张胤财通基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 4.8 年/13 年 | 11.26亿元 / 11.26亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 8 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率3.69% | |
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张胤 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
财通集成电路产业股票A006502.jj财通集成电路产业股票型证券投资基金2025年第三季度报告 
2025年三季度，我们继续大幅超配海外算力板块。站在2025年三季度当下，海外AI的增长确定性比之前更高，增长的斜率也有所提升，且我们预期2026年和2027年海外算力需求的增长可能更快，海外算力板块的基本面依旧强劲。在持仓板块上，我们做了一定调整。可能在一个季度前，我们认为市场严重低估了光通信板块的基本面，所以我们给予了大幅超配。随着海外算力板块在三季度的大幅上涨，这一部分认知差已逐渐消除，但我们认为一线光通信企业仍然具备较为显著的投资价值。随着国内PCB企业纷纷摩拳擦掌试图进入海外CSP头部客户，整体市场对PCB行业的竞争格局有所担心，市场观点有所分歧。我们认为并不用过于担心海外客户供应链的格局问题，而且PCB产业及其上下游在2026年因为供需结构性矛盾享受的价格上行可能显著超出市场预期。基于以上原因，我们相对减持了光通信板块的持仓比例，增持了PCB产业链及其上下游。直到今天，我们仍然认为A股市场低估了海外算力整个板块业绩增长的持续性和成长空间，大部分A股投资者并没有意识到算力在这轮产业革命的重要性，继而在估值上给予较为保守。我们认为视频推理的加入对算力需求的带动，目前算力的需求增长可能仅仅是刚开始，或可预见未来推理端算力需求的广阔增长空间。我们将继续坚持以产业研究为基础，做好行业中观配置轮动，追求投资的前瞻性、可跟踪性和可复制性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取超额回报。
财通新兴蓝筹混合A006522.jj财通新兴蓝筹混合型证券投资基金2025年第三季度报告
我们认为国内宏观经济继续处于弱复苏通道，但贸易战背景下，复苏不会一蹴而就。贸易战对资本市场的冲击已经在今年4月份反应了，未来边际影响或将逐渐减弱。我们选择以不变应万变的策略，坚守高景气产业链，具体包括：1）AI算力：英伟达和博通的股价持续创新高，反映了全球算力的高景气与持续性乐观预期，GPT5、Sora2、Gemini3等推理应用需求初步爆发。从训练的需求增长转变为推理需求的爆发，这个过程对远期算力需求或是指数级别拉动。2023-2024年，市场主要逻辑在大模型训练参数不断迭代拉动训练算力需求提升；2025年以后，或将转变以应用爆发带动推理算力需求提升。海外四大云厂商资本开支保持高位增长，海外光模块、PCB等算力基建需求有望保持高景气。2）新消费：新人群决定新需求，带来新的消费特征。中国Z世代（95后）追求精神享受，强调品牌化和质价比。大部分中国Z世代人群愿意为了情绪价值买单。我们认为以上或指向新消费赛道中具有强大品牌力的龙头公司，且这些公司往往能够实现强者恒强。因此与精神消费挂钩的IP潮玩、宠物、游戏、美护等赛道有望维持高增速。经过前期的充分调整以后，很多质地优秀的新消费公司又有了较高的投资性价比。3）创新药：我们认为中国创新药授权出海爆发增长，是顺应全球供需的产业升级。外企面临专利悬崖带来的管线缺失，而中国创新药供给优质。这个大逻辑并未发生变化，中国创新药BD授权出海2025年迎来全面爆发，预计四季度仍有很多重磅BD项目授权会落地。股价经过前期充分调整，四季度仍是较好的配置方向。
财通科技创新混合A008983.jj财通科技创新混合型证券投资基金2025年第三季度报告
进入2025年，全球经济形势发生巨大变化。国内随着经济政策逐步落地，PMI复苏趋势逐渐明确。而海外尤其是美国通胀持续高企，失业率攀升，经济增速放缓，虽然已经开启年内首次降息，但市场仍然担心降息节奏过于缓慢从而出现滞涨风险。因此我们认为下半年起国内权益市场的机会可能会更大一些，但由于消费内需相对较弱且强刺激政策落地不明确，因此我们认为四季度市场机会大概率还是出现在科技成长方向。在下一季度配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，而创新药由于与院内销售关系较小，2季度随着头部药企在国际会议发表了优异的在研产品数据，且产权出海标的价格再创历史记录，因此我们认为创新药有望未来会更受到投资者的认可。但不得不承认短期该板块上涨过快资金面临兑现诉求，因此下一阶段我们将继续重点关注产品力过硬，能切实解决临床需求且市场空间较大的“真创新药”，而需要谨慎跟涨存在较大回撤风险的品种。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。新消费及相关产业链：我们相对看好短期业绩有支撑且受益于全球消费升级带来的供应链向中国转移浪潮中的国产化标的。
财通优势行业轮动混合A011201.jj财通优势行业轮动混合型证券投资基金2025年第三季度报告
进入2025年，全球经济形势发生巨大变化。国内随着经济政策逐步落地，PMI复苏趋势逐渐明确。而海外尤其是美国通胀持续高企，失业率攀升，经济增速放缓，虽然已经开启年内首次降息，但市场仍然担心降息节奏过于缓慢从而出现滞涨风险。因此我们认为下半年起国内权益市场的机会可能会更大一些，但由于消费内需相对较弱且强刺激政策落地不明确，因此我们认为四季度市场机会大概率还是出现在科技成长方向。在下一季度配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，而创新药由于与院内销售关系较小，2季度随着头部药企在国际会议发表了优异的在研产品数据，且产权出海标的价格再创历史记录，因此我们认为创新药有望未来会更受到投资者的认可。但不得不承认短期该板块上涨过快资金面临兑现诉求，因此下一阶段我们将继续重点关注产品力过硬，能切实解决临床需求且市场空间较大的“真创新药”，而需要谨慎跟涨存在较大回撤风险的品种。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。新消费及相关产业链：我们相对看好短期业绩有支撑且受益于全球消费升级带来的供应链向中国转移浪潮中的国产化标的。
财通医药健康混合A018937.jj财通医药健康混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度以来，医药行业走势分化，A股非主流创新药标的自8月以来已经有显著的回调，港股主流创新药标的走势相对强势，高位横盘。毋庸置疑，中国创新药经过多年来的沉淀和发展，取得了非常大的进步。中国创新药凭借在临床资源和开发效率上的优势，已经成为全球创新药行业不可忽视的力量，但从中短期维度来看，我们认为大部分创新药依然存在市场预期过高和估值泡沫化的风险，少部分龙头公司从理性角度仍能算出一定的空间。当下这个时点来看，国内市场无论是院内还是院外，基本面压力依然存在，出海从中长期维度可能是最好的投资方向之一。除了创新药之外，部分出海器械公司的基本面也走出了拐点，部分公司未来也有望出现可观的业绩确定性，这块未来会是我们关注的重点。
财通福盛混合发起（LOF）A501032.sh财通福盛多策略混合型发起式证券投资基金（LOF）2025年第三季度报告
进入2025年，全球经济形势发生巨大变化。国内随着经济政策逐步落地，PMI复苏趋势逐渐明确。而海外尤其是美国通胀持续高企，失业率攀升，经济增速放缓，虽然已经开启年内首次降息，但市场仍然担心降息节奏过于缓慢从而出现滞涨风险。因此我们认为下半年起国内权益市场的机会可能会更大一些，但由于消费内需相对较弱且强刺激政策落地不明确，因此我们认为四季度市场机会大概率还是出现在科技成长方向。在下一季度配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，而创新药由于与院内销售关系较小，2季度随着头部药企在国际会议发表了优异的在研产品数据，且产权出海标的价格再创历史记录，因此我们认为创新药有望未来会更受到投资者的认可。但不得不承认短期该板块上涨过快资金面临兑现诉求，因此下一阶段我们将继续重点关注产品力过硬，能切实解决临床需求且市场空间较大的“真创新药”，而需要谨慎跟涨存在较大回撤风险的品种。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。新消费及相关产业链：我们相对看好短期业绩有支撑且受益于全球消费升级带来的供应链向中国转移浪潮中的国产化标的。
财通科创主题灵活配置混合（LOF）501085.sh财通科创主题灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年第三季度报告
进入2025年，全球经济形势发生巨大变化。国内随着经济政策逐步落地，PMI复苏趋势逐渐明确。而海外尤其是美国通胀持续高企，失业率攀升，经济增速放缓，虽然已经开启年内首次降息，但市场仍然担心降息节奏过于缓慢从而出现滞涨风险。因此我们认为下半年起国内权益市场的机会可能会更大一些，但由于消费内需相对较弱且强刺激政策落地不明确，因此我们认为四季度市场机会大概率还是出现在科技成长方向。在下一季度配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，而创新药由于与院内销售关系较小，2季度随着头部药企在国际会议发表了优异的在研产品数据，且产权出海标的价格再创历史记录，因此我们认为创新药有望未来会更受到投资者的认可。但不得不承认短期该板块上涨过快资金面临兑现诉求，因此下一阶段我们将继续重点关注产品力过硬，能切实解决临床需求且市场空间较大的“真创新药”，而需要谨慎跟涨存在较大回撤风险的品种。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。新消费及相关产业链：我们相对看好短期业绩有支撑且受益于全球消费升级带来的供应链向中国转移浪潮中的国产化标的。
财通科创主题灵活配置混合（LOF）501085.sh财通科创主题灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年中期报告
2025年上半年以来，全球经济形势发生明显变化。国内经济政策逐步看到落地，PMI复苏。而海外尤其是美国，在4-5月通胀持续高企，且因关税政策不明朗导致投资者和消费者信心衰减，同时由于降息预期不明确，甚至出现了滞胀风险。6月随着中美关税谈判趋于缓和，美国经济有所起色，消费者信心回暖。而国内二季度市场在经济缓慢筑底过程中出现了新消费新趋势。展望下半年，我们对国内市场的后续表现相对更有信心，因此相应加大了投资和国内经济相关性高的标的。在后续配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的影响，而创新药由于与院内销售关系较小，二季度随着头部药企在国际会议发表了优秀的在研产品数据，且产权出海标的价格再创历史记录，因此我们认为创新药可能会更受到投资者的认可。下一阶段我们将继续重点关注：面向全球输出的创新药及医疗器械，甚至可能会延伸到后线标的，需关注仿制药、中药转型创新药企带来的估值重塑机会。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，我们目前持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。机器人：我们目前相对看好短期业绩有支撑并受益于国内AI智能和机器人发展，且切入核心产业链的相关标的。
我们对2025年宏观经济保持谨慎乐观的态度，从去年来看，虽然整体宏观经济保持逐季改善的节奏，但改善的效果相对有限，从而影响了市场信心；而今年以来，随着中央经济政策逐渐落地，国内消费者信心有了明显改善。展望今年下半年，我们认为在较宽松的财政预期下，2025年下半年的经济和社会发展将好于2024年，其中内需板块可能会有超额收益。考虑到证券市场通常会提前反映预期，因此我们对今年全年证券市场走势更为乐观。
财通集成电路产业股票A006502.jj财通集成电路产业股票型证券投资基金2025年中期报告
今年以来，中国本土研发的大模型DeepSeek横空出世，引发了中国AI产业链乃至优质中国资产价值被全球重构的讨论。在2025年一季度，我们曾大幅超配国内算力，当时主要基于DeepSeek出现所带来的模型平权和应用上量的预期。但从二季度我们对全球科技产业趋势的跟踪来看，我们注意到尽管国产算力叙事持续演进，海外巨头AI模型研发及其资本开支非但未见收缩，反而在持续加码。这一现象既是对之前“算力过剩将导致通缩”的担忧的证伪，也有海外商业模式闭环的原因。我们看到海外头部企业的大模型用户数和Tokens都出现了“几何级”高速增长，同步带来ARR（年度经常性收入）的大幅增长，这也意味着海外模型商业模式已经形成闭环。且我们还观察到在基座模型的训练上，海外也在持续前进，我们认为训练用算力的需求仍未见顶，在三季度我们或许有望看到几个模型的迭代，可能进一步扭转市场对训练算力的悲观预期，海外云计算服务厂商对明年的资本开支预期也可能会超出预期。基于这样的产业背景，我们认为有必要修正我们在一季度时的产业观点。在算力总需求持续增长的长期趋势下，我们此前相对低估了海外算力增长的持续性和确定性，我们认为海外算力受益于AI产业应用的“0到1”时刻刚刚到来。基于这样的认知，我们认为有必要重点关注海外算力板块，尤其是服务于海外科技巨头的光模块、PCB等领域，这些板块有望享受业绩与估值的双击。
展望2025年下半年，我们期待看到无论在货币政策端，还是财政政策端上会有更大的变化。目前居民和企业端投资意愿不高，我们期盼看到中央财政大幅增加赤字、加码财政投入，以对抗其他经济主体的收缩。在科技方面，我们认为2025年是海外AI产业快速发展的一年，我们也密切关注国内AI行业的发展，尤其是芯片领域及其上游芯片制造领域。我们将追求投资的前瞻性、可跟踪性和可复制性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取超额回报。
财通新兴蓝筹混合A006522.jj财通新兴蓝筹混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年，国内经济经历了中美贸易摩擦的影响，经济数据落后于预期，制造业仍面临较大压力。高频数据来看，地产数据仍尚未形成明显的趋势性回升态势。PPI同比增速仍然较弱，内需驱动的回升仍较有限，外生拉动受贸易摩擦影响仍不确定。宏观经济低增速预期的运行背景下，我们投资策略上尽量避开了与宏观经济强相关的行业，持仓主要围绕追求景气的“确定性”展开，包括：人口代际变化带来的创新需求新消费，国内需求高增长的国产算力，以及全球科技浪潮大背景下的人形机器人和智能汽车产业。我们坚持以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，力求投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，力争为投资者获取持续的超额回报。
贸易摩擦背景下，二季度经济数据有所下降，我们预计下半年有望逐渐回升。美国经济短期“类滞胀”不变，美联储降息预期仍在。中美贸易摩擦不确定性仍存，但对市场的边际影响或将逐渐减弱。由于当下市场轮动较快，我们选择坚守高景气产业链，具体包括：1）AI算力：海外四大云厂商资本开支保持高位增长，海外应用推升推理端算力继续迅速增长，海外光模块、PCB等算力基建需求保持高景气，与年初市场的预期相比有所改变，海外算力基建有望迎来第二波投资机会。2）创新药：我们认为中国创新药最大的变化来自于授权出海迅速增长，这是顺应全球供需的产业升级。中国创新药BD授权出海近年来迅速增长，全球药企来中国扫货开启于2023年，2025年迎来快速发展，仅2025年上半年累计实现创新药海外BD授权交易46笔，总交易对价合计4,710亿元，已经超过2024全年的水平。下半年我们预计会有更多重磅授权落地，中国创新药供给优质。需求端，未来5年全球TOP10药企中约有50%的管线面临专利到期，急需外部引进新的管线补足；而供给端，中国创新药产业依靠更强的人才储备、更具效率的产业链配套、成本更低且患者基数更大的临床资源，不断向全球输出优质创新药管线。全球不同创新疗法中，中国贡献比例较高，应用覆盖大部分海外药企，授权模式出海是产业升级和价值量升级。过去中国创新药产业链通过研发外包形式出海，仅能享有极少部分的终端价值，而现在中国创新药通过BD授权出海，可以直接享有药品终端10%-20%销售分成，且这部分基本是纯利润，这是毫无疑问的产业升级和价值量升级。3）新消费：新人群决定新需求，带来新的消费特征。中国Z世代（95后）追求精神享受，强调品牌化和质价比。大部分中国Z世代人群愿意为了情绪价值买单。同时中国Z世代更倾向于对选择的品牌保持忠诚，指向新消费赛道中具有强大品牌力的龙头公司。我们认为往往能够实现强者恒强，因此与精神消费挂钩的IP潮玩、宠物、游戏、美护等赛道有望维持高增速。
财通科技创新混合A008983.jj财通科技创新混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年以来，全球经济形势发生明显变化。国内经济政策逐步看到落地，PMI复苏。而海外尤其是美国，在4-5月通胀持续高企，且因关税政策不明朗导致投资者和消费者信心衰减，同时由于降息预期不明确，甚至出现了滞胀风险。6月随着中美关税谈判趋于缓和，美国经济有所起色，消费者信心回暖。而国内二季度市场在经济缓慢筑底过程中出现了新消费新趋势。展望下半年，我们对国内市场的后续表现相对更有信心，因此相应加大了投资和国内经济相关性高的标的。在后续配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的影响，而创新药由于与院内销售关系较小，二季度随着头部药企在国际会议发表了优秀的在研产品数据，且产权出海标的价格再创历史记录，因此我们认为创新药可能会更受到投资者的认可。下一阶段我们将继续重点关注：面向全球输出的创新药及医疗器械，甚至可能会延伸到后线标的，需关注仿制药、中药转型创新药企带来的估值重塑机会。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，我们目前持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。机器人：我们目前相对看好短期业绩有支撑并受益于国内AI智能和机器人发展，且切入核心产业链的相关标的。
我们对2025年宏观经济保持谨慎乐观的态度，从去年来看，虽然整体宏观经济保持逐季改善的节奏，但改善的效果相对有限，从而影响了市场信心；而今年以来，随着中央经济政策逐渐落地，国内消费者信心有了明显改善。展望今年下半年，我们认为在较宽松的财政预期下，2025年下半年的经济和社会发展将好于2024年，其中内需板块可能会有超额收益。考虑到证券市场通常会提前反映预期，因此我们对今年全年证券市场走势更为乐观。
财通优势行业轮动混合A011201.jj财通优势行业轮动混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年以来，全球经济形势发生明显变化。国内经济政策逐步看到落地，PMI复苏。而海外尤其是美国，在4-5月通胀持续高企，且因关税政策不明朗导致投资者和消费者信心衰减，同时由于降息预期不明确，甚至出现了滞胀风险。6月随着中美关税谈判趋于缓和，美国经济有所起色，消费者信心回暖。而国内二季度市场在经济缓慢筑底过程中出现了新消费新趋势。展望下半年，我们对国内市场的后续表现相对更有信心，因此相应加大了投资和国内经济相关性高的标的。在后续配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：创新药：长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的影响，而创新药由于与院内销售关系较小，二季度随着头部药企在国际会议发表了优秀的在研产品数据，且产权出海标的价格再创历史记录，因此我们认为创新药可能会更受到投资者的认可。下一阶段我们将继续重点关注：面向全球输出的创新药及医疗器械，甚至可能会延伸到后线标的，需关注仿制药、中药转型创新药企带来的估值重塑机会。通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的时候，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利，我们目前持续看好受益于海外和国内算力投资的相关资产。机器人：我们目前相对看好短期业绩有支撑并受益于国内AI智能和机器人发展，且切入核心产业链的相关标的。
我们对2025年宏观经济保持谨慎乐观的态度，从去年来看，虽然整体宏观经济保持逐季改善的节奏，但改善的效果相对有限，从而影响了市场信心；而今年以来，随着中央经济政策逐渐落地，国内消费者信心有了明显改善。展望今年下半年，我们认为在较宽松的财政预期下，2025年下半年的经济和社会发展将好于2024年，其中内需板块可能会有超额收益。考虑到证券市场通常会提前反映预期，因此我们对今年全年证券市场走势更为乐观。