杜才鸣 - 基金投资策略和运作

本报告期内，中国宏观经济呈现“结构分化、边际改善”的整体特征，核心经济数据表现不一，需求端仍存压力但供给端韧性凸显，政策发力下部分关键指标逐步回暖。新增人民币贷款与社融表现平稳，政策性金融工具发力与政府债券发行节奏加快对社融形成有效支撑，为实体经济提供了稳定的资金供给。PMI指标边际改善显著，10月制造业PMI为49.0，11月微升至49.2，12月回升至50.1，重回扩张区间，主要受益于政策发力推动投资止跌回稳、外需改善带动出口订单上行。社会消费品零售总额增速承压，11月累计同比增速降至4.0%，较前三季度进一步下滑，消费信心持续疲软，反映居民消费意愿仍需进一步激发。CPI维持低位波动，核心CPI温和上涨，显示居民服务消费需求稳步恢复。从市场表现来看，四季度市场各指数表现分化，其中上证指数收益率为2.22%，沪深300指数收益率为-0.23%，中证2000指数收益率为3.55%，创业板指数的收益率为-1.08%。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型做了更细致的迭代，更新了原有的因子，并纳入了更多的投资策略，模型的稳定性有了进一步的提升，使得模型更加多元化、均衡化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

回顾本报告期，国内经济数据走弱，结构分化加剧，消费与投资增速持续放缓，高技术产业表现较好。从具体数据来看，11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，是2023年以来的低点；1-11月固定资产投资累计同比增速下降2.6%，降幅扩大，其中房地产投资拖累明显。11月高技术制造业增加值同比增长8.4%，较上月加快1.2个百分点，对工业增长贡献显著。从股票市场来看，四季度A股主要指数窄幅震荡，上证指数收益率为2.22%，沪深300指数收益率为-0.23%，中证500指数收益率为0.72%，创业板指数收益率为-1.08%。从行业表现来看，有色金属、石油石化和通信等行业表现较好，医药生物、房地产和美容护理等行业表现较差。从市场风格来看，价值风格表现好于成长风格，大盘风格和小盘风格表现相对均衡。报告期内，本基金依托量化选股模型，立足中长期投资逻辑，优选公司质地好、盈利能力强、成长性突出的个股进行均衡配置。本基金在下阶段的投资运作中仍将坚持基本面量化投资的投资理念，以长期稳健收益为目标持续优化策略模型，力争为投资者创造稳健且持续的投资回报。

本报告期内，国内经济运行整体呈现一定承压态势，结构分化特征有所凸显，消费与投资领域增速均出现放缓迹象，而高技术产业则展现出相对亮眼的发展活力。从具体数据层面观察，工业增加值连续两个月小幅下滑，11月累计同比降至6.0%；社零11月累计同比降至4.0%；固定资产投资也随着地产投资同比负增长的扩大，11月累计同比降至-2.6%。同期，高技术制造业增加值同比增长8.4%，较上月提升1.2个百分点，为工业经济的平稳运行贡献了积极力量。12月制造业PMI小幅回升到50.1，站上了荣枯水平线之上，后续经济数据是否企稳有待观察。股票市场方面，四季度A股主要指数整体呈现窄幅震荡格局，各指数表现有所分化。具体来看，上证指数期间收益率为2.22%，沪深300指数收益率为-0.23%，中证500指数收益率为0.72%，创业板指数收益率为-1.08%。行业层面，有色金属、石油石化及通信等板块表现相对占优，而医药生物、房地产及美容护理等板块走势则相对偏弱。从市场风格角度考量，价值风格表现相对优于成长风格，大盘与小盘风格则整体呈现相对均衡的运行特征。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金将严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念和投资方法，配置基本面较好且性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

本报告期内，中国经济在外部环境复杂严峻的背景下呈现温和复苏、内部分化的特征。生产端修复快于需求端，通胀低位运行，新旧动能转换持续推进。虽然制造业PMI仍在荣枯线之下，但是三季度指标连续回升，呈现向好趋势，且金融、数字经济等现代服务业活跃。社会消费品零售总额截至8月累计同比增长4.6%，趋势有所下滑，结构上看呈现商品消费稳健、服务消费活跃的特征，消费端有进一步提升的空间。固定资产投资结构优化，高技术产业投资增长较快。从宏观政策上来看，三季度在“反内卷”政策的推动下，各行业竞争格局优化，政策引导企业竞争焦点从“价格战”转向“价值战”，鼓励其通过技术创新、品牌建设和管理优化来提升竞争力，此类政策有利于经济长期持续向好。从市场表现来看，三季度市场各指数表现优异，其中上证指数收益率为12.73%，沪深300指数收益率为17.90%，中证2000指数的收益率为14.31%，创业板指数的收益率为50.40%。从风格维度来看，本报告期成长风格明显占优。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型做了进一步的迭代，纳入了机器学习相关的因子，模型的稳定性有了进一步的提升，使得模型更加多元化、均衡化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

回顾本报告期，国内经济走势有所放缓，但结构上存在亮点，高技术产业增速较快，经济新旧动能的转换初见效果。从分项数据来看，投资、消费和出口增速相较上半年均有不同程度的下行，房地产投资下行压力依然较大。工业生产方面，8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，其中高技术产业工业增加值增速达9.3%，贡献率为28.5%。从股票市场来看，三季度A股主要指数均大幅上涨，上证指数收益率为12.73%，沪深300指数收益率为17.90%，中证500指数收益率为25.31%，创业板指数收益率为50.40%。从行业表现来看，通信、电子和电力设备等行业表现较好，银行、交通运输和石油石化等防御性行业表现相对落后。从市场风格来看，成长风格表现好于价值风格，小盘风格表现好于大盘风格。报告期内，本基金依托量化选股模型，立足中长期投资逻辑，优选公司质地好、盈利能力强、成长性突出的个股进行均衡配置。期间投资者风险偏好较高，主题投资活跃，本基金尽量回避拥挤度过高的热点主题。本基金在下阶段的投资运作中仍将坚持基本面量化投资的投资理念，以长期稳健收益为目标持续优化策略模型，力争为投资者创造稳健且持续的投资回报。

回顾本报告期，国内经济增长略有放缓，经济结构上有所优化，新兴技术产业的增速高于传统经济，国内经济的高质量发展及新旧动能转换初见成效。经济数据的各分项指标，包括工业增加值、固定资产投资、社会消费零售都相较于6月数据呈下降趋势，其中房地产投资增速8月同比下滑至-12.9%。但8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，其中高技术产业工业增加值增速达9.3%，显示出了结构上的优势。在经济增速放缓的背景下，三季度A股主要指数均大幅上涨，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，创业板指数上涨50.40%。从行业表现来看，TMT板块的通信和电子表现较好，新能源的上涨也带动电力设备行业表现突出，银行、交运和石油石化收益排名落后。从市场风格来看，成长风格表现好于价值风格，小盘风格优于大盘风格。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金将严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念和投资方法，配置性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

回顾2025年上半年，国内经济持续复苏，且结构性亮点突出。制造业PMI连续两个月回升，装备制造业和高技术制造业表现突出；服务业保持扩张态势，消费升级特征显著，上半年非制造业商务活动指数持续运行在荣枯线以上，服务消费成为亮点，新能源汽车、智能家居等升级类消费增速领先。上半年固定资产投资增速承压，但在政策的持续发力下有望逐步企稳。虽然上半年经济运行面临内外部不确定性增大的局面，但新动能培育和结构调整为长期增长奠定了基础；上半年高技术产业增加值增长快速，机器人、人工智能等领域创新成果不断涌现，经济持续向更高质量的增长转型。从市场表现来看，2025年上半年宽基指数整体表现良好，其中上证指数收益率为2.76%，沪深300指数收益率为0.03%，中证2000指数的收益率为15.24%；从风格维度来看，在宏观经济持续复苏的背景下，本报告期小盘明显跑赢大盘。报告期内，我们持续对模型进行了升级迭代，我们针对因子在不同区域的表现差异进行了深入研究，建立了更加有针对性的多因子模型，使得模型更加精细化、均衡化；进一步地实现了模型的多样化，并保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

回顾本报告期，国内经济在外部冲击之下凸显韧性。从已经公布的经济数据来看，一季度GDP增长5.4%，二季度GDP增长5.2%，经济刺激政策效果持续显现。从股票市场来看，上半年沪深300指数收益率为0.03%，中证500指数收益率为3.31%，创业板指数收益率为0.53%。虽然面临贸易谈判和国际地缘冲突等外部冲击，但投资者依然对股票市场保持乐观，市场走势总体偏强。从行业表现来看，有色金属、银行和国防军工等行业表现较好，煤炭、食品饮料和房地产等行业表现较差。报告期内，本基金依托量化选股模型，立足中长期投资逻辑，优选公司质地好、盈利能力强、成长性突出的个股进行均衡配置，尽量回避拥挤度过高的热点主题。期间港股市场表现较好，本基金坚持配置港股市场中的优质公司，贡献了部分超额收益。

回顾本报告期内，国内经济在复杂的国际局势下体现了一定的韧性。一、二季度的GDP增长平稳，分别为5.4%和5.2%。制造业PMI数据在四月受到外部冲击降至荣枯平衡线之下后，五、六月边际回升。从M2指标来看，上半年的货币增速稳中有升，在六月达到上半年新高8.3%，显示整体经济的扩张动能在逐渐改善。消费方面，虽然国际形势复杂、外部冲击较大，但在以旧换新的政策支持下社零有韧性。投资方面，尽管地产投资负贡献较大，制造业和基建投资保持高增速，托起了整体固定资产投资增速，从而整体经济保持平稳。从股票市场表现来看，上半年沪深300指数收益率为0.03%，中证500指数收益率为3.31%，创业板指数收益率为0.53%。虽然国际环境充满挑战和不确定性，但投资者对A股市场依然保持乐观，市场交投活跃整体偏强。从行业表现来看，有色金属、银行和国防军工等行业表现较好，煤炭、食品饮料和房地产等行业表现较差。报告期内，本基金依托量化选股模型，平衡中长期基本面与短期情绪指标，优选长期质地好、中短期具有性价比的公司进行均衡配置。在市场的震荡行情中，本基金积极进行调仓换股，坚持配置基本面相对优质的标的，并通过量化指标回避因标的拥挤度过高带来的风险。本基金在下阶段的投资运作中仍将坚持基本面量化投资的投资理念，以长期稳健收益为目标持续优化策略模型，力争为投资者创造稳健且持续的投资回报。

回顾本报告期，国内经济呈现景气上行，整体供给仍强于需求。一季度的制造业PMI数据呈现上行趋势，一月之后站在荣枯平衡线之上。M2数据仍在低位徘徊，整体经济信用扩张尚待观察；而M1数据同比维持正增长，但仍然在低位徘徊，整体经济活跃度不高。价格指数也相对较弱，1-2月CPI与PPI同比都在低位徘徊，还未见明显抬升。分项来看，固定资产投资同比增长4.1%，相较去年年底明显抬升，消费数据也有所改善，经济有望在政策呵护下逐渐恢复信心与活力。在经济弱活力逐渐恢复的环境下，A股市场在一季度成交活跃，市场整体呈现震荡走势。上证指数收益率为-0.48%，沪深300指数收益率为-1.21%，中证500指数收益率为2.31%，创业板指数收益率为-1.77%。风格上小盘相对大盘略占优，在成交活跃的环境下风险偏好处在相对高位。从行业表现来看，有色金属、汽车和机械等行业表现较好，煤炭、商贸零售和石油石化等行业表现较差。 报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金将严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念和投资方法，配置基本面量化且性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

回顾本报告期，国内经济稳中向好。从已经公布的1-2月经济数据来看，规模以上工业增加值同比增长5.9%；社会消费品零售总额同比增长4.0%，边际走强；固定资产投资同比增长4.1%，地产投资降幅收窄。预计一季度经济有望实现开门红。从股票市场来看，一季度A股呈现窄幅震荡走势。从宽基指数来看，上证指数收益率为-0.48%，沪深300指数收益率为-1.21%，中证500指数收益率为2.31%，创业板指数收益率为-1.77%。从行业表现来看，有色金属、汽车和机械等行业表现较好，煤炭、商贸零售和石油石化等行业表现较差。从市场风格来看，小盘风格表现好于大盘风格，成长风格表现好于价值风格。报告期内，本基金依托量化选股模型，立足中长期投资逻辑，优选公司质地好、盈利能力强、成长性突出的个股进行均衡配置。DeepSeek的横空出世带来了中国科技企业的价值重估，本基金持有的互联网公司的估值也得到显著提升。本基金在下阶段的投资运作中仍将坚持基本面量化投资的投资理念，以长期稳健收益为目标持续优化策略模型，力争为投资者创造稳健且持续的投资回报。

本报告期内，国内宏观经济延续复苏态势，呈现稳中有进、结构优化特征。3月制造业PMI回升至50.5%，为近三个月新高，表明制造业景气改善。工业生产保持较快增长，装备制造与高技术制造业成为核心驱动力，新能源汽车、工业机器人等领域的新质生产力显著提升。消费市场在政策支持下逐步回暖，以旧换新政策带动家电、通讯器材等升级类商品销售增速加快，但居民消费信心仍受收入预期制约，社会消费品零售总额同比增速需进一步释放潜力。投资领域，制造业与高技术投资增速领先，基建托底作用延续。政策层面，财政与货币政策协同发力，降准降息信号引导融资成本下行，有效激发市场活力。从市场表现来看，一季度市场各指数出现分化，其中上证指数收益率为-0.48%，沪深300指数收益率为-1.21%，中证2000指数收益率为7.08%；科技成长风格的科创50指数收益率为3.42%，价值风格的中证红利指数收益率为-3.11%。从风格维度来看，本报告期科技成长风格跑赢价值风格，小盘风格占优于大盘风格。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们继续使用量化多因子模型来获取超额收益，并从多个维度对模型进行了迭代。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。