王岩 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，沪深300地产等权指数下跌10.46%，同期沪深300指数下跌0.23%，地产相比其他中信一级行业表现较弱，宏观方面因素是居民收入的提升仍有挑战，资金方面因素是流动性被热点吸走。行业数据方面，四季度商品房成交价格环比进一步下降，虽然成交量环比提升，但价格对信心的损伤更大。市场方面，四季度情绪经历了全年最低点，11月17日开始的下行行情是市场对地产行业理解的重塑，信用风险显现。政策方面，国家切实开展居民收入提升方面的工作，可以保持偏乐观预期。投资运作方面，我们始终严格对待日常运营流程，坚持紧密跟踪指数，圆满地实现了尽可能降低跟踪误差的目标。

报告期内，上证指数在4000点附近震荡，风格转向强动量、高盈利率、高盈利变化率。基准指数中证800录得 0.02%的涨幅，其他宽基指数涨跌不一：沪深 300下跌0.23%，中证500、中证1000 分别上涨 0.72%、0.27%，代表更小市值公司的中证 2000 上涨 3.55%；创业板指与科创50 分别下跌 1.08%与 10.10%。行业维度，中信一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属涨幅超15%；房地产、医药跌幅居前。因子维度，动量（Momentum）、盈利率（Earnings Yield）与盈利变化率（Earnings Variability）因子表现突出，盈利能力（Profitability）、规模（Size）因子相对承压。四季度，基金 A、C 份额净值分别上涨 2.25%、2.12%，跑赢业绩比较基准；报告期内超额收益率的最大回撤率约为-0.48%，发生时间区间为2025年10月9日当天，主要原因是组合在电子、汽车、通信等行业内选择的个股相对其所在的行业指数跑输较多。

报告期内中证A500指数小幅上涨，各宽基指数差异不大，本基金相对指数也有一定的超额收益。市场风格方面，成长风格在本季度初表现较弱，但随后再度强势，成长风格整体强于价值风格。虽然市场整体情绪不如上季度，但热点个股的赚钱效应犹在。超额收益方面，价值类因子和量价类因子在本季度表现依然不佳，但分析师类因子表现较好，组合超额收益相较上季度有所反弹。当前市场热点主要集中在科技板块，其中部分个股的估值较高，量化模型难以买入，如果这些热点板块持续拉升，量化模型的超额收益将会持续面临压力。在策略方面，本产品会继续采用多模型配置的框架，力争在较低的跟踪误差下创造出持续的超额收益。我们也将持续加强新因子及新方法的研究，尽力保持策略超额收益的持续性和多元性。

报告期内中证500指数小幅上涨，各宽基指数差异不大，本基金相对指数也有一定的超额收益。市场风格方面，成长风格在本季度初表现较弱，但随后再度强势，成长风格整体强于价值风格。虽然市场整体情绪不如上季度，但热点个股的赚钱效应犹在。超额收益方面，价值类因子和量价类因子在本季度表现依然不佳，但分析师类因子表现较好，组合超额收益相较上季度有所反弹。当前市场热点主要集中在科技板块，其中部分个股的估值较高，量化模型难以买入，如果这些热点板块持续拉升，量化模型的超额收益将会持续面临压力。在策略方面，本产品会继续采用多模型配置的框架，力争在较低的跟踪误差下创造出持续的超额收益。我们也将持续加强新因子及新方法的研究，尽力保持策略超额收益的持续性和多元性。

在报告期内，创业板指数整体呈现“先扬后抑”的震荡格局。季度初，指数延续年内强势，12月指数一度冲高至阶段高点，但随后受获利了结压力及外部流动性预期扰动出现回调。创业板指数的全年累计涨幅显著跑赢上证指数与科创50指数的涨幅，凸显其作为新质生产力主赛道的吸引力。指数内部的结构性分化成为核心特征：电力设备、通信、电子等“硬科技”板块受益于全球AI产业周期及国内政策扶持表现强势，而部分传统行业则受制于需求修复缓慢与产能过剩压力。值得关注的是，12月15日指数成分股定期调整生效，新纳入的成分股聚焦机器人、AI算力等新质生产力领域，调整后指数战略新兴产业权重明显上升，前三季度净利润同比增长较为迅速，高端装备制造及新能源产业增速更为明显，进一步优化了指数的盈利结构与成长质量。估值层面，经历回调后创业板指市盈率降至约41倍，处于近10年估值水平的中间位置。展望2026年一季度，创业板有望在“十五五”规划开局之年迎来由“估值驱动”向“盈利驱动”的关键切换。两大主线将主导行情：一是“科技强国”主线，以电力设备、电子、医药生物等为代表的新质生产力板块，在科技自立自强战略与全球AI革命深化背景下，盈利增长确定性较强，订单与现金流的改善或将支撑估值修复；二是“反内卷”主线，新能源板块在供给侧改革与政策引导下，行业供需格局有望优化，龙头企业毛利率或企稳回升，带来盈利改善弹性。外部环境方面，需警惕美联储货币政策动向、地缘政治冲突等对成长股风险偏好的潜在冲击。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股。整体策略风格上，相对基准适当偏好市值均衡与成长性，致力于为产品争取更优的超额收益。

本季度产品A份额收益率为1.42%,C份额收益率为1.32%，同期沪深300指数的跌幅为0.23%,有一定的超额收益。本季度我们主要基于量化价值模型与趋势模型对指数成分股的权重超低配来实现收益增强，但沪深300指数中电子、通信等板块走势极强，给我们创造超额收益带来较大的难度。未来我们计划增加组合超额收益的弹性，基于标准的指数增强模型进行打底，一方面我们增加某些行业独立建模的方案，另一方面我们将在组合中增加强势股模型，以提高对基准指数中某些强趋势的捕捉能力。

本季度产品收益率为2.29%,同期沪深300指数的跌幅为0.23%,有一定的超额收益。本季度我们主要基于量化价值模型与趋势模型对指数成分股的权重超低配来实现收益增强，但沪深300指数中电子、通信等板块走势极强，给我们创造超额收益带来较大的难度。未来我们计划增加组合超额收益的弹性，基于标准的指数增强模型进行打底，一方面我们增加某些行业独立建模的方案，另一方面我们将在组合中增加强势股模型，以提高对基准指数中某些强趋势的捕捉能力。

本季度产品A份额收益率为1.31%,C份额收益率为1.10%，同期中证500等权指数的涨幅为0.84%。本季度我们主要基于价值模型和趋势模型匹配进行收益的增强，但价值模型在今年8月中下旬以后便进入持续低迷阶段，而趋势模型同样面临艰难的挑战。趋势模型所遭遇的挑战最大的问题是市场的趋势只是在一小部分个股范围内形成趋势，这个与过往的成长环境有一定的差异。我们会继续维持对当前策略的配置，核心原因价值模型的回撤幅度虽然不是过去十年最大的，但回撤的时长却创下了历史记录，我们将坚持到价值模型回暖。趋势模型虽然在过去一年表现不佳，但趋势永恒的主旋律，其相比单个因子失效的难度要大得多，因而我们也会继续坚守在趋势策略上，等待策略寻找到趋势方向。

2025年第四季度，A股市场在政策预期与流动性支撑下整体表现积极。期间，代表小盘风格的中证2000指数整体处于缩量震荡期，但年末迎来一轮小幅上行，全季度累计上涨3.55%。当前经济基本面偏弱的格局不改，而高流动性的市场环境有一些变化，随着国债利率不再下行，中证2000指数在估值端的风险依旧较高，虽然其偏硬科技的属性为其估值提供了一定支撑，仍要警惕未来流动性可能继续收缩而带来的估值压力。报告期内，本基金净值增长率为2.26%，业绩比较基中证2000指数收益率为3.37% ，超额收益为-1.11%，超额收益出现了回撤。分析原因，主要是因为市场风格对比前三季度发生了较大改变，风格进入不稳定的震荡期，模型因动量效应在跟随市场时难以找到稳定的有效特征；同时，整体偏预期炒作的资金流也难以被偏基本面的模型有效捕捉。展望下一季度，经济端仍需政策持续加大财政发力，需要关注经济基本面的拐点。流动性宽松的大背景短期仍将持续，但需关注能否进入再通胀，若成功进入再通胀需密切关注国债收益率对市场估值端影响。本基金将持续优化阿尔法因子模型与风险管理体系，力争维持稳定的超额收益。在组合构建上，将重点配置基本面扎实、估值相对合理的小盘股，以追求更优的风险调整后收益。

报告期内，证券公司指数整体呈现震荡整理格局。尽管上市券商前三季度营收与净利润分别实现同比快速增长，但证券公司指数全年累计涨幅仅2.54%，显著跑输上证指数，业绩与估值错配态势凸显。四季度内，券商板块受交投活跃度回落影响，自营业务承压，但两融余额持续创新高，并购主题升温为板块提供结构性支撑。估值层面，板块平均市净率一度低于2016年以来的历史均值，估值安全边际逐步显现。展望2026年一季度，券商板块有望在政策与基本面双轮驱动下迎来修复机遇。政策方面，"十五五"规划明确"加快金融强国建设"，资本市场制度包容性提升，基金费改、数字人民币应用等政策落地，为券商财富管理、投行业务打开空间。流动性层面，货币政策有望维持适度宽松，场外资金入市加速，直接利好经纪与自营业务。业务趋势上，财富管理转型与投行资本化将成为核心增长点，而并购重组与出海有望重构行业格局。估值修复潜力显著，当前券商板块的市净率仍处历史低位，机构持仓较轻，春季行情叠加业绩预告期或成为催化估值回升的关键窗口。风险方面，需警惕全球经济波动对自营业务的冲击，以及板块结构性高波动风险。综合而言，2026年一季度，券商板块在政策红利与景气度回升的驱动下，有望迎来估值与盈利的共振。在基金运作方面，报告期内，本基金仓位基本维持在94%~94.5%的水平，较好地完成了对跟踪指数的跟踪复制。

报告期内中证2000指数小幅上涨，各宽基指数差异不大，小盘指数略占优，中证2000指数在各宽基指数中排名靠前。市场风格方面，成长风格在本季度初表现较弱，但随后再度强势，成长风格整体强于价值风格。虽然市场整体情绪不如上季度，但热点个股的赚钱效应犹在。超额收益方面，价值类因子和量价类因子在本季度表现依然不佳，组合超额收益也出现回撤。当前市场热点主要集中在科技板块，其中部分个股的估值较高，量化模型难以买入，如果这些热点板块持续拉升，量化模型的超额收益将会持续面临压力。在策略方面，本产品会继续采用多模型配置的框架，力争在较低的跟踪误差下创造出持续的超额收益。我们也将持续加强新因子及新方法的研究，尽力保持策略超额收益的持续性和多元性。

在报告期内，创业板指数呈现全球领先的强劲反弹态势，累计涨幅高达50.40%。这一显著表现主要受益于多重利好因素的共同驱动。从行业层面看，以AI算力、光模块、半导体为代表的科技成长板块，以及触底反弹的新能源领域成为上涨的核心引擎，凸显了创业板作为科技创新企业聚集地的结构特征。资金面上，主力资金与北向资金同步净流入，市场交投活跃度急剧提升，单日成交额屡创新高，杠杆资金积极参与，为指数提供了充足的流动性支撑。政策环境同样友好，针对科技创新企业的税收优惠与制度优化为上市公司营造了良好的发展预期。展望未来，创业板预计将在机遇与挑战中前行。企业盈利改善或将成为推动指数上行的关键动力，预计下半年创业板盈利增速或将显著提升，为估值修复奠定基本面基础。科技自主创新、能源结构转型等长期趋势将继续为战略性新兴产业提供广阔空间，泛AI应用、先进制造、生物医药等方向仍具备长期潜力。然而，投资者也需警惕外部环境不确定性、市场波动加剧以及交易结构拥挤等潜在风险。总体而言，在国家坚定支持科技创新与产业升级的大背景下，创业板指数中长期发展前景依然乐观，但四季度需警惕短期波动加大风险。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股。整体策略风格上，相对基准适当偏好市值均衡与成长性，致力于为产品争取更优的超额收益。