修复的现实背景下，政策推动反内卷与价格治理成为重要抓手。在2025年贸易顺差规模创出历史新高后，人民币汇率修复升值。海外方面，美伊冲突爆发使得能源供给冲击再现，高油价如果持续较长时间，全球经济陷入滞胀甚至衰退的风险上升。  市场表现方面，一季度权益市场波动较大，1月开局强势，风险偏好高涨。3月随着美伊冲突爆发出现明显回调。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等行业涨幅靠前，非银金融、消费等行业表现相对较差。债券市场表现方面，收益率呈现明显的陡峭化，中短端利率持续下行，长端超长端呈现震荡。信用债表现好于利率债，信用利差在配置盘的带动下压缩至新低。操作方面，债券部位以信用杠杆票息策略为主，权益部位减持了周期行业，增加防御配置。

一季度，债券曲线变陡，中短端收益率明显下行，30年国债上行8bp。权益市场，延续分化走势，能源板块领涨，非银板块高开低走，季度领跌。2月末,中东战争爆发，市场波动显著增大。值得注意的是，逻辑上强化的能源板块反而在3月后几乎没有任何超额，煤炭、石化和化工的上涨基本都在战争前。本季度，组合对去年一季度开始布局的一些化工股做了减持，增持了非银和泛地产链。

2026年一季度，宏观经济整体保持弱复苏走势，经济下行压力仍在。国内需求来看，房地产二手成交量有所放大，市场交易热情仍然良好，但向一手市场传导力度有限，对整体投资拉动有限。制造业和基建基本稳定，伴随着年初信贷的持续发力，政府投资意愿对基建有一定支撑，但地方政府化债和扩大投资之间的差距仍在。消费方面，春节前后消费整体表现温和，消费补贴对消费有一定支撑，但收入预期不稳压制消费动力。金融方面，货币保持宽松，银行间资金平稳且宽松地度过年初，信贷的大额投放也都得到了较好的资金面呵护，资金利率持续下行，短端利率保持非常良好的状态。  2026年一季度，权益市场有所震荡，其中以上证50和沪深300代表的大盘蓝筹表现较弱，春节以后持续回落，以创业板指和科创板指为代表的科技成长方向仍保持相对强势，指数在高位震荡并未明显下行，中证500和中证1000等年初以来强势的指数在春节后也有所回调。债券方面，收益率仍处于震荡走势之中，中短端受益于银行间资金面的持续宽松，整体收益率均有明显下行，中长端震荡趋势延续，10年和30年长端和超长端并未伴随短端收益率下行有所回暖，仍保持震荡走势，但收益率的顶部区域逐步形成，市场的信用利差和期限利差都处于历史较低水平。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

2026年一季度，宏观经济整体保持若复苏走势，经济下行压力仍在。国内需求来看，房地产二手成交量有所放大，市场交易热情仍然良好，但向一手上游传导力度有限，对整体投资拉动有限。制造业和基建基本稳定，伴随着年初信贷的持续发力，政府投资意愿对基建有一定支撑，但地方政府化债和扩大投资之间的差距仍在。消费方面，春节前后的消费整体温和，消费补贴对消费有一定支撑，但收入预期不稳压制消费动力。金融方面，货币保持宽松，银行间资金平稳且宽松的度过年初，信贷的大额投放也都得到了较好的资金面呵护，资金利率持续下行，短端利率保持非常良好的状态。  2026年一季度，权益市场有所震荡，其中以上证50和沪深300代表的大盘蓝筹表现较弱，春节以后持续回落，以创业板指和科创板指为代表的科技成长方向仍保持相对强势，指数在高位震荡并未明显下行，中证500和中证1000等年初以来强势的指数在春节后也有所回调。债券方面，收益率仍处于震荡走势之中，中短端受益于银行间资金面的持续宽松，整体收益率均有明显下行，中长端震荡趋势延续，10年和30年长端和超长端并未伴随短端收益率下行有所回暖，仍保持震荡走势，但收益率的顶部区域逐步建立，市场的信用利差和期限利差都处于历史较低水平。  本基金以追求长期与超越权益指数的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，权益指数处于历史较低估值分位数区间，操作方面保持相对较高的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

一季度，债券曲线变陡，中短端收益率明显下行，30年国债上行8Bp。权益市场，延续分化走势，能源板块领涨，非银高开低走，季度领跌。2月末，中东战争爆发，市场波动显著增大。值得注意的是，逻辑和基本面强化的能源板块在3月后几乎没有任何超额，煤炭、石化和化工的上涨基本都在战争前。本季度，组合对去年一季度开始布局的一些化工股做了减持，增持了非银和泛地产链。

一季度，债券曲线变陡，中短端收益率明显下行，30年国债走熊，上行幅度接近10bp。权益市场，延续分化走势，能源板块领涨，非银高开低走，季度领跌。2月末中东战争爆发，市场波动显著增大。讽刺的是，逻辑上强化的能源板块反而在3月后几乎没有任何超额，煤炭、石化和化工的上涨基本都在战争前。这带来一个非常有趣的假设，如果2月最后一个交易日你提前拿到了信息，你是否愿意抛弃原有的持仓全部替换成潜在受益的能化行业？一季度，组合降低了化工持仓，增持了非银和泛地产链。

一季度，债券曲线变陡，中短端收益率明显下行，30年国债走熊，上行幅度接近10bp。权益市场，延续分化走势，能源板块领涨，非银高开低走，季度领跌。2月末中东战争爆发，市场波动显著增大。讽刺的是，逻辑上强化的能源板块反而在3月后几乎没有任何超额，煤炭、石化和化工的上涨基本都在战争前。这带来一个非常有趣的假设，如果2月最后一个交易日你提前拿到了信息，你是否愿意抛弃原有的持仓全部替换成潜在受益的能化行业？一季度，组合降低了化工持仓，增持了非银和泛地产链。

一季度，债券曲线变陡，中短端收益率明显下行，30年国债上行8Bp。权益市场，延续分化走势，能源板块领涨，非银高开低走，季度领跌。2月末，中东战争爆发，市场波动显著增大。值得注意的是，逻辑和基本面强化的能源板块在3月后几乎没有任何超额，煤炭、石化和化工的上涨基本都在战争前。本季度，组合对去年一季度开始布局的一些化工股做了减持，增持了非银和泛地产链。

2025年，国内经济仍处于相对困难的状况之中，全社会总供给持续相对充分，总需求不足越来越深入的影响社会运行，虽然阶段性有缓解迹象，但趋势仍然难以逆转。内生需求方面，房地产行业泡沫进一步的消化，一手土地和一手房供给相对可控，二手房的成交总量仍在维持但结构上仍然呈现供大于需的状况，居民财富效应和房地产产业链上下游各行业压力仍持续存在，这个总需求的回落仍在较大程度上压抑整体经济的发展动能。基建内需方面，地方政府受制于化债任务的深度推进，以及财政收入的持续回落，进一步投资能力面临较大约束，地方政府层面支持的投资少有亮点，中央政府主导的投资越来越提供了支撑性的作用。海外需求即使在面对中美贸易博弈的局势之下，仍对国内提供了重要的需求支撑，国内生产的产品不论是在传统制造业领域还是在新兴制造业领域都具备较强的全球竞争力。金融数据方面，社融仍保持扩张，增长速度维持近年水平，信用扩张仍在国有体系，实体投融资需求都偏弱，除股市以外的投资收益率偏低。通货膨胀持续回落，通缩压力仍然维持。  权益市场震荡走强，上半年走势较稳，三季度明显加速上行，整体波动加大，中小盘科技成长方向占优，价值和中大盘市值方向偏弱，AI、机器人、创新药、芯片、电子等板块持续占据绝对优势。债券收益率触底略微反弹，全年略走出熊市，整体收益率曲线仍处于历史较低水平。  本基金以追求长期与权益指数相接近的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，权益指数处于历史中性分位数区间，操作方面保持相对中性的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

2025年股强债弱。经过24年单边下行的大牛市后，债市波动增大，25年各品种、各期限收益率全线上行。信用表现略好于利率，信用利差小幅收窄，长端期限利差走阔，30减10年国债利差走阔20bp。低票息水平下，操作难度无疑增大，票息策略全年占优。  权益市场延续24年9月24日以来的牛市表现，科创板块领涨，红利指数小幅下跌。行业大幅分化，首尾收益率差值超过100%，有色，通信领涨。受地产拖累，地产和消费板块表现不佳。  今年以来，组合净值和市场主流表现错位，基金经理能做的更多是在更有安全边际的时候下注，至于其在时空中的回报分布实属无能为力。但历史经验多次证明，坚持正确的价值观，保持耐心，最终大概率会有好的回报，基金经理对此深信不疑。至于买入即涨、短期跟上市场，既做不到也不是目标。

2025年，中国经济增速呈现“前高后低”的特点，全年来看顺利实现5%的增速目标。外需方面，关税冲击对中国整体出口增速的影响相对有限，中国对非美地区的出口增长对冲了对美直接出口的下降。内需方面，“以旧换新”政策退坡导致部分耐用品消费增速在下半年后走弱，但是其他商品和服务消费的增速仍保持韧性。投资方面，财政政策积极发力，非房地产投资增速回升，房地产投资对经济仍有拖累。价格方面，CPI同比增速在2025下半年开始回升，4季度同比转正。在制造业产能周期和“反内卷”政策的推动下，PPI同比降幅逐步收窄。货币政策方面，全年降准50bp，降息10bp。美元兑人民币汇率呈现“先弱后强”，全年累计升值超过4%。  市场表现方面，A股市场在政策支持和产业趋势的共同驱动下，呈现出显著的结构性牛市特征，上证指数全年上涨18.41%，创业板指涨幅达49.57%，科创50指数上涨35.92%。行业的表现分化较大，有色金属、通信、电子等行业涨幅居前，食品饮料、煤炭等行业全年为负回报。债券市场方面，全年收益率波动上行。10年期国债收益率从年初的1.61%升至年末的1.85%，30年从1.84%上行至2.27%。操作方面，债券部分在上半年尤其是二季度保持了偏长久期，7月以后大幅降低了长端和超长端国债的持仓，以中短期信用票息组合为主。权益方面上半年以红利股为主要持仓，下半年增加了部分周期股的配置。

2025年股强债弱。经过24年单边下行的大牛市后，债市波动增大，25年各品种、各期限收益率全线上行。信用表现略好于利率，信用利差小幅收窄，长端期限利差走阔，30减10年国债利差走阔20bp。低票息水平下，操作难度无疑增大，票息策略全年占优。  权益市场延续24年9月24日以来的牛市表现，科创板块领涨，红利指数小幅下跌。行业大幅分化，首尾收益率差值超过100%，有色，通信领涨。受地产拖累，地产和消费板块表现不佳。  今年以来，组合净值和市场主流表现错位，基金经理能做的更多是在更有安全边际的时候下注，至于其在时空中的回报分布实属无能为力。但历史经验多次证明，坚持正确的价值观，保持耐心，最终大概率会有好的回报，基金经理对此深信不疑。至于买入即涨、短期跟上市场，既做不到也不是目标。