李孝华 - 基金投资策略和运作

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　本基金跟踪的新华中诚信红利价值作为采用“一高四低”因子（高股息、低波动、低估值、低贝塔及低换手）综合评分的优化版红利指数，其在长周期上具备取得超额收益的能力。随着前期市场持续上涨，后市波动有可能加大，红利类指数的配置价值有望得以提升。未来，华富新华中诚信红利价值指数将继续遵循合同约定，保持对基准指数的紧密跟踪。

2025年四季度，市场在主线明确、交易阶段性扰动与春季躁动提前启动的共同作用下呈现宽幅波动格局。9至10月，海外算力链特别是光模块领域因短期估值偏高而出现震荡整理，与此同时，半导体、储能等板块轮动活跃，黄金、铜铝等工业金属价格则延续强势，不断刷新高点。在此过程中，全球宏观层面的两条核心线索——以科技创新驱动增长的AI路径，与通胀压力下资源品涨价的再通胀路径，逐步成为市场共识。进入11月，年末机构调仓等交易行为曾引发阶段性调整，但随后政策端释放积极信号，叠加海外环境趋稳，共同推动市场情绪修复，风险偏好自低位显著回暖。12月市场整体呈现“政策托底、风险偏好回升、成长风格主导”的格局，为2026年春季行情埋下伏笔。　　回顾人工智能板块在2025年四季度的表现，其整体延续了三季度以来的上行趋势，但过程中亦出现情绪波动和阶段性调整。震荡主要源于以下几方面因素：一是板块前期累积涨幅较大，部分资金有兑现收益需求，带来技术性压力；二是伴随市场对产业链研究的深化，投资者对细分环节的景气持续性、业绩兑现节奏及估值匹配度的研判趋于分化；三是在季度中后段，市场对海外AI产业是否存在泡沫风险的讨论升温，部分观点担忧高额资本开支若未能对应匹配的回报，可能重蹈历史覆辙。　　针对“AI泡沫”的疑虑，我们认为需从投资端和产业基本面两个层面进行理性分析。从投资视角看，与2000年互联网泡沫时期对比，当前AI产业的基础更为扎实，泡沫特征并不突出。首先，市场主体所处阶段不同：互联网泡沫时期约85%的“.com”企业缺乏实际盈利，市场情绪多依赖用户增长等概念；而本轮AI浪潮的引领企业多为盈利稳健、现金流充沛的科技巨头，其研发与资本开支主要源于自身经营性现金流，杠杆水平可控，投资行为更具理性和可持续性。其次，估值水平存在显著差异：2000年互联网龙头公司平均前瞻市盈率普遍超过50倍，个别公司市盈率甚至逼近200倍；而当前主导AI产业发展的全球科技巨头估值中枢约在30倍左右，且盈利增速与估值水平基本匹配。以英伟达为例，2023年至2025年股价上涨约10倍的同时，其净利润从约40亿美元增长至约420亿美元，股价上升主要由业绩驱动，并未出现明显的估值泡沫。从产业发展阶段看，互联网泡沫多发生在技术渗透早期，基础设施使用率低、商业模式尚不清晰；而当前人工智能已在广告推荐、编程辅助、自动驾驶等多个领域形成明确的降本增效价值，算力需求源于真实应用，产业正从基础设施建设期过渡至商业化应用加速落地的关键阶段。　　聚焦中国市场，我国人工智能产业的发展路径具有独特性和内在韧性。与海外市场存在的发展时间差，并非意味着落后，反而赋予我们处于产业投资“黄金窗口”的历史机遇。在算力端，外部环境推动国产替代进程全面提速，国产芯片正实现从“可用”到“好用”的性能跨越，以华为新一代超算架构为代表的需求拉动，带动芯片、光模块、服务器等全产业链订单能见度持续提升。在应用端，我国具备全球最完备的工业体系、最丰富的场景资源、最大规模的统一市场及海量数据积累，这些要素与我国在移动互联网时代积累的基础设施、供应链及市场优势一脉相承，共同构成AI产业发展的坚实支撑。人工智能赋能千行百业所开启的市场空间，有望超越移动互联网时代，当前的技术投入是基于长期战略的前瞻布局，具备充分的理性基础。　　2025年四季度，AI产业基本面依然保持强劲势头。算力侧，海外龙头财报持续超预期，光模块、PCB等环节订单饱满，景气度进一步向精密光器件等上游延伸；国内算力链中，国产ASIC芯片企业订单规模显著放量，标志国产AI芯片进入规模化商用新阶段。应用侧创新持续涌现，以“豆包手机助手”为代表的端侧应用正推动AI从工具向“生态入口”升级，预示多模态技术与硬件深度融合的“iPhone时刻”临近；大厂推出“千问”个人助手APP，彰显头部企业加速向C端市场延伸的战略重心。这些进展充分印证了产业内在增长动力的持续性。　　因此，2025年四季度的市场波动更多是产业长期发展中的正常节奏调整，是市场消化涨幅、凝聚新共识的必经过程。这并未改变人工智能产业的长期向上趋势。随着筹码结构改善与产业景气信号持续验证，板块的配置价值在震荡中进一步凸显。　　为紧密跟踪人工智能产业的最新动态，确保指数及时反映产业结构变迁与景气轮动，本基金跟踪的标的指数——人工智能产业指数（931071.CSI）于2025年12月15日完成季度定期调样。此次调样不仅是成分股的更迭，更体现了对产业发展趋势的呼应，最终形成的权重结构呈现 “守正出奇”的特点，实现在当前胜率与未来赔率之间的动态平衡。　　调仓的结构性变化集中体现为应用端权重的显著提升，特别是AIGC应用板块的配置权重从调样前的6.41%大幅上调至24.69%，成为指数内第一大细分领域。与此同时，算力端作为产业基石的地位依然稳固，调仓后算力相关板块合计权重约60%（其中国内算力占40%、海外算力占20%），应用端整体权重则达到约40%。这一“60%算力底座+40%应用渗透”的新格局，清晰传递出我们的配置思路。　　此次调整与人工智能产业的发展节奏高度契合。其一，坚守算力“胜率”基本盘。无论是海外巨头的持续资本开支，还是国内国产化替代的深入推进，均表明算力需求依然旺盛，相关企业业绩可见度高。保持六成算力仓位，有助于充分把握AI基础设施建设的确定性机遇，守住产业当前阶段的基本盘。其二，前瞻布局应用“赔率”弹性源。产业发展逻辑正在发生深刻演变，算力如同土壤，应用才是其上结出的果实。随着底层模型能力持续突破，AI应用正从B端向C端加速渗透，逐步从“玩具”成长为“工具”乃至“生态”。AIGC在文本、图像、视频生成等领域的产品力持续增强，AI与消费电子（如AI手机、AI眼镜）的融合正催生新一代硬件创新，这些趋势均指向2026年有望成为“AI应用规模化落地元年”。我们大幅提升AIGC及AI+消费电子权重，正是为提前布局这一重大产业转折。其三，动态响应景气边际变化。该指数的调仓机制并非简单依据市值，而是综合考量成分股的AI业务纯度、成长性指标及市值因子，从而能够更灵敏地反映各细分环节景气的相对变化。例如，本次调仓适度降低了受短期消费情绪影响、景气兑现略有延后的自动驾驶等环节权重，体现了指数策略对产业现实进展的紧密跟踪。　　人工智能产业指数通过本次调仓，进一步强化了其“全市场覆盖、全产业链均衡、动态捕捉景气轮动”的独特优势。它已不再是一个被动跟随市值的传统指数，而是能够基于产业景气变化进行“自适应”调整的“半主动”型投资工具。该策略在2025年的运行中已得到验证，指数创造了优秀表现。面对未来产业内可能出现的结构分化——算力端增长分化、应用端百花齐放——这种兼具确定性把握与可能性布局的均衡动态结构，预计将更具适应性与生命力。　　本基金在2025年四季度严格执行跟踪策略，保持对标的指数的紧密跟踪，通过投资目标ETF基金，努力为看好人工智能产业的投资者提供有效的配置工具。　　展望2026年，我们对中国及全球人工智能产业的发展抱以充分信心与期待。这一年将是产业从“基础设施建设期”迈向“应用价值兑现期”的关键转折时点，一场由技术驱动转向商业驱动、由算力单轮牵引转向算力与应用双轮协同的宏大进程即将展开。　　我们认为，2026年AI产业的景气驱动逻辑将发生深刻转变。一方面，算力端增长呈现“扩散”与“分化”并存的特征：海外算力链因基数较高，进一步超预期需现象级应用拉动；而国内算力链在国产替代加速、性能持续突破的推动下，有望进入量价齐升的快速成长期，国产芯片、服务器、AI数据中心等环节景气度料将维持高位。另一方面，也是更为重要的变化在于，应用端将从“配角”逐步走向舞台中央。过去数年积淀的庞大算力基础设施，正如已经建成的高速公路网，亟待满载货物的车辆，即各类AI应用，驶入并释放其价值。产业发展逻辑正从“有了算力，从而推动应用”转向“为了支撑爆款应用，从而需要更多、更高效的算力”。这种由应用反向拉动算力需求的正向循环，有望打开产业增长的第二曲线。　　2026年，我们有望见证人工智能应用在多个维度实现突破：　　一、C端现象级应用有望破茧而出。随着DeepSeek等国内领先模型的持续迭代，以及豆包、千问等智能助手在交互体验上的不断优化，真正被亿级用户高频使用的“杀手级”AI原生应用或将诞生，它可能以颠覆性内容创作工具、全知型个人助理或全新社交娱乐平台的形式呈现。　　二、AI硬件开启“新终端时代”。2026年或将成为“AI终端元年”。以豆包手机为代表的端侧创新有望成为激活AI Agent生态的“鲶鱼”，推动行业整体跟进。过去AI Agent发展受限于任务识别精度，当前技术演进通过将多任务训练从“后训练”前置至“预训练”阶段，有望显著提升准确率。在此背景下，2026年可能出现具有颠覆性体验的AI Agent手机产品，其发展也将反向激发推理侧算力新需求。同时，AI眼镜赛道在经过“百镜大战”后进入产品密集发布与量产期，推动实现“人-镜-世界”无缝联动的下一代交互界面；AI PC亦将随芯片算力提升和系统深度集成而加速普及。硬件端的创新将让AI应用在消费端变得更加具体可感。　　三、垂直行业渗透持续深化。AIGC将从泛娱乐创作进一步切入办公、教育、营销、编程等专业领域，大幅提升行业效率；AI在医疗研发、工业设计、自动驾驶等复杂场景的解决方案也将加速成熟，推动技术从实验室走向规模化商用。　　人工智能作为引领新质生产力发展的核心引擎，其战略地位已在顶层设计中得到反复明确。当前板块经过阶段性整固，估值性价比显著提升，产业长期趋势未改。　　对广大投资者而言，投资人工智能产业的主要难点在于其产业链条复杂、技术演进迅速，算力、算法、应用各环节相互关联又动态轮动，国内替代与海外映射逻辑交织。在此环境下，选择一款能够全面覆盖产业链、动态优化结构、及时捕捉景气趋势的投资工具显得尤为重要。华富人工智能ETF联接基金，以人工智能产业指数（931071.CSI）为跟踪标的，旨在为投资者提供这样一站式的解决方案。其指数化投资策略，在严格控制跟踪误差的同时，助力投资者在人工智能的浪潮中，既把握算力建设的确定性，也不错过应用爆发的可能性。　　风物长宜放眼量。我们坚信，人工智能对千行万业的赋能才刚刚起步，其对社会经济形态的重塑深度与广度将远超以往。2026年，将是这一变革加速兑现的关键一年。本基金将继续恪守职责，紧密跟踪标的指数，通过投资目标ETF基金，力争为每一位信赖我们的投资者，提供分享人工智能时代红利的优质工具。

2025 年第四季度，全球经济呈现 “温和修复、风险分化” 的态势。美国经济在消费稳健与服务业扩张支撑下维持温和增长，美联储重启降息周期的节奏符合市场预期，美元指数逐步走弱，为全球流动性环境带来边际改善；但欧洲经济复苏乏力，地缘政治冲突的余波仍对全球贸易与能源市场构成潜在扰动。　　2025 年，国内宏观经济延续 “温和复苏、结构向好” 的发展态势。消费作为经济增长主引擎的作用持续得到巩固，服务消费保持强劲韧性，文旅、健康等消费场景持续扩容，“以旧换新” 政策对耐用品消费的拉动效应虽有所减弱，但消费者信心指数仍维持在景气区间。投资方面，基建投资继续发挥托底作用，城市更新、新型基础设施建设等领域投资增速亮眼；制造业投资结构持续优化，高端制造、绿色制造相关领域投资保持高增长；房地产市场调整态势趋缓，政策支持下的刚需释放推动行业边际改善，市场预期逐步企稳。出口方面，受益于全球需求温和回暖与我国优势产业竞争力提升，电池、电力设备、电动汽车等出口优势产业保持稳健增长，出口结构持续优化。　　政策层面，宏观政策保持连续性与有效性，财政与货币政策协同发力护航经济复苏。财政政策聚焦提质增效，专项债资金持续向 “两新”、“两重” 领域倾斜，对高端制造、科技创新、民生保障等领域的支持力度进一步加大；货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，持续降低社会综合融资成本，保持流动性合理充裕，同时强化对资本市场的支持，维护市场稳定运行。此外，反内卷、国企改革深化等政策持续推进，为相关领域企业带来价值重估机遇。　　2025 年第四季度，A 股市场在经济基本面改善、政策支持力度加大与全球流动性宽松的共同作用下，呈现 “震荡上行、结构均衡” 的格局。市场中长期向好的共识进一步凝聚，交投活跃度保持在较高水平，投资者情绪总体积极。　　风格方面，前期领涨的科技成长板块与防御属性较强的价值板块形成均衡态势。随着业绩验证期的推进，具备扎实基本面与业绩兑现能力的标的受到资金青睐，大盘风格与中盘成长风格同步走强，市场风格分化程度较2025年前三季度有所收窄。　　行业与板块表现上，结构性机会集中释放：一是政策持续加码的 “人工智能 +”、高端制造、半导体等科技成长领域，受益于产业升级与技术突破，相关板块表现强势；二是估值处于历史低位的金融、地产板块，在行业边际改善与估值修复需求的推动下，迎来阶段性上涨行情；三是受益于内需回暖与消费升级的服务消费、国潮品牌等细分领域，延续稳健复苏态势；四是在美元走弱背景下，黄金、有色金属等大宗商品相关板块获得资金关注，呈现阶段性活跃表现。　　本基金在2025年第四季度根据市场环境变化动态优化资产配置，在控制整体风险的前提下积极把握结构性机会。在资产配置层面，继续保持对优质核心资产的稳健配置，重点布局各行业龙头企业，这类企业具备扎实的基本面、稳定的盈利能力与较强的抗风险能力，能够在市场震荡中提供稳健收益支撑。同时，积极把握产业升级与政策红利带来的成长机会，适度提高对 AI 产业链、高端制造、创新药等符合长期产业趋势的细分领域的配置比例，分享行业高速发展带来的投资回报。此外，本基金严格执行风险控制流程，通过分散投资、仓位动态调整、个股风险排查等方式，有效对冲市场波动风险，确保组合的稳健运行。　　展望 2026 年一季度，国内经济有望延续温和复苏态势，经济结构将进一步优化，内需驱动的增长模式更加稳固。全球经济虽仍面临地缘政治、贸易摩擦等潜在风险，但整体复苏趋势明确，美联储降息周期的推进将为全球资本市场提供有利的流动性环境。A股市场仍将处于震荡上行的良性轨道。从投资主线来看，一是科技创新领域仍是长期核心方向，人工智能、半导体、高端制造等板块受益于技术进步与政策支持，成长空间广阔；二是消费板块有望在经济复苏持续深化的带动下，进一步修复估值，服务消费、升级类消费等细分领域的投资机会值得重点关注；三是低估值板块的估值修复行情有望延续，金融、地产等行业在行业基本面改善的支撑下，仍具备一定的上涨空间；四是受益于全球流动性宽松与大宗商品价格上涨的资源类板块，可能迎来阶段性投资机会。　　后续，本基金将继续坚持稳健投资的理念，密切跟踪宏观经济数据、政策动态与市场情绪变化，持续优化投资策略与组合，努力在复杂多变的市场环境中为持有人实现资产的稳健增值。感谢各位持有人的信任与支持，我们将始终以持有人利益为核心，保持对市场的敬畏之心与紧密研究，力争为持有人创造长期、稳定的投资回报。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　　本基金作为指数增强基金产品，未来在遵循基金合同约定的基础上，将继续采用主动和量化相结合的选股策略，力争在长期获得超越基准的业绩回报。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　华富中证A100ETF联接作为采取被动跟踪策略的指数基金产品，在2025年四季度期间整体运作平稳，未来我们将继续通过投资目标ETF基金，紧密跟踪标的指数，力求成为投资者配置A股龙头核心资产的理想工具。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　本基金作为采取被动跟踪策略的指数基金产品，在2025年四季度期间整体运作平稳，未来我们将继续紧密跟踪标的指数，力求成为投资者配置A股核心资产的理想工具。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　　　2025年四季度报告期间，本基金跟踪的稀有金属板块表现较好，期间CS稀金属指数上涨15.14%。　　稀有金属板块表现良好的催化因素很多，既有情绪面的，又有基本面的。先说情绪面，各种地缘政治事件的发生凸显了资源的战略属性，“资源为王”的现实催化了包括有色金属在内的各类资源品的业绩表现。再说基本面，自从2025年 5-6月碳酸锂期货触及6万元/吨左右的底部以来，半年多时间里，在国内碳酸锂相关矿企停产检修以及储能行业高景气带来的对碳酸锂需求快速增长的背景下，碳酸锂期货价格持续上涨，2025年年底已收至12万元/吨上方。随着碳酸锂供给端资本开支高峰期的过去，再叠加新能源及AI产业链的高景气度，市场普遍认为2026年有望成为碳酸锂的供需转折之年，蛰伏多年的碳酸锂板块有望重新活跃。至于另一能源金属“钴”，2025年，在主要资源国刚果金持续加强出口管控的背景下，价格持续上涨。当前在刚果金“钴”出口配额受限的背景下，未来大概率仍将维持供不应求的供需格局，钴价仍有向上空间。本产品作为市面上能源金属含量（“锂”+“钴”）较高的ETF产品之一，有望持续受益。　　　　至于CS稀金属指数中的稀土、钨、铟及钼等其他品种，得益于机器人、低空经济及商业航天等下游产业的高景气需求以及供给端受到政策管制，目前基本面仍处于右侧的向好趋势中，未来一段时间仍有着非常不错的投资价值。　　　　华富中证稀有金属主题ETF作为市面首只跟踪稀有金属板块的ETF产品，未来将继续遵循合同约定，保持对基准指数的紧密跟踪。

回顾2025年第四季度，A股市场呈现出主线逐步明朗、交易因素扰动以及春季行情预期前置交织下的宽幅震荡特征。三季度末至10月初，以光模块为代表的海外算力产业链因阶段性估值压力进入震荡盘整，与此同时，半导体、储能等科技板块呈现轮动活跃态势，黄金、铜铝等工业金属价格延续强势并屡创新高。在此期间，全球宏观层面的两条主导逻辑——以人工智能为代表的科技创新增长路径及与通胀预期下资源品价格上涨的再通胀路径，进一步获得市场认同。进入11月，受年末机构调仓等交易行为影响，市场出现阶段性回调。随后政策端释放出对明年经济工作的积极定调，叠加海外流动性环境趋于平稳，共同提振市场情绪，推动风险偏好从低位显著修复。12月，市场整体运行在“政策预期托底、风险偏好回暖、成长风格占优”的格局之中，为2026年可能的春季行情进行了铺垫。　　　　2025年四季度，科技行业内部呈现轮动上涨的特征，人工智能产业链作为市场核心主线，整体表现依然突出，内部结构也出现景气扩散，海外算力、国内算力、国内存力轮番表现。半导体行业受益于全球周期触底回升预期以及国内自主可控逻辑的强化，季度内表现相对稳健，部分设计、设备和材料环节出现结构性机会。新能源板块整体处于供需再平衡过程中，部分细分领域如储能受益于需求增长，上游能源金属也在供给较为紧张与需求改善的背景下表现较好。医药生物行业在经历长期调整后，估值已具备较高吸引力，季末受海外流动性预期改善及部分细分领域基本面边际向好支撑，整体呈现企稳筑底态势。科创创业50集合了科创板和创业板中的优质龙头，是参与当前科技牛市的良好工具。指数全面覆盖AI算力各个方向，既包含创业板的光模块龙头，也包含科创板的ASIC芯片龙头；而在AI应用端，与AIGC相关的计算机软件公司以及受益于AI+消费电子的相关公司也得到了全面覆盖。而在AI以外，景气趋势显著向好的创新药、固态电池、储能等板块中的龙头公司也被囊括在了指数之中。正是由于其对当前各个景气行业的全面覆盖，使得科创创业50指数在2025年表现亮眼，截止2025年12月31日，科创创业50指数上涨60.86%，好于创业板指和科创50的49.57%和35.92%，也好于沪深300的17.66%。　　　　本基金在2025年四季度的运作中，继续秉承指数增强的投资策略，在严格控制跟踪误差的前提下，力求通过行业与个股层面的主动管理获取超额收益。　　行业配置层面，我们主要进行了以下调整：　　一、维持对半导体行业的超配。基于行业周期底部反转的预期不断增强，以及国产替代逻辑在外部环境下的深化，我们认为该板块具备较高的配置价值。　　二、优化人工智能内部结构。在保持对AI算力基础环节适度配置的同时，我们加大了对AI应用端（如AIGC、AI+消费电子）以及景气度正在扩散的环节（如先进封装、液冷）的关注与配置权重，以把握产业趋势演进带来的机会。　　三、对新能源与医药板块进行结构性布局。对于新能源，我们更多从估值安全边际和供需格局改善角度出发，精选其中出清较为充分、竞争格局优化的细分领域龙头。对于医药板块，我们倾向于配置受政策扰动较小、创新驱动明确且估值已进入历史偏低区间的优质公司。　　个股选择层面，我们继续依托量化与基本面相结合的多因子选股体系。在人工智能及TMT领域，我们侧重筛选盈利预测上调、技术壁垒明确且与产业趋势高度契合的标的；在半导体行业，重点关注产品线有突破、客户导入顺利或受益于国产化份额提升的公司；在新能源与医药板块，则着重从估值性价比、经营稳健性及长期成长空间等维度进行优选。　　展望2026年第一季度，我们认为随着国内稳增长政策效果的逐步显现，以及海外主要央行货币政策路径趋于明朗，市场整体环境有望进一步改善。科技成长板块在经历估值消化和结构调整后，其长期投资价值与短期景气度有望形成共振。　　具体来看，对各主要科技方向展望如下：　　1.人工智能：产业趋势依然是最具确定性的主线。投资逻辑预计将从单纯的算力扩张，向“算力基建+应用落地”双轮驱动深化。我们将密切关注大模型迭代、终端AI产品创新以及商业化案例落地带来的投资机会，并在算力、算法、数据及应用全产业链中动态优化配置。　　2.半导体：行业有望迎来全球周期性复苏与国内结构性成长的双重驱动。除了关注设计、制造等环节的景气回暖，我们也将持续关注在设备、材料、零部件等关键领域实现突破的国产替代机会。　　3.新能源：板块整体预计将延续结构性分化。储能、电网升级等需求旺盛的细分领域可能更具韧性，而光伏、锂电等环节则需观察产能出清进度与供需平衡的实质性改善。我们将侧重于自下而上挖掘具备成本、技术或渠道优势的龙头企业。　　4.医药生物：行业在政策环境趋于稳定、估值处于历史低位的背景下，配置价值凸显。创新药、高端医疗器械、以及受益于老龄化与消费升级的细分赛道，可能成为重点布局方向。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　本基金目前主要聚焦于黄金开采主题相关个股的投资，其基本面表现与金价相关度高。2025年四季度报告期间，随着金价在高位波动，黄金股票也随之出现一定程度的波动。　　我们依然认为，要理解过去几年这一轮黄金价格的上涨，最有效的观察方式还得从黄金作为大宗商品本身的供需关系出发。尽管在过往的分析框架中黄金的商品属性常常被大家有意无意地忽略，一方面因为黄金的供需整体较为稳定，另一方面是黄金的金融\货币属性强于商品属性，这在中短期的价格变化上尤其能够体现。但从本质上来说，任何一种商品价格变动的背后还是来自于供需的相对变化。　　如我们在上次定期报告（2025年三季报）中所阐述的，因黄金供给端相对刚性，未来影响金价的主要因素将集中在需求层面。从需求结构看，一方面，在全球地缘政治局势复杂及美元信用面临较大不确定性的背景下，央行购金的趋势有望持续，这将构成未来黄金需求的重要基本盘；另一方面，随着过去几年金价持续走强，越来越多的投资者开始关注黄金的配置价值，全球各类投资者对黄金的再配置需求将推动金价稳中有升，形成投资者需求与黄金价格之间的正向循环。当然，考虑到过去一段时间金价涨幅较快，投资者对2026年金价的表现需适当降低预期。　　相对黄金现货价格，我们当前更为看好黄金股的配置机会，原因有两方面。一是黄金现货投资依赖于特定时间段的涨跌幅，而上市公司经营具有连续性，区间均价对其业绩的重要性高于时点价格。若2026年AU9999均价维持在2025年年底收盘价（974.9元/克），则均价涨幅将达22.2%。这意味着，若黄金价格能在当前位置持稳，那么黄金开采类企业未来一年的业绩仍具备较好的增长空间；若未来黄金价格稳中有升，则业绩有望进一步超预期。二是从过去几年的表现来看，除2025年黄金股整体表现略优于金价外，黄金股股价并没有展现出更强的弹性，这可能与市场对金价持续性的担忧有关。未来若黄金价格能够在相对高位保持稳定，那么黄金股的定价逻辑有望发生变化，市场将逐步对其进行价值重估，从而使股价表现出与现货价格更强的联动弹性。　　基于上述分析，未来一段时间，本基金将继续聚焦于对从事黄金开采相关个股的投资，努力为投资者带来理想的投资回报。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　中证现金流作为红利类指数的加强版本，其有着深入的选股逻辑（自由现金流是上市公司现金分红的源头）以及能够及时地反映上市公司基本面的变化，我们看好其长期配置价值。中证现金流作为匹配成长市的红利类指数，在2025年四季度上涨8.62%（全收益）。未来，华富中证现金流ETF将继续遵循合同约定，保持对基准指数的紧密跟踪。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　本基金跟踪的华证沪深港汽车制造主题指数聚焦于我国的整车制造类企业，在全球汽车向新能源及智能化转型的背景下，我国汽车整车制造的竞争力日趋增强，华证沪深港汽车制造主题指数有望持续受益于这一进程。未来，华富华证沪深港汽车制造主题指数基金将继续遵循合同约定，保持对基准指数的紧密跟踪。

A股市场在经历2025年三季度的快速上涨后，四季度上证指数在3800-4000点区间窄幅震荡整理，期间上证指数、沪深300、中证A100、中证A500和中证2000分别录得2.22%、-0.23%、-0.23%、0.43%和3.55%的投资回报，小盘风格整体优于大盘风格。尽管市场整体维持区间震荡，不过市场情绪整体依然较高，各类结构性行情仍在持续涌现，像资源（有色、石油石化、钢铁）、光模块、军工及商业航天等相关细分方向轮番表现。宏观经济方面，12月初政策端对2026年整体定调积极，表示在重视科技创新引领作用的同时，将以更大力气促进内需。随着积极经济政策的持续发力，四季度经济数据得到一定程度的边际改善，12月份制造业PMI时隔8个月重回扩张区间，CPI数据同比持续改善，12月CPI同比上涨0.8%。　　2025年四季度随着市场整体回归平淡，证券板块投资热度也随之出现一定下降，期间证券先锋指数下跌3.48%。本基金跟踪的证券先锋指数作为证券板块的Smart Beta指数，通过践行分域划分进行估值轮动的选股策略，在过去几年表现不俗。华富证券先锋ETF作为跟踪证券先锋指数的ETF产品，未来将继续保持对基准指数的紧密跟踪，以期为投资者提供一个配置证券板块的理想工具型产品。