庄皓亮 - 基金投资策略和运作

二季度A股整体呈现震荡筑底、结构分化特征。4月及5月上半月，硬科技赛道频现超预期个股，带动市场展开反弹，上证指数企稳回升。随后，受全球流动性预期影响，美联储降息时点或进一步延后对估值空间产生压制，市场展开调整，波动开始放大，科技成长板块与防御性板块切换速度加剧。6月末，伴随政策端释放稳增长信号，市场情绪边际回暖。　　进入半年报季，市场或仍将围绕业绩超预期标的展开博弈。本基金将持续挖掘优质个股，采用较严格的风险控制策略，不押注特定风格与行业，追求稳健超额收益。

进入二季度，全球宏观环境迎来多重变化：基本面新旧分化加剧，美伊冲突扰动风险偏好，并影响全球增长和通胀预期，美联储主席换届亦成为阶段性焦点。产业层面，AI　Agent技术取得突破，继续驱动科技产业蓬勃发展。全球资产波动加大，美元震荡偏强，油价冲高后回落，黄金震荡走弱，铜、铝震荡上行；权益市场呈现“V型”走势，以半导体产业为支柱的日韩股市涨幅居前。国内经济呈K型非对称复苏态势：出口与生产端保持较强韧性，AI相关产业成为主要增量来源；但内需修复有所放缓，消费与投资走弱，实际GDP增速预计较一季度有所回落。物价走势分化，PPI受输入性因素影响有所冲高，CPI则保持温和运行。财政支出节奏平稳，市场持续关注后续政策发力。　　股票市场方面，二季度A股呈“震荡上行、极致分化”格局，主要宽基指数均录得正收益。科创50（+75.7%）与创业板指（+36.4%）领涨，上证指数上涨5.2%。行业层面科技抱团特征显著，通信、电子涨幅居前；消费板块普遍承压，部分行业已回落至924前水平。当前市场资金集中度较高，前5%个股成交额占比已突破45%的拥挤度阈值。　　锂方面，二季度碳酸锂价格冲高后回落至16万元/吨以下。需求端，纯电动车占比提升及单车带电量上行支撑动力电池增速，储能装机持续正增长；供给端，短期受宁德时代枧下窝项目获批复产等预期扰动，但长期看，全球锂矿资本开支下行，锂供给缺口较为明显。　　钴方面，刚果（金）钴供给配额大幅缩减，需求端二季度为消费电子传统淡季，价格整体比较疲弱。镍方面，印尼配额收紧致MHP减产，需求端平稳，供需呈紧平衡状态。　　稀土磁材方面，在地缘摩擦持续背景下，稀土作为最具战略价值的金属品种及对外谈判筹码，其战略地位有望长期维持。同时，随着传统需求企稳见底，以及人形机器人等新兴应用加速落地，稀土磁材的中长期需求有望获得提振。　　其他小金属方面，受AI算力爆发驱动，钽电容需求激增，叠加非洲供给扰动，钽价年内上涨约130%；磷化铟光模块需求井喷，铟供给缺口超过30%，铟价上涨约90%；钨供给刚性未改，需求端受益于PCB、六氟化钨等新兴领域发展。　　本基金运用量化多因子选股模型在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

二季度A股整体呈现震荡筑底、结构分化特征。4月及5月上半月，硬科技赛道频现超预期个股，带动市场展开反弹，上证指数企稳回升。随后，受全球流动性预期影响，美联储降息时点或进一步延后对估值空间产生压制，市场展开调整，波动开始放大，科技成长板块与防御性板块切换速度加剧。6月末，伴随政策端释放稳增长信号，市场情绪边际回暖。本基金在TMT板块内综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，精选基本面优质、估值合理的中长期投资标的，注重估值的安全边际及细分行业的均衡，追求稳定高性价比的超额收益的量化策略，主要配置方向为通信设备、AI芯片及算力、AI应用等新质生产力方向。　　三季度A股有望在政策与基本面共振下迎来修复窗口。展望三季度，国内稳增长政策持续加码，叠加中报季业绩验证期到来，盈利韧性较强的板块有望率先引领反弹。海外方面，若美联储降息路径在三季度逐步明朗，全球风险偏好回暖将为A股提供外部支撑。结构上，科技主线仍值得重点关注。AI大模型迭代加速推动算力需求持续扩张，国产算力产业链在自主可控逻辑下具备长期成长空间。与此同时，AI应用端正加速向金融、医疗、制造等垂直场景渗透，相关软件与服务环节或迎来价值重估。基金将在TMT板块内结合规模、盈利、估值、成长性和创新能力、量价技术指标等精选相关产业领域的优质标的，分享产业成长红利。

全球层面，3月以来，美伊冲突在“全面开战”与“暂缓冲突”之间反复拉锯，权益市场、债券与黄金价格承压，原油和美元则有所上涨。油价上行推升通胀预期并引发衰退交易，市场对美联储降息的预期大幅下降，全球风险偏好明显回落。国内方面，一季度经济实现“开门红”，GDP同比增速预计在5%左右，主要得益于出口强劲（前两月增长19.2%）和基建投资回暖。消费在假日经济与以旧换新政策推动下稳步恢复，但“供强需弱”格局依然延续。　　股票市场方面，一季度市场先扬后抑。年初政策偏暖，春季行情延续，杠杆资金活跃，日均成交额接近2.8万亿元，上证指数一度升至4197点。3月初以来，受地缘冲突扰动，油价突破每桶100美元，滞胀担忧升温，全球权益市场波动加剧。A股自高点最大跌幅超过9%，成交额回落至不足2万亿元，融资资金转为明显净流出，市场情绪持续受到压制。本基金跟踪的中证稀有金属指数报告期内累计上涨7.37%。　　从产业端看，津巴布韦锂精矿实施出口禁令，澳矿能源危机担忧加剧，国内江西换证风险仍存，锂供给端有一定扰动；需求端电车及储能产业链排产进一步上修。此外，本次能源危机中锂作为能源替代载体的作用可与俄乌战争期间类比，基本面独立走强。锂行业供需基本面反转趋势较为明确，板块整体贝塔行情向好。钴方面，刚果金在短暂恢复出口后再度收紧政策，2026-2027年全球钴市场预计将面临短缺，钴价易涨难跌。　　稀土磁材方面，国际地缘摩擦持续加剧的背景下，稀土作为最具战略价值的金属品种及对外谈判筹码，其战略地位有望长期维持。同时，随着传统需求企稳见底以及人形机器人等新兴应用加速落地，稀土磁材的中长期需求有望获得提振。　　小金属方面，钨、钼、锡等品种均受益于刚性需求下的供给收缩、流动性宽松等因素价格出现持续上涨趋势。　　本基金运用量化多因子选股模型在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。

一季度市场整体呈现先扬后抑走势。年初权益市场延续去年12月17日开启的上涨行情，叠加国内政策预期等因素，上证指数在3月初达到阶段性高点。而后因地缘冲突扰动风险偏好，油价居高不下导致市场对美联储年内降息预期大幅回落，全球市场出现明显的震荡调整。目前中东局势反复摇摆，不确定性居高不下，投资者趋向于保守，市场情绪降温。年初以来行业轮动明显加快，前期科技赛道表现较好，3月市场调整以来防御性板块更具韧性。本基金在TMT板块内综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，精选基本面优质、估值合理的中长期投资标的，注重估值的安全边际及细分行业的均衡，追求稳定高性价比的超额收益的量化策略，主要配置方向为新型消费电子、AI芯片及算力、AI应用等新质生产力方向。　　经历前期调整后，市场有望在积极因素推动下止跌回升，本轮牛市的时长和涨幅均有向上空间，且3月的调整较为接近前期底部，下探空间有限。展望二季度，若地缘冲突逐渐缓和，叠加中美元首有望会晤、出口韧性或继续保持，A股延续慢牛格局值得期待。展望长期，科技仍将是A股重要主线，伴随AI终端创新周期开启，苹果、谷歌、OPENAI等大厂均有推出多款AI终端产品的计划，优质消费电子产业链会是AI硬件龙头需要抢夺的重要产业链资源。另外随着AI智能体的技术迭代，AI正深入制造业、能源、金融等传统行业，推动生产方式变革，AI应用端也有望迎来爆发式增长。在AI浪潮的推进中，基础算力和硬件的需求仍有较大的空间。基金将在TMT板块内结合规模、盈利、估值、成长性和创新能力、量价技术指标等精选相关产业领域的优质标的，分享产业成长红利。

一季度市场整体呈现先扬后抑走势。年初权益市场延续去年12月17日开启的上涨行情，叠加国内政策预期等因素，上证指数在3月初达到阶段性高点。而后因地缘冲突扰动风险偏好，油价居高不下导致市场对美联储年内降息预期大幅回落，全球市场出现明显的震荡调整。目前中东局势反复摇摆，不确定性居高不下，投资者趋向于保守，市场情绪降温。年初以来行业轮动明显加快，前期科技赛道表现较好，3月市场调整以来防御性板块更具韧性。本基金采取行业中性策略，不赌风格、不押赛道、不追热点，追求稳定高性价比的超额收益的量化策略。　　经历前期调整后，市场有望在积极因素推动下止跌回升，本轮牛市的时长和涨幅均有向上空间，且3月的调整较为接近前期底部，下探空间有限。展望二季度，若地缘冲突逐渐缓和，叠加中美元首有望会晤、出口韧性或继续保持，A股延续慢牛格局值得期待。

2025年度，国际环境日趋复杂，科技封锁、贸易保护与地缘冲突频发，折射全球治理体系正经历深刻变革。海外步入“多事之秋”，宏观“不确定性”与产业“确定性”交织，构成主导市场运行的双重主线。传统经济周期放缓、联储政策扰动，叠加人工智能对就业结构冲击，部分领域失业上升、通胀呈现粘性，宏观层面呈“K型分化”；与此同时，以AI为代表的科技巨头加速资本开支，算力基建、光互联及边缘设备需求实质扩张，正成为支撑全球经济增长的重要引擎。　　国内经济延续恢复向好，全年GDP同比增长5.0%，与潜在增速基本匹配，继续发挥全球经济稳定器作用。宏观政策“更加积极”与“适度宽松”协同发力，财政货币“双宽”格局提供充裕流动性。房地产市场深度调整压力最大阶段或已过去，房价对消费的抑制作用趋于缓和，人民币升值对物价形成支撑，出口韧性犹存，经济内生修复动能持续增强。　　A股呈现“震荡上行、结构分化”的慢牛行情。上证指数上涨18.4%，时隔十年站上4000点，年度成交额与两融余额均创历史新高，总市值首破百万亿元。AI与有色金属为全年绝对主线，传统消费板块跑输大盘。本基金跟踪的中证稀有金属指数报告期内累计上涨89.39%，表现强劲。　　锂方面，伴随行业反内卷持续推进及部分国内资源停产，叠加下游锂电池产业链排产上调，2025年电池级碳酸锂价格累计上涨59.2%。供需关系较前期预期已有明显修复，过剩幅度显著收窄，基本面改善趋势明确。　　钴方面，受刚果（金）政府延长钴出口禁令影响，供给端形成确定性短缺，价格弹性逐步释放，本年度钴矿价格累计上涨309%。镍方面，2025年度印尼镍矿审批量远超当年需求量，供给持续增长，行业过剩加剧。镍铁年涨幅为-2.59%，成为了有色金属中少数处于底部的品种。　　稀土方面，经过多轮行业整合与集中度提升，国内稀土资源把控力明显增强，供给端趋于理性可控。稀土已逐步确立为我国具备战略优势的重要资源保障与贸易反制工具。同时，伴随海外加快构建稀土供应链，短期内难以形成有效替代，价格端与估值端均保持较强上涨动能。　　其他小金属方面，钨、钼、锡等品种均受益于刚性需求下的供给收缩、流动性宽松等因素价格出现持续上涨趋势。　　本基金运用量化多因子选股模型在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2025年A股市场强劲上行，创业板指以49.57%涨幅领跑宽基，科创50、北证50分别涨35.92%、38.80%，贵金属、通信设备、电子板块涨幅超70%，全年成交额保持高位。市场呈现科技与资源双主线特征，估值与盈利共振修复，成长风格相对强势，价值、红利风格表现较弱，中证红利下跌1.39%。本基金采取行业中性策略，不赌风格、不押赛道、不追热点，追求稳定高性价比的超额收益的量化策略。

2025年四季度，美联储继续降息周期，全球流动性趋于宽松，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。综合美国就业偏弱、通胀相对可控和美联储主席换届以及美国财政压力的影响，联储降息仍有空间。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，财政与货币政策协调配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。“去地产化”或许已经走过了斜率最陡峭的时期，房价对消费的抑制作用逐步触底企稳，人民币升值亦对国内物价形成支撑，出口仍具有一定韧性，经济预计将延续温和复苏态势。　　股票市场方面，四季度初沪指一度突破4000点，随后高位震荡。风格上，行业主题叙事和政策预期催化基本已被消化，市场缺乏主线，处于持续震荡状态，避险情绪有所回升，红利、价值风格开始补涨，成长风格有所回落。报告期内沪深300指数下跌0.23%，中证红利上涨0.79%，创业板指下跌1.08%，微盘股指数上涨7.65%。　　本基金在TMT板块内综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，精选基本面优质、估值合理的中长期投资标的，注重估值的安全边际及细分行业的均衡，主要配置方向为新型消费电子、半导体、光学硬件、游戏传媒。产业层面，新型消费电子增量势头强劲，25H1的AI眼镜整体出货量约406.5万台，同比增长64.2%，预计到2029年全球智能眼镜市场出货量将突破4000万台，五年复合增长率(2024-2029年)将达到55.6%，引领全球电子产品的未来潜在增量。OpenAI亦在积极推进包括无屏智能音箱、智能眼镜、录音笔在内的多类端侧AI设备研发。在AI技术赋能下，智能眼镜、耳机、手表、音箱等端侧设备成为市场关注热点，推动相关产业链龙头公司业绩释放。　　展望长期，我们对科技创新的驱动作用保持信心，优质消费电子产业链会是AI硬件龙头需要抢夺的重要资源，产业在Meta、OpenAI、苹果与华为等巨头的持续创新下，有望迎来新的增长周期。尽管中美贸易摩擦带来短期扰动，但中国先进制造在电子产业链中凭借强大的研发能力与成本优势，已形成难以替代的产业地位。短期的市场波动，反而为那些具有核心竞争力的龙头公司提供了更具吸引力的估值和配置机会。

2025年三季度，美联储继续降息周期，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，三季度中国经济在多重挑战下保持了稳健增长、极具韧性，政策持续发力支持经济平稳运行，新质生产力加速形成，物价温和回暖，但地产景气度仍然偏弱，新增信贷疲软。未来宏观政策加码提效的必要性进一步上升。　　股票市场方面，三季度整体风险偏好仍然较高，市场较为活跃，融资余额屡创新高，但仍呈现结构极端分化的特征，成长、周期板块表现强势，金融、防御板块走势较弱。报告期内沪深300指数上涨17.90%，中证红利上涨0.94%，创业板50指数上涨59.45%，中证2000指数上涨14.31%，市场呈现出科技龙头强的格局。　　本基金在TMT板块内综合考虑上市公司的规模、盈利、估值、成长性和创新能力，精选基本面优质、估值合理的中长期投资标的，注重估值的安全边际及细分行业的均衡，主要配置方向为新型消费电子、半导体、光学硬件、游戏传媒。产业层面，新型消费电子增量势头强劲，25H1的AI眼镜整体出货量约150w+副（YOY+250%），Q3预计有120-150w（YOY+300%），理性预期全年5-600w+副的出货量，26年出货量预期1500W+，引领全球电子产品的未来潜在增量。OpenAI亦在积极推进包括无屏智能音箱、智能眼镜、录音笔在内的多类端侧AI设备研发。在AI技术赋能下，智能眼镜、手表、音箱等端侧设备成为市场关注热点，推动相关产业链龙头公司业绩释放。展望长期，我们对科技创新的驱动作用保持信心，端侧AI技术与云计算算力正形成协同效应，消费电子产业在Meta、OpenAI、苹果与华为等巨头的持续创新下，有望迎来新的增长周期。尽管中美贸易摩擦带来短期扰动，但中国先进制造在电子产业链中凭借强大的研发能力与成本优势，已形成难以替代的产业地位。短期的市场波动，反而为那些具有核心竞争力的龙头公司提供了更具吸引力的估值和配置机会。

2025年三季度，美联储继续降息周期，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，三季度中国经济在多重挑战下保持了稳健增长、极具韧性，政策持续发力支持经济平稳运行，新质生产力加速形成，物价温和回暖，但地产景气度仍然偏弱，新增信贷疲软。未来宏观政策加码提效的必要性进一步上升。　　股票市场方面，三季度整体风险偏好仍然较高，市场较为活跃，融资余额屡创新高，但仍呈现结构极端分化的特征，成长、周期板块表现强势，金融、防御板块走势较弱。报告期内沪深300指数上涨17.90%，中证红利上涨0.94%，创业板50指数上涨59.45%，中证2000指数上涨14.31%，市场呈现出科技龙头强的格局，另外资源品中有色金属的走势也相对独立。本基金跟踪的中证稀有金属指数报告期内累计上涨48.05%，表现强劲。　　从产业端观察，新能源上游金属方面，碳酸锂部分中小厂商因亏损逐步停产，头部企业新增产能释放趋于谨慎，整体有效供给增长有限，需求端新能源汽车以旧换新政策持续推进，叠加固态电池等新技术预期，市场对锂电产业链价格触底反弹的预期增强，资本情绪趋于积极。钴方面全球最大钴供应国刚果（金）落实出口配额，供给收缩政策力度较大，预计将对钴价中枢形成长期支撑。　　稀土磁材方面，商务部对部分稀土相关技术实施出口管制，稀土管控范围进一步扩大。国家持续强化对稀土资源及冶炼环节的掌控，在当前中美贸易摩擦仍具不确定性的背景下，稀土的战略价值日益凸显。与此同时，海外正加速构建本土稀土供应链，积极布局冶炼及磁材加工产能。随着传统需求见底以及人形机器人等新兴应用落地加速，稀土磁材中长期需求有望提振。　　小金属方面，钨、钼、锡等品种均受益于刚性需求下的供给收缩、流动性宽松等因素价格出现持续上涨趋势。　　本基金运用量化多因子选股模型在稀有金属指数成分股及备选股内精选业绩和估值相匹配、基本面优质的股票，在跟踪稀有金属指数的基础上力争实现稳定的超越指数的表现。另外，基金通过积极参与新股申购等低风险机会来增厚业绩。

2025年三季度，A股价值成长风格表现分化，以科创50为代表的大盘成长三季度涨近50%，但以中证红利为代表的价值红利指数则仅涨不到1%，价值成长风格表现十分极端。总体来看，2025年三季度交易较为活跃，A股三季度总体强劲向上，表现超预期。　　本基金通过实证分析和动态跟踪得到有效因子，再根据有效因子的综合评分结果得到最终模型即基金组合。目标为追求稳定高性价比的超额收益策略。