章俊 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，本基金明显增加了持仓中对科技硬件的配置，但因港股市场整体处于熊市，本基金因偏重对香港市场的配置，给持有人带来了负收益。因为市场的极度分化，持仓中基本面没有瑕疵的、低估值的、偏稳健的标的未能走势稳定，而基本面或者叙事有逆风的标的更因港股的流动性压力而剧烈下跌。最终导致我们本意构建成稳健均衡的投资组合在收益率和回撤的表现上不及预期。虽然目前市场极度分化，未来我们的投资还是会继续从长期角度出发，而非短期股票涨跌视角，仔细筛选长期经营表现好的公司。同时我们会在认可市场有效性的同时，趁着市场调整，积极寻找市场短暂失效的机会和低估的个股，并在存在机会时逆势甚至逆共识投资，以此作为取得超额收益的方法之一。 在未来的组合配置方面，预计本基金会适当调整投资思路，在偏重对香港市场的配置的同时更多的寻找A股科技类资产的投资机会。在选股思路上继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好，盈利增长空间较大或抵抗经济波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

报告期内，本产品少量配置了一些有驱动的成长标的，在后续上涨过程中进行了减仓；同时对一些低估值的周期板块和港股能源方向进行了基础配置。 债券部分以可转债配置为主，较为分散的配置了较高比例的转债，其中重点配置了一些有潜力，正股估值较合理的标的。

本产品仍然延续过往投资策略，保持合理的风险敞口，在成长板块寻找结构性机会，减持了部分短期涨幅较高的个股，择机布局新技术和新产业方向的标的，同时配置了估值较低、调整较为充分的医药股，整体配置保持相对均衡。

本产品仍然延续过往投资策略，保持相对较低的风险敞口，在成长方向进行适度配置，同时兼顾估值配置部分低估值股票。在市场波动加剧时进行较大比例的减仓，目前维持较低仓位以等待新的机会。 债券方面降低久期，将组合久期维持在行业标准水平，通过信用债获取票息增强收益，降低久期波动，坚持以稳定的票息策略为主。

由于一季度的伊朗冲突大幅增加了市场的波动和不确定性，因此，本产品整体保持较低的风险偏好，在反弹中逐步降低了高波动标的仓位，增配了一些有显著债性保护的可转债标的以及银行等低波动标的，并通过交易操作降低整体风险敞口。后续将根据市场波动情况动态调整风险敞口，如果市场出现显著回调将择机增加配置。

本产品阶段性布局有驱动的成长方向，同时对低估值的周期板块和港股消费、能源方向进行了基础配置，从相对估值和吸引力来看，这些传统周期龙头具备较好的配置价值。

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向难以预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势，对于股票市场还是以稳定为基调。本产品在保持灵活股票仓位的基础上，以结构性机会为主，一方面寻找符合未来产业方向的新趋势；另一方面在新产业方向寻找估值合理、发展较好的标的进行配置。 一季度债券市场整体稳定，各期限表现分化，短端受资金和金融机构行为影响较大，长端保持较低波动，在未出现较大趋势变化的情况下整体呈现低波动特征。本产品保持中性久期，以信用债持有为主要策略，辅佐较低波动的久期策略，对债券配置整体维持合理波动水平。

回顾本季度的香港市场，最终结果表现一般，但其中过程波动较大，呈现春节前冲高，春节后回落，3 月承压下跌的偏弱走势。年初至今，主要指数均为负收益，恒生科技指数则走势更为羸弱，在年内最高涨幅接近10%后季度跌幅超过-15%，甚至再次完成了季度内的技术性熊市。其实单论一季度，香港市场的表现甚至跑赢世界主要市场平均，但因为过去几年涨幅的不同，造成体感上的体验较差。分析原因，春节前AI主题带动港股科技板块活跃，同时国内经济复苏预期带动市场顺周期板块也有不错表现；春节后TO C AI模型应用风头快速下降，叠加美股软件崩盘，商业化能力又被TO B的coding 模型挑战，市场快速回调，恒生科技指数和AI相关股票开始跑输市场整体和指数。3月地缘扰动显著加剧，全球笼罩避险情绪，市场风险偏好快速下行。而港股作为离岸市场，受外部流动性冲击更直接，影响也更大。加上南下资金流入边际趋缓，从过去几年的单边流入变成双向波动，甚至季度内同时创下单日流出流入的记录， 再加上IPO及解禁还额外吸收了一部分资金，最终造成港股和全球主要市场一样，在1季度没有好的表现。 本季度虽然跑赢了沪深300和恒生指数，回撤和波动也控制的较好，但最终未能给持有人带来正收益。持仓中长期持股的低估值偏稳健的标的在这个动荡的季度中为组合提供了压舱石，而在市场一月份火热时，我们也没有头脑发热地冲向AI应用等题材炒作属性较强、自身尚不完全熟悉认可的方向。持仓中虽也有重仓股在季度内表现不佳或波动较大，但我们偏稳健的投资理念会更适应市场处于分化而非全面上涨乃至过热的状态。未来我们的投资会继续从长期角度出发，而非短期股票涨跌视角，仔细筛选长期经营表现好的公司。同时我们会在认可市场有效性的同时，趁着市场调整，积极寻找市场短暂失效的机会和低估的个股，并在发现机会时逆势甚至逆共识投资，以此作为取得超额收益的方法之一。 展望2026年，因为地缘局势的快速变化，我们对香港市场虽然乐观，但程度较之前有下降。中国的消费等宏观叙事从2023年至今一直未变，影响市场的宏观因素依然是被长期反复讨论的那些。但油价的快速上涨恐怕会影响今年美元降息的节奏乃至方向，同时市场风偏明显下降，影响全世界权益市场表现。国内方面，虽然油价有望拉动PPI直接转正，但转正方式并非我们和市场希望的需求回暖，中国的宏观数据也确实还有压力，更要评估中东局势对经济的影响。但是这也是2026年全球经济体的“统一命题作文”，中国经济和能源安全在目前形势下也较很多新兴乃至发达市场有明显优势。而在恒指目前水平，虽然较过去几年的低点有了一定涨幅，但总体甚至还可以说不贵，所以虽然有挑战却也无需悲观。需要注意的则也还是地缘局势及国际风险等不确定性因素。 在未来的组合配置方面，预计本基金依然会保持过往投资思路，偏重对香港市场的配置。在选股思路上继续坚持以下条件：1、商业模式简单清晰，受竞争压力较小；2、基本面表现较好、在经济复苏中盈利改善空间较大或抵抗经济波动能力较强；3、估值处于相对甚至历史低位。在后续运作中，我们将继续以企业研究为基础，辅以市场因素、政策因素分析，动态调整投资组合，争取为持有人带来可持续的长期回报。

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向无法预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势。从大类资产角度来看，无显著的优势资产，债券整体收益率处于历史较低水平，并且绝对收益率较低，股票市场还是稳定为基调。本产品主要配置权益标的，在保持灵活仓位的基础上，以结构性机会为主，一方面寻找符合未来产业方向的新趋势；另一方面在新产业方向寻找估值合理、发展较好的标的进行配置。

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向无法预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势，对于股票市场还是以稳定为基调。可转债一季度跟随股票经历了较大的波动，整体估值和溢价仍然处于历史较高水平，但只要股票市场能够保持稳定，预计可转债仍然具备较好的结构性机会。由于一季度国际形势巨变，使得国内市场的风险偏好受影响较大，我们整体上仍然保持合理的转债仓位，以估值相对较低、更稳定的标的为基础配置，并适当增加灵活的主题配置来增强收益。

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向难以预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势，对于股票市场还是以稳定为基调。本产品在保持灵活股票仓位的基础上，以结构性机会为主，寻找估值合理、发展前景和趋势较好的标的进行配置。 一季度债券市场整体稳定，各期限表现分化，短端受资金和金融机构行为影响较大，长端保持较低波动，在未出现较大趋势变化的情况下整体呈现低波动特征。在目前较低的利率环境下，期待利率来获取足够的回报概率较低，为了增加产品潜力，本产品逐步退出利率债的配置，在一季度大幅增配了可转债，后期希望通过可转债的结构调整来获取一些超额。

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向无法预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势。从大类资产角度来看，无显著的优势资产，债券整体收益率处于历史较低水平，并且绝对收益率较低，股票市场还是稳定为基调。本产品主要配置权益标的，在保持灵活仓位的基础上，以结构性机会为主，一方面寻找符合未来产业方向的新趋势；另一方面在新产业方向寻找估值合理、发展较好的标的进行配置。