何喆 - 基金投资策略和运作

由于本报告期内，本基金处于建仓期，我们在一季度的风险资产仓位控制在比较低的水平，但由于一季度前期的贵金属价格大幅波动和3月份的中东冲突，影响了我们建仓的节奏，我们希望可以有效的减少回撤，所以暂时将弹性资产控制在有限的范围内，且不过分暴露海外和商品的弹性。对于本基金，我们希望通过把波动率控制在较低水平，以更好控制回撤。策略选择上，我们希望通过回撤控制以期提供合适收益。在投资品种上，目前本基金选择的主题以新能源和科技类为主。 我们在一季度的操作分为两个时期。我们在中东冲突发生前，我们的建仓策略以杠铃策略为主，成长类板块主要覆盖了海外算力、智驾、有色等主题，价值类板块主要选择了量化类的低估值产品及偏重化工、航空等题材的全市场产品。在中东冲突发生后，我们认为本次冲突或将对美国经济复苏、美国中期选举产生较大的不确定。因此，从原则上看，我们在三月初就将其作为风险事件来应对，应对策略是尽量控制组合波动。在操作上分为了两个阶段，在前两周内，我们将组合的权益仓位控制在了合同约定的低位，对一些基本面对估值支撑较弱的板块，如机器人、AI应用等，转换为资源品相关的板块，如化工等。我们也注意到了冲突前期因避险情绪推动的黄金和美债上涨，因此在前两周我们控制了黄金资产的仓位。在后两周的操作上，我们进一步调整了组合的结构，进一步增加了红利资产的比例，并将成长属性的板块转换为新能源板块为主，仅保留了部分医药、科技板块的仓位。在3月中旬时，我们增持了黄金资产至中性仓位，后来看这部分操作低估了冲突对市场和黄金流动性的影响。在国内债券品种上，我们对长债类资产的暴露度较低，但对长期国债ETF品种有部分交易增强的操作。此外，我们维持了部分低价可转债基金和一些波动较低的二级债基的仓位，作为弹性资产的补充。在美债资产上，我们在中东冲突后，认为美元指数会有短期的上涨，因此对美债资产转换为了非对冲级别。但随着冲突演绎的加剧，出于对美元指数后续走势的考虑，我们在3月下旬后又转换为了对冲级别。从操作上看，我们赚取了一部分汇兑收益。

本基金强调估值、盈利和股价的历史波动率，在此基础上构建投资组合，力求获取相对稳定的收益，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2026年一季度，A股市场受内外部因素作用，波动率有所放大，且风格切换变快。1月初跨年行情延续，市场在商业航天、AI产业等相关热点的带动下，不断创新高，热度和成交额持续放大。1月中下旬市场情绪有所降温，成长板块短暂承压。2月春节后流动性有所改善，资金回流推动股市企稳。3月A股受到美伊冲突的影响，出现持续调整，以银行为代表的防御板块，以光模块为代表的景气板块，和以石油煤炭为代表的资源板块表现较好。整个一季度，中信30个行业下跌的数量多于上涨的数量，市场进一步分化。其中煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业的涨幅较大。综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、计算机等行业的跌幅居前。小微盘股整体表现强势，大盘核心资产表现较弱。本基金在整个一季度，采用红利＋多策略模式，力图在降低波动率基础上提升收益。今年一季度，由于市场前期估值修复较多，叠加美伊地缘事件扰动，本基金仍以红利低波为主导，后续会持续关注外部事件的影响以及A股自身基本面的变化，适度调整相应的策略配比。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并考虑个股的历史波动率，通过相对均衡的配置构建投资组合，降低风险并使得收益更加稳健。同时也会通过优化的方式来控制投资组合的波动率以提升夏普比率。本基金在投资流程上注重规则化和纪律化。2026年一季度，A股市场可大致分为三个阶段。第一阶段为1月上旬，A股以商业航天、AI等主题投资板块为主导持续上行，整体成交额和热度不断放大，上证指数创10年新高。第二阶段为1月中下旬至2月底，市场整体偏震荡，春节后增量资金进场，A股开始企稳上行。第三阶段为3月份，美伊冲突爆发并进入到相持阶段，全球股市受到影响，A股受影响调整，以银行为代表的防御板块，以光模块为代表的景气板块，和以石油煤炭为代表的资源板块表现较好。分行业看，其中煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等行业涨幅居前，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、计算机等行业跌幅较多。从风格来看，小微盘股的表现较好，而大盘股表现较弱。本基金主要立足于大盘，优选高股息和低波动的个股构建投资组合。一季度整体风格维持稳定。

对于本基金，我们希望通过把波动率控制在较低水平，以更好控制回撤。我们在一季度的操作分为两个时期。我们在中东冲突发生前，我们的投资组合以杠铃策略为主，成长类板块主要覆盖了海外算力、智驾、有色等主题，价值类板块主要选择了量化类的低估值产品及偏重化工、航空等题材的全市场产品。在中东冲突发生后，我们认为本次冲突或将对美国经济复苏、美国中期选举产生较大的不确定。因此，从原则上看，我们在三月初就将其作为风险事件来应对，应对策略是尽量降低组合波动。在操作上分为了两个阶段，在前两周内，我们降低了港股和外盘比例，将组合的权益仓位控制在了合同约定的低位，对一些基本面对估值支撑较弱的板块，如机器人、AI应用等，转换为资源品相关的板块，如化工等。我们也注意到了冲突前期因避险情绪推动的黄金和美债上涨，因此在前两周我们减少了黄金资产的仓位。在后两周的操作上，我们进一步调整了组合的结构，进一步增加了红利资产的比例，并将成长属性的板块转换为新能源板块为主，仅保留了部分医药、科技板块的仓位。在3月中旬时，我们增持了黄金资产至中性仓位，后来看这部分操作低估了冲突对市场和黄金流动性的影响。在国内债券品种上，我们对长债类资产的暴露度较低，但对长期国债ETF品种有部分交易增强的操作。此外，我们维持了部分低价可转债基金和一些波动较低的二级债基的仓位，作为弹性资产的补充。在美债资产上，我们在中东冲突后，认为美元指数会有短期的上涨，因此对美债资产转换为了非对冲级别。但随着冲突演绎的加剧，出于对美元指数后续走势的考虑，我们在3月下旬后又转换为了对冲级别。从操作上看，我们赚取了一部分汇兑收益。

本基金相对会更加关注估值、盈利和波动率，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2025年四季度，A股较三季度涨势有所放缓，开始进入震荡期，到了年底上证指数收获11连阳，市场情绪再次提升。整个四季度，市场依然分化显著，前期涨幅较大的科创50出现一定程度的回调，而商业航天板块则成为了年末主线之一。分行业来看，中信30个行业的表现也有较大差别，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务等行业的涨幅较大。房地产、医药、计算机、传媒、汽车等行业的表现较差。成长股整体表现较弱，而价值红利股表现较强，小微盘股的表现优于大盘股。本基金聚焦中小盘股票，力图在降低波动率基础上提升收益。2025年四季度整体持仓偏红利低波风格，相对于三季度，基本保持稳定。

我们在四季度，考虑到赚钱效应的下降，因此整体上逐步降低了组合的弹性。在权益基金板块，我们在季度前期以“反内卷”主题为主，在季度中期使用了红利及微盘股为代表的哑铃策略，在12月份逐步停止了哑铃策略，进而转换为了低价值板块、有色、智驾、机器人、创新药板块的基金。在美债资产上，在9月联储首次降息后将美债资产转换为了非对冲级别，之后，在观察到了中间价调整的信号后又转为了对冲级别。在12月观察到央行在中间价上进行逆周期调整后，又尝试进行了部分美债资产的转换交易。在豆粕品种上，我们在11月观察到豆粕品种溢价率极高，且考虑到主力合约的切换后豆粕的投资价值下降，因此我们在此期间进行了减持，仅维持少部分持仓。美联储降息后，我们看好铜价会随着美国经济的复苏有所表现，因此我们在商品类资产的比重中，以有色商品基金为主。我们没有在10月份进一步追涨黄金，主要是观测到黄金隐含波动率过高并提示了短期风险，之后随着黄金价格的回落，我们补充了黄金资产的比重。在四季度末，我们观察到以白银为代表的资产波动过大，因此我们逐步减少了有色和黄金的比重，但仍维持中性仓位。国内债券品种上，我们对长债类资产的暴露度较低，但对长期国债ETF品种有部分交易增强的操作。由于四季度末我们补充了低价可转债基金的仓位。此外，我们也维持了一些波动较低的二级债基作为弹性资产的补充。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并注重控制产品的波动率，在投资流程上坚持规则化和纪律化。2025年四季度A股整体偏震荡。市场经历了三季度连续上涨后，在10月初开始了短暂回调，随后10月底冲高，11月震荡走弱，12月震荡回升。市场热度和成交量较三季度小幅回落，多数交易日成交额在2万亿以下。四季度A股依然分化较为明显，结构性行情显著。分行业看，其中石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务等行业涨幅居前，房地产、医药、计算机、传媒、汽车等行业表现较差。从风格来看，价值红利股的表现较好，而成长股则相对较弱，小微盘股整体强于大盘股。本基金主要立足于大盘，优选高股息和低波动的个股构建投资组合。四季度相较于2025年三季度，基本没有较大变化。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并注重控制产品的波动率，在投资流程上坚持规则化和纪律化。2025年三季度A股整体势如破竹，表现强势。市场在经历了4月初短暂的关税影响后，二季度逐渐企稳向好。到了三季度，市场成交量和热度进一步提升，热点题材活跃，在科技板块、有色金属板块和部分制造业公司的带动下，指数不断创阶段新高，A股走强。分行业看，其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机等行业涨幅居前，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料等行业表现较弱。从风格来看，成长股的表现较好，而红利股则相对较弱。本基金主要立足于大盘，优选高股息和低波动的个股构建投资组合。三季度相较于今年二季度，持仓风格保持稳定。

在三季度，我们适时增加了有色、科技、非银几个板块的仓位，并在上述主题间进行轮动和增强，整体表现较好。目前A股的行情总体上处于ROE下行周期下的向上情景，从历史上看，这种行情前期呈现行业的轮动，后期会逐渐分化为主题行情。9月份初市场的快速调整后，市场的分化已经逐步明确，顺周期类品种正等待经济数据的验证，因此需要耐心等待后续表现；红利类品种由于风险偏好提升和债券收益率的上升，存量资金进行赎回；因此有景气度的和产业趋势的AI、锂电板块依旧强势，我们在9月末也按照上述思路进行了配置。在美债资产上，在7月初由于判断美元指数已经到阶段低位，因此在7月初我们将美债资产转为了非对冲级别。在8月初，判断市场将交易美联储降息，美元相对弱势，因此我们在8月初转换为了对冲级别。在9月份美联储如约降息后，通过对汇率的观察，我们在降息后将美债资产转换为非对冲级别。这三次操作事后看比较正确，对美债类资产有了一定的增强。在豆粕品种上，8-9月份豆粕市场受到外部政策的影响较大，如中美谈判、国内收储、阿根廷对出口大豆的关税变化，上述这些事件完全无法掌控和判断，因此我们的思路是不再增加此类品种的暴露，倾向于在稍高的位置进行减仓。美联储降息后，我们看好铜价会随着美国经济的复苏有所表现，因此我们在商品类资产的比重中，以有色商品基金为主。在9月中旬黄金资产发生回撤时，我们调整了黄金品类的布局，从事后看享受了本轮后半段黄金上涨的交易机会。在国内债券品种上，我们对长债类资产的暴露度较低，但对长期国债ETF品种进行部分交易增强的操作；考虑到可转债资产的股票溢价率较高，我们增加了一些波动较低的二级债基作为弹性资产的补充。

本基金相对会更加关注估值、盈利和波动率，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2025年三季度，A股延续了前期上涨的态势，指数也在此基础上屡创新高，成交额和热度不断攀升，市场信心和风险偏好在进一步增强。A股宽裕的流动性促使AI产业链、国产替代、固态电池等概念持续活跃，同时也带动了其他板块的估值修复。整个三季度，中信30个行业中大多数是上涨的。其中通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机等行业的涨幅较大。综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料等行业的表现较差。成长股整体表现强势，而红利股表现相对较弱。本基金力图在降低波动率基础上提升收益。今年三季度整体持仓偏红利低波风格，相对于二季度，基本保持稳定。

本基金核心策略在考虑估值、盈利和波动率的基础上构建投资组合，在投资流程上更注重规则化和纪律化。2024上半年，A股在政策支持和外部扰动交织的影响下震荡上行，中小盘股票和一些主题板块成为市场的主要驱动力，而大盘股表现则相对乏力。主要指数均有不同程度的上涨，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，科创50上涨1.46%，中证2000上涨15.24%。从行业来看，银行、黄金等作为相对抗风险的板块表现较好，TMT整体涨幅居前，此外国防军工、汽车、机械等一些制造业也有不错的涨幅。上半年行业表现分化较大，地产链相关的房地产、建筑等行业跌幅居前，一些上游资源品价格下跌导致煤炭、石油石化等板块表现较差，此外食品饮料等一些传统消费行业表现同样较弱。本基金本报告期重点关注中小盘股票，采用低波红利策略和多策略模式，力图在降低波动率基础上提升收益。今年上半年红利表现较弱，本基金则注重优选业绩稳定、估值较低且股息率高的公司，同时挖掘可能有困境反转机会的公司。

本基金从估值和盈利两个维度优选公司，并注重控制产品的波动率，在投资流程上坚持规则化和纪律化。A股上半年震荡上行。年初经历了短暂回调后，政策呵护叠加国内AI领域重大突破等利好的刺激，市场持续反弹。4月初受美国“对等关税”的影响，市场出现调整。而在4月中旬至年中，国内政策积极发力，同时海外贸易摩擦不断缓和，市场在此背景下持续上行。从风格来看，小微盘股上半年优势明显，而红利风格则表现较弱。分行业看，有色金属、银行、传媒、国防军工、计算机、汽车、机械、通信等行业涨幅居前，而煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输、建筑等板块跌幅居前。本报告期内，本基金力求在控制好波动率的基础上去获取合理收益，整体为低波红利风格，持仓以大盘股为主导。本基金相对注重优选业绩相对平稳，未来预期较好，股息率高且波动率较低的公司。