陈思 - 基金投资策略和运作

我们的投资理念是追求有安全边际的产业价值。我们希望从一个长期的产业投资者的角度来观察行业和公司，选出能够充分享受行业红利的优秀企业，实现超越行业增长的收益率。从产业视角，我们看重企业的盈利模式和竞争优势，其次是行业空间、周期阶段等，因为盈利模式决定行业长期的平均回报，竞争优势决定公司在行业平均回报之上能获得多少超额收益。从财务视角，我们重视ROE，其次是现金流、盈利增速等。　　市场在经历3季度的大幅上涨之后，4季度各版块大多以震荡为主。4季度我们的策略还是以估值为锚，自下而上地精选个股。化工板块我们配置较多，MDI、农药等行业的盈利能力处于相对底部位置，部分优秀公司的盈利未来大概率有底部修复的机会，而在一些精细化工领域，有些隐形冠军类企业也有望逐步扩大份额、实现较为稳健的增长。新能源各个细分领域的周期下行已有2-3年，今年下半年锂电、风电产业链的景气度开始从底部有所复苏，估值也出现明显的修复，而光伏的景气度和估值仍处于底部，我们重点配置了电池、碳酸锂及光伏辅材等环节的优秀企业。TMT领域，我们认可AI是未来的产业发展趋势，也在努力研究和跟踪相关的公司，但综合技术路线、格局的清晰度以及估值水平，目前我们只选出了部分标的。建材行业受地产需求下滑的影响开始边际减弱，我们也关注到有些优秀公司开始逆势扩大份额或大力开拓海外的新兴市场。总体而言，在制造业各个领域，我们致力于从中长期视角选出一批具备估值性价比的优秀公司。

我们的股票投资策略是坚持自下而上的选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年四季度，股票市场震荡调整，成交仍然活跃，环比三季度有所减弱，中证2000指数表现较好。分行业来看，四季度有色、石油石化、通信、军工等行业表现较好，医药、房地产、美容护理等行业表现较差。　　2025年四季度，我国整体宏观经济运行平稳，新旧动能转换持续进行，消费和投资同比有所回落，特别是房地产投资降幅扩大，内需仍有待提振。出口保持一定韧性，外需对国内经济有所支撑。四季度全社会用电量增速温和抬升，12月制造业PMI逆季节性走强，重回扩张区间。四季度CPI同比有所修复，PPI同比仍在下跌。年底市场关注焦点集中在中央政治局会议和中央经济工作会议的召开，会议精神总体延续积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政政策聚焦扩大内需和鼓励科技创新为主要抓手。货币政策方面，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。以旧换新的消费补贴政策2026年继续推出，但品类和金额适度调整，鼓励地方政府在此基础上结合地方特点做相应补充。四季度房地产市场仍在探底过程中，北京限购政策有优化，二手房交易税费有进一步放松，2026年预计地产优化政策还会有出台。基于中国企业在全球市场的综合竞争优势，我们总体判断2026年出口的增长仍将有韧性，短期看中美贸易博弈有阶段性缓和迹象，但也需要密切跟踪。　　大宗商品价格方面，煤炭价格短期有所走弱，未来随着国内供给结构和进口配额的优化，可能会有上涨的机会。黄金价格的涨跌受各种因素影响比较复杂，例如美债利率、地缘政治、投资者避险情绪等，明年美联储大概率继续降息，考虑到黄金价格过去几年上涨明显，2026年再大幅上涨的概率不大。　　从中期维度来看本季度观点继续维持，当前沪深300指数PE与PB处于2011年以来平均值以上，上市公司盈利能力处于相对底部位置，部分行业优秀公司盈利未来大概率有底部修复机会。我们关注的大盘价值类股票有相当部分估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化依然明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力有相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　债券方面，四季度央行货币政策基调延续宽松，资金面整体均衡，央行恢复了国债公开市场净买入操作，买入量低于市场预期。债券利率受到多因素影响，大致呈“V”型走势，影响因素包括投资者的风险偏好提升、资金从债市转向股市，银行对长期限债券的配置力量减弱等。年末10年期国债收益率较三季度末略有下行，信用债表现好于利率债，信用利差整体先收窄后走阔。转债市场四季度维持偏强震荡，在正股回调期间可转债呈现一定抗跌属性，其中中小盘转债表现好于大盘转债，股性转债表现好于债性转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，四季度因债券利率波动幅度较大，产品适当降低了久期。展望后市，经济仍处于新旧动能转换调整阶段，修复需要时间。货币政策保持适度宽松，但市场对降准降息的预期有所减弱。在权益市场趋势性向好，市场风险偏好回升背景下，债市或面临一定调整压力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理。

三季度国内经济运行保持平稳，PMI数据三季度仍低于50%区间，工业增加值同比表现稳定。房地产市场方面，一线城市限购政策有进一步放松，而地产销售继续走弱，全国层面二手房价格仍处于下行趋势。三季度各地受以旧换新补贴资金到位影响，社零消费增速有所放缓。中美马德里经贸会谈达成框架共识，出口整体由于外部冲击缓和保持一定韧性。三季度各类商品价格表现分化，其中黄金价格继续走势强劲，煤炭、碳酸锂等产品价格底部反弹，布伦特原油价格在65-70美元/桶震荡，下游猪肉价格下跌明显。　　我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年三季度，股票市场上涨明显，创业板指数表现较好，红利类股票表现较弱。分行业来看，三季度通信、电子、电力设备、有色等行业表现较好，银行、公用事业、交运、石油石化等行业表现较差。　　从近期股票市场态势来看，我们认为市场情绪非常活跃，9月A股成交额创历史单月新高，突破50万亿元，三季度A股成交额创历史单季度新高，突破135万亿元。从中期维度来看，当前沪深300指数PE与PB已回到历史平均值以上。我们关注的一些大盘价值类股票估值还处于历史较低位置，部分中小微盘股票估值已到偏贵位置，市场结构性分化明显。从PB-ROE选股框架来看，全市场样本股PB估值中位数相比于这些公司过去3年平均ROE来说已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力相对乐观的预期。从股债收益率的比较来看，十年期国债收益率处于相对低位，而中证红利指数为代表的一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。　　三季度我们持仓组合的净值走势相比沪深300指数明显偏弱，我们认为主要还是市场风格因素导致的。短期大家对科技、医药、新能源等成长性板块关注较多，导致相关领域股票价格上涨明显。我们的投资框架更多基于对被投资公司底层资产的长期盈利的确定性与当前估值的匹配程度来筛选符合我们投资性价比的标的。我们关注的公司通常从一个产业周期的维度（通常是4-5年），中性预期这些公司能够给我们带来的回报相比于当前付出的成本是否划算。这种回报通常来源于2个方面，一是企业盈利带来的公司内在价值提升，二是股票市场估值的均值回归。这些回报在短期时间维度上往往具有不可预测性，但我们希望在中长期维度上具有较高确定性。　　债券方面，三季度央行货币政策保持流动性合理充裕的基调，资金面整体均衡偏宽松。但由于治理行业内低价无序竞争的“反内卷”政策持续推进，引发通胀中枢抬升的预期。国内股市表现较好，财富效应明显，投资者的风险偏好明显提升，资金从债市转向股市，出现明显的“跷跷板”效应。转债市场三季度延续强势表现，中证转债指数上涨9.43%，多数转债表现好于正股。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主，三季度因债券波动性大幅提升，产品适当降低了久期和杠杆。展望后市，经济仍处于结构性调整阶段，修复需要时间，且四季度由于基数效应影响，稳增长压力有所提升。美联储重启降息后，我国央行货币政策的空间进一步打开，资金利率大概率延续宽松，财政政策也可能继续发力。我们将视市场风险偏好变化和资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理。对债市长期走势的判断将重点关注资金利率、经济基本面的改善情况、中美贸易博弈进程等相关指标。

我们的投资理念是追求有安全边际的产业价值。我们希望从一个长期的产业投资者的角度来观察行业和公司，选出能够充分享受行业红利的优秀企业，实现超越行业增长的收益率。从产业视角，我们看重企业的盈利模式和竞争优势，其次是行业空间、周期阶段等，因为盈利模式决定行业长期的平均回报，竞争优势决定公司在行业平均回报之上能获得多少超额收益。从财务视角，我们重视ROE，其次是现金流、盈利增速等。　　2025年3季度成长风格表现得更为极致，本季度创业板指的涨幅高达50.4%，达到历史第二高的季度涨幅，仅次于2015年1季度的58.7%。AI板块大幅上涨，我们认可AI是未来的产业发展趋势，也在努力研究和跟踪相关的公司，但综合技术路线、格局的清晰度以及估值水平，目前我们只选出了部分标的。新能源板块在3季度也出现了较大涨幅，新能源行业中，部分优秀公司在近几年的周期调整中仍保持了自身的竞争优势，对于这些优秀公司，我们认为仍有不错的投资机会。　　3季度我们的策略还是以估值为锚，自下而上地精选个股。我们认为从中长期来看，制造业中的一些好公司具备相当不错的性价比。化工、新能源、建材、钢铁、机械等中游制造业，大多周期下行了2-3年，受到上下游两边挤压，很多行业整体不赚钱，盈利处于底部区间，继续下行空间不大。同时，这些行业的估值也处于历史偏低位置，我们买入其中的优秀公司，耐心等待周期的企稳复苏以及估值的修复。另外，在一些不起眼的细分领域，比如一些精细化工、金属材料、专用设备等行业，我们致力于选出隐形冠军类的公司，他们在各自领域中优势明显，格局相对稳定。我们会始终勤奋地研究和跟踪，致力于挖掘优秀的公司。

我们的投资理念是追求有安全边际的产业价值。从产业视角，我们看重企业的盈利模式和竞争优势，其次是行业空间、周期阶段等，因为盈利模式决定行业长期的平均回报，竞争优势决定公司在行业平均回报之上能获得多少超额收益。从财务视角，我们看重ROE，其次是现金流、盈利增速等。在2025年上半年的操作中，我们继续坚持这一投资理念，希望从一个长期的产业投资者的角度来观察行业和公司，选出能够充分享受行业红利的优秀企业，实现超越行业增长的收益率。　　2025年上半年制造业板块的行情分化明显，机器人、核聚变、固态电池等主题大幅上涨，而相对传统的制造业表现较差。上半年我们从估值性价比的角度筛选了不同领域中的优秀公司，但并未过多参与主题。

上半年国内经济总体平稳运行，上半年GDP同比增长5.3%，总体经济动能二季度相比一季度边际有所放缓，但仍在合理区间内。制造业PMI数据二季度相比一季度有所走弱，房地产市场销售总体有所走弱。上半年社零消费总额同比增长5%，国内“618”电商消费略好于预期，上半年以旧换新消费补贴发放进度超预期。短期中美关税贸易谈判进程、中东以伊冲突等国际事件对国内股票市场依然会有阶段性冲击。我们判断下半年国内总量经济政策大概率会保持延续，维持积极的财政和适度宽松的货币政策。上半年各类商品价格表现不一，黄金价格冲高震荡，煤炭价格下跌后有企稳迹象，布伦特原油价格总体在60-70美元间震荡，下游猪肉价格低位震荡。上半年整体PPI，CPI维持在相对弱势的区间，十年期国债收益率上半年先上后下，总体处于相对低位，人民币兑美元汇率有小幅升值。　　本基金的股票投资策略是坚持自下而上的投资选股，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，希望长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年上半年股票市场震荡分化，中证2000、微盘股指数表现相对较好，中证红利、沪深300指数表现较弱。分行业来看，上半年有色、银行、军工、传媒等行业表现较好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业表现较差。报告期内，我们持续看好低估值、高盈利、高股息板块的投资机会，主要集中在银行、煤炭、建筑建材、纺织服饰、交运、家电等行业的公司。　　债券方面，2024年底中央经济工作会议提出“适时降准降息”，市场机构对2025年一季度持有较强的降息预期，债券利率快速下行。但一季度央行并无降准降息操作，同时资金利率一直维持在较高水平，前期“抢跑”所造成的利率下行逐步被修正，债券利率明显回调。二季度受美国加征“对等关税”影响，债券利率呈现快速下行后的震荡态势。资金利率中枢大幅下行，央行开展降准降息操作，OMO利率、1年和5年期LPR分别调降10bp，并下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。信用债表现优于利率债，信用利差震荡收窄。转债市场上半年延续强势表现，中证转债指数上涨7.02%，期间创近10年新高，绝大多数转债取得正收益。上半年中低评级、中小市值的转债表现好于高评级、大市值的转债，债性转债表现好于股性转债。本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度整体降低了久期和杠杆，二季度伴随资金利率下行提高了产品久期，提高了利率债交易比例，同时对上涨较多的转债进行了减仓。

我们的投资理念是追求有安全边际的产业价值。我们希望从一个长期的产业投资者的角度来观察行业和公司，选出能够充分享受行业红利的优秀企业，实现超越行业增长的收益率。从产业视角，我们看重企业的盈利模式和竞争优势，其次是行业空间、周期阶段等，因为盈利模式决定行业长期的平均回报，竞争优势决定公司在行业平均回报之上能获得多少超额收益。从财务视角，我们重视ROE，其次是现金流、盈利增速。在1季度的操作中，我们的投资理念并未出现漂移。　　2025年1季度制造业内部行情分化明显，机器人、AI等成长板块的标的大幅上涨，而其余制造业大部分股价表现平平。对于AI、机器人、智能驾驶等科技创新领域，我们在密切关注行业的进展。从发展阶段来看，我们认为智能驾驶、AI已接近类似2019年新能源放量渗透的阶段，而人形机器人还处于更早期的产业阶段。对于这些目前炙手可热的行业，我们不仅在研究产业未来的发展趋势，更在努力地探讨产业链中哪些环节不可替代、哪些公司更有希望分享到行业红利。　　而对于一些相对成熟的制造业，我们认为从中长期来看一些好公司已具备相当不错的性价比。化工、新能源、机械、钢铁、电子等行业细分领域众多，在不同的细分领域常常能走出一些优秀公司，有望凭借自身的竞争优势不断壮大，但由于目前中游景气度偏弱，这些公司的估值仍处于历史底部区间。对于这些优秀白马和隐性冠军，我们认为未来随着基本面的企稳复苏，估值有望先行修复，我们会勤奋地挖掘和跟踪，耐心地等待价值的回归。

我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2025年一季度股票市场总体震荡分化，小微盘股表现较好，沪深300略有下跌，红利类股票表现较弱。分行业来看一季度有色、汽车、机械、计算机等行业表现较好，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰等行业表现较差。　　一季度国内经济运行总体符合我们年初的预期，制造业PMI最近2个月维持在50以上，工业增加值前两个月保持稳健增长，3月两会政策延续了去年底政治局会议精神，具体表述方面GDP增长目标设定为5%左右，财政政策更加积极有为，加大逆周期调节力度，提高财政赤字率、增加特别国债发行、扩大地方政府专项债券规模等措施将有效增强政府调控能力，为经济发展提供有力的资金支持。产业政策方面继续鼓励扩大内需消费与加强人工智能等科技创新产业发展。一季度国内地产销售好于年初悲观预期，总体呈现销量走势好于价格走势、二手房好于新房销售、一线城市好于三四线。一季度海外地缘政治影响主要有两点，一是美国总统特朗普1月上任以后针对中国提高关税壁垒，符合大家之前预期，预计后续中美之间在包括贸易、科技等领域的利益博弈还将持续；二是俄乌冲突有望走向和解，可能会对全球经济特别是大宗商品、航运等产生影响。　　短期来看一季度市场指数震荡调整，但也有明显结构性亮点，以AI、机器人为代表的先进科技制造板块表现较好，我们判断主要是受益于DeepSeek横空出世以及春晚机器人的表演引发大家对这些板块未来成长前景的看好。近期上市公司陆续披露2024年年报，4月将披露2025年一季报，我们预计重点跟踪的公司股价与业绩关联性开始增强。从中期维度来看，当前股票市场估值总体处于历史平均偏低位置。2025年随着宏观政策的力度加大，我们能够看到有更多优秀上市公司业绩触底回升，我们继续坚持精选细分行业优秀公司，力求从考虑未来2-3年业绩增长确定性的角度来挖掘当前估值具有性价比的公司。　　债券方面，2024年底中央经济工作会议提出“适时降准降息”，市场机构对2025年一季度持有较强的降息预期，债券利率快速下行。但一季度央行并无降准降息操作，同时资金利率一直维持在较高水平，较高的资金利率中枢使得多品种债券利率低于资金利率，形成倒挂。一季度债券供给量较大，同时部分经济指标呈现企稳回升态势，市场机构的降息预期有所减弱，前期“抢跑”所造成的利率下行逐步被修正，债券利率开始上行。由于交易较为拥挤，在此过程中债市波动性明显增大，债券曲线呈平坦化上行趋势，短端利率上行幅度大于长端，利率中枢明显抬升。信用债表现优于利率债，信用利差震荡收窄。转债市场一季度表现较为强势，中证转债指数上涨3.48%，小盘转债优于大盘转债。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，一季度整体降低了久期和杠杆。展望后市，从央行的表态来看，在经济企稳回升的过程中货币政策适度宽松基调未变，债市在修复之前的“抢跑”行情后也将逐步回归经济基本面定价。由于基本面修复需要时间确认，且过程中有反复是正常状态，因此利率可能仍有较大幅度波动。我们将视资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理，适当加大交易性仓位比重。对债市长期走势的判断将重点关注经济基本面的改善情况、一线房地产价格变化，以及通胀等相关指标。

2024年国内GDP保持了5%的增长，季度间呈现两头高、中间低的特征，年底部分经济数据呈现企稳回升态势，制造业PMI连续3个月保持在荣枯线以上，一线城市二手房成交量受益于9月出台的增量政策持续回暖，新房销售四季度也有回暖迹象。2024年下半年开展的大规模消费补贴政策带动了下游消费的回暖，特别是汽车家电等耐用消费品景气度回升明显。货币政策方面，社融和M2数据体现流动性依然相对宽松，十年期国债收益率全年下行至1.68%，人民币兑美元汇率全年小幅波动略有贬值。　　权益方面，我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2024年股票市场震荡上行，主要指数都取得了2位数的涨幅。沪深300指数全年上涨14.68%，结束了连续3年的下跌态势。分行业来看，全年银行、非银金融、通信、家电等行业表现较好，医药、农业、美容护理、食品饮料等行业表现较差。　　本基金2024年末股票仓位相比年初有所下降，我们希望临近年底时适当控制股票仓位以控制回撤。我们持续看好低估值、高盈利、高股息板块的投资机会，主要集中在银行、煤炭、建筑建材、纺织服饰、交运、家电等行业的公司。一些成长板块的公司经过前期估值调整也进入了观察区间，主要集中在电力设备、医药等行业。我们总体会结合估值与未来业绩增长的确定性逐步加大对部分优秀成长公司的关注力度。　　债券市场方面，2024年经济基本面以结构改善为主，修复斜率较为平缓。在央行两次降准和两次降息、流动性较为宽松、实体融资需求偏弱、政府债券供给节奏靠后等因素的影响下，债券利率下行幅度较大，10年国债从年初2.56%震荡下行了88BP至1.68%。长期限信用债发行量明显上升，流动性提升，与利率债的信用利差经历了压缩、走阔、再压缩的过程，相较年初明显收窄。本基金持仓以优质信用债和利率债为主要投资方向，一季度维持偏高久期和适中杠杆，二季度后杠杆逐步降低，同时动态调整了组合久期，利率债占比有所提升，获取了一定的资本利得收益。可转债以债性转债为主，持仓比例视权益市场情况进行了动态调整。

本基金一直坚持自下而上的投资选股思路，在充分研究公司商业模式，竞争优势，公司成长空间，行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得企业内在价值增长的收益。　　2024年国内GDP保持了5%的增长，季度间呈现两头高、中间低的特征。年底部分经济数据呈现企稳回升态势，制造业PMI连续3个月保持在荣枯线以上，一线城市二手房成交量受益于9月出台的增量政策持续回暖，新房销售四季度也有回暖迹象。2024年下半年开展的大规模消费补贴政策带动了下游消费的回暖，特别是汽车家电等耐用消费品景气度回升明显。货币政策方面，社融和M2数据体现流动性依然相对宽松，十年期国债收益率全年下行至1.6%左右，人民币兑美元汇率全年小幅波动略有贬值。　　2024年股票市场震荡上行，主要指数多数取得了10%以上的涨幅。沪深300指数全年上涨14.68%，结束了连续3年的下跌态势。分行业来看，全年银行、非银金融、通信、家电等行业表现较好，医药、农业、美容护理、食品饮料等行业表现较差。2024年基金净值跟随市场有所上涨，跑赢沪深300指数。　　本基金投资运作总体与前述投资思路保持一致，始终在符合中国制造主题范围的公司中，按照前述选股标准，筛选出便宜的好公司，我们相信长期投资这些优秀公司会给基金带来不错的收益。　　2024年末本基金股票仓位相比年初有小幅减少，但总体仍在相对高位。我们长期相对看好的公司主要是估值相对便宜、竞争优势突出、盈利能较强的各细分行业龙头公司。

我们的股票投资一直坚持自下而上的投资思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2024年三季度股票市场大幅反弹，主要指数均有明显上涨，其中创业板指表现较强。分行业来看三季度非银、房地产、计算机、社服等行业表现较好，煤炭、石油石化、公用事业、银行等行业表现较差。　　从近期的经济数据来看，发电量累计同比有企稳迹象，出口数据是亮点，PMI和社零总额累计同比依然较弱，三季度房地产销售数据延续下行态势。9月政治局会议和中央各部委陆续发布了多项增量政策，包括降低存款准备金率和政策利率，降低存量房贷利率，还包括创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。受重大利好政策提振，A股市场在三季度末迎来了大幅反弹。货币政策方面，短期社融和M2数据显示流动性依然相对充裕，人民币汇率受到美国降息以及国内宏观政策调整影响，近期有明显升值。　　短期来看，三季度指数先跌后涨，最后半个月反弹十分迅猛，单日成交额创历史新高，市场交易情绪急剧升温，市场投资者预期从极度悲观中有明显修复，未来一段时间指数波动可能会加大。从中长期维度来看，股票市场估值当前处于历史平均偏低的位置。自下而上来看，个股基本面业绩反应速度远慢于估值调整速度，未来一段时间随着宏观政策逐步落地，我们应该能够看到部分优秀上市公司业绩触底回升，我们继续坚持精选细分行业优秀公司，力求从考虑未来2-3年业绩增长确定性的角度来挖掘当前估值具有性价比的公司。未来一段时间的波动可能会非常剧烈，个股相对性价比或会发生快速变化，我们力求在股价大幅波动中找寻市场定价错误的机会。　　行业配置方面，三季度我们主要加大了一些消费品和周期品公司的关注，主要原因是我们看到三季度前半段这类公司的估值被大幅压缩，很多公司估值都跌到了历史最低位置，潜在投资性价比有明显提高。　　债券方面，三季度资金面整体平稳偏松，但债券利率波动较大。三季度央行进行了两次降息和一次降准操作，债券利率陡峭化下行明显。因利率下行较快，央行进行了风险提示和买卖国债操作，但由于投资者对经济预期较弱，债券利率仍维持下行趋势。在9月末政治局会议召开及中央各部委稳增长政策发布后，市场预期快速转向，债券利率大幅上行。　　本基金债券仓位仍以利率债和优质信用债为主要投资方向，三季度整体维持中等久期和较低杠杆。展望后市，在经济企稳回升的过程中，货币政策预计仍将维持宽松为主，债券在市场预期和风险偏好扭转的冲击过后，将回归经济基本面定价，期间债券震荡幅度可能较大，我们将视资金情况动态调整产品杠杆，注重产品的流动性管理，适当加大交易性仓位比重。

本基金一直坚持自下而上的投资选股思路，在充分研究公司商业模式、竞争优势、公司成长空间和行业竞争格局的背景下，结合估值水平，在“好价格”下买入并持有“好公司”，长期获得估值均值回归和企业内在价值增长的收益。　　2024年3季度市场大幅反弹，主要指数均有明显上涨，其中创业板指表现较强。分行业来看3季度非银、房地产、计算机、社服等行业表现较好，煤炭、石油石化、公用事业、银行等行业表现较差。今年3季度本基金总体跟随市场有所上涨。　　从近期的经济数据来看，发电量累计同比有企稳迹象，出口数据是亮点，PMI和社零总额累计同比依然较弱，三季度房地产销售数据延续下行态势。9月政治局会议和中央各部委陆续发布了多项增量政策，包括降低存款准备金率和政策利率，降低存量房贷利率，还包括创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。受重大利好政策提振，A股市场在三季度末迎来了大幅反弹。货币政策方面，短期社融和M2数据显示流动性依然相对充裕，十年期国债收益率在2.1%附近震荡，我们总体预计今年货币政策将维持相对宽松，人民币汇率受到美国降息以及国内宏观政策调整影响，近期有明显升值。　　短期来看，三季度指数先跌后涨，最后半个月反弹十分迅猛，单日成交额创历史新高，市场交易情绪急剧升温，市场投资者预期从极度悲观中有明显修复，未来一段时间指数波动可能会加大。从中长期维度来看，股票市场估值当前处于历史平均偏低的位置。自下而上来看，个股基本面业绩反应速度远慢于估值调整速度，未来一段时间随着宏观政策逐步落地，我们应该能够看到部分优秀上市公司业绩触底回升，我们继续坚持精选细分行业优秀公司，力求从考虑未来2-3年业绩增长确定性的角度来挖掘当前估值具有性价比的公司。未来一段时间个股的波动可能会非常剧烈，个股相对性价比或会发生快速变化，我们力求在股价大幅波动中找寻市场定价错误的机会。　　另外，3季度港股市场也有大幅反弹，目前AH溢价指数依然超过150，整体港股估值相比A股依然具有性价比。我们继续看好港股中一批估值较低而行业地位稳固、今明两年还能盈利稳定的公司。目前我们继续保持较高的港股资产配置比例。　　本基金本期运作总体与前述投资思路保持一致，始终在符合中国制造主题范围的公司中，按照前述选股标准，筛选出便宜的好公司，我们相信长期投资这些优秀公司会给基金带来不错的收益。3季度我们股票仓位总体维持在相对高位，后续如果市场继续大幅上涨，股票性价比大幅下降的话，我们预计会适当调整仓位以兑现收益。