李博 - 基金投资策略和运作

四季度我们观察到，资源品和内存等生产原材料的价格上涨，使得企业需要同时应对需求的疲软与成本的压力。在汽车与消费电子上，我们把仓位聚焦在更加强势的品牌上，耐心等待周期反转。同时我们继续关注好房子带来的地产消费升级，有潜力迭代出家庭服务机器人的扫地机行业，以及具有明显中华文化审美赋能的美妆与潮玩行业。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

四季度A股继续维持慢牛走势，市场投资机会依然非常多样，成长股领域表现尤为突出。在二三季度AI算力硬件端持续领涨后，其他有边际变化的成长板块开始接力，例如锂电、储能、商业航天等，市场呈现多面开花的特点。新能源领域，AI相关的电力设备、锂电材料、储能等板块涨幅较大。本报告期，考虑到整车板块未来景气度承压，我们对于整车板块进行了降配。新能源领域，着重增加了储能板块、固态电池板块、上游锂钴镍板块、电力设备板块、有机器人新业务拓展的新能源标的等方向。展望2026年，我们维持慢牛继续的判断，看好成长股的投资机会。我们认为：固态可能是未来几年新能源持续有投资机会的方向，行业龙头技术发展在加快，这部分我们会保持重点跟踪和学习；锂电领域，我们认为2026年上游资源端的投资机会大于中游锂电材料，在上半年可能表现更加明显，电池的龙头公司我们也看到竞争力其实是加强的，这些都是2026年锂电领域重点关注方向；新能源整车，2026年机会我们判断继续聚焦智能驾驶头部企业和高端化整车。

四季度我们观察到，资源品和内存等生产原材料的价格上涨，使得企业需要同时应对需求的疲软与成本的压力。在汽车与消费电子上，我们把仓位聚焦在更加强势的品牌上，耐心等待周期反转。同时我们继续关注好房子带来的地产消费升级，有潜力迭代出家庭服务机器人的扫地机行业，以及具有明显中华文化审美赋能的美妆与潮玩行业。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

三季度A股迎来一波较大涨幅，特别是AI、半导体、机器人为代表的成长股，行情波澜壮阔。复盘三季度的这波成长股行情的原因：1）关税战悲观预期缓解，外围环境边际变好，市场对此担忧阶段性大幅度减弱；2）产业趋势加速和供需周期的逆转，前者典型代表是AI和机器人，后者典型代表是锂电和储能，而这些行业对于创业板指的涨幅供需巨大，我们也认为，第二个因素是这波成长行情波澜壮阔的最核心因素。本报告期，产品配置方向较以往有所变化：1）考虑供需周期的变化，适度增配了一些低估值的锂电、海风和储能龙头标的；2）增加了新能源业务为基础，进行外延拓展具备较强竞争力的机器人标的展望后市，经历大幅上涨后，市场的波动性会加大，整体操作难度大于4-9月份，但是去年9.24以来慢牛的大致判断没发生大的变化。目前市场位置下，我们未来更加关注以下投资机会：1）国内外海风未来将进入共振期，海风配置机会增加；2）锂电和储能龙头整体估值依然较低，部分细分环节供需周期逆转；3）固态电池、BC技术、人形机器人都处于加速；4）智驾、整车高端化趋势不变，特别是智驾将为相关标的带来较大的AI潜在市值期权。

三季度我们观察到，虽然国内车市整体景气不瘟不火，储能与欧洲新能源车需求开始变强，使得锂电池产业链整体经营情况环比好转。国内新车销售补贴即将迎来退坡，我们认为在规则常态化之后，品牌力对销量的影响将更加明显。消费公司又上市了一批细分行业的龙头，包括母婴，运动器材，影像设备等，公司经营质量都明显高于行业，体现了强阿尔法特征。互联网方面创新开始加速，高质量内容出圈，即时零售高速发展，扫街榜单的用户体验超预期，ai应用在软件与硬件端也有一些新尝试。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

三季度我们观察到，虽然国内车市整体景气不瘟不火，储能与欧洲新能源车需求开始变强，使得锂电池产业链整体经营情况环比好转。国内新车销售补贴即将迎来退坡，我们认为在规则常态化之后，品牌力对销量的影响将更加明显。消费公司又上市了一批细分行业的龙头，包括母婴，运动器材，影像设备等，公司经营质量都明显高于行业，体现了强阿尔法特征。互联网方面创新开始加速，高质量内容出圈，即时零售高速发展，扫街榜单的用户体验超预期，ai应用在软件与硬件端也有一些新尝试。长期来看，随着社会发展，人们生活质量提高，我们预计“反内卷”将在越来越多的行业中得到体现。一群有创新有梦想有坚持的创业者，将把中国品牌带向新高度，并成功出海走向全球市场。而这是我们未来投资的主线。

一季度我们曾经预计，美国关税影响带来的恐慌减少，国内市场消费升级的公司出现溢价。二季度市场与消费板块的走势印证了这一判断。我们曾经预计，高端国产整车品牌以新车的强势产品力拉大领先优势，之后我们观察到小米Yu7与尊界发布后，订单均大超市场预期，成为中国车企发展路上的里程碑。二季度我们看到，主管部门开始强调经济发展“反内卷”，我们解读为这是各行各业从极致性价比走向优质优价的标志性事件。在行业竞争趋于激烈的时候，低价往往是最直接的刺激需求扩大市场份额的方式，但消费者对于网络图片与实际商品的差异，对于汽车为代表的高价值耐用品的寿命与质量，是存在信息不对称的。过度追求低价可以让企业短暂获得市场份额，但破坏了供应链生态，增加了安全隐患，甚至透支消费者对中国制造、中国品牌的信任。我们认为“反内卷”的指导方向前瞻且正确，我们坚定的站在靠新科技与中国审美，不断升级产品与服务，走优质优价发展道路的企业这一边。另外我们发现，京东、阿里、美团在即时零售上都加大了投入力度，一方面影响了当期利润，但同时也说明大厂一致判断即时零售能给消费者创造价值，整个行业生态变革在加速。我们还观察到地产方面上海与杭州高品质不限价的楼盘入市销售火爆，与行业景气的低迷形成了强烈反差。

一季度我们曾经预计，美国关税影响带来的恐慌减少，国内市场消费升级的公司出现溢价。二季度市场与消费板块的走势印证了这一判断。我们曾经预计，高端国产整车品牌以新车的强势产品力拉大领先优势，之后我们观察到小米Yu7与尊界发布后，订单均大超市场预期，成为中国车企发展路上的里程碑。二季度我们看到，主管部门开始强调经济发展“反内卷”，我们解读为这是各行各业从极致性价比走向优质优价的标志性事件。在行业竞争趋于激烈的时候，低价往往是最直接的刺激需求扩大市场份额的方式，但消费者对于网络图片与实际商品的差异，对于汽车为代表的高价值耐用品的寿命与质量，是存在信息不对称的。过度追求低价可以让企业短暂获得市场份额，但破坏了供应链生态，增加了安全隐患，甚至透支消费者对中国制造、中国品牌的信任。我们认为“反内卷”的指导方向前瞻且正确，我们坚定的站在靠新科技与中国审美，不断升级产品与服务，走优质优价发展道路的企业这一边。另外我们发现，京东、阿里、美团在即时零售上都加大了投入力度，一方面影响了当期利润，但同时也说明大厂一致判断即时零售能给消费者创造价值，整个行业生态变革在加速。我们还观察到地产方面上海与杭州高品质不限价的楼盘入市销售火爆，与行业景气的低迷形成了强烈反差。

一季度我们曾经预计，美国关税影响带来的恐慌减少，国内市场消费升级的公司出现溢价。二季度市场与消费板块的走势印证了这一判断。我们曾经预计，高端国产整车品牌以新车的强势产品力拉大领先优势，之后我们观察到小米Yu7与尊界发布后，订单均大超市场预期，成为中国车企发展路上的里程碑。二季度我们看到，主管部门开始强调经济发展“反内卷”，我们解读为这是各行各业从极致性价比走向优质优价的标志性事件。在行业竞争趋于激烈的时候，低价往往是最直接的刺激需求扩大市场份额的方式，但消费者对于网络图片与实际商品的差异，对于汽车为代表的高价值耐用品的寿命与质量，是存在信息不对称的。过度追求低价可以让企业短暂获得市场份额，但破坏了供应链生态，增加了安全隐患，甚至透支消费者对中国制造、中国品牌的信任。我们认为“反内卷”的指导方向前瞻且正确，我们坚定的站在靠新科技与中国审美，不断升级产品与服务，走优质优价发展道路的企业这一边。另外我们发现，京东、阿里、美团在即时零售上都加大了投入力度，一方面影响了当期利润，但同时也说明大厂一致判断即时零售能给消费者创造价值，整个行业生态变革在加速。我们还观察到地产方面上海与杭州高品质不限价的楼盘入市销售火爆，与行业景气的低迷形成了强烈反差。

去年底我们曾经预计，车企之间的智能化进展将剧烈分化， 智能化领先的头部品牌将提高市占率；看好即时零售行业的创新；看好优质内容互联网平台，与新消费龙头。从一季度的实际情况来看，头部新势力的新车的爆款概率继续增加，同时燃油车市场的下行速度继续增大。而一季度出现了一些严重的车祸事件，让消费者对车的安全性与智驾的能力边界更加关注，整个行业对于智能驾驶的宣传将更加实事求是，倘若监管趋严，技术积累领先的智能驾驶品牌的壁垒将被明确。而美国全球征税的外部环境变动，可能会加快国产车向欧洲出口的进度，高端车尤其受益。互联网与新消费，头部公司的经营较为稳健，在宠物和潮玩等领域都有较好的业绩表现，且基本不受关税变动影响。我们增加关注即时零售行业的变革，期待行业龙头在到店消费与到家消费场景，在闪电仓和快递物流基建高速发展的基础上，重新整合应用数字化、新能源、无人机、机器人、AI与自动驾驶等新技术，未来创造出体验更好的零售商业模式。另外我们增加关注中国房地产行业的消费升级过程，最近我们观察到行业出现了优质土地供给增加，新房限价放开，好房子的标准逐渐清晰等积极变化，让我们对未来几年中国房地产行业走出拥有溢价的高端地产开发商品牌产生了期待。展望二季度，我们预计美国关税政策带来的市场恐慌将逐渐减少，而专注于国内市场消费升级的公司将带来溢价；整车行业受新车周期刺激，高端国产品牌的增速依然明显跑赢行业；在国内对冲刺激政策落地之后，国内新消费与高端消费的景气度将率先上调。

去年底我们曾经预计，车企之间的智能化进展将剧烈分化， 智能化领先的头部品牌将提高市占率；看好即时零售行业的创新；看好优质内容互联网平台，与新消费龙头。从一季度的实际情况来看，头部新势力的新车的爆款概率继续增加，同时燃油车市场的下行速度继续增大。而一季度出现了一些严重的车祸事件，让消费者对车的安全性与智驾的能力边界更加关注，整个行业对于智能驾驶的宣传将更加实事求是，倘若监管趋严，技术积累领先的智能驾驶品牌的壁垒将被明确。而美国全球征税的外部环境变动，可能会加快国产车向欧洲出口的进度，高端车尤其受益。互联网与新消费，头部公司的经营较为稳健，在宠物和潮玩等领域都有较好的业绩表现，且基本不受关税变动影响。另外我们增加关注中国房地产行业的消费升级过程，最近我们观察到行业出现了优质土地供给增加，新房限价放开，好房子的标准逐渐清晰等积极变化，让我们对未来几年中国房地产行业走出拥有溢价的高端地产开发商品牌产生了期待。展望二季度，我们预计美国关税政策带来的市场恐慌将逐渐减少，而专注于国内市场消费升级的公司将带来溢价；整车行业受新车周期刺激，高端国产品牌的增速依然明显跑赢行业；在国内对冲刺激政策落地之后，国内新消费与高端消费的景气度将率先上调。

去年底我们曾经预计，车企之间的智能化进展将剧烈分化， 智能化领先的头部品牌将提高市占率；看好即时零售行业的创新；看好优质内容互联网平台，与新消费龙头。从一季度的实际情况来看，头部新势力的新车的爆款概率继续增加，同时燃油车市场的下行速度继续增大。而一季度出现了一些严重的车祸事件，让消费者对车的安全性与智驾的能力边界更加关注，整个行业对于智能驾驶的宣传将更加实事求是，倘若监管趋严，技术积累领先的智能驾驶品牌的壁垒将被明确。而美国全球征税的外部环境变动，可能会加快国产车向欧洲出口的进度，高端车尤其受益。互联网与新消费，头部公司的经营较为稳健，在宠物和潮玩等领域都有较好的业绩表现，且基本不受关税变动影响。另外我们增加关注中国房地产行业的消费升级过程，最近我们观察到行业出现了优质土地供给增加，新房限价放开，好房子的标准逐渐清晰等积极变化，让我们对未来几年中国房地产行业走出拥有溢价的高端地产开发商品牌产生了期待。展望二季度，我们预计美国关税政策带来的市场恐慌将逐渐减少，而专注于国内市场消费升级的公司将带来溢价；整车行业受新车周期刺激，高端国产品牌的增速依然明显跑赢行业；在国内对冲刺激政策落地之后，国内新消费与高端消费的景气度将率先上调。