杨洋 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，港股市场震荡下行，结束此前连续三个季度收阳的态势。截至报告期末（2025年12月31日），恒生指数收报25630.54点，较三季度末（26855.56点）累计下跌4.56%，在全球主要股指中表现偏弱。标普香港中小盘指数跌幅较恒生指数更多，下跌9.5%。四季度，国内制造业景气度虽回升至扩张区间，但港股市场受流动性低迷制约显著，叠加海外资金避险减持，中小盘中资股在资金面压力下表现承压。　　四季度，国内经济修复态势进一步巩固。制造业景气度显著提升，12月制造业PMI录得50.1%，自4月以来首次升至扩张区间，较上月上升1.4个百分点，景气水平持续改善。其中生产指数升至51.7%，新订单指数达50.8%，均突破荣枯线，且新订单指数为下半年以来首次扩张，显示工业生产端与需求端均实现明显回暖；装备制造业、高技术制造业延续向好态势，为经济修复提供核心动力。消费端增速保持稳定，1-11月全国社会消费品零售总额同比增长4.0%，较上年同期加快0.5个百分点，其中以旧换新政策带动效应显著，家电零售额已突破万亿元大关，创历史新高。　　海外市场环境宽松节奏放缓。美联储于12月宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，但反对降息的官员增至两人，显示后续宽松门槛抬高。尽管美联储开启降息周期，但12月降息后美债利率不降反升，美元流动性边际收紧，港股作为全球流动性边缘配置资产，成为资金回撤优先目标，未能受益于宽松预期。海外政策不确定性仍存，叠加年末外资获利了结与避险减持，港股资金面承压明显，12月港股日均成交金额环比下滑，南下资金月度净流入额低于年内均值。　　政策层面，2024年9月底以来的稳经济政策效应持续释放，制造业企业生产经营活动预期指数升至55.5%，较上月上升2.4个百分点，处于较高景气区间，企业信心持续增强。四季度国内已落地多项精准施策举措，进一步夯实经济修复基础，政策落地效应逐步显现。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受地缘局势、海外流动性波动等因素制约，短期仍可能对中小盘指数走势形成扰动。　　在风格上我们会专注中国经济在转型升级的过程中长期受益的板块，包括有色金属、医药科技、新质生产力、新消费相关的板块等。　　本报告期基金份额净值增长率为-11.17%，业绩比较基准收益率为-9.66%。

本基金主要投资境外上市的新能源汽车主题相关股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　　　本季度前期，从基本面的角度来看，部分车企交付数据持续改善，新车发行节奏良好，我们坚持对这类公司的持有。十一月份，市场的情绪转而向下，全球投资者逐渐认为各大车企新车发布后，对于新车周期的投资布局告一段落。再加上国内新能源行业补贴相继退坡，投资者持观望态度进入十二月底。　　　　我们认为行业处于相对低点，虽然竞争在明年会进入白热化状态，但部分车企被严重低估。我们看好在明年发行优质新车的部分优秀企业，并认为这类公司会从传统油车市场抢占大量的市场。　　　　虽然行业竞争趋于白热化，但我们相信能提供高性价比产品的新能源车企业终将会成为投资者的重要关注点。　我们重点布局了此类公司。我们相信这类公司的销量以及基本面会有可观的改善。我们还布局了汽车智能芯片以及RoboTaxi的企业，持续看好以上赛道中的优秀企业。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-9.56%，本报告期基金份额C净值增长率为-9.65%;同期业绩比较基准收益率为-3.17%。

2025年四季度，沪港深市场呈现分化走势。截至报告期末（2025年12月31日），恒生指数累计下跌4.56%，表现相对偏弱；A股市场则延续上行态势，上证指数四季度上涨5.68%，深证成指四季度上涨0.62%。标普沪港深中国增强价值指数上涨1.9%。四季度初，市场受海外流动性边际收紧影响存在短期调整压力；随后国内制造业PMI回升至扩张区间，经济修复态势巩固，叠加A股价值板块估值优势凸显，推动A股市场震荡走高，标普沪港深中国增强价值指数四季度上涨3.37%，涨幅虽未跑赢A股宽基指数，但仍延续了稳健的风格。　　四季度，国内经济修复态势进一步巩固。制造业景气度显著提升，12月制造业PMI录得50.1%，较上月上升0.9个百分点，自4月以来首次升至扩张区间，景气水平持续改善。其中生产指数升至51.7%，较上月上升1.7个百分点，表明制造业生产活动加快；新订单指数达50.8%，较上月上升1.6个百分点，突破荣枯线，需求端改善迹象明确；装备制造业、高技术制造业延续向好态势，为经济修复提供核心动力。消费端增速保持稳定，1-11月全国服务零售额同比增长5.4%，增速较1-10月加快0.1个百分点，居民文化休闲、网络娱乐等相关服务发展较好，升级类商品消费表现亮眼。　　海外市场环境宽松节奏放缓。美联储于12月宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，但反对降息的官员增至两人，显示后续宽松门槛抬高。尽管美联储开启降息周期，但12月降息后美债利率不降反升，美元流动性边际收紧，港股作为全球流动性边缘配置资产，成为资金回撤优先目标，未能受益于宽松预期。12月南向资金远低于今年1-11月的月度平均值，港股日均成交额环比持续下滑，资金面压力加剧。同时海外政策不确定性仍存，叠加年末外资获利了结与避险减持，短期可能引发市场波动。　　A股与港股走势出现分化，价值板块防御性特征突出。A股市场受益于国内经济修复与价值重估推动，而港股受流动性低迷制约表现承压。标普沪港深中国增强价值指数通过量化模型筛选的三地低估值标的，虽受港股调整拖累，但依托A股价值股的稳健表现，仍保持相对平稳走势，跨市场配置的分散风险优势有所显现。中长期看，A+H价值板块估值合理性与防御性特征仍较为突出。美联储宽松周期持续为新兴市场资产提供潜在流动性支撑，国内经济持续修复将进一步夯实价值股盈利基础。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受地缘局势、海外流动性波动等因素制约，短期可能对指数走势形成扰动。

本基金采用全复制方法跟踪标普美国品质消费股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2025年四季度美国标普美国品质消费指数呈震荡走势，下跌0.36%左右，跑输标普500指数。　　四季度初，10月非农就业数据骤降引发经济衰退担忧，指数短暂回调；随后12月美联储第三次降息政策落地，叠加假日季零售消费数据兑现，消费板块重拾升势，其中线上零售、折扣零售等细分领域涨幅居前。　　就业数据方面，美国劳动力市场韧性有所减弱：10月美国非农就业人数大幅减少10.5万，11月新增6.4万，两月合计减少4.1万个就业岗位，同时美国劳工部下修了8月和9月的非农就业数据，两月合计新增就业岗位比此前公布的初值减少3.3万。失业率攀升至4.6%，创下2021年10月以来的四年新高，消费者对个人失业的预期概率年内大幅上升，劳动力市场降温迹象进一步明确。就业质量同步下滑，11月美国平均时薪环比仅上涨0.1%，全职就业人数较9月累计减少98.3万，兼职就业人数激增102.5万，反映出劳动者就业稳定性下降。　　制造业与消费需求呈现分化特征：12月美国ISM制造业PMI为47.9%，较上月下降0.3个百分点，连续10个月低于50%荣枯线且创2025年新低，新订单指数持续处于收缩区间，显示工业端需求疲软态势加剧。零售消费则呈现“增速放缓但结构性分化”特征，四季度核心假日季（11月1日至12月24日）零售销售额同比增长3.6%，较去年同期4.1%的增速明显回落，其中线上销售额同比增长7.9%，较去年8.6%的增速放缓。　　消费者信心与政策影响方面，12月密歇根大学消费者信心指数终值为52.9，虽高于11月的51.0，但远低于去年同期的74.0，创年内相对低位。消费信心疲软与物价压力、就业担忧密切相关，62%的消费者表示关税政策导致心仪商品频繁缺货，70%的受访者存在负债情况，16%难以偿还债务，34%的受访者储蓄水平较六个月前下降。　　货币政策方面，美联储于12月宣布降息25个基点至3.50%-3.75%区间，这是年内第三次降息，累计降息幅度达75个基点；点阵图预测2026年和2027年各将降息25个基点，宽松周期持续为消费市场提供流动性托底，但委员会内部对利率走向存在明显分歧。　　中长期看，由于美国经济引擎来源于消费，经济稳定的核心仍是消费的稳定。美联储降息周期的深化有望逐步缓解高利率压力，提振消费信心与耐用品需求，进而利好消费板块表现。但需警惕以下风险：一是劳动力市场持续降温削弱收入增长预期，二是关税政策的长期化对物价与企业盈利的压制，三是通胀反复可能引发的货币政策预期摆动，这些因素均可能导致消费板块出现波动。　　　　　　　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-1.62%，本报告期基金份额C净值增长率为-1.69%;同期业绩比较基准收益率为-1.34%。

本基金采用全复制方法跟踪标普香港上市中国中小盘指数，在报告期内按照这一原则比较好地实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2025年四季度，港股市场震荡下行，结束此前连续三个季度收阳的态势。截至报告期末（2025年12月31日），恒生指数收报25630.54点，较三季度末（26855.56点）累计下跌4.56%，在全球主要股指中表现偏弱。标普香港中小盘指数跌幅较恒生指数更多，下跌9.5%。四季度，国内制造业景气度虽回升至扩张区间，但港股市场受流动性低迷制约显著，叠加海外资金避险减持，中小盘中资股在资金面压力下表现承压。　　四季度，国内经济修复态势进一步巩固。制造业景气度显著提升，12月制造业PMI录得50.1%，自4月以来首次升至扩张区间，较上月上升1.4个百分点，景气水平持续改善。其中生产指数升至51.7%，新订单指数达50.8%，均突破荣枯线，且新订单指数为下半年以来首次扩张，显示工业生产端与需求端均实现明显回暖；装备制造业、高技术制造业延续向好态势，为经济修复提供核心动力。消费端增速保持稳定，1-11月全国社会消费品零售总额同比增长4.0%，较上年同期加快0.5个百分点，其中以旧换新政策带动效应显著，家电零售额已突破万亿元大关，创历史新高。　　海外市场环境宽松节奏放缓。美联储于12月宣布年内第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，但反对降息的官员增至两人，显示后续宽松门槛抬高。尽管美联储开启降息周期，但12月降息后美债利率不降反升，美元流动性边际收紧，港股作为全球流动性边缘配置资产，成为资金回撤优先目标，未能受益于宽松预期。海外政策不确定性仍存，叠加年末外资获利了结与避险减持，港股资金面承压明显，12月港股日均成交金额环比下滑，南下资金月度净流入额低于年内均值。　　政策层面，2024年9月底以来的稳经济政策效应持续释放，制造业企业生产经营活动预期指数升至55.5%，较上月上升2.4个百分点，处于较高景气区间，企业信心持续增强。四季度国内已落地多项精准施策举措，进一步夯实经济修复基础，政策落地效应逐步显现。但需注意，当前全球市场风险偏好仍受地缘局势、海外流动性波动等因素制约，短期仍可能对中小盘指数走势形成扰动。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-10.23%，本报告期基金份额C净值增长率为-10.33%;同期业绩比较基准收益率为-9.98%。

2025年四季度，本基金配置还是以美股为主。美股四季度延续三季度强势,继续上行,标普500指数再创历史新高，但美股在十一月以后明显走弱。步入十月，美股仍然延续了九月份的AI主导行情。光模块，存储，电力等强势板块继续上攻。虽然特朗普总统在十月十日突然发难，发推文表示要对中国增加大额关税，导致美股当日暴跌。但后续事态没有进一步激化，双方仍按原定时间表推进贸易谈判，因此美股迅速收复失地。而十月三十日中美元首顺利在韩国见面，帮助美股创出阶段新高。但步入十一月，随着美国政府关门时间长于预期，市场流动性开始出现一定程度的衰竭，美股开始冲高回落。而后，随着大空头MICHAEL BURRY公开宣布做空部分AI公司股票，美股科技股开始回调。投资者开始质疑AI大规模基建开支的可持续性。尤其11月20日NVDA季报先涨后跌之后，市场情绪跌入冰点。但感恩节后随着美国政府开门，财政部逐步注入流动性，市场开始企稳反弹。而美联储也开始逐步放出12月降息信号，帮助市场进一步走高。但12月10日联储如期降息之后，市场重回振荡。投资者仍然担忧AI股票是否存在估值泡沫，因此需要观察后续财报情况再做出进一步投资决策。截至12月31日，标普500指数收盘6845.50，四季度单季度上涨2.35%。　　　　港股四季度走势仍然比较弱，主要还是来自于贸易摩擦的影响。此外，港股前三季度涨幅过大，而四季度缺乏如DEEPSEEK这样明确的AI事件性驱动，因此部分资金流出到其他市场，这对于流动性依赖较大的港股科技板块负面影响较大。截至12月31日，恒生指数四季度下跌4.56%，恒生科技指数则下跌14.69%。基金四季度港股仓位仍然保持低配，后续将择机增加配置。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为2.76%，本报告期基金份额C净值增长率为2.66%;同期业绩比较基准收益率为-3.37%。

2025年四季度，中国经济在“十四五”收官与“十五五”谋划衔接的关键节点上稳定前行，2025全年经济总量预计达140万亿元左右，同比增长约5%，实现总体平稳、稳中有进的目标。外部环境复杂多变，但国内产业韧性增强，尤其是人工智能、高端制造等新质生产力领域加速突破，为经济注入新动能。12月中央经济工作会议明确2026年“稳中求进、提质增效”的总基调，强调宏观政策要增强取向一致性和有效性。四季度以来，政策重心从短期逆周期调节转向跨周期与中长期结构优化并重，注重财政、货币、产业政策的协同发力。消费方面，政策通过城乡居民增收计划、消费品以旧换新（如家电、汽车等）挖掘潜力，但社会消费品零售总额增速仍呈波动，需进一步释放服务消费活力；虽然外部环境复杂多变，但外贸结构多元化与中国制造的核心竞争力仍为出口形成支撑。同时，重点领域风险化解取得进展：房地产政策通过“止跌回稳”导向、城市更新等组合拳缓解市场压力；地方政府债务风险通过隐性债务置换有序化解。2026年作为“十五五”开局年，经济工作将更注重供需动态平衡。短期需关注内需复苏的持续性，中长期通过科技自立自强（如人工智能+、高端制造）夯实新质生产力基础。　市场方面，A股整体表现稳健，市场波动率明显下降。2025年四季度，保险、有色金属、通信等行业表现较好，医药生物、房地产、计算机等行业表现较弱。指数方面，市场上基准指数呈现分化，以中证A100指数和沪深300指数为代表的大盘蓝筹股指数，均下跌了0.23%，而作为中小盘代表的中证500指数和中证1000指数，分别上涨了0.72%与0.27%。本报告期中，标普港股通低波红利指数累计上涨了3.3%。　　本报告期本基金为正常运作期，我们在操作中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

本基金主要投资美国纳斯达克交易所上市股票，通过精选个股和严格风险控制，力争实现资产的稳健增值。　　　　2025年四季度美国主要以美联储再次降息，就业市场出现松动，市场长端利率稳定以及股市普涨为主基调。12月发布的CPI为2.7%低于市场预期。美联储进入降息周期后，基础利率上限从5.5%降到3.75%。　　　　四季度，市场出现普涨行情。在强劲的基本面盈利带动下，虽然估值处于历史较高位，并没有抑制科技股的上行。在美联储进入降息周期的情况下，以纳斯达克100为主的科技股表现强劲，再创历史新高。我们认为，大型科技股在利率和通胀下行，人工智能布局带动基本面改善。现金流会持续强劲态势。　　　　我们在人工智能算力、科技龙头、电动车以及其它软硬件的布局保持稳定。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-4.04%，本报告期基金份额C净值增长率为-4.13%;同期业绩比较基准收益率为1.13%。

2025年四季度，中国经济在“十四五”收官与“十五五”谋划衔接的关键节点上稳定前行，2025全年经济总量预计达140万亿元左右，同比增长约5%，实现总体平稳、稳中有进的目标。外部环境复杂多变，但国内产业韧性增强，尤其是人工智能、高端制造等新质生产力领域加速突破，为经济注入新动能。12月中央经济工作会议明确2026年“稳中求进、提质增效”的总基调，强调宏观政策要增强取向一致性和有效性。四季度以来，政策重心从短期逆周期调节转向跨周期与中长期结构优化并重，注重财政、货币、产业政策的协同发力。消费方面，政策通过城乡居民增收计划、消费品以旧换新（如家电、汽车等）挖掘潜力，但社会消费品零售总额增速仍呈波动，需进一步释放服务消费活力；虽然外部环境复杂多变，但外贸结构多元化与中国制造的核心竞争力仍为出口形成支撑。同时，重点领域风险化解取得进展：房地产政策通过“止跌回稳”导向、城市更新等组合拳缓解市场压力；地方政府债务风险通过隐性债务置换有序化解。2026年作为“十五五”开局年，经济工作将更注重供需动态平衡。短期需关注内需复苏的持续性，中长期通过科技自立自强（如人工智能+、高端制造）夯实新质生产力基础。　市场方面，A股整体表现稳健，市场波动率明显下降。2025年四季度，保险、有色金属、通信等行业表现较好，医药生物、房地产、计算机等行业表现较弱。指数方面，市场上基准指数呈现分化，以中证A100指数和沪深300指数为代表的大盘蓝筹股指数，均下跌了0.23%，而作为中小盘代表的中证500指数和中证1000指数，分别上涨了0.72%与0.27%。本报告期中，标普港股通低波红利指数累计上涨了3.3%。　　本报告期本基金为正常运作期，我们在操作中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。

2025年四季度美国主要以美联储再次降息，就业市场出现松动，市场长端利率稳定以及股市普涨为主基调。12月发布的CPI为2.7%低于市场预期。美联储进入降息周期后，基础利率上限从5.5%降到3.75%。　　　　四季度，市场出现普涨行情。在强劲的基本面盈利带动下，虽然估值处于历史较高位，并没有抑制科技股的上行。在美联储进入降息周期的情况下，以纳斯达克100为主的科技股表现强劲，再创历史新高。我们认为，科技股在利率和通胀下行，人工智能布局带动基本面改善情况下，会保持强劲态势。　　　　在美国科技板块中，我们精选规模较大、流动性充足的科技类基金，突出产品的颠覆性创新属性。自成立以来，我们重点将仓位放在了颠覆性创新类的ETF上。随着AI产业新趋势的到来，我们希望这些ETF能够在未来受益于这一轮新的产业趋势，创造出价值。　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-0.27%，本报告期基金份额C净值增长率为-0.34%;同期业绩比较基准收益率为-0.56%。

本基金采用全复制方法跟踪标普石油天然气上游股票指数，在报告期内按照这一原则较好实现了基金跟踪指数表现的目的。以下为对影响标的指数表现的市场因素分析。　　2025年四季度全球油价延续下行态势，震荡区间进一步收窄。截止报告期（2025年12月31日），WTI油价收至57.41美元/桶，相对上季度末（9月底约61.72美元/桶）下跌约7%。　　OPEC+在本季度延续政策转向：核心成员国于10月、11月、12月每月均额外增产13.7万桶/日，三个月合计增量41.1万桶/日，逐步解除166万桶/日自愿减产协议。同时，OPEC+　于11月初宣布2026年1月、2月和3月暂停增产步伐，产量与　2025年12月保持相同，以应对全球石油市场的不确定性。尽管实际增产节奏受产能限制略缓，但供应宽松预期对于油价估值形成持续压制。　美国钻机数延续低位运行，贝克休斯最新数据显示，美国能源公司12月30日当周石油钻机数量为412台，同比继续下降。受融资成本上升与油价持续下跌影响，页岩油生产商对于资本开支保持极度谨慎，压裂车队计数下降至154个，完井环节仍存在瓶颈，产量增长动能进一步趋弱。地缘方面，红海危机持续升级，胡塞武装频繁袭击商船。委内瑞拉地缘局势升级，美方介入委内瑞拉石油业务，加大油价波动。　　需求端方面，美国经济韧性与压力并存特征更加明显，货币政策仍在降息周期。11月新增非农就业，6.4　万人，12月大幅反弹至　25.6　万，10-11月累计上修　1.6　万。核心　CPI　维持在2.6%-3.0%　区间，持续高于美联储　2%　目标，其中商品通胀因关税影响而回升，住房服务通胀正在下降但速度缓慢。密歇根大学消费者信心指数　10月为　53.6，11月下滑至　51.0（创三年来最低值），12月微升至　52.9，仍远低于去年同期水平，消费者对购买汽车、家电等大额商品的当前购买条件评价恶化至纪录最低水平。货币政策方面，美联储于10月29日和12月10日分别实施　25　个基点降息，加上9月的降息，2025　年累计三次降息，每次　25　个基点，到年底时政策利率区间已下调至　3.50%　至　3.75%。　　华宝油气基金投资的标的为美国石油天然气上游开采公司和少部分中游炼厂以及全产业链综合性石油天然气公司，隶属于美国能源板块。如果油价中长期处于高位，华宝油气的标的或能从中受益，并保持较强的现金流；但如果中期OPEC+增持引发供应过剩，可能导致油价中枢有所下行从而降低企业利润。　　　　　　本报告期基金份额A净值增长率为-5.18%，本报告期基金份额C净值增长率为-5.27%;同期业绩比较基准收益率为-4.81%。

2025年四季度，宏观经济整体呈现“稳中求进”态势，但消费复苏整体有限。市场波动有所加剧，结构性分化比较明显。其中，人工智能产业受益标的表现相对强势，而食品饮料等消费行业整体表现较弱。大宗商品中金属和原油表现明显分化，金银铜等金属均表现强势，原油价格则震荡偏弱。市场方面，2025年四季度，有色、通信、化工等行业表现较好，医药、房地产、计算机、食品饮料等行业表现相对较弱。本报告期中，具有大盘蓝筹股特征的沪深300指数下跌0.23%，而具有成长股特征的创业板指数下跌了1.08%。在本报告期中，恒生中国(香港上市)30指数累计下跌了7.73%。　　本报告期涵盖了基金的转型期，我们在操作中严格遵守基金合同，坚持既定的指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，应用指数复制和数量化技术降低冲击成本和减少跟踪误差。