胡哲妮 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济增速维持平稳，6月PMI数据回升至50上方。需求端，固定资产投资增速由正转负，房地产开发投资增速降幅扩大，基建投资增速有所回落。社零当月同比增速由正转负，商品、餐饮均有所回落。出口方面，外需韧性较强，出口价格延续上涨，表现强于季节性。金融数据方面，新增人民币贷款同比少增，社融同比增速略有下降。通胀数据方面，CPI同比增速维持稳定，核心CPI同比增速韧性较强，PPI同比增速持续扩大。海外方面，美国6月议息会议保持利率不变，人民币汇率在6.8附近震荡。央行继续实施适度宽松的货币政策，通过逆回购、买断式回购、MLF、买卖国债等工具，并增设隔夜逆回购操作品种，实现流动性削峰填谷，引导过低市场利率向政策利率合理回归。DR007、R007均值分别为1.38%、1.41%，较上一季度下行10BP、12BP。货币市场资产收益率较上季度末有所下行，其中1年期AAA存单收益率下行5BP左右，1年期国开债收益率下行9BP左右，1年期AAA短融收益率下行8BP左右。从存单季度内走势来看，4-5月份，资金维持平稳宽松，价格进一步走低，存单收益率从3月末的1.51%附近下行至5月末的1.43%附近。6月资金边际收敛，存单一级净融资量增加，存单收益率月内一度上行至1.50%附近，月末随着跨季资金转松运行至1.46%附近。  2026年二季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2026年二季度，国内经济增速维持平稳，6月PMI数据回升至50上方。需求端，固定资产投资增速由正转负，房地产开发投资增速降幅扩大，基建投资增速有所回落。社零当月同比增速由正转负，商品、餐饮均有所回落。出口方面，外需韧性较强，出口价格延续上涨，表现强于季节性。金融数据方面，新增人民币贷款同比少增，社融同比增速略有下降。通胀数据方面，CPI同比增速维持稳定，核心CPI同比增速韧性较强，PPI同比增速持续扩大。海外方面，美国6月议息会议保持利率不变，人民币汇率在6.8附近震荡。央行继续实施适度宽松的货币政策，通过逆回购、买断式回购、MLF、买卖国债等工具，并增设隔夜逆回购操作品种，实现流动性削峰填谷，引导过低市场利率向政策利率合理回归。DR007、R007均值分别为1.38%、1.41%，较上一季度下行10BP、12BP。货币市场资产收益率较上季度末有所下行，其中1年期AAA存单收益率下行5BP左右，1年期国开债收益率下行9BP左右，1年期AAA短融收益率下行8BP左右。  回顾2026年二季度债券市场走势，4月，跨季后资金宽松，理财负债端修复，带动债券收益率下行明显，10年国债从3月末的1.82%下行至1.75%；5月份资金价格中枢维持偏低水平，叠加金融数据偏弱，10年国债进一步下行至1.71%。6月资金边际收敛，债券收益率整体上行，10年国债从1.71%上行至1.73%附近。二季度债券市场整体震荡下行，2026年二季度末，1年、3年、10年国开收益率分别为1.35%、1.46%、1.78%，相对一季度末分别下行9BP、11BP、17BP。  本组合主要采用久期和杠杆策略，在市场波动中积极寻找交易机会，力争提高组合收益。

2026年二季度，国内经济增速维持平稳，6月PMI数据回升至50上方。需求端，固定资产投资增速由正转负，房地产开发投资增速降幅扩大，基建投资增速有所回落。社零当月同比增速由正转负，商品、餐饮均有所回落。出口方面，外需韧性较强，出口价格延续上涨，表现强于季节性。金融数据方面，新增人民币贷款同比少增，社融同比增速略有下降。通胀数据方面，CPI同比增速维持稳定，核心CPI同比增速韧性较强，PPI同比增速持续扩大。海外方面，美国6月议息会议保持利率不变，人民币汇率在6.8附近震荡。央行继续实施适度宽松的货币政策，通过逆回购、买断式回购、MLF、买卖国债等工具，并增设隔夜逆回购操作品种，实现流动性削峰填谷，引导过低市场利率向政策利率合理回归。DR007、R007均值分别为1.38%、1.41%，较上一季度下行10BP、12BP。货币市场资产收益率较上季度末有所下行，其中1年期AAA存单收益率下行5BP左右，1年期国开债收益率下行9BP左右，1年期AAA短融收益率下行8BP左右。债券市场方面，收益率曲线整体下移，其中10年国债收益率下行8BP左右。  本基金灵活调整杠杆比例和久期，在市场波动中积极寻找交易机会，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

2026年一季度，经济增速维持韧性，3月PMI数据回到扩张区间。1-2月固定资产投资增速由负转正，基建投资累计同比大幅转正，房地产开发投资累计同比降幅显著收窄，社零增速有所回落，出口表现较为强劲。金融数据方面，贷款总量较为平稳，M1、M2维持偏高增速。通胀数据方面，受地缘局势扰动，油价上涨，CPI、PPI数据环比走强。海外方面，美联储一季度暂停降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，通过逆回购、买断式回购、MLF、买卖国债等工具削峰填谷，银行间流动性维持充裕。一季度资金利率波动率较低，DR007季均值为1.48%，R007季均值为1.53%，均持平上季度。存单方面，一季度资金整体偏松，银行负债端较为充裕，存单供给相对有限，1年期AAA存单收益率从1.63%下行至1.51%附近，下行12BP。1-2月银行配置力度较强，叠加央行净投放中长期资金，银行间流动性均衡宽松，1年期AAA存单收益率从1.63%附近震荡下行至1.58%。3月，资金继续转松，存单收益率加速下行，1年期AAA存单3月末下行至1.51%附近。其他货币市场资产收益率较上季度末有所下行，其中1年期国开债收益率下行11BP左右，1年期AAA短融收益率下行14BP左右。  2026年一季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

回顾2026年一季度债券市场走势，1月流动性较为充裕，大行配置力度较强，10年国债从1.85%附近下行至1.81%附近；2月底在市场风险偏好回落影响下，10年国债从1.81%下行至1.78%。3月美伊冲突持续升级，原油价格快速上行带动通胀预期升温，债券收益率整体上行，10年国债从1.78%上行至1.82%附近。一季度债券市场保持了宽幅震荡的走势，但在资金面宽松下中短端表现较好，收益率曲线进一步走陡。具体来看，2026年一季度末1年、3年、10年国开收益率分别为1.44%、1.57%、1.95%，相对四季度末分别下行11BP、13BP、6BP。  本组合主要采用久期策略，结合市场情况灵活调整久期，适当增加中短端资产配置，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。

2026年一季度，经济增速维持韧性，3月PMI数据回到扩张区间。1-2月固定资产投资增速由负转正，基建投资累计同比大幅转正，房地产开发投资累计同比降幅显著收窄，社零增速有所回落，出口表现较为强劲。金融数据方面，贷款总量较为平稳，M1、M2维持偏高增速。通胀数据方面，受地缘局势扰动，油价上涨，CPI、PPI数据环比走强。海外方面，美联储一季度暂停降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，通过逆回购、买断式回购、MLF、买卖国债等工具削峰填谷，银行间流动性维持充裕。一季度资金利率波动率较低，DR007季均值为1.48%，R007季均值为1.53%，均持平上季度。货币市场资产收益率较上季度末有所下行，其中1年期AAA存单收益率下行12BP左右，1年期国开债收益率下行11BP左右，1年期AAA短融收益率下行14BP左右。债券市场方面，收益率曲线陡峭化，其中10年国债收益率下行3BP左右，30年国债收益率上行8BP左右。  本基金灵活调整杠杆比例和久期，在市场波动中积极寻找交易机会，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

回顾2025年走势，受资金面波动、中美关税博弈、反内卷、风险偏好提升等多重因素影响，债券市场波动较大，整体收益率上行，曲线走陡。具体来看，一季度初在收益率下行至历史低位后，央行多次提示债券市场风险，并收紧流动性，资金价格上行至OMO+40BP，负carry情况下债券收益率明显调整，10年国债最高上行至1.9%。3月中下旬央行态度由前期的偏鹰转向中性，债券市场收益率震荡下行。二季度初在中美关税博弈超预期的影响下，债券收益率快速下行，10年国债在2个交易日内下行15BP，随后市场围绕关税政策变化以及流动性状况进行博弈，债券收益率总体呈现震荡走势。进入三季度后，受反内卷影响通胀预期升温，叠加风险偏好提升及销售费用新规冲击，债券市场收益率整体上行，10年国债从1.65%上行至1.8%。四季度债券市场重回震荡走势，但超长期国债在通胀预期升温及供给压力下收益率持续上行，与10年国债期限利差走阔10BP至45BP附近。利率债方面，2025年底，1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.55%、1.70%、1.81%、2.0%，相较2025年初分别上行35BP、27BP、35BP、27BP。  本组合灵活调整组合久期和杠杆水平，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。

2025年全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。上半年政策靠前发力，基建投资和制造业投资增速保持在较高水平，扩内需政策刺激下社零增速表现良好，二季度虽然贸易政策有不确定性，但整体出口增速保持韧性，GDP增速保持在偏高水平。下半年，固定资产投资增速和社零增速下滑，出口增速表现依旧平稳，经济增速略有回落。金融数据方面，政府债供给放量对社融形成支撑，整体运行平稳。通胀方面，PPI和CPI略有回升，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月起累计降息75BP。4月下旬以来人民币汇率以升值为主，整体仍在合理均衡水平运行。国内政策方面，财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，赤字率提升至4%左右。货币政策基调为适度宽松，央行综合运用多种货币政策工具，增加了买断式回购等工具的投放力度，积极投放中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。总量工具方面，全年下调公开市场7天期逆回购利率共10个基点，下调存款准备金率共计0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。货币市场利率一季度冲高后回落，整体运行平稳，3月以来DR007中枢持续下移，资金分层处于近年来较低水平。1年期AAA存单收益率一季度先上后下，二季度以来呈现震荡下行走势，三季度以来1年期AAA存单收益率在1.6%-1.7%区间窄幅波动，全年上行6BP。其他品种方面，1年期国开债收益率上行35BP，1年期AAA短融收益率上行4BP。  2025年，本基金根据市场情况，灵活调节剩余期限和杠杆水平，在保证组合流动性的情况下，努力提高组合收益。

2025年全年GDP增速为5%，经济社会发展主要目标任务基本达成。上半年政策靠前发力，基建投资和制造业投资增速保持在较高水平，扩内需政策刺激下社零增速表现良好，二季度虽然贸易政策有不确定性，但整体出口增速保持韧性，GDP增速保持在偏高水平。下半年，固定资产投资增速和社零增速下滑，出口增速表现依旧平稳，经济增速略有回落。金融数据方面，政府债供给放量对社融形成支撑，整体运行平稳。通胀方面，PPI和CPI略有回升，整体处于低通胀水平。海外方面，美联储8月前保持基准利率不变，9月起累计降息75BP。4月下旬以来人民币汇率以升值为主，整体仍在合理均衡水平运行。国内政策方面，财政政策更加积极，加大逆周期调节力度，赤字率提升至4%左右。货币政策基调为适度宽松，央行综合运用多种货币政策工具，增加了买断式回购等工具的投放力度，积极投放中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。总量工具方面，全年下调公开市场7天期逆回购利率共10个基点，下调存款准备金率共计0.5个百分点，释放中长期资金约1万亿元。货币市场利率一季度冲高后回落，整体运行平稳，3月以来DR007中枢持续下移，资金分层处于近年来较低水平。1年期AAA存单收益率一季度先上后下，二季度以来呈现震荡下行走势，三季度以来1年期AAA存单收益率在1.6%-1.7%区间窄幅波动，全年上行6BP。其他品种方面，1年期国开债收益率上行35BP，1年期AAA短融收益率上行4BP，10年期国债收益率上行17BP。  2025年，本基金根据市场情况，灵活调节久期和杠杆水平，在保证组合流动性的情况下，努力提高组合收益。

2025年三季度，经济整体表现较为平稳。7月PMI数据略有回落，8-9月逐步回升，但仍在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资和基建投资增速有所下滑，房地产开发投资同比降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后略有回落，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，关税政策谈判仍在进行，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，尽管7-8月新增信贷弱于去年同期，但在政府债融资放量推动下社融增速保持稳定。通胀数据方面，CPI同比转为小幅负增长，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比降幅缩小。海外方面，美联储9月降息25bp，后续可能继续降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作投放较为积极，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，货币市场资产收益率较上季度末略有上行，其中1年期AAA存单收益率上行5BP左右，1年期国开债收益率上行13BP左右，1年期AAA短融收益率上行7BP左右。  三季度存单收益率主要受到资金利率和风险偏好影响，主要呈现月初资金偏松，存单收益率下行，月中受风险偏好和资金收敛影响收益率上行的特征，三季度整体收益率略有上行。7月初资金边际转松，1年期AAA存单收益率最低下行至1.60%附近，随后收益率受到风险偏好影响走高，8月初受资金转松影响收益率下行，临近季末，存单一级提价发行，1年期AAA存单收益率最高上行至1.70%附近，月底资金价格转松，1年期AAA存单收益率最终在1.68%附近。  2025年三季度，本基金通过抽样复制和动态优化策略，在控制跟踪误差的前提下，保持组合流动性，力争增厚投资收益。

2025年三季度，经济整体表现较为平稳。7月PMI数据略有回落，8-9月逐步回升，但仍在荣枯线下运行。需求端，固定资产投资和基建投资增速有所下滑，房地产开发投资同比降幅扩大。社零增速在国补政策影响减弱后略有回落，服务业消费表现好于商品消费。出口方面，关税政策谈判仍在进行，7-8月出口增速继续维持韧性。金融数据方面，尽管7-8月新增信贷弱于去年同期，但在政府债融资放量推动下社融增速保持稳定。通胀数据方面，CPI同比转为小幅负增长，核心CPI同比增速略有回升，PPI同比降幅缩小。海外方面，美联储9月降息25bp，后续可能继续降息，人民币汇率小幅升值。央行继续实施适度宽松的货币政策，公开市场操作投放较为积极，三季度回购利率整体明显回落，DR007、R007均值分别为1.50%、1.53%，较上一季度下行14BP、16BP。受到市场风险偏好提升影响，货币市场资产收益率较上季度末略有上行，其中1年期AAA存单收益率上行5BP左右，1年期国开债收益率上行13BP左右，1年期AAA短融收益率上行7BP左右。债券市场方面，主要受到风险偏好提升影响，收益率曲线陡峭化上行，其中10年国债收益率上行21bp左右。  本基金灵活调整杠杆比例和久期，在市场波动中积极寻找交易机会，在保证组合良好流动性的基础上，力争提高组合整体收益。

回顾2025年三季度走势，债券市场在反内卷带来的通胀预期升温、风险偏好提升、基金销售费用新规带来的公募基金负债端赎回预期等多重不利因素影响下，收益率整体出现明显上行。在央行保持适度宽松货币政策立场下，资金面保持宽松，资金价格维持在低位，短端资产表现好于中长端，曲线走陡。利率债方面，三季度末1年、3年、5年、10年国开收益率分别为1.60%、1.78%、1.80%、2.04%，相较二季度末分别上行12BP、20BP、22BP、35BP。  本组合三季度降低久期和杠杆水平，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。