路旭 - 基金投资策略和运作

2026年以来A股走出震荡抬升、极致分化的结构性慢牛行情，中美关税博弈缓和、全球AI算力产业高景气、国内新质生产力政策共同主导上半年市场节奏。3月因美伊冲突引发市场深度调整，成为上半年重要情绪底部区间，月初沪指最高触及4197点，随后多重因素集中发酵，美联储议息会议释放鹰派信号，全年降息预期大幅下调，美债收益率上行压制高估值成长板块；中东地缘冲突推升油价，全球滞胀担忧升温。5月中美高层经贸会谈落地，双方确认延续关税暂缓安排、推进双向降税磋商，贸易外部不确定性大幅缓释，市场风险偏好持续修复。叠加全球云厂商资本开支超预期、国内算力基建扶持政策加码，AI硬件全产业链业绩持续兑现，上证指数稳步站上4000点上方，光通信、光芯片、PCB及上游材料等高景气赛道领涨市场，走出业绩与估值双击行情。AI算力国产替代、全球算力硬件需求扩张两大逻辑持续共振，硬科技制造贯穿上半年主线，指数中枢震荡上移，但板块强弱分化持续放大。科技板块交易拥挤度高，在6月份走出了明显加速上行的行情，因此，本基金在上半年里重点参与了AI产业链和国产半导体的相关机会，同时，密切跟踪消费电子，锂电和端侧的行情，期间减持了通胀链的相关配置。

2026年以来A股走出震荡抬升、极致分化的结构性慢牛行情，中美关税博弈缓和、全球AI算力产业高景气、国内新质生产力政策共同主导上半年市场节奏。3月美伊冲突以来，市场迎来一轮深度调整，成为上半年重要情绪底部区间，月初沪指最高触及4197点，随后多重因素集中发酵，美联储议息会议释放鹰派信号，全年降息预期大幅下调，美债收益率上行压制高估值成长板块；中东地缘冲突推升油价，全球滞胀担忧升温。5月中美高层经贸会谈落地，双方确认延续关税暂缓安排、推进双向降税磋商，贸易外部不确定性大幅缓释，市场风险偏好持续修复。叠加全球云厂商资本开支超预期、国内算力基建扶持政策加码，AI硬件全产业链业绩持续兑现，上证指数稳步站上4000点上方，光通信、光芯片、PCB及上游材料等高景气赛道领涨市场，走出业绩与估值双击行情。AI算力国产替代、全球算力硬件需求扩张两大逻辑持续共振，硬科技制造贯穿上半年主线，指数中枢震荡上移，但板块强弱分化持续放大。科技板块交易拥挤度高，在6月份走出了明显加速上行的行情，基于此，本基金在上半年里重点参与了AI产业链的相关机会，并减持了通胀链的相关环节，我们也密切关注其他板块，如消费电子、锂电和端侧的行情表现。

2026年以来A股走出震荡抬升、极致分化的结构性慢牛行情，中美关税博弈缓和、全球AI算力产业高景气、国内新质生产力政策共同主导上半年市场节奏。3月因美伊冲突引发市场深度调整，成为上半年重要情绪底部区间，月初沪指最高触及4197点，随后多重因素集中发酵，美联储议息会议释放鹰派信号，全年降息预期大幅下调，美债收益率上行压制高估值成长板块；中东地缘冲突推升油价，全球滞胀担忧升温。5月中美高层经贸会谈落地，双方确认延续关税暂缓安排、推进双向降税磋商，贸易外部不确定性大幅缓释，市场风险偏好持续修复。叠加全球云厂商资本开支超预期、国内算力基建扶持政策加码，AI硬件全产业链业绩持续兑现，上证指数稳步站上4000点上方，光通信、光芯片、PCB及上游材料等高景气赛道领涨市场，走出业绩与估值双击行情。AI算力国产替代、全球算力硬件需求扩张两大逻辑持续共振，硬科技制造贯穿上半年主线，指数中枢震荡上移，但板块强弱分化持续放大。科技板块交易拥挤度高，在6月份走出了明显加速上行的行情，基于此，本基金在上半年里优选了AI产业链的相关机会，也把握了其他板块，如消费电子、锂电和端侧的机会，并在期间减持了通胀链的相关配置。

一月市场整体还处在比较好的情绪氛围中，元旦后便开启了春季躁动行情，主要还是叙事主题为主，一是以有色为代表的资源品，在金银大幅上涨的带动中行业涨幅明显，二是相关大模型公司的港股上市，引发了国内相关主题应用的大幅波动，三是抢占卫星轨道资源，商业航天板块也大幅异动，波动加剧，一月份市场主要是宏观叙事为主，基本面为主的板块表现平淡。2月份大盘微涨，主要是顺周期的行业领涨，市场的主线主要预期PPI转正，因而化工，有色，煤炭，钢铁，建材为代表的顺周期涨幅明显，指数波动加大，科技板块整体上以波动为主。3月份因美伊战争爆发，中东冲突升级、美联储降息预期延后市场冲高回落、市场行情全线回调，核心是成长股估值承压、价值防御、避险主导。报告期间指数整体波动较大，板块间表现差异很明显，我们在此期间延续了四季度的逻辑，尽管短期美伊冲突影响市场情绪，但我们觉得后期景气度上升的行业依然具有性价比，算力产业链目前我们觉得产业趋势依旧向好，目前相关光模块公司的估值已具有性价比。从已公布的海外大厂的业绩情况来看，大厂的capex基本都超预期，从产业的发展趋势来看，我们依然看好算力产业链及未来相关的应用方向。半导体设备一直都是国产替代的逻辑，受益于两存的资本开支和先进设备不断突破。锂电主要受益于储能需求爆发，带动相关产业链如碳酸锂涨价，因美伊冲突，导致油价大涨，加速新能源储能的需求爆发。报告期内，本基金减持了消费电子，增加了锂电产业链的配置，主要配置了AI算力产业链，锂电材料，半导体设备等领域。

一月市场整体还处在比较好的情绪氛围中，元旦后便开启了春季躁动行情，主要还是叙事主题为主，一是以有色为代表的资源品，在金银大幅上涨的带动中行业涨幅明显，二是相关大模型公司的港股上市，引发了国内相关主题应用的大幅波动，三是抢占卫星轨道资源，商业航天板块也大幅异动，波动加剧，一月份市场主要是宏观叙事为主，基本面为主的板块表现平淡。2月份大盘微涨，主要是顺周期的行业领涨，市场的主线主要预期PPI转正，因而化工，有色，煤炭，钢铁，建材为代表的顺周期涨幅明显，指数波动加大，科技板块整体上以波动为主。3月份因美伊战争爆发，中东冲突升级、美联储降息预期延后市场冲高回落、市场行情全线回调，核心是成长股估值承压、价值防御、避险主导。报告期间指数整体波动较大，板块间表现差异很明显，我们在此期间延续了四季度的逻辑，尽管短期美伊冲突影响市场情绪，但我们觉得后期景气度上升的行业依然具有性价比，算力产业链目前我们觉得产业趋势依旧向好，目前相关光模块公司的估值已具有性价比。从已公布的海外大厂的业绩情况来看，大厂的capex基本都超预期，从产业的发展趋势来看，我们依然看好算力产业链及未来相关的应用方向。半导体设备一直都是国产替代的逻辑，受益于两存的资本开支和先进设备不断突破。锂电主要受益于储能需求爆发，带动相关产业链如碳酸锂涨价，因美伊冲突，导致油价大涨，加速新能源储能的需求爆发。报告期内，本基金主要配置在AI算力产业链，锂电产业链、半导体设备、商业航天等领域。

一月市场整体还处在比较好的情绪氛围中，元旦后便开启了春季躁动行情，主要还是叙事主题为主，一是以有色为代表的资源品，在金银大幅上涨的带动中行业涨幅明显，二是相关大模型公司的港股上市，引发了国内相关主题应用的大幅波动，三是抢占卫星轨道资源，商业航天板块也大幅异动，波动加剧，一月份市场主要是宏观叙事为主，基本面为主的板块表现平淡。2月份大盘微涨，主要是顺周期的行业领涨，市场的主线主要预期PPI转正，因而化工，有色，煤炭，钢铁，建材为代表的顺周期涨幅明显，指数波动加大，科技板块整体上以波动为主。3月份因美伊战争爆发，中东冲突升级、美联储降息预期延后市场冲高回落、市场行情全线回调，核心是成长股估值承压、价值防御、避险主导。报告期内，指数整体波动较大，板块间表现差异很明显，我们在此期间延续了四季度的逻辑，尽管短期美伊冲突影响市场情绪，但我们觉得后期景气度上升的行业依然具有性价比，因此主要配置了锂电材料，电池、储能、商业航天等板块。

2025年是全球经济格局深度调整、国内经济复苏进程逐步深化的一年。全球层面，美联储加息周期收尾后的政策转向、地缘政治冲突的局部升级，叠加主要经济体经济增速分化，为全球资本市场带来多重变量；国内层面，经济复苏从“政策扶持”向“内生增长”过渡，消费修复、产业升级成为核心主线，政策端聚焦科技创新、民营经济扶持等关键领域，市场整体呈现“结构分化加剧、主线逻辑清晰”的特征，投资环境的复杂性与机遇性并存。2025年市场呈现“上半年震荡筑底、下半年主线拉升”的走势。上半年，国内经济复苏节奏不及市场预期，消费、地产等顺周期板块表现处于震荡磨底状态，资金更多聚焦于高股息防御板块及部分政策支持的科技创新中小市值股票；进入下半年，随着国内消费刺激政策落地见效、科技创新领域重大突破频发，叠加海外流动性宽松预期升温，市场风险偏好显著提升，主线板块迎来一波趋势性上涨行情。2025年,本基金主要把握了人工智能产业链、人形机器人、储能、有色资源等细分领域的机会。未来我们希望从产业链中发现更多投资机会，力争为投资者创造更持续的收益。

2025年是全球经济格局深度调整、国内经济复苏进程逐步深化的一年。全球层面，美联储加息周期收尾后的政策转向、地缘政治冲突的局部升级，叠加主要经济体经济增速分化，为全球资本市场带来多重变量；国内层面，经济复苏从“政策扶持”向“内生增长”过渡，消费修复、产业升级成为核心主线，政策端聚焦科技创新、民营经济扶持等关键领域，市场整体呈现“结构分化加剧、主线逻辑清晰”的特征，投资环境的复杂性与机遇性并存。2025年市场呈现“上半年震荡筑底、下半年主线拉升”的走势。上半年，国内经济复苏节奏不及市场预期，消费、地产等顺周期板块表现处于震荡磨底状态，资金更多聚焦于高股息防御板块及部分政策支持的科技创新中小市值股票；进入下半年，随着国内消费刺激政策落地见效、科技创新领域重大突破频发，叠加海外流动性宽松预期升温，市场风险偏好显著提升，主线板块迎来一波趋势性上涨行情。2025年，本基金主要配置在人工智能产业链、储能、消费电子板块、半导体存储等细分领域。未来我们希望从产业链中发现更多投资机会，力争为投资者创造更持续的收益。

2025年是全球经济格局深度调整，国内经济复苏进程逐步深化的一年。全球层面，美联储加息周期收尾后的政策转向、地缘政治冲突的局部升级，叠加主要经济体经济增速分化，为全球资本市场带来多重变量；国内层面，经济复苏从“政策扶持”向“内生增长”过渡，消费修复、产业升级成为核心主线，政策端聚焦科技创新、民营经济扶持等关键领域，市场整体呈现“结构分化加剧、主线逻辑清晰”的特征，投资环境的复杂性与机遇性并存。2025年市场呈现“上半年震荡筑底、下半年主线拉升”的走势。上半年，国内经济复苏节奏不及市场预期，消费、地产等顺周期板块表现处于震荡磨底状态，资金更多聚焦于高股息防御板块及部分政策支持的科技创新中小市值股票；进入下半年，随着国内消费刺激政策落地见效、科技创新领域重大突破频发，叠加海外流动性宽松预期升温，市场风险偏好显著提升，主线板块迎来一波趋势性上涨行情。2025年，本基金主要参与了人工智能产业链、新能源电池、储能、消费电子板块、AI端侧等细分领域的机会。未来我们希望从产业链中发现更多投资机会，力争为投资者创造更持续的收益。

三季度A股市场呈现普遍上涨的行情，其中，上证指数涨12.73%，创业板指涨幅50.4%，沪深300涨幅17.9%，通信、电子和有色金属行业涨幅靠前，综合金融、银行跌幅明显，排名落后。三季度成长行业表现较为突出，涨幅明显，主要是科技成长股领涨，尤其是海外算力链和新能源的细分领域，如储能、锂电等环节，有色金属受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，今年涨幅较大。今年4月份以来市场风险偏好在逐步提升，市场的交易量较以往上了一个台阶，三季度我们重点关注和配置在成长行业，但我们发现一些成长行业的成交占比接近历史相对高位，我们保持高度关注。目前上证指数突破了2021年的点位，并在新的点位区间震荡，整体国内经济呈现弱复苏态势，反内卷的出台让市场对明年的PPI回正有所预期，同时10月中下旬即将召开的四中全会也让市场对十五五规划较为期待。进入四季度，我们重点关注明年景气度依然有增长的行业，以及业绩与估值匹配的个股，同时也密切关注与反内卷相关的行业如光伏、有色、煤炭等行业的投资机会。本基金在三季度重点布局了消费电子、锂电、算力、智能眼镜等行业中的成长性公司。

三季度A股市场呈现普遍上涨的行情，其中，上证指数涨12.73%，创业板指涨50.4%，沪深300涨17.9%，通信、电子和有色金属行业涨幅靠前，综合金融、银行跌幅明显，排名落后。三季度成长行业表现较为突出，涨幅明显，主要是科技成长股领涨，尤其是海外算力链和新能源的细分领域，如储能、锂电等环节，有色金属受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，今年涨幅较大。今年4月份以来市场风险偏好逐步提升，市场的交易量较以往上了一个台阶，三季度我们重点关注和配置在成长行业，但我们也发现一些成长行业的成交占比接近历史相对高位，我们保持高度关注。目前上证指数突破了2021年的点位，并在新的点位区间震荡，整体国内经济呈现弱复苏态势，反内卷的出台让市场对明年的PPI回正有所预期，同时10月中下旬即将召开的四中全会也让市场对十五五规划较为期待。进入四季度，我们重点关注明年景气度依然有增长的行业，以及业绩与估值匹配的个股，同时也密切关注与反内卷相关的行业如光伏、有色、煤炭等行业的投资机会。本基金在三季度重点布局了消费电子、新能源、机器人等行业中的成长性公司。

三季度A股市场呈现普遍上涨的行情，其中，上证指数涨12.73%，创业板指涨幅50.4%，沪深300涨幅17.9%，通信、电子和有色金属行业涨幅靠前，综合金融、银行跌幅明显，排名落后。三季度成长行业表现较为突出，涨幅明显，主要是科技成长股领涨，尤其是海外算力链和新能源的细分领域，如储能、锂电等环节，有色金属受益于美联储降息和资源品涨价逻辑，今年涨幅较大。今年4月份以来市场风险偏好在逐步提升，市场的交易量较以往上了一个台阶，三季度我们重点关注和配置在成长行业，但我们也发现一些成长行业的成交占比接近历史相对高位，我们保持高度关注。目前上证指数突破了2021年的点位，并在新的点位区间震荡，整体国内经济呈现弱复苏态势，反内卷的出台让市场对明年的PPI回正有所预期，同时10月中下旬即将召开的四中全会也让市场对十五五规划较为期待。进入四季度，我们重点关注明年景气度依然有增长的行业，以及业绩与估值匹配的个股，同时也密切关注与反内卷相关的行业如光伏、有色、煤炭等行业的投资机会。本基金在三季度重点布局了新能源、消费电子、有色金属和机器人等行业中的成长性公司。