韩正宇 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场各品种收益率先下后上，期限利差拉大，信用利差窄幅震荡。10月风险偏好回落叠加中国人民银行重启国债买债，十年国债收益率下行；11月债市在缺乏政策及基本面驱动的情形下，行情重回震荡；进入12月，政治局会议与中央经济工作会议给2026年货币政策定调，市场降息预期明显弱化，跨年“抢跑”效应不在。在央行国债买入量低于预期，超长债供给担忧以及机构止盈的影响下，十年国债收益率出现上行，超长债的利差拉大。信用债方面，由于资金面保持宽松、跨年成本维持低位，再加上理财对中短期限信用债的配置力量较强，信用利差窄幅震荡。展望2026年一季度，债市扰动因素增多。一是市场降息预期弱化，通涨预期上升；二是风险偏好仍在高位；三是机构交易行为加剧。预计市场波动性也将进一步加大。策略上可以关注波段交易机会与超长债品种的超跌反弹机会。此外，信用品种预计表现分化，期限利差或阶段性走阔，策略方面票息为主。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等的密切跟踪和预判，维持较高杠杆与较低久期水平，及时进行券种切换，提高组合收益水平。

四季度，经济数据显示基本面增速边际放缓，CPI温和回升、PPI降幅收窄，呈现结构性复苏迹象。资金面维持宽松，央行重启国债买卖，但买债规模不及预期。年末政治局会议与中央经济工作会议召开，明确延续适度宽松的货币政策和积极的财政政策。受政府债供给担忧、权益市场持续高位震荡等因素影响，债市情绪偏弱，利率债收益率整体维持震荡，信用债相对坚挺，曲线陡峭化明显。具体来看，1年国债下行2bp至1.34%，5年国债上行3bp至1.63%，10年国债下行1bp至1.85%，30年国债上行3bp至2.28%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行5bp至1.72%，3年期下行13bp至1.89%，5年期下行19bp至2.01%。1年期AAA存单下行4bp至1.63%。本基金保持适度杠杆，根据市场变化动态优化组合资产结构和久期，并注重组合流动性和信用风险管理。

2025年四季度，债券市场各品种收益率先下后上，期限利差拉大，信用利差窄幅震荡。10月风险偏好回落叠加中国人民银行重启国债买债，十年国债收益率下行；11月债市在缺乏政策及基本面驱动的情形下，行情重回震荡；进入12月，政治局会议与中央经济工作会议给明年货币政策定调，市场降息预期明显弱化，跨年“抢跑”效应不在。在央行国债买入量低于预期，超长债供给担忧以及机构止盈的影响下，十年国债收益率出现上行，超长债的利差拉大。存单市场方面，由于资金面保持宽松、跨年成本维持低位，各期限存单收益率窄幅震荡。展望2026年一季度，流动性有望维持宽松格局，资金价格围绕政策利率窄幅波动，存单收益率有望震荡下行。报告期内，通过对经济基本面、资金面密切跟踪和预判，调整组合杠杆水平，积极进行期限切换。

债券部分，四季度，我国经济整体呈现“内需温和、外需稳健”的特征。国内方面，消费与投资动能温和，房地产市场仍处调整阶段，但通胀水平低位企稳，PPI环比有所改善。海外方面，美联储降息预期升温，但地缘政治风险仍扰动全球市场。央行通过多种工具呵护流动性，10月份央行重启国债买卖操作，资金面整体平稳。债券市场在政策宽松预期、长债供给担忧等因素拉锯博弈中呈现震荡格局，短端表现好于长端。具体来看，1年期国开债收益率下行5bp至1.55%，5年期国开债收益率上行1bp至1.81%，10年期国开债收益率下行4bp至2.00%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，四季度权益市场整体震荡上行，在经历过三季度的大幅上涨过后市场进一步分化，科技、有色金属继续领涨，医药、消费、房地产等板块表现相对落后，市场继续演绎结构性行情，本基金在四季度保持中性偏高的仓位，四季度主要增持了有色金属行业以及农业板块，减持了部分制造业板块，如电力设备和汽车零部件，相对持仓较多的板块集中在消费、有色金属和高端制造中，目前基金整体的持仓结构较为均衡。

四季度，经济数据显示基本面增速边际放缓，CPI温和回升、PPI降幅收窄，呈现结构性复苏迹象。资金面维持宽松，央行重启国债买卖，但买债规模不及预期。年末政治局会议与中央经济工作会议召开，明确延续适度宽松的货币政策和积极的财政政策。受政府债供给担忧、权益市场持续高位震荡等因素影响，债市情绪偏弱，利率债收益率整体维持震荡，信用债相对坚挺，曲线陡峭化明显。具体来看，1年国债下行2bp至1.34%，5年国债上行3bp至1.63%，10年国债下行1bp至1.85%，30年国债上行3bp至2.28%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行5bp至1.72%，3年期下行13bp至1.89%，5年期下行19bp至2.01%。1年期AAA存单下行4bp至1.63%。本基金根据市场情况动态调整资产结构，灵活调整组合久期，注重流动性管理。

债券部分，四季度，我国经济整体呈现“内需温和、外需稳健”的特征。国内方面，消费与投资动能温和，房地产市场仍处调整阶段，但通胀水平低位企稳，PPI环比有所改善。海外方面，美联储降息预期升温，但地缘政治风险仍扰动全球市场。央行通过多种工具呵护流动性，10月份央行重启国债买卖操作，资金面整体平稳。债券市场在政策宽松预期、长债供给担忧等因素拉锯博弈中呈现震荡格局，短端表现好于长端。具体来看，1年期国开债收益率下行5bp至1.55%，5年期国开债收益率上行1bp至1.81%，10年期国开债收益率下行4bp至2.00%。组合保持适当久期和杠杆水平，配置上以中高等级信用债为主。权益部分，四季度，配置上以低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。四季度，权益市场结构性行情分化，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括建筑、医疗器械、化工、消费等股价仍然处于底部区域的板块。

四季度，我国经济整体呈现“内需温和、外需稳健”的特征。国内方面，消费与投资动能温和，房地产市场仍处调整阶段，但通胀水平低位企稳，PPI环比有所改善。海外方面，美联储降息预期升温，但地缘政治风险仍扰动全球市场。央行通过多种工具呵护流动性，10月份央行重启国债买卖操作，资金面整体平稳。债券市场在政策宽松预期、长债供给担忧等因素拉锯博弈中呈现震荡格局，短端表现好于长端。具体来看，1年期国开债收益率下行5bp至1.55%，5年期国开债收益率上行1bp至1.81%，10年期国开债收益率下行4bp至2.00%。本基金采取相对稳健的配置策略，基于市场情况和各类品种的表现，适当调整组合久期和杠杆。

四季度，我国经济整体呈现“内需温和、外需稳健”的特征。国内方面，消费与投资动能温和，房地产市场仍处调整阶段，但通胀水平低位企稳，PPI环比有所改善。海外方面，美联储降息预期升温，但地缘政治风险仍扰动全球市场。央行通过多种工具呵护流动性，10月份央行重启国债买卖操作，资金面整体平稳。债券市场在政策宽松预期、长债供给担忧等因素拉锯博弈中呈现震荡格局，短端表现好于长端。具体来看，1年期国开债收益率下行5bp至1.55%，5年期国开债收益率上行1bp至1.81%，10年期国开债收益率下行4bp至2.00%。本基金以利率债配置为主，保持相对稳定杠杆水平，努力降低资金成本。

2025年三季度，债券市场收益率震荡上行。具体来看7月受“反内卷”通胀预期上升、资金利率波动等影响，十年国债上行至1.7%以上，信用利差震荡回调；8月权益市场延续强势，股债“跷跷板”效应显著，十年国债大幅上行，国开与30年国债利差开始拉大；9月基金销售费用新规征求意见，十年国债继续上行至1.83%附近，各品种与期限利差也开始逐步拉大，特别是5年以上的品种。展望四季度，国内宏观经济面临同比高基数的影响，下行压力有所加大，债市有望回归基本面与资金面定价。预计央行货币政策仍保持宽松状态，四季度存在重启买卖国债、降息的可能性；供需方面，四季度在政府债发行规模下降背景下，供需情况明显好转；风险偏好方面，随着股市波动开始加大，股债跷跷板效应弱化；比价方面，当前国债利率明显高于银行表内房贷加权利率。此外，四季度也要时刻关注基金销售费率新规落地带来的冲击。报告期内，通过组合坚持短久期操作，维持中杠杆运行，规避了债券市场的调整。

债券方面，三季度，我国经济持续回升向好，但“抢出口”效应退潮等因素导致整体增长动能温和。“反内卷”政策推动商品价格反弹，股票市场表现亮眼，风险偏好抬升，叠加公募基金费率新规征求意见稿发布引发机构行为提前反应，债券市场整体承压，收益率曲线陡峭化上行。具体来看，1年期国开债收益率上行13bp至1.60%，5年期国开债收益率上行23bp至1.80%，10年期国开债收益率上行35bp至2.04%。组合完成债券部分建仓，保持适当久期和杠杆水平，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，新产品在建仓期阶段，权益市场处于风险偏好较高的时期，为防止因市场波动导致组合破净，采取了较为保守的建仓方法。方向上，考虑逐步加大对今年逆风的资产，类红利资产进行逐步建仓，获取组合的绝对收益。

债券方面，三季度，我国经济持续回升向好，但“抢出口”效应退潮等因素导致整体增长动能温和。“反内卷”政策推动商品价格反弹，股票市场表现亮眼，风险偏好抬升，叠加公募基金费率新规征求意见稿发布引发机构行为提前反应，债券市场整体承压，收益率曲线陡峭化上行。具体来看，1年期国开债收益率上行13bp至1.60%，5年期国开债收益率上行23bp至1.80%，10年期国开债收益率上行35bp至2.04%。组合采取相对稳健的债券配置策略，根据市场变化适当调整组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债为主。权益方面，三季度，A股权益市场呈现显著上行态势，市场风格分化明显。以人工智能为代表的科技板块和以有色金属为核心的资源方向表现突出，而消费类资产与红利类资产相对落后，成长风格整体跑赢价值。基于对市场的判断，本季度本基金适度提升了权益资产配置比例，重点增持了电子、机器人、互联网、新能源等科技制造领域，同时降低了低估值红利类资产的持仓占比。经过调整，目前权益配置结构较为均衡，覆盖了科技成长与周期板块的多条主线。

三季度，我国经济持续回升向好，但“抢出口”效应退潮等因素导致整体增长动能温和。“反内卷”政策推动商品价格反弹，股票市场表现亮眼，风险偏好抬升，叠加公募基金费率新规征求意见稿发布引发机构行为提前反应，债券市场整体承压，收益率曲线陡峭化上行。具体来看，1年期国开债收益率上行13bp至1.60%，5年期国开债收益率上行23bp至1.80%，10年期国开债收益率上行35bp至2.04%。本基金根据市场情况动态调整久期和杠杆水平，注重流动性管理。