李申 - 基金投资策略和运作

美伊冲突、国内经济先扬后抑K型分化以及美联储加息预期的变化是影响上半年大类资产的重要变量。一季度国内经济开门红，国内权益市场震荡小幅上行，3月受美伊军事冲突超预期影响，国内外权益市场大幅下跌。二季度国内经济转弱，K型分化显著；美伊冲突缓和，原油价格高位回落，受能源成本冲击影响通胀上行，市场对美联储加息预期升温。AI产业链高景气，科创50、纳斯达克与韩国股市上半年均大幅上涨，科创50涨幅居前。受美伊冲突影响，油价大幅上涨，工业金属小幅上涨，贵金属下跌，上半年中美利率走势分化，10年期国债利率下行，美联储加息预期下美债利率显著上行。国内，一季度国内经济总体好于预期，经济开门红。3月两会政府工作报告体现政策导向兼顾经济增长和高质量发展，扩大内需和培育壮大新动能是2026年排序居前的重点任务，财政支出优化结构向投资于人倾斜。海外，受美伊冲突缓和消息影响，能源价格大幅上涨后回落，成本冲击下通胀压力抬升，美联储加息预期升温。在一季度经济好于预期情形下，4月政治局会议总体基调为稳中求进，结构优化和培育新动能，扩大内需重点关注服务消费、消费升级以及“六张网”建设。二季度国内经济景气回落，K型分化显著，AI产业链高景气，消费和地产基建链偏弱，化债导致二季度财政支出节奏偏慢也是内需偏弱的重要原因之一。美国AI产业链资本开支高增支撑私人投资改善，就业市场相对稳健，服务业就业短期波动大，美伊谈判反复情形下，市场预期美联储四季度加息概率较大。投资策略方面，基于宏观环境和市场风格判断，本基金聚焦以地产、白酒为主的内需消费板块，期间参与银行、电力、航空、半导体等投资机会对投资组合进行了一定的回撤控制，但遗憾的是在6月份的极致行情中回撤仍然较大，但基于对组合持仓估值的研究，我们仍有信心未来获得可观的回报。

美伊冲突、国内经济先扬后抑K型分化以及美联储加息预期的变化是影响上半年大类资产的重要变量。一季度国内经济开门红，国内权益市场震荡小幅上行，3月受美伊军事冲突超预期影响，国内外权益市场大幅下跌。二季度国内经济转弱，K型分化显著；美伊冲突缓和，原油价格高位回落，受能源成本冲击影响通胀上行，市场对美联储加息预期升温。AI产业链高景气，科创50、纳斯达克与韩国股市上半年均大幅上涨，科创50涨幅居前。受美伊冲突影响，油价大幅上涨，工业金属小幅上涨，贵金属下跌，上半年中美利率走势分化，10年期国债利率下行，美联储加息预期下美债利率显著上行。国内，一季度国内经济总体好于预期，经济开门红。3月两会政府工作报告体现政策导向兼顾经济增长和高质量发展，扩大内需和培育壮大新动能是2026年排序居前的重点任务，财政支出优化结构向投资于人倾斜。海外，受美伊冲突缓和消息影响，能源价格大幅上涨后回落，成本冲击下通胀压力抬升，美联储加息预期升温。在一季度经济好于预期情形下，4月政治局会议总体基调为稳中求进，结构优化和培育新动能，扩大内需重点关注服务消费、消费升级以及“六张网”建设。二季度国内经济景气回落，K型分化显著，AI产业链高景气，消费和地产基建链偏弱，化债导致二季度财政支出节奏偏慢也是内需偏弱的重要原因之一。美国AI产业链资本开支高增支撑私人投资改善，就业市场相对稳健，服务业就业短期波动大，美伊谈判反复情形下，市场预期美联储四季度加息概率较大。投资策略方面，本基金基于行业比较筛选估值合理、景气持续改善的细分方向，上半年主要配置了景气预期持续改善的国产算力、半导体设备和材料、CXO、锂电储能以及估值低位业绩高增长的非银板块。近期，高拥挤度AI板块大幅调整，国产低成本大模型突破的情形下，AI产业链逐步分化，市场风格逐步收敛，在聚焦景气赛道的同时，挖掘估值低位、拥挤度低估的消费和周期方向投资机会。

2026年上半年，美伊冲突对全球资本市场产生较大扰动。通胀预期抬头的背景下，美联储降息预期扭转，美元指数和美债收益率上行，经济K型分化态势进一步凸显。AI为代表的科技行业仍保持快速发展的态势，国内科技和高端制造为代表的出口领域保持较快增长，而传统制造和消费行业整体表现则略显疲弱。一季度美伊冲突爆发后，组合对仓位中枢进行了一定控制，二季度考虑到美伊冲突的缓和，组合仓位整体有所提升。行业配置方面，本基金以“核心+卫星”的策略进行构建，配置上相对均衡。根据基本面情况，上半年我们将锂电储能、光模块、PCB、CXO、非银等方向龙头公司作为核心资产，二季度增加了科技成长方向的持仓，并在半导体设备、存储等景气度提升的方向中选择卫星资产作为增强。同时期末组合增加了部分红利类资产的配置，以期降低组合波动。整体看，上半年组合在科技板块的配置对净值产生了正面的贡献，但是由于二季度市场的结构性行情较为极致，周期和制造板块的配置有一定拖累。

2026年上半年，海外地缘冲突爆发，国内经济整体呈现温和复苏态势，新旧动能加快转换，结构分化明显，外需强于内需，制造业强于服务业，高技术产业强于传统产业，上游行业利润修复明显而下游承压。货币政策适度宽松，仍以结构性工具为主，总量宽松政策并未落地。债券市场方面，国债收益率曲线整体下移，超长端下行幅度小于短端，信用债发行利率呈下行趋势，信用利差收窄。可转债市场温和上涨，新券发行节奏提速，市场呈现明显的结构性分化特征，科技和周期板块表现优异，而传统消费和服务业板块承压。报告期内，本基金秉持绝对收益导向，基于基本面与估值的双重维度精选个券，并辅以动态择时策略以捕捉波段机会，严格执行止盈纪律与回撤控制机制。在行业配置层面，本基金以银行、电力等高股息、低波动资产构筑组合安全垫，同时积极配置通信、电子等高景气度赛道，旨在夯实底仓稳健性的基础上，有效增强组合弹性。

美伊冲突、国内经济先扬后抑K型分化以及美联储加息预期的变化是影响上半年大类资产的重要变量。一季度国内经济开门红，国内权益市场震荡小幅上行，3月受美伊军事冲突超预期影响，国内外权益市场大幅下跌。二季度国内经济转弱，K型分化显著；美伊冲突缓和，原油价格高位回落，受能源成本冲击影响通胀上行，市场对美联储加息预期升温。AI产业链高景气，科创50、纳斯达克与韩国股市上半年均大幅上涨，科创50涨幅居前。受美伊冲突影响，油价大幅上涨，工业金属小幅上涨，贵金属下跌，上半年中美利率走势分化，10年期国债利率下行，美联储加息预期下美债利率显著上行。国内，一季度国内经济总体好于预期，经济开门红。3月两会政府工作报告体现政策导向兼顾经济增长和高质量发展，扩大内需和培育壮大新动能是2026年排序居前的重点任务，财政支出优化结构向投资于人倾斜。海外，受美伊冲突缓和消息影响，能源价格大幅上涨后回落，成本冲击下通胀压力抬升，美联储加息预期升温。在一季度经济好于预期情形下，4月政治局会议总体基调为稳中求进，结构优化和培育新动能，扩大内需重点关注服务消费、消费升级以及“六张网”建设。二季度国内经济景气回落，K型分化显著，AI产业链高景气，消费和地产基建链偏弱，化债导致二季度财政支出节奏偏慢也是内需偏弱的重要原因之一。美国AI产业链资本开支高增支撑私人投资改善，就业市场相对稳健，服务业就业短期波动大，美伊谈判反复情形下，市场预期美联储四季度加息概率较大。投资策略方面，基于宏观环境和市场风格判断，本基金主要配置国有大行、电力、地产、食品饮料、航空等低估价值板块，并长期持有长期国债，期间多次参与科技成长板块中较为确定性的投资机会并及时止盈，较好地控制了回撤。当前AI产业链当前进入分化阶段，从关注资本开支增速进入到关注现金流和盈利前景，在当下，业绩的确定性，景气度改善相关性的方向选择尤为重要。

2026年上半年，美伊冲突对全球资本市场产生较大扰动。通胀预期抬头的背景下，美联储降息预期扭转，美元指数和美债收益率上行，经济K型分化态势进一步凸显。伊朗战争爆发后，受益能源价格上涨预期及较好的排产数据，锂电储能等方向股价表现相对较好。二季度美伊冲突趋于缓和，油价高位回落，国内电动车销售受政策退坡影响仍显疲弱，同时市场对储能增速下行的担心加大，叠加欧洲贸易保护主义的抬头和科技板块的抽血，新能源板块表现整体偏弱。上半年产品整体以基本面相对较好的锂电、储能方向作为主要持仓方向，配置了部分AIDC、固态电池等相关的资产以及相对稳健具有红利属性的水电龙头资产。二季度，考虑到油价回落对需求端的扰动和欧盟贸易政策的扰动，产品整体对仓位进行了一定控制。

2026年上半年，海外地缘冲突爆发，国内经济整体呈现温和复苏态势，新旧动能加快转换，结构分化明显，外需强于内需，制造业强于服务业，高技术产业强于传统产业，上游行业利润修复明显而下游承压。货币政策适度宽松，仍以结构性工具为主，总量宽松政策并未落地。债券市场方面，国债收益率曲线整体下移，超长端下行幅度小于短端，信用债发行利率呈下行趋势，信用利差收窄。可转债市场温和上涨，新券发行节奏提速，市场呈现明显的结构性分化特征，科技和周期板块表现优异，而传统消费和服务业板块承压。股票市场整体表现较好，市场风格明显偏向成长，科技成长类指数表现显著优于价值蓝筹类指数。报告期内，本基金根据市场情况动态调整组合资产配置，债券方面增加了城投债的配置，进行了长久期利率债的波段交易。股票方面提升了科技成长方向的仓位，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。社会消费品零售总额增速较上年末明显加快。出口同比高速增长，保持强韧性。价格指标方面，CPI呈现温和回升态势，PPI同比降幅连续收窄。货币政策方面，央行保持适度宽松基调，一季度LPR利率维持稳定。公开市场操作呈现净投放特征，为市场提供了充裕的流动性支持。债券市场方面，一季度债券市场呈现震荡走强格局，收益率曲线整体下移。短端下行较多，10年国债小幅下行3bp，超长端上行，曲线呈现陡峭化特征。信用债市场在供需两强格局下表现亮眼，收益率整体下行，信用利差显著收窄。股票市场方面，一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金2026年一季度在风险可控的前提下，增加了信用债的配置，并进行了利率债的波段交易，力争控制回撤，为持有人带来与风险相匹配的投资回报。权益部分坚定持有了银行、公路等红利板块，回撤控制较好。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以银行、电力等高股息品种和长久期利率债为底仓，根据景气变化方向，一季度在电力和AI硬科技间进行了择机交易，赚取了一定的收益。随着长达五六年的估值消化，我们相信内需消费、航空、非银等价值板块已经处于超跌区间，向上赔率可观，本基金将坚定持有。

2026一季度，权益市场受伊朗战争影响，整体呈现冲高回落走势。年初市场在春季行情和美联储降息预期的带动下快速冲高，但一月中旬开始，宽基ETF出现持续赎回，市场上涨势头放缓。二月市场以震荡为主。三月受到伊朗战争影响，市场风险偏好明显回落，“滞胀交易”逐步抬头，全球权益市场均出现不同幅度调整。伊朗战争爆发后，受益能源价格上涨预期及较好的排产数据，锂电储能等方向表现相对较好。同时“HALO”交易和红利风格的带动下，水电核电等运营商资产也有较强表现，内地低碳指数走势相对较强。本季度，基金经理对产品策略进行了调整，策略上以跟踪内地低碳指数，并进行适度偏离，希望增厚收益。操作方面，本季度产品以锂电、储能、风电等电新方向作为主要持仓，同时配置了部分太空光伏、固态电池相关标的配置。3月中旬，考虑到外部局势扰动，基金经理对组合仓位总体进行了控制。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以国有大行、水电、火电等高股息品种和长久期利率债为底仓，根据景气变化方向，一季度在内需消费和AI硬科技间进行了择机交易，尽量控制产品波动。随着长达五六年的估值消化，我们相信内需消费、非银等价值板块已经处于超跌区间，向上赔率可观，本基金将坚定持有。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。投资策略方面，本基金以绝对收益为导向，择机进行杠杆波段操作，注重止盈和回撤控制，重点配置银行、电力、航空等稳健类资产，季末市场波动较大，流动性冲击 “固收+”市场，本基金通过杠杆仓位增配了弹性转债品种，看好后续权益市场修复机会。