杜才鸣 - 基金投资策略和运作

回顾本报告期，国内经济总体延续温和运行态势，但内需偏弱、结构分化的特征较为明显。从已经公布的经济数据来看，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，好于前值的4.1%；1-5月固定资产投资同比下降4.1%，其中房地产开发投资同比下降16.2%仍是主要拖累，而高技术产业投资同比增长4.5%、知识产权产品投资增长9.3%，新动能投资维持较高景气；5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，消费修复动能仍待增强。地产链条与传统需求持续承压，宏观政策有望在稳增长、扩内需和稳楼市方向进一步加力。从股票市场来看，二季度A股在流动性充裕与科技产业趋势共振下走出结构性牛市行情，主要宽基指数悉数上行但内部分化较大，上证指数收益率为5.20%，沪深300指数收益率为11.90%，中证500指数收益率为18.56%，创业板指数收益率为36.35%。从行业表现来看，电子、通信和建筑材料等科技硬件与AI产业链相关行业表现较好；石油石化、农林牧渔和钢铁等消费行业和周期行业表现较差。从市场风格来看，成长风格显著好于价值风格，大盘风格好于小盘风格。报告期内，本基金依托量化选股模型，立足中长期投资逻辑，优选公司质地好、盈利能力强、成长性突出的个股进行均衡配置，尽量回避拥挤度过高的热点主题。期间港股市场受基本面悲观预期和流动性的影响，走势较差，本基金因配置部分港股仓位，收益率也受到拖累。由于本基金配置的港股龙头公司盈利能力依然出色，我们仍然会坚持对这些公司的配置。本基金在下阶段的投资运作中仍将坚持基本面量化投资的投资理念，以长期稳健收益为目标持续优化策略模型，力争为投资者创造稳健且持续的投资回报。

本报告期内，中国宏观经济呈现“温和放缓、结构分化”的整体特征。一季度经济实现开门红后，二季度部分经济指标环比动能有所放缓，与近年来的季节性节奏基本一致。制造业PMI维持在荣枯线附近，其中新订单指数单月回升较大，需求端边际改善信号明显。高技术制造业和装备制造业PMI均持续位于扩张区间，新旧动能转换态势愈发清晰。社会融资与信贷数据表现偏弱，实体融资需求仍待进一步提振。社会消费品零售总额增速承压，消费信心仍显不足。固定资产投资累计同比增速下行，房地产投资持续拖累，但制造业投资在高技术产业带动下保持一定韧性。出口保持较高景气，外需韧性持续支撑经济增长。宏观政策方面，财政政策按年初既定力度与节奏推进，下半年有望加快支出节奏；货币政策总量空间受外部通胀掣肘，更多依赖结构性工具发力。从市场表现来看，二季度市场各指数表现分化显著，成长风格大幅占优。其中上证指数收益率为5.20%，沪深300指数收益率为11.90%，中证2000指数的收益率为7.78%，创业板指的收益率为36.35%。从风格维度来看，本报告期成长风格显著占优，大盘跑赢小盘。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型进行了持续的迭代优化，引入了更多另类的量化策略，使得模型更加多元化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型。本基金以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

本报告期内，国内经济运行整体呈现企稳回升与新旧动能转换并存的态势。从最新公布的经济数据观察，制造业景气度展现出较强韧性，国家统计局数据显示，二季度制造业PMI在短暂波动后，6月回升至扩张区间上方。从结构上看，高技术制造业持续向好，成为支撑宏观经济景气的重要力量；而传统制造业及部分内需消费链条仍处于筑底阶段。总体而言，随着宏观总量政策的稳健推进以及产业升级战略的深化，经济基本面呈现出“科技制造强、传统动能平”的分化特征。股票市场方面，2026年二季度 A 股市场迎来了显著的反弹，但呈现出极端的结构性分化行情，以AI、半导体为核心的科技成长主线重塑了市场定价逻辑。具体来看，各宽基指数在二季度均录得正收益，但涨跌幅差异极为显著：上证指数二季度收益率为 5.20%，沪深 300 指数收益率为 11.90%，中证 500 指数收益率为 18.56%；而代表科技与创新动能的创业板指与科创 50 指数则在单季度内大幅上涨，收益率分别高达 36.35% 和 75.74%。行业层面，电子、通信及半导体等硬科技板块受产业景气度持续爆发提振，单季涨幅居前；相反，农林牧渔、商贸零售及部分传统周期板块走势则相对承压。从市场风格考量，极致的科技成长风格吸纳了绝大部分市场增量资金，呈现出明显的资金集中流入效应，导致以红利资产为代表的价值防御风格在本报告期内涨幅显著落后于大盘及成长风格。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金继续严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作。在日常运作中，我们一方面严格把控组合相对于沪深300指数的跟踪误差与行业偏离，避免承担非必要的系统性风险；另一方面，坚持基本面与量价信号相结合的量化投资理念，持续对多因子选股模型进行迭代优化，配置盈利预期向好且估值性价比占优的标的。本基金通过纪律化的模型运行积极调整投资组合，力求在紧密跟踪基准指数的基础上，为投资者创造持续、稳健的超额投资回报。

本报告期内基本面、资金面与供给端多重承压，呈现“盈利下修、资金放缓、供给抬升”的特征。基本面方面，宏观社融数据走弱，4月新增社融仅6200亿元左右，同比少增5300亿元左右，为历史同期次低，企业中长期贷款减少4100亿元，为历史同期最低，实体投资意愿低迷；微观层面，权重股盈利集中下修是港股跑输其他亚洲市场的核心原因，互联网平台、汽车链等盈利预期大幅下调，而硬科技企业的上修难以对冲，加之港股通科技股中AI硬件占比较低，在AI产业链定价由“应用想象”切向“硬件利润兑现”的过程中，前期由风险偏好推动的动量更易转为回撤。资金面方面，南向资金今年以来净流入约390亿美元，大幅低于2025年同期约950亿美元，且4月后进一步放缓；外资则受海外流动性收紧预期拖累，美联储偏鹰及美债利率高企明显压制科技估值。供给端，2026年已披露解禁规模约1.63万亿港元，同比增长69%，叠加IPO与再融资规模抬升，港股沽空持仓升至历史高位，期权PCR亦显示衍生品市场存在较大空头压力。本基金为指数增强型基金，主要采用多因子量化选股模型作为投资策略。报告期内市场波动明显增大，管理人在组合管理过程中，以基准指数的构成为基础，严格控制组合在行业与风格上的相对偏离，通过对个股的超低配，力求在跟踪指数的基础上，减少系统性风格冲击，获取较为稳健的超额收益。

本报告期内，国内经济运行整体呈现稳健态势，结构分化与预期博弈特征有所凸显。从具体数据层面观察，1-2月全国固定资产投资同比回升至1.8%，实现由降转增。3月制造业PMI回升至50.4%，重返扩张区间。服务业PMI亦回升至扩张区间，但其中房地产业景气水平总体偏弱，资本市场服务等行业则保持了较高的活跃度。展望后续，随着总量政策的稳健扩张及“两新”“两重”等项目资金支持，宏观经济数据是否加速弥合并企稳回升有待观察。股票市场方面，一季度A股主要指数整体呈现震荡调整格局，各指数表现有所分化。具体来看，上证指数期间收益率为-1.94%，沪深300指数收益率为-3.89%，中证500指数收益率为2.03%，创业板指数收益率为-0.57%。行业层面，化石能源、公用事业及电力设备等板块表现相对占优，而商贸零售、金融及房地产等板块走势则相对偏弱。从市场风格角度考量，价值防御风格（如红利资产）表现相对优于成长风格，中小盘风格则整体呈现出相对优于大盘风格的运行特征。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金将严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念和投资方法，配置基本面良好且性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

本报告期内，中国宏观经济呈现“企稳回升、动能增强”的整体态势，内外需求同步改善，政策持续发力托底经济，核心指标逐步向好，经济复苏基础进一步巩固。货币信贷环境保持合理充裕，新增人民币贷款与社会融资规模同比多增，宽信用效果持续显现，企业中长期贷款增速回升，为实体经济复苏提供有力资金支撑。社会消费品零售总额增速稳步修复，商品消费与服务消费同步回暖，汽车、家电等大宗消费在促消费政策刺激下增速回升，居民消费信心逐步修复。CPI温和回升，服务消费价格稳步上涨，反映内需修复动能持续增强。宏观政策方面，一季度财政政策加力提效，地方政府专项债发行节奏加快，重点投向新型基础设施、民生保障等领域，有效拉动投资增长；货币政策保持稳健偏松，引导实体经济融资成本下行，助力企业纾困与扩大再生产。同时，产业政策持续聚焦科技创新与转型升级，新能源、人工智能、高端制造等战略性新兴产业投资高增，新旧动能转换步伐加快，为经济长期增长注入新动力。从市场表现来看，受海外地缘冲突影响，一季度市场各指数波动加大。其中上证指数收益率为-1.94%，沪深300指数收益率为-3.89%，中证2000指数的收益率为1.22%，创业板指数的收益率为-0.57%。从风格维度来看，本报告期小盘风格跑赢大盘风格。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型做了更细致的迭代，引入了一些偏风格化的投资策略，适当增加模型跟踪误差的同时提升预期收益，使得模型更加多元化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，本基金以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

回顾本报告期，国内经济企稳回暖，运行态势持续向好。从已经公布的1-2月经济数据来看，规模以上工业增加值同比增长6.3%，工业生产实现良好开局；外贸出口实现超预期的高增长，展现出极强的韧性与活力；社会消费品零售总额同比增长2.8%，好于市场预期，显示出消费需求边际改善；固定资产投资同比增长1.8%，实现止跌回正，其中房地产投资降幅显著收窄。综合各项先行指标与1-2月经济表现，预计一季度经济有望实现平稳开局，为全年经济运行奠定坚实基础。从股票市场来看，一季度A股呈现震荡走势。从宽基指数来看，上证指数收益率为-1.94%，沪深300指数收益率为-3.89%，中证500指数收益率为2.03%，创业板指数收益率为-0.57%。从行业表现来看，煤炭、石油石化和公用事业等行业表现较好，非银金融、商贸零售和美容护理等行业表现偏弱，周期板块与高股息板块成为一季度市场主线。从市场风格来看，小盘风格表现好于大盘风格，价值风格表现好于成长风格。报告期内，本基金依托量化选股模型，立足中长期投资逻辑，优选公司质地好、盈利能力强、成长性突出的个股进行均衡配置。美伊冲突对A股和港股形成短期的情绪冲击，但预计不会改变两地市场的中长期向好趋势。本基金在下阶段的投资运作中仍将坚持基本面量化投资的投资理念，以长期稳健收益为目标持续优化策略模型，力争为投资者创造稳健且持续的投资回报。

回顾本报告期，国内经济在复杂的外部环境中展现出较强韧性，在更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的协同推动下，宏观经济顺利实现了预期增长目标，GDP同比增速达到5.0%。结构上看，供给强于需求，外需强于内需，代表新经济的科技制造强于代表旧经济的地产链，整体结构在逐渐优化。股票市场整体呈现活跃态势，主要宽基指数均录得显著涨幅，其中以创业板、中证500为代表的成长及中小盘风格指数表现尤为突出。从行业与主题看，市场热点集中于AI、机器人、储能、创新药等具备产业变革预期的成长方向，有色金属、通信、电子等板块涨幅领先。相比之下，部分偏防御、注重分红的传统行业，如食品饮料、煤炭、公用事业等，阶段性表现相对平淡。市场整体风格明显偏向成长与小盘。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念，灵活运用投资工具，配置基本面好且性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

本报告期内，中国宏观经济呈现“结构分化、边际改善”的整体特征，核心经济数据表现不一，需求端仍存压力但供给端韧性凸显，政策发力下部分关键指标逐步回暖。新增人民币贷款与社融表现平稳，政策性金融工具发力与政府债券发行节奏加快对社融形成有效支撑，为实体经济提供了稳定的资金供给。PMI指标边际改善显著，10月制造业PMI为49.0，11月微升至49.2，12月回升至50.1，重回扩张区间，主要受益于政策发力推动投资止跌回稳、外需改善带动出口订单上行。社会消费品零售总额增速承压，11月累计同比增速降至4.0%，较前三季度进一步下滑，消费信心持续疲软，反映居民消费意愿仍需进一步激发。CPI维持低位波动，核心CPI温和上涨，显示居民服务消费需求稳步恢复。从市场表现来看，四季度市场各指数表现分化，其中上证指数收益率为2.22%，沪深300指数收益率为-0.23%，中证2000指数收益率为3.55%，创业板指数的收益率为-1.08%。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型做了更细致的迭代，更新了原有的因子，并纳入了更多的投资策略，模型的稳定性有了进一步的提升，使得模型更加多元化、均衡化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。

回顾本报告期，国内经济数据走弱，结构分化加剧，消费与投资增速持续放缓，高技术产业表现较好。从具体数据来看，11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，是2023年以来的低点；1-11月固定资产投资累计同比增速下降2.6%，降幅扩大，其中房地产投资拖累明显。11月高技术制造业增加值同比增长8.4%，较上月加快1.2个百分点，对工业增长贡献显著。从股票市场来看，四季度A股主要指数窄幅震荡，上证指数收益率为2.22%，沪深300指数收益率为-0.23%，中证500指数收益率为0.72%，创业板指数收益率为-1.08%。从行业表现来看，有色金属、石油石化和通信等行业表现较好，医药生物、房地产和美容护理等行业表现较差。从市场风格来看，价值风格表现好于成长风格，大盘风格和小盘风格表现相对均衡。报告期内，本基金依托量化选股模型，立足中长期投资逻辑，优选公司质地好、盈利能力强、成长性突出的个股进行均衡配置。本基金在下阶段的投资运作中仍将坚持基本面量化投资的投资理念，以长期稳健收益为目标持续优化策略模型，力争为投资者创造稳健且持续的投资回报。

回顾本报告期，国内经济增长略有放缓，经济结构上有所优化，新兴技术产业的增速高于传统经济，国内经济的高质量发展及新旧动能转换初见成效。经济数据的各分项指标，包括工业增加值、固定资产投资、社会消费零售都相较于6月数据呈下降趋势，其中房地产投资增速8月同比下滑至-12.9%。但8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，其中高技术产业工业增加值增速达9.3%，显示出了结构上的优势。在经济增速放缓的背景下，三季度A股主要指数均大幅上涨，上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，中证500指数上涨25.31%，创业板指数上涨50.40%。从行业表现来看，TMT板块的通信和电子表现较好，新能源的上涨也带动电力设备行业表现突出，银行、交运和石油石化收益排名落后。从市场风格来看，成长风格表现好于价值风格，小盘风格优于大盘风格。报告期内，作为量化指数增强型基金，本基金将严格遵照量化指数增强的投资模式进行操作，一方面严格控制组合跟踪误差，避免大幅偏离标的指数，另一方面坚持基本面量化投资的投资理念和投资方法，配置性价比占优的标的，积极调整投资组合，力求在跟踪指数的基础上实现超越业绩比较基准的投资回报。

本报告期内，中国经济在外部环境复杂严峻的背景下呈现温和复苏、内部分化的特征。生产端修复快于需求端，通胀低位运行，新旧动能转换持续推进。虽然制造业PMI仍在荣枯线之下，但是三季度指标连续回升，呈现向好趋势，且金融、数字经济等现代服务业活跃。社会消费品零售总额截至8月累计同比增长4.6%，趋势有所下滑，结构上看呈现商品消费稳健、服务消费活跃的特征，消费端有进一步提升的空间。固定资产投资结构优化，高技术产业投资增长较快。从宏观政策上来看，三季度在“反内卷”政策的推动下，各行业竞争格局优化，政策引导企业竞争焦点从“价格战”转向“价值战”，鼓励其通过技术创新、品牌建设和管理优化来提升竞争力，此类政策有利于经济长期持续向好。从市场表现来看，三季度市场各指数表现优异，其中上证指数收益率为12.73%，沪深300指数收益率为17.90%，中证2000指数的收益率为14.31%，创业板指数的收益率为50.40%。从风格维度来看，本报告期成长风格明显占优。在投资策略上，我们继续使用量化的方法刻画出偏股混合型基金整体的风格特征，并以此作为我们的投资参考，保持投资策略与偏股混合型基金风格的偏离在可控的范围内。在本报告期，我们对模型做了进一步的迭代，纳入了机器学习相关的因子，模型的稳定性有了进一步的提升，使得模型更加多元化、均衡化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，以在严格的风险控制下获取超越偏股混合型基金的平均收益率为目标，力争为投资者创造稳健且持续的超额回报。