李申 - 基金投资策略和运作

展望2026年，债务压力、关税降低的情形下美联储仍有降息空间，海外总体处于货币和财政宽松周期，但地缘政治风险仍大，外需超预期难度较大，且美元走弱仍在继续，对内需消费、顺周期关注度有望提升。国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，科技制造和消费地产链的景气差异有望收敛，市场风格相对2025年预计更加均衡。往后看，随着PPI底部逐步回升，通缩和企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。行业配置方面，看好内需改善情形下低估值价值方向如大消费、地产链、银行、电力等板块，并会择机参与景气行业投资机会。

2026年是“十五五”开局起步第一年，尽管全球政治经济仍可能有较多波折，但经历了过去几年的顶压前行，中国经济的韧性已日趋显现。展望未来，高端制造业有望成为出口增长的主要动力，AI、创新药等科技成长领域的进步也将让中国继续在全球竞争中处于第一梯队。去年底召开的中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，继续将扩内需列入年度重点任务。如果扩内需的成效能够逐步显现，中国经济增长的持续性将进一步增强。站在2026年全年的维度看，上半年中美博弈风险可能相对缓和，国内经济仍应处于修复回升状态中，物价指数有望逐步回升，带动企业盈利增速的上行。由于美联储仍处于降息周期中，且AI投资增速预期仍较为乐观，海外宏观层面风险目前看总体可控。企业盈利的修复有望为市场上涨提供基本面的支撑，但是由于A股市场整体估值的抬升，投资者的预期回报率可能需要做一定保守的修正。尽管市场流动性仍较为充裕，市场也可能不乏热点，但股价波动预计会有所加大，板块的轮动可能也会更加明显。全年维度看，市场上行空间能否打开取决于预期能否进一步向上修正。能源作为未来国家竞争的重要领域，值得投资者长期重视。以新能源汽车、锂电池和光伏产业为代表的“新三样”产业已经成为中国高端制造的新名片，各子行业中已涌现出诸多具有全球竞争力的优秀企业。展望未来，AI技术的发展需要依赖于大量的能源供给，对能源利用效率的要求将进一步提升，而提高能源利用效率、实现单位能源产出的最大化，也正是低碳经济的核心要义之一。目前电力设备及新能源行业整体估值仍处于合理水平，储能、锂电、海风、AI相关电力设备等行业景气度较好，也仍具有不错的投资机会。而固态电池、太空光伏、氢能、可控核聚变等作为未来发展方向，目前仍处于0-1的阶段，尽管产业发展存在一定不确定性，但长期发展潜力不可小觑。

展望2026年，作为“十五五”开局之年，全球宏观格局将从“高波动”走向“弱平稳”，我国经济将进入“修复式增长”与“需求侧再平衡”的关键阶段，整体呈现“总量温和回落、结构持续优化”的态势。增长目标预计锚定5%左右，但实际增速可能温和回落至4.5%-4.7%，经济内生增长动能仍需进一步培育。基本面方面，内需将成为经济增长的核心驱动力，消费有望在政策刺激下稳步回升，以旧换新政策扩容、育儿补贴试点等举措将撬动社会消费品零售总额稳步回升；投资方面，基建投资在“十五五”重大项目支撑下，增速有望回升至5%-6%，制造业投资在设备更新再贷款支持下小幅回升，房地产投资跌幅将持续收窄，对经济的负向拖累明显减轻。外需方面，受海外经济增速趋缓和关税因素影响，出口增速预计回落，对GDP的贡献或有所下降。通胀方面，将呈现“温和再通胀”态势，CPI自底部缓慢抬升但仍处于低位，PPI修复有望延续，修复斜率有望超出预期。货币政策方面，2026年央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，兼顾“稳增长”与“防风险”的动态平衡，政策逻辑将从“总量货币宽松”切换到“结构信用宽松”。预计央行将适时实施降准50BP、降息10-20BP，但由于政策利率已逼近历史低位，降息降准幅度有限；同时，将加大结构性工具运用力度，再贷款、再贴现、PSL等工具余额预计增加，重点支持科技自立、设备更新、城市更新等领域，保持流动性合理充裕，为债券市场提供支撑。财政与货币政策的协调配合将更加成熟。债券市场方面，2026年整体将呈现震荡上行走势，利率走势将从反映“趋势性宽松”转向“结构性充裕”。预计10年期国债收益率将在1.8%-2.0%区间内震荡运行，一方面，流动性宽松、经济增长结构性问题仍存、通胀低位运行将制约利率大幅上行；另一方面，财政扩张带来的债券供给增加、经济修复预期及股市上涨预期等因素，将限制利率下行空间。信用债方面，当前信用利差处于历史较低水平，整体收窄空间有限，结构分化将进一步延续，高评级信用债仍将是配置主力，城投债需关注区域分化风险，科创债等创新品种有望迎来快速发展，成为结构性机会的重要来源。股票市场方面看，地缘政治风险仍大，外需超预期难度较大，且美元走弱仍在继续，对内需消费、顺周期关注度有望提升。国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，科技制造和消费地产链的景气差异有望收敛，市场风格相对2025年预计更加均衡。往后看，随着PPI底部逐步回升，通缩和企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。行业配置方面，看好内需改善情形下低估值价值方向如大消费、地产链、银行、电力等板块，并会择机参与景气行业投资机会。基于以上展望，本基金将继续保持稳健的投资原则，加强组合的流动性管理，适时调整组合久期和各类资产配置比例，为投资者获取与风险相匹配的收益。

展望2026年，债务压力、关税降低的情形下美联储仍有降息空间，海外总体处于货币和财政宽松周期，国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，科技制造和消费地产链的景气差异有望收敛，市场风格相对2025年预计更加均衡。往后看，随着PPI底部逐步回升，通缩和企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。行业配置方面，看好内需改善情形下低估值价值方向如大消费、地产链、银行、电力等板块，并会择机参与景气行业投资机会。

展望2026年，债务压力、关税降低的情形下美联储仍有降息空间，海外总体处于货币和财政宽松周期，但地缘政治风险仍大，外需超预期难度较大，且美元走弱仍在继续，对内需消费、顺周期关注度有望提升。国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，科技制造和消费地产链的景气差异有望收敛，市场风格相对2025年预计更加均衡。随着再融资新规的落地，转债市场针对科技创新和新质生产力方向的优质企业的扩容预期提高，而短期内供需错配仍存在，长期来看，供给放松和“含科量”的上升将增加市场的吸引力，对于固收类资金的吸引力依旧强劲，但考虑到整体估值偏高，组合保持较低仓位，目标仍以创造低波绝对收益为主，择机参与市场确定性机会。

2026年是“十五五”开局起步第一年，尽管全球政治经济仍可能有较多波折，但经历了过去几年的顶压前行，中国经济的韧性已日趋显现。展望未来，高端制造业有望成为出口增长的主要动力，AI、创新药等科技成长领域的进步也将让中国继续在全球竞争中处于第一梯队。去年底召开的中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，继续将扩内需列入年度重点任务。如果扩内需的成效能够逐步显现，中国经济增长的持续性将进一步增强。站在2026年全年的维度看，上半年中美博弈风险可能相对缓和，国内经济仍应处于修复回升状态中，物价指数有望逐步回升，带动企业盈利增速的上行。由于美联储仍处于降息周期中，且AI投资增速预期仍较为乐观，海外宏观层面风险目前看总体可控。企业盈利的修复有望为市场上涨提供基本面的支撑，但是由于A股市场整体估值的抬升，投资者的预期回报率可能需要做一定保守的修正。尽管市场流动性仍较为充裕，市场也可能不乏热点，但股价波动预计会有所加大，板块的轮动可能也会更加明显。全年维度看，市场上行空间能否打开取决于预期能否进一步向上修正。

展望2026年，债务压力、关税降低的情形下美联储仍有降息空间，海外总体处于货币和财政宽松周期，但地缘政治风险仍大，外需超预期难度较大，且美元走弱仍在继续，对内需消费、顺周期关注度有望提升。国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，科技制造和消费地产链的景气差异有望收敛，市场风格相对2025年预计更加均衡。往后看，随着PPI底部逐步回升，通缩和企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。行业配置方面，看好内需改善情形下顺周期消费方向如食品饮料、地产链等板块投资机会。