张志成 - 基金投资策略和运作

2025年4季度的市场震荡。从市场表现看，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，中证1000上涨0.27%。表现较好的子行业主要是有色金属、石油石化、通信；表现较弱的子行业主要是医药生物、房地产、美容护理。（数据来源：wind）本基金实际操作情况及后市展望：本基金主要聚焦先进制造业，持续挖掘股价隐含预期较低且短期有向上催化的龙头公司，动态评估核心标的胜率和赔率。4季度智能驾驶与汽车零部件机会不多，考虑2026年补贴退坡和基数问题压力较大，对EPS要相对谨慎。尤其是2026年一季度，年末补贴冲量淡季效应叠加上游铜铝价格上涨，汽车中游制造环节压力巨大，预计股价承压。但上游锂电材料环节受益储能和动力双重拉动，有量价齐升的确定性机会，重点增配。中期看，智能驾驶依然是具身智能首个落地场景。海外智能驾驶版本的持续迭代以及国内汽车厂商在智能化领域的新车型发布，都将为股价提供估值弹性，等待合适的位置再布局。在个股选择上，本基金将依然坚持进攻性与回撤并重的风格，精选隐含预期较低的龙头企业，力争为投资人创造持续稳健回报。

2025年 4季度的市场震荡。从市场表现看，上证指数上涨2.22%、创业板指下跌1.08%，中证1000上涨0.27%。表现较好的子行业主要是有色金属、石油石化、通信；表现较弱的子行业主要是医药生物、房地产、美容护理。（数据来源：wind）本基金实际操作情况及后市展望：四季度市场震荡，指数底部有支撑，结构性行情较好。仓位选择上积极寻找强势方向修复净值，围绕预期盈利大幅上修的龙头公司和隐含预期不高的低估值个股布局。对后市的展望看，市场没有太大的系统性风险，景气成长方向性价比依然较高。积极发掘基本面有积极变化且股价隐含预期较低的结构性机会。子行业具体看：（1）新能源：储能需求超预期，锂电供应链过去几年深度亏损，资本开支较少，部分环节具备较高涨价弹性；风电尤其海风依然是具备成长性的品种；（2）科技成长：AI资本开支海外依然维持高增长，跟踪龙头公司业绩弹性及潜在技术变化；新兴成长方向关注机器人和商业航天，前者需要看到更多兑现，后者有望复制过去几年机器人的宏大趋势（3）底部超跌：部分出口链品种预期较低，其中不乏具备成长性和竞争力的阿尔法个股，关注股价位置和隐含预期有左侧机会；（4）有色：工业品最看好供给有约束且低库存的铝和铜，黄金中期中枢受益联储降息抬升；（5）红利：筹码结构受成长风格赚钱效应分流，短期没有机会，保持研究储备，等待成长板块的过度泡沫化和红利板块超跌后再布局。

2025年4季度，受到经济温和复苏、十五五规划逐步落地、海外关税靴子落地、市场流动性良好、稳增长防风险、活跃资本市场、促消费和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场震荡分化。具体指数方面，上证指数、上证50、WIND全A指数、中证800、深证成指、沪深300、创业板指数、中小板指数、北证50、科创50上涨幅度分别为2.22%、1.41%、0.97%、0.02%、-0.01%、-0.23%、-1.08%、-1.39%、-5.77%、-10.10%。申万一级行业方面，有色金属、通信、国防军工、轻工制造等行业上涨超过沪深300 ；医药生物、房地产、美容护理、计算机等行业表现不及沪深300 。（数据来源：wind)通过对四中全会公布的十五五规划的学习，我们认为未来中国新经济引领的产业结构转型升级将会持续演绎，资本市场相对应板块也存在中长期的投资机会。而消费中长期的提振仍需依赖产业持续升级后居民收入水平的提升。因此，我们将基金的关注重点从新消费扩展至新经济，包括十五五规划中战略新兴产业（商业航天、新型能源、人工智能等）、前瞻未来产业（第六代移动通信、具身智能等）、优质消费品与服务供给（服务消费）等。新消费方向，虽然短期受制于消费力承压，中长期前景仍值得期待。医美正在经历优质供给持续增加、产品价格持续下探，我们相信到某个时间点会达到渗透率较快提升的平价阶段。化妆品、宠物食品等新消费子领域，很多企业盈利能力受到平台集中度高的影响有所下行，逼迫企业进行产品继续升级创新，平台集中度较高的现象也受到政策关注，后续有望改善。我们仍保持积极关注和择优配置，期待柳暗花明。展望下一季度，春季行情可期。经济方面温和修复，物价有望有所回升。流动性较为宽松，美联储降息预期仍在，长期资金配置持续。十五五规划下各新兴产业政策陆续落地，提振消费预计也会持续加码，有望持续提振风险偏好。我们认为中国经济正在经历一轮新经济引领的转型升级，而资本市场也持续受益，新兴经济领域阿尔法增长动能明显的公司，有望迎来持续的盈利增长和估值重构。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、新零售等新消费领域行业优质新龙头公司配置，并拓展了新质经济领域的投资，特别注重处于0-1以及1-10快速成长阶段的行业。如商业航天、新型能源、人工智能中新技术路线、具身智能等领域，并根据基本面动态优化持仓。商业航天领域：我国已将商业航天提升至“航天强国”的战略高度，并规划万星星座以竞逐太空经济制高点。SpaceX验证的“低成本可回收高频次”的技术范式，我国正在迎头赶上加速推进。我们相信中国的工程师红利和制造业优势，必将推动商业航天突破规模化临界点，从技术验证迈向市场扩张的快速发展阶段，未来商业化前景可期，太空算力资源优势突出，将成为商业航天最具潜力的落地场景之一。其中蕴含显著的投资机会。同时，我们也积极关注人工智能产业演进之路上新兴技术路线，如AI电源、液冷、光互连等。机器人逐步进入量产阶段，加速进入大众视野，对于新兴技术路线落地带来的新增价值量也保持高度关注积极挖掘。

2025年3季度的市场赚钱效应良好。从市场表现看，上证综指上涨12.73%、创业板指上涨50.40%，中证1000上涨19.17%。 表现较好的子行业主要是通信、电子、有色金属；表现较弱的子行业主要是综合金融、银行、交通运输、公用事业。（数据来源：WIND）本基金实际操作情况及后市展望：三季度市场赚钱效应和流动性大幅好转，尽管经济基本面与关税博弈方向仍不明朗，但科技成长方向不少企业盈利预期上修，指数底部有支撑，结构性行情较好。仓位选择上积极寻找强势方向修复净值，围绕预期盈利大幅上修的龙头公司和隐含预期不高的低估值个股布局。对后市的展望看，牛市氛围浓厚，市场估值没有过度泡沫化，在首次系统性的亏钱效应出来前，适当提高涨幅容忍度。积极发掘基本面有积极变化且股价隐含预期较低的结构性机会。子行业具体看：（1）科技成长：最确定的产业趋势依然是算力和机器人，难点在于股价涨幅已经积累较多，对隐含预期的变化要保持紧密跟踪，跟踪龙头供应链和低估值容量品种；（2）新能源：储能需求超预期，锂电供应链有望迎来一轮系统性估值修复，风电尤其海风依然是具备成长性的品种；（3）底部超跌：部分出口链品种预期较低，其中不乏具备成长性和竞争力的阿尔法个股，关注股价位置和隐含预期有左侧机会；（4）有色：工业品最看好供给有约束且低库存的铝和铜，黄金中期中枢受益联储降息抬升；（5）红利：筹码结构受成长风格赚钱效应分流，短期没有机会，保持研究储备，等待成长板块的过度泡沫化和红利板块超跌后再布局。

2025年季度的市场赚钱效应良好。从市场表现看，上证综指上涨12.73%%、创业板指上涨50.4%，中证1000上涨19.17%。表现较好的子行业主要是通信、电子、有色金属；表现较弱的子行业主要是综合金融、银行、交通运输、公用事业。（数据来源：WIND） 本基金实际操作情况及后市展望：本基金主要聚焦智能驾驶产业链，持续挖掘股价隐含预期较低且短期有向上催化的龙头公司，动态评估核心标的胜率和赔率。3季度 智能驾驶的直接事件催化不多，但智驾供应链与机器人供应链有重叠，受益机器人板块催化，不少成长个股涨幅明显。对后市的展望看，考虑明年补贴退坡和基数问题压力较大，对EPS要相对谨慎，但牛市氛围明显，对估值的容忍度可以适当乐观。中期看，智能驾驶依然是具身智能首个落地场景。海外智能驾驶版本的持续迭代以及国内汽车厂商在智能化领域的新车型发布，都将为股价提供估值弹性。考虑到2025年汽车智能化和国际化依然处于渗透率快速提升阶段，智能驾驶方向催化较多，等待产业进展催化进入新一轮上行周期。在个股选择上，本基金将依然坚持进攻性与回撤并重的风格，精选隐含预期较低的龙头企业布局。

2025年3季度，受到经济温和复苏、海外关税靴子落地、市场流动性良好、稳增长防风险、活跃资本市场、促消费和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场探底后震荡回升。具体指数方面，创业板指数、科创50、深证成指、中小板指数、中证800、WIND全A指数、沪深300、上证指数、上证50、北证50上涨幅度分别为50.40%、49.02%、29.25%、28.37%、19.83%、19.46%、17.90%、12.73%、10.21%、5.63%。申万一级行业方面，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备等行业上涨超过沪深300；银行、交运、公用事业、食品饮料、纺织服饰等行业表现弱于沪深300。（数据来源：WIND） 三季度消费市场表现相对平淡，本身也处于年度两个电商大促中间的淡季，高频数据表现较好的对于估值有一定支撑，如潮玩、个护保健、医美化妆品、黄金珠宝、宠物食品等。提振消费信心政策逐步落地，渐渐提振市场信心。展望四季度，四中全会召开如果能在消费支持方面落地更多举措，以及明确十五五规划的方向内容，市场预期将会得到较大改善。我们认为新消费的产业趋势将持续演绎。同时，我们持续关注人工智能+消费领域的进展，特别是推理模型应用、游戏、机器人、电商营销等领域，人工智能能力的提升，提升数字消费服务体验所带来的投资机会。新兴消费领域阿尔法增长动能明显的公司，有望迎来持续的盈利增长和估值重构。 本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、新零售、宠物、个护、黄金珠宝、抗衰保健等新消费领域行业龙头公司和二线品种的配置，并保持拓展了部分人工智能+消费领域的投资，如推理模型应用、游戏、机器人等新兴数字消费领域，并根据基本面动态优化持仓。

2025年上半年，受到海外关税落地、经济温和复苏、市场资金流动、稳增长防风险、提振资本市场、促消费和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场探底后震荡回升。具体指数方面，北证50、WIND全A指数、上证指数、中小板指数、科创50、上证50、中证800、创业板指数、深证成指、沪深300、上涨幅度分别为39.45%、5.83%、2.76%、2.29%、1.46%、1.01%、0.87%、0.53%、0.48%、0.03%（数据来源：WIND）。 申万一级行业方面，有色、银行、军工、传媒等行业上涨超过主要指数；煤炭、食品饮料、房地产、建筑等行业下跌超过主要指数。上半年关税贸易战袭来，内需市场的重要性进一步凸显，政策暖风频吹，叠加618大促提前，规则优化，整体消费信心有所恢复，部分景气度较高的新消费赛道迎来估值提升，比如潮玩、医美化妆品、黄金珠宝、宠物食品医疗、休闲零食、个护保健等。一波估值修复过后，板块情绪有所回落。市场对于新消费产业繁荣的持续性有所怀疑，以及业绩的兑现程度待观察。我们认为，新消费景气的背后，是消费人群消费心理、消费动机、消费习惯等多方位的改变。不是一时兴起，不是盲目跟风，而是对于消费潮流的引领和定义。其背后是国力增强下国民自信的提升，对于品牌不盲从有独立的判断力，不迷信海外大牌，而是回到产品服务本身，判断是否提供良好的质价比，能否提供充足的情绪价值，能否提供身份认同和组织归属感。因此，新兴消费领域阿尔法增长动能明显的公司，有望迎来持续的盈利增长和估值重构。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、新零售、宠物、个护、黄金、抗衰保健等新消费领域行业龙头公司和二线品种的配置，并保持拓展了部分人工智能+消费领域的投资，并根据基本面动态优化持仓。

2025年上半年美国对等关税黑天鹅冲击，全球金融市场大幅波动。但在国家队积极托底化解流动性风险背景下，市场逐步止跌修复。一方面美国总统特朗普的政策难以预测，市场逐步对政策风险担忧脱敏；另一方面在关税缓和期抢 出口背景下，国内经济政策也保持了较强的韧性，短期经济基本面下行的风险不大，流动性充裕，赚钱效应良好。从本基金实际操作看：本基金主要围绕汽车智能化领域的优秀制造业企业布局。2025年上半年汽车和零部件板块先后经历了价格战、外需关税冲击、补贴退坡，预期已经相对悲观，汽车零部件板块的配置性价比逐步提升，考虑到汽车智能化依然处于快速成长阶段，且智能汽车供应链与机器人供应链重合，不断下沉有安全边际的标的布局，等待产业进展催化。

2025年上半年美国对等关税黑天鹅冲击，全球金融市场大幅波动。但在国家队积极托底化解流动性风险背景下，市场逐步止跌修复。一方面美国总统特朗普的政策难以预测，市场逐步对政策风险担忧脱敏；另一方面在关税缓和期抢出口背景下，国内经济政策也保持了较强的韧性，短期经济基本面下行的风险不大，流动性充裕，赚钱效应良好。从本基金实际操作看：本基金一季度表现良好，但二季度关税黑天鹅冲击下，净值回撤较大。由于基本面重大负面变化且较难给出明确中期判断，考虑回撤控制，适当降低了股票仓位 避免踩踏风险。此后国家队反应迅速积极托底，市场流动性风险化解。低仓位选择相对保守并不占优，但市场回暖后结构性机会增多，也积极寻找强势方向修复净值。聚焦股价隐含预期较低且基本面存在潜在向上催化的方向，持仓结构以红利防御和低位成长均衡配置，力求有效控制回撤下净值稳步回升。4月参与了自主可控的反弹，5-6月重点布局了出口链的修复，阶段性参与国产算力、机器人和光伏的机会。

2025年 1季度的市场总体震荡。从市场表现看，上证指数下跌0.48%、创业板指下跌1.77%，中证1000上涨4.51%。表现较好的子行业主要是有色金属、汽车、机械设备；表现较弱的子行业主要是煤炭、商贸零售、石油石化。本基金实际操作情况及后市展望：本基金主要聚焦智能驾驶产业链，持续挖掘股价隐含预期较低且短期有向上催化的龙头公司，动态评估核心标的胜率和赔率。3月上旬对部分预期过高的龙头个股获利了结，下沉性价比合适的标的。对后市的展望看，智能驾驶依然是催化不断涌现的重要AI应用场景。海外智能驾驶版本的持续迭代以及国内汽车厂商在智能化领域的持续投入，都将加快行业渗透率拐点到来，为股价提供估值弹性；同时，汽车产业链与机器人产业链高度重叠，智能驾驶领域的龙头企业有极强的精细制造能力和供应链管理水平，积极外延布局机器人领域也将持续受益机器人行业催化。考虑到2025年汽车智能化和国际化依然处于渗透率快速提升阶段，智能驾驶方向催化较多，等待产业进展催化进入新一轮上行周期。当前主要龙头公司的估值集中在20倍左右，部分优质龙头不足15倍，精选隐含预期较低的龙头企业布局。

2025年一季度，受到经济温和复苏、市场资金回流、海外关税逐步落地、稳增长防风险和新质生产力政策陆续出台、新兴产业趋势持续增强等因素综合影响，市场探底回升，结构性机会为主。具体指数方面，科创50、中小板指数、WIND全A指数、深证成指、中证800、上证指数、上证50、沪深300、创业板指数涨跌幅度分别为3.42%、2.95%、1.90%、0.86%、-0.32%、-0.48%、-0.71%、-1.21%、-1.77%。申万一级行业方面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业上涨超过主要指数；煤炭、商贸零售、建筑装饰、房地产等行业下跌超过主要指数。一季度在一系列增量政策协调作用下，货币扩张、财政持续加力的政策引导下，地产托底企稳、基建和制造持续发力、消费温和复苏。随着爆款AI产品DEEPSEEK等横空出世，人工智能+各行各业的产业浪潮正如火如荼展开，市场对于中国经济转型升级的信心提振，A股新兴成长类资产估值有所修复。今年两会政府工作报告任务的第一项，提出要大力提振消费、全方位扩大国内需求，后又出台了《提振消费专项行动方案》，提出要促进“人工智能+消费”，开辟高成长性消费新赛道。新兴消费领域阿尔法增长动能明显的公司，有望率先迎来估值重构。本基金报告期内保持了较高股票仓位运作，保持了对于医美、化妆品、电商、宠物等新消费领域行业龙头公司和二线品种的配置，并重点拓展了部分人工智能+消费领域的投资，并根据基本面动态优化持仓。

2025年一季度的市场总体震荡。从市场表现看，上证指数下跌0.48%、创业板指下跌1.77%，中证1000上涨4.51%。表现较好的子行业主要是有色金属、汽车、机械设备；表现较弱的子行业主要是煤炭、商贸零售、石油石化。本基金实际操作情况及后市展望：年初以防御为主，春节后随着产业出现了deepseek和机器人的积极变化，沿着变化方向增加核心受益品种配置，持仓结构从“低位成长+红利防御”转向“低位成长+适度进攻”。对后市的展望看，经济呈现底部企稳态势，市场赚钱效应和流动性大幅好转，指数底部有支撑，结构性行情较好。积极发掘基本面有积极变化且股价隐含预期较低的结构性机会。子行业具体看：（1）顺周期：宏观基本面底部企稳，但改善幅度不大，反转仍需要时间；（2）科技成长：机器人、国产算力在一季度的充分演绎后，短期预期已经比较高，产业长期基本面依然向好，结合股价位置和隐含预期等核心品种回调后布局；（3）新能源：锂电和光伏的排产复苏交易结束，当前更看好储能和风电的底部机会；（4）红利：部分低位红利品种股息率吸引力提升，尤其叠加一带一路订单发力的建筑板块，值得重点关注；（5）有色： 基本面上铝的供需格局最优，顺周期最具价格弹性的环节。