欧子辰 - 基金投资策略和运作

我们采用“中观产业趋势+自下而上择股”的方式，在泛科技领域精选几个细分领域、择其中真正的高质量成长企业，在其估值相对合理时候进行布局。　　今年上半年，受到基金合同的要求，我们的基金仓位有所下降，主要仓位配置在半导体、AI算力和部分出海科技企业方向。　　步入到AI时代，我们感受到“市场先生”没有更加理智与克制，相反今年上半年阶段性“市场先生”对除AI之外的行业不做任何正向反馈，只对AI产业的公司“多做投票而鲜少称重”，带来了一段极致的分化行情，我们的基金也主要受益于此取得了阶段性比较大的涨幅。但中国人传统中“日中则昃，月盈则食”的哲学却仍然适用，紧接着七月份科技板块就经历了一轮急剧的下跌，我们的基金也在此阶段有一定的回撤。

在新兴产业中，锂电产业是本基金当前较为关注的方向。锂电产业链在经历了2021-2024年三年的产能过剩周期之后，2025年下半年产业链的各个环节开始陆续走出了供需关系的拐点。2026年初，在全球能源结构性紧缺的背景下，以储能和电车出海为代表的方向使得需求增长明显提速，行业景气度开始上行。而海外地缘政治风险提升又加速了这一过程。 本基金关注新兴产业方向的投资机会，其中二季度重点关注锂电产业链，主要通过自下而上的选股策略，选择产业链各个细分环节中景气度较高的环节进行投资。这期间，行业景气度持续上行，各细分环节龙头的业绩表现也相对较好，但市场表现一般。主要的原因是市场对景气度斜率更高的AI产业链关注度更高，锂电产业链阶段性的市场关注度有所下降。 二季度从行业运行角度看，储能需求持续超预期，是锂电产业链景气度上行的核心驱动因素。动力方面，电车出海增速很快，但内需不及预期，一定程度上影响了整体需求。随着未来内需逐步恢复叠加储能、电车出海等方向高景气持续，未来锂电产业链的景气度有望持续向上。展望未来，随着产业链各个环节业绩持续释放，当前锂电产业链的估值水平已经具备一定的性价比，当前时点我们维持乐观判断。

二季度，永赢新材料智选继续深度关注固态电池产业链，挖掘其中的投资机会。我们的选股标准依旧基于企业在固态电池这一方向的布局与核心竞争力。二季度固态电池这一方向继续承压，我们的持仓也经历了一定的回撤。其背后的原因主要是以下几点： 一、如我们在一季报中所述，如果按照投资范式分类，把产业趋势选股逻辑区分为景气度趋势和新技术趋势两大类别，可以看到前者明显占优，后者则是阶段性承压。这一市场风格在二季度出现了进一步的加强。虽然固态电池产业趋势确定性高，成长空间大，但作为典型的尚未大规模量产的新技术方向，二季度的市场关注度出现阶段性的进一步下降。 二、如果按照行业分类，可以观察到上半年的市场风格持续缩圈。AI产业链，尤其是产业链中的紧缺环节获得了市场的持续青睐。锂电产业链，即使其本身景气度也在持续上行，也遭遇了阶段性的承压。固态电池方向作为锂电产业链中的新技术方向同样如此。 由于固态电池尚未大规模量产，产业链中值得重点关注的大部分都是技术卡位型公司，如新型电解质、锂金属负极、无负极技术、新型锂电设备等。这其中部分技术通用性较差，如硫化物电解质技术，下游基本只有固态电池一个应用方向；而部分技术则具备一定的通用性，如应用于固态电池极片制备的等静压设备，也可以应用于MLCC制备等。这一特征导致了虽然从选股层面，我们的选股标准依然是基于企业在固态电池这一方向的布局与核心竞争力，但从结果上看，技术具备一定通用性，尤其是在AI领域有所应用的部分公司股价反而出现了上涨：如布局无负极方案的铜箔公司受益于下游覆铜板产业链景气度而上涨，布局等静压设备的公司受益于下游MLCC产业链而上涨等，这些公司股价的上涨普遍与固态电池无关。而技术通用性较低，或技术与AI产业链相关度不高的方向则普遍经历了较大幅度的回撤，如硫化物电解质、锂金属负极、未布局AI产业链的新型锂电设备等环节。 从产业发展的基本情况来看，锂电产业链上半年整体呈现出储能强、电车弱的特征。对于固态电池而言，需求紧迫性较强的电动车、机器人、飞行器等方向普遍表现一般，客观上也降低了市场对于固态电池方向的关注度。但需要指出的是，降低的仅仅是市场的关注度而非固态电池产业化进程。固态电池作为确定性较高的下一代锂电池新技术，其产业化的节奏与下游现阶段景气度关系不大，而是更多的与技术进步、产业化进展相关。就这个维度而言，固态电池产业化仍在持续加速中。半固态电池已经开始在消费电子、新能源汽车等下游应用领域逐步实现商业化；全固态电池在全产业链的通力合作之下技术进步明显加速，2026年有望成为全固态电池的量产元年。因此当前位置，我们维持对固态电池产业链的乐观判断，其具备相对较高的成长空间。

二季度我们降低了投资组合中的新能源敞口，尤其是以储能、电车出海等为代表的锂电池板块的持仓敞口。对应的，我们重新增加了对AI产业链的配置。事实上锂电产业链景气度仍在持续上行，但AI产业链客观上确实阶段性斜率更高。具体而言，二季度我们对AI主产业链如光模块、PCB板、存储等各环节的龙头公司进行了逐步的加仓。这些环节受益于海外AI需求拉动，业绩普遍仍处于加速释放阶段。同时，我们开始逐步建仓液冷、国产GPU等环节，对应的，燃气轮机、天然气发电、变压器等环节的持仓比例有所降低。全年维度来看，中国制造业在这一轮全球供需矛盾中体现出较强的竞争优势，无论是AI核心产业链还是传统能源装备、AI基础设施等都有望受益，值得持续关注。

二季度我们降低了投资组合中的新能源敞口，尤其是以储能、电车出海等为代表的锂电池板块的持仓敞口。对应的，我们重新增加了对AI产业链的配置。事实上锂电产业链景气度仍在持续上行，但AI产业链客观上确实阶段性斜率更高。具体而言，二季度我们对AI主产业链如光模块、PCB板、存储等各环节的龙头公司进行了逐步的加仓。这些环节受益于海外AI需求拉动，业绩普遍仍处于加速释放阶段。同时，我们开始逐步建仓液冷、国产GPU等环节，对应的，燃气轮机、天然气发电、变压器等环节的持仓比例有所降低。全年维度来看，中国制造业在这一轮全球供需矛盾中体现出较强的竞争优势，无论是AI核心产业链还是传统能源装备、AI基础设施等都有望受益，值得持续关注。

本基金主要投资策略仍然聚焦于ai能源基建，主要围绕ai配套的电力设备以及燃气轮机方向进行布局。我们优先选择已经在海外特别是北美已经有明确业务合作或有明确供应链关系的出海电力设备或燃气轮机相关产业链的企业作为重点关注方向。同时我们看好这一轮ai带动下全球超级电力周期下的供需错频的持续性继续提升。从微观数据上，无论是企业订单体量和订单价格本季度都在继续上行。而在这一轮全球大周期中，由于海外供给的不足加上需求大爆发，我们认为中国供应链在未来有望明显承接海外的需求，且在全球竞争格局当中地位将进一步提升。我们持续看好国内供应链参与全球电力大浪潮的机会。

本基金主要投资策略聚焦于ai能源基建。全球ai发展大浪潮之下，电力供应短缺已经成为产业目前最核心的矛盾之一。在一季度我们看到了过去两年价格不断上行的发电侧燃机轮机价格仍然有所上涨，同时我们也看到电力设备的出口数据持续上行。海外云厂商自建发电配套基建已经成为进行时，随着以北美为代表的海外基建投入持续加码，ai发电叠加工业需求回暖，全球正在进入超级电力周期，同时基于需求的多元以及持续性，我们判断本轮超级电力周期对于中国供应链意义重大，未来3-5年维度中国供应链可能迎来持续的盈利和订单的上修。本基金围绕能源基建主要投资方向在三大领域：首先是能够受益于海外电力大周期的国内电力设备优质出海企业，其次本组合重点关注海外燃气轮机的中国供应链，除此之外，本组合重点关注在电力超级大周期之内供需矛盾的上游涨价品种。

一季度以新质生产力为代表的0-1阶段成长型资产阶段性承压。这类资产的优势在于较大的未来市场空间和成长性，但劣势在于短期业绩兑现的能力相对较弱。短期看，市场更加青睐于现阶段可以兑现业绩的产业，其背后的原因，一是人工智能、人形机器人、固态电池、量子计算、商业航天等成长类长久期资产虽然具备长期较大的空间，但2025年市场风险偏好的上升兑现了一部分乐观预期，而海外地缘政治风险提升导致市场风险偏好阶段性下行；二是在全球AI基建和能源结构性紧缺的背景下，包括AI基础设施、燃机、储能、电车出海等高景气方向开始集中兑现业绩，成长类资金开始更加倾向于选择业绩兑现度更高的方向。 中长期看，这类0-1阶段的成长资产仍具备较大的成长空间。当前时点本基金计划维持目前偏乐观的判断。同时，前述的处于产业阶段10-100的高景气成长方向也会是本基金未来一段时间所重点关注的方向。如全球AI基建扩张所带来的电力设备景气周期、新能源汽车与储能的高速增长带来的锂电景气周期等。 以锂电产业链为例，在经历了2021-2024年的产能过剩周期之后，2025年下半年开始，产业链的各个环节陆续走出了供需关系的拐点。2026年初，在全球能源结构性紧缺的背景下，储能和电车出海使得锂电需求增长明显提速，行业景气度开始上行，而海外地缘政治风险提升又加速了这一过程。本基金重点关注新兴产业的投资机会，锂电等也会是本基金未来持续关注的方向。

一季度我们降低了以碳酸锂为代表的锂电上游周期品种持仓，一方面是由于锂价短期的快速上涨导致下游开始担心过高的锂价抑制需求，另一方面也是由于25年四季度碳酸锂环节相对锂电产业链的中下游有了一定超额收益，具备产业链内部高切低的基础。就锂电池产业链本身而言，我们维持乐观态度，并对应增加了中下游环节的持仓。 具体而言，储能和电车出海是支撑目前对锂电产业链乐观判断的主要依据。这二者的共性是本身都处于景气度上行的阶段，而海外地缘政治风险加剧以及其所带来的能源结构性紧缺本身又加速了这一上行趋势的斜率。 如我们25年四季报所言，我们在看好锂电产业链的同时，也会继续密切关注AI相关的投资机会。AI基建的加速带来了全球能源结构性紧缺矛盾日益凸显，包括燃气轮机、电力设备等产业景气度明显上升，且在可见的未来持续性或相对较强。因此，一季度我们增加了燃气轮机、天然气发电、变压器等环节的持仓比例。 全年维度来看，中国制造业在这一轮全球供需矛盾中体现出较强的竞争优势，无论是新能源还是传统能源装备、AI基础设施等都有望受益，值得持续关注。

一季度我们降低了以碳酸锂为代表的锂电上游周期品种持仓，一方面是由于锂价短期的快速上涨导致下游开始担心过高的锂价抑制需求，另一方面也是由于25年四季度碳酸锂环节相对锂电产业链的中下游有了一定超额收益，具备产业链内部高切低的基础。就锂电池产业链本身而言，我们维持乐观态度，并对应增加了中下游环节的持仓。 具体而言，储能和电车出海是支撑目前对锂电产业链乐观判断的主要依据。这二者的共性是本身都处于景气度上行的阶段，而海外地缘政治风险加剧以及其所带来的能源结构性紧缺本身又加速了这一上行趋势的斜率。 如我们25年四季报所言，我们在看好锂电产业链的同时，也会继续密切关注AI相关的投资机会。AI基建的加速带来了全球能源结构性紧缺矛盾日益凸显，包括燃气轮机、电力设备等产业景气度明显上升，且在可见的未来持续性或相对较强。因此，一季度我们增加了燃气轮机、天然气发电、变压器等环节的持仓比例。 全年维度来看，中国制造业在这一轮全球供需矛盾中体现出较强的竞争优势，无论是新能源还是传统能源装备、AI基础设施等都有望受益，值得持续关注。

与传统的液态锂电池相比，固态电池具备显著更高的理论能量密度、更宽域的工作温度、更高的理论安全性能等优势。作为下一代锂电的重点方向，大力发展固态电池技术已经成为全球范围内产业的共识。报告期内，永赢新材料智选继续深度关注固态电池产业链，挖掘其中的投资机会。 从整个锂电池产业链来看，一季度延续了2025年下半年以来的景气度上行阶段。同时受到海外地缘政治影响，储能尤其是海外储能市场需求较好，导致这一景气度上行仍有加速迹象。但我们也要看到，固态电池方向上，虽然很多公司尤其是主业为液态锂电产业链的公司会受益于这一趋势，但固态电池产业本身却与这一景气上行关系不大，其产业化落地仍取决于技术进步、产业政策等多方面因素。坦诚地说，如果剔除锂电池产业链自身景气度的上行影响而单纯的看固态电池这一技术方向在一季度短期的股票表现，其本身是明显阶段性承压的。 如果我们简单的把产业趋势选股逻辑区分为景气度趋势和新技术趋势两大类别，可以看到一季度前者明显占优，后者则是阶段性承压。以锂电池产业链为例，海外储能与整车出海是现阶段较为明确的高景气方向，而固态电池则是长期来看较为明确的新技术方向。需要说明的是，二者长期看没有优劣之分，只有阶段性的表现不同。就一季度而言，这一分化普遍存在于A股市场。 但从产业进展角度看，固态电池的产业化仍然在持续加速中。半固态电池已经开始在消费电子、新能源汽车等下游应用领域逐步实现商业化；全固态电池在全产业链的通力合作之下技术进步明显加速，准量产设备招标持续进行，2026年有望成为全固态电池的量产元年。考虑到全固态电池产业化的临近，本基金一季度增配了基于量产、装车条线的设备环节相关股票。 中期来看，以固态电池为代表的锂电新技术方向仍较为明确，随着锂电产业链景气度持续上行，固态电池产业链与锂电这一母行业仍有望产生良性的共振。长期来看，随着全固态电池的量产装车并逐步规模化销售，其成长空间具有相对较高的确定性。

2026年一季度，市场整体呈现先扬后抑的走势。年初在乐观情绪推动下有所上行，但随着美伊地缘政治冲突的爆发与升级，市场风险偏好急剧收缩，科技板块自三月起遭遇明显回调。我们的基金亦在经历前期上涨与后期回撤之后，季度最终录得小幅负收益。　　我们基金的投资策略以“中观产业趋势+自下而上择股”为主，兼顾行业成长节奏、竞争格局与公司个股质地，在泛科技行业进行配置。　　在本轮由地缘政治风险引发的市场情绪降温与科技股震荡回撤过程中，我们在基金合同要求的仓位范围内，维持了较高的持仓水平。这主要是因为我们出于中长期产业判断，适度增配了半导体行业的持仓。　　下面是我们想和投资人分享的近期产业观察：　　一、半导体行业的积极变化——AI浪潮下的多层次传导　　本轮生成式AI技术进入到第四年，我们普通消费者开始越来越感受到AI对于我们日常生活的影响。而作为科技行业研究者，我们也观察到AI的技术浪潮给整个半导体行业带来深远的影响：　　最初的1-2年，我们先看到高端的算力芯片需求大幅增长带动了先进制程晶圆代工出现大幅增长，并且同时也带来了先进封装方式和新的封装材料的快速导入提升。　　进入到25年下半年之后，在AI需求拉动下，在几年供给相对稳定背景下，需求大幅增长带来了很多芯片产品的供需缺口反转，许多半导体产品出现涨价潮：存储芯片、功率芯片、模拟芯片，行业的景气周期也预计会被大幅拉长。　　随后，这部分半导体芯片需求快速增长以及企业盈利能力的大幅提升又带来了未来新的一轮扩产周期，对应的半导体制造、封装、分拣、测试各个环节的设备市场都在快速扩容。　　二、AI产业链"主权化"趋势下的一些潜在风险　　然而，这一轮AI带来的供应链红利并非“雨露均沾”，我们也观察到地缘政治冲突带来的供应链“主权化”趋势：各国为保障AI算力自主，正加快构建本土供应链，强调整个AI数据中心的系统、核心组件与集群交付的全链条可控。这一趋势正在对沿袭数十年的全球化分工体系产生深远影响：北美头部CSP厂商在供应链布局上日益倾向于将核心环节配置在本土或地缘风险更可控的日韩及中国台湾地区。这意味着，中国大陆的供应链企业若要持续分享全球AI产业高速发展的红利，必须在技术实力、产品性能与成本效率上持续快速奔跑、保持远超海外竞争对手的显著优势，才能在日趋激烈的全球竞争中赢得一席之地。　　因此，我们同样需要正视地缘政治博弈加剧背景下，全球供应链加速"主权化"对中国参与其中的企业所带来的结构性风险。