庄皓亮 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，美联储继续降息周期，全球流动性趋于宽松，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。综合美国就业偏弱、通胀相对可控和美联储主席换届以及美国财政压力的影响，联储降息仍有空间。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，财政与货币政策协调配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。“去地产化”或许已经走过了斜率最陡峭的时期，房价对消费的抑制作用逐步触底企稳，人民币升值亦对国内物价形成支撑，出口仍具有一定韧性，经济预计将延续温和复苏态势。　　股票市场方面，四季度初沪指一度突破4000点，随后高位震荡。风格上，行业主题叙事和政策预期催化基本已被消化，市场缺乏主线，处于持续震荡状态，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落。报告期内沪深300指数下跌0.23%，中证红利上涨0.79%，创业板指下跌1.08%，微盘股指数上涨7.65%。　　本基金在TMT板块内综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，精选基本面优质、估值合理的中长期投资标的，注重估值的安全边际及细分行业的均衡，主要配置方向为新型消费电子、半导体、光学硬件、游戏传媒。产业层面，新型消费电子增量势头强劲，25H1的AI眼镜整体出货量约406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年全球智能眼镜市场出货量将突破4000万台，五年复合增长率(2024-2029年)将达到55.6%，引领全球电子产品的未来潜在增量。OpenAI亦在积极推进包括无屏智能音箱、智能眼镜、录音笔在内的多类端侧AI设备研发。在AI技术赋能下，智能眼镜、耳机、手表、音箱等端侧设备成为市场关注热点，推动相关产业链龙头公司业绩释放。　　展望长期，我们对科技创新的驱动作用保持信心，优质消费电子产业链会是AI硬件龙头需要抢夺的重要资源，产业在Meta、OpenAI、苹果与华为等巨头的持续创新下，有望迎来新的增长周期。尽管中美贸易摩擦带来短期扰动，但中国先进制造在电子产业链中凭借强大的研发能力与成本优势，已形成难以替代的产业地位。短期的市场波动，反而为那些具有核心竞争力的龙头公司提供了更具吸引力的估值和配置机会。

2025年四季度，美联储继续降息周期，全球流动性趋于宽松，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。综合美国就业偏弱、通胀相对可控和美联储主席换届以及美国财政压力的影响，联储降息仍有空间。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，财政与货币政策协调配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。“去地产化”或许已经走过了斜率最陡峭的时期，房价对消费的抑制作用逐步触底企稳，人民币升值亦对国内物价形成支撑，出口仍具有一定韧性，经济预计将延续温和复苏态势。　　股票市场方面，四季度初沪指一度突破4000点，随后高位震荡。风格上，行业主题叙事和政策预期催化基本已被消化，市场缺乏主线，处于持续震荡状态，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落。报告期内沪深300指数下跌0.23%，中证红利上涨0.79%，创业板指下跌1.08%，微盘股指数上涨7.65%。本基金跟踪的中证稀有金属指数报告期内累计上涨15.14%，表现强劲。　　从产业端观察，伴随反内卷背景下国内资源停产，以及锂电产业链排产上调，2025年供需基本面相比于之前预期已出现明显改善，过剩幅度显著收窄。站在当前时点，需求预期大幅上修+供给增速确定性下滑，锂行业供需基本面反转趋势极为确定，锂价有望迎来上涨周期。钴的主产区刚果金将钴出口禁令延长至2025年10月，随后大幅缩减配额，未来两年钴行业形成确定性短缺。　　稀土磁材方面，商务部对部分稀土相关技术实施出口管制，稀土管控范围进一步扩大。国家持续强化对稀土资源及冶炼环节的掌控，在当前中美贸易摩擦仍具不确定性的背景下，稀土的战略价值日益凸显。与此同时，海外正加速构建本土稀土供应链，积极布局冶炼及磁材加工产能。随着传统需求见底以及人形机器人等新兴应用落地加速，稀土磁材中长期需求有望提振。　　小金属方面，钨、钼、锡等品种均受益于刚性需求下的供给收缩、流动性宽松等因素价格出现持续上涨趋势。　　本基金运用量化多因子选股模型在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2025年四季度，A股呈震荡上行趋势，三季度表现强势的大盘成长风格出现小幅调整，下跌约1%，大盘价值风格相对占优，上涨约6%。A股整体上行趋势仍未改变，12月中下旬起，市场交易逐渐活跃，上证指数持续收红，稳健上行。本基金通过实证分析和动态跟踪得到有效因子，再根据有效因子的综合评分结果得到最终模型即基金组合。目标为追求稳定高性价比的超额收益策略。

2025年三季度，美联储继续降息周期，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，三季度中国经济在多重挑战下保持了稳健增长、极具韧性，政策持续发力支持经济平稳运行，新质生产力加速形成，物价温和回暖，但地产景气度仍然偏弱，新增信贷疲软。未来宏观政策加码提效的必要性进一步上升。　　股票市场方面，三季度整体风险偏好仍然较高，市场较为活跃，融资余额屡创新高，但仍呈现结构极端分化的特征，成长、周期板块表现强势，金融、防御板块走势较弱。报告期内沪深300指数上涨17.90%，中证红利上涨0.94%，创业板50指数上涨59.45%，中证2000指数上涨14.31%，市场呈现出科技龙头强的格局。　　本基金在TMT板块内综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，精选基本面优质、估值合理的中长期投资标的，注重估值的安全边际及细分行业的均衡，主要配置方向为新型消费电子、半导体、光学硬件、游戏传媒。产业层面，新型消费电子增量势头强劲，25H1的AI眼镜整体出货量约150w+副（YOY+250%），Q3预计有120-150w（YOY+300%），理性预期全年5-600w+副的出货量，26年出货量预期1500W+，引领全球电子产品的未来潜在增量。OpenAI亦在积极推进包括无屏智能音箱、智能眼镜、录音笔在内的多类端侧AI设备研发。在AI技术赋能下，智能眼镜、手表、音箱等端侧设备成为市场关注热点，推动相关产业链龙头公司业绩释放。展望长期，我们对科技创新的驱动作用保持信心，端侧AI技术与云计算算力正形成协同效应，消费电子产业在Meta、OpenAI、苹果与华为等巨头的持续创新下，有望迎来新的增长周期。尽管中美贸易摩擦带来短期扰动，但中国先进制造在电子产业链中凭借强大的研发能力与成本优势，已形成难以替代的产业地位。短期的市场波动，反而为那些具有核心竞争力的龙头公司提供了更具吸引力的估值和配置机会。

2025年三季度，美联储继续降息周期，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，三季度中国经济在多重挑战下保持了稳健增长、极具韧性，政策持续发力支持经济平稳运行，新质生产力加速形成，物价温和回暖，但地产景气度仍然偏弱，新增信贷疲软。未来宏观政策加码提效的必要性进一步上升。　　股票市场方面，三季度整体风险偏好仍然较高，市场较为活跃，融资余额屡创新高，但仍呈现结构极端分化的特征，成长、周期板块表现强势，金融、防御板块走势较弱。报告期内沪深300指数上涨17.90%，中证红利上涨0.94%，创业板50指数上涨59.45%，中证2000指数上涨14.31%，市场呈现出科技龙头强的格局，另外资源品中有色金属的走势也相对独立。本基金跟踪的中证稀有金属指数报告期内累计上涨48.05%，表现强劲。　　从产业端观察，新能源上游金属方面，碳酸锂部分中小厂商因亏损逐步停产，头部企业新增产能释放趋于谨慎，整体有效供给增长有限，需求端新能源汽车以旧换新政策持续推进，叠加固态电池等新技术预期，市场对锂电产业链价格触底反弹的预期增强，资本情绪趋于积极。钴方面全球最大钴供应国刚果（金）落实出口配额，供给收缩政策力度较大，预计将对钴价中枢形成长期支撑。　　稀土磁材方面，商务部对部分稀土相关技术实施出口管制，稀土管控范围进一步扩大。国家持续强化对稀土资源及冶炼环节的掌控，在当前中美贸易摩擦仍具不确定性的背景下，稀土的战略价值日益凸显。与此同时，海外正加速构建本土稀土供应链，积极布局冶炼及磁材加工产能。随着传统需求见底以及人形机器人等新兴应用落地加速，稀土磁材中长期需求有望提振。　　小金属方面，钨、钼、锡等品种均受益于刚性需求下的供给收缩、流动性宽松等因素价格出现持续上涨趋势。　　本基金运用量化多因子选股模型在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2025年三季度，A股价值成长风格表现分化，以科创50为代表的大盘成长三季度涨近50%，但以中证红利为代表的价值红利指数则仅涨不到1%，价值成长风格表现十分极端。总体来看，2025年三季度交易较为活跃，A股三季度总体强劲向上，表现超预期。　　本基金通过实证分析和动态跟踪得到有效因子，再根据有效因子的综合评分结果得到最终模型即基金组合。目标为追求稳定高性价比的超额收益策略。

2025年上半年，A股市值表现分化，以宽基为例，沪深300指数上半年微涨，但以中证2000指数为代表的小微盘股则涨超15%，以中证500指数为代表的大中盘指数涨超3%。总体来看，2025年上半年交易较为活跃，A股上半年总体向上，表现较为良好。　　本基金采取行业中性策略，不赌风格、不押赛道、不追热点，追求稳定高性价比的超额收益策略。

2025年上半年国际宏观环境波动巨大，从年初到4月的关税疑云始终笼罩全球。最终美国悍然发动贸易战，使得国际资本市场剧烈动荡。在特朗普发布关税战后的几天内，大部分股指连续大跌，甚至有些金融危机的前兆，与此同时国际金价持续飙升，全球避险情绪达到顶点。但在此之后，由于各种压力，特朗普政府在短期内大幅度调整策略并降低关税税率，这种反转使得二季度全球股市走出了深V行情，包括美股在内的主要市场在Q2都收复了贸易战造成的跌幅，大多数市场都创出年内新高。商品方面金价在情绪到达顶点后高位震荡，国际原油剧烈波动后仍然维持低位运行。上半年全球地缘冲突不断，南亚大陆的印巴空战、中东的以伊冲突，加上俄乌战争也丝毫无短期结束的信号，这些都预示着全球地缘格局的紧张。整个上半年大类资产中国际金价一枝独秀上涨25.52%，权益市场中德国、韩国股市涨幅靠前，美股则收复失地转跌为涨，原油价格低位徘徊。　　国内经济方面，上半年整个国内经济平稳运行，地产数据显示了政策效果和自身韧性，但仍然需要后续几个季度的观察和政策呵护。受贸易战的影响，出口链的企业经营和宏观数据有所波动；国内消费补贴继续执行，在一定程度上起到了促消费稳内需的效果。下半年的经济预计稳中向好，也可能有一系列新的稳经济政策落地。　　上半年A股波动率放大到历史高位，主要是由于经历了两次较大的涨跌轮动。开年的跌幅在3月底得到自然修复。4月初贸易战带来的短期大幅下行造成了一定的恐慌，此时国家层面果断出手干预稳定市场信心，市场在后续2个月的震荡上行中逐步修复了跌幅。整个市场风格上明显呈现小盘好于大盘，中证2000指数上半年上涨超15%，而沪深300仅微涨。但于此同时银行板块的涨幅居前，充分说明了稳指数，促慢牛的市场引导意图。上半年的板块波动较大，代表AI算力方向的通信板块先跌后涨表现抢眼，而蛰伏数年的创新药则成为上半年最强板块之一。整体市场呈现出金融稳指数，成长和题材发力的格局。　　本基金投资过程中精细化策略方向，在包括电子、信息技术、元宇宙、数字经济、人工智能等科技创新赛道中寻找具备中长期投资价值的龙头公司，综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，以期捕捉科技行业良好的中长期投资回报。

2025年上半年国际宏观环境波动巨大，从年初到4月的关税疑云始终笼罩全球。最终美国悍然发动贸易战，使得国际资本市场剧烈动荡。在特朗普发布关税战后的几天内，大部分股指连续大跌，甚至有些金融危机的前兆，与此同时国际金价持续飙升，全球避险情绪达到顶点。但在此之后，由于各种压力，特朗普政府在短期内大幅度调整策略并降低关税税率，这种反转使得二季度全球股市走出了深V行情，包括美股在内的主要市场在Q2都收复了贸易战造成的跌幅，大多数市场都创出年内新高。商品方面金价在情绪到达顶点后高位震荡，国际原油剧烈波动后仍然维持低位运行。上半年全球地缘冲突不断，南亚大陆的印巴空战、中东的以伊冲突，加上俄乌战争也丝毫无短期结束的信号，这些都预示着全球地缘格局的紧张。整个上半年大类资产中国际金价一枝独秀上涨25.52%，权益市场中德国、韩国股市涨幅靠前，美股则收复失地转跌为涨，原油价格低位徘徊。　　国内经济方面，上半年整个国内经济平稳运行，地产数据显示了政策效果和自身韧性，但仍然需要后续几个季度的观察和政策呵护。受贸易战的影响，出口链的企业经营和宏观数据有所波动；国内消费补贴继续执行，在一定程度上起到了促消费稳内需的效果。下半年的经济预计稳中向好，也可能有一系列新的稳经济政策落地。　　上半年A股波动率放大到历史高位，主要是由于经历了两次较大的涨跌轮动。开年的跌幅在3月底得到自然修复。4月初贸易战带来的短期大幅下行造成了一定的恐慌，此时国家层面果断出手干预稳定市场信心，市场在后续2个月的震荡上行中逐步修复了跌幅。整个市场风格上明显呈现小盘好于大盘，中证2000指数上半年上涨超15%，而沪深300仅微涨。但于此同时银行板块的涨幅居前，充分说明了稳指数，促慢牛的市场引导意图。上半年的板块波动较大，代表AI算力方向的通信板块先跌后涨表现抢眼，而蛰伏数年的创新药则成为上半年最强板块之一。整体市场呈现出金融稳指数，成长和题材发力的格局。　　稀有金属增强基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2025年第一季度海外宏观主要聚焦在关税疑云上，特朗普关税政策的最后落地程度未知，而全球贸易的未来走向也很大程度取决于此。由于国际贸易和大国对抗的不确定性持续升温，黄金表现异常强势，整个一季度国际金价上涨近20%。反观国际油价在一季度维持低位震荡，全球总需求依旧较为疲软。值得注意的是俄乌战争似乎在一季度迎来变化点，特朗普着手计划解决该问题并与双方进行了会谈，这场战争的结局可能也是后续的重要的宏观变量之一。全球权益市场表现与去年大相径庭，作为多年全球资本市场龙头的美股迎来回调，纳指在一季度下跌超10%，几大科技巨头在一季度股价走弱，美股的AI叙事正经受考验，而欧洲市场由于财政重新刺激的预期升温普遍表现较好。  一季度权益市场最值得一提的是港股市场的异军突起，恒生科技从低点反弹超40%。主要原因是中国独立开发的开源人工智能大模型deepseek爆火，其以超高的性价比和不输头部大模型的能力迅速出圈，在全球范围内登顶最热的AI话题。这个重要突破使得国内AI产业链的想象空间一下子被打开，deepseek的横空出世对中国乃至世界科技圈意义重大。首先它的成功打破了美国AI大模型领先的神话，证明了中国科技实力，极大提振了市场对中国科技资产的信心。其次它的极致性价比和开源模式使得未来AI应用爆发有了充足的想象空间，这使得整个一季度中国的优质科技资产表现在全球独领风骚。  整个一季度国内A股市场表现震荡，科技类资产表现突出。截至季末，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，创业板指下跌1.77%，中证2000指数上涨7.08%。从风格维度上说，小微盘指数表现明显好于权重指数，显示一季度风格更偏小盘。从行业维度上说，科技板块表现较好，传媒计算机软件等行业涨幅居前，而代表权重的煤炭等行业排名靠后。整体一季度风格与24年同期表现相反，在deepseek带来的科技行情背景下，小微盘和科技股占优，而去年表现较好的红利类资产则受到冷落。  整个一季度市场的波动率不低，经历了年初的调整到春节后的科技爆发再到3月的回吐，整个市场赚钱效应并不稳定。展望后市，我们需要密切关注美国关税政策的具体落地情况，如遇短期超预期冲击则可期待国内更大规模的对冲手段。在稳股市的中央定调下，后续的市场中长期不悲观，主要指数有望在冲击过后震荡向上。  本基金将继续精细化策略方向，在包括电子、信息技术、元宇宙、数字经济、人工智能等科技创新赛道中寻找具备中长期投资价值的龙头公司，综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，以期捕捉科技行业良好的中长期投资回报。

2025年一季度，A股市值表现略有分化，以宽基为例，沪深300指数一季度跌超1%，但以中证2000指数为代表的小微盘股则涨超7%，以中证500指数为代表的大中盘指数涨超2%。总体来看，2025年一季度交易较为活跃，当交易量较大时，一般来讲小微股则表现相对较好。A股一季度总体向上，表现较为良好。本基金采取行业中性策略，不赌风格、不押赛道、不追热点，追求稳定高性价比的超额收益策略。

2025年第一季度海外宏观主要聚焦在关税疑云上，特朗普关税政策的最后落地程度未知，而全球贸易的未来走向也很大程度取决于此。由于国际贸易和大国对抗的不确定性持续升温，黄金表现异常强势，整个一季度国际金价上涨近20%。反观国际油价在一季度维持低位震荡，全球总需求依旧较为疲软。值得注意的是俄乌战争似乎在一季度迎来变化点，特朗普着手计划解决该问题并与双方进行了会谈，这场战争的结局可能也是后续的重要的宏观变量之一。全球权益市场表现与去年大相径庭，作为多年全球资本市场龙头的美股迎来回调，纳指在一季度下跌超10%，几大科技巨头在一季度股价走弱，美股的AI叙事正经受考验，而欧洲市场由于财政重新刺激的预期升温普遍表现较好。  一季度权益市场最值得一提的是港股市场的异军突起，恒生科技从低点反弹超40%。主要原因是中国独立开发的开源人工智能大模型deepseek爆火，其以超高的性价比和不输头部大模型的能力迅速出圈，在全球范围内登顶最热的AI话题。这个重要突破使得国内AI产业链的想象空间一下子被打开，deepseek的横空出世对中国乃至世界科技圈意义重大。首先它的成功打破了美国AI大模型领先的神话，证明了中国科技实力，极大提振了市场对中国科技资产的信心。其次它的极致性价比和开源模式使得未来AI应用爆发有了充足的想象空间，这使得整个一季度中国的优质科技资产表现在全球独领风骚。  整个一季度国内A股市场表现震荡，科技类资产表现突出。截至季末，上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数上涨2.31%，创业板指下跌1.77%，中证2000指数上涨7.08%。从风格维度上说，小微盘指数表现明显好于权重指数，显示一季度风格更偏小盘。从行业维度上说，科技板块表现较好，传媒计算机软件等行业涨幅居前，而代表权重的煤炭等行业排名靠后。整体一季度风格与24年同期表现相反，在deepseek带来的科技行情背景下，小微盘和科技股占优，而去年表现较好的红利类资产则受到冷落。  整个一季度市场的波动率不低，经历了年初的调整到春节后的科技爆发再到3月的回吐，整个市场赚钱效应并不稳定。展望后市，我们需要密切关注美国关税政策的具体落地情况，如遇短期超预期冲击则可期待国内更大规模的对冲手段。在稳股市的中央定调下，后续的市场中长期不悲观，主要指数有望在冲击过后震荡向上。  稀有金属增强基金运用量化Alpha多因子选股模型和行业配置模型进行股票筛选和权重配置，在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。