于冰 - 基金投资策略和运作

权益投资方面：本基金延续稳健价值投资理念，以获取中长期阿尔法收益为目标，精选优质标的作为组合底仓。针对市场波动特征，本基金保持适度灵活配置，在控制组合波动率的前提下进行择时调整。主要持仓类型包括采用GARP策略的成长型标的及优质行业龙头个股。权益资产配置整体偏向大盘股风格，价值风格占主导，二季度持仓以价值型股票为主，季度末适度增加科技成长方向配置。市场回顾：二季度期间，受美联储加息预期影响，美元走强、大宗商品价格调整，价值板块估值受到压缩导致部分盈利回吐。同时场内资金流向科技产业链，人工智能技术进步推动相关产业景气度提升。地缘局势趋缓，权益市场呈现科技与非科技板块的两极分化态势。从行业贡献看，电子及机械板块个股表现对组合收益贡献有限，主要因相关持仓比例较低；有色金属、化工等行业投资对组合产生一定拖累。展望：当前组合继续按照既定投资策略执行。鉴于科技板块估值普遍处于较高水平，三季度预计维持中性仓位水平，采取灵活应对策略，重点关注超跌估值修复机会及自下而上的精选投资机会。回顾二季度，在弱信贷需求和宽松的资金面影响下，债券市场收益率整体下行。结构上，长端下行幅度大于短端，曲线更加平坦化，信用表现强于利率，信用利差大幅压缩。在二季度的不同阶段里，油价冲击带来的通胀传导担忧、长端政府债供给预期、央行货币政策操作节奏的扰动都持续对市场的交易节奏产生扰动。组合在6月上旬考虑到市场交易相对拥挤，央行有意引导资金价格边际回升，适当缩短了久期至中性水平，6月中下旬，在市场出现调整后，基于资金价格难以进一步收紧和品种比价，再次增配了超长利率债。展望后市，短期央行为后续应对留出政策空间，隔夜资金价格难以大幅下行，债券短期交易机会相对有限。中期，基本面缺乏支撑，实体融资需求难抬升，在财政大幅发力之前，债券底线风险有限。二季度政府债发行进度低于预期，三季度供给面临边际上升，等待跨季后资金面波动、政府债供给、部分低评级信用主体外部评级密集下调等事件带来债券阶段性调整，重视调整后的交易机会。存款降息大背景下，理财负债端相对充裕，今年保险保费配置进度也偏慢，三季度关注中短久期向长久期债券品种交易切换的窗口，如果货币政策兑现超预期宽松，组合可能适时调整仓位以锁定收益。

2026年二季度，宏观数据呈现"外需强、内需偏弱"的格局：出口延续韧性，而消费、投资相对偏弱，信贷与经济数据共同指向传统经济压力边际加大。新旧动能、内外需、K型经济分化进一步加剧，并与权益市场的极致分化相互印证。价格层面，尽管地缘冲突推升油价与海外通胀，国内通胀延续修复但结构分化明显，原材料价格涨幅高于产成品，反映出价格向下游传导和终端需求的问题。货币政策继续为经济保驾护航，流动性整体充裕，资金面维持宽松。在经济K型分化、流动性宽松而合意资产稀缺的组合下，二季度大类资产表现分化：国内权益市场的K型分化表现是经济K型分化的情绪放大器，以科创50、创业板为代表的科技成长风格大幅领跑，红利类资产逆势下跌，市场定价逻辑由"估值修复"转向"盈利驱动"；AI板块大幅上涨，大部分非AI板块出现不同程度下跌，典型如电子行业二季度上涨91%、石油石化下跌22%，首尾相差113个点，分化的极致程度极为少见。债券市场在信贷需求偏弱、4-5月资金面超预期宽松的背景下偏强运行，银行等机构加大债券配置力度，带动收益率震荡下行，短端资金一度极度宽松，10年期国债收益率有效突破1.80%并下行至1.725%，长期限利率债与中长期信用债表现较好。报告期内本组合维持中长久期配置并灵活应对，精选信用债轮动，债券配置取得较好贡献；同时组合在AI相关产业链（电子、通信）有一定比例的配置，但取得的正收益被非AI板块（汽车、有色、化工等）所拖累，权益配置在二季度对组合负贡献，拖累组合整体业绩。展望后市，宏观经济“K型”或延续但不确定性加大，传统旧经济压力仍在但边际减轻，私人部门的信贷需求仍显疲弱，重点关注地缘冲突下的全球需求、出口和通胀的边际走向。财政政策延续此前积极态度，但特殊时点更需要关注地方财政的动向和力度；在基本面和就业压力仍存背景下，预计货币政策维持宽松，不排除极致宽松时提示市场，但整体基调仍是呵护。银行体系内生流动性充裕支撑了当前曲线牛陡的走势，但短端策略赔率有限。低位平稳的资金面对债市仍是支撑、银行存贷差高位下配债力量仍在，短期看债市上行有顶，长端利率受供给及通胀预期冲击后有交易性机会。权益方面，我们认为市场的极致分化会有再平衡的需求，AI板块经过短期暴涨之后估值均有不同程度的溢价需消化，非AI板块里基本面较好的公司被阶段性低估。组合操作方面，后续本组合将继续遵循稳健投资理念，保持积极主动的管理思路。当前资金面整体平稳，利率债短端定价基本到位，关注超长端和长端的交易机会，可积极把握博弈机会并加强逆向操作；信用债重点关注凸点的配置价值和骑乘收益。7-8月份是中报业绩披露期，我们努力挖掘基本面较好、估值处于历史低位的优质成长型公司的投资机会，力争提升权益部分对组合的正贡献，同时也关注AI板块的基本面趋势和股价调整机会。

市场回顾：权益方面，经历一季度末美伊地缘冲突扰动后，2026年二季度A股企稳回升，风险偏好显著修复，市场核心矛盾由一季度末的"地缘避险"重新切换回"流动性驱动+AI产业趋势"，成长风格演绎极致行情。区间内，表征成长风格的美股费城半导体指数与创业板指分别上涨88%、36%，而代表价值风格的中证红利下跌12.3%。分行业看，市场赚钱主线围绕AI产业链展开，从AI设备扩散到上游材料，消费型红利板块景气受制于内需疲软表现垫底。债券方面，二季度债券市场整体偏强运行，短债表现整体好于长债，6月初10年期国债收益率一度下探至约1.70%的年内阶段低点。组合操作方面：权益方面，在4月美伊冲突缓解后，管理人将组合做了几点调整：一是在组合风险预算逐步修复后，顺势提升了组合权益仓位；二是资产配置层面，基于AH溢价处于历史低位的现状，组合大幅减仓了港股，更加聚焦A股。三是结构层面，组合大幅增配了景气成长方向里的AI材料与设备板块，同时兑现了通胀敏感型的有色板块收益。债券方面，操作较少，二季度债券部分为组合贡献了一定绝对收益。展望后市：随着美伊冲突缓解，海外地缘政治对A股的扰动将减少，A股定价将更加反映基本面与产业景气趋势。根据我们对宏观敏感型资产的分类（高盈利质量型、低波红利型、景气成长型和小盘），2026年三季度组合将延续侧重景气成长资产的同时，也兼顾低波红利资产与小微盘的超跌机会。理由有二：第一、从产业周期位置看，目前AI产业链尚处于量价齐升的过热期，该阶段中游AI设备和上游材料均将直接受益，部分细分AI产业链ROE已经或者即将突破2021年上轮景气周期高点。参考06-07年周期股投资经验，即使后续AI产业周期从量价齐升向量跌价升切换，AI设备板块投资逻辑将受损，但涨价链的AI上游材料依然受益。第二、从成长相对价值风格修复的程度看，目前国证成长相对国证价值滚动750个交易日涨幅剪刀差仅在过去10年均值附近，这意味着拉长时间周期看，24年9月以来景气成长相对价值风格占优的行情都仅至中场。不过，对于力争控回撤的本固收+组合而言，管理人也注意到了目前景气成长风格面临短期交易拥挤，带来波动加剧的问题。组合将通过灵活的仓位管理，侧重景气成长型资产的同时，适当择机均衡配置来降低组合波动率，争取为投资人提供更好的体验。固收方面，组合将保持相对灵活的久期策略，以绝对收益为导向，尽力为增厚组合业绩回报做贡献。

2026年二季度，出口延续韧性，而消费、投资相对偏弱，信贷与经济数据共同指向传统经济压力边际加大，新旧动能、内外需、K型经济分化进一步加剧。价格层面，尽管地缘冲突推升油价与海外通胀，国内通胀延续修复但结构分化明显，原材料价格涨幅高于产成品，反映出价格向下游传导不畅和终端需求不足的问题。货币政策继续为经济保驾护航，流动性整体充裕，资金面维持宽松。二季度权益市场以科创50、创业板为代表的科技成长风格大幅领跑，红利类资产逆势下跌，分化的极致程度极为罕见。债券市场在信贷需求偏弱、4-5月资金面超预期宽松的背景下偏强运行，银行等机构加大债券配置力度，带动收益率震荡下行，短端资金一度极为宽松，10年期国债收益率下行至1.725%，长期限利率债与中长期信用债表现较好。报告期内债券配置取得较好正贡献。权益部分拖累了组合整体业绩，表现欠佳的几点原因：对美伊冲突的影响给予了过高权重，看到了AI Agent和模型能力的变化，但没有及时采取行动；组合层面不够均衡，对科技板块欠配较多；忽视了趋势的重要性，在持仓下跌过程中过早加仓，虽然价值风格处于逆风，但其实是能更好的控制损失。展望三季度，宏观经济K型或延续但不确定性加大，传统旧经济压力仍在但边际减轻，私人部门的信贷需求仍显疲弱，重点关注全球需求、出口和通胀的边际走向。财政政策延续此前积极态度，但特殊时点更需要关注地方财政的动向和力度。在基本面和就业压力仍存的背景下，预计货币政策维持宽松，整体基调仍是呵护。银行体系内生流动性充裕支撑了当前曲线牛陡的走势，但短端策略赔率有限。低位平稳的资金面对债市仍是支撑，银行存贷差高位下配债力量仍在，短期看债市上行有顶，长端利率受供给及滞胀预期冲击后有交易性机会。权益方面，市场的极致分化有望再平衡，AI板块经过短期暴涨之后估值均有不同程度的泡沫需要消化，非AI板块里基本面较好的公司被阶段性错杀。本组合将继续遵循稳健投资理念，保持积极主动的管理思路。努力挖掘基本面较好、估值处于低位的优质公司的投资机会，力争提升权益部分对组合的正贡献，同时也关注AI板块的基本面趋势和股价调整机会。

债券方面：展望二季度收益率曲线仍会维持陡峭，受益于流动性的持续宽松，机构仍有较强的配置需求，因此中短端确定性最强，而长端和超长端受到的扰动较多，大概率维持震荡局面。组合继续维持票息策略，同时积极把握小波段和利差挖掘机会。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻找有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格，春季行情低于预期，持仓以价值股为主。一季度运作上面收益来源主要是A股。由于美伊战争导致风险偏好下行，高油价导致不确定性增大，目前权益看法中性，仓位中性控制持仓，一季度有色化工电子板块个股贡献收益较多，非银板块投资有拖累。一季度组合按照既定投资策略进行投资。展望二季度，由于指数已经回调到3900点附近，组合维持中性仓位，更关注超跌，自下而上的投资机会。

一季度宏观经济在“外需延续较好、内需偏弱”的格局下温和运行，财政政策靠前发力、货币政策维持宽松与呵护。受基数效应、春节错位和油价上行带动，通胀低位回升，名义增速有所修复。权益市场冲高后回落、结构分化，原油受中东扰动偏强，输入型通胀预期抬升，风险偏好先扬后抑。资金面平稳宽松，信贷需求一般，叠加银行年初债券配置力量较强，带动中短端利率大幅下行，期限利差走扩，收益率曲线陡峭化下行。具体来看，1月上旬春季躁动权益强势，叠加供给担忧下债市连跌；中下旬权益降温，债市迎来修复行情。2月春节前债市延续修复行情，春节后临近两会债市有所调整，月末中东局势突发变动带动油价大幅上涨、通胀担忧逐步过渡到滞涨担忧，风险偏好下降。3月资金面平稳宽松，叠加同业自律升级，短端利率大幅下行，同业存单存量和利率也明显下行，中长期限信用利率下行。整体而言，债券30年因供需结构和通胀担忧，收益率小幅上行；10年以内的中短端债券收益率均陡峭化下行，信用债表现较好。权益方面，1季度国内经济相对平淡，2月底开始的美以伊战争成为影响全球经济的重要风险点，大幅影响了股票市场的风险偏好和流动性，A股和H股均先涨后跌，1季度沪深300指数下跌3.89%、创业板指数微跌0.57%、恒生指数下跌3.29%。结构分化较大，受益于高油价的煤炭、石油石化、电力、新能源等板块涨幅居前，受益于北美AI高景气的通信也表现较好，而非银、商贸零售、家电等表现较差。组合的股票部分在1月底完成调仓，结构方面，受益于高油价的锂电储能、新能源汽车、油气油运，受益于AI资本开支的PCB设备和材料等在1季度对组合的贡献较大，但部分计算机、电子、有色金属的持仓对组合有拖累。展望后市，宏观经济预计仍将呈现“K型”格局：AI等新经济动能强劲，需关注其应用端落地和估值压力；传统旧经济压力仍在但边际减轻，私人部门的信贷需求仍显疲弱，重点关注地缘冲突下的全球需求、出口和通胀的边际走向。财政政策延续此前态度，更关注财政的可持续性、债务化解和结构；货币政策维持宽松，尽管降息预期或下降但降准或可期。当前曲线牛陡的走势反映了短端策略的拥挤，不过有银行体系内生流动性充裕的支持。未来1-2个月的时点比较关键，关注美以伊局势的走向以及市场风险偏好：若海外风险及供应链问题推升衰退预期，超长端有望修复并带来交易性机会；若海外战争烈度下降，出口需求延续景气，国内基本面可延续此前好转的势头，中短端利率或小幅调整。我们对此次美以伊战争的持续性以及由此可能带来的全球经济滞涨，持较为悲观的态度，组合的股票仓位会逐步下降控好回撤。结构方面，继续看好受益于能源价格高位的板块，如新能源、新能源汽车、油气油运、煤炭、核电等，新能源会逐步成为全球各国实现能源独立自主的重要手段，渗透率会逐年提升。另外部分优质的内需消费股已跌至较低估水平，带来一定的投资机会。组合操作方面，本组合将继续遵循稳健投资理念，在投资策略上保持积极主动，在投资思路上坚持开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆和灵活权益仓位的操作思路。当前资金面整体平稳，信用债重点关注凸点的配置价值和骑乘收益；利率债短端定价基本到位，关注超长端和长端的交易机会；股票仓位择机下降控好回撤，并把握好结构性机会。

市场回顾：权益方面，回看2026年一季度，以美伊地缘冲突为界，3月美伊冲突前市场赚钱效应尚可，1-2月流动性敏感型的有色和科技成长板块表现居前。3月美伊冲突发酵抑制风险偏好，全球股指普跌，A股科技成长和有色板块跌幅居前，战争受益的新老能源板块表现相对占优。分行业看，2026年一季度接近1/3的中信一级行业取得正收益，区间表现前三的行业是受益美伊冲突的煤炭、石油石化和电力。固收方面，2025年末以来资金价格低位稳定，央行虽未正式下调政策利率，但从流动性情况来看央行实质宽松，3月以来地缘风险导致通胀上行对债券表现有一定冲击，2026年一季度债券市场整体震荡偏强运行，区间中短债表现好于长债。组合操作方面：权益方面，今年前2个月组合由于在科技成长和有色方向仓位暴露较多，区间一度相对基准超额明显。进入三月后，由于组合未及时转向防守，组合回撤较大。受制于组合风险预算等原因，一季度组合环比大幅降低了权益仓位，尤其是减少了对港股持仓，更加聚焦A股。行业上则大幅减配了有色金属等高波资产，结构占比中提升了对景气成长方向的AI链配置权重。债券方面，操作很少，一季度债券部分为组合贡献了一定正收益率。展望后市：从三因子框架看，企业盈利中性，流动性和风险偏好置信度自3月起同时转负，三因素框架下A股赚钱效应回暖尚需等待。好的点是市场情绪已回落至偏低位置，即使是2022年熊市，当时A股在急跌后也出现过一轮反弹，组合在权益仓位上将灵活跟随市场。结构方面，根据我们对宏观敏感型资产的分类（高盈利质量型、低波红利型、通胀敏感型和景气成长型），在美伊冲突没有明显缓解前，偏防御的低波红利和高盈利质量风格将相对占优，一旦美伊冲突明显缓解，流动性驱动的景气成长与通胀敏感型资产有望重新跑赢。具体到组合应对上，2026年二季度组合将在侧重景气成长资产的同时，也兼顾低波红利资产。此外，管理人还将随时关注PPI同比转正窗口提前可能性，过往内生性的PPI同比转正，将带来通胀敏感型资产中有顺周期属性板块的配置机会。固收方面，组合将择机降低组合久期，以绝对收益为导向，尽力为增厚组合业绩回报做贡献。

一季度宏观经济在外需延续较好、内需偏弱的格局下温和运行，财政政策靠前发力、货币政策维持宽松与呵护。受基数效应、春节错位和油价上行带动，通胀低位回升，名义增速有所修复。权益市场冲高后回落、结构分化，原油受中东扰动偏强，输入型通胀预期抬升，风险偏好先扬后抑。资金面平稳宽松，信贷需求一般，叠加银行年初债券配置力量较强，带动中短端利率大幅下行，期限利差走扩，收益率曲线陡峭化下行。权益方面，一季度市场呈现先扬后抑的走势，1月政策红利与资金推动指数冲高，2-3月地缘冲突与业绩压力引发震荡调整。展望后市，美以伊冲突成为影响全球市场的最大变量。霍尔木兹海峡的持续封锁，已经造成一系列连锁反应。当前核心矛盾不是油价涨幅，而是全球低库存下的原料断供，即有钱也买不到。海外煤炭、有色金属、化工、农产品等多种大宗商品可能还会涨价。受战争破坏、供应链长时间中断、过高成本下失去市场竞争力，海外一部分产能将永久退出。此外，新能源会逐步成为全球各国实现能源独立自主的重要手段。国内相关企业有望在这个大变局中承接市场份额，实现市占率提升与长期定价权。组合操作方面，本组合将继续遵循稳健投资理念，在投资策略上保持积极主动，在投资思路上坚持开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆和灵活权益仓位的操作思路。当前资金面整体平稳，信用债重点关注凸点的配置价值和骑乘收益；利率债短端定价基本到位，关注超长端和长端的交易机会。股票降仓控好回撤，并努力把握好结构性机会。

2025年宏观经济呈现“预期修复、外部扰动、积极政策、出口韧性”的特征，在宏观韧性背景下，资本市场呈现风险偏好回升及利率震荡调整的走势。一季度经济超预期、Deepseek引发AI行情、风险偏好回升，同时股债跷跷板、资金面超预期紧张、公开市场暂停国债买入等影响下，债券收益率迅速调整，短端快速回归正常带动曲线平坦化上移。二季度全球贸易摩擦升级，对等关税超预期但而后关税缓和、抢出口持续超预期、货币政策转向宽松和呵护，股债波动均较大。三季度市场在出口韧性和“反内卷”叙事带动的盈利预期好转下，风险偏好回升，权益及商品市场大幅上涨，上证指数持续刷新近10年新高，股债行情两极分化；“看股做债”逻辑主导债市，叠加公募债基负债端扰动担忧等多重因素下持续调整，期限利差明显走扩。四季度呈现出“宏观边际承压、股市高位换手、债券收益率先下后上”的特征，股市在反内卷和过万亿贸易顺差背景下，A股突破4000点后维持高位震荡、风格高低切换，成交活跃度较三季度高点有所收敛。10年期国债利率在1.6%-1.9%的区间波动，超长债波动更大，对经济与通胀预期的变化带动期限利差明显走阔，信用端呈低位利差与结构性分化并存的特征。组合操作方面，本组合将继续遵循稳健投资理念，在投资策略上保持积极主动，在投资思路上坚持开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆的操作思路。当前资金面整体平稳，信用债重点关注凸点的配置价值和骑乘收益；利率债波动加大但上行空间有限，可积极把握博弈机会并加强逆向操作。权益方面，管理人偏好商业模式好、竞争格局稳定、高ROE和有自由现金流的生意，对高速成长阶段的景气度投资相对谨慎。一直都不敢太偏离原有的投资体系，但也在逐步优化，时代、政策、景气不断变化，规律、价值、人性始终如一。在市场面前时刻保持谦卑、学习、进化，投资归根结底是认知的提升和人性的修炼。不疾不徐，平静的把投资做好，等待一个美好的未来。

报告期内，组合的股票部分投资采取审慎稳健的投资策略，以高股息、现金流稳定、分红可持续的红利风格股票为核心配置，全年维持偏低股票仓位，平均权益仓位约10%，以防御性结构应对市场不确定性。全年来看组合在权益仓位和结构方面均相对保守，2026年组合的权益投资策略会有较大变化，适度提高权益仓位并积极把握阶段性的进攻机会。债券方面维持灵活久期、适度杠杆的操作思路。

权益投资方面：报告期内，面对复杂的市场环境，本基金在权益投资方面力求灵活应对。尤其是在下半年海外主要经济体经贸政策反复、全球贸易不确定性上升的阶段，组合通过调整结构，较好的控制了净值波动，期间最大回撤约为3.2%。整体上，组合维持了约50%的中性权益仓位，持仓风格以大盘价值型公司为主。具体的策略执行上：二季度，我们判断部分出口型行业的股价已过度反映谨慎预期，估值吸引力提升，故适当增加了相关配置。三季度，基于对全球通胀韧性的判断，组合增配了部分资源股。进入四季度，为应对潜在的经济增长不确定性，组合转向防御，降低了周期性资源品的比例，并增加了经营稳健的消费类公司仓位。报告期内，对组合业绩贡献较大的板块主要包括有色金属、非银行金融、汽车、电力设备及建材等。固定收益投资方面：报告期内，债券市场收益率曲线呈现“熊陡”形态。年初资金面边际收敛推动短端利率上行；三季度，随着一揽子稳增长政策出台提振经济预期，加之权益市场情绪回暖，长端利率亦面临上行压力，10年期国债收益率由期初的1.68%升至1.85%。信用利差整体收窄，其中低等级（如AA-）品种利差压缩幅度较为显著，主要源于资金面整体合理充裕及摊余成本法债基的配置需求。基于上述市场判断，本基金在固收部分采取了明确的防御策略：利用组合规模较小的特点，以流动性高的中短久期利率债为主要配置标的，旨在严控信用风险的同时，力求对冲权益资产的波动。

市场回顾：权益方面，四季度以来受海外美元流动性偏紧扰动和AI叙事泡沫化争辩的影响，全球风险资产表现进入震荡整固期，上证指数几度冲击4000点而不过，以沪深300和创业板指为代表的主要宽基指数区间涨幅均在0上下。从成长和价值风格来看，四季度国证价值跑赢国证成长指数6个点收益率，这也是对前期国证成长与国证价值单季收益率剪刀差创2010年来之最后的修正回摆，市场从前期极致的景气抱团向均衡化切换。分行业看，尽管四季度成长风格整体逆风，但涨幅居前行业以流动性敏感的军工/通信以及有色行业为主，表明资金在成长方向内部进行了聚焦。固收方面，受市场风险偏好变化和相关政策等多重影响，四季度债券市场震荡偏弱，30年国债期货价格年底创下2025年内的新低，区间短债表现好于长债。组合操作方面：权益方面，四季度组合跟随市场做了结构配置均衡化操作，适度减少了景气成长方向的仓位，增配了低波红利资产。具体而言，组合在游戏和AI相关板块上兑现了部分浮盈，在价值方向里增配了保险、电解铝以及公用事业方向。债券方面，操作很少，由于组合债券久期较长，四季度组合债券部分对净值造成了一定拖累。展望后市：延续我们对宏观敏感型资产的分类（高盈利质量型、低波红利型、通胀敏感型和景气成长型），2026年上半年组合将继续围绕景气成长型和通胀敏感型资产重点布局，并从补涨角度底仓高盈利质量风格。一方面，全球AI浪潮方兴未艾，叠加美联储仍处于降息周期，有利于景气成长风格的顺风环境仍在。从成长相对价值风格修复的程度看，目前国证成长相对国证价值滚动750个交易日涨幅剪刀差仍在历史偏低位，创业板指相对红利低波指数滚动750个交易日涨幅剪刀差也仅在历史均值附近，这意味着拉长时间周期看，24年9月以来景气成长相对价值风格占优的行情都还未至中场。另一方面，AI投资在实物侧的延续会带动其消耗量的增加，由于本轮上游边际需求更多由高毛利与成长性的新兴部门所驱动，其对价格上涨的接受与容忍度相对更高，本轮上游涨价持续性更强，以有色金属为代表的上游资源品也将是我们重点布局的方向。后续我们将根据宏观场景与资产性价比变化，灵活调整不同资产配置比例，分散配置，争取为持有人提供更好的体验。固收方面，组合将择机降低组合久期，以绝对收益为导向，尽力为增厚组合业绩回报做贡献。