蔡凤仪 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，赤字率按照4%左右安排，全国财政赤字规模58900亿元，比上年增加2300亿元；新增地方政府专项债务限额44000亿元，支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等；继续发行超长期特别国债13000亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。整体来看，财政力度和去年基本相当，另外值得关注的是今年拟发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资，较去年增加3000亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，财政和金融资源同向发力，更大力度激发民间投资、促进居民消费。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。回顾本季度的操作，主要是随着资金面的波动，择机搭配不同期限的融资回购品种，确保本基金杠杆策略的平稳、安全实施，并有效控制融资成本，实现组合净值稳步增长。

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，赤字率按照4%左右安排，全国财政赤字规模58900亿元，比上年增加2300亿元；新增地方政府专项债务限额44000亿元，支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等；继续发行超长期特别国债13000亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。整体来看，财政力度和去年基本相当，另外值得关注的是今年拟发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资，较去年增加3000亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，财政和金融资源同向发力，更大力度激发民间投资、促进居民消费。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。报告期内，利率债交易主线由通胀预期、超长债供给预期以及风险偏好回升预期影响展开，收益率曲线表现更为陡峭，本基金在操作层面大幅增加中短利率债资产配置，充分发挥骑乘策略和杠杆套息策略优势，并加大利率债波段交易频率，展望二季度，资金面或保持充裕、资金中枢维持低位，整体基本面和资金面环境仍对债市有利，收益率或延续下行态势，基金操作上继续加大波段交易频率，为组合增厚收益。

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，赤字率按照4%左右安排，全国财政赤字规模58900亿元，比上年增加2300亿元；新增地方政府专项债务限额44000亿元，支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等；继续发行超长期特别国债13000亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。整体来看，财政力度和去年基本相当，另外值得关注的是今年拟发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资，较去年增加3000亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，财政和金融资源同向发力，更大力度激发民间投资、促进居民消费。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。报告期内，本基金以配置高等级信用债和利率债左侧交易为主，展望二季度，资金面或保持充裕、资金中枢维持低位，整体基本面和资金面环境仍对债市有利，收益率或延续下行态势，信用利差有望继续压缩，基金层面挑选好资质高等级信用债进行配置，同时加大利率债波段交易频率，为组合增厚收益。

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，赤字率按照4%左右安排，全国财政赤字规模58900亿元，比上年增加2300亿元；新增地方政府专项债务限额44000亿元，支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等；继续发行超长期特别国债13000亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。整体来看，财政力度和去年基本相当，另外值得关注的是今年拟发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资，较去年增加3000亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，财政和金融资源同向发力，更大力度激发民间投资、促进居民消费。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。报告期内，利率债交易主线由通胀预期、超长债供给预期以及风险偏好回升预期影响展开，收益率曲线表现更为陡峭，本基金在操作层面大幅增加中短利率债资产配置，充分发挥骑乘策略和杠杆套息策略优势，并加大利率债波段交易频率，展望二季度，资金面或保持充裕、资金中枢维持低位，整体基本面和资金面环境仍对债市有利，收益率或延续下行态势，基金操作上继续加大波段交易频率，为组合增厚收益。

2026年一季度，经济开门红成色十足，宏观经济向好回升趋势明显。从领先指标来看，3月制造业PMI录得50.4%，较前值提升1.4个百分点，再度站上荣枯线，主要分项也显示出产需两端的同步走强。物价水平有所改善，2月PPI录得-0.9%，降幅较前值收窄0.5个百分点，2月CPI录得1.3%，较前值回升1.1个百分点，在内部“反内卷”政策发力、外部输入型通胀升温的背景下，预计通胀水平有望企稳回升。此外，1-2月工增、固投、社零和出口数据均有明显改善，指向生产、投资和消费的修复，但地产链仍然承压，地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。政策层面，从两会工作报告表述来看，今年要实施更加积极有为的宏观政策，赤字率按照4%左右安排，全国财政赤字规模58900亿元，比上年增加2300亿元；新增地方政府专项债务限额44000亿元，支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等；继续发行超长期特别国债13000亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。整体来看，财政力度和去年基本相当，另外值得关注的是今年拟发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资，较去年增加3000亿元，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，财政和金融资源同向发力，更大力度激发民间投资、促进居民消费。从债市表现来看，今年一季度曲线走势牛陡，1年国债收益率由1.34%下行11.6BP至1.22%，10年国债由1.85%下行3.0BP至1.82%，10年-1年国债利差由51.0BP上行8.6BP至59.6BP。资金面整体宽松，DR001和DR007季度均值分别为1.33%和1.48%，基本持平前值。报告期内，利率债交易主线由通胀预期、超长债供给预期以及风险偏好回升预期影响展开，收益率曲线表现更为陡峭，本基金在操作层面大幅增加中短利率债和信用债资产配置，辅之以国债期货工具为本基金进行套期保值操作，充分发挥骑乘策略和杠杆套息策略优势，并加大利率债波段交易频率，展望二季度，资金面或保持充裕、资金中枢维持低位，整体基本面和资金面环境仍对债市有利，收益率或延续下行态势，基金操作上继续加大波段交易频率，为组合增厚收益。

2025年一季度，整个行情受制于资金面收紧，收益率曲线形态上为熊平，十年国债收益率由低点1.6%上行到最高1.9%，本轮调整时间长、幅度大、由短及长。二季度利率债交易主线由中美关税政策对国内基本面的预期影响展开；三季度市场交易主线主要来自于“反内卷”政策下权益市场风险偏好走强、通胀预期迅速升温等多重利空影响，债券市场表现较为波动，尤其是长久期利率债收益率上行幅度明显，其中10年国债250011最高到1.83%，30年国债2500002估值收益率由1.861%上行到2.1375%，上行幅度为27.65BP。四季度受制于机构行为、公募基金销售费用新规以及对后市超长供需失衡预期等影响，债市在11月中旬结束反弹之后，开始新一轮利率上行。

2025年一季度，整个行情受制于资金面收紧，收益率曲线形态上为熊平，十年国债收益率由低点1.6%上行到最高1.9%，本轮调整时间长、幅度大、由短及长。二季度利率债交易主线由中美关税政策对国内基本面的预期影响展开；三季度市场交易主线主要来自于“反内卷”政策下权益市场风险偏好走强、通胀预期迅速升温等多重利空影响，债券市场表现较为波动，尤其是长久期利率债收益率上行幅度明显，其中10年国债250011最高到1.83%，30年国债2500002估值收益率由1.861%上行到2.1375%，上行幅度为27.65BP。四季度受制于机构行为、公募基金销售费用新规以及对后市超长供需失衡预期等影响，债市在11月中旬结束反弹之后，开始新一轮利率上行。

2025年一季度，整个行情受制于资金面收紧，收益率曲线形态上为熊平，十年国债收益率由低点1.6%上行到最高1.9%，本轮调整时间长、幅度大、由短及长。二季度利率债交易主线由中美关税政策对国内基本面的预期影响展开；三季度市场交易主线主要来自于“反内卷”政策下权益市场风险偏好走强、通胀预期迅速升温等多重利空影响，债券市场表现较为波动，尤其是长久期利率债收益率上行幅度明显，其中10年国债250011最高到1.83%，30年国债2500002估值收益率由1.861%上行到2.1375%，上行幅度为27.65BP。四季度受制于机构行为、公募基金销售费用新规以及对后市超长供需失衡预期等影响，债市在11月中旬结束反弹之后，开始新一轮利率上行。

2025年一季度，整个行情受制于资金面收紧，收益率曲线形态上为熊平，十年国债收益率由低点1.6%上行到最高1.9%，本轮调整时间长、幅度大、由短及长。二季度利率债交易主线由中美关税政策对国内基本面的预期影响展开；三季度市场交易主线主要来自于“反内卷”政策下权益市场风险偏好走强、通胀预期迅速升温等多重利空影响，债券市场表现较为波动，尤其是长久期利率债收益率上行幅度明显，其中10年国债250011最高到1.83%，30年国债2500002估值收益率由1.861%上行到2.1375%，上行幅度为27.65BP。四季度受制于机构行为、公募基金销售费用新规以及对后市超长供需失衡预期等影响，债市在11月中旬结束反弹之后，开始新一轮利率上行。

四季度权益市场继续维持强势，上证指数突破4000点后持续高位震荡，央行于10月重启国债买卖，但规模低于市场预期，投资者对2026年财政货币政策都偏向稳健、谨慎，债市收益率整体呈现先下后上的变化态势，曲线方面陡峭化演绎。报告期内，本基金严格按照基金合同投资范围和投资限制进行资产配置，四季度，基金组合久期先升后降，杠杆率视资金面情况灵活调整。

三季度市场交易主线主要来自于“反内卷”政策下权益市场风险偏好走强伴随大宗商品价格的快速上涨，进而通胀预期迅速升温，叠加中美关税博弈，多重利空影响之下，债券市场表现较为波动，尤其是长久期利率债收益率上行幅度明显，其中10年国债250011估值收益率由1.646%上行到1.7875%，上行幅度为14BP，30年国债2500002估值收益率由1.861%上行到2.1375%，上行幅度为27.65BP。回顾本季度的操作，主要是随着资金面的波动，择机搭配不同期限的融资回购品种，确保本基金杠杆策略的平稳、安全实施，并有效控制融资成本，实现组合净值稳步增长。

三季度市场交易主线主要来自于“反内卷”政策下权益市场风险偏好走强伴随大宗商品价格的快速上涨，进而通胀预期迅速升温，叠加中美关税博弈，多重利空影响之下，债券市场表现较为波动，尤其是长久期利率债收益率上行幅度明显，其中10年国债250011估值收益率由1.646%上行到1.7875%，上行幅度为14BP，30年国债2500002估值收益率由1.861%上行到2.1375%，上行幅度为27.65BP。报告期内，本基金严格按照基金合同投资范围和投资限制进行资产配置，三季度，基金组合久期大幅降低，资产配置上增加AAA信用债，同时以国债期货工具为本基金进行套期保值操作。