边慧 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债市多空因素交织，收益率整体呈震荡下行走势。一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变；进入二季度，国内经济“K型”分化格局继续强化，出口链、科技相关领域仍是主要支撑，而传统内需相关指标进一步走弱，尤其是固定资产投资负增长，社零消费5月也出现负增长。通胀方面，受有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨等因素影响，CPI、PPI均有回升。货币政策与资金面方面，整体上半年央行对狭义流动性呈现呵护态度，在关键时点积极进行投放平抑资金波动，4月和5月资金面极度宽松后，央行通过调整公开市场操作、买断式逆回购的规模适度回笼资金，6月29日起增加隔夜逆回购操作品种，资金面从超宽松状态逐步回归中性。债市层面，收益率整体呈现震荡下行，一季度受机构调仓、风险偏好回升、地缘冲突及通胀预期扰动，市场表现反复，曲线走陡；进入二季度后，随着资金面整体偏松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及通胀压力可控，配置与交易需求回升，债市整体走强。截至6月30日，与去年末相比，3年国开债收益率下行约24BP，10年国开债收益率下行约22BP，3年AAA中票收益率下行约27BP。　　2026年上半年，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

回顾上半年，一季度市场主要受到美伊地缘冲突的影响波动较大，先涨后跌；二季度随着冲突边际缓和，全球风险资产波动率较一季度高位回落，国内股票、纯债、转债市场在外部扰动趋缓中由避险转向修复，整体呈现震荡上行、结构分化特征。权益市场风险偏好逐级回暖，指数重心上移，但结构分化也愈发强烈，科技板块涨幅较大、红利微盘表现不佳。转债在估值高位、权益市场分化、临期和赎回条款的扰动下，表现较弱，高等级总体下跌，结构性机会主要集中在科技相关的中低评级高价品种。纯债市场整体走强，信用利差压缩，超长债受益于期限利差优势表现强势。　　操作上，我们整体维持了相对中性的股票仓位，结构相对均衡；转债以估值为标尺进行波段操作，总体低配；债券维持中性久期，围绕凸点品种配置，为组合提供稳健收益。

2026年上半年，债市多空因素交织，收益率整体呈震荡下行走势。一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变；进入二季度，国内经济“K型”分化格局继续强化，出口链、科技相关领域仍是主要支撑，而传统内需相关指标进一步走弱，尤其是固定资产投资负增长，社零消费5月也出现负增长。通胀方面，受有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨等因素影响，CPI、PPI均有回升。货币政策与资金面方面，整体上半年央行对狭义流动性呈现呵护态度，在关键时点积极进行投放平抑资金波动，4月和5月资金面极度宽松后，央行通过调整公开市场操作、买断式逆回购的规模适度回笼资金，6月29日起增加隔夜逆回购操作品种，资金面从超宽松状态逐步回归中性。债市层面，收益率整体呈现震荡下行，一季度受机构调仓、风险偏好回升、地缘冲突及通胀预期扰动，市场表现反复，曲线走陡；进入二季度后，随着资金面整体偏松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及通胀压力可控，配置与交易需求回升，债市整体走强。截至6月30日，与去年末相比，3年国开债收益率下行约24BP，10年国开债收益率下行约22BP，3年AAA中票收益率下行约27BP。　　2026年上半年，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

权益方面：上半年A股极致分化，行业和风格割裂程度在近年高位，AI算力、半导体方向的通信、电子一级行业持续走出独立牛市，科创成长板块收益大幅度领跑，消费、传统制造和大金融等板块持续震荡走弱，超额收益集中在科技高景气主线。上半年的核心投资逻辑是产业景气度优先，政策导向优先，科技成长溢价持续放大，资金向高增速的科创产业链集中，传统价值板块估值持续收缩。固收方面：上半年债市收益率呈现震荡下行走势，半年末10年国债较年初下行11BP，10年国开较年初下行22BP，信用债下行幅度普遍大于利率。具体来看，一季度开年受风险偏好提升、地缘冲突及通胀预期等因素扰动，债市走势存在反复后收益率整体仍下行，二季度市场先在资金面转松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及相应通胀压力可控等共同因素作用下收益率下行，后随着资金利率回升呈现震荡行情。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比，积极进行类属资产的配置轮动，以争取获得更多资本利得收益。

2026年上半年，债市多空因素交织，收益率整体呈震荡下行走势。一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变；进入二季度，国内经济“K型”分化格局继续强化，出口链、科技相关领域仍是主要支撑，而传统内需相关指标进一步走弱，尤其是固定资产投资负增长，社零消费5月也出现负增长。通胀方面，受有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨等因素影响，CPI、PPI均有回升。货币政策与资金面方面，整体上半年央行对狭义流动性呈现呵护态度，在关键时点积极进行投放平抑资金波动，4月和5月资金面极度宽松后，央行通过调整公开市场操作、买断式逆回购的规模适度回笼资金，6月29日起增加隔夜逆回购操作品种，资金面从超宽松状态逐步回归中性。债市层面，收益率整体呈现震荡下行，一季度受机构调仓、风险偏好回升、地缘冲突及通胀预期扰动，市场表现反复，曲线走陡；进入二季度后，随着资金面整体偏松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及通胀压力可控，配置与交易需求回升，债市整体走强。截至6月30日，与去年末相比，3年国开债收益率下行约24BP，10年国开债收益率下行约22BP，3年AAA中票收益率下行约27BP。　　2026年上半年，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

2026年上半年，债市多空因素交织，收益率整体呈震荡下行走势。一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变；进入二季度，国内经济“K型”分化格局继续强化，出口链、科技相关领域仍是主要支撑，而传统内需相关指标进一步走弱，尤其是固定资产投资负增长，社零消费5月也出现负增长。通胀方面，受有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨等因素影响，CPI、PPI均有回升。货币政策与资金面方面，整体上半年央行对狭义流动性呈现呵护态度，在关键时点积极进行投放平抑资金波动，4月和5月资金面极度宽松后，央行通过调整公开市场操作、买断式逆回购的规模适度回笼资金，6月29日起增加隔夜逆回购操作品种，资金面从超宽松状态逐步回归中性。债市层面，收益率整体呈现震荡下行，一季度受机构调仓、风险偏好回升、地缘冲突及通胀预期扰动，市场表现反复，曲线走陡；进入二季度后，随着资金面整体偏松、经济金融数据走弱、中东局势缓和及通胀压力可控，配置与交易需求回升，债市整体走强。截至6月30日，与去年末相比，3年国开债收益率下行约24BP，10年国开债收益率下行约22BP，3年AAA中票收益率下行约27BP。　　2026年上半年，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。

2026年一季度，国内经济运行平稳，债券利率小幅震荡下行。基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。通胀方面，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，与今年有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨有关。货币政策与资金面方面，尽管央行延续“适度宽松、灵活高效降准降息”的说法，但对总量政策的使用相当克制，更加强调结构性货币政策工具的使用。整体来看，一季度资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市呈N 型震荡、短强长弱格局。开年受权益大涨与机构主动降波带来短期卖压，长端利率小幅上行，随后配置型资金入场推动收益率逐步震荡下行，期间春节后和季末略有反弹；利率结构分化明显，短端受流动性宽松支撑收益率下行较多，长端受经济回暖与供给压力影响偏震荡，曲线陡峭化。一季度1年期国债收益率下行约12bp，10年期国债收益率下行约3bp，2-3年期AAA中票收益率下行约10-15bp。　　2026年一季度，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2026年二季度，名义GDP增速可能温和改善，债券利率大概率仍将维持震荡格局。经济方面，1-2月经济总体奠定开门红局面，同时从短期的高频数据看，当前经济运行平稳态势持续。全年来看，维持出口维持强劲、消费低位震荡、投资边际改善的格局判断，季度间读数波动相比2025年更加平缓。同时由于年初以来工业品价格延续上涨、原油价格加速这一进程，平减指数跌幅收窄方向确定，名义增长表现将较25年修复。货币政策方面，在输入性因素主导的通胀压力下预计货币政策将坚持“支持性”的政策立场，且在“财政金融协同”框架下将保持流动性充裕以支持政府债券发行，但政策表态较为克制保守，降息操作仍需等待。债券市场方面，当前经济基本面和流动性均处平稳状态，利率从年初高点向下修复后进入震荡期，市场短期关注焦点是伊朗冲突，中长期仍将回归基本面，具体走势还需关注通胀回升情况、政策发力的节奏、风险资产表现及债券供给结构等因素。　　基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

权益部分：2026年一季度权益市场由美伊冲突带来明显波动。在国内PPI转正的宏观传导路径上，是由外部事件冲突拉动而非此前市场普遍预期的内需及政策引领，其导致的结果是油价预期中枢显著上行，各类资产的定价出现较强扰动。我们认为中东地缘风险是重要但难以判断的变量，我们更倾向于应对而不是预判。全年来看，过去一年多时间全A估值已经有所抬升，对选行业和个股的要求较高。我们会坚持不断完善自己的投资方法论，践行注重安全边际，均衡投资策略，优先选择现金流充裕、估值安全的标的。在公司股票定价考量上，估值排在质地前，质地排在短期景气度前，控制好组合波动率，争取实现相对稳健的投资回报，注重投资者体验。除了稳定价值类标的，我们还看好业绩改善的周期和出海比例高的高端制造标的，受益于政策刺激和估值修复的内需消费方向也会有个股机会。　　固收部分：一季度债市受到市场风险偏好、通胀预期、海外动荡事件等影响，呈现大体震荡但结构分化的局面，十年国债活跃券季末较年初仅下行3bp，曲线形态上期限利差明显走扩，品种方面信用表现优于利率，信用等级利差呈现压缩，超长债表现偏弱利率不降反升。报告期内，本基金灵活调整了组合的久期和杠杆，阶段性调整利率和信用债占比及进行了不同期限利率债的切换，积极进行类属资产的配置轮动。后续看，预计债市仍延续区间震荡格局，中短端在货币政策宽松支持下风险不大，但进一步下行依赖于政策利率下调，空间有限，长端依旧在通胀预期、风险偏好、机构行为等因素影响下反复，组合将阶段性进行适当交易操作，需紧密关注海外局势、经济基本面及物价相关政策动态等，本基金将根据市场情况灵活调整组合的久期和杠杆水平，不断优化组合的配置结构，积极抓取债市结构性机会以增厚收益。

2026年一季度，国内经济运行平稳，债券利率小幅震荡下行。基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。通胀方面，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，与今年有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨有关。货币政策与资金面方面，尽管央行延续“适度宽松、灵活高效降准降息”的说法，但对总量政策的使用相当克制，更加强调结构性货币政策工具的使用。整体来看，一季度资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市呈N 型震荡、短强长弱格局。开年受权益大涨与机构主动降波带来短期卖压，长端利率小幅上行，随后配置型资金入场推动收益率逐步震荡下行，期间春节后和季末略有反弹；利率结构分化明显，短端受流动性宽松支撑收益率下行较多，长端受经济回暖与供给压力影响偏震荡，曲线陡峭化。一季度1年期国债收益率下行约12bp，10年期国债收益率下行约3bp，2-3年期AAA中票收益率下行约10-15bp。　　2026年一季度，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2026年二季度，名义GDP增速可能温和改善，债券利率大概率仍将维持震荡格局。经济方面，1-2月经济总体奠定开门红局面，同时从短期的高频数据看，当前经济运行平稳态势持续。全年来看，维持出口维持强劲、消费低位震荡、投资边际改善的格局判断，季度间读数波动相比2025年更加平缓。同时由于年初以来工业品价格延续上涨、原油价格加速这一进程，平减指数跌幅收窄方向确定，名义增长表现将较25年修复。货币政策方面，在输入性因素主导的通胀压力下预计货币政策将坚持“支持性”的政策立场，且在“财政金融协同”框架下将保持流动性充裕以支持政府债券发行，但政策表态较为克制保守，降息操作仍需等待。债券市场方面，当前经济基本面和流动性均处平稳状态，利率从年初高点向下修复后进入震荡期，市场短期关注焦点是伊朗冲突，中长期仍将回归基本面，具体走势还需关注通胀回升情况、政策发力的节奏、风险资产表现及债券供给结构等因素。　　基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

回顾一季度，美伊地缘冲突持续演绎，全球风险资产波动率显著抬升，国内股票、纯债、转债市场均呈现高波动、快轮动特征。权益市场震荡上行后阶段性调整，大小市值风格频繁切换，行业轮动加速；纯债市场在开年回暖后遭遇资金兑现压力，叠加政策预期与滞胀担忧，收益率区间震荡、期限利差走阔；转债市场处于历史高位估值区间，在强赎集中触发、正股波动与交易结构脆弱的多重影响下，估值快速压缩后月末有所修复，整体呈现先抑后扬、结构分化的运行态势。　　操作上，我们节前保持了相对积极的股票仓位，节后在市场高位适当收缩回归中性水平，结构上均衡配置；转债持仓仍以平衡双低品种为主，辅以正股增强；债券维持中性久期，围绕凸点品种配置，力争为组合提供稳健收益。　　展望2026年二季度，短期国际冲突加大了市场波动，一定程度上降低了风险偏好，中期范围内我们关注两点：一是油价中枢上升带来的滞涨风险；二是全球范围内流动性边际收紧的风险。但是，我们认为，权益市场上涨的中期逻辑仍然没有本质变化。经济总体维持底部区域，下行风险大大降低；同时利率低位、流动性相对宽松。近期的国际冲突总体或将影响企业盈利修复的节奏，但可能方向不会改变。因此，我们将继续维持一定的含权敞口，对可能的风险保持警惕和关注，积极挖掘结构性机会。具体来看，优先选择现金流充裕、估值安全的标的。在公司股票定价考量上，估值排在质地前，质地排在短期景气度前，控制好波动率，争取实现相对稳健的投资回报，注重投资者体验。除了稳定价值类标的，我们还看好业绩改善的周期和出海比例高的高端制造标的，受益于政策刺激和估值修复的内需消费方向也会有个股机会。转债在权益机会仍在，供需仍好的背景下，短期预计估值仍会在较高水平波动，适当逆向操作，控制风险积累收益，我们仍然主要关注中等价格平衡双低品种，并利用自身优势进行正股增强。债券预计将仍以中高等级、中短久期信用品种为底仓，力争获取稳健收益。

2026年一季度，国内经济运行平稳，债券利率小幅震荡下行。基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。通胀方面，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，与今年有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨有关。货币政策与资金面方面，尽管央行延续“适度宽松、灵活高效降准降息”的说法，但对总量政策的使用相当克制，更加强调结构性货币政策工具的使用。整体来看，一季度资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市呈N 型震荡、短强长弱格局。开年受权益大涨与机构主动降波带来短期卖压，长端利率小幅上行，随后配置型资金入场推动收益率逐步震荡下行，期间春节后和季末略有反弹；利率结构分化明显，短端受流动性宽松支撑收益率下行较多，长端受经济回暖与供给压力影响偏震荡，曲线陡峭化。一季度1年期国债收益率下行约12bp，10年期国债收益率下行约3bp，2-3年期AAA中票收益率下行约10-15bp。　　2026年一季度，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2026年二季度，名义GDP增速可能温和改善，债券利率大概率仍将维持震荡格局。经济方面，1-2月经济总体奠定开门红局面，同时从短期的高频数据看，当前经济运行平稳态势持续。全年来看，维持出口维持强劲、消费低位震荡、投资边际改善的格局判断，季度间读数波动相比2025年更加平缓。同时由于年初以来工业品价格延续上涨、原油价格加速这一进程，平减指数跌幅收窄方向确定，名义增长表现将较25年修复。货币政策方面，在输入性因素主导的通胀压力下预计货币政策将坚持“支持性”的政策立场，且在“财政金融协同”框架下将保持流动性充裕以支持政府债券发行，但政策表态较为克制保守，降息操作仍需等待。债券市场方面，当前经济基本面和流动性均处平稳状态，利率从年初高点向下修复后进入震荡期，市场短期关注焦点是伊朗冲突，中长期仍将回归基本面，具体走势还需关注通胀回升情况、政策发力的节奏、风险资产表现及债券供给结构等因素。　　基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。

2026年一季度，国内经济运行平稳，债券利率小幅震荡下行。基本面方面，一季度经济数据普遍强于预期，在出口强势、政策前置和春节长假效应带动下实现了适度“开门红”，呈现出一定“止跌回稳”的信号，但结构上“供强需弱”“外强内弱”的格局并未改变，工业生产和出口明显强势，而社零消费和地产投资增速仍处于相对低位。通胀方面，一季度CPI、PPI表现均较强，尤其是PPI降幅收窄速度远快于预期，与今年有色、原油价格飙升以及算力、存储等价格上涨有关。货币政策与资金面方面，尽管央行延续“适度宽松、灵活高效降准降息”的说法，但对总量政策的使用相当克制，更加强调结构性货币政策工具的使用。整体来看，一季度资金面延续平稳宽松格局，1、2、3月DR007均值分别为1.51%、1.49%、1.44%。债券市场方面，一季度债市呈N 型震荡、短强长弱格局。开年受权益大涨与机构主动降波带来短期卖压，长端利率小幅上行，随后配置型资金入场推动收益率逐步震荡下行，期间春节后和季末略有反弹；利率结构分化明显，短端受流动性宽松支撑收益率下行较多，长端受经济回暖与供给压力影响偏震荡，曲线陡峭化。一季度1年期国债收益率下行约12bp，10年期国债收益率下行约3bp，2-3年期AAA中票收益率下行约10-15bp。　　2026年一季度，本产品根据市场情况灵活调整组合杠杆和组合久期，同时根据不同品种的表现优化了持仓结构。　　展望2026年二季度，名义GDP增速可能温和改善，债券利率大概率仍将维持震荡格局。经济方面，1-2月经济总体奠定开门红局面，同时从短期的高频数据看，当前经济运行平稳态势持续。全年来看，维持出口维持强劲、消费低位震荡、投资边际改善的格局判断，季度间读数波动相比2025年更加平缓。同时由于年初以来工业品价格延续上涨、原油价格加速这一进程，平减指数跌幅收窄方向确定，名义增长表现将较25年修复。货币政策方面，在输入性因素主导的通胀压力下预计货币政策将坚持“支持性”的政策立场，且在“财政金融协同”框架下将保持流动性充裕以支持政府债券发行，但政策表态较为克制保守，降息操作仍需等待。债券市场方面，当前经济基本面和流动性均处平稳状态，利率从年初高点向下修复后进入震荡期，市场短期关注焦点是伊朗冲突，中长期仍将回归基本面，具体走势还需关注通胀回升情况、政策发力的节奏、风险资产表现及债券供给结构等因素。　　基于如上分析，后续本组合将采取适度杠杆和久期，在严格控制信用风险的前提下，持续对组合配置进行优化调整。