齐兴方 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，国内经济维持弱复苏态势，生产端总体平稳，服务业支撑增强，但地产拖累仍在，消费呈现“服务强、商品弱”的结构特征。财政政策保持积极，重点投向基建补短板、保障性住房及人力资本提升等领域，未启动新一轮大规模特别国债增发。政策重心聚焦“十五五”规划开局筹备与“反内卷”改革深化，着力推动传统产业产能优化、价格体系修复及新质生产力培育等，但终端需求尤其是居民部门信心恢复仍显缓慢。A股市场延续结构性行情，科技成长主线（以AI算力基础设施为核心）与政策驱动板块（如新能源和部分周期品等）轮动上涨，市场风险偏好在流动性宽松与估值低位支撑下温和回升。报告期内，本基金继续聚焦电子、军工、机械、通信和计算机等核心板块，根据市场变化调整了半导体的部分持仓，降低了因下游存储涨价需求受到抑制的品种仓位，增加了存储影响较小以及受益存储涨价传导的仓位，维持了港股资产的配置。四季度作为消费电子新品发布的关键窗口，本该迎来创新催化，但受制于多模态AI Agent嵌入硬件的技术瓶颈，智能终端的创新虽多，革命性产品却不明显。更值得关注的是，近期存储芯片价格出现明显上涨，若持续上行，可能对下游整机成本构成压力，进而抑制终端需求释放，对消费电子板块表现形成阶段性制约。我们此前判断，人工智能应用与硬件创新将呈现螺旋式演进——尽管科技巨头尚未推出颠覆性的AI硬件新品，但越来越多的终端设备正通过与大语言模型深度融合，持续提升智能化水平与用户体验。国内产业链在硬件应用落地方面具备显著优势，有望深度参与本轮全球AI硬件创新浪潮，并带动消费电子及上游核心芯片环节协同发展。与此同时，国防装备行业复苏虽仍缓慢，但国产高端装备加速“出海”、拓展全球市场份额的新趋势日益清晰，受海外映射影响，商业航天主题的活跃也提升了板块关注度。我们将密切跟踪存储价格走势、AI应用和硬件创新进展及装备出口动态，积极把握结构性机会，力争为投资者创造可持续回报。

2025年4季度，国内经济维持弱复苏态势，生产端总体平稳，服务业支撑增强，但地产拖累仍在，消费呈现“服务强、商品弱”的结构特征。财政政策保持积极，重点投向基建补短板、保障性住房及人力资本提升等领域，未启动新一轮大规模特别国债增发。政策重心聚焦“十五五”规划开局筹备与“反内卷”改革深化，着力推动传统产业产能优化、价格体系修复及新质生产力培育等，但终端需求尤其是居民部门信心恢复仍显缓慢。A股市场延续结构性行情，科技成长主线（以AI算力基础设施为核心）与政策驱动板块（如新能源和部分周期品等）轮动上涨，市场风险偏好在流动性宽松与估值低位支撑下温和回升。报告期内，本基金继续聚焦电子、军工、机械、通信和计算机等核心板块，根据市场变化调整了半导体的部分持仓，降低了因下游存储涨价需求受到抑制的品种仓位，增加了存储影响较小以及受益存储涨价传导的仓位。四季度作为消费电子新品发布的关键窗口，本该迎来创新催化，但受制于多模态AI Agent嵌入硬件的技术瓶颈，智能终端的创新虽多，革命性产品却不明显。更值得关注的是，近期存储芯片价格出现明显上涨，若持续上行，可能对下游整机成本构成压力，进而抑制终端需求释放，对消费电子板块表现形成阶段性制约。我们此前判断，人工智能应用与硬件创新将呈现螺旋式演进——尽管科技巨头尚未推出颠覆性的AI硬件新品，但越来越多的终端设备正通过与大语言模型深度融合，持续提升智能化水平与用户体验。国内产业链在硬件应用落地方面具备显著优势，有望深度参与本轮全球AI硬件创新浪潮，并带动消费电子及上游核心芯片环节协同发展。与此同时，国防装备行业复苏虽仍缓慢，但国产高端装备加速“出海”、拓展全球市场份额的新趋势日益清晰，受海外映射影响，商业航天主题的活跃也提升了板块关注度。我们将密切跟踪存储价格走势、AI应用和硬件创新进展及装备出口动态，积极把握结构性机会，力争为投资者创造可持续回报。

2025年四季度A股市场回顾，上证指数涨幅为2.22%；创业板指数涨幅为-1.08% ;内地消费指数涨幅为-5.16%。行业方面，通信、有色、军工等行业表现强势；食品饮料、煤炭等价值行业表现较差。主题方面，存储和商业航天方向表现强势。总体呈现极致分化、科技有色领跑的特征。本报告期内，本基金持仓仍以以中高端白酒、动力电池等板块为主，变化不大。展望2026年：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；地产对经济的拖累逐步减弱，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）房地产金融属性再次被肯定，并且在国家反内卷政策不断加持下，明年PPI、CPI等指标有望企稳上行。过去几年大幅跑输的顺周期资产有望迎来估值修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，格局清晰，需求业绩触底的中高端白酒板块。2）成长空间还很大的锂电池板块。3）人工智能革命驱动下的AI应用投资机会。

2025年4季度，国内经济维持弱复苏态势，生产端总体平稳，服务业支撑增强，但地产拖累仍在，消费呈现“服务强、商品弱”的结构特征。财政政策保持积极，重点投向基建补短板、保障性住房及人力资本提升等领域，未启动新一轮大规模特别国债增发。政策重心聚焦“十五五”规划开局筹备与“反内卷”改革深化，着力推动传统产业产能优化、价格体系修复及新质生产力培育等，但终端需求尤其是居民部门信心恢复仍显缓慢。A股市场延续结构性行情，科技成长主线（以AI算力基础设施为核心）与政策驱动板块（如新能源和部分周期品等）轮动上涨，市场风险偏好在流动性宽松与估值低位支撑下温和回升。近期，存储芯片价格出现显著上涨，主要驱动力来自人工智能（AI）加速落地所催生的高性能、大容量存储需求激增。从云端训练集群到边缘推理终端，AI算力基础设施对DRAM和NAND等存储介质的带宽、容量与能效提出更高要求，推动全球存储市场提前进入上行周期。这一由AI引领的需求结构性转变，正在重塑全球存储产业格局，也为中国在存储领域的战略拓展打开重要窗口。尽管我们在先进制程方面仍处于追赶阶段，但国内头部存储厂商已具备规模化量产能力，并正依托本土市场需求与政策支持，稳步推进新一轮产能建设，这或将增加我国在关键半导体品类上的供应链韧性，也为上游配套环节创造了明确的增量空间。在此背景下，半导体设备与材料板块有望成为核心受益方向。随着国内先进制程及存储厂商扩产计划逐步落地，将带动产业链相关环节企业进入新的订单周期。基于以上判断，我们对持仓进行了重新调整，将关注重心聚焦于电子、机械、材料等高端装备和核心零部件领域，努力把握本轮晶圆厂扩产以及存储周期对产业链带来的变化，为持有者创造收益。

2025年三季度A股市场回顾，上证指数三季度上涨12.73%；创业板指数三季度上涨 50.40%，，内地消费指数三季度上涨 7.10%。风格方面，成长风格三季度大幅跑赢；价值风格跑输。行业方面，通信、电子、电力设备等成长行业表现强势；银行、石油石化等价值行业表现较差。总体呈现极致分化、科技领跑的特征。本报告期内，本基金持仓以白酒、动力电池等板块为主，降低了大众品仓位，增加了次高端白酒的仓位配置。预计三季度白酒板块将迎来此轮调整周期的业绩和需求双重底部。展望未来：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；地产对经济的拖累逐步减弱，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）在国家反内卷政策不断加持下，明年PPI、CPI等指标有望企稳上行。过去几年大幅跑输的顺周期资产有望迎来估值修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、汽车、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，格局清晰，需求业绩触底的白酒板块。2）成长空间还很大的动力电池板块。3）人工智能革命驱动下的应用投资机会。

2025年3季度，国内经济延续“弱复苏”态势，生产平稳，消费结构分化。财政重点支持基建、土储及“投资于人”等领域，未见大规模增发国债。政策层面以“反内卷”与“十五五”科技规划为核心，推动产能出清与价格修复、优化产业升级转型，但需求端修复仍需时间。A股市场结构性行情延续，科技成长（AI算力为主）与政策受益板块（光伏、化工、有色等）表现突出，形成“双主线”格局。港股受益于南向资金净流入及全球流动性改善，恒生科技指数实现快速上涨。报告期内，本基金继续专注于电子、军工、机械、通信和计算机等板块，我们根据市场波动调整了军工方向的部分持仓，减少了半导体大类中周期左侧的头寸，增加了消费电子及高端制造方向的配置，提升了港股资产仓位。4季度是消费电子新产品上市的重要时点，但是受限于模型的迭代速度及AI Agent嵌入硬件的挑战，智能终端产品的创新周期预计将出现一定程度的延长。我们此前分析指出，人工智能应用与硬件创新将呈现螺旋式上升的发展趋势，值得注意的是，尽管科技巨头尚未立即推出完美的AI硬件产品，但越来越多的硬件终端正通过与大语言模型的融合不断提升其功能与竞争力。国内产业在硬件终端应用领域的优势持续增强，因此我们有理由相信，从产业视角来看，国内硬件厂商有望深度参与这一轮创新周期，而硬件创新的推进也将带动国内消费电子产业及上游核心半导体芯片等环节的发展。国防装备领域的行业复苏仍在缓慢推进，与此同时，一个新的产业趋势逐渐显现：国产装备在全球市场的竞争力不断提升，高端装备正在开辟新的市场空间。我们将持续关注并深入跟踪这一发展态势，努力抓住产业机会、创造投资收益。

回顾2025年三季度，消费类公司股价平稳。公司经营层面，部分消费品公司已经走出经营低谷，但股价表现一般，主因科技“结构性牛市”和对国内需求疲弱的长期担忧。三季度以来，国内需求面临“国补”额度减少和退坡的风险，大宗消费品需求压力较大。本基金管理人认为，在国内外“双循环”全球经济发展背景下，国内品牌对外资品牌的替代趋势将加速，以及具备全球经营能力的公司也将迎来更好的发展机遇。本基金管理人也将努力地挖掘出这些机会。本基金管理人认为，未来经济或逐步复苏，驱动企业盈利能力改善。本基金管理人会继续以开放的心态去拥抱优质的消费品公司，为基金持有人财富增值。

2025年3季度，国内经济延续“弱复苏”态势，生产平稳，消费结构分化。财政重点支持基建、土储及“投资于人”等领域，未见大规模增发国债。政策层面以“反内卷”与“十五五”科技规划为核心，推动产能出清与价格修复、优化产业升级转型，但需求端修复仍需时间。A股市场结构性行情延续，科技成长（AI算力为主）与政策受益板块（光伏、化工、有色等）表现突出，形成“双主线”格局。报告期内，本基金继续专注于电子、军工、机械、通信和计算机等板块，我们根据市场波动调整了军工方向的部分持仓，减少了半导体大类中周期左侧的头寸，增加了消费电子及高端制造方向的配置。4季度是消费电子新产品上市的重要时点，但是受限于模型的迭代速度及AI Agent嵌入硬件的挑战，智能终端产品的创新周期预计将出现一定程度的延长。我们此前分析指出，人工智能应用与硬件创新将呈现螺旋式上升的发展趋势，值得注意的是，尽管科技巨头尚未立即推出完美的AI硬件产品，但越来越多的硬件终端正通过与大语言模型的融合不断提升其功能与竞争力。国内产业在硬件终端应用领域的优势持续增强，因此我们有理由相信，从产业视角来看，国内硬件厂商有望深度参与这一轮创新周期，而硬件创新的推进也将带动国内消费电子产业及上游核心半导体芯片等环节的发展。国防装备领域的行业复苏仍在缓慢推进，与此同时，一个新的产业趋势逐渐显现：国产装备在全球市场的竞争力不断提升，高端装备正在开辟新的市场空间。我们将持续关注并深入跟踪这一发展态势，努力抓住产业机会、创造投资收益。

2025年上半年，全球经济面临地缘政治及贸易政策冲击风险，但国内加大货币与财政政策支持力度，一系列稳增长措施逐步落地，推动了市场的积极表现。A股市场表现为震荡向上的结构行情，创新药、AI算力、新消费、国防军工、金融、有色等方向表现活跃，而煤炭、白酒等传统板块则面临调整压力。本组合持续关注电子、军工、机械、通信和计算机等科技制造方向，组合结构根据市场变化做了一定的优化，展望后市我们仍然看好产业升级转型下中国科技制造资产的表现。半导体IC设计方向景气度不断向上，数字芯片受益科技创新和智能终端升级自去年以来盈利持续好转；模拟芯片国际大厂开始提价，产业出现见底信号。随着全球安全环境的变化，国防装备行业正在迎来新的发展机遇。本基金所投资方向涉及景气度持续向好及底部企稳的资产，这些领域的优质公司在国产替代中优势明显，部分产品在国际市场上已经展现出较强的竞争力，预计这些公司的市场份额将进一步扩大。

2025年上半年，全球经济面临地缘政治及贸易政策冲击风险，但国内加大货币与财政政策支持力度，一系列稳增长措施逐步落地，推动了市场的积极表现。A股市场表现为震荡向上的结构行情，创新药、AI算力、新消费、国防军工、金融、有色等方向表现活跃，而煤炭、白酒等传统板块则面临调整压力。本组合持续关注电子、军工、机械、通信和计算机等科技制造方向，组合结构根据市场变化做了一定的优化，展望后市我们仍然看好产业升级转型下中国科技制造资产的表现。半导体IC设计方向景气度不断向上，数字芯片受益科技创新和智能终端升级自去年以来盈利持续好转；模拟芯片国际大厂开始提价，产业出现见底信号。随着全球安全环境的变化，国防装备行业正在迎来新的发展机遇。本基金所投资方向涉及景气度持续向好及底部企稳的资产，这些领域的优质公司在国产替代中优势明显，部分产品在国际市场上已经展现出较强的竞争力，预计这些公司的市场份额将进一步扩大。

回顾2025年上半年，消费类公司股价基本平稳。不同消费子行业或公司表现有所分化，有些公司受益于产品创新，有些公司受益于外资份额式微，有些公司受益于平台流量倾斜或政府补贴，也有些公司受益于“反内卷”。本基金管理人力求在这些新机会中找到符合我们投资理念的公司。

2025年A股上半年市场回顾，上证指数二季度上涨 3.26%，上半年累计上涨2.76%；创业板指数二季度上涨 2.34%，上半年累计上涨0.53%，内地消费指数二季度下跌 5.93%，上半年累计下跌4.13%。风格方面，上半年价值红利和微盘成长风格大幅跑赢，市场把杠铃策略演绎到极致；行业方面，银行、有色和通信等行业表现强势；而与宏观经济高度相关的食品饮料、房地产等顺周期行业表现走弱。