刘帆 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，港股科技板块在海外流动性预期反复、市场风险偏好波动及产业景气分化的共同影响下，整体呈现震荡调整态势。年初板块延续修复，但随着外部环境扰动增加，科技成长资产波动有所放大。尽管短期表现承压，港股科技企业在互联网平台、人工智能、智能终端和创新药等领域仍具备较强的产业代表性，中长期成长基础并未发生明显变化。从外部环境看，美联储政策路径仍受通胀、就业和能源价格等因素影响，降息预期多次调整，港股科技板块的估值修复受到一定制约。与此同时，南向资金继续发挥重要支撑作用，配置方向更加偏向现金流稳健、盈利能力较强和估值具备吸引力的核心资产。产业层面，人工智能仍是板块的重要发展主线，互联网龙头持续推进大模型、云服务和智能体等业务落地，AI技术逐步向广告、电商、游戏和企业服务等场景渗透。创新药企业的海外授权和国际化进展也持续兑现，为港股成长资产提供新的基本面支撑。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2026年上半年，港股科技板块在海外流动性预期反复、市场风险偏好波动及产业景气分化的共同影响下，整体呈现震荡调整态势。年初板块延续修复，但随着外部环境扰动增加，科技成长资产波动有所放大。尽管短期表现承压，港股科技企业在互联网平台、人工智能、智能终端和创新药等领域仍具备较强的产业代表性，中长期成长基础并未发生明显变化。从外部环境看，美联储政策路径仍受通胀、就业和能源价格等因素影响，降息预期多次调整，港股科技板块的估值修复受到一定制约。与此同时，南向资金继续发挥重要支撑作用，配置方向更加偏向现金流稳健、盈利能力较强和估值具备吸引力的核心资产。产业层面，人工智能仍是板块的重要发展主线，互联网龙头持续推进大模型、云服务和智能体等业务落地，AI技术逐步向广告、电商、游戏和企业服务等场景渗透。创新药企业的海外授权和国际化进展也持续兑现，为港股成长资产提供新的基本面支撑。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2026年上半年，A股市场延续结构分化格局，科技成长方向表现相对活跃，市场资金阶段性向AI算力、半导体、高端制造等高弹性板块集中。在风险偏好回升、成长主线占优的环境下，红利类资产的相对表现有所承压，但高股息、低波动和现金流稳定等长期配置逻辑依然稳固。尤其在部分成长赛道涨幅扩大、交易拥挤度上升及市场波动加剧的阶段，红利低波资产能够为投资组合提供相对稳定的收益来源，其作为组合“安全垫”和长期底仓的价值进一步体现。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2026年上半年，新能源电池行业在新能源汽车需求稳步增长与储能市场加速扩容的共同推动下延续较高景气，动力电池与储能电池形成更加明显的双轮驱动格局，其中储能需求的快速释放进一步拓宽了行业增长空间。产业链方面，上游锂盐等原材料价格在供需预期变化下有所波动，行业供需关系逐步趋于再平衡；中游电池及材料环节需求保持增长，但产能利用率和盈利修复仍存在分化，头部企业依托技术、规模、成本控制及全球客户资源，在动力电池、储能和快充等领域继续巩固竞争优势。与此同时，固态电池研发、中试和产业链配套持续推进，行业已进入技术验证与工程化能力加快突破的重要阶段，其在能量密度和安全性能方面具备长期发展潜力，但规模化应用仍需解决材料体系、制造工艺、良率及成本等问题。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2026年上半年，科技成长板块成为A股市场较为突出的结构性主线之一，科创综指整体呈现前期震荡、随后走强的运行节奏。年初，外部环境变化、市场风险偏好波动及交易结构调整仍对指数形成一定扰动，板块主要以震荡整固为主；进入二季度后，随着产业催化逐步增多、科技企业基本面预期改善以及资金风险偏好回升，板块上行动能明显增强。市场资金进一步向景气趋势较为明确、技术壁垒较高且业绩兑现能力较强的硬科技领域集中，科创综指也较好地体现了科技成长资产的整体弹性。从行情结构看，人工智能带来的算力需求扩张仍是贯穿上半年的重要产业线索，并逐步向半导体设备、先进封装、存储芯片、电子材料、CPO及光通信等多个环节延伸。与此同时，存储行业供需格局改善、国产半导体产业链持续取得突破，也为相关方向提供了较强支撑。伴随上市公司年报和一季报陆续披露，部分光通信、高端设备及半导体材料企业在订单、营收及盈利表现方面出现改善，市场对科技板块的定价逻辑进一步由产业预期向景气验证和业绩兑现转变。尽管期间仍受到海外市场波动、阶段性获利了结及细分方向轮动等因素影响，但科技产业景气向上的核心逻辑依然清晰。政策层面，科创板制度建设持续深化，服务硬科技企业发展的资本市场环境进一步完善。科创板“1+6”改革实施以来，科创成长层、第五套上市标准、IPO预先审阅机制，以及并购重组、再融资和股权激励等配套安排不断细化，对处于研发投入期、产业化初期或商业模式验证阶段的科技企业形成更加多元的支持。人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准的审核规则进一步明确，为通用大模型和行业大模型企业申报上市提供了更清晰的制度路径。同时，量子科技、生物制造、具身智能等未来产业的支持机制持续完善，科创板服务科技创新、新质生产力和产业升级的定位进一步强化。

2026年上半年，A股市场呈现较为明显的结构性分化特征，人工智能算力、半导体、光通信及高端制造等科技成长方向阶段性表现较为突出，部分时段市场交投较为活跃，为宽基量化策略挖掘个股层面的超额收益提供了一定条件。与此同时，二季度以来，市场上涨更多集中于部分景气度较高的行业和强势个股，不同行业及个股之间的表现差异有所扩大，对量化策略适应行业轮动、风格切换及交易拥挤等市场变化的能力提出了更高要求。报告期内，不同量化产品的业绩表现有所分化。部分偏重科技成长风格的产品取得了相对较好的阶段性表现；部分注重均衡配置的产品，在市场风格较为集中的阶段，超额收益出现一定波动；部分风格暴露相对较高的策略，在市场快速切换过程中面临一定的回撤压力。公开资料显示，截至2026年6月30日，万得全A等权指数上半年收益率为-1.37%，科技成长类指数同期表现相对较强，反映出报告期内市场风格分化较为明显。在上述市场环境下，传统多因子策略所采用的分散化投资方式，以及部分偏逆向交易的高频策略特征，阶段性面临一定的超额收益获取压力。在市场风格分化较为剧烈的情况下，本基金继续坚持因子均衡和组合分散的多因子选股框架，同时结合市场情况，在对风险控制模型进行升级的同时避免引入主观风格判断，持续加强超额收益回撤管理。2026年上半年，在策略构建方面，本基金继续坚持风险控制与风格相对均衡的投资理念，基于Barra多因子模型，对市值、行业、估值、波动率及流动性等主要风险因子敞口进行持续监测和约束，尽量避免组合收益过度依赖某一类市场风格。面对科技成长主线表现较强、行业间分化有所扩大的市场环境，本基金在保持对业绩比较基准有效跟踪的基础上，根据市场风险特征调整和完善风险控制模型约束，避免主观风格暴露，使超额收益更多来源于个股选择。在追求长期超额收益的过程中，本基金注重控制超额收益波动，努力改善组合的风险调整后收益表现，降低短期追逐市场风格可能带来的回撤风险。在策略研发方面，我们持续跟踪境内外量化投资领域的发展趋势，依托现有的数据和计算基础设施，不断完善涵盖基本面因子、高频价量信号及另类数据的多维因子体系。通过机器学习等方法开展因子评估、动态加权和组合优化研究，持续检验不同因子在各类市场环境下的有效性和稳健性，努力拓展超额收益来源并提升模型的适应能力。

2026年上半年，A股科技成长风格表现较为突出，科创创业50指数延续强势运行。指数覆盖科创板与创业板中具有代表性的龙头企业，成分结构集中于新一代信息技术、高端装备、新能源、生物医药等战略性新兴产业，较好承接了人工智能产业发展、半导体自主可控和先进制造升级带来的结构性机会，双创核心资产的成长属性与市场弹性进一步体现。政策层面，科创板与创业板服务科技创新企业的制度安排持续完善。科创板“1+6”改革进一步进入细化实施阶段，科创成长层、第五套上市标准、IPO预先审阅机制及相关配套制度加快落地，人工智能大模型企业适用第五套上市标准的审核规则更加明确，量子科技、生物制造、具身智能等未来产业获得更具针对性的资本市场支持。创业板同步完善上市制度，增设更加适应新兴产业和未来产业企业特征的上市标准，进一步提升对不同发展阶段创新企业的覆盖能力，双创板块服务科技创新和产业升级的协同效应持续增强。市场层面，人工智能算力需求扩张仍是上半年科技行情的重要驱动力，并逐步向半导体设备、先进封装、存储、光通信及高端制造等产业链环节延伸。随着产业资本开支保持较高强度，部分细分领域的订单增长和业绩改善逐渐得到验证，市场对科技资产的关注重点也进一步转向技术迭代、产业景气和盈利兑现。科创创业50汇集双创板块中的代表性龙头，覆盖科技产业链多个关键环节，在产业趋势强化和风险偏好回升过程中展现出较强的收益弹性。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2026年上半年，A股科技成长风格表现较为突出，科创创业50指数延续强势运行。指数覆盖科创板与创业板中具有代表性的龙头企业，成分结构集中于新一代信息技术、高端装备、新能源、生物医药等战略性新兴产业，较好承接了人工智能产业发展、半导体自主可控和先进制造升级带来的结构性机会，双创核心资产的成长属性与市场弹性进一步体现。政策层面，科创板与创业板服务科技创新企业的制度安排持续完善。科创板“1+6”改革进一步进入细化实施阶段，科创成长层、第五套上市标准、IPO预先审阅机制及相关配套制度加快落地，人工智能大模型企业适用第五套上市标准的审核规则更加明确，量子科技、生物制造、具身智能等未来产业获得更具针对性的资本市场支持。创业板同步完善上市制度，增设更加适应新兴产业和未来产业企业特征的上市标准，进一步提升对不同发展阶段创新企业的覆盖能力，双创板块服务科技创新和产业升级的协同效应持续增强。市场层面，人工智能算力需求扩张仍是上半年科技行情的重要驱动力，并逐步向半导体设备、先进封装、存储、光通信及高端制造等产业链环节延伸。随着产业资本开支保持较高强度，部分细分领域的订单增长和业绩改善逐渐得到验证，市场对科技资产的关注重点也进一步转向技术迭代、产业景气和盈利兑现。科创创业50汇集双创板块中的代表性龙头，覆盖科技产业链多个关键环节，在产业趋势强化和风险偏好回升过程中展现出较强的收益弹性。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

公用事业板块主要涵盖电力及其他基础设施企业，整体呈现市值偏大、经营稳健、现金流稳定的中大盘价值股特征，相关成分股盈利波动相对较低，分红能力较为稳定，适合作为长期资金配置中的底仓资产。2026年上半年，在AI算力、半导体和高端制造等成长方向表现较为活跃的市场环境下，公用事业板块的收益弹性相对有限，但稳定经营和高股息特征仍为板块提供一定支撑。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2026年上半年，A股市场结构分化较为明显，科技成长方向表现突出，MSCI中国A50互联互通指数则在震荡中展现出较强韧性。作为A股核心龙头资产的代表，该指数采用相对均衡的行业配置方式，覆盖金融、消费、医药、工业、信息技术等多个领域，成分股普遍具备市值规模较大、行业地位突出和盈利基础较稳等特征。上半年，在稳增长政策持续推进、资本市场制度不断完善以及中长期资金配置需求提升的背景下，优质龙头资产获得一定支撑；与此同时，市场资金阶段性集中于AI算力、半导体等高弹性科技方向，指数凭借跨行业配置特征，整体表现更偏均衡，体现了核心资产在结构性行情中的稳定性。报告期内，我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数，严控跟踪误差，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

2026年一季度，港股科技板块呈现出“指数下跌、资金逆势流入”的显著分化格局，显示出强大的内在韧性。从外部环境看，受美伊冲突等地缘风险主导，市场情绪承压。地缘政治冲突是典型的风险事件。冲突升级会引发全球投资者的避险情绪，导致资金从股票等风险资产中撤出，转向美元、美债、黄金等避险资产。港股作为高度开放、外资占比较高的市场，对全球风险情绪的变化极为敏感。冲突导致国际油价飙升（一度在90-110美元/桶高位震荡），这不仅推高了全球通胀预期，也给美联储的货币政策带来压力。为对抗通胀，市场会预期美联储将维持鹰派立场（即推迟降息甚至加息），这会导致美元指数和美债收益率走强。全球流动性的收紧，对估值较高、对利率敏感的科技成长股构成持续压制。资金动向上与指数表现相反，资金正积极逢低布局。港股科技企业获得重点增持；南向资金延续稳健流入态势，叠加港股科技类ETF产品的持续申购，共同为板块注入稳定流动性支撑。此外，科技板块持续受益于人工智能技术落地进程的加快，互联网龙头企业通过降本增效与业务结构优化实现盈利韧性提升，而港股通科技指数估值仍处于近五年低位区间，显著低于A股及美股同类板块，具备较强的估值安全边际。行业层面，创新药企业出海成果逐步显现、新消费场景持续拓展等基本面亮点，与板块核心资产形成协同，支撑板块在震荡中保持基本面企稳态势，其中互联网、AI相关科技细分领域成为资金关注的核心方向。展望后市，港股通科技指数正处在“估值底、盈利底、资金底”的三重共振区间，配置吸引力持续凸显。同时，港股科技板块整体盈利能力保持稳健，互联网、创新药等核心资产的稀缺性特质未变，叠加行业景气度的逐步回升，长期配置价值依然显著。报告期内，产品通过主要投资于目标ETF，紧密跟踪标的指数即中证港股通科技指数的表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

公用事业所涵盖的电力及其他基础设施企业，呈现出市值中大、业绩稳定的中大盘价值股特性，这类成分股的中长期股价及分红水平处于偏稳定状态，适合资金长期配置。2026年一季度公用事业板块正经历从传统防御性行业向“AI时代能源底座”的价值重估。其“重资产、低过时率”（HALO）的特性，使其成为数字经济发展中不可或缺的确定性资产。一季度公用事业板块基本面显著改善，市场表现强劲，获得了资金的青睐。展望未来，全指公用事业的运行策略核心是把握“能源安全”、“算电协同”与“HALO资产重估”三重逻辑共振下的历史性机遇，可将其作为兼具防御属性与AI时代成长弹性的核心配置资产。报告期内，我们严格按照基金合同约定，紧密跟踪标的指数。