欧子辰 - 基金投资策略和运作

四季度看，科创主题基金最终取得小幅正收益。受到基金合同规定限制，科创主题基金四季度一直保持80%以下仓位。　　从配置的方向上，四季度我们保持之前的AI算力产业链、半导体自主可控、泛出海的科技企业以及面板产业链的配置；我们适当增加了AI产业相关的持仓，降低了出海的科技企业的持仓。　　以下是我们希望与基金持有人分享的中观产业观察：　　1、关于AI　　我们发现，本轮生成式AI创新带来的产业机会与上一轮互联网技术所带来的机会有所不同。这一轮技术投资所需的资本开支更为庞大，参与竞争的厂商不仅需要某一方面的优势，更依赖综合竞争力：包括算力资源与电力能源的储备、公司内部AI大模型人才积累、过去在云计算与数据中心建设中形成的基础能力、上层的应用开发实力，以及传统业务所提供的护城河与现金流支撑等。因此，AI行业几乎跳过了互联网早期“野蛮生长、遍地机会”的阶段，巨头企业迅速形成共识，创业公司的投入也越来越重，越来越向基础设施提供商的方向演进。小型创业公司想在其中占据一席之地并不容易，目前可见的AI应用投资机会在巨头企业中显得更为明确和可把握。　　同时，四季度的动态进一步验证了我们之前的看法：生成式AI相关产业仍处于快速变化与迭代之中。谷歌Gemini 3模型发布后，市场再现“王者归来”的逻辑，带动二级市场上AI投资向谷歌资本开支的上游产业链倾斜。总体来看，生成式AI技术仍在多个方向上持续突破，行业内领先企业的竞争优势也呈现交替上升的态势。　　最后谈谈“AI泡沫”：在A股市场，关于“AI泡沫”的讨论往往在一轮快速上涨又回调之后，谨慎而犹豫地展开。我们认为，当市场开始普遍讨论泡沫时，或许离泡沫真正膨胀与破裂的时间反而更远。　　2、关于出海的科技公司　　受到上游存储等产品成本阶段性大幅上升、为应对关税不确定性提前备货后海外需求在下半年有所放缓，以及人民币汇率持续升值等多重因素影响，我们阶段性下调了产业链中偏下游的出海品牌公司的持仓比例。　　市场常常容易高估短期行业景气给公司带来的价值变动，而低估因团队与治理机制差异所带来的中长期价值的根本性分化。正如在iPhone发展的十多年里，中国产业链中既涌现出利润达百亿、市值数千亿的精密制造龙头，但也不乏“眼看他起高楼，又眼见他楼塌了”的企业案例。　　然而，投资中最考验智慧与眼光之处就在于，这一过程中总是伴随着诸多随机性。我们只能通过持续跟踪、耐心观察与不断学习，努力辨识在出海大潮中，哪些公司最终能为股东带来真正可持续的回报。

固态电池与传统的液态锂电池相比，具备更高的理论能量密度、更宽域的工作温度、更高的理论安全性能等显著优势。作为下一代锂电的重点方向，大力发展固态电池技术已经成为全球范围内产业的共识。永赢新材料智选深度关注固态电池产业链，挖掘其中的机会。半固态电池已经开始在消费电子、新能源汽车等下游应用领域逐步实现商业化；全固态电池在全产业链的通力合作之下技术进步明显加速，26年有望成为全固态电池的量产元年。从市场空间上看，24年国内液态电池产值已达1.2万亿，且未来仍将保持较快的增速。随着固态电池技术的成熟，有望逐步替代液态锂电池这一巨大市场中很大一部分份额。 具体到产业链中，我们看到以硫化物电解质为代表的新型电解质技术的快速突破与成本的快速下降；以硅碳负极、锂金属负极等为代表的新型负极体系逐步实现规模商业化；全固态电池增量设备逐步定型。与液态锂电池产业链相比，这些环节是全新的替代环节，未来具备较大的成长空间。四季度我们欣喜的看到，随着锂电产业链进入景气度上行阶段，固态电池产业链与锂电这一母行业产生了良性的共振。许多在固态电池领域竞争优势明显的锂电产业链公司，其主业也迎来了景气度上行。这一趋势或将在未来一段时间内持续。当前位置我们对产业链维持乐观判断。永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品，在看好科技进步的同时，也要理性面对投资，以资产配置的思路进行财富管理。从基金经理的角度看，如何做好工具型产品，是投资端需要努力的事项；而从客户的角度看，如何运用好工具型产品、保持理性决策，也是值得注意的问题。对于普通投资者而言，投资的复杂之处在于，市场是难以被预测的，我们所掌握的信息量并不能消除不确定性，追逐热点、追涨杀跌以及对不确定性的过度博弈，往往是认知偏差的体现；而投资的简单之处在于，把握一些基本原则，在符合自身风险承受能力的基础上，确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，往往就能获得更好的投资体验。 我们深知，克服这些人性本能并非易事，因为即便是经验丰富的专业投资者，也常在市场波动中面临同样的考验。回顾2025年，我们已经连续多次在定期报告中提示智选系列的高成长性和高波动率，作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益特征，再做出理性的投资决策。

考虑到全球算力板块相关上市公司短期上涨较快，本基金从三季度开始阶段性的降低了部分这一板块的持仓。在四季度，我们延续了这一操作。对应的，重点增加了对以碳酸锂为代表的锂电上游周期品种的持仓。港股方面阶段性降低了仓位，主要原因同样是切换到锂电上游周期品种。 三季度我们增加的锂电板块持仓主要在固态电池与储能两个方向，这部分投资在四季度变化不大。固态电池是我们今年以来持续关注的新方向，大力发展固态电池技术已经成为全球范围内产业的共识。储能则是当前时点景气度较高的锂电下游细分应用方向，在行业经历了数年的产能过剩周期后率先实现了供需反转，中期看成长确定性较强。 四季度我们主要的加仓方向是以碳酸锂为代表的锂电上游周期品种。锂电池上游产业在经历了三年的过剩周期后，有望于26年迎来供求关系的拐点。需求方面，电动车2021年开始的混动化浪潮在25年看到了放缓的迹象，意味着单车带电量未来数年内有望持续提升；储能的高速发展为上游周期品需求打开了第二增长点。供给方面，在经历了三年的过剩周期后，各环节企业的扩产节奏普遍展现出了难得的克制，或可为景气度持续性提供支持。 展望2026年，我们在看好锂电产业链的同时，也会继续密切关注AI相关，尤其是全球算力板块相关的投资机会。这一板块景气度仍在向上，一些具备价格弹性的环节尤其值得重点关注。

考虑到全球算力板块相关上市公司短期上涨较快，本基金从三季度开始阶段性地降低了部分这一板块的持仓。在四季度，我们延续了这一操作。对应的，重点增加了对以碳酸锂为代表的锂电上游周期品种的持仓。 三季度我们增加的锂电板块持仓主要在固态电池与储能两个方向，这部分投资在四季度变化不大。固态电池是我们今年以来持续关注的新方向，大力发展固态电池技术已经成为全球范围内产业的共识。储能则是当前时点景气度较高的锂电下游细分应用方向，在行业经历了数年的产能过剩周期后率先实现了供需反转，中期看成长确定性较强。 四季度我们主要的加仓方向是以碳酸锂为代表的锂电上游周期品种。锂电池上游产业在经历了三年的过剩周期后，有望于26年迎来供求关系的拐点。需求方面，电动车2021年开始的混动化浪潮在25年看到了放缓的迹象，意味着单车带电量未来数年内有望持续提升；储能的高速发展为上游周期品需求打开了第二增长点。供给方面，在经历了三年的过剩周期后，各环节企业的扩产节奏普遍展现出了难得的克制，或可为景气度持续性提供了保障。 展望2026年，我们在看好锂电产业链的同时，也会继续密切关注AI相关，尤其是全球算力板块相关的投资机会。这一板块景气度仍在向上，在通胀的背景下，一些具备价格弹性的环节尤其值得重点关注。

北交所汇聚了大量中小市值成长股，是本基金当前阶段重点关注的方向之一。而正如我们三季报所判断的，目前来看，以新质生产力为代表的成长型资产在经历了一段时间的上涨之后，呈现出宽幅震荡的走势。中长期看，这类成长资产仍具备较大的成长空间。当前时点本基金计划维持目前偏乐观的判断。具体而言，包括人工智能、人形机器人、固态电池、量子计算、商业航天等具备确定性的0-1机会是当前时点我们更愿意去重点关注的。以固态电池为例，全固态电池在全产业链的通力合作之下技术进步明显加速，26年有望成为全固态电池的量产元年。北交所中有着不少固态电池产业链中的核心资产；人形机器人、商业航天等产业链也同样如此。另外，这类资产同时也会受益于市场流动性的改善。随着北交所的持续扩容，优质上市公司不断增多，具备“专精特新”等稀缺优势的细分领域优质公司有望持续受益。永赢智选系列是聚焦新质生产力的工具型产品，在看好科技进步的同时，也要理性面对投资，以资产配置的思路进行财富管理。从基金经理的角度看，如何做好工具型产品，是投资端需要努力的事项；而从客户的角度看，如何运用好工具型产品、保持理性决策，也是值得注意的问题。对于普通投资者而言，投资的复杂之处在于，市场是难以被预测的，我们所掌握的信息量并不能消除不确定性，追逐热点、追涨杀跌以及对不确定性的过度博弈，往往是认知偏差的体现；而投资的简单之处在于，把握一些基本原则，在符合自身风险承受能力的基础上，确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，往往就能获得更好的投资体验。 我们深知，克服这些人性本能并非易事，因为即便是经验丰富的专业投资者，也常在市场波动中面临同样的考验。回顾2025年，我们已经连续多次在定期报告中提示智选系列的高成长性和高波动率，作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益特征，再做出理性的投资决策。

三季度本基金延续了成长风格的配置思路，并在此基础上对各个看好的细分方向做了仓位上的动态调整。具体而言，我阶段性降低了部分全球算力板块的持仓，对应的，增加了以锂电为代表的新能源板块的持仓。 二季度本基金增仓了全球算力板块，并取得了一定效果。考虑到相关上市公司短期上涨较快，本基金阶段性降低了这一板块的整体仓位。从基本面上看，以光模块、PCB、液冷、电源等为代表的全球算力供应商环节景气度仍在加速向上，依然是值得持续关注的重点方向。 本基金阶段性增加了锂电板块的持仓。具体而言，主要是增加了固态电池与储能两个方向的持仓。固态电池是我们今年以来持续关注的新方向，大力发展固态电池技术已经成为全球范围内产业的共识。储能则是当前时点景气度较高的锂电下游细分应用方向，在行业经历了数年的产能过剩周期后率先实现了供需反转，中期看成长确定性较强。 展望四季度，以新质生产力为主要方向的成长资产仍具备较大的成长空间。当前时点本基金计划维持目前偏乐观的判断。

三季度本基金延续了成长风格的配置思路，并在此基础上对各个看好的细分方向做了仓位上的动态调整。具体而言，我阶段性降低了部分全球算力板块的持仓，对应的，增加了以锂电为代表的新能源板块的持仓。港股方面则是将仓位进一步的集中于少数优质资产。 二季度本基金增仓了全球算力板块，并取得了一定效果。考虑到相关上市公司短期上涨较快，本基金阶段性降低了这一板块的整体仓位。从基本面上看，以光模块、PCB、液冷、电源等为代表的全球算力供应商环节景气度仍在加速向上，依然是值得持续关注的重点方向。 本基金阶段性增加了锂电板块的持仓。具体而言，主要是增加了固态电池与储能两个方向的持仓。固态电池是我们今年以来持续关注的新方向，大力发展固态电池技术已经成为全球范围内产业的共识。储能则是当前时点景气度较高的锂电下游细分应用方向，在行业经历了数年的产能过剩周期后率先实现了供需反转，中期看成长确定性较强。 展望四季度，以新质生产力为主要方向的成长资产仍具备较大的成长空间。当前时点本基金计划维持目前偏乐观的判断。

三季度我们基金取得一定正收益，主要得益于在AI算力端和半导体自主可控的布局。同时因为基金合同的要求，我们在创业板PB到达历史均值水平的时候，做了一定的降仓。　　从我们的持仓方向看，我们以AI、半导体自主可控和泛出海的科技股三个方向为主。　　以下是我们想和基金持有人分享的中观产业观察：　　1、AI的产业进展更加积极　　就好像两年前在一片田里拔地而起了几棵大树之后，你会发现今年看这一片田里大树更加茁壮，同时还长出了更多的小树苗、小草、藤蔓，并吸引了小动物的到来，俨然正在成为一片越来越茂盛、有望实现自我循环的AI生态系统，繁荣丛生。　　这个过程中，总有人担心下个季度树苗成长会放缓，也有人担心这眼前的热闹不过是昙花一现，难以形成真正自给自足的生态。然而在我们看来，作为技术的乐观主义者，我们更愿意怀抱耐心，期待时间孕育出更多不期而遇的“惊喜”。　　应用端：在这波生成式AI大模型出现两年之后，我们观察到应用端不仅仅是重塑原有互联网企业业务，进行降本增效；与此同时，令AI工程师、产品经理们兴奋的AI的原生应用产品终于开始出现，例如：SORA2的AI视频以一种类似“病毒式”的传播方式在消费者端出现比较强烈的反响。　　云端：AI资本开支的带动作用开始广泛深入到电子制造产业链的各个环节中：从算力芯片、服务器、光模块、PCB，再到存储类芯片、PCB上游的覆铜板玻纤布、高速光纤与铜缆、功率芯片与器件，甚至是不起眼的被动元器件。我们从中综合个股公司的质地、业绩成长性、估值，多个角度择优配置。　　2、半导体自主可控进入“深水区”，但仍具强生命力　　自2018年第一次贸易战以来，中国的半导体产业在海外打压和制裁的背景下，呈现出的并不是“举步维艰”，而是“顽强追赶”。追赶最快的是2019年-2021年三年的时间，之后大部分领域开始进入到“深水区”：这体现为很多“低垂的果实”被采摘，剩下的更多是“硬骨头”需要整个产业链去啃。然而2022年之后并不是所有企业的成长曲线都变平缓了，我们总是能够从中找到一些结构性的机会。　　最为明显的例子可以在非易失性存储行业明显的看到：在两年前，我国的龙头存储企业冉冉升起时被制裁，市场担心没有核心设备、没有海外工程师的调试、面临产业链的各种封锁，公司会不会停摆，信心大跌。但是两年之后，我们看到公司已经成长为不再受限于海外设备，自主生产的产品具有全球有竞争力的，甚至在一些架构领域的创新具有全球领先力的巨头企业。　　3、在不稳定的外部环境中，出海的泛科技公司成长曲折但韧性十足　　如果基金持有人有机会到海外去旅游和生活，就会发现即便是欧美发达国家的很多消费产品“昂贵又匮乏”，让人不禁萌生将优质国货带出国门、开拓市场的念头。这一现象在过去十年间，正变得日益清晰。敏锐而勤奋的中国企业家们，早已将这样的洞察转化为行动的巨大商机。在实践中，一批优秀的出海企业正不断崛起，尤其在一些新兴产品领域表现突出。　　中国的硬科技出海，也已告别早期依赖性价比与模式创新的阶段，迈入了一个全新的时期——一个以核心技术为驱动、以产品创新为引擎、以品牌力量为支撑的新阶段。 　　在这个方向上，我们不仅仅关注短期的关税、汇率等因素的影响，更关注中长期维度中国出海科技企业在深耕异国的本地化过程中，面临的供应链保障、地域性的法律与合规、文化差异等更深层面的挑战和应对能力。

与传统的液态锂电池相比，固态电池具备更高的理论能量密度、更宽域的工作温度、更高的理论安全性能等显著优势。作为下一代锂电的重点方向，大力发展固态电池技术已经成为全球范围内产业的共识。永赢新材料智选深度关注固态电池产业链，挖掘其中的投资机会。 从节奏上看，半固态电池已经开始在消费电子、新能源汽车等下游应用领域逐步实现商业化；全固态电池在全产业链的通力合作之下技术进步明显加速，26年有望成为全固态电池的量产元年。从市场空间上看，24年国内液态电池产值已达1.2万亿，且未来仍将保持较快的增速。随着固态电池技术的成熟，有望逐步替代液态锂电池这一巨大市场中很大一部分份额。具体到产业链中，我们看到以硫化物电解质为代表的新型电解质技术的快速突破与成本的快速下降；以硅碳负极、锂金属负极等为代表的新型负极体系逐步实现规模商业化；全固态电池增量设备逐步定型。与液态锂电池产业链相比，这些环节是全新的替代环节，未来具备较大的成长空间。 永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。我们相信固态电池产业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌的，要当心估值扩张周期后的均值回归。 过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。 第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。 第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。 第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

25年前三季度以新质生产力为代表的成长型资产表现普遍较好，北交所汇聚了大量中小市值成长股，是本基金重点关注的方向之一。目前来看，这类成长型资产在经历了一段时间的上涨之后或将呈现宽幅震荡的走势，但中长期看，以新质生产力为主要方向的成长资产仍具备较大的成长空间。当前时点本基金维持目前偏乐观的判断。 具体而言，包括人工智能、人形机器人、固态电池、量子计算等具备的机会是当前时点我们更愿意去重点关注的。以固态电池为例，全固态电池在全产业链的通力合作之下技术进步明显加速，26年有望成为全固态电池的量产元年。北交所中有着不少固态电池产业链中的核心资产；人形机器人产业链也同样如此。另外，这类资产同时也会受益于市场流动性的改善。随着北交所的持续扩容，优质上市公司不断增多，具备“专精特新”等稀缺优势的细分领域优质公司有望持续受益。 永赢智选系列作为工具型产品系列，所布局的行业有高成长性的特性。我们相信新兴产业长期具备较大的成长空间。北交所市场2025年前三个季度有不错的表现，四季度该市场出现了阶段性震荡，随着优质企业业绩的持续增长消化估值，成长空间有望再度打开，但不要用过去的业绩去预测未来。 过去几个季度以来，我们一直和大家强调理性对待工具型产品。这一年以来，市场热度不断攀升，而越是这种时候，越是要做好投资适当性的管理，理性决策。 第一，投资之前，做好风险控制。90%的风险控制都在投资动作之前，风险敞口在买入瞬间已被锁定，后续操作（如止损）仅是补救，无法改变初始决策的缺陷。通过了解基金所投行业及相关行业所处阶段，预估未来可能面对的波动幅度，从而判断产品是否适合自己。 第二，合理配置，做好风险分散。工具型产品不可避免具有高弹性特征，需要适当分散投资，不要把资金全部押注到单一产品，从更理性、更长期的角度做好资产配置。 第三，不试图预测市场短期的涨跌。影响市场短期走势的因素比较复杂，市场也充满了不确定性，试图精准预测的难度不亚于大海捞针。短期择时往往会对账户造成负收益，对于看好的行业不妨给它更长时间，不折腾才能提高真实收益。作为基金管理人，我们希望先讲风险，再谈收益，希望投资者充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈，才能获得更好的投资体验。

投资策略　　我们采用中观产业趋势+自下而上择股的方式，在泛科技领域选择几个细分领域、择其中优质企业，进行投资。　　中观产业趋势：我们贴近产业，从产业发展阶段的研究视角出发，积极寻找包含但不限于以下的几类机会：　　1）快速成长行业，因为技术变革或技术迭代带来产业扩容，产业正处于供给创新带动需求快速增长的阶段；　　2）周期成长性行业，在产业仍然成长过程中，也常有周期性波动，我们尽量选择目前处于周期底部或开始转好的时间段；　　3）相对成熟的产业，但竞争格局在发生积极变化，因为产能出清、供给限制等原因，身处其中的公司有望盈利能力发生改善阶段。　　自下而上择股：基金经理希望在产业趋势良好的背景下，保持严格的择股标准，用“做排除法”的方法，坚持只选择质地优良的企业：　　1）公司产品、服务、技术竞争优势明显；　　2）公司企业家和管理团队积极进取、对中小股东利益负责、历史信誉良好；　　3）企业商业模式良好，产业链地位稳固或不断加强；　　4）估值相对合理。　　我们希望通过这样的投资策略在基金经理相对熟悉的泛科技领域布局，从中长期视角出发，不赌单一赛道，不盲从热点，不给基金“打标签”，以相对稳健的方式，分享泛科技产业在成长和价值提升过程中的部分红利，最终能够带给基金投资人一定的收益回报。　　运作分析　　今年上半年，以一季度的deepseek爆火AI出圈和二季度的“对等关税”两件事件，对我们持仓的泛科技个股股价的短期影响最大。在这过程中，我们保持不断学习新产业新技术的热忱，也持续打磨锤炼自己产业观察的洞察力。　　今年上半年我们仍保持AI算力链、半导体自主可控、泛出海科技股和面板四个细分方向的配置为主；因为中间的事件冲击或股价大幅波动，仓位配置会择机变动，整体变化不大。

上半年本基金延续了关于回归成长风格的判断，在此基础上对细分方向进行了优化调整。具体而言，二季度增仓了全球算力板块，同时维持了一定国产算力持仓。优化了部分端侧智能硬件与智能驾驶相关的持仓。 端侧智能硬件方面，上半年整体表现一般。二季度是AI眼镜、AI玩具等端侧智能硬件开始逐渐进入百花齐放的一个季度，包括大厂的全新AI眼镜等都如约发布。但同时我们也看到，现阶段AI智能设备的消费者体验普遍一般，需要一个过程去打磨优秀产品，静待产业链的爆发。 与之相对的，我们看到以光模块、PCB为代表的全球算力供应商环节短期景气度的持续井喷。AI的产业链上下游的发展并非匀速，国内与全球的投资节奏也有所不同。从景气周期来看，现阶段这一环节的景气度相对下游终端硬件产品确实更高。因此，二季度我们增仓了全球算力板块，取得了一定效果。当然，这并不代表相对终端AI智能硬件与国产算力、智能驾驶等环节而言我们更加看好全球算力，这更多属于短期景气度的节奏问题。长期来看，考虑到AI对于下游的深度改造刚刚开始，端侧智能设备、智能驾驶等方向有着很大的成长空间，我们依旧重点关注。 展望下半年，受海外政策不确定性的影响，波动率可能会加大。但以新质生产力为主要方向的成长资产仍具备较大的成长空间。当前时点本基金计划维持目前偏乐观的判断。