顾弘原 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年二季度，国内经济延续修复趋势，整体运行韧性进一步增强。从经济数据来看，6月份官方制造业PMI回升至50.3，继续位于扩张区间，新订单指数与生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，表明经济内生增长动力持续恢复。制造业景气能够保持较高水平，与一揽子稳增长政策持续见效以及“反内卷”政策逐步向供给端传导密切相关。与此同时，AI产业链和先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平稳步回升，共同为企业盈利改善提供了支撑。不过，房地产投资和居民消费恢复仍然偏缓，当前经济复苏依旧表现出明显的结构性特征。我们认为二季度海外宏观环境的演变主要受到两方面因素影响。一方面，美国经济继续展现较强韧性，就业市场和制造业均保持扩张态势，使市场对于美联储未来降息的预期有所降温；另一方面，中东地缘冲突成为本季度最大的宏观变量之一，美伊及中东局势一度推动国际油价快速上行，市场对于霍尔木兹海峡运输受阻的担忧加剧，全球通胀预期随之抬升。随着局势阶段性变化，油价风险溢价迅速波动。综合来看，相较一季度，市场对于地缘政治事件的敏感度已有所下降，但全球货币政策仍将主要取决于通胀和就业数据表现，宏观环境的不确定性依然较高。A股市场方面，二季度整体延续震荡上行态势，但市场风格分化进一步加深。从市场定价逻辑来看，产业趋势的重要性持续提升，并逐渐成为主导因素。其中，AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支保持高速增长，推动AI产业链景气度不断提升，细分硬科技方向持续获得产业催化和盈利预期上修，成为市场超额收益的主要来源。与此同时，在“反内卷”政策推动下，部分传统制造行业供需关系得到改善，资源品及部分周期行业也出现阶段性修复。虽然海外利率预期变化和地缘冲突在二季度多次扰动市场，使整体波动率有所提升，但并未改变产业趋势主导市场定价的格局。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年二季度，国内经济延续修复趋势，整体运行韧性进一步增强。从经济数据来看，6月份官方制造业PMI回升至50.3，继续位于扩张区间，新订单指数与生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，表明经济内生增长动力持续恢复。制造业景气能够保持较高水平，与一揽子稳增长政策持续见效以及“反内卷”政策逐步向供给端传导密切相关。与此同时，AI产业链和先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平稳步回升，共同为企业盈利改善提供了支撑。不过，房地产投资和居民消费恢复仍然偏缓，当前经济复苏依旧表现出明显的结构性特征。我们认为二季度海外宏观环境的演变主要受到两方面因素影响。一方面，美国经济继续展现较强韧性，就业市场和制造业均保持扩张态势，使市场对于美联储未来降息的预期有所降温；另一方面，中东地缘冲突成为本季度最大的宏观变量之一，美伊及中东局势一度推动国际油价快速上行，市场对于霍尔木兹海峡运输受阻的担忧加剧，全球通胀预期随之抬升。随着局势阶段性变化，油价风险溢价迅速波动。综合来看，相较一季度，市场对于地缘政治事件的敏感度已有所下降，但全球货币政策仍将主要取决于通胀和就业数据表现，宏观环境的不确定性依然较高。A股市场方面，二季度整体延续震荡上行态势，但市场风格分化进一步加深。从市场定价逻辑来看，产业趋势的重要性持续提升，并逐渐成为主导因素。其中，AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支保持高速增长，推动AI产业链景气度不断提升，细分硬科技方向持续获得产业催化和盈利预期上修，成为市场超额收益的主要来源。与此同时，在“反内卷”政策推动下，部分传统制造行业供需关系得到改善，资源品及部分周期行业也出现阶段性修复。虽然海外利率预期变化和地缘冲突在二季度多次扰动市场，使整体波动率有所提升，但并未改变产业趋势主导市场定价的格局。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

2026年二季度，国内经济延续修复趋势，整体运行韧性进一步增强。从经济数据来看，6月份官方制造业PMI回升至50.3，继续位于扩张区间，新订单指数与生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，表明经济内生增长动力持续恢复。制造业景气能够保持较高水平，与一揽子稳增长政策持续见效以及“反内卷”政策逐步向供给端传导密切相关。与此同时，AI产业链和先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平稳步回升，共同为企业盈利改善提供了支撑。不过，房地产投资和居民消费恢复仍然偏缓，当前经济复苏依旧表现出明显的结构性特征。我们认为二季度海外宏观环境的演变主要受到两方面因素影响。一方面，美国经济继续展现较强韧性，就业市场和制造业均保持扩张态势，使市场对于美联储未来降息的预期有所降温；另一方面，中东地缘冲突成为本季度最大的宏观变量之一，美伊及中东局势一度推动国际油价快速上行，市场对于霍尔木兹海峡运输受阻的担忧加剧，全球通胀预期随之抬升。随着局势阶段性变化，油价风险溢价迅速波动。综合来看，相较一季度，市场对于地缘政治事件的敏感度已有所下降，但全球货币政策仍将主要取决于通胀和就业数据表现，宏观环境的不确定性依然较高。A股市场方面，二季度整体延续震荡上行态势，但市场风格分化进一步加深。从市场定价逻辑来看，产业趋势的重要性持续提升，并逐渐成为主导因素。其中，AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支保持高速增长，推动AI产业链景气度不断提升，细分硬科技方向持续获得产业催化和盈利预期上修，成为市场超额收益的主要来源。与此同时，在“反内卷”政策推动下，部分传统制造行业供需关系得到改善，资源品及部分周期行业也出现阶段性修复。虽然海外利率预期变化和地缘冲突在二季度多次扰动市场，使整体波动率有所提升，但并未改变产业趋势主导市场定价的格局。

回顾2026年二季度，国内经济整体延续修复态势，经济韧性进一步增强。随着一揽子稳增长政策持续落地以及“反内卷”政策逐步向供给端传导，制造业持续维持较为景气状态。6月份官方制造业PMI回升至50.3，维持在扩张区间，新订单和生产指数同步改善，高技术制造业景气度维持高位，显示经济内生动能的持续恢复。与此同时，AI产业链、先进制造等领域资本开支持续扩张，叠加价格水平的稳步抬升态势，为未来企业盈利持续改善提供了支撑。不过，地产投资和居民消费修复仍相对温和，经济复苏依然呈现结构性特征。海外方面，美国经济整体表现仍具韧性，就业市场和制造业景气维持扩张，市场对未来联储降息的预期也因此出现收敛。除此之外，二季度最大的宏观变量来自中东地缘局势，美伊及中东冲突一度引发国际油价大幅波动，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻，全球通胀预期明显抬升；但随着局势阶段性缓和，油价风险溢价快速回落，全球风险偏好重新修复。整体来看，相较于一季度，海外市场对于地缘政治的敏感度有所下降，但未来货币政策仍高度依赖通胀及就业数据，全球宏观环境依然存在较高的不确定性。对应到资本市场，二季度A股整体延续震荡上行格局，市场风格分化进一步加剧。随着AI基础设施投资持续超预期，全球科技龙头资本开支维持高增长，AI产业链景气度不断强化，细分硬科技方向持续获得产业催化与盈利预期上修，成为市场主要的超额收益来源。与此同时，“反内卷”政策推动部分传统制造行业供需格局改善，资源品及部分周期行业也获得阶段性修复。尽管二季度市场多次受到海外利率预期及地缘冲突扰动，整体波动率提升，但产业趋势逐渐成为市场定价的核心逻辑。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。本报告期内，本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资，运作情况整体正常。

回顾2026年一季度，我国经济整体延续了稳中向好的态势。外部地缘冲突风险上升，能源价格波动；同时国内“反内卷”政策效果持续显现，部分行业供需格局改善、价格出现回升迹象。3月份制造业PMI回升至扩张区间，显示出经济内生的较强韧性。同时，PPI同比降幅持续收窄，CPI温和回升，我们认为这表明在“反内卷”政策引导下，部分领域供需结构趋于均衡，为企业盈利改善创造了有利条件。海外方面，以美国为代表的主要经济体基本面表现依然稳健。美伊地缘冲突成为一季度主导全球宏观格局的主要变量，导致市场对美联储降息路径的预期大幅波动并趋于谨慎。后续海外货币政策的走向将高度依赖于地缘局势演变以及就业、通胀等数据的实际表现。整体来看，海外市场在经历了波动后，其宏观政策的不确定性较去年末有所上升。对应到资本市场上，内部企业盈利预期在“反内卷”及外需拉动下逐步改善，国内宏观流动性维持适度宽松；但外部地缘风险抬升，成为市场波动的主要原因。市场整体在业绩确定性与避险需求之间再平衡，呈现高波动态势，成长（AI算力）、资源（能源金属）与防御（高股息）板块轮动特征较为明显。报告期内，本产品严格依据既定投资框架与量化模型开展运作，整体执行情况平稳，各项策略按计划推进。