吴国杰 - 基金投资策略和运作

四季度央行重启国债买卖，积极投放流动性稳定资金市场，货币政策整体维持宽松，中央经济工作会议政策定调较为积极，权益及商品市场年末再度走强，债券市场整体围绕政策预期及风险偏好进行博弈，呈现先涨后跌的宽幅震荡行情。报告期内，组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，积极调整组合仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。

2025年四季度我国债券市场小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.16%，银行间中债综合财富指数上涨0.54%。受中美贸易摩擦阶段性升级以及央行宣布重启国债买卖等利好影响，四季度中前期债券收益率有所下行；但重要会议强调存量政策为主，降息预期弱化，债券收益率再度反弹。  权益及可转债市场方面，四季度股票市场整体偏震荡，上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，板块分化明显，年内领涨的有色、通信等板块依旧延续强势，而医药、地产等行业跌幅较大；转债方面，跟随正股走势，四季度中证转债指数上涨1.32%。  报告期内本基金久期保持在中性水平附近，小幅参与利率债波段操作。此外，报告期内本基金保持了中性偏高的股票及转债仓位，操作以个股和个券调仓为主。

四季度经济基本面略有走弱，一方面固定资产投资转负、一线城市房价阶段性松动，另一方面国补使用比例偏高，年末部分消费品消费额有所下滑，但市场在期待26年开年的经济政策。信贷方面，四季度好坏交替，部分月份票据占比略有提升；社融方面较年中略有回落，在政府债的带动下，录得8.5%的同比数值。  债券市场震荡走强，曲线走陡，短端方面临近年底收益逐渐降低，匿名出现1.25以下的大量供给，曲线长端、超长博弈明显，非活跃10年、30年品种收益升破1.85、2.3。信用品种方面，二债由于供给增加，以及银行年末额度问题，利差走阔，5年内高等级普通信用整体维持低利差。  组合持仓以高等级信用及利率为主，在中段品种中寻找阶段性价差交易机会。

2025年四季度，债券市场先涨后跌，中债综合财富指数上涨0.54%。10月初，中美贸易摩擦再度升级，随后又迎来缓和，下旬十五五规划出台，聚集于中长期，月底潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，市场宽松预期升温，债市收益率下行。11月，央行公告了买债规模，力度偏小，11月下旬万科公告中票展期，公募销售新规落地预期不断反复，基金面临一定赎回压力，市场收益率上行。12月，政治局会议和中央经济工作会议召开，会议提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体力度较去年会议有一定的回收，央行较早开始投放14天跨年资金，呵护流动性，整体利率短端表现较好，长端窄幅震荡，超长端在明年的供给压力和配置盘承接能力的担忧下表现较弱，期限利差走阔。  报告期内，本基金主要投资利率债，杠杆维持在中性偏低的水平，久期方面灵活调整应对市场的波动。

四季度经济基本面略有走弱，一方面固定资产投资转负、一线城市房价阶段性松动，另一方面国补使用比例偏高，年末部分消费品消费额有所下滑，但市场在期待26年开年的经济政策。信贷方面，四季度好坏交替，部分月份票据占比略有提升；社融方面较年中略有回落，在政府债的带动下，录得8.5%的同比数值。  债券市场震荡走强，曲线走陡，短端方面临近年底收益逐渐降低，匿名出现1.25以下的大量供给，曲线长端、超长博弈明显，非活跃10年、30年品种收益升破1.85、2.3。信用品种方面，二债由于供给增加，以及银行年末额度问题，利差走阔，5年内高等级普通信用整体维持低利差。  组合持仓以高等级信用及利率为主，在中段品种中寻找阶段性价差交易机会。

2025年四季度我国债券市场小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.16%，银行间中债综合财富指数上涨0.54%。受中美贸易摩擦阶段性升级以及央行宣布重启国债买卖等利好影响，四季度中前期债券收益率有所下行；但重要会议强调存量政策为主，降息预期弱化，债券收益率再度反弹。  权益及可转债市场方面，四季度股票市场整体偏震荡，上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，板块分化明显，年内领涨的有色、通信等板块依旧延续强势，而医药、地产等行业跌幅较大；转债方面，跟随正股走势，四季度中证转债指数上涨1.32%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金保持了中性偏高的转债仓位，操作以个券调仓为主。

2025年四季度债券收益率先下后上，信用利差短暂收窄后再次走阔。10月中美关税摩擦反复使得债市情绪走强，但随后受长期限债券供需失衡、基金普遍面临赎回等利空因素的影响，债市表现趋弱。展望2026年一季度，财政靠前发力确定性较强，政府债供给或维持在较高水平，对债券市场仍会形成考验。此外银行追求信贷开门红的诉求较强，叠加存款到期规模较大，银行资产负债压力或有所加大。再考虑到央行货币政策暂时处于观望期，而且权益市场对十五五开局之年期待较高，市场风险偏好提升也对债市带来一定的不利影响，预计暂时还难以看到债券市场显著走强。不过另一方面考虑到当前经济基本面复苏态势仍不稳固，央行适度宽松的政策基调不改，若债券收益率明显上行仍可期待央行宽松动作加码，而且债券收益率回升后对银行保险等配置盘的吸引力也明显提升，一季度后半段或能看到债券市场迎来修复行情。  报告期内本基金的债券部位灵活交易，四季度初积极加仓提升久期，随后再次调降久期，对持仓的信用债也做了进一步的优化，提升了组合静态收益。后续计划短期内以杠杆票息策略为主，待一季度利空因素消化完毕以及央行态度出现明显转变后再积极把握债市修复行情。

四季度经济基本面略有走弱，一方面固定资产投资转负、一线城市房价阶段性松动，另一方面国补使用比例偏高，年末部分消费品消费额有所下滑，但市场在期待26年开年的经济政策。信贷方面，四季度好坏交替，部分月份票据占比略有提升；社融方面较年中略有回落，在政府债的带动下，录得8.5%的同比数值。  债券市场震荡走强，曲线走陡，短端方面临近年底收益逐渐降低，匿名出现1.25以下的大量供给，曲线长端、超长博弈明显，非活跃10年、30年品种收益升破1.85、2.3。信用品种方面，二债由于供给增加，以及银行年末额度问题，利差走阔，5年内高等级普通信用整体维持低利差。  组合持仓以高等级信用及利率为主，在中段品种中寻找阶段性价差交易机会。

四季度经济下行压力加大，生产、投资和消费均出现一定程度回落，物价温和回升，信贷和社融表现不佳，M1、M2同比增速回落。债市对基本面反应钝化，在市场风险偏好转变以及降息预期回摆下，债市整体震荡偏弱。10月中美贸易冲突快速升级，债市开启修复行情，10月末央行恢复公开市场国债买卖，利率下行4-5BP；11-12月债市呈现出结构性行情，在流动性平稳宽松背景下，信用品种表现好于利率品种，利率债受超长债供给扰动、基金赎回担忧等因素影响，国债30Y-10Y利差大幅走阔。  报告期内，国债收益率曲线陡峭化上行，长端表现弱于短端，其中3Y内短端品种下行2BP左右，10Y国债下行1BP左右、30Y国债上行2BP左右；信用债方面收益率普遍下行6-15BP，信用利差进一步压缩。  报告期内组合主要配置中短期限的中高评级信用债，阶段性参与利率债交易性机会把握，11月中旬开始逐步降低久期至中性水平，并保持一定杠杆套息操作，业绩表现稳健。

2025年四季度我国债券市场小幅震荡，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.16%，银行间中债综合财富指数上涨0.54%。受中美贸易摩擦阶段性升级以及央行宣布重启国债买卖等利好影响，四季度中前期债券收益率有所下行；但重要会议强调存量政策为主，降息预期弱化，债券收益率再度反弹。  权益及可转债市场方面，四季度股票市场整体偏震荡，上证综指上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，板块分化明显，年内领涨的有色、通信等板块依旧延续强势，而医药、地产等行业跌幅较大；转债方面，跟随正股走势，四季度中证转债指数上涨1.32%。  报告期内本基金久期保持在中性水平附近，小幅参与利率债波段操作。此外，报告期内本基金保持了中性偏高的股票及转债仓位，操作以个股和个券调仓为主。

四季度经济基本面略有走弱，一方面固定资产投资转负、一线城市房价阶段性松动，另一方面国补使用比例偏高，年末部分消费品消费额有所下滑，但市场在期待26年开年的经济政策。信贷方面，四季度好坏交替，部分月份票据占比略有提升；社融方面较年中略有回落，在政府债的带动下，录得8.5%的同比数值。  债券市场震荡走强，曲线走陡，短端方面临近年底收益逐渐降低，匿名出现1.25以下的大量供给，曲线长端、超长博弈明显，非活跃10年、30年品种收益升破1.85、2.3。信用品种方面，二债由于供给增加，以及银行年末额度问题，利差走阔，5年内高等级普通信用整体维持低利差。  组合持仓以高等级信用及利率为主，在中段品种中寻找阶段性价差交易机会。

四季度央行重启国债买卖，积极投放流动性稳定资金市场，货币政策整体维持宽松，中央经济工作会议政策定调较为积极，权益及商品市场年末再度走强，债券市场整体围绕政策预期及风险偏好进行博弈，呈现先涨后跌的宽幅震荡行情。报告期内，组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，积极调整组合仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。