祁善斌 - 基金投资策略和运作

2025年前三季度，中国经济保持稳健增长。2025年前8个月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速高于去年同期0.4个百分点，保持较快增长态势。前8个月，全国社会消费品零售总额同比增长4.6%，固定资产投资累计同比增长0.5%。工业生产端相对强劲，消费和投资需求相对偏弱。展望四季度，生育补贴、扩大投资等相关政策效果值得期待。　　　　报告期内，A股市场整体表现稳中向好。2025年第三季度，沪深300指数上涨17.90%，创业板指数上涨50.40%，上证50指数上涨10.21%。第三季度，通信、电子、电新行业涨幅居前，银行、交运、石油石化行业涨幅靠后。　　　　报告期内，本基金主要配置了电子、机械、汽车、电新等行业。风格上看，本基金维持了对成长风格的配置。

回顾三季度市场来看，市场仍然热度较强，国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息预期，成长风格受益。行业来看，通信、电子、电力设备等三季度表现较好，算力等板块部分海内外上市公司业绩预期增速较好，进一步提振市场信心。　　季度持仓结构变化不大，机器人、半导体、消费电子相关个股对业绩贡献明显。展望四季度，政策支持实体经济修复、流动性维持宽松、机构持股水平稳步提升，多重因素共振下“慢牛”格局有望延续。后续将继续围绕AI+自主可控进行布局，同时需要观察到的是外部环境变化较大且四季度到了关键节点，会适当注意风险。此外，整体传统行业估值和股价均处于较低水平，随着PPI逐步企稳关注相关行业在“反内卷”角度下的盈利修复。

2025年三季度市场呈现震荡上行态势，其中创业板走势明显强于主板走势，行业表现上以通信、电子、新能源和部分周期股涨幅相对领先。市场信息方面，三季度中美之间贸易问题虽仍然偶有摩擦，但总体处于冷静期，国内经济数据表现尚可，美国就业市场等宏观数据表现弱化，市场对于美联储连续降息的预期持续增强，带动全球科技股和与美元挂钩的周期股震荡上行。　　报告期内，本基金保持兼顾安全边际的成长型投资风格，坚持自上而下和自下而上相结合的投研框架，聚焦我们重点看好的方向做长期投资。目前，本基金整体投资方向聚焦在消费电子、端侧AI、AI基础设施（包括AIDC、散热、电源等）、AI应用等板块。其中，与市场主流观点不同，我们继续维持持续重点看好消费电子产业链的观点。我们认为，现在的消费电子产业链已不再是原来的消费电子产业链，现在的果链已不再是原来的果链。一批优质企业正逐步成为在客户结构上横跨苹果、特斯拉、英伟达、OpenAI、Meta、华为、小米，在产品结构上横跨手机电脑、电动汽车、机器人、AI眼镜、手持影像设备、3D打印设备、AIDC服务器组装、散热、电源等几乎所有下游新兴制造业需求的平台型供应链企业，这批企业有望在未来几年持续深度受益于上述所有大客户和所有下游需求的快速增长。与此同时，我们同样看好国产算力、半导体等方向的发展潜力，但由于主要标的不符合本基金兼顾安全边际、重视绝对收益的自我要求，因此相关仓位较低。此外，对于周期方向，有色金属是我们持续看好的方向之一，但当前相对位置较高，化工是明年的重点关注方向，我们将保持持续深入研究。

今年以来权益市场波动剧烈，在贸易摩擦的影响下，主要指数均宽幅震荡，板块之间的轮动较为频繁。　　本基金的投资策略坚持以兼顾安全边际的成长股投资为主，注重追求良好、可持续的中长期年化收益。　　报告期内，本基金对持仓组合进行逐步调整，至年中已形成中短期内基本稳定的持仓结构，聚焦消费电子和AI应用方向，同时加入了个别具有成长性的周期股持仓。前期，中美贸易摩擦对本基金主要持仓标的形成显著压力，但我们始终认为中美贸易摩擦过程中的一些不符合常识、不符合经济运行基本规律的说法将更多停留在谈判筹码层面，不具备现实基础。近期这些影响正在逐渐消除，但我们认为市场对于相关方向未来1-3年维度的预期差、认知差仍然较大，值得长期关注。

2025年上半年，中国经济保持稳健增长。上半年，全国GDP同比增长5.3%，规模以上工业增加值同比增长6.4%，社会消费品零售总额同比增长5%，固定资产投资累计同比增长2.8%。工业生产端相对强劲，消费和投资需求相对偏弱。下半年，综合整治“内卷式”竞争、生育补贴等相关政策效果值得期待。　　　　报告期内，A股市场整体表现平稳。2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，上证50指数上涨1.01%。上半年，有色、银行、国防军工行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、地产行业跌幅居前。　　　　报告期内，本基金主要配置了电子、机械、汽车、电新等行业。风格上看，本基金维持了成长风格的配置。

回顾上半年来看，A股结构上中小股表现更好，而港股整体指数呈现牛市行情。2025年H1万得全A微涨，风格上小盘相对占优，北证50、微盘指数显著上涨；外部不确定下市场重心逐步转移至内需方向，以IP经济、宠物经济、医美等方向为主的新消费方向走高，另外AI和机器人相关的汽车、机械、轻工、计算机等也表现靠前，此外红利资产中的银行表现稳健。随着指数的不断创新高，版块的轮动速度较快，整体市场风险偏好在上半年有明显提升。　　报告期内，本基金维持消费电子、机器人、消费建材、非银金融板块配置，整体没有太大变化。

2025年年初以来，国内外经济形式喜忧参半。一方面，国内宏观经济起步平稳，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，2月份全社会用电量同比增长8.6%，挖掘机主要制造企业国内销售挖掘机数量同比增长99%，显示国内经济延续了稳中有进的总体基调。另一方面，海外贸易保护主义进一步升温，致使全球经济衰退预期有所增强。　　国内市场主要指数在一季度宽幅波动，过程中呈现出如AI应用、机器人等一些结构性亮点，但总体市场成交活跃度相对低迷。　　报告期内，本基金主要配置电子、机械设备、有色金属等行业，虽然美国主导的贸易摩擦致使相关行业短期面临多方压力，但我们认为短期内的现实压力往往蕴藏难得的长期买点，因此我们继续从长期视角出发，寻找能够长期持有、稳健增长的有长期安全边际的投资标的，力争实现中长期良好回报。

2025年一季度，中国经济延续平稳增长的整体趋势，多项经济指标展现出良好开局走势。今年1月至2月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较上年全年加快0.1个百分点；社会消费品零售总额达到83731亿元，同比增长4.0%，增速较上年全年加快0.5个百分点，生产和消费两方面均出现回暖扩张迹象，为全年高质量发展奠定良好基础。　　　　2025年第一季度，A股市场表现相对平稳，沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，上证50指数下跌0.71%。科技板块整体表现相对较好，有色金属、汽车、机械、计算机行业涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银金融行业跌幅居前。　　　　本基金在市场波动中，主要配置了电子、机械、汽车等行业。风格上看，本基金增加了对成长风格的配置。

截至2025年3月31日，中国3月官方制造业PMI小幅回升至50.5%，制造业水平继续回升。从企业规模来看大型企业高于临界值，中小型企业低于临界值。结合1-2月宏观数据仍然面临压力，从内需来看消费品对“以旧换新”政策支持依赖度较高，整体消费信心偏弱。另一方面从地产来看，成交有所改善，但价格仍有下行压力。出口来看，随着美国关税压力的增加面临比较大的不确定性。目前市场对于经济仍然有比较大的分歧，需进一步观察政策的支持力度。　　报告期内，市场波动较大，尤其是春节后在Deepseek的催化下以AI为主导的行业快速上涨，市场结构化特征明显，进入三月开始逐步均衡。整体计算机、电子、机械设备等行业明显跑赢。　　报告期内，本基金主要配置了机械设备、电力设备、汽车、化工等行业，接手产品后做了部分分散，加仓了非银金融和建材。

2024年，国内经济运行总体平稳。2024年全年，我国国内生产总值（GDP）比上年增长5.0%。四季度以来，一揽子增量政策陆续推出，带动市场经营主体预期持续改善，经济景气度逐步企稳回升。2024年四季度，我国GDP同比增长5.4%，较三季度提高0.8个百分点，经济运行明显回升。国内经济结构加速转型，科技创新引领新质生产力发展。2024年，全国高技术制造业投资和高技术服务业投资分别比上年增长7.0%和10.2%。　　　　2024年全年看，A股市场呈现先抑后扬趋势，整体波动较大。全年来看，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%，上证50指数上涨15.42%。红利板块和科技板块表现较好，银行、非银、家电、通信行业涨幅居前，医药、农业、消费者服务、房地产行业跌幅居前。　　　　本基金在市场先抑后扬的过程中，主要配置了机械设备、电子、新能源与电力设备等行业。风格上看，本基金增加了对成长风格的配置。

2024年全年国内生产总值134.9万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，各季度分别同比增长5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。全年CPI同比上涨0.2%，涨幅与上年持平，PPI下降2.2%，降幅比上年收窄0.8个百分点。2024年，规上工业企业营业收入较上年增长2.1%，利润总额较上年继续下降3.3%。海外方面，增长动能偏弱，进入降息周期以来通胀有所反弹。　　2024年A股市场2月、9月二次探底后，受政策提振，投资者信心回升，推动A股市场普涨和估值修复，科技领域突破进一步提振信心。　　　　报告期内，主要宽基指数收涨，上证综指上涨12.7%、沪深300指数上涨14.7%、创业板指数上涨13.2%。行业方面，银行、非银金融、通信、家电、电子、汽车等涨幅居前，医药生物、农林牧渔、食品饮料、建材、纺服等板块跌幅居前。　　　　报告期内，本基金主要配置电力设备新能源、机械设备、电子、汽车、基础化工、非银金融等行业。

2024年全年国内生产总值134.9万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，各季度分别同比增长5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。全年CPI同比上涨0.2%，涨幅与上年持平；PPI下降2.2%，降幅比上年收窄0.8个百分点。2024年,规上工业企业营业收入较上年增长2.1%，利润总额较上年继续下降3.3%。海外方面，增长动能偏弱，进入降息周期以来通胀有所反弹。　　2024年A股市场2月、9月二次探底后，受政策提振，投资者信心回升，推动A股市场普涨和估值修复，科技领域突破进一步提振信心。　　报告期内，主要宽基指数收涨，上证综指上涨12.7%、沪深300指数上涨14.7%、创业板指数上涨13.2%。行业方面，银行、非银金融、通信、家电、电子、汽车等涨幅居前，医药生物、农林牧渔、食品饮料、建材、纺服等板块跌幅居前。　　报告期内，本基金主要配置电子、电力设备、机械设备、汽车、基础化工、非银金融等行业。