刘林峰 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，内外宏观变量较多，全球进入政策会议重要窗口期，预期和现实交易反复博弈，市场在内外因素扰动下高位震荡。10月10日晚特朗普再度对华发出关税威胁，市场风险偏好快速回落。10月18日起，中美关系边际缓和，随后贸易谈判推进并举行中美元首会面，就关税与出口管制等问题达成阶段性共识，地缘不确定性显著下降。10月23日二十届四中全会召开，《“十五五”规划建议》顺利落地，对科技方向形成中长期政策支撑，A股逐步企稳回升，上证指数突破前高。至11月中旬，降息预期摇摆与AI泡沫担忧升温共振，市场波动加大，科技方向领跌；11月下旬，随着海外央行官员释放偏鸽派信号，叠加谷歌发布新一代模型与芯片，市场情绪修复，海外算力链条迎来反弹。12月1日，日本央行加息信号短期压制情绪，但12月5日险资风险因子调降、12月8日政治局会议和12月11-12日中央经济工作会议明确稳增长与产业政策方向，A股在政策与资金支撑下整体保持平稳运行。但在科技产业趋势催化、市场做多动能支撑、以及美联储开启新一轮降息周期等宏观宽松政策下，指数波动空间有限。不过，结构上开始从之前算力的“一枝独秀”转向轮动扩散。行业层面，涨跌幅居前五的行业分别是有色金属、石油石化、通信、国防军工，涨跌幅靠后的行业分别是医药生物、房地产、美容护理、计算机和传媒。　　展望2026年一季度，我们认为市场有望在盈利修复预期、流动性宽松、风险偏好提升的多重积极因素共振驱动下震荡上行。一方面，经济与产业政策的能见度将逐渐增强。五年规划的第一年政策往往靠前发力，力争实现“开门红”，随着两会召开及“十五五”规划正式发布，有望进一步提振市场预期，增强市场对经济增长的信心。另一方面，在政策托底与内需渐进修复共同作用下，企业盈利和经济基本面有望延续修复，尤其是价格因素的改善是支撑2026年名义经济增长的重要驱动力，一季度受春季开工旺季叠加3月两会后政策集中落地影响，需求逐步回升，带动PPI上行和企业盈利修复。此外，更加鸽派美联储主席有望上任，美联储降息仍有明显空间，海外流动性大概率延续宽松。国内在适度宽松的货币政策基调下，降准降息等政策前置发力也值得期待，因此，我们判断一季度整体市场有望呈现震荡向上底部中枢不断抬升的行情。　　行业方面我们看好AI应用端的行情，过去几年AI基础设施算力出现了爆发式的增长，2026年AI应用有望加速渗透。AI发展的核心驱动力正从追求参数扩张的“规模定律”，转向追求“能力泛化”与“现实价值创造”。步入2026年，AI应用将以更深刻、更务实的方式赋能各行各业。　　具体而言，我们重点关注以下三个AI应用方向：　　1.AI智能体：2026年，AI智能体将从辅助工具演进为自主执行单元。我们预计其将不仅限于代码生成，更将作为个人数字分身深入C端消费场景，并作为业务流程的智能核心重塑B端效率。　　2.AI视频：继2025年AI漫剧引发市场关注后，AI视频生成技术正从“技术演示”走向“生产力工具”。2026年，其在短剧制作、广告营销、个性化内容等领域的渗透率将快速提升，开启视觉内容创作的新范式。　　智能驾驶和具身智能：2025年，八部门联合印发方案，明确“有条件批准L3级自动驾驶车型生产准入”，为技术创新提供了清晰的管理框架。随着L3级自动驾驶准入许可落地，行业正式迈入“上路通行试点”新阶段。2026年，Robotaxi的无安全员规模化运营即将启动，而智能驾驶所依赖的VLA模型架构，亦为人形机器人的发展提供了共通的技术基座，预示着广阔前景。　　本产品在四季度仓位有所下降，持仓结构上转向均衡，降低了种子板块持仓比例，加配传媒、有色金属、社会服务等相关行业龙头。

三季度市场整体呈现快速向上走势，板块上主要是以科技为代表的成长股大幅上涨，以银行为代表的红利板块下跌。大市值的科技成长股优于中小市值的科技成长股，产业逻辑的的股票好于主题炒作的股票。本产品首先维持了二季度以来的机器人板块配置，同时增加了一些科技板块的配置。　　本基金的投资逻辑主要由三大因素驱动：1、国内经济弱复苏，市场整体流动性充裕，利率下行，有利于成长板块。2、以 AI为代表产业逻辑贯穿未来2-3年，持续看好国内人工智能的发展，强催化有助于股价上涨。3、机器人板块是未来国家重点支持的产业创新方向，其中很多主业有业绩，有新故事和逻辑的公司会逐步脱颖而出。4、国产算力、存力板块迎来产业拐点，产业价格持续上涨，有利于相关公司的股价上行。　　行业配置方面，本基金重点配置了机器人和AI两个方向：机器人板块最看好主业业绩稳定叠加有新的边际变化和催化的公司，人工智能方向看好确定性最强的算力，尤其是国产算力和半导体存储。

一、市场回顾：　　三季度，上证指数从3445点涨到3882点，三季度涨幅12.73%，深证成指三季度涨幅29.25%，创业板指50.4%，恒生指数上涨11.56%。分板块走势来看，涨幅靠前的板块分别是通信、电子、电力设备、有色金属。　　海外方面，三季度虽然美国通胀水平尚未回落至2%左右的目标位置，但9月份美联储再度开启降息，市场预期今年将继续降息1-2次，确认了美国新一轮降息周期的开启，在美国降息后美国的减税和财政扩张政策有望顺利推进。与此同时，海外地缘政治局势依然处于动荡的状态，俄乌、中东等地矛盾冲突不断，全球关税摩擦反复，以欧洲为代表的主要经济体开启一轮战略准备，财政货币政策有望继续维持双扩张的状态。在此背景下，三季度以来全球制造业PMI逐步回升，需求扩张，但同时新一轮的再通胀周期可能开启。　　国内方面，三季度以来内需环比走弱，一方面是由于前期“以旧换新”的政策透支了部分耐用消费品需求；另一方面在整体产能过剩背景下生产开始受到影响，进而导致居民和企业部分需求均偏弱。从政策角度看，三季度由于中美关税处于缓冲期，资本市场表现偏强，需求侧政策发力依然相对克制，供给侧“反内卷”政策部分落地。　　二、 产品操作回顾：　　本产品在三季度末持仓结构上有所调整，降低种子板块持仓比例，增加煤炭持仓比重，当前持仓主要为AI和煤炭行业。　　三、市场展望：　　四季度随着中美贸易战重新开始压力可能有所加大，四季度外部环境不确定性依然较高，但当前国内财政和货币政策空间较大，并且在 “四中全会”召开和“十五五规划”政策预期下，市场风险偏好或继续维持高位，居民和企业部门资产配置向权益迁移的趋势仍有明显增量空间。整体我们认为四季度海外地缘、关税风险可控，有助于资金进一步配置权益资产，且当前指数在高位震荡调整后，部分板块交易情绪和拥挤度压力已有所释放，我们认为未来指数有望继续呈现震荡向上、底部中枢抬升的格局。未来我们持续看好AI、煤炭等板块的投资机会。　　AI：年初中美贸易摩擦导致算力板块有较大调整，后续中美博弈向着缓和的方向发展，市场风险偏好开始回升。从5月开始，北美科技巨头持续上修CAPEX指引和需求指引，作为核心供应链环节的光模块头部企业开始陆续收到订单加单等需求，叠加7月份重点公司中报业绩超预期，市场对于北美算力核心供应链的业绩预期不断上修，推动光模块主要公司股价持续走强。到8月中下旬，市场开始担心机构持仓集中度较高、短期获利盘较多等交易层面因素，导致股价开始调整，9月份部分公司重要股东公告减持计划，也对短期市场情绪造成一定影响，可能需要一定的时间和空间来消化近期交易层面的扰动。国产算力板块在中美贸易摩擦背景下，自主可控的需求更加迫切。经过多年的发展，部分领先公司已经取得了实质性的进展。随着国产算力芯片集群建设的持续推进，服务器和算力芯片、集群网络设备等核心环节有望实现更大规模的部署应用，重点产品有望实现从0到1再到100的市场突破，推动公司从传统领域向AI新赛道扩展，带来公司业绩和估值的双击。　　煤炭：煤炭供需格局三季度逐步开始逆转，带来港口和终端库存快速下降。截至三季度末，沿海和终端整体库存水平已经处于历史合理偏低位置。三季度期间，煤价由底部逐渐抬升，重新站稳长协基准价675以上，最高涨至710元左右，同时煤炭板块股价同步修复。展望四季度，从基本面看，国庆节后淡季动力煤现货涨价超预期，且港口和终端继续去库，沿海去库较快。四季度如果是冷冬，需求将再次回升，叠加低库存，煤价可能进一步上行，带来业绩和估值进一步向上修复；煤炭板块PB估值低位，加之有政策预期和基本面改善的预期，四季度有望迎来好的机会。

上半年市场整体呈现震荡向上走势，一季度市场在年初先调整了一周左右，后续连续上涨了两个多月，3月底市场下跌，板块内部分化较大，机械、计算机、通信和电力设备板块率先反弹，煤炭石油等传统能源板块涨幅较小，市场以成长为主维持向上走势，，二季度市场前低后高，整体呈震荡向上走势，板块内部分化较大，轮动明显，4月机器人板块大涨，5月新消费大涨，6月创新药大涨，总的来说指数在银行等权重抬升的基础上，稳步向上，中小盘活跃。本产品首先维持了一季度以来配置的一部分AI和智能驾驶两个方向，其次，大幅增加了机器人板块的配置。　　本基金的投资逻辑主要由三大因素驱动 :1、国内经济弱复苏，市场整体流动性充裕，利率下行，有利于成长板块。2、以 AI为代表产业逻辑贯穿未来2-3年，持续看好国内人工智能的发展，强催化有助于股价上涨。3、机器人板块是未来国家重点支持的产业创新方向，其中很多主业有业绩，有新故事和逻辑的公司会逐步脱颖而出。4、智能驾驶的拐点出现，2025年是智能驾驶投入实际应用的重要一年，相关公司将出现超预期的快速发展。　　行业配置方面，本基金重点配置了机器人、人工智能和智能驾驶三个方向:机器人板块最看好主业业绩稳定叠加有新的边际变化和催化的公司，人工智能方向看好确定性最强的算力，尤其是光模块和部分应用，智能驾驶领域最看好华为汽车产业链。

国内经济上半年整体超出市场预期。上半年国内GDP同比增长5.3%，经济保持稳定增长，结构转型持续推进。生产端，1-6月规模以上工业增加值同比增长6.4%，需求端，在4月关税阶段性大幅升级情况下，出口依然有较强的韧性。国内居民消费有明显改善，制造业和基建投资维持韧性，房地产仍存一定拖累，物价维持低位运行，工业企业利润低位徘徊，上市公司企业盈利呈现结构性改善。一季度，A股整体收跌，港股走势强劲上涨，二季度，上证指数先跌后涨，最低触到3040点，然后一路震荡上涨到3444点，整个上半年上证指数收涨2.76%，深证成指上涨0.48%，恒生指数上涨20%。　　从各行业板块表现来看，涨幅前五大板块是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，跌幅前五大板块分别是煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰。国际方面，随着特朗普重新就任美国总统，在大力推动政府效率改革的背景下，美国经济驱动的引擎出现分化，制造业走强而消费服务业转弱。在对外贸易上，宣布对贸易伙伴加征对等关税，世界主要国家和地区，陆陆续续进入与美国进行关税谈判的日程里。在地缘关系上，俄乌冲突继续，印巴冲突，以伊冲突相继爆发，加大了全球经济的波动。　　本产品在上半年持仓总体维持稳定在90%左右，持仓主要为AI、农业、煤炭。

一季度市场在年初先调整了一周左右，后续连续上涨了两个多月，3月底市场下跌，板块内部分化较大，机械、计算机、通信和电力设备板块率先反弹，煤炭石油等传统能源板块涨幅较小，市场以成长为主维持向上走势，本基金产品一季度配置相对集中，主要配置了AI算力、光伏和华为整车，并且在相对高位兑现了部分AI算力标的。 　　基金的投资逻辑主要由两大因素驱动：1、国内经济弱复苏，市场整体流动性充裕，资金面边际上有所放松，有利于权益资产和风险偏好提升。2、以TMT为代表的成长股在AI的时代大趋势下催化不断，新的投资机会不断出现，强催化有助于股价上涨。3、智能驾驶的拐点出现，今年是智能驾驶投入实际应用的元年，相关公司将出现超预期的快速发展。　　行业配置方面，本基金重点配置了AI算力、光伏和智能驾驶和三个方向:人工智能方向看好确定性最强的算力和部分AI应用，主要包括国产算力为代表的字节跳动产业链，国产芯片以及英伟达产业链为代表的光模块，新能源主要看好有边际变化和供需关系最好的光伏电池片，智能驾驶领域最看好华为汽车产业链。

一、市场回顾：　　从国内看，1月制造业PMI为49.1%（前值50.1%），非制造业PMI为50.2%（前值52.2%）。整体看1月制造业PMI降至收缩区间，从结构看，供需端、进出口、大中小企业、库存等分项多数回落，仅价格小幅反弹，指向经济延续修复、但斜率有所放缓。2月制造业PMI为50.2%（前值49.1%），非制造业PMI为50.4%（前值50.2%），2月制造业PMI回升主要受春节假期结束、企业复工复产推动。总体看，1-2月PMI受春节影响、波动较为剧烈，经济修复斜率放缓，反应前期政策效果有所边际递减。从海外看，美联储12月议息会议决议如期降息25bp，但暗示后续降息节奏将明显放缓，整体基调偏鹰派。美联储1月FOMC会议如期维持政策利率4.25-4.5%不变，符合预期。在美国大力推动政府效率改革的背景下，美国经济驱动的引擎出现分化，制造业走强而消费服务业转弱。　　一季度，A股整体收跌，港股普涨。上证指数微跌0.48%，深证综指上涨0.86%，创业板指下跌1.77%，恒生指数上涨15.25%，恒生科技指数上涨20.74%。分板块走势来看，涨幅前5大板块分别是汽车、有色金属、机械设备、钢铁、计算机。跌幅靠前的5大板块分别是房地产、建筑装饰、非银金融、商贸零售、煤炭。　　二、产品操作回顾：　　本产品在一季度持仓总体维持稳定，持仓主要为AI、农林牧渔，仓位维持在90%以上。　　三、市场展望：　　随着4月特朗普关税政策落地，同时美国开始在地缘政治问题上施加影响，未来全球经济预期的不确定性或显著加大；国内方面，1-2月工业企业利润数据依然呈现生产强而需求偏弱的特征，考虑到未来关税对出口的影响，未来工业企业利润的持续修复或面临压力。我们认为随着外部环境不确定性增加，扩内需政策大概率会进一步加码对冲外部影响，政策有望渐进式加码发力，未来国内经济预期有望逐渐企稳修复。当前A股主要宽基指数的市场估值依然处于合理区间，A股指数有望呈现震荡格局。　　AI：2025年以来算力行业最大的变化是国内需求的爆发，年后Deepseek横空出世，腾讯、阿里等大模型也快速迭代，各行各业纷纷接入国产大模型，同时运营商大幅提升算力资本开支；我们认为国产算力迎来需求爆发的阶段。除了算力外，端侧Ai会是大模型落地的最佳场景之一，手机、耳机、眼镜、玩具都有望接入大模型，使用体验得到极大的提升，未来有望出现爆款产品，从而带来相关行业的投资机会。　　种子板块：基本面层面，从一季度销售情况看，行业整体仍然受粮价不景气而承压，高库存仍需消化，周期正在逐渐探底的过程中。宏观层面，中美贸易摩擦加剧，一季度中国已经对美国大豆进口实施反制，加征10%关税。在全球贸易摩擦加剧背景下，粮食贸易或受阻，叠加国内粮价托底政策，粮价有望启动上行，对种子板块形成利好支撑。总体来说，我们看到行业压力的同时，也看到周期触底的曙光。一季度部分优秀种企业绩也有望实现逆周期增长，育种新技术正在实现从零到一的渗透，头部种企的竞争力将进一步强化。

2024年全年市场前低后高，波动较大，板块内分化较大。上半年市场超跌反弹，板块内部分化较大，计算机、通信和传媒板块涨幅较大，新能源跌幅较大，但板块轮动较快，每个板块阶段领涨的时间不长。9月24日以后，市场大幅反弹，成长板块涨幅明显，红利板块相对涨幅较小。本基金产品整体投资策略维持一贯以来的风格，以高景气度为投资导向，1月底以来人工智能板块在海外映射的带领下，商业应用的加速落地，带来了相关行业和个股的大幅上涨，二季度市场整体清淡，新能源跌幅较大，本基金产品整体配置上顺应了景气度的变化，上半年基金持仓维持在人工智能板块的高配置比例，并在人工智能内部进行了灵活切换。三季度市场整体呈现震荡下行的走势，板块内部分化较大，计算机、通信和传媒板块有所回落，煤炭石油等传统能源板块涨幅较大，在市场没有主线情况下，本基金产品三季度配置相对均衡，三季度人工智能板块在没有催化的情况下跌幅较大，本基金对人工智能板块也进行了相应的减仓并增加了光伏板块的配置。同时，本基金增配了高景气度华为汽车产业链和智能驾驶板块。四季度市场大幅反弹，板块内部分化较大，光伏、计算机、通信和传媒板块率先反弹，煤炭石油等传统能源板块涨幅较小，市场以成长为主维持向上走势，本基金产品四季度配置相对集中，主要配置了人工智能和光伏，并且在相对高位兑现了部分华为智能驾驶标的。　　基金的投资逻辑主要由两大因素驱动：1、国内经济弱复苏，市场整体流动性充裕，资金面边际上有所放松，有利于权益资产和风险偏好提升。2、以TMT为代表的成长股经历了3-5年的调整，位置和筹码结构较好，强催化有助于股价上涨。3、智能驾驶的拐点出现，今年是智能驾驶投入实际应用的元年，相关公司将出现超预期的快速发展。　　行业配置方面，本基金重点配置了人工智能、光伏和智能驾驶和三个方向:人工智能方向看好确定性最强的硬件和部分AI应用，主要包括国产算力为代表的字节跳动产业链，国产芯片以及英伟达产业链为代表的光模块，新能源主要看好有边际变化和供需关系最好的的光伏电池片，智能驾驶领域最看好华为汽车产业链。

2024年全年经济呈现一季度增速较高、二三季度逐步放缓、四季度回升的态势。特别是9月26日中央政治局会议提出“稳住楼市股市”后，各部委陆续推出系列稳增长、稳预期的政策组合拳，给实体经济和资本市场带来全方位的信心提振。货币政策方面，降低存量房贷利率、降准降息、降低二套房首付比例、提升保障房再贷款比例、设立“5000亿+3000亿”的创新金融工具给资本市场提供实在的增量流动性支持；财政政策方面，增发国债支持经济，推进大规模的政府化债，支持地方政府保障房建设和收储政策；房地产政策方面，推出100万套旧房改造措施，以及大力度的房地产白名单贷款支持；在这一系列强有力的政策的支持下，四季度经济出现明显的回升。　　2024年市场呈现N型走势，全年来看，上证指数上涨12.67%，深证成指上涨9.34%，沪深300指数上涨14.68%。申万一级行业中涨幅最多的前5大行业分别为银行、非银、通信、家电、电子，跌幅居前的分别为医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料、轻工制造。　　本产品在前三季度持仓总体维持稳定，主要持仓为AI和农林牧渔行业。在四季度结构上有所调整，减持了部分涨幅较高的AI、创新药，增持了光伏。

2024年三季度市场前低后高，三季度末市场出现大幅上涨，市场普涨，券商带头上涨，在市场没有绝对主线的情况下，本基金三季度配置做出了一些调整，首先维持了二季度以来配置的AI、新能源、电力设备出海和智能驾驶四个方向，其次，降低了以煤炭、石油为代表的红利板块的配置。三季度末大幅反弹，本基金在反弹后对电力设备和华为汽车板块进行了减仓，同时增加了AI板块配置。　　本基金的投资逻辑主要由三大因素驱动 :1、国内政策刺激带动经济复苏预期增强，货币政策宽松，市场整体流动性充裕，利率下行，成长板块。2、以AI为代表的产业逻辑贯穿未来2-3年，持续看好国内人工智能的发展，强催化有助于股价上涨。3、电力设备出海受益于美国和欧洲电网改造以及AI数据中心爆发，景气度提升，业绩和估值戴维斯双击。4、光伏内卷尾声，行业龙头亏损现金流，行业有望在四季度迎来拐点，部分公司三季度业绩突出，具备配置价值。5、智能驾驶的拐点出现，2024年是智能驾驶投入实际应用的重要一年，相关公司将出现超预期的快速发展。　　行业配置方面，本基金重点配置了人工智能、光伏、电力设备和智能驾驶和四个方向:人工智能方向看好确定性最强的算力，尤其是光模块，电力设备看好变压器出海这一高景气赛道，智能驾驶领域最看好华为汽车产业链，新能源主要看好有边际变化的光伏电池片。

一、经济回顾与展望：　　从国内看，7月工业增加值同比5.1%（前值5.3%），社零同比2.7%（前值2.0%）；1-7月地产投资同比-10.2%（前值-10.1%），广义基建投资同比8.1%（前值7.7%），制造业投资同比9.3%（前值9.5%）。8月各项数据中，仅出口偏强，消费、投资、工业生产等均不同程度放缓，PMI、PPI、M1、高频等其他口径数据也普遍走弱。9月以来，政策发生了积极变化。尤其是9月24日，国新办举行新闻发布会，央行、金融监管局、证监会三部门推出一揽子政策组合拳，极大提振市场信心，指数开启大幅上涨。　　二、市场回顾与展望：　　三季度指数先抑后扬，上证指数上涨12.44%；创业板指上涨29.21%，科创50指数上涨22.51%。三季度涨幅靠前板块：非银金融、家电、银行、综合、房地产，跌幅靠前板块分别是农林牧渔、石油石化、电子元器件、建材、纺织服装。　　国庆节前政策显著发力，降准降息、稳定房地产、资本市场支持政策落地，并且未来还有进一步增量的财政政策预期，市场情绪得到极大扭转，内外资全面看好中国资本市场，增量资金大幅进场。整体看，当前增量政策预期并未止步，叠加“金九银十”销售旺季和开工旺季，基建实物工作量有望提升，中上游有望积极补库，我们认为四季度国内经济预期有望显著边际向好。目前看，全球经济仍处在修复初期，虽然市场对美联储11月降息预期有所下修，但降息周期下海外需求并没有明显衰退风险，当前A股整体市场估值依然处于合理偏低区间，未来A股指数有望继续震荡向上。　　三、产品操作回顾与展望：本产品在三季度持仓结构维持稳定，前三大持仓结构分别为AI、农林牧渔、创新药，未来持续看好这三个方向。　　1、我们对AI产业及板块行情维持乐观态度。9月，OpenAI发布了新模型o1，o1模型采用MCTS和自我博弈强化学习等技术，在推理能力上达到了新的水平，特别是在处理数学和编程任务方面表现出色，普遍认为这是AGI发展的关键一步。Meta推出了首款融合了AI技术的“全功能”原型AR眼镜Orion；特斯拉展示了Robotaxi、人形机器人以及FSD的最新进展，这些产品和技术未来几年有望逐步落地。苹果的Apple Intelligene将于10月底率先在北美上线，生成式AI技术融入日常消费电子产品的大幕即将正式拉开。近期的诺贝尔物理学和化学奖被授予给了在AI领域有杰出贡献的科学家和企业家，反映出科学界对于AI产业的重视。我们看好持续受益于产业浪潮的算力板块（光模块、PCB、组装、国产AI芯片），也看好未来几个季度逐步成熟的AI消费电子和AI应用相关产业。　　2、种子板块：24年以来，种子板块股价表现低迷，主要原因有二个方面，一是股票市场行情低迷，投资者风险偏好下降，而忽视其远期的成长性机会。二是目前种业板块仍处于政策和业绩空窗期，即转基因政策已经出完，而业绩兑现仍需等待转基因渗透率提升，成长性资金退出，而关注业绩的价值型资金仍在等待。站在当下，我们看到种子板块相关标的估值已经处于历史极低位置，政策和业绩空窗期也已经过半，再结合中长期的转基因产业变革性机会正在发生，预计种子板块股价已经见底，未来有望随着业绩逐步兑现而迎来股价修复。　　3、创新药：中国创新药产业政策在过去几年不断调整，目前新药研发体系及药品支付体系逐渐趋于稳定，企业跟随政策积极调整研发策略，不断夯实研发实力，更多的创新药企药品研发向源头创新靠拢，BD交易不断。我们认为，未来随着国内药品政策的逐渐趋稳以及企业向源头创新靠拢，国内创新药企也将孵化出更多具备真正临床价值的药品。一方面，在国内政策及药品销售合规的背景下，真正具备创新价值的药品进入市场将为创新药带来新的增量机会。另一方面，随着药品临床竞争力的提升，国内药企的全球竞争力也将不断加强，未来中国创新药企业也将有更多具备全球临床价值的产品催生从而创造更多药品出海机会。

上半年市场整体呈现震荡走势，一季度市场波动较大，整体呈V型反弹走势，板块内部分化较大，A50率先企稳，小盘股下跌后反弹，以AI为主的TMT通信、计算机和传媒板块先跌后涨，以煤炭和石油为代表的高分红板块相对平稳，二季度市场前高后低，整体呈震荡下行走势，板块内部分化较大，以AI算力为代表的硬科技在美股的映射下持续走高，以煤炭和石油为代表的高分红板块稳步向上。首先维持了一季度以来配置的AI、红利、新能源和智能驾驶四个方向，其次，增加了以变压器为代表的电力设备出海板块。一季度整体板块超跌反弹，本基金在反弹后对人工智能板块和华为汽车板块进行了减仓，同时增加了电力设备板块配置，维持了红利板块的配置。　　本基金的投资逻辑主要由三大因素驱动 :1、国内经济弱复苏，市场整体流动性充裕，利率下行，有利于高分红板块。2、以 AI为代表产业逻辑贯穿未来2-3年，持续看好国内人工智能的发展，强催化有助于股价上涨。3、电力设备出海受益于美国和欧洲电网改造以及AI数据中心爆发，景气度提升，业绩和估值戴维斯双击。4、光伏内卷尾声，行业龙头亏损现金流，行业有望在三季度迎来拐点，部分公司一季度业绩突出，具备配置价值。5、智能驾驶的拐点出现，2024年是智能驾驶投入实际应用的重要一年，相关公司将出现超预期的快速发展。　　行业配置方面，本基金重点配置了人工智能、电力设备、智能驾驶、光伏和红利五个方向:人工智能方向看好确定性最强的算力，尤其是光模块，电力设备看好变压器出海这一高景气赛道，智能驾驶领域最看好华为汽车产业链，新能源主要看好有边际变化的光伏电池片，红利主要是看好高分红的煤炭和石油板块。