鲍越愚 - 基金投资策略和运作

报告期内，债券市场在资金面宽松的主导下整体震荡走强，收益率曲线呈"牛陡"下移。信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。　　具体来看，季度内行情呈现明显的三阶段特征。4月，债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，全月DR007一度下探至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调稳定了流动性预期，短端利率下行并逐步向中长端传导；叠加中东局势缓和修复了前期的悲观情绪，银行与保险积极买入长端利率债。但4月下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构对长债进行止盈。5月，行情延续偏强，尽管央行一季度货币政策执行报告删除了"降准降息"表述、5月中旬美联储偏鹰及供给放量对市场形成扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复逻辑延续以及股债"跷跷板"效应持续弱化，共同推动债市震荡上涨。6月，季末年中因素叠加税期扰动，上旬资金面一度偏紧、收益率明显回升；随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月债市再度震荡走高并陆续收复上旬跌幅，全季整体呈"前低后高"的V型走势。　　　　本报告期内，组合顺应利率下行趋势，维持了较长的组合久期以把握资本利得机会，并积极调入骑乘效果较好的个券，在超长端行情占优的阶段适度增加了长久期利率债的配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤、于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

报告期内，债券市场在资金面宽松的主导下整体震荡走强，收益率曲线呈"牛陡"下移。信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。　　具体来看，季度内行情呈现明显的三阶段特征。4月，债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，全月DR007一度下探至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调稳定了流动性预期，短端利率下行并逐步向中长端传导；叠加中东局势缓和修复了前期的悲观情绪，银行与保险积极买入长端利率债。但4月下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构对长债进行止盈。5月，行情延续偏强，尽管央行一季度货币政策执行报告删除了"降准降息"表述、5月中旬美联储偏鹰及供给放量对市场形成扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复逻辑延续以及股债"跷跷板"效应持续弱化，共同推动债市震荡上涨。6月，季末年中因素叠加税期扰动，上旬资金面一度偏紧、收益率明显回升；随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月债市再度震荡走高并陆续收复上旬跌幅，全季整体呈"前低后高"的V型走势。　　　　本报告期内，组合顺应利率下行趋势，维持了较长的组合久期以把握资本利得机会，并积极调入骑乘效果较好的个券，在超长端行情占优的阶段适度增加了长久期利率债的配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤、于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

报告期内，债券市场在资金面宽松的主导下整体震荡走强，收益率曲线呈"牛陡"下移。信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。　　具体来看，季度内行情呈现明显的三阶段特征。4月，债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，全月DR007一度下探至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调稳定了流动性预期，短端利率下行并逐步向中长端传导；叠加中东局势缓和修复了前期的悲观情绪，银行与保险积极买入长端利率债。但4月下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构对长债进行止盈。5月，行情延续偏强，尽管央行一季度货币政策执行报告删除了"降准降息"表述、5月中旬美联储偏鹰及供给放量对市场形成扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复逻辑延续以及股债"跷跷板"效应持续弱化，共同推动债市震荡上涨。6月，季末年中因素叠加税期扰动，上旬资金面一度偏紧、收益率明显回升；随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月债市再度震荡走高并陆续收复上旬跌幅，全季整体呈"前低后高"的V型走势。　　　　本报告期内，组合顺应利率下行趋势，维持了较长的组合久期以把握资本利得机会，并积极调入骑乘效果较好的个券，在超长端行情占优的阶段适度增加了长久期利率债的配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤、于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

报告期内，债券市场在资金面宽松的主导下整体震荡走强，收益率曲线呈"牛陡"下移。信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。　　具体来看，季度内行情呈现明显的三阶段特征。4月，债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，全月DR007一度下探至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调稳定了流动性预期，短端利率下行并逐步向中长端传导；叠加中东局势缓和修复了前期的悲观情绪，银行与保险积极买入长端利率债。但4月下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构对长债进行止盈。5月，行情延续偏强，尽管央行一季度货币政策执行报告删除了"降准降息"表述、5月中旬美联储偏鹰及供给放量对市场形成扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复逻辑延续以及股债"跷跷板"效应持续弱化，共同推动债市震荡上涨。6月，季末年中因素叠加税期扰动，上旬资金面一度偏紧、收益率明显回升；随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月债市再度震荡走高并陆续收复上旬跌幅，全季整体呈"前低后高"的V型走势。　　　　本报告期内，组合顺应利率下行趋势，维持了较长的组合久期以把握资本利得机会，并积极调入骑乘效果较好的个券，在超长端行情占优的阶段适度增加了长久期利率债的配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤、于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

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报告期内，债券市场在资金面宽松的主导下整体震荡走强，收益率曲线呈"牛陡"下移。信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。　　具体来看，季度内行情呈现明显的三阶段特征。4月，债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，全月DR007一度下探至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调稳定了流动性预期，短端利率下行并逐步向中长端传导；叠加中东局势缓和修复了前期的悲观情绪，银行与保险积极买入长端利率债。但4月下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构对长债进行止盈。5月，行情延续偏强，尽管央行一季度货币政策执行报告删除了"降准降息"表述、5月中旬美联储偏鹰及供给放量对市场形成扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复逻辑延续以及股债"跷跷板"效应持续弱化，共同推动债市震荡上涨。6月，季末年中因素叠加税期扰动，上旬资金面一度偏紧、收益率明显回升；随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月债市再度震荡走高并陆续收复上旬跌幅，全季整体呈"前低后高"的V型走势。　　　　本报告期内，组合顺应利率下行趋势，维持了较长的组合久期以把握资本利得机会，并积极调入骑乘效果较好的个券，在超长端行情占优的阶段适度增加了长久期利率债的配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤、于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

报告期内，债券市场在资金面宽松的主导下整体震荡走强，收益率曲线呈"牛陡"下移。信用债跟随利率债走强，信用利差普遍收窄，其中3年、5年期各评级品种利差压缩明显。　　具体来看，季度内行情呈现明显的三阶段特征。4月，债市在资金面宽松的主导下迎来全面上涨，全月DR007一度下探至1.32%附近的低位，央行坚持适度宽松基调稳定了流动性预期，短端利率下行并逐步向中长端传导；叠加中东局势缓和修复了前期的悲观情绪，银行与保险积极买入长端利率债。但4月下半月随着首批超长期特别国债发行落地以及PMI表现良好，市场情绪转向谨慎，机构对长债进行止盈。5月，行情延续偏强，尽管央行一季度货币政策执行报告删除了"降准降息"表述、5月中旬美联储偏鹰及供给放量对市场形成扰动，但资金利率低位运行、经济弱修复逻辑延续以及股债"跷跷板"效应持续弱化，共同推动债市震荡上涨。6月，季末年中因素叠加税期扰动，上旬资金面一度偏紧、收益率明显回升；随后央行释放跨季流动性稳定信号，下半月债市再度震荡走高并陆续收复上旬跌幅，全季整体呈"前低后高"的V型走势。　　　　本报告期内，组合顺应利率下行趋势，维持了较长的组合久期以把握资本利得机会，并积极调入骑乘效果较好的个券，在超长端行情占优的阶段适度增加了长久期利率债的配置。同时紧密跟踪季末资金面波动，在6月上旬调整中控制回撤、于流动性转松后及时增配，力求在震荡市中锁定结构性与波段性收益。根据市场情况持续优化组合配置，取得了较有竞争力的回报。

一季度，债券市场在经历年初收益率快速下行后，进入高位震荡格局，整体呈现"先下后上"的V型走势，波动明显放大。　　当前市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈。一方面，两会定调"适度宽松"的货币政策基调，叠加央行多次表态"择机降准降息"，市场对流动性宽松的期待支撑债市情绪；另一方面，央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，政策预期与现实之间的落差成为波动的主要来源。尽管政策宽松预期仍存，但利率趋势性下行的动力短期不足。股市科技行情持续演绎，股债跷跷板效应对债市形成压制；同时银行负债成本高企、配债需求偏弱，收益率大幅下行空间受限。但是中期来看，经历一季度调整后，10Y国债收益率阶段性回升，已逐步进入具备配置价值的区间。　　一季度以来，流动性的宽松使短久期资产利率下行较多，短期继续下行空间有限。考虑到目前利率曲线形态和通胀的一部分预期已包含在长端资产的价格内，可以适时的把握长端利率超跌配置的机会。目前的策略在以短债打底仓的基础上，捕捉一些长利率超跌的机会。

一季度，债券市场在经历年初收益率快速下行后，进入高位震荡格局，整体呈现"先下后上"的V型走势，波动明显放大。　　当前市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈。一方面，两会定调"适度宽松"的货币政策基调，叠加央行多次表态"择机降准降息"，市场对流动性宽松的期待支撑债市情绪；另一方面，央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，政策预期与现实之间的落差成为波动的主要来源。尽管政策宽松预期仍存，但利率趋势性下行的动力短期不足。股市科技行情持续演绎，股债跷跷板效应对债市形成压制；同时银行负债成本高企、配债需求偏弱，收益率大幅下行空间受限。但是中期来看，经历一季度调整后，10Y国债收益率阶段性回升，已逐步进入具备配置价值的区间。　　一季度以来，流动性的宽松使短久期资产利率下行较多，短期继续下行空间有限。考虑到目前利率曲线形态和通胀的一部分预期已包含在长端资产的价格内，可以适时的把握长端利率超跌配置的机会。目前的策略在以短债打底仓的基础上，捕捉一些长利率超跌的机会。

一季度，债券市场在经历年初收益率快速下行后，进入高位震荡格局，整体呈现"先下后上"的V型走势，波动明显放大。　　当前市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈。一方面，两会定调"适度宽松"的货币政策基调，叠加央行多次表态"择机降准降息"，市场对流动性宽松的期待支撑债市情绪；另一方面，央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，政策预期与现实之间的落差成为波动的主要来源。尽管政策宽松预期仍存，但利率趋势性下行的动力短期不足。股市科技行情持续演绎，股债跷跷板效应对债市形成压制；同时银行负债成本高企、配债需求偏弱，收益率大幅下行空间受限。但是中期来看，经历一季度调整后，10Y国债收益率阶段性回升，已逐步进入具备配置价值的区间。　　一季度以来，流动性的宽松使短久期资产利率下行较多，短期继续下行空间有限。考虑到目前利率曲线形态和通胀的一部分预期已包含在长端资产的价格内，可以适时的把握长端利率超跌配置的机会。目前的策略在以短债打底仓的基础上，捕捉一些长利率超跌的机会。

一季度，债券市场在经历年初收益率快速下行后，进入高位震荡格局，整体呈现"先下后上"的V型走势，波动明显放大。　　当前市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈。一方面，两会定调"适度宽松"的货币政策基调，叠加央行多次表态"择机降准降息"，市场对流动性宽松的期待支撑债市情绪；另一方面，央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，政策预期与现实之间的落差成为波动的主要来源。尽管政策宽松预期仍存，但利率趋势性下行的动力短期不足。股市科技行情持续演绎，股债跷跷板效应对债市形成压制；同时银行负债成本高企、配债需求偏弱，收益率大幅下行空间受限。但是中期来看，经历一季度调整后，10Y国债收益率阶段性回升，已逐步进入具备配置价值的区间。　　一季度以来，流动性的宽松使短久期资产利率下行较多，短期继续下行空间有限。考虑到目前利率曲线形态和通胀的一部分预期已包含在长端资产的价格内，可以适时的把握长端利率超跌配置的机会。目前的策略在以短债打底仓的基础上，捕捉一些长利率超跌的机会。

一季度，债券市场在经历年初收益率快速下行后，进入高位震荡格局，整体呈现"先下后上"的V型走势，波动明显放大。　　当前市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈。一方面，两会定调"适度宽松"的货币政策基调，叠加央行多次表态"择机降准降息"，市场对流动性宽松的期待支撑债市情绪；另一方面，央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，政策预期与现实之间的落差成为波动的主要来源。尽管政策宽松预期仍存，但利率趋势性下行的动力短期不足。股市科技行情持续演绎，股债跷跷板效应对债市形成压制；同时银行负债成本高企、配债需求偏弱，收益率大幅下行空间受限。但是中期来看，经历一季度调整后，10Y国债收益率阶段性回升，已逐步进入具备配置价值的区间。　　一季度以来，流动性的宽松使短久期资产利率下行较多，短期继续下行空间有限。考虑到目前利率曲线形态和通胀的一部分预期已包含在长端资产的价格内，可以适时的把握长端利率超跌配置的机会。目前的策略在以短债打底仓的基础上，捕捉一些长利率超跌的机会。