李申 - 基金投资策略和运作

2025年四季度中国经济总体偏弱，地产拖累边际收窄，新质生产力与制造业成主支撑；海外则处于美联储预防式降息弱美元阶段，全球贸易量仍在高位未表现出衰退迹象，有色金属全面上涨。国内政策围绕新质生产力、反内卷继续加码，配合美联储降息和关税暂缓，使四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。本基金四季度以国有大行、水电、火电等高股息品种为底仓，年底全面切向房地产、白酒相关行业公司，看好内需政策加码、房地产止跌回稳带来的投资机会。

2025年四季度中国经济总体偏弱，地产拖累边际收窄，新质生产力与制造业成主支撑；海外则处于美联储预防式降息弱美元阶段，全球贸易量仍在高位未表现出衰退迹象，有色金属全面上涨。国内政策围绕新质生产力、反内卷继续加码，配合美联储降息和关税暂缓，使四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上以银行、水电、火电、石油石化等高股息品种为主。

2025年四季度中国经济总体偏弱，地产拖累边际收窄，新质生产力与制造业成主支撑；海外则处于美联储预防式降息弱美元阶段，全球贸易量仍在高位未表现出衰退迹象，有色金属全面上涨。国内政策围绕新质生产力、反内卷继续加码，配合美联储降息和关税暂缓，使四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。投资策略方面，本基金以绝对收益为导向，择机进行杠杆波段操作，注重止盈和回撤控制，重点配置银行、电力、航空、石化等稳健类资产，转债市场维持供求偏紧格局，“固收+”扩容对转债估值水平构成强支撑，看好后续风格再平衡下的稳健类转债标的投资机会。

2025年四季度中国经济总体偏弱，地产拖累边际收窄，新质生产力与制造业成主支撑；海外则处于美联储预防式降息弱美元阶段，全球贸易量仍在高位未表现出衰退迹象，有色金属全面上涨。国内政策围绕新质生产力、反内卷继续加码，配合美联储降息和关税暂缓，使四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以国有大行、水电、火电等高股息品种和长久期利率债为底仓，看好内需消费、房地产销售端政策加码带来的相关行业公司投资机会。

2025年四季度中国经济总体偏弱，地产拖累边际收窄，新质生产力与制造业成主支撑；海外则处于美联储预防式降息弱美元阶段，全球贸易量仍在高位未表现出衰退迹象，有色金属全面上涨。国内政策围绕新质生产力、反内卷继续加码，配合美联储降息和关税暂缓，使四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上以银行、水电等高股息品种为主

2025年四季度，我国经济基本面依然疲软。虽然12月制造业PMI重返扩张区间，但四季度经济数据大多不及预期。具体来看，工业增加值同比增速回落，固定资产投资增速放缓，房地产投资持续承压，基建与制造业投资边际改善。消费增速也较三季度进一步走弱，服务消费与必选品类支撑韧性，商品消费受政策退坡影响增速放缓。出口增速受高基数影响，四季度波动较大。通胀温和回升，CPI由负转正，PPI降幅持续收窄。流动性方面，四季度央行加大公开市场投放力度，银行间流动性呈现超季节性宽松格局。 债券市场方面，四季度债券市场呈现短端下行、长端承压、信用利差整体收窄但结构分化的特征。在资金宽松的带动下，短端小幅下行，10年国债以1.85%为中枢窄幅震荡，但超长端国债波动加大，期限利差小幅走扩。权益市场方面，四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。本基金2025年四季度降低了组合久期，权益调整为以国有大行+科技龙头为主的哑铃形结构，在风险可控的前提下，增加了城投债的配置，并进行了利率债的波段交易，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

2025年四季度中国经济总体偏弱，地产拖累边际收窄，新质生产力与制造业成主支撑；海外则处于美联储预防式降息弱美元阶段，全球贸易量仍在高位未表现出衰退迹象，有色金属全面上涨。国内政策围绕新质生产力、反内卷继续加码，配合美联储降息和关税暂缓，使四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以国有大行、水电、火电等高股息品种为底仓，并配置部分确定性较强的科技成长标的，看好内需消费、房地产销售端政策加码带来的相关行业公司投资机会。

2025年三季度，我国经济仍然较弱。制造业PMI虽呈现温和回升趋势，但仍处在收缩区间。具体来看，制造业投资保持增长，高技术制造业投资增长显著，但房地产投资持续低迷；社会消费品零售总额增速放缓，“以旧换新”政策支持品类增长较快；出口增速边际回落后大幅上行，结构优化支撑出口韧性。通胀方面，CPI同比增速低位徘徊，PPI同比探底回升，核心CPI持续回升，显示服务和工业消费品价格有所改善。在央行的呵护下，三季度流动性较二季度进一步改善，债券市场资金面中性偏松。债券市场方面，三季度债券收益率持续走高，10年期国债收益率、1年期国债收益率分别上行21.36BP、2.51BP，长端利率上行较多，利率曲线趋于陡峭。信用利差震荡回升。权益市场方面，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。本基金2025年三季度根据市场情况调整组合资产配置，在风险可控的前提下，增加了城投债的配置，并进行了长久期利率债的交易，权益方面，本基金重点配置银行、电力、交运等稳健类资产。低利率背景下，具有稳健收益的资产相对稀缺，红利资产配置价值显著。增量资金角度，存款利率下行，保险预计成为居民增量资金入市的重要渠道之一。商业银行信贷增速维持平稳、息差降幅收窄，不良下降拨备进一步增厚，基本面整体有一定改善。三季度受市场风险偏好提升以及资金风格切换影响，银行指数有一定幅度下跌，当前部分优质银行2025年股息率回升至5%以上，有较高的配置价值。两部门发文治理价格无序竞争，稳电价稳煤价预期下电力企业经营仍然稳健，火电未来为电力系统提供调解和容量服务的价值将进一步体现，火电的估值框架将由过去的周期体系向红利体系转变。对于交运基础设施类红利标的，调整之后股息率已经具备较大吸引力。力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受我国制造业产业链优势以及新兴市场、欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。海外，贸易形势复杂严峻，经济增长动能减弱，主要经济体经济表现分化，9月美联储降息25个基点符合预期，美联储强调就业下行的风险增加，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，当前市场预计美联储10月降息概率较大。投资策略方面，本基金由成长类资产逐渐切换到价值类资产，重点配置银行、电力、交运等稳健类资产。低利率背景下，具有稳健收益的资产相对稀缺，红利资产配置价值显著。增量资金角度，存款利率下行，保险预计成为居民增量资金入市的重要渠道之一。商业银行信贷增速维持平稳、息差降幅收窄，不良下降拨备进一步增厚，基本面整体有一定改善。二季度受市场风险偏好提升以及资金风格切换影响，银行指数有一定幅度下跌，当前部分优质银行2025年股息率回升至5%以上，有较高的配置价值。两部门发文治理价格无序竞争，稳电价稳煤价预期下电力企业经营仍然稳健，火电未来为电力系统提供调解和容量服务的价值将进一步体现，火电的估值框架将由过去的周期体系向红利体系转变。对于交运基础设施类红利标的，调整之后股息率已经具备较大吸引力。

三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受我国制造业产业链优势以及新兴市场、欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。海外，贸易形势复杂严峻，经济增长动能减弱，主要经济体经济表现分化，9月美联储降息25个基点符合预期，美联储强调就业下行的风险增加，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，当前市场预计美联储10月降息概率较大。投资策略方面，本基金重点配置银行、电力、交运等稳健类资产，同时配置了长债资产和部分转债资产。低利率背景下，具有稳健收益的资产相对稀缺，红利资产配置价值显著。增量资金角度，存款利率下行，保险预计成为居民增量资金入市的重要渠道之一。商业银行信贷增速维持平稳、息差降幅收窄，不良下降拨备进一步增厚，基本面整体有一定改善。三季度受市场风险偏好提升以及资金风格切换影响，银行指数有一定幅度下跌，当前部分优质银行2025年股息率回升至5%以上，有较高的配置价值。两部门发文治理价格无序竞争，稳电价稳煤价预期下电力企业经营仍然稳健，火电未来为电力系统提供调解和容量服务的价值将进一步体现，火电的估值框架将由过去的周期体系向红利体系转变。对于交运基础设施类红利标的，调整之后股息率已经具备较大吸引力。

三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受我国制造业产业链优势以及新兴市场、欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。海外，贸易形势复杂严峻，经济增长动能减弱，主要经济体经济表现分化，9月美联储降息25个基点符合预期，美联储强调就业下行的风险增加，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，当前市场预计美联储10月降息概率较大。投资策略方面，本基金以绝对收益为导向，择机进行杠杆波段操作，注重止盈和回撤控制，重点配置银行、电力等稳健类资产，在季度末大幅增加了银行、公用事业等稳健类转债的配置比例。三季度转债市场持续走强，目前转债估值和价格中枢处于相对高位，同时YTM水平处历史低位区间。转债市场维持供求偏紧格局，相对于纯债的超额收益和估值水平趋势同步性强，“固收+”扩容对转债估值水平构成强支撑，看好四季度风格再平衡下的稳健类转债标的投资机会。

三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受我国制造业产业链优势以及新兴市场、欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。海外，贸易形势复杂严峻，经济增长动能减弱，主要经济体经济表现分化，9月美联储降息25个基点符合预期，美联储强调就业下行的风险增加，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，当前市场预计美联储10月降息概率较大。投资策略方面，本基金重点配置银行、电力、交运等稳健类资产。低利率背景下，具有稳健收益的资产相对稀缺，红利资产配置价值显著。增量资金角度，存款利率下行，保险预计成为居民增量资金入市的重要渠道之一。商业银行信贷增速维持平稳、息差降幅收窄，不良下降拨备进一步增厚，基本面整体有一定改善。三季度受市场风险偏好提升以及资金风格切换影响，银行指数有一定幅度下跌，当前部分优质银行2025年股息率回升至5%以上，有较高的配置价值。两部门发文治理价格无序竞争，稳电价稳煤价预期下电力企业经营仍然稳健，火电未来为电力系统提供调解和容量服务的价值将进一步体现，火电的估值框架将由过去的周期体系向红利体系转变。对于交运基础设施类红利标的，调整之后股息率已经具备较大吸引力。