王岩 - 基金投资策略和运作

报告期内中证500指数冲高回落，年初市场情绪较为乐观，但进入3月后逐步转弱，一季度指数小幅上涨。市场风格方面，成长风格在本季度初较强但随后回落，价值风格在3月份反弹明显。1、2月份热点个股的赚钱效应犹在，这些个股的估值较高，量化模型难以买入，组合超额收益承压，随着市场回调，3月份组合的超额收益也跟随反弹。当前市场波动明显放大，风格切换频繁，量化模型的超额收益波动性也有所放大。在策略方面，本产品会继续采用多模型配置的框架，力争在较低的跟踪误差下创造出持续的超额收益。我们也将持续加强新因子及新方法的研究，尽力保持策略超额收益的持续性和多元性。

在报告期内，创业板指数呈现“冲高回落，季线收阴”的格局。年初在“新质生产力”政策预期推动下，市场风险偏好一度提升，但进入3月后，受外部地缘政治冲突升级等因素影响，市场出现显著回调。报告期内，创业板指数累计下跌0.57%。从行业层面看，报告期内市场呈现典型的“新旧动能”博弈与内部分化。一方面，在“人工智能+”行动深化与政策持续加码的背景下，AI算力、半导体设备、商业航天等硬科技细分领域仍受到资金关注。另一方面，受宏观经济需求修复缓慢、部分领域业绩兑现压力及市场风险偏好回落影响，计算机、传媒等整体行业指数表现疲软。这种分化表明，市场正从普涨的主题投资，转向对景气度、订单和盈利确定性的深度挖掘。从因子层面分析，在震荡回调的市场中，低波动、红利等防御性因子表现相对占优，而部分高弹性的成长因子与主题动量因子在季度后半段承压明显。展望2026年第二季度，我们认为市场核心矛盾或将从“政策预期”进一步转向“盈利验证”。随着一季报的密集披露，上市公司业绩成色将成为主导股价分化的关键因素。创业板作为新质生产力的核心载体，预计将继续受益于科技自立自强与产业升级的长期趋势。半导体设备、AI算力基础设施、高端装备等订单饱满、景气度可验证的硬科技细分领域，以及供给侧格局优化的新能源龙头，仍具备结构性机会。然而，我们也需要注意潜在风险，一是外部环境的波动，全球主要经济体的货币政策路径、大国科技竞争与贸易政策的变化，可能对科技成长板块的风险偏好造成扰动；二是内部业绩分化压力，部分行业可能面临产能过剩或需求不足的挑战，个股业绩“暴雷”风险需警惕；三是市场在经过反弹后，部分赛道交易可能再次趋于拥挤，需防范短期波动加剧。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股。整体策略风格上，相对基准适当偏好市值均衡与成长性，致力于为产品争取更优的超额收益。

报告期内中证A500指数冲高回落，年初市场情绪较为乐观，但进入3月后逐步转弱。市场风格方面，成长风格在本季度初较强但随后回落，价值风格在3月份反弹明显。1、2月份热点个股的赚钱效应犹在，这些个股的估值较高，量化模型难以买入，组合超额收益承压，随着市场回调，3月份组合的超额收益也跟随反弹。当前市场波动明显放大，风格切换频繁，量化模型的超额收益波动性也有所放大。在策略方面，本产品会继续采用多模型配置的框架，力争在较低的跟踪误差下创造出持续的超额收益。我们也将持续加强新因子及新方法的研究，尽力保持策略超额收益的持续性和多元性。

报告期内沪深300指数跌幅为3.89%。对于增强部分，短期市场的波动与我们的投资模型存在一定的错配，核心还是市场依旧围绕强势股票或细分板块持续拉升，这与策略追求多方向均衡兼弹性的配置思路不太吻合。目前市场的高波动并不适合做策略调整，存在追高的风险，我们将坚持现有的配置思路，甚至可能会在全年坚持长期较为有效的投资方式。

2026年第一季度，沪深300地产等权指数下跌14.03%，同期沪深300指数下跌3.89%。宏观方面，2026年3月，美以伊冲突验证了世界地缘风险加剧的趋势，霍尔木兹海峡的封锁对全球的原油运输造成了显著影响，导弹和无人机攻击导致海湾国家部分油气产能被摧毁，全球工业成本抬升，拖累经济增长。A股行情受冲突影响“春节躁动”迅速降温，日成交金额不足2万亿，地产整体受大行情拖累，随大盘下跌。地产行业数据，一季度部分城市量价同比均提升，拐点首次显现，但行业整体回暖取决于全国平均地产数据，需要等宏观经济数据的拐点，全国居民负债率和可支配收入仍有改善空间。我们认为房产仍然是中国居民部门的核心资产。投资运作方面，我们始终严格对待日常运营流程，坚持紧密跟踪指数，跟踪误差控制在目标范围内。

报告期内，上证指数先扬后抑、冲高回落、结构分化加剧，风格表现为强动量、高流动性、长期反转。基准指数中证800录得2.28%的跌幅，其他宽基指数涨跌不一：沪深300下跌3.89%，中证500、中证1000分别上涨 2.03%、0.32%，代表更小市值公司的中证2000上涨1.22%；创业板指与科创50分别下跌0.57%与6.54%。行业维度，中信一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前；综合金融、非银行金融、消费者服务跌幅居前。因子维度，动量（Momentum）、流动性（Liquidity）与长期反转（Long-term Reversal）因子表现突出，残差波动率（Residual Volatility）、贝塔（Beta）和规模（Size）因子相对承压。一季度，基金A、C份额净值分别下跌1.69%、1.81%，跑赢业绩比较基准；报告期内超额收益率的最大回撤率约为-0.82%，发生时间区间为2026年2月27日至2026年3月4日，主要原因是组合在国防军工、石油石化、电子等行业内选择的个股相对其所在的行业指数跑输较多。

报告期内中证2000指数冲高回落，年初市场情绪较为乐观，但进入3月后逐步转弱，一季度指数小幅上涨。市场风格方面，成长风格在本季度初较强但随后回落，价值风格在3月份反弹明显。1、2月份热点个股的赚钱效应犹在，这些个股的估值较高，量化模型难以买入，组合超额收益承压，随着市场回调，3月份组合的超额收益也跟随反弹。当前市场波动明显放大，风格切换频繁，量化模型的超额收益波动性也有所放大。在策略方面，本产品会继续采用多模型配置的框架，力争在较低的跟踪误差下创造出持续的超额收益。我们也将持续加强新因子及新方法的研究，尽力保持策略超额收益的持续性和多元性。

在报告期内主要采用四种模型进行增强操作，两类是趋势型策略，一类是成长型策略，另一类是价值型策略，成长策略与价值策略之间再辅以配置模型。一季度组合整体业绩表现不佳，核心原因是趋势类策略在今年表现不理想，周期、光模块、微盘呈现三足鼎立格局，判断市场方向变得较为困难。成长策略在中证500等权指数成分股内部分化较大，回落幅度较大，仅价值策略有一定的超额收益，但因配置比例在组合整体中占比不高，对整体超额收益提升有限。

沪深300模型我们在一季度做了比较全面的调整，但短期市场的波动与我们的投资模型存在一定的错配。核心还是市场依旧围绕强势股票或细分板块持续拉升，这与策略追求多方向均衡兼弹性的配置思路不太吻合。目前市场的高波动并不适合做策略调整，存在追高的风险，我们将坚持现有的配置思路，甚至可能会在全年坚持长期较为有效的投资方式。

2026年第一季度，A股市场于年初快速上行，高位震荡后于季末回落。期间，代表小盘风格的中证2000指数在宽基中表现较好，成交额相对于2025年四季度小幅放量，一季度累计上涨1.22%。当前经济基本面偏弱的格局不改，目前市场环境依旧维持着偏高的流动性，国债利率处于低位区间震荡，而中证2000指数在估值端的风险依旧较高；指数中标的偏硬科技的属性为估值提供了一定支撑，但仍需警惕未来流动性收缩带来的估值压力。报告期内，本基金A份额净值增长率为3.13%，业绩比较基准收益率为1.20%，超额收益为1.93%；本基金C份额净值增长率为3.05%，业绩比较基准收益率为1.20%，超额收益为1.85%。与上季度类似，该季度偏预期炒作的资金流依旧难以被偏基本面的模型有效捕捉；该季度决定超额收益率的关键变量在于组合是否正确预测偏强动量，高波动的标的收益率。展望下一季度，外部环境依旧动荡，内需经济端仍需政策持续加大财政发力，需要关注输入性通胀对产业上下游的影响以及经济基本面的拐点。总体来看，流动性宽松的大背景仍将持续，内部流动性能否转化为内需的再通胀需要观察，若成功进入再通胀则需关注国债收益率对市场估值端影响。本基金将持续优化阿尔法因子模型与风险管理体系，力争维持稳定的超额收益。在组合构建上，将重点配置基本面扎实、估值相对合理的小盘股，以追求更优的风险调整后收益。

报告期内，A股市场整体呈现“先扬后抑，结构分化极致”的格局。年初在“金融强国”与资本市场制度改革预期驱动下，券商板块一度迎来估值修复窗口。然而，进入二月下旬后，随着市场资金高度聚焦于科技成长主线，以及全球地缘政治不确定性升温引发风险偏好回落，作为市场beta属性代表的券商板块遭遇资金流出，证券公司指数季度下跌15.22%，显著跑输沪深300等主要宽基指数。从基本面看，板块表现与稳健的业绩基础形成反差。尽管2025年上市券商年报普遍呈现营收与净利润的快速增长，但市场对此利好反应钝化。一季度，行业面临结构性压力：经纪业务虽受益于市场日均成交额维持高位，但“佣金反内卷”政策效果有待观察；投行业务受IPO阶段性审核节奏影响，增长放缓；自营投资则在季度后期的市场回调中普遍承压。与此同时，财富管理转型、并购重组主题等长期逻辑虽未改变，但短期内未能成为驱动股价的核心动力。在估值层面，经过一季度的调整，券商板块的市净率已进一步回落至历史低位，安全边际更为突出。展望2026年第二季度，我们认为券商板块在深度调整后，具备估值修复的基础，但其表现或将高度依赖于政策催化与市场风险偏好的共振。积极因素正在积聚：首先，政策环境持续友好。“十五五”规划明确“加快金融强国建设”，资本市场改革方向清晰，基金费率改革、数字人民币应用推广、并购重组制度优化等具体政策的落地，有望直接拓宽券商业务空间并改善盈利预期。其次，估值吸引力凸显。当前板块估值已深度跌破历史均值，与行业整体的资产质量、资本实力和持续盈利能力严重背离，提供了较高的安全边际。一旦市场情绪回暖，板块对增量资金具备较强弹性。最后，业绩基础仍然扎实。资本市场活跃度有望维持，两融业务稳健，财富管理的中长期增长趋势明确，为头部券商提供了业绩稳定性。然而，风险与挑战同样需要关注：一是市场波动风险。券商股作为高beta板块，其表现与A股市场整体行情高度相关。若全球宏观波动或地缘政治风险延续，可能继续压制板块表现。二是政策落地节奏。各项改革政策的推进速度与力度若不及市场预期，可能影响估值修复的高度。三是行业内部业绩分化。在佣金率下行、业务转型压力下，各家券商竞争力差距拉大，自营投资能力的差异也将显著影响个股业绩。在基金运作方面，报告期内，本基金仓位基本维持在94%~94.5%的水平，较好地完成了对跟踪指数的跟踪复制。

报告期内本产品发生了基金经理变更，变更前后产品在净值表现上整体实现了平稳过渡，但产品定位和组合管理上发生了些许的变化，具体如下：1.强调产品的工具属性：作为指数增强产品，本产品寻求在不同的市场环境下（譬如股票市场可能阶段性处在牛市或熊市、市场风格轮动到大盘或小盘、价值或成长风格），都力争实现或多或少的超额收益，投资目标可以定量地描述为追求更高的信息比率。2.收缩投资决策范围：在组合管理过程中，降低大类资产配置、行业配置、风格配置在投资决策中的占比，聚焦于个股比较与个股选择。3.平衡胜率与赔率：中证800指数作为大盘规模指数，成份股中包含各行业龙头，其中部分是所谓没有“弹性”的贝塔票，组合在行业内选股时需要同时兼顾胜率较高的贝塔票和赔率较高的股票（可能非指数成份股）。报告期内，本产品A、C份额的绝对收益率分别为32.17%和31.51%，相对业绩比较基准的超额收益率分别为12.33%和11.67%，年化跟踪误差均为2.65%，信息比率分别为4.65和4.41，对产品整体的业绩归因分析如下：1.业绩分解：对产品整体的绝对收益率进行拆解，得到新股打新贡献了3.34%，其他股票贡献了27.64%，股指期货多头贡献了2.37%。2.Brinson归因：使用Brinson模型对股票部分相对中证800指数的超额收益率进行拆解，得到市场配置（A股和港股两个市场）贡献了-0.33%，行业配置贡献了0.66%，剔除新股后的个股选择贡献了7.42%。行业配置和个股选择合计贡献前五大的行业依次为：计算机、非银金融、医药生物、国防军工、通信。3.Barra归因：使用Barra CNLT模型对剔除新股后A股部分的超额收益率进行拆解，得到行业因子贡献了0.58%，风格因子贡献了2.06%，个股选择贡献了5.05%。风格因子中正贡献前三大因子依次为规模因子（Size）、动量因子（Momentum）和盈利率（Earnings Yield）。