杜培俊 - 基金投资策略和运作

二季度，债券市场收益率水平波动下行，6月份，伴随资金从宽松回归相对中性，债市收益率有一定调整。  二季度，债市的主要影响因素包括基本面、美伊冲突的不断反复以及资金面变化。基本面方面，经济呈现一定分化，出口、科技行业景气度维持较高，但以投资、消费为代表的内需表现相对偏弱。美伊冲突方面，双方逐步从直接冲突走向谈判并最终签订协议，油价相比3月份显著下行，带动通胀预期有所回落。资金面方面，随着4-5月份信贷有所走弱，虽然央行通过买断式回购进行了一定的资金回笼，但资金面整体仍呈现自发性宽松，叠加债券类基金申购季节性增加，4-5月债市收益率逐步下行，6月以来，随着央行持续对中期流动性的回笼，资金面从宽松转向中性，债市收益率有一定上行。  操作上，本基金二季度中枢久期相比一季度有所提升，同时基于基本面变化，债券收益率及利差水平，参与长久期债券的交易，增厚组合收益。

2026年二季度，债券收益率显著下行，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度资金面整体宽松，叠加市场交易宏观基本面走弱，债市情绪较好，长端、超长端利率债和二级资本债等品种利差有所压缩。报告期内，本基金买入并持有高等级信用债为主，6月以来增加了利率债波段交易，组合久期有所提升。  权益市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度不断验证，科技板块显著上涨，但传统经济板块因为高频数据走弱、缺乏增量资金，持续下跌。二季度上证指数涨5.2%，创业板指涨36.4%。报告期内，本基金4-5月权益风格偏红利和周期，6月以来风格较为均衡，整体向业绩兑现度较高的个股集中，红利和周期板块有所减仓。

2026年二季度我国债券市场震荡上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度银行间市场资金面保持宽松，市场交易情绪有所加强，债券长端、超长端等交易品种利差有所压缩。  权益及可转债市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度提升，市场呈现出极致的结构性行情，AI等科技板块大幅上涨，而周期、消费等传统板块显著调整，二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.35%；转债方面，整体跟随股市呈现出较为明显的结构性行情，部分低位板块个券价格明显调整，二季度中证转债指数上涨3.7%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期小幅提升。此外，报告期内本基金保持了偏中性的转债仓位，持仓个券以低位品种为主。

二季度，债券市场收益率水平波动下行，6月份，伴随资金从宽松回归相对中性，债市收益率有一定调整。  二季度，债市的主要影响因素包括基本面、美伊冲突的不断反复以及资金面变化。基本面方面，经济呈现一定分化，出口、科技行业景气度维持较高，但以投资、消费为代表的内需表现相对偏弱。美伊冲突方面，双方逐步从直接冲突走向谈判并最终签订协议，油价相比3月份显著下行，带动通胀预期有所回落。资金面方面，随着4-5月份信贷有所走弱，虽然央行通过买断式回购进行了一定的资金回笼，但资金面整体仍呈现自发性宽松，叠加债券类基金申购季节性增加，4-5月债市收益率逐步下行，6月以来，随着央行持续对中期流动性的回笼，资金面从宽松转向中性，债市收益率有一定上行。  操作上，本基金二季度中枢久期相比一季度有所提升，同时基于基本面变化，债券收益率及利差水平，参与长久期债券的交易，增厚组合收益。

二季度，债券市场收益率水平波动下行，6月份，伴随资金从宽松回归相对中性，债市收益率有一定调整。  二季度，债市的主要影响因素包括基本面、美伊冲突的不断反复以及资金面变化。基本面方面，经济呈现一定分化，出口、科技行业景气度维持较高，但以投资、消费为代表的内需表现相对偏弱。美伊冲突方面，双方逐步从直接冲突走向谈判并最终签订协议，油价相比3月份显著下行，带动通胀预期有所回落。资金面方面，随着4-5月份信贷有所走弱，虽然央行通过买断式回购进行了一定的资金回笼，但资金面整体仍呈现自发性宽松，叠加债券类基金申购季节性增加，4-5月债市收益率逐步下行，6月以来，随着央行持续对中期流动性的回笼，资金面从宽松转向中性，债市收益率有一定上行。  操作上，本基金二季度中枢久期相比一季度有所提升，同时基于基本面变化，债券收益率及利差水平，参与长久期债券的交易，增厚组合收益。

上半年债券市场整体偏强，10年国债在1.70%-1.90%区间震荡下行，中短端受益于资金宽松下行幅度更大，曲线维持陡峭化，30-10利差震荡，政金债-国债利差受非银大幅净买入驱动明显压缩。市场核心交易逻辑是银行信贷偏弱下的资金自发性宽松+政府债供给偏慢形成的"资产荒"格局。从二季度经济数据看，国内经济走势分化，出口受益于AI产业链和半导体周期维持高增，内需略有走弱，居民信用活动收缩。海外方面，全球制造业PMI回升至近四年高位，美国核心通胀连续反弹，就业回暖，年内降息概率收窄。往后看，财政支出偏慢限制上游工业品涨价，三季度通胀读数或见顶回落，但地方债发行提速可能带来供需格局的边际变化。交易行为方面机构中配置盘缺位，而交易盘筹码拥挤度仍处于高位，市场增量力量有限，做多空间和胜率较上半年下降。二季度组合以阶段性做平曲线和信用利差压缩策略为主。三季度会着重关注经济走势、通胀拐点和政策态度变化。

2026年二季度，债券收益率显著下行，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度资金面整体宽松，叠加市场交易宏观基本面走弱，债市情绪较好，长端、超长端利率债和二级资本债等品种利差有所压缩。报告期内，本基金持有利率债为主，6月以来增加了波段交易，组合久期有所提升。  权益市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度不断验证，科技板块显著上涨，但传统经济板块因为高频数据走弱、缺乏增量资金，持续下跌。二季度上证指数涨5.2%，创业板指涨36.4%。报告期内，本基金权益风格偏小盘成长，仓位变动不大。

2026年二季度，经济K型分化明显，外贸出口、高新技术产业景气度维持高位，内需疲软，固定资产投资和居民消费修复较弱，美伊冲突逐渐缓和，原油较3月高点回落明显，通胀预期有所降低，流动性先松后紧，受到国内经济基本面、美伊冲突和资金流动性三大因素影响，债券收益率整体震荡走低，中债综合财富指数上涨1.19%。4-5月实体信贷投放不及预期，整体资金环境处于自发宽松，叠加债基季节性申购，4-5月债券市场整体录得上涨。6月资金面有所收紧，央行月初持续回笼流动性，逆回购一度出现零投放，银行体系融出规模显著下降，市场流动性逐渐收敛至中性，债券收益率小幅回调。  报告期内，本基金在二季度适度拉高了组合久期中枢，结合各期限债券收益率走势和信用利差的变动情况，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。

2026年二季度我国债券市场震荡上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.99%，银行间中债综合财富指数上涨1.19%。二季度银行间市场资金面保持宽松，市场交易情绪有所加强，债券长端、超长端等交易品种利差有所压缩。  权益及可转债市场方面，二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度提升，市场呈现出极致的结构性行情，AI等科技板块大幅上涨，而周期、消费等传统板块显著调整，二季度上证综指上涨5.2%，创业板指上涨36.35%；转债方面，整体跟随股市呈现出较为明显的结构性行情，部分低位板块个券价格明显调整，二季度中证转债指数上涨3.7%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期小幅提升。此外，报告期内本基金保持了偏中性的转债仓位，持仓个券以低位品种为主。

二季度，债券市场收益率水平波动下行，6月份，伴随资金从宽松回归相对中性，债市收益率有一定调整。  二季度，债市的主要影响因素包括基本面、美伊冲突的不断反复以及资金面变化。基本面方面，经济呈现一定分化，出口、科技行业景气度维持较高，但以投资、消费为代表的内需表现相对偏弱。美伊冲突方面，双方逐步从直接冲突走向谈判并最终签订协议，油价相比3月份显著下行，带动通胀预期有所回落。资金面方面，随着4-5月份信贷有所走弱，虽然央行通过买断式回购进行了一定的资金回笼，但资金面整体仍呈现自发性宽松，叠加债券类基金申购季节性增加，4-5月债市收益率逐步下行，6月以来，随着央行持续对中期流动性的回笼，资金面从宽松转向中性，债市收益率有一定上行。  操作上，本基金二季度中枢久期相比一季度有所提升，同时基于基本面变化，债券收益率及利差水平，参与长久期债券的交易，增厚组合收益。

二季度，债券市场收益率水平波动下行，6月份，伴随资金从宽松回归相对中性，债市收益率有一定调整。  二季度，债市的主要影响因素包括基本面、美伊冲突的不断反复以及资金面变化。基本面方面，经济呈现一定分化，出口、科技行业景气度维持较高，但以投资、消费为代表的内需表现相对偏弱。美伊冲突方面，双方逐步从直接冲突走向谈判并最终签订协议，油价相比3月份显著下行，带动通胀预期有所回落。资金面方面，随着4-5月份信贷有所走弱，虽然央行通过买断式回购进行了一定的资金回笼，但资金面整体仍呈现自发性宽松，叠加债券类基金申购季节性增加，4-5月债市收益率逐步下行，6月以来，随着央行持续对中期流动性的回笼，资金面从宽松转向中性，债市收益率有一定上行。  操作上，本基金二季度中枢久期相比一季度有所提升，同时基于基本面变化，债券收益率及利差水平，参与长久期债券的交易，增厚组合收益。

二季度，债券市场收益率水平波动下行，6月份，伴随资金从宽松回归相对中性，债市收益率有一定调整。  二季度，债市的主要影响因素包括基本面、美伊冲突的不断反复以及资金面变化。基本面方面，经济呈现一定分化，出口、科技行业景气度维持较高，但以投资、消费为代表的内需表现相对偏弱。美伊冲突方面，双方逐步从直接冲突走向谈判并最终签订协议，油价相比3月份显著下行，带动通胀预期有所回落。资金面方面，随着4-5月份信贷有所走弱，虽然央行通过买断式回购进行了一定的资金回笼，但资金面整体仍呈现自发性宽松，叠加债券类基金申购季节性增加，4-5月债市收益率逐步下行，6月以来，随着央行持续对中期流动性的回笼，资金面从宽松转向中性，债市收益率有一定上行。  操作上，本基金二季度中枢久期相比一季度有所提升，同时基于基本面变化，债券收益率及利差水平，参与长久期债券的交易，争取增厚组合收益。