蒋敏 - 基金投资策略和运作

2026年一季度资本市场经历了大幅波动，主要受到海外地缘冲突和流动性的影响。3月份之前，A股和港股表现分化，A股在局部结构性机会的带动下震荡向上，港股由于流动性的影响行情始终比较疲软。但中东冲突爆发后，风险偏好的快速下降和流动性冲击下，各类含权资产均出现快速暴跌，价格在高位的黄金也未能幸免，一时出现了股债商齐跌的局面。此次与俄乌冲突的性质和影响不同，资本市场也给出了不同的反馈，随着冲突形式的升级和冲突时间的拉长，各类资产均未能恢复至3月前的趋势。纵观整个一季度，宽基指数层面大部分指数均为负收益，其中恒生科技跌幅最大，单季度下跌了-15.7%，A股仅中证500、小微盘等少数指数有正回报；风格层面以中信风格指数为代表，周期和稳定风格超额相对较高，成长风格先涨后跌，消费和金融是跌幅较大的两类风格指数。从投资类型来看，流动性冲击下权益资产占比越高的资产类别相对回报越低，海外QDII、黄金等资产也同步下跌。　　报告期内，本基金主要进行了结构性调整，降低了成长风格基金的占比，增加了红利等防御性资产，同时左侧布局了一些超跌的机会。但短期地缘冲突的后续演变仍是当下影响大类资产表现的核心定价因素，因此二季度组合管理方面将更注重对于尾部风险的应对，在局面未明朗前以防御为主，积极做好波动管理。　　本基金将继续在遵循产品风险收益特征和投资目标的前提下，通过资产配置和基金优选努力追求风险调整后收益。

2026年一季度资本市场经历了大幅波动，主要受到海外地缘冲突和流动性的影响。3月份之前，A股和港股表现分化，A股在局部结构性机会的带动下震荡向上，港股由于流动性的影响行情始终比较疲软。但中东冲突爆发后，风险偏好的快速下降和流动性冲击下，各类含权资产均出现快速暴跌，价格在高位的黄金也未能幸免，一时出现了股债商齐跌的局面。此次与俄乌冲突的性质和影响不同，资本市场也给出了不同的反馈，随着冲突形式的升级和冲突时间的拉长，各类资产均未能恢复至3月前的趋势。纵观整个一季度，宽基指数层面大部分指数均为负收益，其中恒生科技跌幅最大，单季度下跌了-15.7%，A股仅中证500、小微盘等少数指数有正回报；风格层面以中信风格指数为代表，周期和稳定风格超额相对较高，成长风格先涨后跌，消费和金融是跌幅较大的两类风格指数。从投资类型来看，流动性冲击下权益资产占比越高的资产类别相对回报越低，海外QDII、黄金等资产也同步下跌。　　报告期内，本基金主要进行了结构性调整，降低了成长风格基金的占比，增加了红利等防御性资产，同时左侧布局了一些超跌的机会。但短期地缘冲突的后续演变仍是当下影响大类资产表现的核心定价因素，因此二季度组合管理方面将更注重对于尾部风险的应对，在局面未明朗前以防御为主，积极做好波动管理。同时，经历了一季度的快速下跌之后，部分资产已从高位大幅回撤至相对合理的位置，特别是有中长期逻辑的资产，这些将是二三季度重点关注的方向。

2025年A股表现亮眼，特别是成长风格为代表的指数不仅在国内各大类资产中涨幅居前，在全球主要资产类别中的涨幅也位居前列；港股市场行情主要集中在前三季度，Q4受海外流动性和基本面的不利影响开始下行；全年来看，在利率低位背景下，受益于风险偏好的修复，各类含权资产的表现均得到大幅改善，市场中结构性机会涌现。上半年，春节期间deepseek的发酵迅速引发了港股互联网和科技行情，相关指数在短期内积累了可观的涨幅，直至4月7日关税冲突暴击了全球资本市场，但A股在托底力量介入后迅速恢复，之后整个二季度处于震荡向上格局，并且表现始终强于预期，成交量和市场情绪维持高位，慢牛行情在路上。下半年，黄金、有色和科技行情始终是主线，只是节奏上有快慢，三季度市场加速上行，结构性行情加速演绎，四季度整体以震荡整理为主。另一方面，债券类资产、偏防御属性的红利类资产和大多数顺周期类资产基本没有出现过趋势性投资机会，全面表现较弱。　　在本基金的组合管理方面，组合全年保持了中枢以上的权益资产投资比例，阶段性布局了市场主线，并积极参与转债、黄金的投资机会，并降低了纯债类资产的占比，因此全年累计了可观的投资收益，同时密切关注海外QDII、港股和美元债等不同品种的投资机会，力图实现多元化的收益来源和相对可控的组合波动。

2025年A股表现亮眼，特别是成长风格为代表的指数不仅在国内各大类资产中涨幅居前，在全球主要资产类别中的涨幅也位居前列；港股市场行情主要集中在前三季度，Q4受海外流动性和基本面的不利影响开始下行；全年来看，在利率低位背景下，受益于风险偏好的修复，各类含权资产的表现均得到大幅改善，市场中结构性机会涌现。上半年，春节期间deepseek的发酵迅速引发了港股互联网和科技行情，相关指数在短期内积累了可观的涨幅，直至4月7日关税冲突暴击了全球资本市场，但A股在托底力量介入后迅速恢复，之后整个二季度处于震荡向上格局，并且表现始终强于预期，成交量和市场情绪维持高位，慢牛行情在路上。下半年，黄金、有色和科技行情始终是主线，只是节奏上有快慢，三季度市场加速上行，结构性行情加速演绎，四季度整体以震荡整理为主。另一方面，债券类资产、偏防御属性的红利类资产和大多数顺周期类资产基本没有出现过趋势性投资机会，全面表现较弱。　　在本基金的组合管理方面，组合上半年在建仓期时采用分批建仓策略以保持相对可控的组合波动，三季度之后基本保持中枢以上较高权益仓位运作，积极布局市场主线并阶段性参与了结构性机会，力求创造符合产品下滑曲线特征的风险收益回报。

三季度从资产类别的角度，A股权益资产加速上涨，特别是以科创50和创业板为代表的 “双创”指数单季度涨幅均接近50%。成长风格内部涨幅有分化但总体相比上季度均有更好的表现。港股、黄金等资产在三季度后半段也有阶段性连续上涨行情，只有纯债资产和偏防守的红利类资产持续表现不佳。A股市场的风险偏好和情绪持续改善，内外部流动性环境均偏利好，市场也从二季度的局部结构性行情进一步扩散，三季度结束时成长方向的较多板块和个股都创出了新高。　　报告期内，本基金权益仓位和成长风格基金的配置比例均进行了大幅提升，三季度组合净值上涨也主要来自于此操作，同时保持港股、商品和可转债等不同资产的配置也贡献了部分涨幅，未来将继续通过多元化投资扩充组合的收益来源。本基金将继续在遵循产品风险收益特征和投资目标的前提下，通过资产配置和基金优选努力追求风险调整后收益。

三季度从资产类别的角度，A股权益资产加速上涨，特别是以科创50和创业板为代表的 “双创”指数单季度涨幅均接近50%。成长风格内部涨幅有分化但总体相比上季度均有更好的表现。港股、黄金等资产在三季度后半段也有阶段性连续上涨行情，只有纯债资产和偏防守的红利类资产持续表现不佳。A股市场的风险偏好和情绪持续改善，内外部流动性环境均偏利好，市场也从二季度的局部结构性行情进一步扩散，三季度结束时成长方向的较多板块和个股都创出了新高。　　报告期内，本基金完成建仓，适逢A股迎来普涨行情，基金净值也得以大幅提升。相较基准，本基金主要做了权益资产内部结构的调整，本季度偏配了成长风格基金，并阶段性配置了商品和周期类基金、港股等其他资产。未来将在控制风险的前提下，扩充投资品种和投资策略，追求基金资产长期稳健增值。

2025年上半年国内大类资产总体来说A股和港股的权益表现良好，债券市场特别是利率债多数交易日保持弱势震荡，受益于权益结构性行情，含权的固收+、可转债类资产也有不错的回报。具体来看，A股自春节后开始反弹，整个区间内小微盘风格、银行和有色板块的持续性和涨幅都相对更突出，并且其他结构性机会不断，不同阶段内科技成长方向、新消费方向、创新药方向以及顺周期方向均有反弹；港股市场2月份快速上涨，前两个季度也始终保持震荡向上行情，前期主要是科技成长、互联网平台企业带动的，后续还有新消费、港股创新药、港股高股息等机会；相对来说上半年债券市场表现较差，仅在贸易冲突和降息等事件和政策催化下短时间内有快速反馈，其他大部分时间段内利率均保持低位、窄幅震荡，没有趋势性行情，一方面债券的波动率在加大，另一方面收益空间有限，因此纯债资产的相对性价比在下降。　　在本基金的组合管理方面，产品成立于3月底，成立不久即遭遇4.7号贸易冲突引发的全球资本市场大调整，为了平稳组合净值，因而在前3个月建仓期内，组合的权益类资产采用了分批建仓策略，同时在市场高位时减缓建仓，因此组合2季度前期净值增长较为缓慢，但目前组合已建仓完毕，将呈现符合下滑曲线特征的风险收益回报。

2025年上半年国内大类资产总体来说A股和港股的权益表现良好，债券市场特别是利率债多数交易日保持弱势震荡，受益于权益结构性行情，含权的固收+、可转债类资产也有不错的回报。具体来看，A股自春节后开始反弹，整个区间内小微盘风格、银行和有色板块的持续性和涨幅都相对更突出，并且其他结构性机会不断，不同阶段内科技成长方向、新消费方向、创新药方向以及顺周期方向均有反弹；港股市场2月份快速上涨，前两个季度也始终保持震荡向上行情，前期主要是科技成长、互联网平台企业带动的，后续还有新消费、港股创新药、港股高股息等机会；相对来说上半年债券市场表现较差，仅在贸易冲突和降息等事件和政策催化下短时间内有快速反馈，其他大部分时间段内利率均保持低位、窄幅震荡，没有趋势性行情，一方面债券的波动率在加大，另一方面收益空间有限，因此纯债资产的相对性价比在下降。　　在本基金的组合管理方面，上半年组合净值的上涨主要是2季度的贡献，春节后行情主要由港股引领，deepseek的问世极大提升了国民的信心，当时港股互联网和科技企业在两周内快速上涨，组合的分散投资理念和港股持仓不足在1季度拖累了组合的净值表现；4月7日关税冲击全球资本市场，之后A股快速反弹，4、5月份虽然也有震荡，但市场表现始终强于预期，一方面是成交量和市场情绪始终保持良好，另一方面是层出不穷的结构性行情，“慢牛”行情已有雏形。鉴于此，2季度组合保持了合意的含权资产配置，并不断比较可得的结构性机会进行交易，同时保持对港股市场、海外资产的关注，整个2季度为组合贡献了更多的净值增长。

一季度权益市场经历了先大幅下跌再快速上涨最后震荡整理的一轮行情，具体来说开年市场先延续调整至1月中下旬，春节期间Deep seek的发酵引发了港股和A股的大幅反弹，风险偏好迅速回升、A股的日均成交量也回到1.5万亿以上，港股由于资产结构的原因反弹更为明显，恒生指数和恒生科技1季度涨幅在全球各类资产中也大幅领先；A股以结构性行情为主，3月份之前TMT板块的结构性行情快速且极致，偏小盘偏成长类的宽基中证1000、2000也超过去年11月份的高点位置；3月份市场开始交易两会的政策预期、同时前期超跌的红利和顺周期类资产也开始有所表现，整月来看是震荡下行的走势；一季度债券市场表现较弱，一方面是经济温和复苏的预期不弱，另一方面资金面不松，再叠加利率水平本身处于较低位置的影响，整体开年以来债券类资产的回报一般。　　报告期内，本基金权益仓位先降后升，整体偏配了红利和科技板块；固收类资产减配了国内长久期纯债基金和固收+类基金，并增配了短债基金、香港互认基金、黄金、商品等资产，一方面是国内债券资产回报的性价比在下降，另一方面是通过多元投资扩充组合的收益来源。本基金将继续在遵循产品风险收益特征和投资目标的前提下，通过资产配置和基金优选努力追求风险调整后收益。

2024年全年来看国内债券市场演绎债牛行情，特别是久期策略贡献较大；A股相比2023年表现改善，但主要是结构性机会为主；两类主要资产演绎的主要逻辑还是遵循着经济基本面弱复苏，流动性充裕及对利好刺激政策出台的的预期；　　A股的两次主要机会分布在二季度和9月末，年初延续2023年末的悲观情绪和极低的风险偏好，叠加小微盘策略的流动性危机，A股在短时间内大幅快速调整，代表指数点位也纷纷跌破前低位置；2月6号开始随着长线资金入市，春节前三天市场快速反弹稳住指数点位的同时也扭转了市场过度悲观的预期，风险偏好随着市场的上行也有所提升，直至5月中下旬多数权益资产来到年内高点位置，之后A股和港股均开始回调，进入震荡下行行情；下半年的主要行情于9月24日展开，重磅利好股市的刺激政策频出，市场快速上涨，交易量和市场情绪也跳跃式提升，国庆后市场又展开了新的分化，整个四季度表现较好的方向主要集中在TMT板块和以北证50、中证2000指数为代表的小微盘风格；贯穿全年来看，上半年价值风格更占优，下半年成长风格更占优，长久期债券全年表现都不错。　　在本基金的组合管理方面，组合的权益资产占比多数时候维持中枢以下水平，两次主要加仓在2月份和9月份，但以主动公募基金为主要持仓方向，因此在急速上涨行情中落后于指数的表现；相较于2023年，组合增配了黄金、美元债基金和可转债基金等品种，以拓宽组合的收益来源、降低组合的整体波动性。

三季度权益市场先跌后涨，多数时间成交量和市场情绪都偏弱，9月24日三部委召开联合发布会公布了一系列利好政策，对A股最相关且超预期的是互换便利资金政策和回购增持再贷款政策，有效缓解了股市流动性问题、提升了市场风险偏好和交易情绪；接着周四首次在9月份召开经济主体的政治局会议，强化了未来会有超预期财政政策，自此市场连续四天大幅上涨，交易量也持续扩大，上证指数一举上行至3200点上方，出现多个宽基和行业主题指数涨停。市场情绪从低迷状态迅速进入极度高涨状态。　　报告期内，本基金权益资产多数时候均保持中枢以下偏低仓位，固收+含权类资产的仓位相比上季末有所增加，纯债类资产在债券市场利率不断下行的过程中陆续进行了降仓。9月末由于出现超预期的刺激政策，组合内权益仓位有所上升。同时三季度增加了QDII基金和商品类基金以分散组合风险、增加组合alpha来源。本基金将继续在遵循产品风险收益特征和投资目标的前提下，通过资产配置和基金优选努力追求风险调整后收益。

2024年上半年国内大类资产总体来说纯债类资产和固收+类资产回报良好、纯权益类资产表现一般，少数主题和风格获取了较强的相对收益。以基金投资类型指数为代表来看，纯债型基金、一级债基和二级债基区间平均回报均超过1.5%，同时股票型基金和偏股型基金的平均回报为负数。分资产来看，上半年A股行情主要分为三个阶段演绎，每一阶段的主线和交易逻辑都有所不同。开年至2月5号，延续2023年末的悲观情绪和极低的风险偏好，叠加小微盘策略的流动性危机，A股在短时间内大幅快速调整，代表指数点位也纷纷跌破前低位置；2月6号开始随着长线资金入市，春节前三天市场快速反弹稳住指数点位的同时也扭转了市场过度悲观的预期，风险偏好随着市场的上行也有所提升，前期超跌的板块快速反弹，截止3月末本次反弹过程基本没有显著持续的回调。4月市场发生结构性变化，普涨局面有所松动，有色、港股和可转债成为这一阶段的领头羊，直至5月20号左右多数宽基和多数权益资产来到年内高点位置，之后A股和港股均开始回调，进入震荡下行行情。一季度权益市场急跌后快速上涨，二季度权益市场先涨后跌，整个区间内红利风格、大盘价值风格和半导体的行情持续性和相对回报都比较好。　　债券市场始终将基本面预期较弱作为主要逻辑，代表性期限债券利率基本始终处于向下的趋势中，结合资产荒的大背景和资金对绝对收益类资产的需求，债市仅在4月份有短暂调整，多数时间仍演绎债牛行情。　　在本基金的组合管理方面，1季度权益仓位先降后升，在1月份市场快速下跌期间不断降低了权益资产的仓位，但持有的部分行业基金跌幅较大，仍对区间内组合业绩造成了拖累。随着市场情绪好转，之后组合权益仓位逐步上升，二季度主要进行了内部结构的调整，权益部分加仓了港股基金和有色行业基金，同时降低了转债和固收+类基金的占比；债券基金随着利率绝对位置的不断降低，对债基久期进行了调整以降低组合的久期风险暴露。