赵隆隆 - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，A股市场整体表现平稳，港股市场整体偏弱。上证指数上涨2.21%，深证成指微跌0.01%。恒生指数下跌4.56%，结束此前连续三个季度的上涨，恒生科技指数下跌14.69%。分板块来看，A股创业板、科创板相关指数并未延续三季度的涨势，其中创业板指、科创50指数四季度分别下跌1.08%、10.1%，成长类板块除通信行业外整体表现较弱，中证新能指数微涨0.55%。红利指数上涨2.87%。　　行业板块上，A股四季度依然有四个申万一级行业指数涨幅超过10%。涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（+13.61%），表现最差的三个行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。港股四季度涨幅前三的行业（申万港股行业类）为基础化工（+26.11%）、有色金属（+16.54%）和石油石化（+12.52%），跌幅前三的行业为计算机（-22.29%）、电子（-19.01%）和商贸零售（-18.92%）。　　AH市场及行业配置上，本基金四季度整体仓位变动不大，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，超配了有色、电子（半导体）、汽车（机器人）、轻工、电力设备等板块，低配银行、商贸零售、非银等板块。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们仍对2026年市场持乐观态度，A股和港股都有机会。港股在2025年一季度科技核心资产价值重估后，估值得到一定修复，从全球视角结合基本面、估值、流动性、风险收益偏好等指标看，港股投资目前仍处于较高性价比区间，尤其是在美联储降息周期的开启改善了全球流动性环境的基础之上。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI领域2026年应更加重视应用端的实质性进展。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。 本报告期摩根中国世纪混合(QDII)份额净值增长率为:0.11%，同期业绩比较基准收益率为:-3.24%。

2025年四季度，医药板块回吐了前三季度的部分涨幅，前期积累了较大获利盘的创新药、CXO、仿转创都出现一定程度的回调，防御性的中药板块、前期滞涨的生命科学上游等，在四季度表现出相对收益优势，体现了板块内资金存量博弈的特点。四季度申万医药生物指数下跌9.25%，恒生医疗保健指数下跌19.6%。　　从基本面看，国内医保支出整体增速平稳，同时受地方财政压力影响，医院的设备采购节奏出现了一定的推后，国内医药和器械的整体需求增速处在与GDP增速相当或略高的水平。个别公司实现超越行业的增长，需要依托产品和服务的国际化布局。我们认为从中长期角度看，产品具有全球竞争力的公司，才能实现超越行业的增长。因此，创新药、具备全球化布局的创新器械与医疗服务领域，仍是我们挖掘超额收益的主要方向。　　随着中国工程师和科学家红利的爆发，我们认为中国创新药行业的崛起是一个持续三五年的产业趋势。伴随药企研发能力的提升以及中国医院系统临床水平的提升，我国新药研发的效率优势已经越来越明显，中国也成为海外大型跨国药企寻找高性价比新药分子的重要研发产地。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国制药公司的研发效率在全球具备竞争力后，越来越多的新药在中国诞生便不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物以及近期的小核酸等新方向上，中国公司的效率优势尤为明显。这一点从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议中，中国创新药分子的报告占比快速提升亦可印证，我国产业竞争优势在急速提升。因此我们大量投资了这类具备全球竞争力的公司。　　诚然，创新药与创新器械公司的发展并非一帆风顺的，新药研发周期亦十分漫长，需要我们对竞争格局和企业内在能力有很好的把握，才能提升投资胜率。因此我们对创新药公司非常注重自下而上的研究。随着市场逐步成熟，我们认为未来创新药的投资收益，将主要来源于个股alpha，而非行业性beta，这也将与发达国家生物医药领域的投资方法更加接近。如果我们看美国的创新药发展史，资本市场上出现过很多几十倍的创新药投资机会。一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内会涌现一些引领全球的重磅产品。我们的目标是通过自下而上的研究，寻找这类潜在的十倍股和百倍股，为持有人创造良好的投资收益。 本报告期摩根中国生物医药混合(QDII)A份额净值增长率为：-16.85%，同期业绩比较基准收益率为：-11.34%；　　摩根中国生物医药混合(QDII)C份额净值增长率为：-17.10%，同期业绩比较基准收益率为：-11.34%。

回顾2025年四季度，A股市场整体表现平稳。上证指数上涨2.21%，深证成指微跌0.01%。分板块来看，创业板、科创板相关指数并未延续三季度的涨势，其中创业板指、科创50指数四季度分别下跌1.08%、10.1%，成长类板块除通信行业外整体表现较弱，中证新能指数微涨0.55%。红利指数上涨2.87%。　　行业板块上，四季度依然有四个申万一级行业指数涨幅超过10%。涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（+13.61%），表现最差的三个行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　四季度初市场延续了三季度的强势，但在10月中旬前后，受新一轮全球关税博弈等因素影响，A股和港股都出现了显著波动和回调。政策方面，国内积极托底姿态不变，美联储10月末再次降息也为中国央行进一步打开宽松空间，人民币升值预期增强，提升了中国资产对全球资金的吸引力。　　我们维持对于全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块的超配，未来AI资本开支是否会放缓、美国关税影响以及产品技术迭代仍需密切观察。行业配置上，四季度整体仓位变化不大，继续在AI相关的TMT板块以及新能源板块对内部结构进行优化，并重点配置了部分供需格局好、单位盈利预期反转的环节。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对2026年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。对于市场关注的AI资本开支可持续性问题，我们认为技术革命的演进速度常超出线性预测，应紧密跟踪用户增长、产品迭代等具体指标。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI侧2026年应更加重视应用端的实质性进展。譬如人形机器人等领域是否能在特定场景中实现真正的商业化落地，将是检验AI价值的重要试金石。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外还是国产算力产业链，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

回顾2025年四季度，A股市场整体表现平稳。上证指数上涨2.21%，深证成指微跌0.01%。分板块来看，创业板、科创板相关指数并未延续三季度的涨势，其中创业板指、科创50指数四季度分别下跌1.08%、10.1%，成长类板块除通信行业外整体表现较弱，中证新能指数微涨0.55%。红利指数上涨2.87%。　　行业板块上，四季度依然有四个申万一级行业指数涨幅超过10%。涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（+13.61%），表现最差的三个行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　四季度初市场延续了三季度的强势，但在10月中旬前后，受新一轮全球关税博弈等因素影响，A股和港股都出现了显著波动和回调。政策方面，国内积极托底姿态不变，美联储10月末再次降息也为中国央行进一步打开宽松空间，人民币升值预期增强，提升了中国资产对全球资金的吸引力。　　我们维持对于全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块的超配，未来AI资本开支是否会放缓、美国关税影响以及产品技术迭代仍需密切观察。行业配置上，四季度整体仓位变化不大，继续在AI相关的TMT板块以及新能源板块对内部结构进行优化，并重点配置了部分供需格局好、单位盈利预期反转的环节。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对2026年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。对于市场关注的AI资本开支可持续性问题，我们认为技术革命的演进速度常超出线性预测，应紧密跟踪用户增长、产品迭代等具体指标。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI侧2026年应更加重视应用端的实质性进展。譬如人形机器人等领域是否能在特定场景中实现真正的商业化落地，将是检验AI价值的重要试金石。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外还是国产算力产业链，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

回顾2025年四季度，A股市场整体表现平稳。上证指数上涨2.21%，深证成指微跌0.01%。分板块来看，创业板、科创板相关指数并未延续三季度的涨势，其中创业板指、科创50指数四季度分别下跌1.08%、10.1%，成长类板块除通信行业外整体表现较弱，中证新能指数微涨0.55%。红利指数上涨2.87%。　　行业板块上，四季度依然有四个申万一级行业指数涨幅超过10%。涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（+13.61%），表现最差的三个行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　四季度初市场延续了三季度的强势，但在10月中旬前后，受新一轮全球关税博弈等因素影响，A股和港股都出现了显著波动和回调。政策方面，国内积极托底姿态不变，美联储10月末再次降息也为中国央行进一步打开宽松空间，人民币升值预期增强，提升了中国资产对全球资金的吸引力。　　我们维持对于全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块的超配，未来AI资本开支是否会放缓、美国关税影响以及产品技术迭代仍需密切观察。行业配置上，四季度整体仓位变化不大，继续在AI相关的TMT板块以及新能源板块对内部结构进行优化，并重点配置了部分供需格局好、单位盈利预期反转的环节。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升的基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对2026年市场持乐观态度。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。对于市场关注的AI资本开支可持续性问题，我们认为技术革命的演进速度常超出线性预测，应紧密跟踪用户增长、产品迭代等具体指标。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI侧2026年应更加重视应用端的实质性进展。譬如人形机器人等领域是否能在特定场景中实现真正的商业化落地，将是检验AI价值的重要试金石。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。从全球范围看，电动汽车渗透率提升进入相对平稳阶段，而储能则因可再生能源比例提升、电网建设、能源安全以及AI算力中心对电力的巨量需求，正迎来爆发式增长。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备大规模扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外还是国产算力产业链，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

摩根世代趋势基金旨在中国人口结构发生趋势性变化的背景下，以年轻代、中年代、年长代趋势为视角，前瞻性地挖掘趋势投资机会，并识别受益产业及具备稀缺投资价值的产业链环节，捕捉推动世代趋势变化的长期投资机会。　　我们认为，在老龄化、社会保障制度和医疗制度改革的背景下，医疗服务和养老金融的需求不断提升。在科技日新月异的发展过程中，AI已在宏观经济各大领域的赋能方面产生了积极影响。2025年四季度，本基金维持在科技新技术及新能源领域的配置比例，并基于对港股市场的看好，继续维持对港股优质标的的配置比例。　　四季度基金净值上涨0.35%，跑赢业绩基准1.41个百分点。2025全年基金净值上涨63.49%，跑赢业绩基准44.85个百分点。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2026年预计并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对2026年市场持乐观态度，A股和港股都有机会。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI领域2026年应更加重视应用端的实质性进展。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　本基金将继续挖掘世代趋势变化下的长期机会，结合宏观经济动能换挡，研究不同世代年龄结构、财富积累水平、知识结构储备、行为及消费理念在目前的经济周期对各个产业所产生的直接或间接影响，从而发掘长期投资机会。

回顾2025年四季度，A股市场整体表现平稳，港股市场整体偏弱。上证指数上涨2.21%，深证成指微跌0.01%。恒生指数下跌4.56%，结束此前连续三个季度的上涨，恒生科技指数下跌14.69%。分板块来看，A股创业板、科创板相关指数并未延续三季度的涨势，其中创业板指、科创50指数四季度分别下跌1.08%、10.1%，成长类板块除通信行业外整体表现较弱，中证新能指数微涨0.55%。红利指数上涨2.87%。　　行业板块上，A股四季度依然有四个申万一级行业指数涨幅超过10%。涨幅前三的行业为有色金属（+16.25%）、石油石化（15.31%）、通信（+13.61%），表现最差的三个行业为医药生物（-9.25%）、房地产（-8.88%）、美容护理（-8.84%）。港股四季度涨幅前三的行业（申万港股行业类）为基础化工（+26.11%）、有色金属（+16.54%）和石油石化（+12.52%），跌幅前三的行业为计算机（-22.29%）、电子（-19.01%）和商贸零售（-18.92%）。　　AH市场及行业配置上，本基金四季度整体仓位变动不大，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，超配了有色、电子（半导体）、汽车（机器人）、轻工、电力设备等板块，低配银行、商贸零售、非银等板块。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度并未明显改善，关税问题仍存较大变数，俄乌、以伊冲突的阴霾仍未散去，委内瑞拉局势出现新的变化，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们仍对2026年市场持乐观态度，A股和港股都有机会。港股在2025年一季度科技核心资产价值重估后，估值得到一定修复，从全球视角结合基本面、估值、流动性、风险收益偏好等指标看，港股投资目前仍处于较高性价比区间，尤其是在美联储降息周期的开启改善了全球流动性环境的基础之上。　　行业层面，2026年我们将重点关注AI、储能带动的锂电产业链以及制造业出海等投资机会。AI投入产出的商业化闭环是行业健康发展的关键，AI领域2026年应更加重视应用端的实质性进展。锂电侧，目前锂电产业链核心驱动力正在发生结构性转变——储能正在逐步取代电动汽车，成为拉动锂电需求增长的首要动力。电池及材料供给侧在经历长期的激烈竞争与价格调整后，格局已显著优化，仅极少数龙头企业具备扩产能力。因此在新一轮需求驱动下，产业链上游及中游环节的盈利修复可能具备较强的持续性。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

摩根世代趋势基金旨在中国人口结构发生趋势性变化的背景下，以年轻代，中年代，年长代趋势为视角，前瞻性地挖掘趋势投资机会，并识别受益产业及具备稀缺投资价值的产业链环节，捕捉推动世代趋势变化的长期投资机会。　　我们认为，在老龄化、社会保障制度和医疗制度改革的背景下，医疗服务和养老金融的需求不断提升。在科技日新月异的发展过程中，AI已在宏观经济各大领域赋能方面产生了积极影响。2025年三季度，本基金在科技新技术及新能源领域加大了配置比例，特别是在AI全球产业链中中国的优势产业和受益板块进行了超配，并基于对港股市场的看好，继续维持对港股优质标的大比例配置。　　三季度基金净值上涨44.7%，跑赢业绩基准28.53个百分点。前三季度基金净值上涨62.91%，跑赢业绩基准42.93个百分点。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度并或不能改善，关税问题仍存较大变数，地缘冲突的阴霾仍未散去，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对四季度市场持乐观态度，A股和港股都有机会。　　2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间或已经打开。　　本基金将继续挖掘世代趋势变化下的长期机会，结合宏观经济动能换挡，研究不同世代年龄结构、财富积累水平、知识结构储备、行为及消费理念在目前的经济周期对各个产业所产生的直接或间接影响，从而发掘长期投资机会。

2025年三季度医药行业延续了上半年的良好表现，并且行情从创新药进一步扩散到CXO和中小市值的仿转创本土药企。三季度申万医药生物指数上涨14.9%，恒生医疗保健指数上涨31.9%，涨幅较上半年有所扩大，且领涨个股出现市值下沉的现象。三季度受欧美公司大量进入暑期休假从而创新药对外授权节奏放缓的影响，前期领涨的创新药龙头个股涨幅趋缓，而仿转创个股因筹码结构较好出现一轮补涨；医药服务外包行业在医药投融资回暖、以及龙头企业在手订单超预期的拉动下，板块持续回升；其他子板块如传统中药、器械、耗材、商业等尚在等待基本面的拐点。　　我们感受到关于本轮医药的行情，市场最大的困惑在于其可持续性。我们听到最多的问题集中在以下三方面：1）究竟中国创新药的崛起和快速增长的对外授权是昙花一现、还是持续三五年的行业趋势？2）随着中国创新药对外授权占比越来越大，地缘政治会不会成为越来越大的威胁？3）创新药究竟是被动投资更好还是主动投资更有效？每一个都是很好的问题，我们也针对性的做了很多研究和思考。第一，对于中国创新药行业的崛起，我们更倾向于认为这是一个持续三五年的产业趋势，其背后的驱动力是科学家和工程师红利带动下，中国制药企业研发能力的提升、以及中国医院系统临床水平的提升，从而形成中国创新药研发在全球竞争力的提升，进而带来产业链的转移。这与十年前消费电子产业链的转移是相似的。当中国制药公司的效率在全球具备竞争力后，越来越多的新药在中国出现就不再是意外，尤其在双抗、抗体药物偶联物等新方向上，中国制药公司的效率优势发挥的更为明显。这从近两年ASCO、ESMO、WCLC、AACR等国际学术会议上中国创新分子的报告占比快速上升也能看出来，我国产业竞争优势在急速提升。相似的红利在创新器械上也会发生（只是目前还未大范围的发生）。那些通过科研探索创造出具有强大竞争力的创新药和创新器械的公司，其价值提升是最快的，因此我们大量投资了这类具备全球竞争力的公司。第二，中国创新药对外授权占比的快速提升会不会带来更多地缘政治的限制与羁绊？我们医药市场和产业链的全球化属性使得知识产权很难被属地化限制。第三、创新药的主动投资是否有效？如果我们看美国的创新药发展史，资本市场上出现过很多几十倍的创新药投资机会。一个创新药从默默无闻到成为重磅产品，其价值的提升是巨大的。我们相信中国创新药公司在未来几年内会涌现一些引领全球的重磅产品；我们的目标是通过自下而上的研究，寻找这类潜在的十倍股和百倍股。　　从国家政策鼓励的方向看，创新药和创新器械或是未来政府大力支持的方向。国家医保局曾多次表态要推动商业健康险的发展，用商业健康险来帮助释放更多中高端医疗需求，降低创新药入院销售的障碍。综合考虑产业趋势与政策表态，我们认为创新药和创新器械的投资机会将不断涌现；我们会持续跟踪全球产业的发展与演变，以更好的辨识创新药械的投资机会与风险，以期为持有人创造良好的回报。 本报告期摩根中国生物医药混合(QDII)A份额净值增长率为：28.31%，同期业绩比较基准收益率为：17.62%；　　摩根中国生物医药混合(QDII)C份额净值增长率为：28.15%，同期业绩比较基准收益率为：17.62%。

回顾2025年三季度，A股市场整体表现强劲，领涨全球。上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，两指数创下自2019年4月以来最高单季度涨幅。在全球市场主要股指中，深证成指、上证指数、恒生指数涨幅分别位于第一、第三、第四，领涨全球。　　分板块来看，在科技及新能源行情带动下，创业板、科创板相关指数大幅跑赢主板指数，其中创业板指、科创50三季度分别上涨50.4%、49.02%，中证新能指数上涨49.4%。红利及消费板块相对滞涨。行业板块上，15个申万一级行业指数三季度涨幅超过10%，占比过半。涨幅前三的行业为通信（+48.65%）、电子（+47.59%）、电力设备（+44.67%），表现最差的三个行业为银行（-10.19%）、交通运输（+0.61%）、石油石化（+1.76%）。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　三季度，国内储能政策及招标数据超预期引爆了储能及储能电池行情。核心逻辑依然是2024年以来光储成本大幅下降、商业模式理顺，全球步入光储平价时代。光伏全产业链产能去化过程仍非常艰难，企业盈利恢复仍需时间。锂电上游碳酸锂价格基本见底，中游电池龙头优势依然持续增强，港股上市有望重构估值体系。部分材料环节已逐步走出低谷，无论是具身智能业务的拓展还是固态电池的积极布局都可能打开的新的成长空间。　　此外，我们一直对全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块进行超配，无论是印制电路板还是光模块，在逐步打消了AI资本开支放缓、美国关税影响以及产品技术迭代的质疑后，优质公司股价都经受住了市场的考验。　　行业配置上，三季度整体仓位变化不大，继续在AI相关的TMT板块以及新能源板块内部结构做优化，各细分板块配置相对更为均衡，并配置了部分供需格局好、估值较低的有色周期品种以及高股息标的。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度或不能明显改善，关税问题仍存较大变数，地缘冲突的阴霾仍未散去，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对四季度市场持乐观态度。　　2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间或已经打开。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外芯片龙头企业还是国产算力产业链，按照时间先后，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

回顾2025年三季度，A股市场整体表现强劲，领涨全球。上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，两指数创下自2019年4月以来最高单季度涨幅。在全球市场主要股指中，深证成指、上证指数、恒生指数涨幅分别位于第一、第三、第四，领涨全球。　　分板块来看，在科技及新能源行情带动下，创业板、科创板相关指数大幅跑赢主板指数，其中创业板指、科创50三季度分别上涨50.4%、49.02%，中证新能指数上涨49.4%。红利及消费板块相对滞涨。行业板块上，15个申万一级行业指数三季度涨幅超过10%，占比过半。涨幅前三的行业为通信（+48.65%）、电子（+47.59%）、电力设备（+44.67%），表现最差的三个行业为银行（-10.19%）、交通运输（+0.61%）、石油石化（+1.76%）。　　投资策略上，本基金始终基于产业视角，坚持成长为主的投资策略，在新能源（风、光、电、储、氢等）、先进制造（TMT、具身智能等）等板块里寻找优质标的。　　三季度，国内储能政策及招标数据超预期引爆了储能及储能电池行情。核心逻辑依然是2024年以来光储成本大幅下降、商业模式理顺，全球步入光储平价时代。光伏全产业链产能去化过程仍非常艰难，企业盈利恢复仍需时间。锂电上游碳酸锂价格基本见底，中游电池龙头优势依然持续增强，港股上市有望重构估值体系。部分材料环节已逐步走出低谷，无论是具身智能业务的拓展还是固态电池的积极布局都可能打开的新的成长空间。　　此外，我们一直对全球AI产业链中中国的优势环节和受益板块进行超配，无论是印制电路板还是光模块，在逐步打消了AI资本开支放缓、美国关税影响以及产品技术迭代的质疑后，优质公司股价都经受住了市场的考验。　　行业配置上，三季度整体仓位变化不大，继续在AI相关的TMT板块以及新能源板块内部结构做优化，各细分板块配置相对更为均衡，并配置了部分供需格局好、估值较低的有色周期品种以及高股息标的。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度或不能明显改善，关税问题仍存较大变数，地缘冲突的阴霾仍未散去，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们对四季度市场持乐观态度。　　2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间或已经打开。　　我们始终坚持在符合社会发展趋势的新能源、AI、半导体等高端制造、自主可控领域寻找机会。我们相信双碳目标的方向非常明确，继续看好具有技术优势、成本优势、渠道优势的新能源龙头公司，并寻找并优先配置率先走出供需困境的细分领域。我们相信在这一轮AI驱动的科技革命浪潮下，无论是海外芯片龙头企业还是国产算力产业链，按照时间先后，都会有较大成长空间，大模型、应用端更会百花齐放，具身智能、智能驾驶、AI眼镜等投资机会都值得好好挖掘。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，聚焦新能源，高端制造等板块，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

回顾2025年三季度，A股和H股市场整体表现强劲，领涨全球。上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，两指数创下自2019年4月以来最高单季度涨幅。在全球市场主要股指中，深证成指、上证指数、恒生指数涨幅分别位于第一、第三、第四，领涨全球。恒生指数上涨11.56%，连续三个季度上涨，恒生科技指数上涨21.93%。　　分板块来看，在科技及新能源行情带动下，创业板、科创板相关指数大幅跑赢主板指数，其中创业板指、科创50三季度分别上涨50.4%、49.02%，中证新能指数上涨49.4%。红利及消费板块相对滞涨。港股三季度涨幅前三的行业（申万港股行业类）为有色金属（+62.29%）、电力设备（+60.7%）和商贸零售（+54.12%），医药生物紧随其后，涨幅46.86%。　　AH市场及行业配置上，本基金三季度继续维持港股市场最大比例的配置，行业上总体相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，超配了电子（半导体）、有色、汽车（机器人）、轻工等板块，低配银行、商贸零售、非银等板块。三季度本基金取得了较好的相对及绝对收益。　　展望后市，国内外复杂多变的宏观环境在2025年四季度或不能明显改善，关税问题仍存较大变数，地缘冲突的阴霾仍未散去，国内经济虽向好态势未变，但持续回升基础仍需稳固，基于稳增长政策以及资本市场改革预期，我们仍对四季度市场持乐观态度，A股和港股都有机会。港股在一季度科技核心资产价值重估后，估值相对得到一定修复，但相比全球，结合基本面、估值、流动性、风险收益偏好等指标看，港股投资目前仍处于较高性价比区间，尤其是在美联储降息周期的开启改善了全球流动性环境的基础之上。　　2024年9月24日以来国内政策基调已经明显转向，一季度的“两会”以及民营企业家座谈会预示着2025年宏观政策将“更加积极有为”，货币和财政政策基调积极，明确“稳住楼市股市”，社会创新力进一步得到激发，后续政策发力空间或已经打开。　　我们始终相信真正有成长性的行业和公司可以穿越周期，我们将始终坚持从中长期视角来配置主要投资标的，同时紧密跟踪和关注宏观政策（尤其是流动性变化）、国际环境的变化，适度动态调整组合，力争为基金持有人创造持续稳定收益。 本报告期摩根中国世纪混合(QDII)份额净值增长率为:41.28%，同期业绩比较基准收益率为:10.76%。