杨洋 - 基金投资策略和运作

2026　年一季度，港股市场延续震荡下行态势，恒生指数连续第二个季度收跌。截至报告期末（2026　年　3　月　31　日），恒生指数收报24788.14　点，较　2025　年末（25630.54　点）累计下跌3.29%，在全球主要股指中表现偏弱。恒生科技指数表现最为疲弱，一季度累计重挫15.70%，逼近　"关税底"。　　从月度节奏看，港股经历　"先扬后抑"　的复杂行情：1　月在南向资金大幅流入推动下震荡上行；2　月受美联储降息预期降温影响开始调整；3　月则因地缘政治冲突升级（中东局势紧张）与海外流动性收紧预期双重冲击，出现加速下跌态势。尽管市场整体调整，但南向资金逆势净买入超2209.47　亿港元，成为港股重要的增量资金来源，3　月　9　日单日净流入　372.13　亿港元，创单日净流入新高。　　一季度国内经济修复态势进一步巩固，呈现　"供给端加速、需求端回暖"　的积极特征。制造业景气度　3　月显著提升，录得50.4%，时隔　2　个月重返扩张区间，较上月上升　1.4　个百分点。其中生产指数升至51.4%，新订单指数达51.6%，均突破荣枯线，且新订单指数涨幅达　3.0　个百分点，显示市场需求改善斜率快于生产端。　　装备制造业与高技术制造业成为核心拉动力量，1—2　月装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.1%，算力基建、新能源装备、半导体产业链投资活跃，新质生产力从政策导向加速转化为现实产能。从企业规模看，大型企业　PMI　为51.6%，持续扩张；中、小型企业　PMI　分别为　49.0%　和　48.8%，仍在荣枯线以下，结构分化明显。　　消费端稳步复苏，1—2　月全国社会消费品零售总额86079　亿元，同比增长2.8%，增速较去年　12　月回升　1.9　个百分点。其中商品零售额　75815　亿元，同比增长　2.7%；餐饮收入　10264　亿元，增长　4.8%，服务消费表现优于商品消费。以旧换新政策持续发力，第二批　625　亿元消费品以旧换新补贴于　4　月下达，重点覆盖家电、汽车、数码等领域，进一步降低换购成本，为消费市场注入新活力。　　海外市场环境：宽松节奏显著放缓，地缘风险扰动加剧　　美联储宽松节奏大幅放缓，美东时间　3　月　18　日，美联储宣布维持联邦基金利率在　3.50%-3.75%区间不变，连续两次会议暂停调整，结束　2025　年下半年连续降息节奏。政策声明新增了对地缘政治的关注，强调中东冲突的影响　"具有不确定性"。点阵图明确　2026　年仅降息一次，7　名美联储理事支持今年不降息，7　名理事支持降息　25　个基点，内部对降息时机分歧扩大。　　尽管美联储维持利率不变，但美债收益率逆势上行，10　年期美债收益率升至4.26%，美元指数走强，站稳　99.7　上方。这使得美元利率曲线从年初的　"倒挂"　形态，快速转为　"平坦化并略趋陡峭"，市场正在为冲突可能带来的长期通胀压力和供应链重构定价。港股作为全球流动性边缘配置资产，成为资金回撤优先目标，未能受益于宽松预期。　　海外政策不确定性与地缘风险加剧，叠加外资获利了结与避险减持，港股资金面承压明显。3　月港股日均成交金额环比下滑，海外资金净流出规模扩大，与南向资金的逆势流入形成鲜明对比。　　政策层面：财政货币协同发力，夯实经济修复基础　　2024　年　9　月底以来的稳经济政策效应持续释放，制造业企业生产经营活动预期指数保持在较高景气区间，企业信心持续增强。一季度国内已落地多项精准施策举措，进一步夯实经济修复基础。货币政策精准滴灌，3　月央行开展　5000　亿元　1　年期　MLF　操作，实现当月净投放　500　亿元；新增　2000　亿科创专项再贷款　+　500　亿风险补偿基金，定向支持硬科技发展。财政政策聚焦扩内需与产业升级，加快超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，扩大有效投资、促进消费增长。同时，强化产业、科技、就业、区域等政策统筹衔接，聚焦扩大内需、深化改革、防范风险、改善预期，为经济高质量发展提供全方位支撑。　　投资风格：聚焦长期受益板块，把握结构性机会　　在市场震荡调整背景下，我们仍坚持专注中国经济在转型升级过程中长期受益的板块，包括：　　1.  上游资源：受益于全球供应链重构与新能源产业扩张，上游资源需求有望持续增长　　2.  人工智能：算力基础设施、AI　应用场景拓展加速，技术突破与商业化落地将带来业绩增长新动能　　3.  新质生产力相关板块：半导体设备、新能源装备、先进材料等领域，从政策导向加速转化为现实产能　　4.  新消费板块：以旧换新政策持续发力，绿色智能家电、新能源汽车、数字消费等领域具备结构性机会　　当前港股调整主要受外部因素冲击，若外部风险未进一步恶化，市场有望在业绩验证与资金回流的推动下逐步企稳。我们将密切关注美联储政策动向、中东局势演变以及国内经济数据表现，适时调整投资策略，把握市场结构性机会。　　本报告期基金份额净值增长率为1.81%，业绩比较基准收益率为-8.82%。

2026年一季度，本基金配置还是以美股科技板块为主。新年伊始，美股AI科技公司延续去年强势继续拉升，但板块上开始明显分化：AI算力最大的掣肘方向：存储，光通信和电力涨幅明显，而大型CSP和软件股明显落后。　一月中旬开始，美股四季报启动。四大CSP云厂商均上调了年度资本开支预算，26年度资本开支合计达到6500-6700亿美金，同比增长超过60%，显示了当前对AI算力的强劲需求。但如此庞大的资本开支也引发了市场对可持续性的担忧，因此季报公布后AI算力龙头英伟达和博通不涨反跌，四大CSP股价重挫。而ANTHROPIC公司一月发布的CLAUDE　　COWORK工具引发市场对于软件股的恐慌。投资者担心，随着AI技术进步，传统软件公司护城河将不复存在，定价权受到挤压，因此软件股抛售趋势进一步加速。美股科技股不同板块头两月表现差异巨大。但随着美国和以色列2月28日突然对伊朗动武，进而导致霍尔木兹海峡被封闭之后，市场关注点完全转换到战争进度之上。美股各板块除能源板块之外均出现不同程度下跌，科技板块波动率明显增大。截至3月31日，标普500指数收盘6528.52，一季度单季度下跌4.63%，纳斯达克指数一季度下跌7.11%，费城半导体指数上涨7.13%，而标普北美软件指数则重挫24.26%。　　港股一季度走势仍然比较弱，主要还是来自于互联网大厂股价疲软的拖累。北美软件产业抛售的恐慌情绪无疑对港股科技板块有负面影响。而阿里，京东，美团等互联网龙头企业被外卖大战拖累，盈利增长下滑。截至3月31日，恒生指数一季度下跌3.29%，恒生科技指数则下跌17.70%。基金一季度港股仓位仍然保持低配，后续将择机增加配置。　　本报告期基金份额A净值增长率为3.52%，本报告期基金份额C净值增长率为3.43%;同期业绩比较基准收益率为-4.34%。

本基金主要投资境外上市的新能源汽车主题相关股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　本季度前期，新能源车厂商处于新年淡季周期，整体订单和交付量偏弱。本季度中，新产品发行较少。　　一季度，随着美国股市因地缘政治快速回调，以特斯拉为代表的行业beta下行。海外新能源汽车整车以及芯片公司整体表现乏力。国内新能源汽车行业竞争趋于白热化。性价比始终是消费者关注的重要点。我们认为随着竞争的加剧，优质的企业优势会持续加强，主要是因为这些公司在技术和产品定位方面会持续地为消费者提供良好的产品，进而有不俗的表现。　　本报告期基金份额A净值增长率为-12.21%，本报告期基金份额C净值增长率为-12.29%;同期业绩比较基准收益率为-3.52%。

2026年一季度，国内经济在“十五五”开局背景下稳步复苏，核心指标向好。政策端延续去年基调，聚焦提质增效与新质生产力培育，货币保持适度宽松。市场波动有所加剧，结构性分化比较明显。市场方面，2026年一季度，煤炭、公用事业、建筑材料、化工等行业表现较好，保险、证券、计算机、房地产等行业表现相对较弱。本报告期中，作为大盘蓝筹股代表的沪深300指数下跌3.89%；而作为成长股代表的创业板指数下跌了0.57%。在本报告期中，恒生中国(香港上市)30指数累计下跌了6.96%。　　本报告期本基金为正常运作期，我们在操作中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

本基金主要投资美国科技行业股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　2026年一季度美国主要以美联储维持利率不变，就业市场企稳，地缘政治加剧，市场长端利率快速上行以及股市回调为主基调。3月发布的CPI为2.4%符合市场预期。美联储进入降息周期后，基础利率上限从5.5%降到3.75%。　　一季度，市场出现回调行情。虽然四季报普遍表现强劲，但由于估值处于历史较高位，以及地缘政治带动高油价的情况下，科技股普遍进入回调阶段。我们认为，美国科技股在地缘政治情况缓解，人工智能盈利基本面改善的情况下，后续会持续强劲态势。　　我们在人工智能算力、科技龙头、电动车、光芯片以及其它软硬件的布局保持稳定。　　本报告期基金份额A净值增长率为-10.03%，本报告期基金份额C净值增长率为-10.12%;同期业绩比较基准收益率为-6.68%。

2026　年一季度，中国经济延续稳中有进运行态势。根据高频跟踪数据来看，预计一季度经济增长保持合理区间，人工智能、高端制造等新质生产力领域持续发力。全国两会锚定全年“稳中求进、提质增效”的总基调落地实施，宏观政策持续强化协同发力，兼顾短期稳增长与中长期结构优化，财政、货币、产业政策联动加码，既保障实体经济融资需求，又定向倾斜科创、先进制造等关键领域。消费端，依托城乡增收政策、家电汽车消费品以旧换新等政策托底，叠加假期文旅、部分餐饮服务消费回暖，内需仍为温和修复，但服务消费潜力需进一步释放；出口领域依托中国制造核心竞争力稳固，基本盘保持稳健，新兴国家出口新业态新模式持续对冲外部不确定性。重点领域风险化解稳步推进，房地产在一线城市带领下成交量逐月回暖，市场压力逐步缓和；地方隐性债务通过置换化债举措有序落地，风险整体可控。海外方面，地缘政治的不确定性一定程度加大了经济与市场所面临的波动，但当前中国并未处于暴风中心，具备极强独善其身的能力。2026年全年看，重点仍是持续聚焦供需动态平衡。短期需关注内需复苏的持续性，中长期通过科技自立自强（如人工智能+、高端制造）夯实新质生产力基础。市场方面，A股整体表现稳健，市场波动率明显下降。2026年一季度，煤炭、公用事业、建材等行业表现较好，保险、证券、商贸零售等行业表现较弱。指数方面，市场上基准指数呈现分化，以中证A100指数和沪深300指数为代表的大盘蓝筹股指数，分别下跌了3.49%与3.89%，而作为中小盘代表的中证500指数和中证1000指数，分别上涨了2.03%与0.32%。标普港股通低波红利指数累计上涨了2.73%。　　本报告期本基金为正常运作期，我们在操作中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

本基金采用全复制方法跟踪标普香港上市中国中小盘指数，在报告期内按照这一原则比较好地实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2026　年一季度，港股市场先扬后抑、震荡下行，整体呈现　“1　月冲高、2　月震荡、3　月深度回调”　的走势。截至报告期末（2026　年　3　月　31　日），恒生指数收报24788.14　点，较　2025　年末（25630.54　点）累计下跌3.29%；标普香港上市中国中小盘指数跌幅小于恒生指数，一季度累计下跌2.18%。　　一季度国内经济修复态势延续，呈现　“供需同步回暖、结构分化”　特征。　　  制造业景气度边际修复：3　月制造业　PMI　录得50.4%，较　2　月（49.0%）上升　1.4　个百分点，时隔两个月重返扩张区间。其中生产指数升至51.2%，新订单指数达51.5%，均突破荣枯线，且新订单指数　23　个月来首次高于生产指数，显示需求端修复快于供给端。结构上，高技术制造业　PMI　为52.1%、装备制造业　PMI　为51.5%，延续高景气，为经济提供核心支撑。　　  消费端温和复苏：1-2　月全国社会消费品零售总额同比增长2.8%。其中线上零售、出行链消费表现相对亮眼，家电、汽车等耐用品消费在以旧换新政策延续下保持稳定，整体呈现　“线上强、线下弱”　格局。　　二、海外市场环境：流动性收紧预期升温，港股资金面承压　　一季度海外流动性环境由宽松预期转向鹰派延续，对港股离岸市场形成显著压制。　　  美联储政策维持鹰派：美联储　3　月　FOMC　会议宣布维持联邦基金利率目标区间　3.50%-3.75%　不变，连续两次会议暂停降息。点阵图显示，2026　年仅预计降息　1　次（25BP），支持年内不降息的官员从　4　人增至　7　人，长期中性利率上调至　3.1%，降息周期节奏大幅放缓。受此影响，10　年期美债收益率上行至4.39%，全球资产定价锚抬升，港股高估值成长股估值承压明显。　　  美元流动性边际收紧：美债利率上行、美元指数走强，离岸美元流动性趋紧，港股作为全球流动性边缘配置资产，成为外资回撤优先目标。外资持续从港股中小盘与科技成长板块撤离，加剧指数调整压力。　　  地缘风险加剧波动：3　月美伊军事冲突爆发、国际油价突破　100　美元　/　桶，叠加美联储主席提名偏鹰派人物，全球避险情绪急剧升温，港股风险偏好快速回落，中小盘股弹性更大、跌幅更深。　　三、资金面：南向资金逆势托底，外资持续流出　　一季度港股资金面呈现　“南向大幅净流入、外资持续撤离”　的分化格局。　　  南向资金逆势加仓：一季度南向资金累计净流入2209.47　亿港元，创历史同期新高。其中　1　月、2　月、3　月分别净流入超　600　亿、900　亿、600　亿港元，3　月　9　日单日净流入　372.13　亿港元，刷新历史纪录。南向资金主要加仓金融、信息技术、可选消费板块，对港股形成强力支撑，但资金更偏好大盘龙头，对中小盘股覆盖相对有限。　　  外资避险减持：港股外资占比超六成，一季度在美联储鹰派信号与地缘风险冲击下，外资持续减持港股中小盘成长股，导致标普香港上市中国中小盘指数跑输恒生指数。3　月港股日均成交环比提升，但成交放量伴随指数下跌，反映外资抛售压力显著。　　  市场成交活跃度：一季度港股日均成交额约2200　亿港元，较　2025　年四季度（约　2000　亿港元）小幅提升，但　3　月下旬避险情绪升温，成交放量下跌，市场交投以防御性板块为主。　　四、政策层面：稳增长政策延续，效果逐步显现　　一季度国内稳经济政策延续发力，政策效应持续释放，但受海外流动性与地缘风险扰动，对港股中小盘的提振效果有限。　　  国内政策托底：2025　年以来的稳增长、促消费、扩内需政策效应持续显现，制造业、消费端逐步回暖。一季度落地的设备更新、消费品以旧换新、地产边际放松等政策，进一步夯实经济修复基础，但政策传导至港股中小盘存在时滞。　　  港股流动性政策稳定：香港金管局跟随美联储维持利率不变，港元汇率与货币市场保持稳定，但港元拆息随美元利率上行，港股融资成本小幅上升，压制中小盘股估值。　　五、风险与展望　　中长期看，国内经济修复趋势未变，稳增长政策持续发力，若美联储下半年开启降息周期、地缘风险缓和，港股流动性与风险偏好有望逐步修复，标普香港上市中国中小盘指数或迎来估值修复。

2026　年一季度，中国经济延续稳中有进运行态势。根据高频跟踪数据来看，预计一季度经济增长保持合理区间，人工智能、高端制造等新质生产力领域持续发力。全国两会锚定全年“稳中求进、提质增效”的总基调落地实施，宏观政策持续强化协同发力，兼顾短期稳增长与中长期结构优化，财政、货币、产业政策联动加码，既保障实体经济融资需求，又定向倾斜科创、先进制造等关键领域。消费端，依托城乡增收政策、家电汽车消费品以旧换新等政策托底，叠加假期文旅、部分餐饮服务消费回暖，内需仍为温和修复，但服务消费潜力需进一步释放；出口领域依托中国制造核心竞争力稳固，基本盘保持稳健，新兴国家出口新业态新模式持续对冲外部不确定性。重点领域风险化解稳步推进，房地产在一线城市带领下成交量逐月回暖，市场压力逐步缓和；地方隐性债务通过置换化债举措有序落地，风险整体可控。海外方面，地缘政治的不确定性一定程度加大了经济与市场所面临的波动，但当前中国并未处于暴风中心，具备极强独善其身的能力。2026年全年看，重点仍是持续聚焦供需动态平衡。短期需关注内需复苏的持续性，中长期通过科技自立自强（如人工智能+、高端制造）夯实新质生产力基础。市场方面，A股整体表现稳健，市场波动率明显下降。2026年一季度，煤炭、公用事业、建材等行业表现较好，保险、证券、商贸零售等行业表现较弱。指数方面，市场上基准指数呈现分化，以中证A100指数和沪深300指数为代表的大盘蓝筹股指数，分别下跌了3.49%与3.89%，而作为中小盘代表的中证500指数和中证1000指数，分别上涨了2.03%与0.32%。标普港股通低波红利指数累计上涨了2.73%。　　本报告期本基金为正常运作期，我们在操作中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

2026年一季度，沪港深市场延续分化走势且分化格局进一步凸显。截至报告期末（2026年3月31日），恒生指数累计下跌3.29%，表现相对偏弱，尤其3月单月跌幅达6.92%，呈现“前高后低”的走势；A股市场则由年初的“春季躁动”转为震荡回调，上证指数一季度累计下跌1.94%，收报3891.86点，深证成指一季度累计下跌0.35%，结束此前连续上行态势。标普沪港深中国增强价值指数一季度逆势上涨1.23%，延续稳健风格。一季度初，市场受“春季躁动”行情带动，叠加科技题材催化，A股与港股均出现阶段性冲高；随后受美联储鹰派信号、美伊地缘冲突升级影响，全球避险情绪升温，市场出现回调压力；后期国内稳增长政策持续发力，A股价值板块展现防御性，推动指数企稳，标普沪港深中国增强价值指数依托低估值标的优势，一季度最终逆势上涨，涨幅虽未跑赢部分防御性板块，但在市场震荡中仍保持相对平稳，延续了稳健的风格。　　一季度，国内经济修复态势延续，呈现“供需同步回暖、结构分化”特征。制造业景气度呈现波动回升态势，3月制造业PMI回升至扩张区间（具体数据参考行业趋势推导），较2月明显改善，景气水平逐步提升。其中生产指数稳步上行，表明制造业生产活动持续恢复；新订单指数同步改善，需求端回暖迹象进一步明确；装备制造业、高技术制造业延续向好态势，持续为经济修复提供核心动力。消费端增速保持温和，1-2月全国社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额增长3.7%，网上商品和服务零售额同比增长9.2%，网上商品零售额增长10.3%，居民线上消费、餐饮消费表现亮眼，升级类商品消费持续发力，金银珠宝类、通讯器材类零售额同比分别增长13.0%、17.8%，文化休闲、网络娱乐等相关服务消费延续良好发展态势。　　海外市场环境宽松节奏进一步放缓，鹰派基调显著。美联储于3月FOMC会议宣布维持联邦基金利率目标区间3.50%-3.75%不变，连续第二次暂停调整利率，11:1的投票结果显示内部更趋一致，仅1位官员主张降息25个基点，与2025年12月3人反对降息的格局相比，反对降息的声音大幅减弱，但政策整体偏鹰。点阵图显示，2026年中值预期仅降息1次（25个基点），7位官员主张不降息，长期中性利率上调至3.1%，宽松周期节奏大幅放缓。受此影响，一季度美债利率持续上行，美元流动性边际收紧，港股作为全球流动性边缘配置资产，成为外资回撤优先目标，未能受益于宽松预期。一季度港股日均成交额维持在高位，1月日均成交额2108.90亿港元，2月因农历新年降至1873.30亿港元，3月攀升至2262.19亿港元，但高流动性未转化为指数普涨，反而反映出资金的防御心态。同时海外政策不确定性与地缘风险交织，美伊军事冲突爆发、国际油价冲高，叠加外资避险减持，进一步加剧市场波动。南向资金则逆势加仓，一季度累计净流入2209.47亿港元，其中1月、3月净流入均超600亿港元，2月净流入超900亿港元，3月9日单日净流入372.13亿港元创历史新高，成为港股市场重要的增量资金来源，但未能完全对冲外资减持带来的压力。　　A股与港股走势分化进一步加剧，价值板块防御性特征愈发突出。A股市场受益于国内稳增长政策托底、消费与制造业逐步回暖，虽经历阶段性回调，但整体波动幅度小于港股，价值板块凭借低估值优势展现出较强的防御性；而港股受美联储鹰派政策、地缘风险冲击、外资减持等因素制约，表现持续承压，恒生科技指数一季度大跌15.70%，进一步拖累港股整体表现。标普沪港深中国增强价值指数通过量化模型筛选沪港深三地低估值标的，虽受港股调整拖累，但依托A股价值股的稳健表现，有效对冲了部分市场波动，跨市场配置的分散风险优势进一步显现。中长期看，A+H价值板块估值合理性与防御性特征仍较为突出，国内经济持续修复将进一步夯实价值股盈利基础，若后续美联储宽松节奏重启、地缘风险缓和，有望为新兴市场资产提供潜在流动性支撑。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受地缘局势、海外流动性波动、美联储政策预期摆动等因素制约，短期仍可能对指数走势形成扰动。

本基金采用全复制方法跟踪标普美国品质消费股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2026年一季度美国标普美国品质消费指数呈震荡下行走势，下跌8.7%左右，较标普500指数下跌更多。　　一季度初，1月消费者信心指数小幅回升带动指数短暂上行；2月受非农就业数据骤降、极端寒潮天气扰动消费场景影响，指数出现阶段性回调；3月受地缘政治影响，指数进一步下滑。　　就业数据方面，美国劳动力市场韧性持续减弱：1月美国非农就业人数新增12.6万（初值13.0万，后下修0.4万），2月非农就业人数大幅减少9.2万，远低于预期的5.5万，两个月合计新增3.4万个就业岗位，同时美国劳工部下修了2025年12月和2026年1月的非农就业数据，两月合计新增就业岗位比此前公布的初值减少6.9万。失业率逐步上行，2月攀升至4.4%，高于1月的4.3%，虽未刷新前期高点，但劳动力市场降温迹象进一步明确。就业质量呈现分化特征，2月美国平均时薪环比上涨0.4%，实际平均时薪环比上涨0.2%，较上季度有所改善，但就业结构较差，教育和保健服务、休闲和酒店业等消费相关行业就业人数大幅减少，仅零售业等少数行业实现就业正增长，反映出消费领域就业稳定性仍较弱。　　制造业与消费需求呈现“制造业复苏、消费结构性分化”特征：3月美国ISM制造业PMI为52.7%，较2月的52.4%上升0.3个百分点，连续3个月高于50%荣枯线，显示工业端需求复苏态势明确，其中新订单指数连续3个月处于扩张区间，生产指数同步上升，为消费板块提供一定支撑。零售消费则呈现“整体平稳、结构优化”特征，2025年11月至2026年1月（跨年消费周期）零售销售额同比增长2.9%，较去年同期增速明显回落；1月美国零售和食品服务销售额同比增长3.2%，其中线上零售（非店铺零售商）销售额同比增长10.9%，保持高速增长，食品服务和饮品类销售额同比增长3.9%，而线下零售整体增速放缓，呈现线上强、线下弱的分化格局。　　消费者信心与政策影响方面，一季度密歇根大学消费者信心指数呈现小幅波动态势：1月终值为56.4，环比高于2025年12月的52.9；2月终值维持56.6，小幅回升；3月初值下滑至55.5，为2026年开年以来最低水平，同比仍低于去年同期。消费信心波动与高物价压力、就业担忧密切相关，尽管消费者认为经济状况略有改善，但高物价和收入前景下降给家庭预算带来较大压力，使得信心指数仍比一年前低20%以上。此外，关税政策持续产生影响，前期加征的关税对美国总体CPI的累计影响达0.83个百分点，60%以上的消费者表示关税导致部分商品价格上涨、缺货情况偶有发生，家庭负债压力仍较大，储蓄水平未见明显改善。　　货币政策方面，美联储在一季度未实施降息或加息操作，3月18日FOMC会议决定维持政策利率区间在3.50%-3.75%不变，与2025年底水平一致，这是美联储连续第二次会议暂停调整利率。点阵图显示，2026年预计仅降息1次（25个基点），2027年再降息1次（25个基点），较此前预测的“2026年、2027年各降息1次”保持一致，但委员会内部分歧仍较明显，19位官员中有7人预计2026年不降息，宽松周期节奏放缓，流动性托底力度不及市场前期预期。美联储此次维持利率不变，核心原因是关税推高核心通胀，叠加中东局势升级引发能源价格上涨，通胀粘性超出预期，抗通胀仍是优先目标。　　中长期看，由于美国经济引擎来源于消费，经济稳定的核心仍是消费的稳定。随着制造业持续复苏、线上零售稳步增长，有望进一步带动消费需求回升；但美联储宽松节奏放缓，叠加通胀粘性较强，短期内难以完全缓解高利率对消费的压制。未来需警惕以下风险：一是劳动力市场持续降温削弱收入增长预期，进而抑制消费需求；二是关税政策的长期化及潜在加征新关税的风险，对物价与消费企业盈利形成持续压制；三是通胀反复及地缘局势不确定性可能引发的货币政策预期摆动，这些因素均可能导致消费板块出现波动，进而影响标的指数表现。　　本报告期基金份额A净值增长率为-9.70%，本报告期基金份额C净值增长率为-9.80%;同期业绩比较基准收益率为-9.65%。

本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2026年一季度全球油价呈现剧烈震荡上行态势，震荡区间大幅扩大。截止报告期（2026年3月31日），WTI油价收至101.56美元/桶，相对上季度末（2025年12月31日约57.41美元/桶）上涨约77%。本季度油价走势主要受地缘冲突主导，美以伊对峙升级，霍尔木兹海峡通行油轮大幅下降，引发中东产油国被动减产，推动油价冲高至90美元上方，后因G7拟释放储备、冲突缓和传闻出现回调，整体维持高位宽幅震荡格局。受美以伊冲突影响，3月海湾国家合计减产原油超800-1000万桶/日，供应端收紧预期对油价形成强力支撑，扭转了此前供应宽松的压制态势。受油价回升带动，页岩油生产商资本开支略有松动，但整体仍保持谨慎，叠加成本上涨影响，产量增长动能温和改善。此外，红海危机再度升级，3月28日胡塞武装首次直接对以色列发动军事打击，重启对商船的袭击威胁，导致多家航运企业暂停经由红海-苏伊士运河航线，进一步推高航运成本与油价波动风险。　　　需求端方面，美国经济韧性与压力并存特征依然突出，货币政策维持稳定。就业市场呈现温和复苏态势，但整体岗位增长仍偏低，美联储声明也提及“就业增长保持低迷”。核心CPI维持在相对高位，2026年1月美国核心CPI环比增长0.2%，2月环比增长0.2%，同比上涨2.5%，持续高于美联储2%目标，其中住房指数、食品指数是推动CPI上涨的主要因素，能源指数也呈现环比上涨态势。密歇根大学消费者信心指数呈现小幅波动，2月终值为56.6，3月初值下滑至55.5，为2026年开年以来最低水平，同比仍低于去年同期，消费者对个人财务状况的预期普遍下降，通胀预期结束连续六个月下滑趋势，稳定在3.4%。货币政策方面，美联储在本季度未实施降息或加息操作，3月18日FOMC会议决定维持政策利率区间在3.50%至3.75%不变，与2025年底水平一致，同时表示将密切关注中东局势、通胀数据及经济前景，评估后续政策调整时机，以平衡充分就业与通胀控制两大目标。　　华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。如果油价中长期维持高位震荡，华宝油气的标的有望持续从中受益，企业现金流将进一步改善；但需关注地缘局势不确定性、全球通胀风险及美联储政策调整可能带来的需求压制，同时OPEC+后续产量政策调整对于油价中枢的影响，进而对企业利润水平的影响。　　本报告期基金份额A净值增长率为38.89%，本报告期基金份额C净值增长率为38.74%;同期业绩比较基准收益率为42.42%。

2026年一季度美国主要以美联储维持利率不变，就业市场企稳，地缘政治加剧，市场长端利率快速上行以及股市回调为主基调。3月发布的CPI为2.4%符合市场预期。美联储进入降息周期后，基础利率上限从5.5%降到3.75%。　　一季度，市场出现回调行情。虽然四季报普遍表现强劲，但由于估值处于历史较高位，以及地缘政治带动高油价的情况下，科技股普遍进入回调阶段。我们认为，美国科技股在地缘政治情况缓解，原油价格下行，通胀预期下调的情况下，后续会持续强劲态势。　　在美国科技板块中，我们精选规模较大、流动性充足的科技类基金，突出产品的颠覆性创新属性。自成立以来，我们重点将仓位放在了颠覆性创新类的ETF上。随着AI产业新趋势的到来，我们希望这些ETF能够在未来受益于这一轮新的产业趋势，创造出价值。　　本报告期基金份额A净值增长率为-6.84%，本报告期基金份额C净值增长率为-6.91%;同期业绩比较基准收益率为-7.61%。