陆迪 - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场震荡，港股下跌，期间上证指数上涨2.2%，深圳成指震荡收平0%，恒生指数下跌5.8%，恒生科技指数下跌14.7%。细分行业来看，石油石化、军工、有色、通信、餐饮旅游等板块涨幅居前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车等板块相对落后。本基金持续聚焦于投资文娱媒体产业链相关的科技、消费行业，在A、港股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的低估值、高性价比。伴随四季度市场震荡分化，我们延续前期思路。四季度市场成交活跃，AI、机器人、贵金属、商业航天等热点不断，结构及个股差异较大，在个股及市场分化过程中，我们沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选估值低、风险回报率充足的公司进行配置。投资思路及方向上，我们对看好的媒体及娱乐领域不断出现的各类科技创新（AI交互机器人、AI软硬件应用及终端）、文化及娱乐方向伴随文化自信和经济发展不断出现的国货崛起（新消费品牌、老国货品牌、体育户外产品等）、品牌出海（文化IP、文创产品及中国品牌出海等）三大方向重点配置，动态优化。四季度国内经济及消费弱复苏，提内需促消费仍是政策重点目标，展望2026年，内需消费成为国内政策端发力的重中之重。在对外开放维度，我国坚定的拥抱全球，扩大对外开放，免签政策下，入境外国游客人数持续高增长，在抖快、tiktok等短视频应用等互联网媒体传播下，中国文化及国货在全球的影响力在逐步提升。出口端来看，四季度海外的部分品类景气度延续，逆全球化隐忧仍在，但对美出口及在非美地区的突破仍在继续，自身产品力带来的用户认可和科技创新下越来越多引领全球的新技术新产品，在不断提升中国制造的全球认可度。结合调研情况和统计数据可以看到，四季度国人投资及消费信心逐渐恢复，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进，亮点频频。2025年四季度部分C端消费品价格企稳回升，B端企业订单持续小幅改善。展望2026年，内需板块居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策风险客观存在，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新端人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对软硬件应用变现的关注，硬件测各类AI机器人、软件测各种大小模型、智能体、无人驾驶、商业航天等，让AI应用变现有更多可能性和市场空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股、港股市场震荡分化，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，需求及价格的修复或是大概率事件。2025年四季度，市场不同板块间分化显著，消费板块整体疲弱，部分消费行业如食品饮料，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将更多关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会，买在无人问津处；科技领域四季度分化显著，电子等行业估值处于历史95%分位数附近，风险收益比大幅下降，将进一步优选TMT板块中估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置，部分高位板块选择卖在人声鼎沸时。港股代表性指数恒生科技，四季度持续回调，显著落后A股市场，个股选股空间增大，进行小幅增配。总体上，我们根据股价对应的估值及基本面对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找文化、媒体、娱乐领域风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

2025年四季度市场震荡分化，期间上证指数上涨2.2%，深圳成指震荡收平0%，沪深300指数微跌0.2%。细分行业来看，石油石化、军工、有色、通信、餐饮旅游等板块涨幅居前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式，充分使用偏股混合型产品的仓位灵活度，力争做好回撤管理，提升用户体验。沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率高的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。四季度在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。报告期内，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费顺周期板块、反内卷方向。四季度国内经济及消费弱复苏，提内需促消费仍是政策重点目标，展望2026年，内需消费是国内政策端发力的重中之重。在对外开放维度，我国坚定的拥抱全球，扩大对外开放，免签政策下，入境外国游客人数持续高增长，多种媒体传播下，中国品牌、中国制造在全球的影响力在逐步提升。出口端来看，四季度海外的部分品类景气度延续，逆全球化隐忧仍在，但对美出口及在非美地区的突破仍在继续，自身产品力带来的用户认可和科技创新下越来越多引领全球的新技术新产品，在不断提升中国制造的全球美誉度。结合调研和统计数据可以看到，四季度国人投资、消费信心逐渐恢复，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进，亮点频频。2025年四季度部分C端消费品价格企稳回升，B端企业订单持续小幅改善。展望内需板块居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策风险客观存在，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新端人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对软硬件应用变现的关注，硬件测各类AI机器人、软件测各种大小模型、智能体、无人驾驶、商业航天等，让AI应用变现有更多可能性和市场空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股市场震荡，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，需求及价格的修复或是大概率事件。2025年四季度，市场不同板块间分化显著，消费板块整体疲弱，部分消费行业如食品饮料，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将更多关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会，买在无人问津处；周期板块在全球货币超发的大背景下，资源品价格持续上行，金、银、铜等金属价格持续走高，化工及石化等顺周期行业需求疲软，多个产品价格处于历史底部，部分行业逐步自上而下、自下而上合力推动“反内卷”。我们继续选择做中长期正确的事，优选其中估值性价比高，中长期具备全球产业竞争力的公司进行配置。科技制造领域四季度分化，电子等行业估值处于历史95%分位数附近，风险收益比大幅下降，将进一步优选科技、制造领域估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置，部分高位板块卖在人声鼎沸时。总体上，我们根据不同板块及个股对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

2025年三季度，市场震荡上行，期间上证指数上涨12.7%，深圳成指上涨29.3%，细分行业来看，通信、电子、有色、电力设备、机械等板块涨幅居前，银行、交运、电力及公用、食饮、零售等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式。沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率充足的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。三季度在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。报告期内，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费顺周期板块。三季度国内经济及消费弱复苏，提内需促消费仍是政策重点目标，展望四季度及2026年，内需消费大概率是国内政策端发力的重中之重。在对外开放维度，我国坚定拥抱全球，扩大对外开放，免签政策下，入境外国游客人数持续高增长，多种媒体传播下，中国品牌、中国制造在全球的影响力在逐步提升。出口端来看，三季度海外的部分品类景气度延续，特朗普关税战隐忧仍在，但对美出口及在非美地区的多项突破仍在继续，自身产品力带来的海外用户认可和科技创新下越来越多引领全球的新技术新产品，在不断提升中国制造、中国品牌的全球美誉度。结合调研情况和统计数据可以看到，三季度国人投资信心逐渐恢复，消费信心仍阶段性落后，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进，亮点频频。2025年三季度C端消费品价格整体仍然疲弱，B端企业订单边际改善中。展望四季度及2026年，内需部分政策补贴力度及效果、居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策风险客观存在，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新端人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对软硬件应用变现的关注，硬件测各类AI机器人、软件测各种大小模型、智能体、无人驾驶等，让AI应用变现有更多可能性和市场空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股、港股市场震荡上行，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，需求及价格的修复或是较大概率事件。2025年三季度，市场不同板块间分化显著，消费板块整体疲弱，部分消费行业如食品饮料，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将更多关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会，买在无人问津处；周期板块在全球货币超发的大背景下，资源品价格持续上行，金价突破历史新高，化工及石化等顺周期行业需求疲软，产品价格及公司估值处于历史底部，我们选择做中长期正确的事，优选其中估值性价比高，中长期具备全球产业竞争力的公司进行配置。科技制造领域三季度分化上行，电子等行业估值处于历史95%分位数附近，风险收益比大幅下降，将进一步优选科技、制造领域估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置，部分高位细分板块则选择卖在人声鼎沸时。我们根据不同板块及个股对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场大幅波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

2025年三季度，市场震荡上行，期间上证指数上涨12.7%，深圳成指上涨29.3%，恒生指数上涨11.6%，恒生科技指数上涨21.9%，细分行业来看，通信、电子、有色、电力设备、机械等板块涨幅居前，银行、交运、电力及公用、食饮、零售等板块相对落后。本基金持续聚焦于投资文娱媒体产业链相关的科技、消费行业，在A、港股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的低估值、高性价比。伴随三季度市场分化加剧，我们延续前期思路。三季度市场成交持续活跃，各类热点不断，整体处于震荡上行中，结构及个股差异较大，在个股及板块分化过程中，我们沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选估值低、风险回报率充足的公司进行配置。投资思路及方向上，我们对看好的媒体及娱乐领域不断出现的各类科技创新（AI娱乐机器人、AI软件应用及硬件消费电子）、文化及娱乐方向伴随文化自信和经济发展不断出现的国货崛起（新消费品牌、老牌国货、体育户外等）、品牌出海（文化IP、文创产品及中国品牌出海等）三大方向重点配置，动态优化。三季度国内经济及消费弱复苏，提内需促消费仍是政策重点目标，展望四季度及2026年，内需消费大概率是国内政策端发力的重中之重。在对外开放维度，我国坚定的拥抱全球，扩大对外开放，免签政策下，入境外国游客人数持续高增长，在抖快、tiktok等短视频应用的互联网媒体传播下，中国文化及国货在全球的影响力在逐步提升。出口端来看，三季度海外的部分品类景气度延续，特朗普关税战隐忧仍在，但对美出口及在非美地区的多项突破仍在继续，自身产品力带来的海外用户认可和科技创新下越来越多引领全球的新技术新产品，在不断提升中国制造的全球美誉度。结合调研情况和统计数据可以看到，三季度国人投资信心逐渐恢复，消费信心仍阶段性落后，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进，亮点频频。2025年三季度C端消费品价格整体仍然疲弱，B端企业订单边际改善中。展望四季度及2026年，内需部分政策补贴力度及效果、居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策风险客观存在，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新端人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对软硬件应用变现的关注，硬件测各类AI机器人、软件测各种大小模型、智能体、无人驾驶等，让AI应用变现有更多可能性和市场空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股、港股市场震荡上行，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，需求及价格的修复或是大概率事件。2025年三季度，市场不同板块间分化显著，消费板块整体疲弱，部分消费行业如食品饮料，板块估值跌至历史10%分位数附近，大量优质公司进入PB-ROE框架的选股视野中，风险收益比显著，隐含回报丰厚，将更多关注及配置相关板块，把握多年一遇的历史底部投资机会，买在无人问津处；科技领域三季度分化上行，电子等行业估值处于历史95%分位数附近，风险收益比大幅下降，将进一步优选TMT板块中估值合理，基本面兑现且未来成长空间广阔的公司进行配置，部分高位板块选择卖在人声鼎沸时。港股代表性指数恒生科技，三季度震荡上行，我们根据股价对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场大幅波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找文化、媒体、娱乐领域风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

2025年上半年，A股市场小幅上行，上证指数上涨2.8%，深圳成指上涨0.5%，创业板指上涨0.5%，有色、银行、传媒、军工、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、房地产、食饮、石油石化、交运等行业较为弱势，跌幅居前。港股市场普涨，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.7%。上半年，国内自上而下政府端的各类促内需政策、自下而上企业端的竞争优势、海外贸易关税扰动下的坚定前行，让权益市场尤其国际资金参与度更高的港股逐步走出低谷。在仍然偏弱的国内经济基本面下，消费端国内多方合力促消费、科技创新端AI机器人、创新药等领域的全球创新演进、品牌出海方向相关公司的全球竞争力提升，共同带动了产业链相关公司的股价表现。本基金业绩比较基准指数为中证文体70%+恒生港股通综指20%，是一只专注于投资文娱媒体产业链相关的消费、科技行业的股票型基金。2025年上半年，本基金维持较高权益仓位，坚持基于基本面研究进行逆向、趋势相结合的价值投资策略，整个投资组合性价比高，行业及个股配置分散。市场端相对超配港股市场，行业端重点配置食饮、电子、传媒互联网、计算机、轻纺、批零社服等行业的优质科技、消费类公司。总体来看，我们坚持沿产业链上下游寻找有吸引力的投资机会，精选基本面扎实，财务指标健康稳健，估值具备性价比，隐含回报丰厚的个股构建动态的投资组合。

2025年上半年，A股市场小幅上行，上证指数上涨2.8%，深圳成指上涨0.5%，创业板指上涨0.5%，有色、银行、传媒、军工、计算机等行业涨幅靠前，煤炭、房地产、食饮、石油石化、交运等行业较为弱势，跌幅居前。上半年，国内自上而下政府端的各类促内需政策、自下而上企业端的竞争优势、海外贸易关税扰动下的坚定前行，让权益市场逐步走出低谷。在仍然偏弱的国内经济基本面下，消费端国内多方合力的促消费、科技创新端AI机器人、创新药等领域的全球创新演进、品牌出海方向相关公司的全球竞争力提升，共同带动了产业链相关公司的股价表现。本基金业绩比较基准指数为沪深300指数*70%+中债综合指数收益率*30%，是一只专注于投资A股全市场的偏股型基金。2025年上半年，本基金维持较高权益仓位，坚持基于基本面研究进行逆向、趋势相结合的价值投资策略，整个投资组合性价比高，行业及个股配置分散。板块端相对超配消费顺周期方向，行业端重点配置食饮、电子、电力设备、基础化工、家电等行业的优质公司。总体来看，我们在全市场寻找有性价比有吸引力的投资机会，精选基本面扎实，财务指标健康稳健，估值具备性价比，隐含回报丰厚的个股构建动态的投资组合。

2024年一季度，市场震荡分化，期间上证指数下跌0.5%，深圳成指上涨0.9%，恒生指数上涨15.3%，恒生科技指数上涨20.7%，细分行业来看，有色、汽车、机械、计算机、传媒等板块涨幅居前，煤炭、零售、非银、石油石化、地产等板块相对落后。本基金持续聚焦于投资文娱媒体产业链相关的科技、消费行业，在A、港股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。伴随着一季度细分板块分化，我们延续前期思路。一季度市场成交活跃，以恒生科技指数为代表的部分港股涨幅明显，以AI应用（机器人、智能驾驶、智能穿戴、软件等）为代表的部分A股涨幅明显，在个股及板块快速分化的过程中，我们沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选估值低、风险回报率充足的公司进行配置。投资思路及方向上，我们对看好的媒体及娱乐领域不断出现的各类科技创新（AI娱乐服务机器人、AI可穿戴运动摄影设备、AI软件应用）、文化及娱乐方向伴随文化自信和经济发展不断出现的国货崛起（首发经济、谷子经济、户外及冰雪产业等）、品牌出海（文化、文创、IP出海等）三大方向重点配置，动态优化。一季度国内经济及消费弱复苏，伴随特朗普上任及海外局势变化，国内从货币到财政的宽松政策陆续出台，提内需促消费成为政策重点目标，展望2025年，内需消费大概率是国内政策端发力的重中之重。在对外开放维度，我国坚定的拥抱全球，2024年各类免签政策加码后，2025年预计将逐步看到成效。出口端来看，一季度海外的部分品类景气度延续，其中部分存在应对特朗普上台的抢出口效应，但更多是在非美地区的持续突破。结合调研情况和统计数据可以看到，一季度国人投资及消费信心逐渐恢复，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进。2024年一季度C端消费品价格整体平稳，B端企业订单边际改善。展望2025年，内需部分政策补贴力度及效果、居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策风险客观存在，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新端人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对软硬件应用变现的关注，硬件测AI眼镜、机器人、软件测各家大模型、无人驾驶等，让AI的应用变现有了更多可能性和市场空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股、港股市场分化，一季度港股整体涨幅明显，A股震荡分化，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，后续需求及价格的修复或是大概率事件。2025年一季度，市场不同板块间分化显著，部分消费板块跌至历史低位，将更多关注其中的基本面拐点及业绩超预期公司；科技领域一季度超额显著，将优选其中基本面兑现且未来成长空间广阔的公司。港股代表性指数恒生科技，一季度末涨幅明显，我们根据股价对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场大幅波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找文化、媒体、娱乐领域风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

2024年一季度，市场震荡分化，期间上证指数下跌0.5%，深圳成指上涨0.9%，细分行业来看，有色、汽车、机械、计算机、传媒等板块涨幅居前，煤炭、零售、非银、石油石化、地产等板块相对落后。我们延续稳定的投资策略，以基本面研究作为收益来源，以PB-ROE框架作为风险管理方式。沿产业逻辑及基本面估值精选个股，优选其中估值低、风险回报率充足的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置。一季度在A股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。报告期内，本基金专注于投资范围，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，配置上总体均衡，相对超配消费。一季度国内经济及消费弱复苏，伴随特朗普上任及海外局势变化，国内从货币到财政的宽松政策陆续出台，提内需促消费成为政策重点目标，展望未来，内需消费大概率是国内政策端发力的重中之重。在对外开放维度，我国坚定地拥抱全球，2024年各类免签政策加码后，2025年正在逐步看到成效。出口端来看，一季度海外的部分品类景气度延续，其中部分存在应对特朗普上台的抢出口效应，但更多是在非美地区的持续突破。结合调研情况和统计数据可以看到，一季度国人投资及消费信心逐渐恢复，各类企业的出海在贸易政策波动中持续推进。2025年一季度C端消费品价格整体平稳，B端企业订单边际改善。展望二季度及下半年，内需部分政策补贴力度及效果、居民、企业信心修复的程度或将影响后续消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策风险客观存在，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新端人工智能（AI）的发展进程，开始逐步从算力测投资转向对软硬件应用变现的关注，硬件测AI眼镜、机器人、软件测各家大模型、无人驾驶等，让AI的应用变现有了更多可能性和市场空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好地发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会蕴含其中。报告期内，A股震荡分化，伴随货币、财政政策的持续宽松，对外贸易、对外开放的进一步推进，后续需求及价格的修复或是大概率事件。2025年一季度，市场不同板块间分化显著，部分消费板块跌至历史低位，将更多关注其中的基本面拐点及业绩超预期公司；科技领域一季度超额显著，将优选其中基本面兑现且未来成长空间广阔的公司。我们根据不同板块及个股对应的估值及基本面情况对组合进行动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场大幅波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

2024年市场震荡上行，期间上证指数上涨13.4%，深圳成指上涨10.3%，恒生指数上涨17.7%，细分行业来看，银行、非银、家电、通信、交运等板块涨幅居前，医药、农业、社服、房地产、食饮等板块相对落后。本基金持续聚焦于投资文娱媒体产业链相关的科技、消费行业，在A、港股市场基本面变化和市场波动中，持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。投资的本质是认知的变现，我们相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中长期产业趋势。沿着这些方向，在比较了市场及行业间性价比和个股隐含回报率后，我们认为媒体及娱乐领域不断出现的各类科技创新（元宇宙、AI对话式APP如豆包、AI娱乐机器人等）、文化及娱乐方向伴随文化自信和经济发展不断出现的国货崛起（首发经济、谷子经济、户外及冰雪产业等）、品牌出海（文化、文创、IP出海等）隐含较多投资机会。2024年市场小幅回暖，考虑到下半年个股波动加剧，部分持仓公司估值在短期内快速修复，我们适度提升换手，兑现投资收益。考虑到过去几年市场的连续低迷及国内经济弱复苏的基本面周期阶段，在2024年全年小幅上涨后，市场仍处于历史底部区间，未来大概率边际改善，选股空间较大，隐含回报丰厚，因此维持较高的股票仓位。报告期内，本基金专注于投资范围，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，超配了港股市场，TMT、可选消费等行业。我们看到，港股作为国际资金参与亚太地区及中国的重要市场之一，过去几年在全球市场间比较和配置中普遍被低配，而港股市场多家公司2024年业绩出现了明显修复或增长，技术和产品不断创新，同时处于相对估值、绝对估值底部区间，隐含回报率丰厚。我们认为港股作为亚太地区及中国的代表性市场，或被全球资金系统性低估。未来伴随着国内需求持续恢复，中国在科技创新多个领域（AI、机器人等）的持续突破，文化及品牌出海的进一步推进，港股市场基本面及估值具备较大的上行空间，我们对其保持超配。细分行业中，TMT、可选消费、出口等板块基本面估值见底，在技术持续创新和消费信心恢复过程中，将逐渐演绎新一轮创新周期下的投资逻辑。总体来看，我们可以在文化、媒体、娱乐产业链上下游找到较多有吸引力的投资机会，会持续精选基本面扎实，财务指标健康稳健，估值具备性价比，隐含回报丰厚的个股构建动态的投资组合。

2024年市场震荡上行，期间上证指数上涨13.4%，深圳成指上涨10.3%，恒生指数上涨17.7%，细分行业来看，银行、非银、家电、通信、交运等板块涨幅居前，医药、农业、社服、房地产、食饮等板块相对落后。在A股市场基本面变化和市场波动中，我们持续将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化，保持投资组合的高性价比。投资的本质是认知的变现，我们相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中长期产业趋势。沿着这些方向，我们持续挖掘其中的投资机会。2024年市场小幅回暖，考虑到过去几年A股市场的连续低迷，小幅回暖后市场整体仍处于历史底部区间，选股空间较大，因此投资组合维持相对高的股票仓位。报告期内，本基金专注于投资范围，通过对市场、行业间基本面和估值进行比较，相对超配了消费、科技板块。我们看到，2024年内需的弱复苏对上市公司经营稳定性提出了挑战，也成为公司经营管理阿尔法的试金石。当前大量优质龙头公司处于相对估值、绝对估值底部区间，隐含回报率丰厚，伴随国内需求持续恢复，基本面及估值具备较大的上行空间，我们对这类公司及板块主动超配。细分行业中，大量通胀强相关的个股在过往几年的弱复苏中基本面及估值处于历史底部，未来在内需恢复过程中，或将演绎通胀逻辑带来的基本面改善及超预期。总体来看，当下我们可以在A股市场上找到较多有吸引力的投资机会，会持续精选基本面扎实，财务指标健康稳健，估值具备性价比，隐含回报丰厚的个股构建动态的投资组合。

2024年三季度，市场先抑后扬，期间上证指数上涨12.4%，深圳成指上涨19%，恒生指数上涨19.3%，细分行业来看，非银、房地产、社服、计算机、传媒等板块涨幅居前，石油石化、煤炭、电力及公用、农业、纺服等板块相对落后。我们一直坚持，在基本面变化和市场波动中，将组合向风险释放更充分、基本面更优的公司优化。伴随着三季度细分板块分化，我们延续前期思路。在三季度市场阴跌急涨过程中，我们沿产业逻辑及基本面估值精选个股，筛选其中股价调整充分，风险回报比充足的公司进行配置，对看好的科技创新、国货崛起、品牌出海三大方向重点配置，动态优化。三季度经济及消费弱复苏，伴随美联储降息开启，国内货币、股市、房地产宽松政策陆续出台，对外免签进一步扩大，出口海外的部分品类景气度延续。结合调研情况和统计数据可以看到，三季度房地产销量逐步回暖，国人投资及消费信心逐步恢复，外国人来华旅游快速恢复，各类企业的出海在各国贸易政策波动中持续推进。24年三季度C端消费品价格整体平稳，部分B端信息化订单边际弱改善。展望四季度，内需部分居民、企业信心修复的程度或将影响四季度及25年消费复苏的节奏及幅度，也将决定相关企业的营收利润弹性；出口部分海外政策仍具有不确定性，更多依赖公司自身的国际竞争力及管理团队的企业家精神；科技创新如AI等的发展和突破，可能对相关公司带来新的需求及成长空间。展望中长期，我国科教兴国战略下的高素质劳动力优势和产业链优化升级将在国际竞争中更好的发挥比较优势。伴随着国人的勤劳奋斗，优秀的企业和隐含回报丰厚的投资机会将不断涌现。报告期内，A股、港股先抑后扬，三季度末出现了历史上较为少见的大幅急速拉升行情，伴随货币、股市、房地产政策的转向，对外贸易、对外开放的推进，美联储降息开启，后续需求及价格的修复或是大概率事件。前三季度A股科技、消费中部分板块处于全市场板块跌幅榜前列，未来将更多关注其中的基本面拐点及业绩超预期。港股代表性指数恒生科技，三季度末估值快速修复，我们根据股价对应的估值及基本面情况对组合进行仓位及个股的动态调整，以保持组合整体的高隐含回报率，对市场短期大幅波动带来的净值回撤风险进行主动管理。从中长期产业趋势出发，我们依然相信科技创新、国货崛起、品牌出海是中国经济增长、产业升级的重要引擎。沿着这三条主线，我们不断在其中寻找风险回报比丰厚的投资机会，将坚持精选基本面扎实，财务健康稳健，估值成长性具备性价比的个股构建投资组合。

三季度初的三中全会后，因市场对国内宏观经济的担忧加剧，本基金做了适当减仓，三季度末随着美联储降息落地和国内宏观经济数据进一步走弱，国内出台刺激政策的预期在升温，本基金开始小幅提升仓位，在9月底的连续刺激政策出台过程中，本基金快速提升了仓位。持仓结构上仍然是新能源电力设备+周期+科技为主，小幅增加了白酒和非银金融持仓。报告期内新能源增加了储能持仓，随着储能成本大幅下降，海外大储和户储在欧美以外的国家开始加速发展，新能源其它持仓主要集中在电池、整车、光伏支架和海缆；报告期内本基金减少了电力设备中特高压的持仓，主要因特高压未来几年增长的市场预期已经较为充分；报告期内本基金周期持仓结构变化不大，小幅增加了建材持仓，周期行业受益于刺激政策稳地产和拉动下游需求的预期；报告期内科技持仓变化不大，除了之前持仓的AI算力链外，在刺激政策出台后小幅增加了半导体的持仓；报告期内，随着刺激政策的落地，本基金增加了顺周期的白酒和券商的持仓。