赵子良 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内债券市场先涨后跌，总体呈现震荡走势。10月，债市情绪回暖，核心逻辑包括中美经贸博弈再起、经济数据阶段性承压等，市场对宽货币预期逐渐升温，10月底央行宣布恢复国债买卖将短期做多情绪推至高点。11月开始，债券收益率重新转为上行调整，尤其是11月中下旬至12月中旬期间，债券市场对诸多利好均较为钝化，定价主要被债基负债端承压、长久期利率债承接盘不足等主导，同期宽松的资金面支撑中短端利率和信用表现相对好于长久期利率品种。12月中旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松，货币宽松预期重新升温。报告期内，本产品由原广发资管昭利中短债债券型集合资产管理计划变更而来。产品坚持稳健运作，整体底仓久期与交易仓位较上季度更为积极。展望2026年一季度，虽然债券将面临较多潜在不确定性的扰动，包括年初稳增长政策靠前发力预期等，但从息差、股债比价等衡量债券静态价值的指标来看，当前较为有利，且从宏观状态来看，当前距离总体需求回升支撑的主动补库阶段尚有差距，基本面对于债券市场还不构成持续压力。因此，一季度债券市场可能仍然会出现较好的多头机会，值得密切关注。组合将根据稳健产品定位，维持底仓久期，交易仓位灵活参与。

2025年四季度，债市整体情绪良好，债券收益率整体多数下行。资金面维持宽松，资金价格逐步下行。资金面宽松下，机构配置债券意愿上升，配置品种表现良好，10年内债券品种收益率多数下行，短端品种表现好于长端品种，信用债强于利率债。或因对超长债来年供需的担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种，超长债收益率上行。总结来看，四季度债市环比三季度走强，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的结构与节奏以及风险偏好的变化等。当前市场对开年长债供给冲击有一定的担忧，债券供给的结构与节奏对债市预计产生较大的影响。目前市场的风险偏好仍处于较高水平，债券品种近期赚钱效应相对不足，债市依然面临压力。当前债券静态收益尚可，有一定的套息空间，宽松的货币基调下债市出现大幅调整风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年四季度，国内债券市场先涨后跌，总体呈现震荡走势。10月，债市情绪回暖，核心逻辑包括中美经贸博弈再起、经济数据阶段性承压等，市场对宽货币预期逐渐升温，10月底央行宣布恢复国债买卖将短期做多情绪推至高点。11月开始，债券收益率重新转为上行调整，尤其是11月中下旬至12月中旬期间，债券市场对诸多利好均较为钝化，定价主要被债基负债端承压、长久期利率债承接盘不足等主导，同期宽松的资金面支撑中短端利率和信用表现相对好于长久期利率品种。12月中旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松，货币宽松预期重新升温。报告期内，组合从10月开始逐渐增加了久期配置，把握了市场反弹行情。但11月开始，债券定价被非基本面因素主导，组合久期偏高导致净值出现一定波动。展望2026年一季度，虽然债券将面临较多潜在不确定性的扰动，包括年初稳增长政策靠前发力预期等，但从息差、股债比价等衡量债券静态价值的指标来看，当前较为有利，且从宏观状态来看，当前距离总体需求回升支撑的主动补库阶段尚有差距，基本面对于债券市场还不构成持续压力。因此，一季度债券市场可能仍然会出现较好的多头机会，值得密切关注。

2025年四季度，债市收益率整体先下行后走势分化，中短端收益下行为主，长端收益走高，收益率曲线走陡。10月份至11月初，债市收益率转为下行，核心驱动因素是国庆假期后经济数据承压、央行购国债释放宽松预期；11月中旬至12月上旬，短端表现相对较好，长端收益率小幅上行，收益率曲线明显走陡，且债市进入对利多反应“钝化”阶段，核心驱动因素是债基负债端承压，长久期利率债面临一定抛压；12月上旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松；临近年末，市场再度担心2026年超长债供给压力以及PMI超预期，收益翘尾。总结来看，四季度债市表现较三季度好转，但超长期限利率债承压，期限走势分化，利率曲线明显陡峭化。报告期内，组合对持仓进行了一定的调整，并重点关注指数成分券、所占比例和指数久期等关键因子的变化，持续优化抽样方法，根据我们经济基本面、市场风险偏好和货币政策的评估，优化组合持仓券种及其比例、期限分布和杠杆水平。

2025年四季度，债市整体情绪良好，债券收益率整体多数下行。资金面维持宽松，资金价格逐步下行。资金面宽松下，机构配置债券意愿上升，配置品种表现良好，10年内债券品种收益率多数下行，短端品种表现好于长端品种，信用债强于利率债。或因对超长债来年供需的担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种，超长债收益率上行。总结来看，四季度债市环比三季度走强，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的结构与节奏以及风险偏好的变化等。当前市场对开年长债供给冲击有一定的担忧，债券供给的结构与节奏对债市预计产生较大的影响。目前市场的风险偏好仍处于较高水平，债券品种近期赚钱效应相对不足，债市依然面临压力。当前债券静态收益尚可，有一定的套息空间，宽松的货币基调下债市出现大幅调整风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年四季度，国内债券市场先涨后跌，总体呈现震荡走势。10月，债市情绪回暖，核心逻辑包括中美经贸博弈再起、经济数据阶段性承压等，市场对宽货币预期逐渐升温，10月底央行宣布恢复国债买卖将短期做多情绪推至高点。11月开始，债券收益率重新转为上行调整，尤其是11月中下旬至12月中旬期间，债券市场对诸多利好均较为钝化，定价主要被债基负债端承压、长久期利率债承接盘不足等主导，同期宽松的资金面支撑中短端利率和信用表现相对好于长久期利率品种。12月中旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松，货币宽松预期重新升温。报告期内，组合从10月开始逐渐增加了久期配置，把握了市场反弹行情。但11月开始，债券定价被非基本面因素主导，组合久期偏高导致净值出现一定波动。展望2026年一季度，虽然债券将面临较多潜在不确定性的扰动，包括年初稳增长政策靠前发力预期等，但从息差、股债比价等衡量债券静态价值的指标来看，当前较为有利，且从宏观状态来看，当前距离总体需求回升支撑的主动补库阶段尚有差距，基本面对于债券市场还不构成持续压力。因此，一季度债券市场可能仍然会出现较好的多头机会，值得密切关注。

2025年四季度，国内债券市场先涨后跌，总体呈现震荡走势。10月，债市情绪回暖，核心逻辑包括中美经贸博弈再起、经济数据阶段性承压等，市场对宽货币预期逐渐升温，10月底央行宣布恢复国债买卖将短期做多情绪推至高点。11月开始，债券收益率重新转为上行调整，尤其是11月中下旬至12月中旬期间，债券市场对诸多利好均较为钝化，定价主要被债基负债端承压、长久期利率债承接盘不足等主导，同期宽松的资金面支撑中短端利率和信用表现相对好于长久期利率品种。12月中旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松，货币宽松预期重新升温。报告期内，组合从10月开始逐渐增加了久期配置，把握了市场反弹行情。但11月开始，债券定价被非基本面因素主导，组合久期偏高导致净值出现一定波动。展望2026年一季度，虽然债券将面临较多潜在不确定性的扰动，包括年初稳增长政策靠前发力预期等，但从息差、股债比价等衡量债券静态价值的指标来看，当前较为有利，且从宏观状态来看，当前距离总体需求回升支撑的主动补库阶段尚有差距，基本面对于债券市场还不构成持续压力。因此，一季度债券市场可能仍然会出现较好的多头机会，值得密切关注。

2025年四季度，国内债券市场先涨后跌，总体呈现震荡走势。10月，债市情绪回暖，核心逻辑包括中美经贸博弈再起、经济数据阶段性承压等，市场对宽货币预期逐渐升温，10月底央行宣布恢复国债买卖将短期做多情绪推至高点。11月开始，债券收益率重新转为上行调整，尤其是11月中下旬至12月中旬期间，债券市场对诸多利好均较为钝化，定价主要被债基负债端承压、长久期利率债承接盘不足等主导，同期宽松的资金面支撑中短端利率和信用表现相对好于长久期利率品种。12月中旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松，货币宽松预期重新升温。报告期内，组合坚持稳健运作，整体底仓久期与交易仓位较上季度更为积极，最终实现组合净值的平稳增长。展望2026年一季度，虽然债券将面临较多潜在不确定性的扰动，包括年初稳增长政策靠前发力预期等，但从息差、股债比价等衡量债券静态价值的指标来看，当前较为有利，且从宏观状态来看，当前距离总体需求回升支撑的主动补库阶段尚有差距，基本面对于债券市场还不构成持续压力。因此，一季度债券市场可能仍然会出现较好的多头机会，值得密切关注。组合将根据稳健产品定位，维持底仓久期，交易仓位灵活参与。

2025年四季度，债市整体情绪良好，债券收益率整体多数下行。资金面维持宽松，资金价格逐步下行。资金面宽松下，机构配置债券意愿上升，配置品种表现良好，10年内债券品种收益率多数下行，短端品种表现好于长端品种，信用债强于利率债。或因对超长债来年供需的担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种，超长债收益率上行。总结来看，四季度债市环比三季度走强，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的结构与节奏以及风险偏好的变化等。当前市场对开年长债供给冲击有一定的担忧，债券供给的结构与节奏对债市预计产生较大的影响。目前市场的风险偏好仍处于较高水平，债券品种近期赚钱效应相对不足，债市依然面临压力。当前债券静态收益尚可，有一定的套息空间，宽松的货币基调下债市出现大幅调整风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年四季度，国内债券市场先涨后跌，总体呈现震荡走势。10月，债市情绪回暖，核心逻辑包括中美经贸博弈再起、经济数据阶段性承压等，市场对宽货币预期逐渐升温，10月底央行宣布恢复国债买卖将短期做多情绪推至高点。11月开始，债券收益率重新转为上行调整，尤其是11月中下旬至12月中旬期间，债券市场对诸多利好均较为钝化，定价主要被债基负债端承压、长久期利率债承接盘不足等主导，同期宽松的资金面支撑中短端利率和信用表现相对好于长久期利率品种。12月中旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松，货币宽松预期重新升温。报告期内，组合从10月开始逐渐增加了久期配置，把握了市场反弹行情。但11月开始，债券定价被非基本面因素主导，组合久期偏高导致净值出现一定波动。展望2026年一季度，虽然债券将面临较多潜在不确定性的扰动，包括年初稳增长政策靠前发力预期等，但从息差、股债比价等衡量债券静态价值的指标来看，当前较为有利，且从宏观状态来看，当前距离总体需求回升支撑的主动补库阶段尚有差距，基本面对于债券市场还不构成持续压力。因此，一季度债券市场可能仍然会出现较好的多头机会，值得密切关注。

2025年四季度，国内债券市场先涨后跌，总体呈现震荡走势。10月，债市情绪回暖，核心逻辑包括中美经贸博弈再起、经济数据阶段性承压等，市场对宽货币预期逐渐升温，10月底央行宣布恢复国债买卖将短期做多情绪推至高点。11月开始，债券收益率重新转为上行调整，尤其是11月中下旬至12月中旬期间，债券市场对诸多利好均较为钝化，定价主要被债基负债端承压、长久期利率债承接盘不足等主导，同期宽松的资金面支撑中短端利率和信用表现相对好于长久期利率品种。12月中旬以后，债市收益率震荡，略有下行，核心驱动因素是资金面宽松，货币宽松预期重新升温。报告期内，组合从10月开始逐渐增加了久期配置，把握了市场反弹行情。但11月开始，债券定价被非基本面因素主导，组合久期偏高导致净值出现一定波动。展望2026年一季度，虽然债券将面临较多潜在不确定性的扰动，包括年初稳增长政策靠前发力预期等，但从息差、股债比价等衡量债券静态价值的指标来看，当前较为有利，且从宏观状态来看，当前距离总体需求回升支撑的主动补库阶段尚有差距，基本面对于债券市场还不构成持续压力。因此，一季度债券市场可能仍然会出现较好的多头机会，值得密切关注。

三季度，国内债券市场表现较弱，各品种收益率曲线均呈现陡峭化上行。7月上旬资金偏松，债市窄幅波动，但中旬起市场调整压力明显加剧，主要是受到股债跷跷板和反内卷带动通胀回升的逻辑压制。8月债市收益率继续上行，关键驱动因素在于权益市场风险偏好持续修复，存款搬家带来大类资产配置切换。9月债市仍然被风险资产表现压制，债市利率总体震荡上行，但调整幅度较前两月变小。全季来看，各品种收益率曲线陡峭化上移，中长端信用利差小幅走扩。报告期内，组合三季度较早地观察到债券调整风险可能出现，因此总体思路是降低组合久期风险敞口，同时利用一部分灵活仓位适当左侧交易。从净值表现来看较好地控制了组合回撤。展望四季度，当前债券市场从静态价值来看已经得到明显修复，同时公募产品测算久期也降至年内新低，和二季度末相比当前债券多头的性价比明显提升。此外，四季度债券市场具备季节性上涨的动力，组合将重新关注多头行情的机会。