庄磊 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，宏观经济向好。3月制造业和非制造业PMI重新站上荣枯线，扭转了连续2个月下滑趋势。1-2月规模以上工业增加值同比增速继续抬升。1-2月固定资产同比增速由去年的负数转正。1-2月社会消费品零售总额同比增速较去年后2个月加速。外贸方面，进出口数据超出预期。1-2月出口同比增长19.2%，进口同比增长17.1%。价格方面，2月CPI同比增长1.3%，2PPI同比降幅大幅收窄，环比则连续数月正增长。金融数据方面，2026年前2个月，社会融资规模存量同比增长8.2%，但居民贷款需求仍不足。2月末M2同比增长9%，M1同比增长5.9%。　　货币市场方面，2026年一季度资金面较为宽松。短期回购利率基本在政策利率1.4%附近波动。即使季末，回购利率也并未大幅上涨。　　债券市场方面，一季度债市呈震荡态势。具体而言，中短端收益率受宽松资金面影响，收益率明显下行。超长端收益率则受强势股市，以及美伊冲突引发的油价暴涨事件影响，收益率出现上行。收益率曲线进一步陡峭化。　　本基金主要跟踪中债0-3年政金债指数，主要投资于指数成分券。同时加大非指数成分券的波段操作力度，增厚账户收益。

2026年一季度，宏观经济向好。3月制造业和非制造业PMI重新站上荣枯线，扭转了连续2个月下滑趋势。1-2月规模以上工业增加值同比增速继续抬升。1-2月固定资产同比增速由去年的负数转正。1-2月社会消费品零售总额同比增速较去年后2个月加速。外贸方面，进出口数据超出预期。1-2月出口同比增长19.2%，进口同比增长17.1%。价格方面，2月CPI同比增长1.3%，2PPI同比降幅大幅收窄，环比则连续数月正增长。金融数据方面，2026年前2个月，社会融资规模存量同比增长8.2%，但居民贷款需求仍不足。2月末M2同比增长9%，M1同比增长5.9%。　　货币市场方面，2026年一季度资金面较为宽松。短期回购利率基本在政策利率1.4%附近波动。即使季末，回购利率也并未大幅上涨。　　债券市场方面，一季度债市呈震荡态势。具体而言，中短端收益率受宽松资金面影响，收益率明显下行。超长端收益率则受强势股市，以及美伊冲突引发的油价暴涨事件影响，收益率出现上行。收益率曲线进一步陡峭化。　　本基金以利率债投资为主。根据市场状况，及时调整组合久期。并对部分利率债券种展开波段操作，增厚账户收益。

2026年一季度，宏观经济向好。3月制造业和非制造业PMI重新站上荣枯线，扭转了连续2个月下滑趋势。1-2月规模以上工业增加值同比增速继续抬升。1-2月固定资产同比增速由去年的负数转正。1-2月社会消费品零售总额同比增速较去年后2个月加速。外贸方面，进出口数据超出预期。1-2月出口同比增长19.2%，进口同比增长17.1%。价格方面，2月CPI同比增长1.3%，2PPI同比降幅大幅收窄，环比则连续数月正增长。金融数据方面，2026年前2个月，社会融资规模存量同比增长8.2%，但居民贷款需求仍不足。2月末M2同比增长9%，M1同比增长5.9%。　　货币市场方面，2026年一季度资金面较为宽松。短期回购利率基本在政策利率1.4%附近波动。即使季末，回购利率也并未大幅上涨。　　债券市场方面，一季度债市呈震荡态势。具体而言，中短端收益率受宽松资金面影响，收益率明显下行。超长端收益率则受强势股市，以及美伊冲突引发的油价暴涨事件影响，收益率出现上行。收益率曲线进一步陡峭化。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策金融债，并采用持有至到期的策略。由于近几年债券收益率大幅下行，故本产品暂缓配置利率债。报告期内，本基金组合杠杆维持平稳，同时积极扩展交易对手控制杠杆融资成本，并主要通过短期回购来降低融资成本，最大限度提升套息交易收益。

宏观经济方面，2025年呈现弱复苏态势。全年GDP实现5%增长目标。社会消费品零售总额同比增速年中前缓慢提升，年中后则逐月回落。固定资产同比增速由年初的正增长，到之后出现负增长，对经济形成拖累。规模以上工业增加值同比增速则呈波动态势。进出口增速放缓，贸易顺差创历史新高。制造业PMI大部分月份在荣枯线以下，非制造业PMI则在荣枯线附近徘徊。价格方面，年初CPI同比增速在0值附近波动，曾连续数月同比增速为负，年末同比增速转正。PPI各月同比增速持续为负，但年末环比增速转正。年末价格方面呈现积极变化。金融数据方面，全年贷款增速偏低，反映需求较弱。　　资金面方面，2025年央行实施适度宽松的货币政策，资金面整体偏宽松。央行5月降低存款准备金率0.5%，将公开市场7天逆回购利率由1.5%下调至1.4%。年初资金面偏紧，降准降息后资金面持续宽松，全年利率中枢明显下行。年末和季末回购利率出现波动。　　债市方面，一改前几年债券牛市格局，全年债市呈震荡态势。年初，人民币有贬值压力，以Deepseek为代表的科技企业崛起，对债市形成压制，债市收益率上行。3月中旬后，随着美国关税的出台，中国央行宣布降准降息，债市收益率快速下行。但随着利好落地，中美贸易战缓和，债市收益率重回震荡态势。7月后，随着A股快速走强，叠加“反内卷”政策落地，债市再次承压，收益率再次走高。其间央行重启国债买卖，对债市构成短暂利好。但股市牛市已确立，债市收益率尤其是长端收益率再次走高。整体而言，年底债市收益率较年初上涨。长端和超长端上涨幅度较大。10年期国债上涨24BP，30年期国债上涨43BP。　　2025年，债市整体呈震荡态势。本基金仍以利率债投资为主。为了提升账户收益，本基金加大了波段操作力度。将组合久期维持在适中程度。

宏观经济方面，2025年呈现弱复苏态势。全年GDP实现5%增长目标。社会消费品零售总额同比增速年中前缓慢提升，年中后则逐月回落。固定资产同比增速由年初的正增长，到之后出现负增长，对经济形成拖累。规模以上工业增加值同比增速则呈波动态势。进出口增速放缓，贸易顺差创历史新高。制造业PMI大部分月份在荣枯线以下，非制造业PMI则在荣枯线附近徘徊。价格方面，年初CPI同比增速在0值附近波动，曾连续数月同比增速为负，年末同比增速转正。PPI各月同比增速持续为负，但年末环比增速转正。年末价格方面呈现积极变化。金融数据方面，全年贷款增速偏低，反映需求较弱。　　资金面方面，2025年央行实施适度宽松的货币政策，资金面整体偏宽松。央行5月降低存款准备金率0.5%，将公开市场7天逆回购利率由1.5%下调至1.4%。年初资金面偏紧，降准降息后资金面持续宽松，全年利率中枢明显下行。年末和季末回购利率出现波动。　　债市方面，一改前几年债券牛市格局，全年债市呈震荡态势。年初，人民币有贬值压力，以Deepseek为代表的科技企业崛起，对债市形成压制，债市收益率上行。3月中旬后，随着美国关税的出台，中国央行宣布降准降息，债市收益率快速下行。但随着利好落地，中美贸易战缓和，债市收益率重回震荡态势。7月后，随着A股快速走强，叠加“反内卷”政策落地，债市再次承压，收益率再次走高。其间央行重启国债买卖，对债市构成短暂利好。但股市牛市已确立，债市收益率尤其是长端收益率再次走高。整体而言，年底债市收益率较年初上涨。长端和超长端上涨幅度较大。10年期国债上涨24BP，30年期国债上涨43BP。　　本基金以跟踪中债0-3年政金债指数为主，主要投资于中债0-3年政金债指数成分券。少量投资于非指数成分券，通宝波段操作增厚账户收益。

宏观经济数据喜忧参半，但整体仍偏弱。12月制造业、非制造业PMI重回荣枯线之上。数据出现改观。但11月规模以上工业增加值同比增速、社会消费品零售总额同比增速、固定资产投资同比增速依然低迷。价格方面，四季度三个月CPI同比增速均转正，PPI连续三个月环比增速转正，同比降幅收窄。社融数据方面，12月社融增速仍较低。12月新增人民币贷款9100亿元，各项贷款同比增速仍处于较低水平。M1、M2同比增速分别为3.8%和8.5%，M1和M2剪刀差较上月扩大。　　货币市场方面，四季度资金面整体偏宽松。短期回购利率基本在政策利率附近波动。　　四季度，债市收益率维持震荡态势。国债短端收益率受宽松资金面影响，收益率下行。长端和超长端收益率受股市走强影响，震荡微升。　　本基金采用摊余成本法估值，对债市波动并不敏感。报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策金融债，并采用持有至到期的策略。本基金通过精细化融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。本基金债券投资时点较早，目前收益率较投资初期已大幅下行。故报告期内未新增债券投资。主要通过短期正回购操作，以及扩大交易对手库等方式降低融资成本，提升套息收益。

宏观经济方面，经济数据依然低迷。7月、8月社会消费品零售总额同比增速持续下滑；规模以上工业增加值同比增速也明显回落；固定资产投资同比增速更是下滑剧烈。9月制造业PMI仍处于荣枯线以下，连续6个月低于荣枯线；9月非制造业PMI为50.0，处于荣枯线临界点。近几个月非制造业PMI也较为低迷。价格方面，8月CPI同比增速再次转负，为-0.4%；PPI同比增速继续为负。通缩压力依然较大。社融数据方面，8月社融增量同比负增长，但环比正增长。M1、M2同比分别增长8.8%和6%，M1和M2剪刀差创近四年最低值，表明货币活性增强。　　货币市场方面，三季度资金面整体偏宽松。除季末资金面略紧外，其他时间资金面均较宽松。隔夜、7天回购利率整体窄幅波动，在政策利率附近波动。　　三季度，债市收益率震荡上行。主要原因为6月底起A股走出明显牛市行情，市场风险偏好提升，对债市形成压制。但宏观经济仍偏弱，货币政策保持适度宽松，且美联储四季度继续降息概率依然较高，故债市收益率继续大幅上行的可能性较低。中美关税战仍有可能再起波澜，外围环境对出口仍存在扰动，四季度债市收益率可能震荡下行。　　三季度，本基金通过卖长买短的方式，降低了组合久期，控制了账户回撤。接下来的四季度，本基金将根据市场状况，随时调整组合持仓，以适应市场变化，力争提升账户收益。

宏观经济方面，经济数据依然低迷。7月、8月社会消费品零售总额同比增速持续下滑；规模以上工业增加值同比增速也明显回落；固定资产投资同比增速更是下滑剧烈。9月制造业PMI仍处于荣枯线以下，连续6个月低于荣枯线；9月非制造业PMI为50.0，处于荣枯线临界点。近几个月非制造业PMI也较为低迷。价格方面，8月CPI同比增速再次转负，为-0.4%；PPI同比增速继续为负。通缩压力依然较大。社融数据方面，8月社融增量同比负增长，但环比正增长。M1、M2同比分别增长8.8%和6%，M1和M2剪刀差创近四年最低值，表明货币活性增强。　　货币市场方面，三季度资金面整体偏宽松。除季末资金面略紧外，其他时间资金面均较宽松。隔夜、7天回购利率整体窄幅波动，在政策利率附近波动。　　三季度，债市收益率震荡上行。主要原因为6月底起A股走出明显牛市行情，市场风险偏好提升，对债市形成压制。但宏观经济仍偏弱，货币政策保持适度宽松，且美联储四季度继续降息概率依然较高，故债市收益率继续大幅上行的可能性较低。中美关税战仍有可能再起波澜，外围环境对出口仍存在扰动，四季度债市收益率可能震荡下行。　　本基金采用摊余成本法估值，对债市波动并不敏感。报告期内采用稳健积极的投资策略，主要配置到期日贴近下一开放日的政策金融债，并采用持有至到期的策略。本基金通过精细化融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。本基金债券投资时点较早，目前收益率较投资初期已大幅下行。故报告期内未新增债券投资。主要通过短期正回购操作，以及扩大交易对手库等方式降低融资成本，提升套息收益。

宏观经济方面，经济数据依然低迷。7月、8月社会消费品零售总额同比增速持续下滑；规模以上工业增加值同比增速也明显回落；固定资产投资同比增速更是下滑剧烈。9月制造业PMI仍处于荣枯线以下，连续6个月低于荣枯线；9月非制造业PMI为50.0，处于荣枯线临界点。近几个月非制造业PMI也较为低迷。价格方面，8月CPI同比增速再次转负，为-0.4%；PPI同比增速继续为负。通缩压力依然较大。社融数据方面，8月社融增量同比负增长，但环比正增长。M1、M2同比分别增长8.8%和6%，M1和M2剪刀差创近四年最低值，表明货币活性增强。　　货币市场方面，三季度资金面整体偏宽松。除季末资金面略紧外，其他时间资金面均较宽松。隔夜、7天回购利率整体窄幅波动，在政策利率附近波动。　　三季度，债市收益率震荡上行。主要原因为6月底起A股走出明显牛市行情，市场风险偏好提升，对债市形成压制。但宏观经济仍偏弱，货币政策保持适度宽松，且美联储四季度继续降息概率依然较高，故债市收益率继续大幅上行的可能性较低。中美关税战仍有可能再起波澜，外围环境对出口仍存在扰动，四季度债市收益率可能震荡下行。　　三季度，根据市场状况，本基金择机对长期限非指数成分券部分进行了减仓，适度降低账户组合久期，较好地控制了回撤。接下来的四季度，在主要跟踪中债0-3年政金债指数的前提下，加大非指数成分券的波段操作力度，努力增厚账户收益。

2025年上半年，宏观经济喜忧参半。GDP增速方面，数据较好。一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，上半年同比增长5.3%。其中，上半年工业增加值同比增长6.4%，商品出口总额增长7.2%，高于市场预期。但社会消费品零售总额同比增速呈波动状态，未有明显转强趋势。固定资产同比增速依然低迷，房地产开发投资增速持续负增长。价格方面，6月CPI同比增速时隔4个月后转正，但企稳态势并不明显。PPI则延续负增长，且负增长幅度有所加大。上半年制造业PMI除了2、3月在荣枯线上外，其余月份均在荣枯线以下。金融数据方面，上半年M1、M2同比增速逐月回升。社会融资规模增量有所企稳。喜忧参半的经济数据造成债市上半年震荡格局。　　货币市场方面，2025年1月资金面紧张，2月资金面边际缓和，但仍较紧张。3月后资金面明显宽松。5月央行宣布降准降息，向市场释放流动性，市场资金面进一步宽松。　　债券市场运行方面，2025年上半年，债市收益率呈震荡态势。从国债收益率曲线来看，6月底各期限收益率较年初略有上行。其中，短端收益率上行较多，中长端收益率上行较少。一季度债市收益率震荡上行。受资金面紧张影响，债市短端收益率首先上行，随后波及长端和超长端。各期限品种上行幅度均在20BP以上。二季度随着资金面逐渐宽松，4月叠加美国对中国加征关税，央行降准降息，债市收益率顺畅下行。长端收益率下行至年初附近，短端收益率仍较年初高。　　2025年上半年债券市场呈震荡态势。报告期内，本基金以利率债投资为主，通过波段操作，调整组合久期等方法，力争提升账户收益。

2025年上半年，宏观经济喜忧参半。GDP增速方面，数据较好。一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，上半年同比增长5.3%。其中，上半年工业增加值同比增长6.4%，商品出口总额增长7.2%，高于市场预期。但社会消费品零售总额同比增速呈波动状态，未有明显转强趋势。固定资产同比增速依然低迷，房地产开发投资增速持续负增长。价格方面，6月CPI同比增速时隔4个月后转正，但企稳态势并不明显。PPI则延续负增长，且负增长幅度有所加大。上半年制造业PMI除了2、3月在荣枯线上外，其余月份均在荣枯线以下。金融数据方面，上半年M1、M2同比增速逐月回升。社会融资规模增量有所企稳。喜忧参半的经济数据造成债市上半年震荡格局。　　货币市场方面，2025年1月资金面紧张，2月资金面边际缓和，但仍较紧张。3月后资金面明显宽松。5月央行宣布降准降息，向市场释放流动性，市场资金面进一步宽松。　　债券市场运行方面，2025年上半年，债市收益率呈震荡态势。从国债收益率曲线来看，6月底各期限收益率较年初略有上行。其中，短端收益率上行较多，中长端收益率上行较少。一季度债市收益率震荡上行。受资金面紧张影响，债市短端收益率首先上行，随后波及长端和超长端。各期限品种上行幅度均在20BP以上。二季度随着资金面逐渐宽松，4月叠加美国对中国加征关税，央行降准降息，债市收益率顺畅下行。长端收益率下行至年初附近，短端收益率仍较年初高。　　本基金于2025年一季度完成建仓，80%非现金资产投资于中债0-3政金债指数基金，力图跟踪指数走势。剩余仓位投资其他期限利率债，并通过波段操作增厚账户收益。

2025年上半年，宏观经济喜忧参半。GDP增速方面，数据较好。一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，上半年同比增长5.3%。其中，上半年工业增加值同比增长6.4%，商品出口总额增长7.2%，高于市场预期。但社会消费品零售总额同比增速呈波动状态，未有明显转强趋势。固定资产同比增速依然低迷，房地产开发投资增速持续负增长。价格方面，6月CPI同比增速时隔4个月后转正，但企稳态势并不明显。PPI则延续负增长，且负增长幅度有所加大。上半年制造业PMI除了2、3月在荣枯线上外，其余月份均在荣枯线以下。金融数据方面，上半年M1、M2同比增速逐月回升。社会融资规模增量有所企稳。喜忧参半的经济数据造成债市上半年震荡格局。　　货币市场方面，2025年1月资金面紧张，2月资金面边际缓和，但仍较紧张。3月后资金面明显宽松。5月央行宣布降准降息，向市场释放流动性，市场资金面进一步宽松。　　债券市场运行方面，2025年上半年，债市收益率呈震荡态势。从国债收益率曲线来看，6月底各期限收益率较年初略有上行。其中，短端收益率上行较多，中长端收益率上行较少。一季度债市收益率震荡上行。受资金面紧张影响，债市短端收益率首先上行，随后波及长端和超长端。各期限品种上行幅度均在20BP以上。二季度随着资金面逐渐宽松，4月叠加美国对中国加征关税，央行降准降息，债市收益率顺畅下行。长端收益率下行至年初附近，短端收益率仍较年初高。　　本基金在报告期内债券持仓未发生变化，依然以持有到期且到期日临近下一开放日的政策性金融债为主。报告期内，本基金通过精细化融资管理，实现净值的合理增长，为投资者提供了较好的业绩回报。报告期内组合杠杆维持平稳，同时积极扩展交易对手控制杠杆融资成本，并主要通过短期回购来降低融资成本，最大限度提升套息交易收益。