李博 - 基金投资策略和运作

二季度内需同时受到了成本上升和需求延后两方面挤压，其中在消费电子与汽车这两个行业上，体现的更加明显。然而实物商品中最有希望被AI率先赋能的，也是这两个。我们相信随着AI产业技术进步的加快，智能的降价普惠阶段将到来，越来越多的场景下，人们得以把精力从一些重复且枯燥的工作内容中节省出来，更多的放在个性化与创造性的工作中。未来AI对多行业的赋能将产生批量优质供给，激发出更多的新需求。提前做足投入，将AI技术成功落地到产品上产生真实用户价值的公司，也将迎来品牌上升期。我们将紧密跟踪相关公司产品力的变化，并耐心等待经营拐点。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

二季度内需同时受到了成本上升和需求延后两方面挤压，其中在消费电子与汽车这两个行业上，体现的更加明显。然而实物商品中最有希望被AI率先赋能的，也是这两个。我们相信随着AI产业技术进步的加快，智能的降价普惠阶段将到来，越来越多的场景下，人们得以把精力从一些重复且枯燥的工作内容中节省出来，更多的放在个性化与创造性的工作中。未来AI对多行业的赋能将产生批量优质供给，激发出更多的新需求。提前做足投入，将AI技术成功落地到产品上产生真实用户价值的公司，也将迎来品牌上升期。我们将紧密跟踪相关公司产品力的变化，并耐心等待经营拐点。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

2026年二季度，市场在经历了外围风险导致的下跌后，迎来了强劲上涨。二季度，市场全面围绕科技成长各个板块演绎，光、PCB、涨价上游材料、新能源、半导体都呈现了较好的表现，其中，半导体和涨价材料环节是全市场涨幅最亮眼的板块。二季度产品持仓最大的变化是加仓了PCB上游材料板块，我们认为铜箔、树脂、CCL等材料未来2-3年会继续享受产品不断升级、供需紧张的逻辑，因此在一季度集中回调后，我们对于该领域进行了加仓；AI的发展也推动了超高容MLCC需求的爆发，供给端的角度考虑，有可能成为弱化版的存储逻辑，A股MLCC相关的稀缺上游材料品种预计会持续受益。展望未来，我们认为AI的逻辑还会继续演绎，供需紧张的材料和新技术演绎未来有可能创造较多的超额收益来源，分散化的AI+低估值制造业的持仓暂不做大幅度调整，后续我们会一直关注底部的机器人板块的反转投资机会。

一季度多行业草根调研的实际观察来看，酒店、旅游、医美、博彩、地产、白酒等不少行业有了景气度边际回暖的迹象。我们认为内需最缺少的不是购买力，而是优质供给，在未来的两到三年，强势国产品牌将在AI基建成熟之后迎来成本回归，需求上升。在汽车与消费电子上，我们把仓位聚焦在更加强势的品牌上，耐心等待周期反转。我们继续关注好房子带来的地产消费升级，有潜力迭代出家庭服务机器人的扫地机行业，以及具有明显中华文化审美赋能的美妆、医美与潮玩行业，同时互联网平台依靠流量与资金优势，转型成为全社会AI赋能平台，也是我们看好的方向。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

一季度多行业草根调研的实际观察来看，酒店、旅游、医美、博彩、地产、白酒等不少行业有了景气度边际回暖的迹象。我们认为内需最缺少的不是购买力，而是优质供给，在未来的两到三年，强势国产品牌将在AI基建成熟之后迎来成本回归，需求上升。在汽车与消费电子上，我们把仓位聚焦在更加强势的品牌上，耐心等待周期反转。我们继续关注好房子带来的地产消费升级，有潜力迭代出家庭服务机器人的扫地机行业，以及具有明显中华文化审美赋能的美妆、医美与潮玩行业，同时互联网平台依靠流量与资金优势，转型成为全社会AI赋能平台，也是我们看好的方向。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

2026年一季度，各个板块综合来看，三个新动向的变化对于资本市场影响较大：缺电、AI算力的光的加速（需求、技术）以及伊朗战争的爆发。在缺电已经发酵1年多的情况下，伊朗战争的爆发，直接加强了电（或者说能源）的叙事逻辑：1）短期油气价格的暴涨；2）各个经济体对于中长期内的能源独立和供应链安全诉求显著增加。能源和电相关的机会今年需要高度重视，新能源是电的重要构成部分，无论是锂电、储能、电力设备还是风电，中长期内都会显著受益。短期的基本面来看，我们也看到锂电、储能等新能源景气度非常的高，排产持续环比增加，业绩进入高速增长释放期，横向对比其他成长板块，估值也处于较低水平，而且部分环节，例如隔膜、铜箔、碳酸锂等重资产行业，未来1-2年会迎来较为明显的供需紧张态势。从2025年下半年开始，我们认为新能源板块大概进入为期2-3年左右维度的上升投资期。综上所述，产品在一季度对于持仓进行了调整。产品在坚守低估值的锂电和储能龙头的同时，大幅度加仓了户储、锂电材料、风电、燃气轮机、电网等板块的布局。户储板块，我们认为景气度还没看到拐点，而且龙头估值比较便宜，是一个胜率较高，赔率适中的板块；锂电领域，许多环节会迎来供需紧张，涨价的叙事逻辑一触即发，而且按照合理回报率测算潜在盈利恢复水平，对应的估值显著低于历史估值中枢水平，投资机会较为显著。展望未来，我们目前还是坚持上述判断，坚守新能源的持仓暂不做大幅度调整，后续我们会关注新技术变动带来的投资机会。

今年我们进一步降低了换手率，拉长了平均投资周期。对于宏观经济我们不做具体预测，但从多行业草根调研的实际观察来看，内需最缺少的不是购买力，而是优质供给。科技基建大发展目前对各行业的影响，很多时候更直接的体现在资源品和标品涨价，导致成本提高。但我们认为在未来的两到三年，新科技最终会加速赋能品牌方，各行各业的品牌格局，因新科技的成功应用将被重新洗牌。在汽车与消费电子上，我们把仓位聚焦在更加强势的品牌上，耐心等待周期反转。同时我们继续关注好房子带来的地产消费升级，有潜力迭代出家庭服务机器人的扫地机行业，以及具有明显中华文化审美赋能的美妆与潮玩行业。

2025年，A股经历了波澜壮阔的行情，成长和有色板块表现最为突出，成长板块中，AI成为绝对主力，在产业趋势加持和政策扶持下，A股表现近几年来最佳。在2025年，我们核心围绕成长板块进行布局，力争寻找长期产业趋势向上的行业里寻找最优标的进行长期投资。在二三季度AI算力硬件端持续领涨后，其他有边际变化的成长板块开始接力，例如锂电、储能、商业航天等，市场呈现多面开花的特点。新能源领域，AI相关的电力设备、锂电材料、储能等板块涨幅较大。

今年我们进一步降低了换手率，拉长了平均投资周期。对于宏观经济我们不做具体预测，但从多行业草根调研的实际观察来看，内需最缺少的不是购买力，而是优质供给。科技基建大发展目前对各行业的影响，很多时候更直接的体现在资源品和标品涨价，导致成本提高。但我们认为在未来的两到三年，新科技最终会加速赋能品牌方，各行各业的品牌格局，因新科技的成功应用将被重新洗牌。在汽车与消费电子上，我们把仓位聚焦在更加强势的品牌上，耐心等待周期反转。同时我们继续关注好房子带来的地产消费升级，有潜力迭代出家庭服务机器人的扫地机行业，以及具有明显中华文化审美赋能的美妆与潮玩行业。

三季度A股迎来一波较大涨幅，特别是AI、半导体、机器人为代表的成长股，行情波澜壮阔。复盘三季度的这波成长股行情的原因：1）关税战悲观预期缓解，外围环境边际变好，市场对此担忧阶段性大幅度减弱；2）产业趋势加速和供需周期的逆转，前者典型代表是AI和机器人，后者典型代表是锂电和储能，而这些行业对于创业板指的涨幅供需巨大，我们也认为，第二个因素是这波成长行情波澜壮阔的最核心因素。本报告期，产品配置方向较以往有所变化：1）考虑供需周期的变化，适度增配了一些低估值的锂电、海风和储能龙头标的；2）增加了新能源业务为基础，进行外延拓展具备较强竞争力的机器人标的展望后市，经历大幅上涨后，市场的波动性会加大，整体操作难度大于4-9月份，但是去年9.24以来慢牛的大致判断没发生大的变化。目前市场位置下，我们未来更加关注以下投资机会：1）国内外海风未来将进入共振期，海风配置机会增加；2）锂电和储能龙头整体估值依然较低，部分细分环节供需周期逆转；3）固态电池、BC技术、人形机器人都处于加速；4）智驾、整车高端化趋势不变，特别是智驾将为相关标的带来较大的AI潜在市值期权。

三季度我们观察到，虽然国内车市整体景气不瘟不火，储能与欧洲新能源车需求开始变强，使得锂电池产业链整体经营情况环比好转。国内新车销售补贴即将迎来退坡，我们认为在规则常态化之后，品牌力对销量的影响将更加明显。消费公司又上市了一批细分行业的龙头，包括母婴，运动器材，影像设备等，公司经营质量都明显高于行业，体现了强阿尔法特征。互联网方面创新开始加速，高质量内容出圈，即时零售高速发展，扫街榜单的用户体验超预期，ai应用在软件与硬件端也有一些新尝试。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

三季度我们观察到，虽然国内车市整体景气不瘟不火，储能与欧洲新能源车需求开始变强，使得锂电池产业链整体经营情况环比好转。国内新车销售补贴即将迎来退坡，我们认为在规则常态化之后，品牌力对销量的影响将更加明显。消费公司又上市了一批细分行业的龙头，包括母婴，运动器材，影像设备等，公司经营质量都明显高于行业，体现了强阿尔法特征。互联网方面创新开始加速，高质量内容出圈，即时零售高速发展，扫街榜单的用户体验超预期，ai应用在软件与硬件端也有一些新尝试。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。