潘泓宇 - 基金投资策略和运作

报告期内，我国主要经济指标平稳运行，房地产销售，二手房价格持续回暖，CPI温和增长，GDP增速保持在合理运行区间，股市、债市、汇率市场均在合理的区间范围内窄幅震荡，央行灵活操作，银行间市场流动性合理充裕，隔夜资金价格围绕政策利率窄幅波动。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为基金份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，在地产逐步筑底后，投资和消费有望提速，经济增速有望继续保持在合理区间，利率大概率会延续窄幅波动。

二季度，宏观指标整体表现平稳，但分化加剧。制造业PMI在二季度维持在50荣枯线之上。出口延续强势表现，5月同比接近20%，依旧是拉动经济的主要动力。但与外需强劲相对应的是内需转弱，其中固定资产投资完成额同比在4月转负，社零同比在5月转负。投资分项中，基建投资和制造业投资增速较一季度均有不同程度回落，而地产投资依然疲弱。通胀在二季度受到油价和基数效应的影响，总体回升。CPI同比维持在1%以上，PPI同比在6月抬升至4%。海外方面，地缘政治仍存在不确定性，美伊双方有缓和迹象，但摩擦仍然反复。新任美联储主席上任，但未来货币政策方向仍不明确。二季度债券市场总体震荡偏强，从节奏上看，4月长端利率大幅下行，5月市场震荡偏强，6月利率在波动中小幅回升。资金面是主导二季度债市表现的主要因素，季度初流动性宽松，资金利率维持低位，推动债市利率下行。5月份后，资金面整体维持宽松，但资金利率波动增大，债券收益率波动也开始增大，其中曲线上中短端表现更好。但随着经济数据公布，长端利率也有所下行。6月份后，资金利率进一步提高，利率整体转为震荡。后续来看，利率走势取决于基本面和资金面共同影响，利率目前位置相对较低，债市震荡概率较大。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，通过波段交易增厚收益。

报告期内，我国主要经济指标平稳运行，房地产销售，二手房价格持续回暖，CPI温和增长，GDP增速保持在合理运行区间，股市、债市、汇率市场均在合理的区间范围内窄幅震荡，央行灵活操作，银行间市场流动性合理充裕，隔夜资金价格围绕政策利率窄幅波动。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为基金份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，在地产逐步筑底后，投资和消费有望提速，经济增速有望继续保持在合理区间，利率大概率会延续窄幅波动。

报告期内，我国主要经济指标平稳运行，房地产销售，二手房价格持续回暖，CPI温和增长，GDP增速保持在合理运行区间，股市、债市、汇率市场均在合理的区间范围内窄幅震荡，央行灵活操作，银行间市场流动性合理充裕，隔夜资金价格围绕政策利率窄幅波动。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为基金份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，在地产逐步筑底后，投资和消费有望提速，经济增速有望继续保持在合理区间，利率大概率会延续窄幅波动。

一季度我们判断“海外风险缓解后策略有望快速修复”，并选择未大范围调整因子权重与策略。二季度该判断得到验证但路径曲折：4月美伊签署谅解备忘录后油价一度回落，但6月美联储议息连续第四次按兵3.50%-3.75%，点阵图18名官员中9人预计2026年内至少加息一次，2026年底利率中值由3.4%上修至3.8%，PCE预期由2.7%大幅上调至3.6%，紧缩预期再度升温。产品净值在一季度回撤后呈快速修复，二季度我们未在框架层面大动，但内部将估值约束适当放宽、景气与成长因子权重小幅上调，避免再次因估值容忍度过宽而损失风格带来的超额。二季度，国内经济呈现出一定韧性，主要经济指标平稳运行，房地产销售，二手房价格持续回暖，CPI温和增长，GDP增速保持在合理运行区间，股市、债市、汇率市场均在合理的区间范围内窄幅震荡，央行灵活操作，银行间市场流动性合理充裕，隔夜资金价格围绕政策利率窄幅波动。外贸是最大亮点，二季度进出口同比18.4%，为2021年三季度以来最高增速，AI硬件与新能源车出海为核心拉动。内需仍弱，一季度提及的“居民与企业信用分化”在二季度进一步显性化，也是我们未加仓顺周期的主因。M2同比8.5%-8.6%，社融存量7.4%，流动性合理充裕。一季度我们判断“半导体、算力等产业链业绩确定性较高”，中报季该判断被充分验证，且硬件端弹性大超市场预期。在该背景下，适度放宽估值的容忍度是有益的尝试，但是背后带来的风险也值得关注。可转债方面，二季度运行波动较大，全市场风险提升的时候量化策略因为关注价格、隐含波动率等估值因子，降低了高价转债的配置，难以有效筛选出高估值高价的偏科技类转债，其他板块高价转债回调幅度较大，组合阶段性跑输中证转债指数，从中长期来看，高估值的行情不容易把握但抱团行情已出现缓解，坚持合理估值的长期配置思路，更具有风险收益。本基金将继续秉持“长期可持续盈利”的投资理念，在复杂市场中积极寻找高性价比的资产。股票资产将从单纯的估值修复和预期驱动，逐步转向业绩验证与成长持续性的甄别方向。我们将维持中性偏积极的仓位。可转债资产方面，整体将以中低价格、高性价比的平衡型转债为核心，严格控制高价、高溢价品种的敞口。债券方面，在严控信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定的回报。

报告期内，我国主要经济指标平稳运行，房地产销售，二手房价格持续回暖，CPI温和增长，GDP增速保持在合理运行区间，股市、债市、汇率市场均在合理的区间范围内窄幅震荡，央行灵活操作，银行间市场流动性合理充裕，隔夜资金价格围绕政策利率窄幅波动。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为基金份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，在地产逐步筑底后，投资和消费有望提速，经济增速有望继续保持在合理区间，利率大概率会延续窄幅波动。

报告期内，我国主要经济指标平稳运行，房地产销售，二手房价格持续回暖，CPI温和增长，GDP增速保持在合理运行区间，股市、债市、汇率市场均在合理的区间范围内窄幅震荡，央行灵活操作，银行间市场流动性合理充裕，隔夜资金价格围绕政策利率窄幅波动，存单价格突破前低。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为基金份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，在地产逐步筑底后，投资和消费有望提速，经济增速有望继续保持在合理区间，利率进一步大幅下行的概率较低，回购价格和存单收益率大概率围绕政策利率窄幅波动。

报告期内，海外地缘政治矛盾导致油价上涨，市场对通胀预期有所升温，风险偏好降低，银行间隔夜资金维持稳健偏松，流动性较为充裕，中短端债券表现持续走强，信用利差持续收窄，市场避险情绪下，存单价格连续迎来新低。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，基金择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，1Y存单利率和隔夜资金利率利差已经很低，后续进一步压缩的空间较为有限，但是预期银行间流动性仍然会较为宽松，加上市场对长端和超长端债券仍有忌惮，债券市场整体回调风险不高，预期存单价格后续会窄幅震荡。

一季度市场预期普遍乐观，但是可转债整体估值达到了近年来的高位，年初我们判断可转债投资的收益风险比已经下降，因此选择降低了可转债的仓位，增加纯债投资仓位的同时，增加注重成长性与估值匹配度的GARP策略与受益于宽松流动性的小盘风格量化策略。可转债市场整体呈现冲高回落、估值深度修复的特征，中证转债指数一季度下跌1.14%。从结果来看，我们期初的调整达到了预期的目标。美联储于1月及3月连续两次维持利率不变以及中东地缘冲突引发原油价格暴涨，引发全球通胀压力回升，流动性收紧预期升温打断了市场的进程，也导致产品策略出现一定程度回撤。我们认为国内经济在复杂的海外环境下，依然呈现出了明显的韧性：一季度GDP同比增长5.4%，进出口总值同比增长15%，创近5年最高增速；物价水平呈现积极变化，CPI同比上涨0.9%，PPI同比降幅收窄，3月当月同比转正为0.5%。同时国内市场流动性保持合理充裕，M2同比增长8.5%。上述积极因素有望在海外风险缓解时，推动策略快速修复，因此我们除了降低股票策略仓位外，没有大范围的调整因子权重与策略。债券市场走势较为分化，隔夜资金维持稳健偏松，流动性较为充裕，中短端债券表现持续走强，信用利差也进一步压缩，纯债部分净值得以修复，但是债券资产绝对收益率较低的核心矛盾并没有解决，市场整体久期仍然偏低，整体回撤也同比去年大幅降低。展望2026年第二季度，我们认为海外地缘政治风险仍是影响全球流动性的核心变量，美联储降息时点可能进一步后移，但“滞胀”矛盾可能逐步从“胀”转向“滞”，紧缩预期存在回摆空间。国内政策效能将持续释放，“反内卷”与稳增长政策的累积效应有望进一步改善企业盈利预期，但居民与企业信用分化的结构性矛盾仍需关注。产业趋势依然清晰：以AI为代表的科技创新正从硬件基础设施向商业应用端深化，半导体、算力等产业链业绩确定性较高，继续为经济增长提供核心动力。债市方面，中短端债券收益率持续走低后性价比有所下降，但是预期银行间流动性仍然会较为宽松，加上市场对长端和超长端债券仍有忌惮，市场整体回调风险不高，预期后续会窄幅震荡。本基金将继续秉持“长期可持续盈利”的投资理念，以绝对收益为导向，在复杂市场中积极寻找高性价比的资产。股票资产将从单纯的估值修复和预期驱动，逐步转向业绩验证与成长持续性的甄别方向。我们将维持中性偏积极的仓位。可转债资产方面，整体将以中低价格、高性价比的平衡型转债为核心，严格控制高价、高溢价品种的敞口。债券方面，在严控信用风险和流动性风险的前提下，择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定的回报。

一季度，宏观指标整体表现平稳。1-2月份，受到季节性因素和春节影响，制造业PMI回到50荣枯线下，但3月份，制造业PMI重新回到荣枯线上。出口延续去年强势表现，依旧是拉动经济的主要动力。另外，地产在春节后迎来“小阳春”，二手房成交量上升，同时一线城市二手房成交价格在一季度趋稳。通胀在一季度出现积极变化，受原材料价格上升和春节错位的影响，CPI和PPI同比在2月均有回升。政策方面，3月两会设定2026年增长目标为4.5%-5%，赤字率4%左右，财政政策在总量上相对克制，与增长目标相一致。海外方面，地缘政治存在不确定性。1月初美国发动对委内瑞拉的斩首行动，3月份有对伊朗展开军事行动。地缘冲突导致资产价格波动，尤其原油价格的上升，引发输入型通胀的担忧。债市在一季度有所回暖，长端和短端表现分化。其中长端收益率在1-2月有所修复，一是前期悲观情绪有所消化，二是机构在年初有一定配置需求。进入3月后，长端利率受到通胀预期的影响有所调整，但资金面宽松使得曲线中短端的各类债券品种表现偏强。本基金在一季度仓位维持中性，同时把握市场的交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，债市或延续震荡。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，通过波段交易增厚收益。

报告期内，债券市场走势较为分化，隔夜资金维持稳健偏松，流动性较为充裕，中短端债券表现持续走强，信用利差也进一步压缩，纯债类产品净值得以修复，但是债券资产绝对收益率较低的核心矛盾并没有解决，市场整体久期仍然偏低，整体回撤也同比去年大幅降低。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，基金择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，中短端债券收益率持续走低后性价比有所下降，但是预期银行间流动性仍然会较为宽松，加上市场对长端和超长端债券仍有忌惮，市场整体回调风险不高，预期后续会窄幅震荡。

报告期内，债券市场走势较为分化，隔夜资金维持稳健偏松，流动性较为充裕，中短端债券表现持续走强，信用利差也进一步压缩，纯债类产品净值得以修复，但是债券资产绝对收益率较低的核心矛盾并没有解决，市场整体久期仍然偏低，整体回撤也同比去年大幅降低。报告期内，在严控基金信用风险和流动性风险的前提下，基金择时调整久期和杠杆，为份额持有人谋取长期稳定回报。展望后市，中短端债券收益率持续走低后性价比有所下降，但是预期银行间流动性仍然会较为宽松，加上市场对长端和超长端债券仍有忌惮，市场整体回调风险不高，预期后续会窄幅震荡。