刘兵 - 基金投资策略和运作

2026年上半年国内经济延续修复，但结构性特征延续，外需在北美AI高景气、科技升级、高端制造出海及海外补库周期推动下保持韧性，而内需修复仍显不足，居民消费偏谨慎，投资和融资需求亦相对偏弱。海外方面，美国经济延续韧性，AI资本开支带动投资维持高景气，但就业处于弱平衡状态，经济内部K型分化加剧。中东冲突及相关地缘风险推升油价与避险情绪，全球通胀和流动性预期波动加大。权益市场方面，A股结构性行情显著，大盘指数表现相对温和，科技方向明显跑赢，市场主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、上游原材料涨价和业绩支撑方向交易。二季度以来，行业涨跌和成交分化度明显抬升，高景气成长板块交易趋于拥挤。债券市场方面，国内债市震荡修复，走出由短及长的牛市行情。随着地产、基建等传统领域承压，融资需求偏弱，金融机构缺资产格局延续，央行“适度宽松”与机构“资产荒”共振，支撑债市表现好于年初预期。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，我们小幅增加中长债基金的配置。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，我们大幅降低低于预期的主动价值类的基金，降低中小盘、港股科技暴露，结构上为哑铃型配置，价值类转债立足防守，科创成长类产品追求进攻机会。其他类资产方面，降低黄金仓位暴露。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2026年上半年国内经济延续修复，但结构性特征延续，外需在北美AI高景气、科技升级、高端制造出海及海外补库周期推动下保持韧性，而内需修复仍显不足，居民消费偏谨慎，投资和融资需求亦相对偏弱。海外方面，美国经济延续韧性，AI资本开支带动投资维持高景气，但就业处于弱平衡状态，经济内部K型分化加剧。中东冲突及相关地缘风险推升油价与避险情绪，全球通胀和流动性预期波动加大。权益市场方面，A股结构性行情显著，大盘指数表现相对温和，科技方向明显跑赢，市场主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、上游原材料涨价和业绩支撑方向交易。二季度以来，行业涨跌和成交分化度明显抬升，高景气成长板块交易趋于拥挤。债券市场方面，国内债市震荡修复，走出由短及长的牛市行情。随着地产、基建等传统领域承压，融资需求偏弱，金融机构缺资产格局延续，央行“适度宽松”与机构“资产荒”共振，支撑债市表现好于年初预期。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，我们小幅增加中长债基金的配置。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，我们降低低于预期的主动价值类基金，降低中小盘、港股科技、A股制造板块暴露，增加A股周期、科技板块配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类立足防守，科创成长类产品追求进攻机会，当前仍侧重进攻。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2026年上半年，宏观环境和资本市场呈现结构分化、预期反复和波动放大的特征。国内权益市场在科技、周期和价值方向之间轮动：科技方向受产业升级、数字化和国产替代等趋势支持，但部分细分领域交易拥挤度较高；周期方向与经济修复、供需变化和资源品价格相关，弹性较大但盈利持续性仍需验证；价值方向以稳定现金流、较低估值和股东回报为支撑，在波动环境中体现一定防御属性。债券继续承担底仓功能，黄金价格中枢抬升后波动加大；部分海外市场仍具结构性吸引力，同时面临估值、汇率及流动性风险。　　报告期内，组合坚持多资产、多策略、多管理人分散配置，在维持稳健定位的基础上审慎优化结构。考虑到黄金阶段性涨幅较大、短期波动风险上升，组合适度降低部分配置；同时阶段性增加部分海外资产，以丰富收益来源并分散单一市场风险。国内权益方面，组合通过不同风格管理人的搭配，兼顾科技的成长性、周期的盈利弹性和价值的稳定性，并重视估值、景气验证和仓位节奏，不简单追逐短期热点。团队持续开展资产比较、底层基金跟踪和风险评估，尽力改善组合风险收益表现，但投资结果仍会受到市场波动等因素影响。　　本公司平台化投研体系从宏观周期、资产比较、行业景气、基金风格和管理人能力等维度为组合提供支持。上半年，团队持续跟踪经济、通胀、利率和市场预期变化，评估其对各类资产的影响，并跟踪底层基金的风格稳定性、收益来源、回撤控制和组合适配度。风险管理方面，围绕产品定位设置资产边界和基金准入标准，持续监测波动、回撤、集中度、流动性和风格偏离，并开展归因复盘，努力提升组合运作的纪律性和稳定性。

2026年上半年国内经济延续修复，但结构性特征延续，外需在北美AI高景气、科技升级、高端制造出海及海外补库周期推动下保持韧性，而内需修复仍显不足，居民消费偏谨慎，投资和融资需求亦相对偏弱。海外方面，美国经济延续韧性，AI资本开支带动投资维持高景气，但就业处于弱平衡状态，经济内部K型分化加剧。中东冲突及相关地缘风险推升油价与避险情绪，全球通胀和流动性预期波动加大。权益市场方面，A股结构性行情显著，大盘指数表现相对温和，科技方向明显跑赢，市场主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、上游原材料涨价和业绩支撑方向交易。二季度以来，行业涨跌和成交分化度明显抬升，高景气成长板块交易趋于拥挤。债券市场方面，国内债市震荡修复，走出由短及长的牛市行情。随着地产、基建等传统领域承压，融资需求偏弱，金融机构缺资产格局延续，央行“适度宽松”与机构“资产荒”共振，支撑债市表现好于年初预期。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，我们小幅增加中长债基金的配置。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，我们降低低于预期的主动价值类基金，降低中小盘、港股科技暴露、适度增加科技板块，结构上为哑铃型配置，红利价值类立足防守，科创成长类产品追求进攻机会，当前仍侧重进攻。其他类资产方面，降低黄金仓位暴露。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2026年上半年，宏观环境和资本市场呈现结构分化、预期反复和波动放大的特征。国内权益市场在科技、周期和价值方向之间轮动：科技方向受产业升级、数字化和国产替代等趋势支持，但部分细分领域交易拥挤度较高；周期方向与经济修复、供需变化和资源品价格相关，弹性较大但盈利持续性仍需验证；价值方向以稳定现金流、较低估值和股东回报为支撑，在波动环境中体现一定防御属性。债券继续承担底仓功能，黄金价格中枢抬升后波动加大，不同资产的风险收益特征分化，对组合管理提出更高要求。　　报告期内，组合坚持多资产、多策略、多管理人分散配置，在维持稳健定位的基础上审慎优化结构。考虑到黄金阶段性涨幅较大、短期波动风险上升，组合适度降低部分配置，以减少单一资产对净值的扰动。国内权益方面，组合通过不同风格管理人的搭配，兼顾科技的成长性、周期的盈利弹性和价值的稳定性，并重视估值、景气验证、持仓集中度和仓位节奏，不简单追逐短期热点。团队持续开展资产比较、底层基金跟踪和风险评估，尽力通过分散配置与动态管理改善组合风险收益表现，但投资结果仍会受到市场波动等因素影响。　　本公司平台化投研体系从宏观周期、资产比较、行业景气、基金风格和管理人能力等维度为组合提供支持。上半年，团队持续跟踪国内经济、政策、通胀和利率变化，评估其对权益、债券和黄金资产的影响，并跟踪底层基金的风格稳定性、收益来源、回撤控制和组合适配度。风险管理方面，围绕产品定位设置资产边界和基金准入标准，持续监测波动、回撤、集中度、流动性和风格偏离，并开展归因复盘，努力提升组合运作的纪律性和稳定性。

2026年上半年国内经济延续修复，但结构性特征延续，外需在北美AI高景气、科技升级、高端制造出海及海外补库周期推动下保持韧性，而内需修复仍显不足，居民消费偏谨慎，投资和融资需求亦相对偏弱。海外方面，美国经济延续韧性，AI资本开支带动投资维持高景气，但就业处于弱平衡状态，经济内部K型分化加剧。中东冲突及相关地缘风险推升油价与避险情绪，全球通胀和流动性预期波动加大。权益市场方面，A股结构性行情显著，大盘指数表现相对温和，科技方向明显跑赢，市场主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、上游原材料涨价和业绩支撑方向交易。二季度以来，行业涨跌和成交分化度明显抬升，高景气成长板块交易趋于拥挤。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。权益资产方面，我们降低低于预期的主动价值类基金，降低中小盘、港股科技、A股制造板块暴露，增加A股周期、科技板块配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类立足防守，科创成长类产品追求进攻机会，当前仍侧重进攻。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2026年上半年国内经济延续修复，但结构性特征延续，外需在北美AI高景气、科技升级、高端制造出海及海外补库周期推动下保持韧性，而内需修复仍显不足，居民消费偏谨慎，投资和融资需求亦相对偏弱。海外方面，美国经济延续韧性，AI资本开支带动投资维持高景气，但就业处于弱平衡状态，经济内部K型分化加剧。中东冲突及相关地缘风险推升油价与避险情绪，全球通胀和流动性预期波动加大。权益市场方面，A股结构性行情显著，大盘指数表现相对温和，科技方向明显跑赢，市场主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、上游原材料涨价和业绩支撑方向交易。二季度以来，行业涨跌和成交分化度明显抬升，高景气成长板块交易趋于拥挤。债券市场方面，国内债市震荡修复，走出由短及长的牛市行情。随着地产、基建等传统领域承压，融资需求偏弱，金融机构缺资产格局延续，央行“适度宽松”与机构“资产荒”共振，支撑债市表现好于年初预期。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。固定收益资产方面，我们小幅增加中长债基金的配置。后续，我们会持续关注债券市场波动情况，做好日常风险监控，及时做好固收类资产的风险管理。权益资产方面，我们降低低于预期的主动价值类基金，降低中小盘、港股科技、A股制造板块暴露，增加A股周期、科技板块配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类立足防守，科创成长类产品追求进攻机会，当前仍侧重进攻。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2026年上半年，宏观环境和资本市场呈现结构分化、预期反复和波动放大的特征。国内权益市场在科技、周期和价值方向之间轮动：科技方向受产业升级、数字化和国产替代等趋势支持，但部分细分领域交易拥挤度较高；周期方向与经济修复、供需变化和资源品价格相关，弹性较大但盈利持续性仍需验证；价值方向以稳定现金流、较低估值和股东回报为支撑，在波动环境中体现一定防御属性。债券继续承担底仓功能，黄金价格中枢抬升后波动加大，不同资产的风险收益特征分化，对组合管理提出更高要求。　　报告期内，组合坚持多资产、多策略、多管理人分散配置，在维持稳健定位的基础上审慎优化结构。考虑到黄金阶段性涨幅较大、短期波动风险上升，组合适度降低部分配置，以减少单一资产对净值的扰动。国内权益方面，组合通过不同风格管理人的搭配，兼顾科技的成长性、周期的盈利弹性和价值的稳定性，并重视估值、景气验证、持仓集中度和仓位节奏，不简单追逐短期热点。团队持续开展资产比较、底层基金跟踪和风险评估，尽力通过分散配置与动态管理改善组合风险收益表现，但投资结果仍会受到市场波动等因素影响。　　本公司平台化投研体系从宏观周期、资产比较、行业景气、基金风格和管理人能力等维度为组合提供支持。上半年，团队持续跟踪国内经济、政策、通胀和利率变化，评估其对权益、债券和黄金资产的影响，并跟踪底层基金的风格稳定性、收益来源、回撤控制和组合适配度。风险管理方面，围绕产品定位设置资产边界和基金准入标准，持续监测波动、回撤、集中度、流动性和风格偏离，并开展归因复盘，努力提升组合运作的纪律性和稳定性。

2026年上半年国内经济延续修复，但结构性特征延续，外需在北美AI高景气、科技升级、高端制造出海及海外补库周期推动下保持韧性，而内需修复仍显不足，居民消费偏谨慎，投资和融资需求亦相对偏弱。海外方面，美国经济延续韧性，AI资本开支带动投资维持高景气，但就业处于弱平衡状态，经济内部K型分化加剧。中东冲突及相关地缘风险推升油价与避险情绪，全球通胀和流动性预期波动加大。权益市场方面，A股结构性行情显著，大盘指数表现相对温和，科技方向明显跑赢，市场主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、上游原材料涨价和业绩支撑方向交易。二季度以来，行业涨跌和成交分化度明显抬升，高景气成长板块交易趋于拥挤。　　报告期内，本基金密切关注市场动态，通过对基本面、流动性状况、波动率以及各资产性价比等关键指标的跟踪分析，灵活调整各类资产结构，以应对市场变化。权益资产方面，我们降低中小盘、港股科技、A股制造板块暴露，增加A股周期、科技板块配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类立足防守，科创成长类产品追求进攻机会，当前仍侧重进攻。其他类资产方面，黄金震荡下行，逢低小幅增配。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

2026年一季度，权益市场春季躁动行情后出现震荡调整，主要宽基指数涨跌互现。风格方面，年初成长大幅跑赢价值，中小盘优于大盘，但后续随着中东局势升级，市场避险情绪升温，红利受益于防御属性相对占优，前期表现强势的科技和周期出现大幅调整。在此期间，我们降低港股科技、A股制造板块暴露，增加A股周期、科技板块配置，结构上为哑铃型配置，红利价值类产品立足防守，科创成长类产品追求进攻机会。　　本公司投研平台已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，当前国内经济仍在温和复苏，但由于外部环境不确定性增加，居民收入和地产周期改善较慢，改善弹性有待进一步确认。权益市场方面，短期估值高位与获利盘积累、全球流动性收紧将放大波动，特别是若中东局势升级且油价居高不下，还是会持续压制市场风险偏好，但是考虑到企业盈利改善和补库周期有望启动，A股回升基础仍在。债市方面，二季度中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素，多空因素交织下债市或呈现震荡态势，资金面有望延续均衡，但阶段性波动增大。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。

一季度，A股整体呈震荡运行态势，季度后段受外部事件扰动影响，市场波动有所加大；债券资产延续了相对平稳的表现；黄金在宏观不确定性和地缘风险上升的背景下，波动也明显加大。整体来看，市场由年初对修复预期的交易，逐步转向对外部不确定性的重新定价，各类资产表现分化有所加大。　　基于产品定位和业绩比较基准的特征，组合在一季度初对风险资产保持了相对积极的配置，以A股等风险资产作为收益弹性的主要来源，同时通过债券资产进行平衡配置，并适度配置黄金以增强组合的分散性和应对复杂环境的能力。进入季度后段后，外部风险事件的突发性和演化速度超出预期，权益和黄金等风险资产波动均有所放大，尤其黄金相关资产的短期波动，对组合净值形成了一定冲击。回顾来看，虽然平衡型FOF具备相对更高的波动承受能力，但本阶段组合回撤仍然偏高，也反映出我们在风险识别、资产间相关性变化应对以及组合调整节奏把握方面，仍有进一步优化空间。基于这一认识，我们已对组合结构进行了相应调整，当前仓位和风险暴露较前期已有所收敛。　　与此同时，本公司平台化、体系化机制持续为组合运作提供支持。跨资产研究、投研协同和风险管理机制的不断完善，提升了我们在A股、债券、黄金等不同资产之间进行比较、取舍和调整的效率；投前研判、投中跟踪和投后复盘机制，也进一步增强了组合运作的纪律性和一致性。尤其在市场波动加大的阶段，平台在风险识别、敞口监测、组合归因和压力测试等方面的支持，有助于我们更及时地审视风险来源、优化资产结构，更好兼顾收益获取与回撤控制。　　展望二季度，我们对风险资产整体仍持谨慎态度。A股经历前期波动后，部分板块的中长期配置价值逐步显现，但短期仍需关注外部环境变化、市场情绪波动以及节奏反复；黄金在不确定性仍存的背景下，仍具备一定配置意义，但其波动放大也提示我们需更加重视仓位控制和组合平衡。后续我们将继续立足产品定位和基准约束，动态优化各类资产配置比例，更加注重风险预算管理、回撤控制和组合结构优化，努力在保持产品风险收益特征总体稳定的基础上，进一步改善持有体验。

2026年一季度，权益市场春季躁动行情后出现震荡调整，主要宽基指数涨跌互现。风格方面，年初成长大幅跑赢价值，中小盘优于大盘，但后续随着中东局势升级，市场避险情绪升温，红利受益于防御属性相对占优，前期表现强势的科技和周期出现大幅调整。在此期间，我们大幅降低低于预期的主动价值类的基金，降低中小盘、港股科技暴露，结构上为哑铃型配置，价值类转债立足防守，科创成长类产品追求进攻机会。债券市场方面，一季度债市整体呈现“震荡起伏、多因素交织”的走势，短端受资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受权益波动、避险情绪、通胀预期轮番影响呈现区间震荡，收益率曲线呈陡峭化特征。信用债收益率与国债波动趋同、同步下行，各等级信用利差整体呈收窄态势。在此期间我们小幅增配信用债品种。其他类资产方面，黄金巨震，一月降仓后三月中下旬小幅回补，一定程度上对组合造成了拖累。　　本公司投研平台已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，当前国内经济仍在温和复苏，但由于外部环境不确定性增加，居民收入和地产周期改善较慢，改善弹性有待进一步确认。权益市场方面，短期估值高位与获利盘积累、全球流动性收紧将放大波动，特别是若中东局势升级且油价居高不下，还是会持续压制市场风险偏好，但是考虑到企业盈利改善和补库周期有望启动，A股回升基础仍在。债市方面，二季度中东地缘局势和国内通胀环境将成为影响债市的主要因素，多空因素交织下债市或呈现震荡态势，资金面有望延续均衡，但阶段性波动增大。我们会持续跟踪各类资产，做好多资产、多策略配置，力争实现长期相对稳健的收益，给投资者带来更好的持有体验。